Deep Dive
Shownotes Transcript
Hello 小伙伴们 大家好 欢迎收听春晓的播客今天我要请到量化 FORF 基金经理 私募产品小买手返场嘉宾思杰继续来跟大家聊一聊家庭理财系列之量化 CTA 首先也声明一下 咱们的聊天不构成任何的投资建议
希望交流或者提问的小伙伴可以加我的微信我的微信呢在小语旧上有备注如果您有问题呢我和思杰会竭尽所能地回答这个专辑的前几期节目呢我会列在 show notes 区也欢迎大家随时点击收听上次咱们聊了这个 CTA 的第一期之后
实不相瞒后台收到了雪花般的那个信息很多朋友在小宇宙还有就是微信公众号私信给我留言大家就是对于 CTA 这个策略确实比较陌生然后又比较好奇也问了一些我们觉得就是作为普通的一个投资人比较常见的关心的一些问题吧
所以今天其实我想四杰就是要不咱们就把这些问题集中起来做一个 Q&A 的大回答然后也能让大家更清晰的走进量化 CTA 这个大的一个策略类别我一定竭尽所能看能不能回答大家的问题了
其实就是我发现在这个后台留言里面大家问的最多的一个问题你猜是什么我猜是我该不该买 CTA 回答太准了就搞得好像我们俩穿得好多一样确实啊就是问的最多的是我是不适合配
CTA 你是怎么看或者是我们应该怎么样来判断自己适不适合买 CTA 它是跟我们资产规模有关呢还是说跟我们的风险偏好有关呢这个问题如果是问我的话我肯定回答是比较百分百的肯定的
当然这个前提是在于说你有这个分散的需求就是如果当然你只有一份是不是一定要唯一选择 CTA 这个我们可以另说那可能我们会考虑就是说建议先配一些这个文件型的比较混合类的策略但是如果是说确实是有分散投资的这个需求的话那我觉得这里面的其中一个部分一定是 CTA 的这个跟我我自己就是这样做的所以我肯定是给一个百分百的一个回答
家庭可配置资产有个几百万然后需要考虑分散的时候那我们就可以考虑 CTA 是吧对就是我觉得在这个配置里面有 20% 30%的比例是应该比较确定性的给到 CTA 的所以说这个就是看你的这个 20% 30%的资金的一个规模然后能不能去单独的做一个这样的一个配置这里有个比较有趣的一个私信吧就是也是我的一个好朋友他就说
她老公其实在银行工作照理说对电话产品也有一定的了解但是她就说她老公特别的保守就除了银行谁都不信这种类型的人是不是不太适合就是配 CTA 呢极度保守的这样的人
我觉得是这样子就是首先第一个那个关联关系我认为是不成立的就是她老公在银行工作对量化有一定的了解我觉得这个从我自己的从业经验来看的话基本上在银行工作的我了解的很多朋友其实对于私募以及这个再细分到这个量化再到 CTA 的这个
这个领域我觉得是了解的很少的因为银行的工作其实不太涉及到这个方面因为之前的基本上就是银行的理财其实比较多的对接主要是在信托保险他们跟信托保险比较多的交流然后可能券商在后面几年的话跟银行的这个联动相对会多一点但是我认为就是真的到了这个量化以及 CTA 的这个细分领域的时候其实在银行工作的朋友反而
接触的是比较少的所以说对于这个策略比较保守我觉得也是正常的一个反馈也是一种常态是的那这就更说明可能咱们做这期节目还是有很大的科普意义就是可能在金融行业工作的朋友都不一定那么了解具体到 CTA 这样的一个策略它的一些特点
即便不是到了 CTA 这么下沉的这个区域就我觉得其实很多金融行业的朋友如果是我们说大金融银行信托这样的一些机构里面其实对于私募的了解都不会特别的多可能就最近两三年会开始有一些认识
但是其实还是有很多朋友对私募这块还是了解的是属于比较少的至少在就是我们西南地区就在成都的话我感觉是这样子的然后我们在后台收到的同样是这个提问频率比较高的第二个问题其实也跟咱们第一期的那个分析
分享的内容有关系嘛因为第一期思杰你也讲了就是关于这个 CTA 这个一个特点就是它里面的做法其实是蛮多的花样品种 花色很齐全各种策略都叫 CTA 但是其实本质上是非常不一样的包括它的做的品种 它的做法还有它的杠杆比例所以呢第二个就是大家最关心的就是 CTA 我该怎么选也是我今天想请你就是详细再来跟大家聊聊的一个
这个怎么选其实我觉得还是一事一意的首先它的种类有这么多反过来就是看投资者其实因为它就不是一个单一的策略就比如说如果我们是一个多头的策略我们就看大盘涨的时候谁比大盘涨得多那可能是一个比较好的一个权衡的一个指标但 CTA 就是策略类型就是复杂而且它
不是一个相对收益的东西它能做出非常多的策略类型所以说就要反回来看这个投资者他的风险偏好和需求是什么然后根据自身的这个需求去找这个策略的类别那比如说我们在 CTA 里面现在在市面上做资管的产品比较多的有这个趋势型的 CTA 也就是比较常见的做这种
大宗商品的一个趋势这种呢就属于有有一定的波动然后相对可能收益也会如果遇到有行情的话收益也会比较多一点第二类呢就是做这种套利类的就是做价差回归的那这一部分呢就相对来讲会比较温和一点还有一种呢就是更加的这种低风险的就是这种中高频的一个策略也可以有一些教室内照短周期的都是属于就是交易的这个周期比较短的这样的一些策略
它的好处呢就是说它的可能这个回撤的幅度会更小一些但是收益相对来讲可能年化收益会即便有大行情出现它也不会有特别高的一个收益反正我接触了很多朋友觉得这种对高频还是有一种一种执念和神秘感就是觉得说好像高频策略就特别牛是不是就是应该去找这种高频的策略去投
首先就是说我们扯到这四类策略就因为它呈现出来的结果就非常不同我们可以把这四类策略简单的都跟大家分享一下就是在我们看来这四类策略能够提供一个什么样的收益和风险的一个预期然后
你再根据这四类策略去说我自己到底适不适合配 CTA 然后配这几类策略中的哪一种就是一个对号入座是吧对对对可能对于像这个很多的投资者来说更加实用一点
那首先第一点呢就是我们从这个风险小的往风险大的去讲吧有一个层次那讲过来最小风险肯定是就高频这个大家的执念以及这个非常向往的就包括我很多同学就以前就是可能没太关注这个四目以及量化的这个主题然后这几年也可能有一些相对听了一些以后就觉得非常好奇就来问我因为高频老是上头条嘛对对
然后来问我然后就大家觉得说高频就是一个提款机然后就保证不亏然后先好像觉得说特别牛的一个策略这个事情呢就是我讲一讲就是说这个高频其实这么多年大概差不多有 15 年前在这个国内开始上这个股指期货之后其实高频就逐步的在发展
那当然在十多年前这种就是市场竞争比较小的时候那高频肯定是非常非常赚钱的时候并且就是说有很多的这个首批的参与者也是通过这个策略还是有一些人生的一个积累吧但是这么多年下来就是因为资本都是逐利的这个事情是金融里面耿古不变的一个真理就是说既然这个策略这么赚钱那肯定所有的资金在这十几年来都是不断地在这个策略上面去汇集的
那这个策略又有一个最大的一个特点或者说短板就是说它的容量非常非常的有限因为它其实每天的交易机会是根据市场的这个成交来的那个市场就这么大虽然不断在拓展但是这个整体的这个拓展速度肯定是远远没有这个涌入这个高频策略的资金的这个增长幅度来的大所以说的话这个一定会出现就是说
当资金在某一个赚钱的这个策略上面涌入比较多的时候它的这个收益率会下降的这个问题这里也插播一个小广告啊咱们播客第 48 期其实我当时也是对谈了一位做高频交易的小伙伴然后他是自己在家做高频其实他在分享中也提到了四杰刚刚讲的资金容量以及他这个收益率有一个稳定的下降的这样一个过程大家感兴趣的话也可以听一下
所以说这个就这么多年下去了这么多钱在追逐这个高频的策略里面再加上之前做高频的这些人其实已经自己已经赚了很多钱的情况下我觉得在目前这个阶段大家不用去迷信高频因为现在高频也首先没有以前那么容易赚钱
这是第一点第二它的容量实在是太小太小的情况下就大部分成为了机构的自营这个自营的意思就是说人家只会用自己的钱去做这个策略因为这个策略的下坡很高亏钱的概率小赚钱的概率大你按照一个合理的一个有基本的经济
头脑的人的这个认识来看是不是说这种策略我首先把自己的钱都投进去如果我自己的钱不够投我宁愿去借一些钱付一个固定的一个成本去融一些资来做这个策略我还是可以赚到这是我利益最大化的方式那么如果是在这个框架下就是这是一个非常合理的框架
在这个框架下那么这个高频的策略其实就基本上都是一个自营的策略那我们现在可能还有一些就是高频策略在市场上能够投到的主要是股指期货的锁仓的这个偏高频一点策略那这个策略它之所以需要目前是因为它需要做这个股指期货的一个锁仓
所以他占用的资金会比较多一点那在这种情况下他就做一些募集但是如果就是你对这个行业表了解的话你会发现其实他能够给到投资者的到手的收益率我认为现在目前比较好的就是在 6-7 左右年化的这样一个收益率当然他已经很好了但是他也是天花板就是在这个
我认为拿到这个收益率已经算是比较合理并且比较好的就不要去指望就是说我投一个高频一年稳赚百分之几十或者甚至十几这样的一个想法就大家问一问自己凭什么对对对就是当这个策略是稳赚不赔的时候它是不需要去做资管的这是嗯
虽然听起来就是很不舒服就是稳赚不赔的策略为什么不给我们投资者投我自己也经历了这样的一个这个过程的一个转变但是其实你跳出这个双方的这样的一个立场你站在第三方的立场来看这个肯定是一个非常合理的一个选择就你不要问为什么凭什么不给我投你要问凭什么给我
对对对你要给你投你一定是有一些交换的这个交换就是各家就是你看你能给出什么样的一个交换条件我认为在一些特殊情况下你是可以拿到一些稀缺的额度但这个一定不是一个普遍的那我们作为一个普通的投资者或者是作为像我们这种把这个资产管理作为一个事业的这个 FORF 机构来看的话我们是不会去
削尖脑袋去投抢一些这个非常稀缺的这个高频的一个额度然后去希望能说这样能够持续的因为这样其实也很难持续下去所以说其实我觉得大家现在可以放弃这个非常高频的策略的一个
执念但是如果你要投也是可以的就是不要预期太高你当然想他如果年化能拿到六七的话其实也比银行理财高很多而且他的整体的这个风险度在非常极低的一个情况下其实也是很好的一个选择所以说我觉得理性看待这就是很多包括我自己的同学和朋友我在这里也一并回答就是说我们并不是说我们有很多这种高频的额度大家可以随便投并且
就我们自己好像也可以随便投我们其实实际上拿的非常非常少基本上没有有大概也就是到手六到七这样的一个情况我觉得已经算是很好的一个投资范围了那刚才那些朋友就说看你符不符合你自己的投资的一个需求
那这里顺便再问一个小问题也是我经常被问到的就是你刚刚讲到额度嘛就是为什么你能拿到这个额度呢就是高频的额度不是我就是我分析就是为什么有一些机构能够拿到一些高频的额度其实都是有一些原因的首先第一点呢就是有可能呢是你伴随了一个团队的成长就是当你认识他时余初始时余微是吧时余微微小的微不是危险的微时余
至于威蚀的时候就是大家有共同成长的互相鼓励的这么一个历程我觉得这个是有可能会比如说我们认识有一些高频团队在他私募都牌照都没有就是刚刚开始做的时候我们可能一开始就也不叫给予一个信任吧就是合作一起成长了对就是合作起来了合作起来以后
如果这个人还是属于一个比较情商很高的一个团队的话其实他对于这种过往的就是长期合作的这些投资者还是会就是持续的一个合作吧这样这种是我觉得是这个是一个比较典型的就是我知道的行业里面比较多的一个情况第二种情况呢就是你自身有比较强的资源肯定不是钱就是钱这个大家都
在这个行业里面一直都是资金追逐资产并不是你有钱就可以投因为其实这个策略是不缺钱的那他肯定对于团队来讲他也不是说对这个钱这个是他的一个诉求那可能有一些无形的一些吧就比如说这个资方的品牌这个资方的这个可能在其他方面能够跟这个团队产生一些其他合作就是
提升他整体的比如说收益率或者是怎么样的这样的一些增强他的生活的这样的一个比如说教育啊或者医疗有这些资源我觉得都算是一种无形的一个资源的情况下大家就是可能能分享一些恶毒就像你说的背后总有他的道理对对对当然最直接关系如果他是你爸那这个事情就或者他是你儿子血浓于水那你这个是肯定是随便怎么根骨不破的真理对这个肯定是可以拿的
然后第三种情况第三种情况就是你在这个新时代的发展下是不是就是你自身有一些就是还是其实跟第二点类似但是你可能不是这种传统的资源你可能有些新的一些业务模式会让这个团队产生兴趣然后达成一个合作可以拿到一些这个额度我觉得这几种情况就是都是有可能的
好那大概讲完了高频咱们再来聊一聊风险度没有那么低但是偏中等的
对我们这里说的高频就真的是那种传高频就是可能我们看的传高频就是可能按日进值都回撤非常小或者说有个别一年这个 200 多个交易日里面大概有可能几个交易日或者是 10%的交易日不赚钱微亏的其他大部分时间都是赚钱的如果我们上一类型的这个高频其实是在讲这个类别的事情
我们虽然觉得是风险比较低的这样一个一个类别那我们往第二个类别走就是说这种中高品的他可能还是做的一些室内但是他没有到那么极致比如说交易一定要到毫秒级别啊这样的一个一个交易他可能也是做一些日内的分钟级别的这样的一些短趋势的捕捉或者
或者是就是说日内或者是以少许日间的这样的一些交易还是能提供一个相对比较稳健型的这样的一个收益其实我觉得这类型策略反而在市场上更缺就更少其实它的下谱也蛮高的所以说
它为什么会更缺呢因为这类型的策略对于算法的要求会更高一点它不像高频就是可能有些高频其实主要是除了算法主要是有一些硬件以及这个 IT 上面的一些优势但这个我觉得这类的话就是它的算法要求会比较高一点第二呢就是说它的容量也很有限然后它可能现在能够拿到的收益也许有可能会作为一个资管来讲它的收益可能还比高频还高一点
这个类型的这个管理人其实我们在市场上遇到的都很少所以说他这类型如果就是说有我们投资者有发现
真的是可以就好好投对对对可以大胆投一下因为因为其实这类型的回撤也不会特别大就是说它可能回撤也就是在五个点以内吧长期拿下有个百分之也许到时候有个百分之十几的一个收益那非常不错了对也是做得很好的所以说如果有这一类型的话其实也可以大胆入这种类型它的额度策略的容量是不是也是
对也是少的咱们聊聊配的比较多或者是最常见的类别吧往下走的第三个就是我们把它就是用套利这个类别来归属其实我感觉它跟第二个类有点接近就是他们呈现的可能这个风险收益比相对会比较类似但是套利呢这个里面也分就是呃
中高频的套利和中低频的套利就是做这个价差回归的预测周期可能短也可能长但是从经验上来讲呢越短下谱就会越高回撤就会越小然后越长的话可能这个
回撤的幅度就会相对会大一点点但是整体因为套利它还是属于一个就是做一个价差的一个交易它始终是多空两边一块开的理论上来说它应该没有一个单向的一个趋势的一个交易在里面所以说它就算遇到一些比较大的行情它的这个波动还是会比单趋势的这个策略要小很多但是依据它套利的种类来讲
会有一些比较大的幅度的波动比如说做的好一点的可能短周期的套利可能大概回撤也就三个点左右但是有一些套利也可能达到在极端的情况下在某些板块出现这个历史没有出现的情况下它也可能会出现一个五到七的这样一个回撤但是呢整体上来讲它的风险度还是属于比较低的在这个策略类别下呢就有很多做法了
有很多做法的难度就在于是说最后给出的结果就是回撤比较小但是赚钱确定性没有那么高就是有可能会出现不赚钱那就配这个策略就是可能还是需要有一定的选择性那套利策略也可能出现不赚钱对吧因为我感觉大家说到套利都会觉得它是一个我赚的一个不不不
它不会它是这样子的就是因为特别像期货套利它还结合这个合约的这个到期的这样的一些一些因素在里面然后它可能会出现就是有些对子在一定的时间内它就是不回归并且它的价差拉到已经突破了你的止损线你有可能在这种时候你就要止损了
那你止损下来以后你就得重新再做不一定就是说能够一直拿到就是它回归的这样一个情况这是第一种情况第二种情况就是更极端的情况是因为你的套利其实是做很多是做历史上的一些这个价差回归的一些统计但是如果是说当你的有一些外部环境大宗商品是跟很多外部宏观环境有关系的当你的外部环境会有些政策出现了变化的时候
会影响这个套利对的就是他历史上本来应该是差 50 但是出现了这个新情况他就按现在目前最新的这个政策或者是这个他可能会合理的价差就是要差到 60 或者 70 那他就是回归不到原来的那个区域那你就一定是在这一笔单子上亏钱并且这个就是一个
短期来说是一个硬亏这个是必须要承担的那也就是说套利策略它还受宏观因素的影响还是宏观和政策对它其实就是你想做加差当然我们最希望的是加差稳定就是出现一些短期的波动但是会回归比如说有一些政策导致
你的这个远期合约跟近期合约的这个仓储费就是提升了那你的价差就是应该要全部拉大要重新算这样子的话它可能就会出现一个短期的这个跟实际有脱离的情况但是你适应了以后它又会回到原来的重新定价了这个价差区间了以后你的策略又重新又变得有效了但是这个过程肯定是会经历一些这个亏损或者是回撤的
但这个是比较极端的情况,因为现在大家做套利也很少去做这种有一些主观的会做这个板块的或者产业链的套利,但是大部分的量化做套利还是相对比较均衡,就是每个板块都做一点品种的对接做比较多,可能做四五十个品种,这样子的话就是出现这种极端情况的概率会小一点。
但是还有一种情况就是套利也不太容易赚钱就是市场上的这个波动比较低这个价差的这个波动度不够高那么就是说你其实是希望他有波动然后你在他不合理的范围去建仓然后等他回归但是如果波动其实都比较小也没有太多的不合理的这样的一个区域产生的时候你的套利策略就会出现不赚钱的这种情况
所以说会遇到特别不好的情况就是你刚刚经历了一个回撤然后遇到市场波动率很低然后一直不赚钱那你拿的这个套利的这个策略就有可能出现一个长期走平的一个情况那你算年化可能在一定程度上它的这个年化就会比较低这个也是大家就觉得说有的时候拿着比较难受的一个方面吧
其实还是需要对风险有一定承受度的投资人来选这个套利策略考虑的时候其实如果不是我们自己把它分得这么细的话好像我觉得很多投资者对于 10 个点的回撤 10 个点以内的回撤都归为同一类
只是可能我们会相对分的更加细一点就是我们觉得三个点以内跟十个点以内肯定是有差异的差异在哪个地方呢在于就是说你有没有每天盯着看因为像我们是每天盯着看我们每天就会看这个净值的一个变化每天都会记录可能在一个月以后我们看到这个情况的时候它已经就是每天的是每天的一个细微变化产生的一个这样的一个结果
但很多投资者他可能并不像我们每天能看到这个净值的变化一个月以后他突然看到就是有这个变化觉得会哎怎么这么大的这个回撤这是一种情况另外另外一种情况就有些投资者又实在是确实都不开
可能中间已经回撤了就是四五个点但是等他下次看的时候他已经修复了他看到的情况是说这个反正哎好像也没有没什么回撤所以说的话其实跟我们不太一样就是无论我们的情况就是说每天都看而无论他是平的还是回撤的还是赚钱的我们看到的都是一个日积月累的结果就觉得说还是嗯
都比较能够接受就是投资者他会给出不同的反馈我觉得还是跟他对于这个资产的关注程度还是有没有每天去看啊这些还是有一定的关系确实啊就是我也有同感我觉得小看盘还是对我的身心和我的台服管理我个人经验来讲啊是异大于弊的就是您四姐刚刚讲到的这个两种截然不同的行为模式
我觉得以后有时间我们也可以再深入的探讨对 我们可以探讨一下就是到底这个应不应该每天看就这两类型的都很多其实有的时候也是就是我感觉大家还是有一些困扰看的时候已经走远了然后看了的话好像又因为这个可能心理上的影响做出一些不理性的一个选择我觉得这两种都是我曾经在遇到过的一个情况
好那咱们接着往下聊那我们就最终就回到这个在 CTA 里面可能大家会觉得风险最高的这种我们叫趋势型的策略而且这个趋势型的策略不是短趋势的就是这个包含中长以及长周期的趋势型的 CTA 策略应该说在我
我的这个印象里面它是属于最传统的这个 CTA 的一个策略也是我们在自管产品里面其实最容易遇到的因为这类型的策略相对来讲它的这个容量会大一点它更适合作为一些自管的策略来做这个产品
当然就是说它可能就是会让大家非常难受的地方就是第一它的这个它不是一条非常直的斜着往上的一个收益曲线它会起起伏伏并且就是有的时候回车下来还是有的杠杆比较高一点的时候它的回车还是会比较大的嗯
第二呢就是说还有一点就是大家有的时候就是觉得说很难很难受的地方是在于是大部分投资者是比较关注这个股市的这个 CTA 也并不是说在这个股市大涨的时候这个 CTA 就是他也表现比较好他有的时候反而会表现的不好或者是一般在这种情况下可能投资者就会想说要我这个钱要是去买股票的话
那我可能这段时间已经赚了 10% 20%了我这个 CTA 又没赚钱还亏损一点我这个好不划算就是这种也是一个比较多的一个心态而且在这类型的策略里面其实大家是最迷惑的就是说这类型的策略到底值不值得配或者说我应不应该选择趋势策略首先现在先讲亮话捕捉趋势它是怎么样实现的为什么它能够去抓到这种趋势
首先说一个趋势就是说它持续的上涨或者持续的下跌这它肯定是它体现出来的一个特征也就是说它需要去找到这种交易的信号对 如果出现这样的一个趋势其实交易信号往往都比较明显特别是在持续的上涨上面
首先一般持续上涨伴随的都是除了价格以外就是成交量的增加虽然商品是可以做空的但是实际上你发现在牛市的时候还是大家资金更加踊跃因为还是有一种行为习惯是喜欢买涨多过于买跌的而且就是在上涨的这个历程中会发现就是上涨的这个过程往往都会比较的缓慢
这个是相对下跌来讲的就是下跌会非常的暴力有的时候下跌可能一天跌挺或者是跌百分之几它是一个直线的这种下跌可能是在下跌里面比较常见的形态但涨的时候可能就是每天涨一点点然后逐步的上涨
所以说在形成这种趋势的时候无论是主观还是量化他们得到的这个信号应该都是比较的一个明显大家就去做这个趋势的一个跟随他一直涨的过程中一直持有或者是不断的虽然在换仓但是还是这个方向的一个一个不断的交易
比较好的抓住这个趋势当然它的优势就是说它有杠杆所以说的话它可能比如说股票的这个趋势出来以后它没有杠杆期货的趋势出来以后同样涨 10%如果我们说标的涨 10%的话那可能股票你就赚了 10%那这个期货你有可能赚 20%30%40%50%这根据你的杠杆率不同所以说它提供了一个比较在趋势上一个比较大的一个遐想的一个空间
那就是什么样的行情会让这种策略比较难受呢一般情况下如果你是做趋势捕捉的那就是出现这种反复震荡的时候涨一天跌一天涨一天跌一天因为你的单子就会比如说涨的时候你是多单跌的时候转空然后开始涨的时候又转多有的投资者你就说这个策略这么傻就是老是做错但是实际上来讲的话其实这个 CTA 的趋势策略有一点点有一点点上在这个尝试它一定会根据目前的
形态给出一个方向但是他这个买入这个方向他只是测算一个概率就是说上涨的概率大一点他就会买入比如说我有 60%的上涨概率我可能就买入了但是你 40%的下跌有可能会出现的那你出现了以后他就会对他的这个策略造成一定的一个磨损并不是说他这个策略特别傻一直在做反而是说他恰恰他的这个反转的周期跟他策略的预测周期正好一致那在这种情况下就是他这个策略最不顺的
他可能体现出来就是要亏一些钱刚刚讲了这么多的大概四类一个 CTA 下面的不同类型的策略类别我觉得很多人还想问的一个问题就是说做这些策略的团队也很多比如说我确定了我要去做我要去给自己配一点趋势跟踪的一个 CTA 策略
你会发现有无数个看上去都很优秀都很合格的联合私募管理人基金经理他们在做这个 CTA 趋势跟踪策略我们怎么去选呢是不是又涉及到你要去选团队的问题
这个是非常必要的所以这个也是我们 Folf 一个比较主要的一个工作就是在确定这个策略的类别以后会在这个类别里面去筛选我们觉得做得很好的管理人我觉得很多朋友会比较好奇就是专业的 Folf 机构去选和我作为一个个人去选有哪些点是只有你们能看到的或者是不一样的地方
首先是信息源就是不太一样吧就是我们的数据可能多一点就是首先我们可能比较容易就是跟这个团队一接触就定性它是一个什么策略它自己也会介绍但是很多一般投资者你想他都在问 CTA 这个策略该不该配的时候其实可能对于 CTA 的这个策略类别都还是存在一些陌生感的这个是第一个就是研究的效率会比较高对
对就其实是专业分工不同吧就是可能他并不是专业在研究这些策略类别上面他有自己的主页所以说其实花的时间没有我们多这是第一个第二呢就是说因为之前就是这个数据保存的比较多我们在同一个策略下面也会有非常多的观察观察池里面也有很多的这样一些嗯这个叫投顾或者说交易团队这个是我们的一个积累嗯这个积累不是一天两天可以就是比如说我们在私募排排网上面去打开一个策略类别下面有
很多家公司我们一家一家比照然后去看从网上看他们的一些信息我们的积累可能是从就是逐步逐步的增加的并且是一个就是有这个时间时间维度的一个一个积累就是说我们可能了解这个团队的成长史也是在他的这个成长历程中不断认识他新的这些成员然后了解公司的一个变化或者策略的一个演变的这个过程
这个过程可能就是需要几年的一个积累这个也是大家不太同的地方第三个话就是可能我们接触的能够我们提供这个信息的这个维度大家会有点不一样就是说有很多机构愿意跟我们 FORF 类型的机构合作给我们提供一些就是他们知道的团队的一些信息
但是也许对于一个一般的投资者他们可能推荐的都是目前已经就是比较知名的团队或者是说就是已经有千兆代销的这样的一些机构因为这个确实在推荐过程中还是有一定的风险的因为推给我们的话他们可能比较放心一点因为最终的决策观察我们有自身的流程即便是我们买了以后就是买错了以后其实
不会去找他们的问题因为大部分都是我们自己决策就是自己承担这个结果但是投资者的话可能就他们的这个介绍的这个责任会更大一些所以说在这个介绍过程中可能相对会少而精那给到我们的可能就是大量并且多的这样一个情况那我们自己再去做一个筛选所以我们可能接触到的面和数量都会比就是一般的投资者会多一点
去年你大概看了多少个新的 CTA 团队去年看的新的 CTA 团队其实不太多这个有一个行业背景的问题不是说我们不
我们不去看真的是在目前私募发展到这个阶段其实到了 24 年是一个典型的转折点可以看到在更早的几年就比如说从 19 年到 22 年或者甚至到 23 年吧其实你都可以看到私募的管理人数量是蓬勃发展每年都增加就是可能一两千家这样子但是去年已经出现了这个比较大转折去年是其实新增的备案的私募很少
我记得数据好像是注销了一千多家本身这个新的这个私募就比较少但是我们在早期的时候就是比如说 17 18 年我们刚刚开始做 Folf 的时候其实每年也拜访一两百家私募都是当然那个时候设计各种策略不是局限在 CTA 但是就那个时候是感觉每年都好多新私募然后我们基本上就是说有一些信息感觉还不错的我们都会去拜访然后去聊一聊
你自己对于这种已经成名然后规模比较大的这样的 CTA 团队有什么样的一个观点呢它成名它一定是有原因的所以说它一定会有一个比较好的方面比如说它过往业绩比较好团队比较成熟或者是说各方面就是体现的管理能力跟策略研发能力都比较强我们其实对于这种团队的话其实更多的是在于就是说它的规模与它的策略容量的这个
发展的情况因为其实就是说对很多策略来讲特别是对期货的这个策略来讲容量其实是一个比较大的一个限制所以说以目前期货市场如果从商品期货市场的这个规模来看的话很多策略其实没有办法做太大那当然很有名的私募它这个
直接的结果一定是来买他们的投资的投资者很多资金也很多那我们其实可能更多的是关注说这个容量跟策略本身是不是匹配的这个问题在很多情况下也是被迫的就是一定就是比如说老客户真的要申购啊那些他也没有办法去强硬的阻拦然后所以而且也跟市场有关就可能市场好的时候成交量大的时候容量可以到达
但是也许再过了几个月以后这个成交成交量下来以后规模本身就可能容纳规模就会下降但这个是不可预知的就是你在比如说我在现在 25 年的 2 月份我们能去预测 25 年的 5 月份成交量是不是上涨或下降所以说也可能会出现这样的一个一个风险所以对于成名的这个团队我们首先关注的几个点
一个点是说它的我们比较想要知道就是说这里面实际的在管理这个产品的 PM 或者是说投资经理是谁就比如说这些策略主要是由哪些人或者是团队来做那这个框架就是有没有一些在这个过程中有没有一些变化第二呢就是说这个策略现在就是产品发行的规模跟它的容量是不是匹配的一个问题
嗯
其中有一个问的比较多的问题就是他怎么样能够两个问题吧第一个就是我应该多久去投有没有个时间点比如说这个 CTA 我什么时候进第二呢就是进了我怎么样能够拿得住因为可能就是这个也直接影响到你上次也说了吗直接影响到我能不能赚到钱什么时候投进去其实我觉得这个问题主要是在问第四种就是 CTA 的趋势策略的时间点前三种策略我觉得大家如果你真的遇到
它又符合你的这个投资的这个需求你都不用犹豫这个时间你任何时间点都可以投进去哪怕是套利有的时候可能会出现就是这段不行然后可能又贫一段时间但是其实它的风险也不是特别的大所以说的话其实前三种策略我们基本上可以不用择时你就遇到然后比较好的你就可以投那我们更多考虑就是其实大家是在考虑趋势型的 CTR 是在什么时候开始建仓的这个时间点
能把握吗其实有点难有点难其实它这个跟股票建仓是一样的就比如说现在这个点位就是说大家是不是应该建仓跟这个 CDA 这个短内是不是该建仓是同样的一个问题我自己是觉得说如果你没有办法研究的那么透彻就是当然你如果是非常研究非常透彻你也可以在则市上加一些你的意见但是不一定会准确我们从历史上我自己的历史上来看我的则市都是不是特别的好
而且就算好也是运气好不是我自己择是择的好那我觉得就是说你首先可以这样子就是比较简单的一个思路呢你先定一个基础的仓位这个基础的仓位就是你比如说你本来准备要投三四十的这个 CTA 你先投一个百分之二十
就是这个仓位是无论什么情况下你都不会去动它的这个是先想好的然后在这个基础上如果是说它能够遇到一个比如说回撤或者是长期不涨的情况你再把你的仓位逐步的加上去如果是说就是没有遇到一进去就就一直涨那你就先不动它我觉得这个是一个呃我解决这个问题的一个办法
还是就是分几个步骤来走对我觉得跟股票一样就是你是不是说我现在觉得长高了我一点仓位都没有我觉得这个比较难把握你不知道这个牛市如果真有牛市的话它可能会超过你的预期那你其实也是一样的概念就是你在股市上你也定一个基本仓位就是无论如何我不会低于 20%
那你就可以无论在什么时间点你都可以先把这个 20 加进去然后在跌的时候去不断地加仓那对于就是已经有了持有了趋势策略的这部分小伙伴来说就另外一个比较痛苦的问题就是怎么样去拿的问题因为如果说
这个产品是涨势赚钱的我觉得还好但是就往往大家会遇到像你说的买进去就开始回测啊我这边还有一个很具体的真实案例啊也是上周一个小伙伴跟我聊天说到的他的一个 CTA 策略就是大概拿了三四年吧然后平均下来每年有个 5%这样一个收益他就觉得呢也没给他亏钱但是呢也没有达到他自己的那个预期这样呢他就涉及到说到底要不要换呢还是他继续持有
我觉得可能这个案例也具有一定的代表性这个案例如果要分析的话可能需要更多量化的一个数据首先到底是三年还是四年这个有一定的差异因为如果是回溯到三年前现在 25 年那也应该是回到二年初
22 年初其实已经开始是 CTA 一个转折点往下的一个年份所以说如果是三年前的年化 5%到现在的话我只能说其实也不算特别不好并且要看它这个年化 5%是怎么来的如果是它已经就是 22 年已经开始回撤已经可能进去的时候就回撤了百分之十几然后
然后从低点起来到现在拉平有个 5%的收益我觉得他的这个策略的至少就是近两年的这个表现还是可以的但是如果是回说到四年前到了 21 年的年初到现在年化 5%的话确实在 CT 的策略里面就我们在这个类别里面我们觉得他可能相对收益低了一点然后并且也要看他的这个年化 150 是怎么来的
这个年化白五有可能是他第一年赚 40%然后后面三年都在回撤那么在这种情况下的话就是也是就可能要考虑一下了所以说他这个结论的这个建议还需要再细化一下当然就是如果他告诉我这个团队是哪一家我可能会更清楚一点还有一个因素就是看他投的这个 CTA 是属于哪个杠杆率的如果他是属于低波类的我觉得真的是就又是最近三年的年化白五的这样一个情况我觉得其实是可以继续拿的
如果是高波类的那就要看一下它的曲线是怎么走的曲线的走法不同会我们可能给出的结果操作建议也会差距非常大就其实中间要考虑的因素还挺多的而且还需要很多的补充的信息才能得出一个比较公正的这样一个评价是吧
公正的这个评价其实仅限于我们自己做决策如果是我对投资者做建议的话其实我们会更加的保守因为建议这个事情很难但是我刚才说的那个整体的分析是针对我们如果自己手上拿的是这样的一个策略的话我们大概会去评估的一个但是如果我们是对别人做投资这个建议的话可能我们会更加的偏保守一些的去去评价
偏保守的意思是说有可能我们自己会赎回但是我不一定会建议就是投资者赎回因为他还是有概率后面就是表现好起来那这个所以做建议这件事情还是有的时候会挺难的可能做建议跟我们自己做决策来比的话肯定自己做决策会更加的容易一点因为自己做决策就会考虑的因素更少然后
做错了其实我们也没有什么好那种特别后悔的地方因为其实你投资决策会做错这件事情是经常发生的就是我们但凡做投资的人都会知道做错一个投资决策这件事情不太可怕因为它就一直会伴随你的投资生涯你会有
无数的错误但是你的问题是说你首先是我们叫事前风控的地方就是说你的每一个错误会不会非常致命导致你的这个产品甚至公司就就没有了那这个是致命的错误那你这种错误肯定是要不能发生就是要规避但是第二种就是说这个错误只是一个比如说投资赚多赚少或者亏多亏少的一个错误这个是一定是要理性看待的因为没有人是百分之百正确的
如果是我是百分之百正确我不会来做自管我就管好自己的钱我再去借一点钱自己管好就行了那我因为因为我会一直赚钱所以说你必须要有一个心态是说我做错了这个决定也没有关系我只是说在站在当下我觉得往后看我觉得是应该做这个决策
但是比较有利于我的这个概率没有发生不利于我的概率发生了那我就换一个时间维度和站在那个时候的时间点重新再来做一次决策就每次决策都是一个新的一个决策时刻不要为这个过去发生的这个事情而来后悔那当然就这个就是我们自己做决策的话其实都已经会比较难然后如果再建议别人的话这个其实我觉得难度会更大一些
收到建议的人会不会去执行也不一定所以呢就是整个链条会比较长他执行与不执行其实都是给你一定的一个压力不仅仅是这次就是平时我也会经常被朋友问了就是说这个问题一般是以这样的句式开头最近某某某推荐给我了一个什么什么样的产品和团队然后你能不能帮我看一下靠不靠谱
或者是最近我的某个朋友带我去看了某一个私募管理人我感觉还可以就是你怎么看就是这种朋友推荐的就是一般来说似乎就是他会给这个当事人一种信任感吧就这种情况似乎也挺多的那就说这种朋友推荐的比起咱们刚刚稍微聊到一点的就是比较有名气的团队或者是说这个已经成名的团队我们应该怎么样去比较和思考呢
我觉得这个问题里面有一个非常重要的关键点可能大家都会忽略就是说这个朋友你首先就是说有一个人给你推荐的时候你首先不要去考虑说他推荐给你的这个团队或者策略怎么样你首先考虑的是这个推荐人到底给你推荐这个东西有没有他有没有附加价值
就是说首先说说这个朋友到底对于这个方面就是研究的多不多然后他从他的过往的经历上来讲他是一个谨慎思考后做决策的人还是一个冲动情况下做决策的人这个都会对他的推荐有非常大的这个
就是你不了解他推荐团队但你了解这个朋友对如果这个朋友是个非常冲动的人就是别人跟他说什么他头脑一热他就冲了有这种性格吧这种性格就是我们就是在星座里面我觉得火象星座就比较偏这种性格做事情比较冲动一点但是他有非常好的优点就是说对于这个做错决定的结果承受的非常快一下他就接受了可能脑子一热不停地在冲冲完以后可能不停犯错但是他不
他不停地接受这个错误的结果然后在这个中间吸取一些教训他变得越来越好而且他感觉就这种是他的行为模式但如果你的性格不是这样子的你可能是一个非常谨慎要做一个决策做完了以后希望他成功概率非常大然后一旦他错了你就非常难受那你就这个时候你就要谨慎考虑这个朋友的推荐你是不是要应该要去考虑斟酌这个所以说我觉得还有就是这个朋友自身的身份就是说他如果是说一个本来就是
在这个行业我买了这个产品我自己赚钱了我迫不及待要分享给你这种其实你是需要谨慎考虑的因为就是我觉得哪一种情况会比较比较好是这个朋友在这个行业里面很多年他比较懂然后他也比较谨慎然后他给你推荐但这种性格的人往往不会是那种就是赚了钱他不会轻易推荐对不会轻易不会轻易给你推荐嗯
你说那种就是赚了钱很兴奋来给你推荐那种有的时候可能不是这个行业的就是机会巧合买了一些产品就给了一个那个我觉得反而对我来讲我更加比较容易相信的是这个在这个行业里面很久的人然后他相处下来觉得比较靠谱然后他推荐了一个什么然后我觉得还可以那有没有这种情况就是他越靠谱他自己越挣到钱他越不愿意推荐不愿意推荐这个是很正常的
如果是你发现就是说他其实是有这些资源的但是他又不推荐你就要主动的去就这个事情一定是说他这个是有原理的就是你主动去问他然后他迫不得已了跟你吃饭撤两个小时实在是没有话说你一直问他一直问他他实在是说这样这样面子抹不过去对我投了一个那个一般话说会是这样子就是我之前就是少投了一点那个兔啥奶奶还不错
也有一定的也有很大的风险但是呢你可以先看看尝试一下考虑一下一般说这种话的人呢我觉得他相对会比较谨慎一点而且他推荐的东西呢可能就是会比较好那这种是要非常重视的说到底还是信息差对就是还有就是说当朋友推荐和知名的私募来对比的话我觉得首先就是说差异也非常大就是知名的私募他能够知名他一定是有他的可取之处的
现在好像很多就是也有一些观点就是说好像就是冲上去买了一些比较有名的效果也不是很好感觉好像是不是这个不能买但是我觉得这个有一些很好的大家买了可能没有说说出来的可能新闻就是相对偏负面大家就觉得有这个印象我觉得其实还是有很多知名的私募的产品是非常不错的对于一般投资者来讲说是可以买的而且他能够道志明说明他受到了很多机构和之前老投资者的一个认可
就是我觉得它的含金量会更高一点朋友推荐的话这个有两说如果这个朋友非常的资深且且靠谱那推荐的东西有可能就是属于发展初期的这个教育团队那肯定是要重视的但是如果这个朋友只是就是买了一点赚了钱资深也不是研究的特别透还是要抱有谨慎的这个态度去自己研究一下
然后不能盲目跟风你刚刚讲到一个发展初期教育团队其实我也经常被问到另外一个问题我相信思杰你可能也有不少小伙伴问你啊就说他们会问就说你是不是会投到很多很厉害然后刚刚回国呀或者是就是还处在所谓红利期这样的一个团队这种情况会多吗
这种情况五年之前其实还是有的不能说多很有但现在呢其实是非常卷现在就是已经就是现在很难遇到这种情况了所以说经常也有一些就是这个朋友给我推荐我现在想说我每天就是接受这么多讯息别人跟我推这么多团队都没有推到这一家你突然在街上碰到一个人他就给你推荐了一家就成功了我觉得这种概率其实是比较小的
现在为什么说卷现在就是说因为这个行业里面从业人员太多了大家都很拼包括就券商和期货机构这些都是属于相当于是从业的人员因为他们已经从原来的做这个经济业务往这个资管在转变很多初创的团队现在能够这个募资的这个速度以及这个规模会比以前快非常多嗯
特别是说海外回来的可能还没有回来市场上很多人就知道了甚至现在已经卷到就是说有些机构的朋友是直接去海外挖人回来就是人家都没有想要回来然后他们去劝说人家回来那这种就其实就是想去吃这个策略的红利但这种情况就是说既然已经卷到这种程度那你就说想付任何努力只是去市场上遇到一个初创企业团队这种情况已经越来越难了
还是卷啊就是现在很多证券机构朋友我知道的情况他们会经常去海外出差然后根据他们的资源去认识很多很牛的大佬介绍一些可能能在国内做交易然后能够发展的这样一些团队然后给他们提供非常好的数据和系统的支持促进他们回来做交易都已经到这种程度了我其实也聊过一些量化交易的这种头部的机构他们也有
有一些吧不是所有都有这个能力啊他们甚至会去纽约开分公司然后直接在那边招人把这个最优秀的人才招过来对因为头部公司就是现在已经完全有这个能力了我相信现在大家也认可因为特别在 DeepSick 就是这个出圈以后就大家也知道就头部的私募其实还是能量是比较大的
那你说做这个 AI 大模型跟这个去挖几个海外的这个比较有名的对冲基金经理哪个难度更大呢那肯定是前面的那个难度大那别人都能做出来就更不要说这个做这些海外的一些引进这些都是我觉得应该是头目在布局的一些事情
还有一个就是在后台被好几个小伙伴问的问题可能也涉及到思杰刚刚分享的关于择时的这个话题就是今年可能开年好像股市还可以大家也觉得这个信心提升了不少那这个时候就是今年 CTA 怎么看这个老生常谈的问题不如我们再来回答一下这个问题
今年 CTA 随便看它是这样子的因为我们是投量化偏多一点这里也说一下主观 CTA 大家其实也是蛮感兴趣的就是主观 CTA 其实如果你想知道这种预测的话其实你找一些主观团队来看的话会他给的这个信息或者是意见会更多一点就是主观 CTA 就是可能是大家是不是觉得说我基本上说的很少然后
我希望打破大家误区是我觉得主观和量化都很好然后我们之所以量化多得多只是因为我们在量化积累的多我们对于主观只是因为我们积累的少所以说我们轻易不敢下手或者是说建比较重的一个仓位这个纯粹是自身的积累的一个问题
就比如说你问到一些江浙那边的机构他们其实主观就投很多并且我其实在期货这个领域我了解情况是如果是真的是主观的这种大佬做得好的其实是做得非常好而且他的回撤也小收益也高就远远不是一个量化 CTA 的这个策略能比的因为他可能就是深耕了某一个板块
他对这个板块的产业信息非常了解包括他的原材料的一个价格变化中间航运的这些变化他了解信息特别多所以说他其实把它当成了一个就是产业来做在这种情况下就是主观大佬可能会是在这个某一个板块其实做得非常好并且收益率极高也没有什么回撤但是还是回到最初的这样的一个
我们当时讲的就是大家不要有执念据我了解这种做得非常好的主观大佬也是不怎么借外面的钱的因为他们做得很好可能生根就是两三个品种那你做这两三个品种你的仓位是不能特别大的仓位大你会被盯住你就总会有其他资金会来搞你这个也是为什么前几年我们也在说你仓位不要暴露出来你的观点就是可以讲但是你不要暴露仓位你暴露的仓位容易被其他资金狙击
他们在这个可能交易上面也是非常谨慎的所以说第一就是说他的品种在比较有限在单个品种上你仓位多了肯定首先影响这个品种价格第二就是说会被其他资金太多的一个关注那所以说的话所以他们其实做好的也能做资金有限在这样这么多年来第一自己有积累第二周围的亲戚朋友也不少
然后给他们钱也很多然后他没有必要去做这个自管这个事情基本上就是自营化了确实就是说能投进去的机会比较少
且投且珍惜对对对如果你真的是有这样资源你其实不用去拘于就是说它是主观因为就大家觉得说量化的好处是品种做得多比较分散嘛就一做四五十个品种总不会遇到某一个品种黑天鹅但是实际上如果你是就是主观做得非常好你就是懂这个品种你就虽然仓位重一点但是其实风险也是比较小的
那当然这个要看各家的这个积累也有做得很好的主观的这个经营经理就主观的可投的这个数量是不是更少你会发现它本来机构数量都会少很多因为它自己做它都不用去搞一个产品也不用搞一个私募而且它要很神秘也类似于高频了高频还不一样高频跟主观为什么就是因为高频的很多你要去布一些服务器或者是你要去做一些程序啊你其实是要用产品的身份的
你要用机构的身份你用个人去你会暴露自己不是暴露就是你个人很少去就是在有一些就程序化的这个政策上是有一些限制的所以说量化的它还是需要一个产品的形式去做但主观不一样你就自己做交易是不需要一个产品或者私募的这种你就会发现就主观这个公司本来就已经少很多了
特别神秘它也不像一个量化一个量化就是说它虽然做好它还有一个问题就是它需要很多人就是它总归比如说你策略开发系统维护然后你要搞一点这个啥这个是什么运营或者这些你总归是要有一些人的但主观其实相对来讲它就没有那么多比如说 IT 上的需求以及那些它可能就人人员也不是很多所以说它其实就特别神秘就是其实很难接触到
我们像这么久其实都没有很难跟人家大佬就是我们也不是那种有独特的品牌的那种可以去跟人家接触的所以说的话就特别难遇到其实我们 CTA 这个专题是打算做个三四期的嘛咱们可以把握好节奏分几期慢慢聊那今天呢主要就是讲了 CTA 下面几个重要的类别
然后其中也涉及到一些买进去之后怎么持有的这些比较纠结的问题我们也欢迎大家继续在这个小宇宙后台给我私信或者是微信公众号后台留言然后我和思杰呢可能也会仔细地看大家的问题然后我们在接下来的几期的系列分享当中再去一一地回复
好的好的这个 CTA 其实是我还是重申我对这个领域非常感兴趣所以说的话也希望跟大家能有更多的交流看来是真的有热情对对对我觉得这个区域特别好玩好吧那谢谢四姐拜拜拜拜