E126 电动车里的“恒大”是谁？从魏建军的警告，看行业的财务隐患
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透过科技现象看到商业本质欢迎来到揭秘科技新浪财经前几天采访了长城汽车的董事长魏建军魏建军说到了一句话在网上引起了渲染打波他说现在汽车产业里面的恒大已经出现了只不过还没爆而已今天这期节目呢为了不断章取义

我们先把魏建军在这个采访当中在说这句话之前和之后都说了什么一起来完整的看一下然后我们再一起分析一下这个汽车产业里面的恒大到底有可能是在说谁在这个采访过程当中呢这个话题涉及到了当全行业都在 all in 电动汽车的时候魏建军自己却逆时思考他被问到了说是不是一个悲观论者对电动车这个行业的论调是否是过分悲观了

魏建军说不是我对电动车悲观是对电动车的健康发展悲观电动车的健康发展首先不能过度被资本裹加任何商业都需要有利润赚钱造血来持续投入才能得到发展魏建军说我们是尊重资本的但是你不能过度资本化我所说的电动车要健康发展指的是这个魏建军指出现在有些汽车的主机厂

在追求市值抬高股价在这方面下的功夫太大为此呢他自己也呼吁过长城汽车愿意拿出钱来对汽车各个主机厂进行全面的审计长城汽车愿意支持拿出这个钱来他说中国的汽车产业这个产业的安全会遭到严重的威胁现在汽车产业里面的恒大已经出现了只不过没报而已

魏建军希望不要让国家这几十年来支持起来的包括新能源我们现在也有了政策支持汽车工业又列为了重点发展的支柱工业和支柱产业不要让这么多年的心血打了水漂他强调说纯电车亏损都特别严重根本就形成不了一个商业闭环现在资本该赚的钱已经都赚走了甚至一些老股已经卖掉了只剩下这个产业了

所以今后怎么发展大家还都在赔着钱卖魏建军的这个分析呢跟我之前几个月前的这个好几期播客都惊人的一致因为情况就是这么个情况那魏建军还建议说新能源补贴应该服务于行业的健康发展新能源的补贴该退出的就应该退出作为国家能够健康发展是我们今天求是的内核和主体

他进一步指出真正走出海外的时候电动车不会代替所有的能源原因有很多电动车应该找到它最适合的场景他认为国家也看到了这一点也在支持燃油车他分析总结说我们要做汽车强国实际上汽车强国要为全球所有的市场提供出行的解决方案服务全球市场需要全动力解决方案技术科技是最终要为用户来解决问题的

魏建军的这段采访除了在汽车圈引起了轩然大波之外网上同时就开始产生了很多的猜测这个电动车圈的恒大到底是谁说谁的声音都有有说是魏小李当中的某一个但马上就有声音反对说蔚来和小胖亏损那么多这还用魏建军来说吗于是又有声音说可能是小米但是也有人说了小米的规模跟恒大比起来还差得很远

于是又有声音猜测,说是比亚迪。这个声音可是吓了我一跳,比亚迪和理想一起,作为为数不多的不亏损的电动车企业,而是这个行业里面的优等生,怎么可能是比亚迪呢?于是我赶紧仔细读了一下比亚迪 2025 年第一季度以及 2024 年全年的财报。上市公司的财报通常里面有三张表,今天这里也顺便跟大家用朴素的语言来介绍一下这三张表都是用来看什么的。

为什么三张表就能衡量出一家公司的表现呢因为通过上市公司的这三张表我们就能够清楚地搞清楚三个问题第一是这家公司到底赚不赚钱第二是这家公司有没有钱第三是这家公司的家底到底怎么样听到这里大家是不是觉得如果婚恋市场上的每个人都有这三张表事情会变得非常简单了呢开个玩笑啊话言归正传那公司赚不赚钱要看的是这个第一张表叫做损益表

也叫做英文里叫做 income statement 或者是 profit and loss statementPNL 这张表看的是公司在一段时间之内一个季度或者是一年是赚钱了还是亏钱了赚了多少钱怎么赚的亏了多少钱怎么亏的你可以把它想象成是你家里每个月的公司单这个损益表里通常要包含这么几个项目首先就是收入收入就是公司卖东西或者提供服务赚了多少钱

这个就像每个月拿到的总工资损益表里的第二个重要的项目就是销售成本 CUGS 它意味着说为了卖出这些个商东西或者是提供的服务公司花了多少钱比如这些个卖的这些个东西生产这些东西的原材料成本和工人的工资等等那收入减去销售成本结果就是毛利 Gross Profit

这是公司最基本的赚钱能力在毛利之后就是公司的运营成本 operating expense 除了生产成本公司运营还有各种的开销比如研发的费用管理人员的工资市场的宣传的费用房租水电费等等这些都是公司的运营费用 OPEX 用这个

公司的收入减去了所有的销售成本和运营成本就是公司的运营收入了叫做 operating income 这个运营收入再减去公司所要交的所得税和利息的支出等等剩下的就是公司真正赚到手的钱了就是净利润 net income 或者是 net profit 这个 net profit 就像发了工资交完五险一金之后真正剩下来的钱

我记得我第一次发工资的时候那工资单里面把扣除了所有的保险税啊之后的这个收入叫做 take home cash 带回家的现金啊这个非常的直白啊那搞清楚了损益表的定义我们就来看一下比亚迪 2025 年第一季度的损益表来了解一下这个季度这个公司的赚钱能力这个季度呢比亚迪的收入是 1703 亿人民币同比增长了 36%

官方把这个增长解释为新能源汽车业务增长所导致的这个解释呢并不让人意外因为第一季度比亚迪新能源汽车的销量达到了 100 万辆同比增长了 59.8%那也意味着这个汽车的销量增加了 60%但销售收入只增加了 36%所以看样子呢这个单车的销售均价下降了而且下降的可能还不少这说明了

销售额的销售收入的增长是靠更多的低价位的车带来的比亚迪相应的一季度的相应的运营成本包括研发费用等等都增长分别增长了大概 35%和这个收入增长的比例基本上是一样的这看起来好像也都非常合理虽然收入同比增加了 36%但营业利润和净利润都增长了 100%这个 100%官方并没有具体解释原因

但从损益表中列出来的项目来看这是多个非经常性损益项目累计起来的结果所以既然官方没有特别的说明这个也是非经常性的损益所以可能是一次性的不能够推论出来未来的季度净利润和营业利润和净利润也会这样的增长这么多那从整个损益表上来看比亚迪在 2025 年一季度这个时间段是赚钱的

而且利润同比增加了 100%赚钱的能力也不错没问题那我们再看看截止到 2025 年一季度结束这个时间点公司的加点到底怎么样要衡量这个加点就要看公司的资产负债表 Balance Sheet 也叫做平衡表这张表看的是呢公司在某个特定的时间点到底有多少资产欠了多少债以及股东自己投了多少钱就是所有者权益

你可以把它想象成是家里的家庭财产清单这个损益表这个资产负债表主要包含这么几个项目首先就是资产资产呢就是公司所拥有的所有有价值的东西它包括流动资产和非流动资产流动资产指的是短期内能变成现金的啊比如说现金显然就是一种流动资产

银行存款还有公司的应收占款也就是别人欠公司的钱还有公司的存货就是造好了还有卖出去的商品都属于流动资产非流动资产是指长期使用的比如公司的厂房机器设备土地专利品牌价值等等都属于非流动资产负债是公司欠别人的钱它也分为流动负债和非流动负债流动负债通常是指短期内就要还的比如短期的借款

应付账款就是公司欠别人的钱非流动负债是指长期才要还的比如银行的长期贷款公司发行的债券等等那资产减去负债就是所有者的权益了那也就是通常也是股东自己的投的钱加上公司历年赚的钱还没有分掉的这一部分所以资产等于负债加上所有者权益

也可以说成是资产减去负债等于所有者权益这样好像更容易理解一点这个公式是恒定的这个资产负债表主要是要用来了解这家公司的家者到底厚不厚有没有足够的钱来支撑运营是不是欠了很多债会不会有还不起钱的风险弄懂了这些概念我们来一起看一下比亚基一一季度的资产负债表

这个季度里边比亚迪的流动资产同比增长了 10%非流动资产同比增长了 4%总资产同比增长了 7%流动负债增加了 2%非流动负债基本不变总负债增加了 1%加到一起所有者的权益增加了 25%达到了 2333 亿看起来到一季度结束的时间点价值变厚了也没什么问题

在财报里资产负债表这部分比亚历把变化大的几个因素都列出来了其中唯一值得推敲的是应收债款应收款应收款项融资同比降低了 45%财报里把这解释为主要是票据背书和贴现增加所致

接下来我解释一下这些个概念那应收账款融资是指公司未来可以收回来的钱但它可能被用于融资了也可能被持有到期票据被说指的是当比亚迪收到客户开出的应收票据之后如果比亚迪需要自己需要去支付自己的供应商款项比亚迪可以选择不去支付供应商现金而是将这张应收账款的票据

背书转给供应商用来抵消自己的应付账款票据贴线指的是当公司急需现金的时候拿 BRD 来举例它可以将尚未到期的应收票据提前卖给银行或者其他的金融机构银行会扣除一定的利息被称为贴线息扣除一定的利息之后将剩余的款项支付给 BRD

所以当比亚迪说应收账款融资同比降低了 45%主要是票据备收和天线增加所致的时候这个意思是可能就意味着第一有效的利用了应收票据来变现比亚迪通过增加将收到的应收票据转让给供应商或者提前向银行兑现现金的频率和金额来有效的利用了应收票据来变现

第二呢也可能意味着比亚迪减少了资产负债表上的应收款项的余额由于这些被背书或贴现的票据被认为已经移出了公司的资产负债表因为他的所有权和风险报酬已经转移了这些就不再被记为应收账款融资这个科目了第三呢这可能也意味着比亚迪盘活了资产改善了现金流这种操作通常是为了更有效的管理公司的流动性

通过背书公司减少了现金支出通过贴现公司提前获得了现金这有助于缓解公司的现金压力加快资金的周转当然上面这个是积极的解释了那中性一点的解释呢说这仅仅是公司的一种正常的财务管理手段而已那需要关注的是呢

虽然减少应收款项的融资本身通常是正面的信号但如果这种减少伴随着高额的贴现息来的也就意味着公司急于用钱融资的成本很高或者大量被背书贴现的票据在未来出现无法兑付的情况之下这需要进一步来分析了但比亚迪这种大型的企业通常跟银行和金融机构有较强的溢价能力和风险控制能力

所以这里也没有什么理由和证据来怀疑这里面会有什么问题最后我们再通过第三张表来看一看比亚迪作为一个公司有没有真的足够用的活钱还是之前赚的利润没有真正的变成了现金这些利润可能还都在应输账款里面没收回来要了解这一点就是公司的现金流量表 Cash Flow StatementCash Flow Statement 这张表看的是公司在一段时间之内

真金白银的现金是怎么进来又怎么出去的钱都花到哪里去了我们可以把现金流表想象成是家里抽屉的现金流水账这张表主要包括三个主要的项目第一个是由公司的经营活动带来的现金流主要是指公司的主营业务带来的现金的流入和流出流入是正的流出只是负的比如公司卖产品收到的现金

支付员工的工资供应商的货管付出的现金这是最重要的部分健康的现金流应该主要来自经营活动第二个是投资活动带来的现金流这指的是公司在投资方面的现金流入和流出比如公司买厂房和设备花的钱或者是卖掉旧设备回收的钱公司对外投资或者是收回的投资额等等第三个就是公司的

融资活动带来的现金流是指公司从外部获取资金或偿还资金的现金流入和流出比如借银行的钱发行新股票收到的钱或者是还银行的贷款分红给股东花出去的钱等等合并这三个收入流入流出的结果得到的就是期末现金及现金等价物余额

看这张表主要是来了解一家公司是不是有足够多的活钱公司的现金流是否健康有没有可能突然没钱了比亚迪的财报里面由于经营活动产生的现金流净额是 85 亿同比减少了 16%恰好也是减少了 16 亿人民币

从这个数字上来看虽然一季度经营活动产生的现金流入大幅增加但新营的现金的流出增加的更多所以导致了现金流量同比减少了 16%这主要是指的公司的主营的业务就是销售汽车销售电池或者给手机代工等等那第二个项目投资活动产生的现金流净额是负的 327 亿也就是说这个季度公司投资的力度加大了

当季投资产生出的现金的流出远远的高过当季投资产生的现金流入高过了 327 这个投资现金流同比增加了 55 亿增加了 20%第三个项目融资活动产生的现金流量净额是 380 亿官方的解释是主要是本期配售 H 股收到的款项所致说人话就是这个季度在港股发新股了融资了这三项累计的结果

一季度末比亚迪期末的现金及现金等价物余额是 1162 亿同比增加了 300 亿增加了 35%所以从比亚迪一季度的财报来看赚钱能力很强净利润同比增长了 100%价点很厚资产增长了 7%所有者权益增加了 25%虽然经营活动产生的现金流同比减少了 16%但仍然是正的现金流

并且通过港股配股融资使得一级都墨现金等价物的余额达到了 1162 亿也有活钱从这三个财务报表当中看起来比亚迪并不像恒大但话又说回来我们今天这个粗浅的分析只是基于未经审计的财报而已即使经过审计的那又如何呢真有问题也不可能能够让我们从财报里面就轻易地读出来比亚迪或许不是恒大

但这个行业里面高杠杆、假故事、不造血的企业一定已经在路上了,而且还不少魏建金质疑的不只是电动车企业的财务健康而是整个行业在技术理想与资本追逐之间的摇摆而比亚迪作为当下少数能跑出正循环的代表更显得难能可贵但也正因为如此,他必须比谁都警惕

不能被泡沫国家,不能走恒大的老路。问题的关键也许并不在于比亚迪是不是恒大,而是在于有没有人正在成为恒大。当行业陷入激进的扩张,资本的过加,长期亏损的漩涡的时候,我们真的需要一些逆势清醒的声音,不是为了唱衰电动车,而是为了让这个产业走得更稳,更远。我们不妨继续追问,如果造车是一场马拉松,

那谁跑得快谁跑得久谁最终能活着冲过终点线这才是比谁市值更高订单更多更重要的问题感谢收听本期的节目如果你喜欢这样的内容别忘了订阅分享或者给我们留言我们下期再见