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E81: All-In Summit: Bill Gurley & Brad Gerstner on markets, downturns & investment cycles
2022/5/23
All-In with Chamath, Jason, Sacks & Friedberg
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Bill Gurley
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Brad Gerstner
Bill Gurley：2022年市场低迷是风险投资行业周期性崩溃的体现，其根源在于行业结构性问题，即高风险进入和低风险退出的模式。市场风险的积累是一个缓慢的过程，而风险的释放则非常迅速，这需要投资者快速调整以适应新的现实。在市场风险上升时期，人们会采取更多风险，进行一些在正常资本成本下不会进行的投资。2008年金融危机与2022年市场下行相比，恢复速度更快，而2001年互联网泡沫破裂则持续时间更长。投资的铁律是利率，利率的微小变化都会导致估值的大幅波动。当前市场下行的主要原因是通货膨胀和利率的急剧变化。核心CPI并非前瞻性指标，美联储的加息政策正在抑制需求，导致商品价格下降。消费者信心指数是经济放缓的领先指标，目前处于十年来的最低点。美联储的政策已经达到了预期效果，抑制了通货膨胀。债券市场显示通货膨胀正在回落，这与汽车、住房等商品价格下降的趋势相符。风险投资行业的投资回报率高度依赖于市场周期的繁荣阶段。目前市场上有2500亿美元的承诺资本未分配，这可能会导致未来几年市场出现剧烈波动。风险投资公司不太可能被迫将资金投入到估值过高的公司中。未来的风险投资将会更加理性，投资回报率也会更高。风险投资公司应该根据长期平均估值进行投资，而不是根据过去一年的高估值进行投资。风险投资公司应该避免根据过去18个月的高估值进行投资，而应该根据长期平均估值进行投资。市场上拥有大量资本的投资者，在投资时应该更加谨慎，因为他们无法确定目标公司的最终估值。最终的买家是公开市场投资者，他们的估值决定了公司的最终价值。目前市场上，即使是增长迅速的SaaS公司，其估值也远低于过去的高估值。高估值的时代已经结束，投资者应该更加关注公司的基本面。未来几年，风险投资的投资规模将会下降。许多风险投资正在转向资本密集型行业，例如采矿和生物技术。投资者正在更加关注公司的财务指标，例如净美元保留率、长期运营利润率和自由现金流。快速增长的公司在未来难以持续获得融资，因为其增长速度会放缓。市场正在回归理性，公司估值将更加分散。风险投资公司通常不会以低于市场估值的價格进行投资。在市场风险上升期间，投资者的权力会逐渐转移到创始人手中。公司治理应该由市场决定。风险投资公司在公司上市后，应该根据事先与有限合伙人达成的协议，决定是否进行分红。风险投资公司应该根据与有限合伙人的约定，决定是否分红。Benchmark公司在去年分发了超过60亿美元的资金，因为其与有限合伙人达成的协议得到了触发。如果有限合伙人希望持有公司股票，他们可以投资Benchmark的避险基金。
Brad Gerstner：一些经验丰富的投资者在高估值时期犯了错误，是因为他们受到了市场情绪的影响，忽视了风险。群体心理和确认偏差导致投资者忽视风险，做出错误的投资决策。投资者应该根据自身的风险承受能力和对公司的评估进行投资，而不是盲目跟风。市场上的恐慌情绪是暂时的，长期趋势仍然存在。通货膨胀将会回落，长期趋势将会继续。早期阶段的投资机会仍然存在，因为竞争减少，人才更容易招聘。消费者盈余型企业是指消费者受益，而员工、股东和投资者都无法获利的企业。通过负单位经济来驱动增长，然后在获得市场份额后盈利，这是一种风险很大的策略。预计到明年这个时候，成长型股票的价格将会上涨，但上涨过程可能会经历较大幅度的下跌。
Deep Dive
Bill Gurley discusses the nature of market cycles, comparing the current downturn to past recessions and emphasizing the importance of understanding market dynamics.
- Market cycles are characterized by a slow build-up of risk followed by a rapid contraction.
- The current cycle has seen a rapid shift from risk-on to risk-off, requiring quick adjustments.
- Early-stage companies may benefit from easier access to talent and more pragmatic decision-making.
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