The Collapse of Walgreens
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沃尔格林的日子并不好过。面对强劲的逆风，多年来，该品牌一直在努力追赶其他美国药店零售商。华尔街日报的约瑟夫·沃克讲述了沃尔格林哪里出了问题，以及可能将其公司部分出售的私募股权交易。

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<raw_text>0 沃尔格林，这家带有红色弯曲W标志的商店，一个多世纪以来一直是美国的机构。在这里，您可以领取处方药，购买除臭剂、牙膏、洗发水，或者在深夜买一夸脱冰淇淋。而且它随处可见。70%的美国人居住在距离沃尔格林拥有的药房五英里以内的地方。但这个美国机构现在正面临崩溃的风险。

沃尔格林是一家上市公司近100年了，它同意以约100亿美元的价格将其出售给一家名为Sycamore Partners的私募股权公司，这比大约10年前的估值低了约900亿美元。这是我们的同事约瑟夫·沃克说的。他看着沃尔格林从一家市值超过1000亿美元的公司跌至如今的100亿美元。

你知道，一个伟大的美国品牌，拥有100多年的历史。

它在过去五到十年中确实经历了这种可耻的衰落，因为它难以适应影响其竞争对手的市场力量，但却未能朝着正确的方向前进。你可以加上，你知道，那位介入并试图帮助扭转局面的意大利亿万富翁，到目前为止，也未能成功。♪

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轮到你了。访问servicenow.com。沃尔格林成立于1901年的芝加哥。同年，威廉·麦金利总统遇刺，西奥多·罗斯福接任。烤牛肉每磅15美分，一打鸡蛋不到四分之一美元。福特的T型车甚至还没有制造出来。

沃尔格林是由一位名叫沃尔格林的人创立的，他是一位药剂师。他买下了他工作的当地药店，公司发展得很快。它在20世纪20年代上市。多年来，它一直是一支非常成功的股票。它由第一代沃尔格林的后代管理，直到20世纪末。家族企业。是的，非常如此。非常如此。哇。哇。

早期，你知道，与众不同的事情之一是，你知道，他们有一个午餐柜台，他们那里的一位员工想出了麦芽奶昔，对吧？这就像你普通奶昔的甜味版本。这使得它大受欢迎。他们是创造麦芽奶昔的奶昔创新者？这是真的。我觉得这就像美国琐事一样，非常好的东西。是的。是的，这是真的。

沃尔格林不断发展壮大。在接下来的几十年里，它将在全国各地的社区设立药房。

业务蓬勃发展。沃尔格林，美国值得信赖的药房。要查找最近的24小时营业地点，请拨打1-800-WALGREENS。到了今天，你知道，我想我们都看到了，你走下街，就有一家沃尔格林。然后隔几个街区，又有一家沃尔格林，对吧？然后旁边是CVS。然后又一家沃尔格林在1.5个街区之外。那里的想法只是想给顾客尽可能多的机会在沃尔格林商店购物。

他们实施了药房免下车服务，这显然现在在许多药房和郊区地区都很常见。如果你能不出车就能完成所有事情就好了。幸运的是，沃尔格林在美国拥有最多的药房免下车服务。而且它一直在继续，真的。我的意思是，我认为如果我们想说高峰期……

你知道，可能一直持续到2010年左右。我认为公司现在面临的报销压力开始在他们周围积聚，然后加速。你所说的报销压力是什么意思？他们获得的报酬比过去少，对吧？所以他们每天为分发的相同处方获得的报酬都少了一点。像沃尔格林这样的药店连锁店与药房福利管理公司（PBM）达成协议。

PBM是设定患者可以获得哪些药物的企业，它们是与药房协商报销费率的企业。2011年，沃尔格林试图与一家PBM强硬对抗。它希望从Express Scripts获得更好的条件，但其强硬策略并没有奏效。

而发生的事情是，在任何谈判中，对吧，都是关于影响力的。所以多年来，沃尔格林可以说，嘿，我们是沃尔格林，我们无处不在。人们喜欢我们，你知道，就像我们的顾客喜欢沃尔格林一样。你必须给我们我们的条件，或者，你知道，你不能将我们排除在你允许你的病人去的药房网络之外。而Express Scripts说，我们不太确定这一点，并将他们踢出了网络。而且

顾客群中并没有出现，你知道，我们想要我们的沃尔格林的强烈抗议。你知道，我们忠于沃尔格林。人们并没有像暴风雨般冲破路障。这是一种很大的迹象，表明像沃尔格林这样的药房，尽管它们无处不在，但并不像以前想象的那么强大。被踢出Express Scripts的网络意味着沃尔格林失去了数百万客户。

并且给公司带来了更大的财务压力。第二年，即2012年，沃尔格林提出了一个新的解决方案。它与一家欧洲药店连锁店Alliance Boots合作。美国零售商沃尔格林已签署协议，收购Alliance Boots（高街连锁店Boots的母公司）45%的股份。作为这笔于2014年完成的交易的一部分，沃尔格林获得了一位新的董事和股东。

一位名叫斯特凡诺·佩西纳的意大利商人。斯特凡诺在欧洲以精明的商人而闻名，他将这家小型药品分销业务发展成为一家巨头，在包括英国、法国和意大利在内的欧洲各地拥有资产。

佩西纳最终成为首席执行官，他为公司制定了一个新计划。一个主要重点是其零售业务。我坚信零售在改善生活条件方面发挥着关键作用，不仅有助于人们活得更长，而且还能更健康地生活。他的想法是，首先，

商店的前部。我们必须加强商店的前部。商店的前部是指你购买糖果、薯片、电池、除臭剂的地方，对吧？还有你的美容用品，把这些商店变成小型综合市场，在那里你可以领取处方药，也可以购买你需要的任何其他东西，对吧？那里的想法是，你知道，你用商店前部的利润来抵消药房后部利润率下降的问题。

除了零售业外，帕奇纳还开出了帮助药房业务的处方，以收购急诊和初级保健诊所。

另一个想法是尝试与医疗保健系统的其余部分更好地整合。所以让我们收购初级保健医疗提供商，或者让我们投资急诊保健提供商和其他医疗保健公司。然后也许我们可以将它们与我们的药房联系起来，对吧？所以你不仅可以在药房领取处方药，还可以去看医生检查一下自己是否患有流感。

因此，它正在多元化，扩张，在所有这些不同的领域进行收购，有点像药房之外。在2019年接受《华尔街日报》采访时，佩西纳表示，他正在建立一家能够持续几个世纪的公司。所以佩西纳有他的策略，说明他如何能够扭转沃尔格林的局面。结果如何？好吧，它并没有奏效到足以解决他们在药房柜台的问题。

佩西纳和沃尔格林哪里出了问题，休息后再说。

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当你回到2012年、2015年斯特凡诺和沃尔格林首次合作的时间段时，斯特凡诺反复谈论的事情是，看，我们在后部分发处方药，这些利润率正在下降。你知道，美国的药房业务长期以来利润丰厚。这正在下降。现在你必须处理这个问题。

而你处理它的方式是我们过去在欧洲处理它的方式，那就是将商店的前部变成一个理想的购物场所。但这个公式存在一个问题：网上购物。除了公司可能犯下的许多其他错误之外，人们在商店里的购物越来越少。人们，你知道，更有可能在网上购物。

费西纳还尝试了其他事情。沃尔格林收购了数千家Rite Aid商店。它收购了几家诊所连锁店。但这些交易增加了更多债务，未能阻止其现金流的压力。与此同时，沃尔格林及其竞争对手正在为其药房业务寻找新的解决方案。其他人向左转，而斯特凡诺向右转，却没有与保险公司达成一项重大交易。

过去五到十年里有一段时间，似乎每家大型医疗保健公司都在与另一家大型医疗保健公司合并。所以，你知道，你可能想到的最直接的竞争对手是CVS。所以CVS和安泰合并。安泰是一家健康保险公司，对吧？所以……

CVS药房，它们在很大程度上依赖健康保险公司来决定它们获得多少报酬以及所有这些报销。因此，通过与保险公司合作，它在内部和外部对其获得的处方药分发付款的影响力都更大。这笔交易减轻了CVS的报销压力。沃尔格林试图做类似的事情，并与保险公司Humana达成协议。但该协议失败了。

潜在合作伙伴的数量正在减少。Express Scripts，这家沃尔格林在2011年与之发生过相当不愉快的争端的PBM巨头，他们与Cigna合作。他们与Cigna合并，Cigna是另一家大型健康保险公司。所以他们越来越大。而且，他们与在这个等式中拥有如此强大力量的保险公司联系在一起。而沃尔格林则被留在了那里，你知道，在舞会上独自一人。

一个害羞的人。是的。在大型PBM健康保险舞会上。让我告诉你，这些是一些非常令人兴奋的舞蹈。帕奇纳于2021年辞去首席执行官职务，但仍担任执行董事长。沃尔格林在过去四年中聘请了另外两名首席执行官，但他们都没有能够扭转公司局面。投资者失去了耐心。

它的股票已经被摧毁了。而且真的，你知道，人们几乎没有信心公司能够扭转局面。因为它的所有其他多元化战略，再次，都没有解决它的现金流问题，你知道，没有解决它的利润率下降问题。上周，私募股权公司Sycamore宣布将以100亿美元的价格收购沃尔格林，这只是其曾经估值1000亿美元的一小部分。

帕奇诺将继续担任股东。Sycamore计划将这家药店连锁店从股票市场撤出。沃尔格林首席执行官在一份声明中表示，这将使公司有时间更加关注其长期决策。该交易预计将在约六个月内完成。帕奇诺在经营美国药房方面做错了什么？

我认为佩西纳把美国医疗体系看作是欧洲的，他说，这太疯狂了。这些人花这么多钱在医疗保健上。这甚至不像他们在欧洲的健康状况比我们好，而我们在欧洲的支出要少得多。事实上，他们的健康状况更糟。

但是，你知道，你不能一直将GDP的15%到20%花在医疗保健上，而且它会永远这样持续增长。这是不可持续的。将会有一个关注效率和支付改革的焦点，这将改变现状，使其更像欧洲。♪