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投资片欢迎收看市场观察最近新台币对美元单日升值幅度高达 3%创下了 2002 年以来的最大波动那在背后究竟隐藏了什么样的资金流动和政策角力包括外资回补受险业的急避险央行默许放手还是川普从其关税战术背后引导的全球连锁效应种种的因素交织底下让台湾金融市场面临了前所未有的新局
今天就来解析新台币狂升对于台股出口受险业美债 ETF 的冲击也要看懂这场货币风暴对于未来资产配置的深远影响首先我们看周五新台币的大幅升值到底发生了什么事情 5 月 2 号新台币对美元汇率从 32 块附近一路急升到 31 块一天内升值幅度超过 3%成交量爆出了 22.5 亿美元
外资也同时大举的买超台北股市 387 亿推升台北股市飙涨了 550 点事实上如果从单周升幅已经高达 4.7%这是全球在过去一周当中升值幅度最大的强势货币那大家要了解新台币并不是全球的国际主流货币在外汇市场当中最大的操盘手其实就是央行本身
那央行手上有千亿美元的外汇存底啊,面对每天也不过十几亿的美元交易量,简直就是聚金对上小鱼禽。所以市场上几乎没有人有本钱来跟中央银行正面对抗。所以回顾 1997 年当时亚洲金融风暴席卷全球的时候,台湾央行还算是成功抵御了外资的狙击啊。
靠的正是这种雄厚的外汇储备所以照理来讲央行只要不松口外资基本上是不敢轻举妄动至少升值幅度不能够这么大也因为这样子央行的态度就显得格外重要我们看到央行所发布的看法第一是 4 月初以来很多媒体在报道美国政府和主要贸易对手国进行关税协商的时候就有可能要求货币升值正是由于这种心理的预期效果所以导致
短期内有做多台币升值的题材因为这样的一个预期心理最终导致了礼拜五台北股市大涨了 552 点而外资大幅买超 429 亿并且贿赂了相对应的资金所以按照央行的观察台币在礼拜五的升值主要还是心理预期导致外资的大力回补台北股市资产所致绝对不是因为央行想升
绝对不是因为外力的关誉纯粹是大家太热情了不过我们仔细观察礼拜五外资针对上市柜公司的回补金额其实也才 387 亿我还以为是买超 3870 亿呢那如果外资回补 387 亿居然就能够让台币升值一块那是不是外资只要买超台股 4000 亿台币就会升到 20 块呢所以事实上根据央行的说法这种台币急升所导致的外资回补如果是
遇到这种情况那台币今年早就应该要贬报原因很简单因为从近年数据来看台股早就已经并不是外资的侵略对象反而进行长期的抛售 2020 年外资卖超 5397 亿 2021 年又卖超 4541 亿 2022 年扩大卖超 1.2 兆 2023 年仅仅只有回补 2754 亿 2024 年又卖了 6900 亿
到 25 年今年为止才过了 4 个多月卖超金额已经高达了 7049 亿所以如果外资真的打算要回补过去的抛售部位的确会为台北股市带来显著的超级牛市然而外资怎么会这么敢而不是循序渐进的让台币反驳的生死这是第一个观察重点
第二这个央行的户盘的确是有点弱按照过往惯性通常波动幅度超过 1%就会有非常明显的央行干预上引线和下引线马上就会出来但是周五就有点显得心不在焉好像放了劳动节一样只有这也让央行的态度保守由于没有进行大规模的干预被市场解读成默许生死引发了出口商集中进行美元的抛售触发了技术性的踩踏
事实上我们回过头来看这一次在 5 月 3 号晚间礼拜六行政院也发布了讯息在这场讯息当中他也聊到了我方已与美方举行了对等关税等经贸议题的首轮磋商这一次是由行政院郑立军副院长以及经贸谈判的办公室杨振尼总谈判代表率领下台湾政府在
5 月 1 号就结束了华府的对等关税那是在美东时间那双方呢其实也会谈气氛融洽双方也强化了台湾和美国经贸合作的共同期待从这件事情当中其实 5 月 1 号的谈判结果也没有什么重要的讯息啊就是双方有适度的磋商不过呢
5 月 1 号磋商照理来讲 5 月 2 号台湾时间所造成台币升值的时候这种声明早就已经可以发布了毕竟也没有太多的细节需要修新闻稿嘛双方只是磋商也没有具体谈一些具体的项目但是硬是等到会社收盘一直到 5 月 3 号周六台北时间才发布这样的新闻稿其实有点晚了
虽然这一次的会谈气氛是坦诚融洽,但是还是希望下一次可以谈完当天就可以发新闻稿,不然周五有时候猜了一整天都猜不到台币到底在反映什么,不过还是要赞美一下,这也显得台湾政府非常认真,都已经礼拜六了还愿意加班发新闻稿,算是认真的公布,
可是回过头来看就不免让大家有一点怀疑受到美方压力所导致的汇率让步那回过头来看川普为什么希望亚洲货币可以升值呢川普之所以积极地推动亚洲货币的升值根本原因就在于解决贸易逆差问题和制造业回流的目标多年来美国针对中国台湾日本南韩等亚洲国家的巨额贸易的逆差一直是川普强调不公平贸易的结果川普认为这些国家之所以能够出口大量的货物到美国
占据了全球供应链的关键地位除了产业竞争力外一大部分是由于刻意的压低本国货币的汇率提高出口价格优势所导致的所以如果让亚洲货币能够对美元升值到时候美国的货就可以卖到亚洲市场了与此同时到时候美国产品更有竞争力以后就会导致市场针对美国资产投资意愿增强
毕竟到美国设厂相对而言就便宜了一点所以我个人的看法是台币这一次的高速走升当然是多重原因所导致的一开始当然是川普的关税压力的提前反应所以导致外资增高对于台币的需求第二件事情央行的稳会效果开始减弱以后保险资金就开始跟随着海外进行撤离的因为全球不管是储蓄险的解约潮加速还是保险公司也要赶紧做一些汇率避险都导致
抛售海外资产回流新台币再来是美国金融收紧政策以后部分资金会寻找亚洲高频等的市场来进行避险在这样的一个效果底下就值得我们特别留意大家会担心是否会导致台湾金融市场面临 1980 年代末期当时由于资金激增但出口优势遭到侵蚀所造成的结构性风险我们回过头来看
台湾长期以来就因为出口导向型的经济模式累积了大量的经常涨的顺差形成庞大的超额储蓄在 1980 年代台湾前沿角末就是一个典型的案例当时在 1988 年初也不过就是 3000 年左右到 1989 年的时候已经飙升到 1 万点了房价则是在短短的一年内翻倍同期的超额储蓄率则是连年超过 10%1986 年更达到了百分之百
而事实上我们观察到这几年台湾的超额储蓄金额从原本的 2.25 兆在疫情以前攀升到 2025 年已经高达 4.29 兆超额储蓄率也没有因此而减低持续冲高到 16%以上这却隐含着现在台湾内部有大量的资金最终就导致进一步推升的股市和房地产市场那台币这种大升值的
当然并不是只有坏处好处也很多第一个就是出国的消费力可以因此快速激增一块台币可以兑换到更多的美元更多的欧元和更多的主流货币意味着出国留学海外购物的成本就大幅降低第二是进口商的成本大降照原理来说如果到时候进口商成本大降我们看到国内的购买力就可以进一步上升我们买国外的家电买国外的能源买国外的汽车农产品手机就会越来越便宜
第三点就是台币升值预期确认以后大量的热钱就会涌入到台湾市场当中来寻求资本利得甚至都不需要做实体投资就把钱汇成台币到时候就可以赚取庞大的汇差对外资来说是如此所以我们看到在短短一个月台北股市就出现了两个事件如果我们根据周五 MSCI 台湾指数已经提前收复了 4 月 2 号对等关税以来的所有跌幅
那随着台币升值市场就逐步的转向乐观预估会有进一步的国际热钱来流入台北股市一个月以前当时对等关税大家都认为 1929 年的史诗级崩盘即将到来结果一个月以后台币的暴力升值反而让大家有新一股台股即将迎来史诗行牛市的预期
在这样的一个效果底下台湾人本身的财富也会随着这种短期的升值有进一步的扩张我们根据组技处所公布的台湾家庭平均净值已经高达 1889 万其中占比最大的是房地产高达 576 万其实如果用限值来看会更高另外一个就是有价证券所以如果
股房资产有进一步的台币热钱升值的推动就会造成台湾人的账面财富快速的增长但是过去我们也提过现在对于台币的快速升值升值是可以理解的台币升到 2728 过去几年经济也不会崩溃重点在于快速升值来不及进行汇率币前对于出口商所造成的影响
第一件事情就是外汇资产的快速贬值问题其实台湾的中央银行和大型受险金控和金融机构啊常年都已经累积了大量的海外资产那主要呢是以美元计价包括像是美国公债啊美国房地产美国股票私募基金等等那当台币进入到极深的时候这个时候以外币持有的资产在
换算成台币时就会遭受极大的贬值损失所以现在把美元赎回的的确就越来越不划算对于受刑业来看负债端大部分都是台币计价的保单但是资产端都是海外美元资产为主受刑业自己也买了很多债券型 ETF
一旦台币升值过猛就会造成资产负债表的剧烈扭曲甚至引发系统性金融性的压力这也让中央银行在面临汇率问题的时候通常必须要较为谨慎你既不能让台币无限制的贬值来惹怒外资你也不能放任台币过度升值所引爆的金融资产危机但这一次就是升值的速度太快了
升值不是问题,而是速度的问题。事实上,我们过去,如果真的用 30 块台币兑换 1 美元买入的美债,让台币有机会一路升值,升值到 20 块,资产等于瞬间就增发了三分之一。当民众要求赎回保单的时候,受险公司就会面临巨大的资金压力。事实上,从金融时报最新的专题已经看到,随着台币的升值速度过快,
很多台湾的出口商受险业的汇兑损失快速的恶化业者也急忙的进场来进行汇率避险间接推动台币的恶性升值如果大家都抢着要换回台币这个心理预期只会持续的冲击台湾产业对外的美元资产
事实上过去 20 多年以来台湾的对外债券持有规模是急剧攀升在海外一共是累积了 1.7 兆美元的资产但相对而言对应的台币的负债部位则是缺乏着充分的避险这也导致资产负债错配的问题日益严重美债问题前几年已经被暴利升息给拖累了再这样子下去受险业搞不好明年又发不出股利了最终股东很有可能只能领到环保费所以当时我们看到 2023 年的经验总股息接近是减半
如果升值幅度太大塑形业来不及进行避险的话那我们对于明年的股利冲击可能就会来得更大那另外一方面随着台币的大幅升值出口导向的经济底脆弱性也会面临到极大挑战并不是每家企业都有做汇率避险台湾的经济是高度依赖出口尤其是科技业
像半导体、电子、零组件、伺服器、供应链等等出口占 GDP 的比值非常高的一担心台币的快速升值出口商的成本优势就会被迅速侵蚀企业毛利率下滑,接单的竞争力也会因此而动摇所以升息的节奏必须要平稳可控不能够剧烈波动,甚至是越赚越多毕竟不是每个行业都像台积电或者 AI 伺服器拥有全球垄断的优势随着台湾竞争力持续的提升
台币当然可以因此而走深但是就是不能升太快而已我们根据凯基最新所进行的模型预测图最新来看半导体设备和 IC 设计的影响数相对比较小整体而言冲击幅度台币每升值 1%大概是 0.4%到 0.5%左右的营收冲击影响如果是 IP 业者的话升值幅度影响就比较大了
基本上整体毛利率的影响大概在 0.4%到 0.7%左右那基本上很有可能由于台币的升值被迫要让外资针对台湾经济体的评价有适度的调整原因来自于短期内资产价格会大涨但长期内
出口商的产品竞争力即将缓步的减弱因此新台币升值我们已经提到了并不是一个单纯的好事尤其在全球供应链重组地缘政治风险升温的大背景底下贸然的升值带来的代价可能远远超乎市场预期我们举例来说过往的美元升值格局往往都伴随着新兴市场的危机过往新兴市场的货币的走深也意涵着短期内价格的
举例来说我们常观察到美元具有长年期的收缩和扩张格局过去每一轮美元升值幅度快速走高都会引起新一波的新兴市场的金融风暴相反的当美元正在走弱的时候等同于新兴市场的泡沫予以放大这个就是简单的资本剥夺也就是藉由资本的快速流动所导致的资产价格的大幅变动
举例来说在 1970 年代当时美元因为摆脱了黄金的束缚随意的印刷货币就导致发行量大增指数不断的走低这 10 年内美元资本是大量的从美国流出大多数是流向了拉美市场 1980 年代拉美经济体是好得不得了结果在 1979 年
拉美的蜜月期结束了美国因为要因应中东石油危机所带来的严重通膨重新的回到收缩货币政策联邦基准利率提升到了 20%的历史最高结果一升息之后高利率就吸引了大量的资本回流到美国本土
拉美国家就予以进入到长期的经济危机那这种循环是不断的重复发生包括在 1980 年代 1990 年代针对日本和东南亚市场所造成的资产价格的收割包括 1997 年的金融风暴也都是如此所以在这样的一个情况底下基本就彰显着随着台币升值台湾资产可能引来进一步的显著繁荣
可是一旦政策拐点重新来到到时候联准会重新进入到升值环节引发的资产泡沫风险就会让大家非常的担心事实上我们看到在 1980 年到 1990 年的台湾当时美国基本上跟亚洲各国的经济贸易摩擦都已经开始逐步升温
台湾虽然并不是当时广场协议的主角也没有直接参与谈判但是由于对美的贸易顺差快速的扩大也变成了美国的施压对象在美国企业的游说底下美方在 1986 年对台湾纺织品设下了进口配额到 1987 年进一步的限制特定的电子产品输美到 1988 年把台湾列入到贸易逆差严重的国家名单当中甚至动用了 301 条款来进行施压最终呢
导致台湾在汇率超中国的一连串指控底下被迫开始进入到急剧升值从 1986 年每美元兑换 40 块新台币到 1989 年变到了 26 块所以当时也导致了台湾钱阴角目但是最终在 1990 年台湾股票市场房地产市场开始高速滑落最终进入到显著的收缩格局形成
市场上经济的大冲击所以本轮在川普的作用下外资已经逐步的对亚洲货币开启了升值抢购那川普呢看起来也成功的成为在本轮汇率市场当中的政策工具之前跟大家分享过哆啦 A 梦当时有一个番外篇大雄出社会之后就变成了社畜每天工作都好累好不容易跟静香结婚了暑假呢想要去欧洲游玩但是由于日元过去几年一直在贬值
海外购买力正在大幅的减弱虽然已经很多年没有求哆啦 A 梦了但是还是忍不住把衣柜里的哆啦 A 梦给拿出来说我真的很爱镜像暑假还要带小朋友出国玩你能帮帮我吗帮我的日元生殖让我多买几个 LV 包包给镜像那哆啦 A 梦呢是在被三催四请之后最后呢还是答应了只好把小手呢深入到四次元的百宝袋登登登登生殖器
所以川普在本轮的作用下外资的确逐步对亚洲货币开启了升值抢购川普的确成为了汇率市场的政策工具简称升值器但是在这样的一个效果底下台湾事实上面临的三种选项就开始逐步的浮现第一个浮现就是快速的让步让短期内台币的升值幅度稍微快一点以寻求相对于日本和韩国更低的税率第二件事情是延后反应延后谈判
观察他国的谈判进程也许这样子可能会错失时机但是也至少可以确保美方的底线和日韩的底线到底在哪里也许可以借由其他方式来进行补救但是川普看起来已经逐步掌握了日韩台三国的谈判策略来进行一一突破第一种情境当时我问东京院的副院长黄俊权先生他就跟我提到说大概有两种路径
一種就是台日韓三國是屬於策略聯盟三國已經說好了我們大概關稅可以降到哪裡我們的匯率波動大概在什麼樣的區間但是現在看起來似乎更像是第二種情境也就是川普打算把各國各個擊破各國的籌碼越釋出越多所以最終我們就看到了川普新政對於未來台灣的挑戰第一就是出口的受限
台币升值以及出口减少的双重打击会有多大第二件事情是半导体产业的外移这一方面来自于美元的贬值所以投资诱因的确增加另外一方面是川普的强烈鼓励所导致的第三点是是否汇率的干预空间已经受限了
如果礼拜五央行告诉你我根本就没有稳汇那还可以理解如果是稳了汇还升值这么多那是不是某种程度印含着汇率干预已经受到了冲击呢第四点是国内资金的流动性随着短期内的热钱推高以后反而进一步造成泡沫破灭的风险这些问题都是我们后续会持续观察的方向
最终还是要从两个角度来给大家多做一些借镜第一个借镜方向是针对企业主当新台币快速升值出口导向的企业当然会首当其冲面对汇率风险所带来的压力企业主就必须要及早采取避险政策一方面是使用远期外汇合约来锁定成本和收入减少汇率的
波动风险其次是分散市场布局你要降低单一货币的曝显最关键的就是提升自己的产品和服务价值不只卖给美国人你也可以卖给其他国家像欧洲像日本第三件事情则是要趁着现在台币大幅升值的时候
的确可以开始有适度的社长诱因开始出现我们举例来说觉得美元如果走贬成为趋势那就代表着对美投资金额接下来会持续的走高事实上我们根据这一次川普当选以后像是软银的孙正义苹果丰田
三星等国际大厂都在美国大规模设厂 2024 年美国的 FDI 海外直接投资已经高达了 2270 亿其中有 1000 亿是 11 月 5 号川普胜选之后流入的川普也向全球企业来喊话不要问你的国家能够为你做什么而要问你能够为美国做什么事实上川普在本轮的关税战压制当中几乎是全面成功不止各国开始陆续松动同时间设厂规模大家都在陆续放大
而且如果接下来台币的走强不只是相对于美元甚至相对于韩元日元都开始扩张台湾的企业真的就可以开始向外进行显著的布局我们举例来说在 2020 年以后的台湾其实跟 1980 年代的日本也没有太大区别随着本国的超额货币的储蓄大增企业赚取了庞大外汇以后台湾企业这几年已经开始大举的投资世界各地
我们看到美国最大的单一投资案就是由台积电的 Arizona 贡献的对于日本方面台湾针对日本雄本的投资也创下了历史新高在过去一年已经有高达 90 间的大型公司到日本来设厂金额是逼近 60 亿美元
熊本人现在都在学台语所以只要我们能够确保自己的汇率风险不要过高适度的开始向外布局也许是台商能够获得更稳健获利的长期规划第二件事情是对于台湾投资人来说是否可以趁这段时间开始长期的进行美元资产的投资答案是没错的原因在于随着台币的走深我们换取美元资产的优势也会逐步的出现当然
短期内我们还必须承认有很多人他可能是借由台湾投信所发行的美元计价资产的 ETF 最近也受到了非常显著的汇率波动的风险让很多人会投资短天期的债券型 ETF 但是最终由于汇率风险底下反而造成进食有相当大的冲击
但是如果你是持有美元资产在美国券商投资的基本上就没有这样的一个汇率风险所以第一个是显示到汇率风险对于短期内以美元计价资产的台湾投行发行资产必须一一谨慎第二件事情是必须要了解到现在逐步的开始针对美元资产来做投资是越来越有优势的当然了这也几乎恰恰印证的如果你是以美股作为主要资产的仓位就不会受到美元汇率的影响如果是以台币资产
股票为主搭配着台湾投信计价的美债商品就有可能受到汇率冲击最近才讲说在挖这几年真的很可怜股价涨它也跌股价跌它也跌经济差它也跌经济好它也跌汇率涨它又跌 ETF 在整个美股资产的投资过程当中如果你是科技型 ETF 可能受到冲击还没这么大因为资本利得相对量力可是相对于波动度不大的债券型 ETF
可能就会受到显著的冲击那最后一点呢再来聊聊大家对于美元的信心很多人觉得随着台币升值开始逐步建立美元资产是一个好选择但是也有很多人担心随着川普当选之后美元弱化会不会形成超长期趋势最后美元霸主就会因此而陨落我认为是不会的其实美元资产到目前为止仍然是全球霸主直到我们这代人应该都不会有太大的改变
前几天我们才看到一位专门研究美国历史的学者对于美元货币提出了一个耐人寻味的观察如果我们仔细观察一美元当中的钞票当中其实写了一段话叫做 In God We Trust 这句话在史学界曾经引发不少的讨论为什么不写 In God We Believe 毕竟 Trust 和 Believe 都有相近的意思其中一种解释就是 Believe 仅止于信仰或者信赖但是 Trust
它包含着相信以外还有一种信托的法律含义这个信托指的就是委托人把财产交由受托人管理之后将财富具体化数字化正式托付出去的过程从这个角度来看钞票上的 In God We Trust
不只表达的是信仰更是把货币价值委托给上帝来进行管理那么当这种信托的实质执行者是谁呢很有可能在以前是教会因为早期的教堂它不只是宗教场所也兼任银行的功能那现在呢很明显
很明显牧师某种程度他扮演的就是今天基金经理人的角色而上帝则是象征的当代的联准会换言之美国的货币体系的建立它本身就是融合了一段宗教资本主义和财富信托的概念历史而正由于长期这种由内生性的美元霸权已经统领的全球美国的资本家也把自身定位成财富的受托人所以一直到目前为止即便
我们对于美元有非常多的陨落论但是一直到现在为止美元仍然是全球货币交易的主流我们举例来观察在跨境贷款的部分美元仍然占了 50%左右的权重国际债务证券部分占了 50%外汇交易量占了 88%外汇储备占了 60%贸易结算占了 50%
从这些数据就看得出来美元基本上在全球仍然拥有着全球霸权的体制过去我们提过一个东西想要拥有的文化霸权必须要提供价值并且又有它的流动性而且最后再让价值上升成一种文化来强化价值本身美元正式做到了这件事情
与以来说像是香港的黑社会老大为什么经常要带劳力士手表那第一个是因为劳力士很贵如果这些黑社会老大真的做了什么错事要跑路要变卖学生的表那还能够有个生计或者东山再起但是劳力士的表有很多为什么一定要是劳力士呢这就取决到劳力士的变现能力非常的好
在全世界各大赌场当中身边的小店铺基本上都可以把劳力士换成钱其他的虽然很贵但是就没有这种便利性第三个原因是因为劳力士卖掉以后基本上在东山再起以后你只要用 1.5 倍的价格通常就可以把它给输回来否则不起利这是一种香港黑社会的文化
所以一个东西想要流行总是要经历过这三个阶段第一提供价值第二有它的流动性第三让这个价值上升成一种文化反过来又在强化价值本身所以事实上我们可以观察到美元是否终有一天会落花是的
但是也不一定会发生在我们这一代给投资朋友多做一些思考那我们做个结论这一次的新台币单日的暴升 3%表面上看起来是资金的涌入经济的强劲但是其实也是多从结构压力下的集中爆发其中我们看到外资的回补受行业的紧急避险到央行的募取生辞再到川普重启关税战背后其实有一连串说
导致的多重结构那短期来看台北股市的确在这样的一个效应底下有可能因为热钱持续的奔腾出口商也会加速的结汇导致资产市场气氛火热但是也暗藏着三大风险第一是
短期内台币的升值速度跟出口的竞争力它的关系是否会因此而受到极大打击第二是金融体系在资产负债错配的恶化受险业和金控业它所面临的汇率风险会不会导致我们明年看到金融业所受到的集体冲击
第三是长期来看资产泡沫和经济结构的失衡让台湾央行必须要加以谨慎以防资产价格有进一步的泡沫破灭可能性历史证明货币快速升值从来都不是国力的象征而是调整和衰退的前奏 1980 年代日本的广场协议经验历历在目如果台湾不能够及时认清风险
调整布局未来恐怕就会步上资产泡沫长期停滞的后果对于企业主来说升值的环境下唯一的出路就是强化产品的价值分散市场的布局灵活避险管理对于持有美元资产的投资人来说我们就必须要有冷静耐心分散货币的方向来应对诅咒避免在情绪化的抛售当中智商那这一波台币的异常黄标也是一个残酷的提醒真正强大的国家不是靠货币的升值撑起来的
而是靠产业生起金融稳定和社会的韧性构筑而成未来的市场将属于那些能够看穿泡沫幻象提早布局长期价值的人所以从现在开始不只要看汇率的表面我们更要看懂国力变迁背后的真实战场给投资朋友多做一些思考如果喜欢我们的节目记得帮我们订阅按赞加分享我们就下一次市场观察再相见拜拜