Deep Dive
Shownotes Transcript
有的人跟我们说我们要去做一些分散化的行业配置你要去每个行业都买一点这样的话就是波动就会小了然后回车也不会大了你有没有想过这样的结果就是这个产品也会平庸化我每个行业都买一点每个公司都买一点最后这个产品就没有特色了跟蜘蛛蛙一样的最后我这个人就被市场淘汰了对吧这个是一定的
在中国这个市场做投资我一直坚信一点如果你要长周期获得一个净值的上涨靠单一行业单一风格肯定是不行的你要具备跨周期的行业研究配置能力跨周期的资产轮动能力这个一定是要通过犯一些错误来汲取宝贵的经验
在正式开始之前主播提示大家市场有风险投资需谨慎嘉宾观点仅供参考不构成投资建议哦各位听众朋友们好这里是话中有金欢迎收听我们的频道我是今天的主持人肖凯臣很荣幸我们今天请到了财通基金副总经理权益投资总监基金投资部总经理金子才金总那么有请金总和大家打个招呼吧
那各位投资者朋友们大家晚上好那么首先呢在今天这个金融话题之前呢我们想跟金主第一先聊聊就是您管理的基金呢从一个迷你的这个基金到现在成长为行业内备受关注的一个也算是明星基金产品那么您觉得这一步走来呢就是有哪些市场行情或者说您这一步走来有哪些投资机会使您比较印象深刻一点也是给我们观众来先分享一下就是您的投资的成长之物嗯
任何一个基因经理它的成长都是比较曲折的大家都知道我们这个市场它的波动天生也比较大一点每年的行情也都不太一样我刚上来管产品的时候可能是 2014 年的 11 月份也就是差不多就是 10 年前那么 10 年前的时候当时是移动互联网进入到应用的阶段那么当时互联网金融互联网医疗这样一些行业可能涨的是比较好的等到 1617 年又进入到经济开始复苏的一个阶段
然后 18 19 年开始又是 5G 带动了整个科技的周期 19 年 20 年开始随着特斯拉的放量整个新联车进入到了一个渗透率快速提升的阶段随着这个 20 年当时贸易战的影响其实我们后来半导体的自主可控一些半导体的细纹方向涨了也是非常的好整个行情就是在 21 年有了一个悄然截止那么到了 22 23 年是一些局部性的非常零星的一机会那么今年大家看到
AI 引领的这个科技行业又走得非常的好那么所以呢就是我们这个市场呢它其实每过一段时间它的风格都会有一个变化所以我觉得做基因经理最重要的呢就是我们一定要有一个就是不断迭代不断进步不断学习的这么一个心态这个是最重要的
第二个呢就是有了这个态度了以后还要有能力把自己的框架不断地去迭代不断地去进化那么第三个呢就是可能就是执行力这个方面就是其实我们当看好一个板块的时候或看好一些公司的时候要勇敢地坚决地去
持仓要有一定的重仓的一个态度可能就是一些非常优秀的公司它的成长性好的一个阶段它其实也是非常短暂的它不是在任何的时间周期内都能呈现出比较好的股价弹性的那么当遇到这样的机会的时候一定要去敢于的重仓敢于的去持有
那么像刚才您说的自从 2021 年开始这个上一波航行强行结束到今年 9 月 24 号开始又来一个新的航行那么您对这波航行怎么看呢就是因为这波也是由这个高科技来引领这么一波航行
对因为我觉得 9 月 24 号我们看到这个三个部门一起开这个非常重要的一个会然后央行的表态包括我们今天会的表态都非常的鼓舞了整个市场的这个热情情绪就马上就起来了
那么我们也知道在 9 月 24 号之前市场最重要的一个担忧就是无限的这个通缩以及对于通缩持续下去的对经济的伤害的一种担忧那么在 9 月 14 号的那一天开始呢其实代表了中央决策层对整个啊
我们目前所面临的经济困局的一个积极的应对包括政策的无限的兜底的一种可能性那我觉得这个对其实很多的这个市场的走势就是非常有利您刚刚也提到就是在这种政策的兜底的这种局面下
那么就会有什么呢就会有就是我们看到很多板块很多主题的一个活跃我想整个行情呢其实是分两个部分第一部分是 9 月 24 号到 10 月 8 号那么在这个一周多的时间里面指数呈现了快速上涨基本上还是一个整体市场是一个β性质的一个上涨
那么不分板块不分公司基本上是大家都是以一个齐刷刷的速度往上涨在这个当中呢就是选股的差异度板块的差异度并没有很明显那么等到 10 月 8 号以后呢指数开始回落反而是从 10 月 8 号以后整体的行情进入到了这个深化板块差异然后个股走出非常持续的行情
那么在 10 月 8 号到现在呢一方面是主题上我们有很多的这个机会特别在科技这个方向上有了一个非常持续的切合目前产业趋势的这么一个上涨那么我们总体认为这个行情还是比较乐观的我们也是认为后面的行情应该说也是能积极看好的好那么接下来呢还是想跟金总讨论一下就是在主动管理主动基金的时候呢您会比较看重哪些因素嗯
这个问题比较大我觉得主动权益吸星因为它的类别还是比较多的有的基因经理他可能是擅长于做轮动有的基因经理他可能是偏好于价值类型的风格有的基因经理他可能是生长类型的风格那么我觉得大家都有各自的风格核心还是要去看他在
他所擅长的领域里面他有没有给大家去呈现出一个比较好的超额收益超额收益它是个接股超额收益的来源可能是由以下几个方面比如说选股然后行业配置包括一些交易的波段的一些贡献大家也会看到可能它是一个什么样类型的经营比如说有的时候它是一个非常擅长于在牛市里面弹性的这么一个
一个产品有的时候它可能是一种回撤幅度相对比较小的一些产品我自己感觉基因经理的大部分的超额收益其实是来自于行业配置基本上在很多成长类型的基因经理里面行业配置是占据非常重要的成分个股选择是排在第二部分对于一些价值类型的基因经理来说或者说一些波动率相对比较低的价值类型的基因经理来说
可能它的行业分布是非常分散的所以它的行业配置不一定是它的一个主要的一个贡献那么它在阶段性的在一些个股的一些选择上可能是它超出了比较大的一个来源比如说作为驾驶类型的风格的基因经理那么其实我们核心考虑的因为它可能它在牛市里面的进攻性是不如成长类型的基因经理的
但是它换来的是一个可能是回撤幅度会相对小那么对于这样的类型的基因经理的话其实是要观察它在熊市里面的回撤幅度那么它回撤幅度小一定是有一些结果带来的比如说熊市里面还是选择对了一些方向它有一些仓位的部分它是上涨的
那么才能对冲掉一部分熊市的下跌这些指标呢都是很好的去让我们去回溯所以我觉得就是作为一个普通投资者来说最重要的就是我们的这个年报啊季报啊半年报啊大家一定要去认真的看然后
然后对于他这个每个季度的持仓他的这些重仓股特别是重仓股他选的对不对他做的这个波段是对的还是错的人们都是会犯错的但是他在大面上如果做了一些比较正确的选择不管是行业配置上还是个股的选择上那我觉得这样的经济就值得大家去持续的跟踪去挖掘了
很感谢金总的分享那么其实我们还有一些投资者比较想问的问题因为刚刚您也提到了你觉得构建系统性投资框架是一件比较重要的事情比如说在您作为经纪人的时候在您构建您自己的系统投资框架的时候您比较主要关注于哪些因素呢
首先呢就是大家知道这个基本面这个部分基本面这个部分呢是很重要的因为中国这个市场它的波动率相对来说高一点那么行业与行业之间的这个差异性也会大一些所以我们在构建组合的时候我们首先是要选取景气度边际能够向上的一些行业那么就是把行业的研究放在第一位
我们一定会去看这个行业在未来一年两年它是不是能够继续的向上做出这个判断肯定是基于我们对行业研究的一个判断但是呢就是光有这个东西呢
我觉得是远远不够的我们还要把握好就是说你股价里面包含的预期啊就是在股票里面反映了多少它景气度比较高的一个预期比如说在可能我们现在预判它两年以后三年以后达到一个景气度高点的时候我们应该怎么去给予它估值就是这个估值就是一个定价就是我们怎么给予一个股票合理的一个定价
那么现在的这个预期是不是跟这个定价比有高了还是低了是透支了还是还是低估的不足的这个第二部分也是很重要的然后第三个部分就是我们对行业有判断对定价有认知那么我们还要去把这个有 alpha 的公司给他选出来那么有 alpha 的公司呢它的来源是非常多的
不是说一个公司格局好壁垒高这个就是 Alpha 这个不是往往不是 Alpha 的来源 Alpha 的来源是根据你的产业背景公司在行业里面的地位阶段性比如说我随便举个例子它比如说突破了某一个大客户它就获得了一定的 Alpha 或者说在产品端它有一些小的创新让客户得到认同它价值量提升了这也是 AlphaAlpha 它是很多的那么我们还要去把 Alpha 的部分选好因为
Alpha 的选好是为了万一我们对 Beta 有误判的时候 Alpha 是对我们的一个保护假设我们这个 Beta 判断不对可能它没有上行它可能还微微往下走但是如果说我们选中了一个非常好的公司非常好的 Alpha 就是好公司不等于 AlphaAlpha
我说的是具有 Alpha 的这个公司我们如果说选好了那么这样的话就是万一我们被他判断错了我们可能还能赚一些钱那么这个事情就是也是比较重要的对于我来说我觉得是三个部分的结合第一要做行业判断
第二个要做公司的选择而且这个公司选择是动态变化的第三个就是不断要评估赔率也好各股有没有透支有没有低估就是不断要评估定价和基本面之间的关系就股票定价和基本面之间的关系然后去动态的去做一些变化调整那么可能我们在看好一些行业的时候也不是说就看好一个行业那么可能我们是有两三个行业三四个行业并行的在我们去做行业选择的时候可能
一共有三十几个行业那么其余二十几个行业在我们这个视线范围内不是说我们就看这三个行业其余二十七八个行业我们就不看了不是这样的我们每天在做这个行业配置我们每天在做这个动态优化的过程当中我们都会去看这个其他的行业基因经历最重要的就是我们把这个视野不断地去放宽就是我们是任何行业都在我们的视野范围内
不是说只有成长行业我们所有的都在我们的然后不断的去捕捉机会然后不断去动态调整也是这么一个过程刚才听完金总说我自己也是对咱们的财通的投资的方向有了一个更新的认知现在来看其实咱们还是比较关注于 AI 行业的 AI 为投资的主线那么在您看来目前 AI 投资中最具潜力的领域大概有哪些或者说方向有哪些呢
AI 呢我觉得就是从两年前这个叙事开始然后一开始可能市场没有那么重视去年 Chad GPT 这个 3.5 这个发布了以后包括 4.0 发布了以后大家对这个产业趋势开始极度认同 OpenAI 给我们打了个样就是原来模型进化到这个程度它对现实生活的改变它的实用性它的应用价值已经是非常高了它对一部分人的工作的替代可能性已经是非常高了
那么所以去年我们其实看到 AI 的模型的一个预训链的市场的爆发大家都要完善自己的模型那么在今年的话应该来说它已经进入到了预训链这块继续在做但是从文本向视频向各个方面去扩展大厂开始应用模型在自己的
自由的应用里面然后做一些 AI 化的处理那我觉得就是今年可能是这么一个基本面那么等到明年的话呢应该就是说我觉得会有越来越多的应用跟 AI 去结合应该会有越来越多的原生的 AI 应用可能会出来那我觉得应该是处在这个阶段就刚刚提到投资框架理念也是这样的就是我们先把产业这个东西搞清楚
产业这个东西就跟你的行业配置选择是密切相关的就我们一直说一句话你的认知到哪里的你就能赚了一部分钱是啊那么所以说去年第一部分因为你是在训练模型所以一定是就是说可能在云端数据中心端的一些公司会走得好今年呢就是这一块市场继续在好对吧大家看这个海外的这些龙头公司的基本面你就看出来了就是今年明年后年啊
甚至远期到 29 年 30 年这个市场一直是持续增长的这个是没有问题的所以我们看到这块市场我们觉得就是它会不断的往前走那同时呢像硬件端的一些公司他也在说就是我们也会去进入到推理这个市场就进入到应用端这个市场里面其实在这样的一个产业基本面下就我们想说就是第一部分肯定是要抓住云端的以数据中心为核心市场的不管你是
这个通信类的一些公司还是你半导体类型的一些公司就是核心是你要有数据中心核心大客户的这么一些产业链的一些公司这些公司是非常非常重要的
那么其次我们再去看就是说有没有一些原生的爆炸性的一些 AI 应用出来但现在我们感觉就是先从海内外的情况来看要产生一个原生的初创性的就像当年比如说移动互联网这种感觉以这种类似的这种原生的应用的公司不容易因为本质上 AI 它是个降本增效的替代人的工具
所以它跟现有的应用结合一定是最广的所以我们现在在海外看到的也是就是它仍然是原来的巨头把 AI 这个工具运用在自己的应用里面然后更好的降本增效更好的让客户感受到 AI 带来的便利然后增进客户的付费提升 up 值更多的是这样的一个逻辑在里面
所以我们现在确实还没有看到原生的 AI 特别爆炸性的应用或者说这样的应用一旦出来的话也有可能会被大厂所替代掉因为大厂现有的应用的这个
用户数啊活跃度啊包括它应用的深度都比小厂要大很多所以是很容易把一些就是你的应用不够深度的一些方面去给你取代掉的所以我们觉得就是当下吧我们还是认为要扎根于硬件还是要以硬件为主其实在 A 股吧就是你的呃
互联网的大厂的上市主要是在港股也不在 A 股然后要出现原生的 AI 应用的难度也比较高所以我们觉得还是要扎根于印记明白
其实刚才您也提到其实 AI 也是从西方或从海外引领进来的国内新的领域那么还是想跟您探讨一下因为很多投资者他还在琢磨甚至有些网上流传俏皮话人家美国负责发明中国负责炒在 AI 这个领域那么您觉得在海内外的 AI 人工智能方面有什么区别或者说是国内
感受下来是不是还有很大的一个空间我觉得中美都有一些各自有利的地方就是美国大家也都知道它的原创性的发明它的原创性的这些科技的创新动力是非常强的明白这个是他们的优势之一那优势之二就是海外的人工成本也是比较高的我们刚刚说了 AAN 是主要替代人的在这样的一个背景下他们的应用的可能性也是非常高的
应用的爆发的可能性也是非常高的那么在国内呢我觉得主要一个是就是我们呢其实很多的科技的企业它是比较勤奋的它能够参与到这个生态里面去做好一个供应链配套的一个角色一个生意那么像这样的一些制造业的这个地盘的话我觉得中国的这个优势是非常非常大的其实中国的优势还是在制造业这个环节
我们现在看起来就是没有任何一个地方能够跟中国的勤劳度比跟中国的供应链的集群化的优势比跟中国的相对高素质的工人的数量包括质量比这三个点我觉得是海外很难有能够抗衡的力量所以我觉得硬件这边就制造业这边我们一定要抓好机会
然后第二个就是软的这边呢就是应用这边呢我相信就是以上一轮移动互联网的这个大家卷应用的这个这个态势吧我觉得这一轮 AI 这边我也相信就是国内的这些大厂互联网的大厂一定会有一些非常好的一些应用出来其实很多事情是就是零到一可能是美国完成的但是一到十可能是中国完成的我觉得最后两个国家它是能够相互相成把这个事情做得越来越好的嗯
听完金总分享之后也觉得咱们国内的人工智能也是前途无限未来一定有一个很好的发展那么还有一些投资者更关注您的因为有一些投资者他是比较面对风险他的风险偏好比较低的人工智能这个方向是一个波动很大的这么一个板块那么在面对人工智能板块波动和不均体性你一般是如何去控制风险的
对就是控制风险我觉得最重要的一点呢就是我们要对风险有认知这个是很重要的我们常说我们过往的经验里面经历里面有一些回撤啊它是因为我们在在这个风险出现的时候我们没有及时的去认知到比如说行业层面的个股层面的我们可能没有去及时的认知到这么一些情况
就是说我们肯定是要增强对各种风险的一个认知这个风险可能是宏观层面的宗观层面的然后个股层面的就是都要去充分的去认知它这个是第一步然后第二步呢就是尽量我们去少配置一些北塔
全赔他性质的一些公司我们刚刚说了如果你这个公司有一定的 Alpha 当然我们说了 Alpha 是动态的不是说就是这么静态的就是 Alpha 是动态的尽量在阶段性的选择当时的有 Alpha 的公司那么这样的话会规避掉一些就是看错 Beta 或者看不对 Beta 的时候的一些风险这个是我们想说的第二个第三个我觉得比如说一个基金产品控制回车还很重要的一点就是我们要把视野和格局放快
其实有一些行业公司为什么我们进入到了一个就是比如说泡沫化时期我们没有去卖掉它本质上并不是说经纪理他不勤奋不专业是因为可能有一些其他方面的机会经纪理没有关注到那么其实就没有及时的做一些调仓换股那么最后可能他持仓因为每个人对自己所看好的东西特别是对过往表现比较优秀的一些行业和公司
他的心态上都是有粘性的可能我认为过往这个公司挡了两倍三倍我仍然认为他还有机会还是有机会的对吧人的心态都是现行外退的所以就是我们不断要抱着一个谨慎求证的这么一个心态去行业比较去公司比较去把更好的行业和公司选到组合里面上来当我们
当我们有这样的一个不断勤奋的挖掘的认知了以后其实我觉得最后可能这个回车这个问题就会迎刃而解吧明白感谢金总的分享下面的问题就是说金总您从 2014 年开始到现在这么长一个大概长达 10 年这么一个投资经济过程当中您是最后怎么样就选择了因为之前我们知道我们经历过新能源往来经历过各种各样的行情打块
您最后怎么就选择了 AI 这么一个接下来赛道您的选股逻辑和方式是怎样的如何判断它这个行业是一个未来会发展很好的一个行业 AI 这个事情是比较突然的大家知道就是 CHAT-DBT 这个故事是从 2022 年底开始的它当时发布了这个 CHAT-DBT 3.5
当时我们就已经关注到这个产品的活跃用户数它的用户时长付费都已经是明显的去新的起来了其实我们现在已经知道它是一个超级大的应用它其实自己就是一个非常大的应用在切特 GBG 3.5 的时候我相信其实它模型的能力还没有达到一个非常好的状态所以其实 2022 年
11 12 月份这个模型开始做推广的时候呢 A 股市场也没有特别的去重视我们也是在不断的观察专业投资者和业余的投资者的一个最重要的区别是什么呢就是当跨过这个 0 到 1 的这个门槛的时候其实专业投资的他有这个感觉就比如说当这个 CHINESEGPT 4.0 出来的时候那我们知道这个其实已经是非常好的一个能够进入到
替代一部分应用的这么一个模型的能力了那么 OpenAI 它自己也把模型分为五个阶段第一个阶段就是叫 Chatbot 就是聊天机器人那么我想 ChatGBT 4.0 当时它把这一块已经做得非常好了第二个阶段就是它现在推了 OE 的强推理性的模型
那么第三个阶段就是未来的 AI agent 就是有各种各样能够执行任务的这个代理第四第五个现在还没有实现我们就是先不说了当他具备了 1.0 阶段比较好的一个条件的时候其实我们当时就感觉到至少他已经能够应用在一些场景里面了那么我给大家随便举个例子比如说
大家在这个银行里面现在比如说等到深夜的时候那么可能是一些机器人的助理在跟你对话但现在过往的这个机器人的这个对话里面它其实是一些机械式的一些问题是回答对吧那么大家都知道你一定要有一个
标准场景或者说你一定要有一个就是关键词的一个一个摄入他这个机器人才能回答你那如果以后 AI 来介入到这个这个场景里面其实就是可以可以就像我们今天聊天一样比较自然比较比较的能听懂人的这个思维逻辑其实就是我只是以这个东西举个例子就是当时我们就知道啊他这个其实
应用的场景就已经已经有了已经可以打开了所以我们觉得就是在这个点上我们觉得 AI 的这个应用场景就已经非常宽了就是已经而且当时 Chad GPT 的这个用户数回应户数已经起得是非常的爆炸了一定要重视这么一个成业级别的机会了它跟当年的 5G 不一样 5G 就是呃
我们还在等就是说先投资然后换了机了以后我们还在等应用对吧它是三段是非常割裂的其实 AI 这个叙事就很简单其实它当时模型慢慢成熟的第一阶段其实它已经给你看了我这个应用其实已经有了
包括当时其实 OpenAI 也给你展现了就是我的编码的撰写能力对吧也可以替代一部分工程师很多事情它已经给你展现了一部分的应用场景了是包括识别图片识别图片这个东西也是很有用的一些事情比如说用在我们这个影视的剪辑里面
对吧现在网上都闹得飞得一样人工换脸的那些东西对这些东西它已经是很强的有很强的应用了自己觉得就是 AI 它一出来它就是一个非常爆炸级别的一看就是会有非常多的应用的一个技术的一个时代的开启所以我们就觉得一定要去重视这么一个产业级别的机遇所以我们就把池塘就要换过了是
很多投资者也想问啊就是在这个因为您您您的这个投资时间也比较做投资时间比较长了那么在您的这个实验中在这个牛市和熊市的这个这个转化过程当中啊因为就是中国您也知道就是它的市场是轮回性质的它这个不像美国一样那么在这个牛熊的转化过程中一般您是怎么去做这个投资的判断以及投资的操作的吗嗯大家都知道啊就是 A 股的牛熊的切换的这个
这个是比较快的是比较快的所以就是我觉得牛市里面我们的选股标准和熊市里面的选股标准都是非常不一样首先说熊市吧就是熊市因为资金往往是比较匮乏的对流动性也是比较欠缺的在那样的一个情况下能上涨的股票
它一定不能是一个只讲远期故事我一定中短期我要有业绩的兑现然后第二个呢就是我的定价一定是不能高估的就是我一定是一个非常非常合理甚至有一点低估的一个状态就是这个是所有的基金管理人他要去评估的就是我现在的基本面我现在这个定价我这个定价是不是比我的这个现在的基本面还稍微有点折价啊
最好在稍有折价的情况下它还有边际的变化它还有未来相对比较确定的成长空间
我们讲的是确定确定是啥意思就是说我不是在讲故事就这个事情我几乎就是百分之八九十的概率就概率是非常高的是确定的所以熊市其实它的能涨的股票和牛市能涨的股票是完全不一样的可能熊市里面就是我们讲究的是确定性讲究的是一个估值要合理甚至折价然后又有一定的成长性你看我们还是把成长性放在这个
很重要的一个位置上唯有成长性才能让你这个股票涨得比别人多一点当然在熊市里面可能你像红利这个部分像股息回报这个部分也是资本上会认同的大家要知道一般你在市场不好的情况下市场就会相对来说去聚焦这些偏防御的这些方向那么在牛市里面就完全反过来了虽然我们也要求它有成长性但这个成长性可能是或有的就它不一定确定
但是我要的是一个非常有想象空间的一个状态
大家明白啥意思吧就是这个新的东西或者这个新的业态或者这个新的行业或者新的一个创新性的需求这个需求是一旦出来了以后我是非常有想象空间的就可能是空间非常大但是你说这个把握度有多高那可能是不高那这种股票反而会走得非常就是朦胧的有巨大想象空间的然后短期逻辑无法证伪的
那么如果说它还在一个强的产业趋势上然后公司还有合理的估值区间不一定要合理稍微高估一点也没关系但是前提我们强调就是它的远期的想象空间要非常大
所以就是牛市里面理论上空间和熊市里面的选股就是会有点不一样反过来说我们也不是说牛市里面他就不要讲究基本面就是你怎么得出来他想象空间大你怎么得出来他这个产业趋势其实你也是要靠研究的
可能大家现在看到我们这两个月的市场它炒了很多很多个主题炒了很多很多个主线你怎么通过这么多主线里面分辨出哪一个是最有想象空间最后面能给你看到一些进展这个其实也是见仁见智的
有的如果说吵来吵去人就是一个纯的主题没有任何的变化那么它过了一两个月它肯定也会掉下来有的牛市里面的方向它就是既有远期的空间然后中转期还有一些产业的变化然后还能不断地给你一些量的提升然后数据的提升那这种方向就肯定是最好的最好的
所以我觉得我们牛市里面的品种和熊市里面的品种是完全不一样的比如像您作为一个专业的机构投资者代表咱们是怎么判断到底现在是个牛市还是熊市了
就是因为可能在买方的这个视角下就是都有说法没有会喊说现在是熊市的但是像专业的机构投资者来说你们是怎么判断就是哪些信号点出来了比如是交易量的放大也好还是说是这个确实现在这个整个市场处在一个估值比较低的这个环境区间也好怎么判定它是一个
拐点就是我们可能是要牛市到熊市了或者是熊市到牛市了表象就是您刚说的交易量对吧就是流动性就是牛市一般流动性就是非常好的熊市里面就是流动性可能是很差有的牛市它是由基本面的上升带来的有的是完全是资金推动的这样的情况都有大部分情况下牛市
是什么呢就是伴随着这个基本面的上行经济基本面的上行包括这个就是资金面往这个权益市场去流入这两方面都有的
那么少部分的牛市呢它是只有这个估值战的提升没有经济基本面的配合的这样也有就像我们 13 年到 15 年那一轮其实就几乎没有经济基本面的配合就是一直是在靠资金推动资金推动资金推动资金推动这个事情呢也是有迹可循的比如说当年这个降准降息了以后大幅度的这个宽松其实跟现在这个这个宏观背景就会有一点像怎么去判断牛熊呢就是您就可以跟
根据我刚刚说的这几个点去做一定的判断然后核心的是什么呢就是我们如果没有经济基本面的向上就一定要有流动性的编辑的大幅宽松像我们现在也是这样的就是我们有无限兜底的财政政策经济政策的这些加持我觉得它其实已经满足了流动性非常充裕的状态
然后再加上利率不断下行了以后本来资金就需要找到这个配置的一些方向对吧现在可能十年期国债已经在 2.0 几了再过一段时间说不定就破 2 了那么在这种背景下你利率不断下行资金面不断宽松政策其实又不断的给你兜底这个经济那么在这种背景下它其实就具备了权益资产不断走牛的这个条件
在您参与比较投资过程中呢您比较就是倾向于参与哪个部分因为就所谓投资者会说嘛我们是参与于头还是于身还是于尾那您比较喜欢就是就是哪个部分比较重要或者您比较会在哪个部分入场就最后那个部分是我们最好是不要去参与的就是我们刚刚说的这个价值这个现金这个部分
价值限定部分往往有很多的这个迹象出现比如说虽然说短期的一级增长还在持续进行当中但是其实这个时候股票已经透支了它这个持续性已经不能满足了或者说周期品的这些价格已经到了一个非常非常后期的非常高估非常泡沫化的一个阶段了
这种时候股票往往都已经顿化了所以鱼尾这个阶段我们肯定是要去少参与鱼的鱼中和鱼头反过来我们用一个比较好解好理解的这个股票的术语来说就是我们可以用赔率这个事情来解释这个事情在一个股票底部的时候你的赔率是非常高的
啊 赔率非常高的但是你对基本面的把握度是没有那么高的嗯 我是说行业层面是公司层面我们是知道的这个公司在干啥基本上是干的我说行业层面行业层面是不是一定会明显的向上我觉得是不一定的对吧嗯
但是你就能感觉到已经基本上到了一个非常跌无可跌的这么一个程度这个部分余生呢其实他这个时候他已经是已经进入到了一个基本面其实也已经跑出来了就跟现在 AI 是一样的 AI 我们说现在这个阶段就是肯定不是已经是余头了已经是余生了特别是硬点这些公司啊
产业趋势已经是很确定了北美的这些大的公司已经给你打了个样了应该是怎么干已经很清楚了这些公司呢也不是第一年报业绩了其实去年下半年到今年一季度二季度已经都有业绩了那么那个时候我们就要鱼头那么现在已经叫鱼身了那么这个时候我们要判断的是就是它进一步向上了确定性胜率
有多少这个时候要规避一点就是它不能是一个价值的新的就比如说它不能说今年增长完了以后明年就结束了就负增长了那这个当然不行的也不能出现说什么供需关系大幅恶化然后什么竞争格局恶化这种情况都不能出现但凡不利于这个行情往纵深方向走的一些东西都不能出现在余生这个部分其实是比较难把握的因为余生一旦把握不好就变成余伟
然后说不定就余伟也没有就股票就直接跌了因为 A 股市场大家知道它其实是预期的波动是非常剧烈的而且就是市场的定价是非常超前的当你认为你可能还在啃这个余伟的时候其实很多人就不吃了就把这个余伟全部扔给你当越来越多这么人这么做的时候你已经是击鼓传花了最后一波了就是说已经是接到这个开始下跌的初段了已经是这么一个感觉了
所以就是我们讲的很容易鱼头鱼身鱼尾但是这个当中就是有各种各样的情况首先你要判断它是一条鱼
那万一不是一条鱼呢就是它万一只是一个假象它只是一个假象它给你感觉好像是非常诱惑人但其实它根本就不是一个产业趋势是就它不是一条鱼这种情况下历史上比比皆是我觉得这个是最难的情况就是你要首先要判断它到底是不是一条鱼对咱们再来讲到底是鱼头我举个例子像 2020 年大家炒的元宇宙到现在都没有一个销量到现在
干脆就是很多科技的巨头都已经不提了这个事情是吧这就是一个幻想首先你要判断它是一条鱼第二个它到底是条多大鱼你也要判断如果它是一个小鱼对吧一年内走完的就是一开始起来然后后面可能到了很快就进入到高潮很快就结束了
那么这个也要判断你看 AI 可能是条大鱼可能是五年以上十年来周期的一条大鱼为什么它是小鱼为什么它大鱼这个里面又是比拼功力的时候这是第二步然后第三步你要判断好就是这个鱼头什么时候出现你看去年的 AI 投资出现过两波鱼头第一波是炒了这个产业的预期然后后面到了五六月份就开始震荡了就开始回落了然后真正进入到基本面兑现的鱼头阶段只是去年的
11 12 月份年底的那块这是真的开始基本面兑现了就是海外的科技巨头开始上修资本开始真的开始投入就这个时候是余头这个时候一定要迟到
这个时候吃到了以后然后你要去判断它后面还有没有肉给你吃还有没有鱼肉给你吃就是不断地去求证那这个时候你要去碰撞观点你要去海外去调研你还要去怎么样判断它持续性到底有多强是条大鱼还是条小鱼
对吧对其实把握其实很因为很多投资者在这个投资过程他可能开始他买入了他等不住等到时间之后他就他发现没有什么结果就走掉了对我觉得这也是一个投资的一门艺术是吧我再多说一句就是因为这个事情就是我们都是就是在余生的这个过程当中我们是不断的做修正去做跟踪判断
这个时候出现一些偏差或者节奏上的偏差是很正常的大家也都知道我们原来很重藏 5G 嘛你 5G 比如说你我们一开始觉得也是条大鱼对吧事实上也是条大鱼但是它没有当时我们想的那个级别那么大因为它其实那一年就是到了终端换机了以后应用端就没有什么应用其实就结束了
其实它真正的主声浪是从 19 年的二三季度开始二季度开始然后到 20 年的六七月份就结束了其实你说跨度也有一年但是它还是没有我们想象的那么的持续所以这一轮大家也科技股的投资大家也很害怕说会不会 AI 投资是个泡沫投了那么多基础设施投了那么多卡别到时候也没有应用什么的所以大家就很害怕
因为上一轮其实他就是到了应用这个阶段就戛然而止了就结束了所以呢就是但这个事情我是想说就是说他是要不断跟踪的要动态跟踪的就是没有一个人能够在
产业趋势初期的时候就能给你一个结论说今年是基础设施明年是终端端侧再过一年就是应用然后应用再持续个三五年这个都是我们想象出来的都是我们现在脑子里面自己在那里想象出来的但实际上有可能是云端数据中心的投资可以持续个五到十年端侧原来觉得很快现在看或许也没那么快
然后应用原来觉得很快现在后来我们修正可能觉得也要慢慢的等我们原来初期 AI 的时候产业投资我们的想象是二三年比如说数据中心二十四年比如说端测二五年是应用现在我们感觉就是说这个想法肯定也不一定对因为你看现在云端的很多偏年端的公司给的 guidance 给的预测都是持续 5~10 年的所以说不定这个事情就是个 5~10 年因为你看现在台积电给 Corpus 的这些产能分配
给到 26 年 27 年了都而且直到 2027 年他们都是大比例的大比例的百分之四五十的增长所以你怎么能说他就什么 23 年 24 年就结束了对吧这事情可能大概率也不靠谱
那你原来我们对应用的期待很高现在来看应用就算出现了一点它也是弊端的应用也是大厂自己的应用你也不能说这个东西就应用现在是全面开花了就是说在 23 年初期的时候我们可能对产业有这么一个判断后面我们会不断的动态跟踪再去修正没有一个神人说
第一个月的时候就给你判断好后面的这个那肯定所以我们是要不断的修正那么在您就是不断的这个自我求证的这个过程当中呢是比如出现一个什么样的这么一个信号点你就觉得啊现在该撤了就是我们还是还是我刚说的嘛就是我们一定要有这个动态的跟踪这个跟踪是包括几个部分就是这个行业最领先的厂商最领先的这个
头部的厂商包括硬件端的软件端的他们现在对这个行业是怎么看的就我们要跟他们去学习交换观点这个是很重要的通过一些产业研究通过行业研究来得出现在这个行业到底是不是结束了还是能继续
然后即使继续了它可能阶段性的重要的点可能就也不一样了可能我随便举个例子比如原来是数据中心测的后面就是端测了后面又是另外一个方向这些的我们做哪些方面的判断做哪些方面的投资其实核心是基于我们的产业人
就是我们还是跟先进的这些一线的在一线打拼的这些最牛的企业去做学习去做沟通交流就是我觉得我们做投资的吧就是也不要把自己想的有多么的高大上也好什么也好我们其实我们跟产业里面的走在第一线的人差距对这个行业的理解差距是非常非常大的就是我们要以他们的观点为首要他们形成了观点了以后他们一定会去做下一步的动作是比如说我说
我随便举个例子啊就去年比如说我们还是回到这个股市上来比如去年 AN 恰恰几个月就出现了那么我们预判比如说后面大家都会跟上但是不是真的会跟上呢那你要看他们动轮就看他们有没有上修资本开始看他们有没有集中性的去去北美科技巨头那边去买卡对吧那他们买的这个动作它是真金会
白银花出去的那它这个动作跟它的言行是一致的那你可以充分的就论证就把这个逻辑链条就闭上来走起来那就从它从一个人去投 AI 都变成了可能北美有四五个公司一起在那里投 AI 那么就变成了一个巨大的一个产业趋势就是它最后对这个北美科技链条的公司它的业绩的拉动它的资本开支的拉动它就不是跟原来不是一个级别的可能就是原来是一个公司现在是四五个公司
然后你比如说下面有一部产业趋势现在可能现在明明大家看到有一些就是像有一些 SaaS 的公司他在做一些 AI 化的转型他在做 AI agent 是吧那他现在在推一些产品那么他现在只是说他要推那么他推的效果怎么样呢我们也要去看他没有效果的时候我们不能说他一定能成也不能说一定他不成我们就是要抱着科学的态度去跟踪这个事情如果他已经用户数很多了都愿意付费了那我们知道这一定是个产业趋势
然后再去看应该是这么一个过程这是一个整个这么一个逻辑的这个转换就我们先有一个预想然后我们看产业里面这些进展然后不断的去修正可能初期我们有一个路线图但那个路线图不一定管用后面就都被修正掉了对其实我觉得这也是二级市场投资的魅力就是它的是不断变化的对吧不可能像刚才预期的那样对所以我觉得二级市场投资还是挺好的因为它纠缩特别快嗯
如果一级市场投资的话那样就完蛋了对我们去年出那样的想法可能就完蛋了因为我们都没办法纠正因为投进去可能是五到十年就出不来了就出不来了对这二级市场投资还是流动性感觉比较好您对这个持仓度集中度这个怎么看呢因为您是属于就是持仓进度算比较高的不然它不会有那么大波动
但是好处就是说您会有很多收益来了也是真的好我们现在就是这个风格为什么我形成这个风格比如说你看我们是做一定的行业人动然后在抓到正确的行业的时候我们上仓位然后上仓位了以后我们对二方的品种重配一般就是个股集中行业集中对吧结果就是这样这样做的好处和坏处都是显而易见的好处就是当我们的风口把握的对的时候
我们的收益率是非常好的而且一旦在顺丰的时候你会感觉到在顺丰的时候回撤也不大因为我们的行业配置很对它处在一个比如说我们就刚刚说了以刚刚投资框架来说它是赔率很高然后又是基本面快速向上的时候那自然而然不会有太大的回撤就是我们复盘过我们历史上比如说回撤比较大的一些时间点其实就是这两点没做好我一直说看问题要看本质就是有的人跟我们说我们要去做一些分散化的行业配置
你要去每个行业都买一点这样的话就是波动就会小了然后回车也不会大了你有没有想过这样的结果就是这个产品也会平庸化了我每个行业都买一点每个公司都买一点最后这个产品就没有特色了跟指数化一样了最后我这个人就被市场淘汰了
这个是一定的 ETF 的费率又怎么低又低对我们肯定是比不过人家然后你的收益率跟人家大差又不差然后你的波动也跟人家大差不差那为什么要买主动权益基金呢这个问题我觉得总体来说我觉得应该这么看第一个我们要提高我们做判断的一个胜率特别是行业配置这块一定要选的要对或者说不能错得太离谱
就是说不能正好处在市场的这个相反面换句话说就是说为什么我们在阶段性有的时候在少部分时间内我们做出了一些不对的选择就是因为其实我们当时的判断可能在有些地方出现了一些偏差这个偏差可能是来源于我们对宏观的认知的偏差有可能来源于对行业后面一两年的走势的一个偏差
我随便举个例子比如说去年我们一开始对 AI 应用的一些公司配置的多其实本质上就是我们对 AI 的这个产业阶段的认知是不对的这是第一个第二个我们对当时中国经济所处的宏观环境认知也是不对的就这两个认知点的不对导致了我们当时的行业配置有所偏差
然后我们过了一两个节奏我们又把它迅速把它调整回来我还是想说就是我们要从根本上解决这个问题第一个我们要有这个就是正确的一些行业配置要做出这个正确选择的这个能力第二个就是我觉得不是所有的时候都有特别好的行业会去做选择
那么就算行我们肯定也要做一些刚刚说的第二顺位第三顺位的一些选择比如成长行业我们觉得都没有机会了都没大机会了那我们可能调到第二顺位比如说周期性行业看看有没有什么机会消费的这些行业看看有没有如果也没有机会那我们就退到第三顺位去红利去防守去
过往这十年我还是回到十年这个话题上过往这十年我们做了那么多行业的轮动做了那么多行业的配置其实是给我们积累了丰富的经验其实我觉得是非常非常宝贵的这个宝贵到全市场
很少很少有经历能积累一下这么多经验和教训这些经验教训就为了我觉得是为我们下一次就是在牛市中后期再做一些轮动的时候或者说在科技股结束的时候再做一些轮动的时候又提供了很好的一些经验所以我觉得我一直不排斥我们所犯的一些错误
那么这些错误呢是我们更好的学习提高反思提高我觉得在中国这个市场做投资吧我一直坚信一点就是如果你要长周期获得一个净值的上涨靠单一行业单一风格肯定是不行肯定是不行的你要具备跨周期的行业研究配置能力跨周期的资产轮动能力
这个一定是要通过犯一些错误来汲取宝贵的经验那好之前我们聊的话题都还比较正经让大家轻松一下我们还是想跟金总来聊一聊因为您也是比较传奇的一位金经理那么我们也是想问一下就是说在您过往这 10 年的投资的生涯当中有没有一些
小故事或者一些比较有趣的事想跟我们观众分享一下尤其像您看刚经历了一波大熊市其实在那会儿像我们这种投资顾问也好这个券商的一些经济也好包括您这个基因公司也都经历了很多动荡的行情那么您有一些有趣的事情特别给大家分享一下
其实有趣也谈不上传奇也谈不上投资一定是一个比较要自己反思要迭代要成长达利要说过一句话叫反思的前提是先要痛苦投资这个事情肯定不是有趣的肯定是痛苦的因为你想你每天在某一个阶段你就要认为自己以前做的一种选择是错的错的
对吧是错误的这种不断的否定然后在有一部分是肯定的有一部分是否定的然后你自己先要有一个就是判断的能力对吧然后第二步你还要不断的去能很好的去归因到这个点上对吧然后把自己的框架给它进化出来所以我觉得痛苦是肯定是需要的就是可能我特别痛苦的时候像 16 年嗯
像 23 年下半年班人都是这样特别顺的时候他不会特别的反思只有阶段性业绩落后的时候才会是比较痛苦的去反思这个事情
对吧所以这个是第一个然后您说第二个就是在熊市里面怎么熬过去的这个问题要结合几个部分第一个就是机构投资者的一个好处就是我们不断能接触到上市公司我们不断能接触到行业的一些专家就以去年举个例子 AI 这个叙事其实走了一两个月两三个月然后到了 6 月份就开始调整了一直调整到 11 月份 10 月份对长达半年的调整里面你说怎么扛过去其实
我觉得就是少看盘面一直在看这个 K 线不断地看每天的走势的时候 K 线给你表达的是一定是一个负面的结果有的时候盘面是对的有的时候是不对的那么到底对与不对那只能跟上市公司做一些交流然后跟这个产业的一些专家做一些交流那么这些交流它是以便于你对未来一年两年的产业去做一个判断
明白就是你没好意思吧这个交流不是说去交流说上市公司当期业绩好与不好就是我们要通过他潜在的后面客户给他的一些指引一些订单一些可能的一些蛛丝马迹诸如此类的蛛丝马迹去判断第二年第三年他应该可能像是一种什么趋势对吧产业上的趋势我可以理解您的那种趋势因为像那会儿我们也会去走访一些像您一样的公共经营或者私人经营经理去跟他们聊聊他们可能给我们反馈都是负面的
那么当我们去跟经理聊一聊的时候我们就能确定我们走条路是对的未来中国的不管是金融行业还是上市公司选择赛道也好都是正确的这样的话就能让自己稍微舒服一点熬过黑暗只是当下的黎明还在前方因为股票最终它的上涨还是有基本面带来的只要它股票不是那种透支的这种情况的话一般都是还是跟基本面是正向相关的
其实 A 股我们复盘历史上每一年的涨得好的行业几乎没有说是就是靠什么情绪推动什么资金推动其实大家好像觉得 A 股就是一个靠这么一些东西推动的这种情况出现的概率是非常非常低的我们其实有一些同行也做过一些评估就是其实每一年业绩增速排在前面的行业基本上它的表现不会太差
除非它是成长到了最后一个阶段就是价值的陷阱阶段就是股票已经完全透支了今年就是最后一年增长了第二年就不行了那这种情况它股票才会就是顿化我们专业术语叫顿化看起来当期还有业绩高速成长但是其实已经有机构投资者已经提前定价觉得产业趋势结束了就这种情况
那么除非这种情况以外那么基本上大部分百分之八九十的概率它的业绩和它的股票还是会正向所以我们就是您刚刚问就是说我们悲观的时候或者说市场悲观的时候我们怎么做很需要的一个抓手就是我们要去调研我们要去把这个产业里面的真实的情况要去摸清楚这个摸也不是摸今天或者说当下是对明年是对未来一个阶段的这个产业去把握这个是第一个
第二个呢就是我大概做了十年的经济基本上我的经验是这样的就是人性呢就是贪婪与恐惧交织的所以就是在熊市的后期呢市场会非常的悲观其实我们看今年的三季度也是这么个情况对
大家看到其实有一些科技的公司业绩其实已经是非常好的了但还是在跌这个时候的股价跟这个基本面是有少部分时间的脱钩这个脱钩的原因就是因为你比如说资金匮乏情绪悲观
极度的悲观然后最后导致它有这么一个结果那其实反过来牛市也是一样的大家想想想想 20 年底的时候它是反过来的就是这个公司根本不需要业绩潮于其然后很多的上证 50 里面的权证股或者很多的公司它的上涨可能就是什么可能就是资金推动它有一个产业的基本面它当时也是经济很好上市公司的业绩都很好但是它的这个上涨比如说短期内可以翻一倍
它明显是脱离了它当下的这个业绩的成长区间它明显是在比如说透支 21 年 22 年后面的这个成长性那么当这种时候你觉得赚钱特别容易这个时候基本上离这个整个市场的顶部也不远
所以我觉得就是这种东西你说它是不是个玄学可能某种意义上也是玄学但是其实也不是就是这是人性在投资里面的一个真实的反应越是这种时候我的经验就是越是这种时候越要冷静下来我们要不断地去跑调研不断地去跟产业领域商业公司
确认理性的看待这个事情是不是透支了如果透支了我们就要撤出来如果说现在是市场过于悲观了那我们要更加坚定的持有和买入那我觉得是这样的好 金总分享得非常好让大家这个也给大家分享一下经验就当真的是面对熊市的时候啊
应该是你怎么样一个心态和怎么样一个方法面对它就是那会熊市的时候我们也去走访问很多的经纪经理那么其实有一些经纪经理他可能比较悲观他觉得过往他们会去选择一些高成长性的企业那么从疫情之后他们可能觉得中国已经过了一个高爆发的时期了他们在选股的时候选票就会偏向一些比如说现金流很好
所谓的非常当下非常赚钱的当下现金流很好的收益很高的企业那么比如像但是您一直会在这个高成长三刀一直在这里这个这个站岗嘛所以说就想问您一下就是您的逻辑是什么就是您认为中国未来还是一个会有一个高爆发的增长吗还是说就只是说也是确实是过了那个阶段了那么未来可能会慢慢的往一些这个现金流比较好的这些公司去看一下我这么看这个问题啊就是一个是悲观主义一个是乐观主义乐观主义对
但是其实我们股市里面或者说你投资里面不存在什么悲观主义乐观主义最后就是谁对了谁错了我觉得一个市场一定是就是它既充斥着很价值的一些公司
这么一些公司一定是它的成长性偏弱一些那么它的分红能力它的股息回报它的壁垒它的格局是非常好的就是它的业绩的稳定性很高在此之上它的现金流也很好那么它具备长时间的股息回报分红能力说的这个类型的公司其实就是这么一个类型的公司那么一样也有什么公司呢就是它处于一个成长的前期或者中期
他的需求他的行业他的客户还处在一个高速的成长阶段他的业绩是每年可以非常大几十甚至于百分之一百以上的增长往上走这样的公司在 A 股虽然很少但是他也是有的那么当然就是说我们就是很明确的感知到就是可能在 2010 年之前偏成长类型的公司很多
那么价值类型的公司相对来说也有但这个比例没有像现在达到了这么一个程度如果一个基金产品你要收益排在前面你要获取一个比较好的回报
那么你能选出比如说成长性质的公司还是非常非常重要的因为股票最终的上涨还是来自于基本面那基本面这三个字讲得很宽泛什么叫基本面呢我讲一句再通俗一懂的话就是当一个公司从小做大了
那么它的市值也从小做大了你在低位的时候在它小的时候重仓那么在高的时候那么做一些相机的这个减持那这个时候才是最大化的未持有人带来收益我们不是说去反对这个红利投资或者说股息投资这也是非常好的一种
投资的形式之一吧但是就是客观来说如果这个市场在成长的一些行业上有比较大的机会的时候你所谓的红利啊高股息啊这么一些方向它肯定它的它对一些就是基金管理人的吸引力是不足的
因为可能成长性的行业可能一年就赚了同理的这些行业可能 10 年的钱那如果一个公司比如说我随便举个例子它是指从 50 亿涨到了 500 亿那么
那么就光这一个公司你重仓的涨幅就够可能比你这个红利配几十个公司好多好多年的这个累计手段对于我来说吧我觉得就是我们一定是把成长性行业成长股的这个研究一定是放在首位的因为它能带来的潜在回报是非常非常高的这一定是要放在首位大家也看到就是比如说像在 21 年之后到
到 23 年这一年半到两年的时间像在 18 年的下半年某一些时间段当时时间比较短可能也就一两个季度然后像 2011 年的下半年像 12 年的某一些时间段可能在这个阶段里面成长股的投资非常不好做为什么不好做可能没有出现产业级别的机遇
然后原有的成长股进入到了一个成长期的结束它开始进入到下行的阶段 11 年 12 年当时可能消费电子的一个增速的换挡国家要进行估值的切换但事实就是到了 13 年以后这些公司又起来了 2022 年到 23 年其实当时你看其实也是一些产业级别机遇的一个结束那么新的像 AI 这种叙事它还没出来那么它可能阶段性的有一些断档期
那么在这一些断档期成长股的断档期你会感觉到就是找现金流好的公司找这个股息回报好的公司它阶段性的这样的策略是比较有效的这样的一些策略我们是把它放在为第二层次就是当我们觉得成长股没有机会的时候
那可能我们会对一些价值股对红利这些方向我们就会非常重视那么其实我们在内心可能我们有一个排序就是我们会先找成长性的行业有没有战略级别的机遇比如说现在是 AI 上一轮是 5G 新能源在上一轮可能是互联网先找这种大的级别机会因为这种大的级别机会运营了 10 倍的公司根据潜在收益率排序那么第二层面比如说一些
偏稳定的行业或者偏周期的一些方向有没有周期级别的股价反转的一些机会比如说我们当时 21 年找的一些像养殖啊对吧像当时的出行链啊当时行业都处在一个底部有没有可能就是股价非常有性价比然后后面这些行业可能你说它有什么科技级别的机遇或者产业级别的机遇也没有只是说当时基本上特别差它有一个反转的机会
那么这样的一些机会你只抓住了你可能也能出现两倍三倍的公司一倍两倍的公司也是一个很不错的回报都没有机会比如说经济是向下走然后科技股什么新能源都是往下走都没有机会那我们再去红利里面找机会
所以一定是这么个排序如果是一个相对全面的经济的话它一定是这个排序因为我不可能说就是先以这个红利排在第一顺位因为你那个做对了可能一年也就如果市场好的情况下可能也就是五个点十个点二十个点是对吧不会太多的不会太多的一定要把
这个顺序相对来说排在后面一点我们一定是第一顺位哪些行业第二顺位哪些行业第三顺位再去找然后逻辑就是由上至下对所以大家看到我们大部分时候我们不是在比如说我们曾经重仓过科技就不说了也买过一些新能源的公司也买过一些像化工里面偏成长的一些公司我们一定是这些行业是一个占主要的
然后这些没有机会了那我们去周期股里面找到机会看看有没有比如说有色养殖这些周期股里面找到机会如果再没有那我们只能防御了我们的行业轮动可能就是这么做的像金总您提到行业轮动那么一般情况下您是怎么去选择这个行业轮动呢或者您是怎么判断这个行业马上要进入一个轮动的拐点了
刚刚说我们的框架是这样的我们其实讲的第一我们要选未来紧速向上的然后我们要考虑到它股票定价的部分然后公司还要选好对吧我们刚刚是说了这三个维度那么其实到我们轮动上面也是一样的第一个就是不能出现股价透支未来基本面过多的部分如果一旦出现这个部分我们就会去做一些撤出这个是很坚决的
第二个呢就是我们对行业的编辑的景气度的判断一定是要有比较精准的一个把握特别在离这个景气度的高点已经比较接近的时候或者说已经是一个性价比不高的时候那我觉得也要去做一些切换我觉得一个行业的
波动或者紧急的波动它有很多方面原因造成的可能是需求端的原因需求端的原因就像科技对吧它 AI 创造出了这个行业对吧这个行业需求从零到一然后不断地往上走这是一种科技行业的一个典型方式就跟当年 iPhone 出来的时候对吧大家也不知道智能手机是个什么东西是苹果给你定义了这个产品然后它需求是从无到又开始爆发这个是科技行业的一个典型
那么很多行业它没有具备这么大的一个这个创新能力可能它的需求上升就是周期性带来的比如说我举个例子像疫情的时候对吧很多行业的这个需求就归零了那么到后面它慢慢开始往上走这也是一种所以我就说就是大家
我们作为经理就是我们要把这个需求的这个到底它的上升是来源于什么什么方面它的归因要归因清楚然后第二个就是可能它的景气都上升也是由这个供给层面带来的
比如说有的时候它是过于内卷那么有一些公司亏损了亏损了它就退出了然后这个时候可能它的产业的这个价格非常低然后竞争也是非常残酷的那么到了尾端有些企业慢慢被淘汰了出清了那自然而然这个供给端的问题就改善了那么慢慢它产业链价格也会起来然后需求也会有些改善所以就是供给端的这个因素也很重要
我们历史上由供给端发动的行情也是有的像 1617 年供给层改革像 20 年的疫情导致的很多产能的退出就是供给层面的原因我们都要去分析的其实我觉得做行业轮动它是个非常辛苦的事情我们要考虑的点是非常多的就是我们刚刚说的需求层面供给层面具体到行业来说它现在 ROE 的是不是处在一个底部的区域如果未来向上它是靠供给端除清还是靠需求
然后它是靠这个创新性的需求还是靠这个一般性的自然周期性的一些需求的回补因素是很多的然后我们还会对它这个就是说定价这个部分对吧就是我们会去对它这个远期的这个
这些公司在景气度高点的时候对应多少的空间会有一个测算空间不多那我们也不会选如果空间比较大我们可能才会去选这个因素还是比较的复杂的所以我觉得像行业层面的选择一定是只有专业的机构投资者他才能做出来的这么一个判断考虑的维度是很多很多的
所以我们就会有一些坚决的切换大家会看到有的时候我们会突然把一个行业就是完全卖掉了有的时候突然有一个我们从来没有买过的行业莫名其妙就出现在了我们的前十大中堂股里面这个就是其实就是这么来的最终我觉得就一个目的我们要为投资人创造收益其实就是这个目的至于说我们原来是
看科技出身的还是不是看科技出身的这个其实都没有那么重要最终其实我们觉得就是为这个创造收益这一点去服务吧很感谢金总对于这个分享然后下面想问一个金总一个比较犀利的问题就您作为一个主观权益的这么一个经济人您怎么看这个量化投资
因为量化投资其实它也是 AI 的一种对它也是人工智能型的一种而且现在就是像今年上半年这个市场最低迷的时候甚至也有市场也有 PR 声音说就是量化破坏了中国的二一市场环境那么想问一下金总您对这个量化怎么看当然也有些投资者觉得未来就量化是会代替这个
主观权益的这个投资的我自己觉得就是这都是投资的一种方式吧但是呢我自己觉得就是可能从我的角度来说我可能是一个主动权益的经纪人
我其实觉得就是基本面的研究产业层面的研究才是股价上涨行业上涨的一个核心的来源股价的上涨它的根本的驱动力还是基本面的一个反转也好基本面的一个大幅上升也好股价在低迷的时候是一个是一个折价然后估值上
到后面慢慢随着景气度上升还去匹配它比较高一点的景气度对吧然后所以有个定价所以我觉得这才是股票上涨的一个根本性的原因 A 股其实很多的行业它的成熟度包括
包括它的周期性都比美股要大很多所以我觉得就是在我们这个市场里面机会是非常多的其实您上一个问题我是觉得就是 A 股的机会历来是很多的依然很多依然很多很多人觉得就那样就是说已经我们已经中国已经过了那个高成长性的阶段了不是的
就是我自己觉得 A 股的机会仍然是非常非常多的你其实看我们很多行业的这个它的周期性还是比较明显的它有波动有周期性那你就存在着比较好的这个把握投资的一个机会然后第二个就是我们
在我们这个科技的时代里面仍然有很多很多的这个行业产业级别的这个机会所以这个投资机会也是非常多的我不是很认同说当下 A 股可能就没有机会了或者说是要去很防御的这种心态这个是第一个然后第二个呢就是我觉得量化呢可能能帮助很多投资者做一些风格的跟随呀指数的跟随呀这个我觉得我也是觉得非常合适的
但是呢要想获得超出行业层面超出指数层面的超额回报我觉得主动权益基金的优势仍然是比较大的比如说像金总像您说的行业咱们离天聊到行业轮流但是您觉得就是说现在您是比较关注人工智能嘛那么第二点就是首要是人工智能嗯
那么第二个您觉得哪些行业还是比较值得看好一些行业是比如说是通信还是比如说是这个新能源或者说是什么光伏光苦这些还是包括一直起不来的这个医药对我们会从这个就我刚说了我们从需求啊供给段包括产品段包括创新性这几个方面去评估吧
那么现在来看呢就是我们觉得未来有可能有大的行业级别的创新性的产业机遇的你比如说机器人肯定是也是一个方向因为大家知道不管是硅谷也好国内也好都在做这个领域的
持续的突破当然它现在没有销量或者没有产量它一定有很大的一些瓶颈所在举个例子就是你要做一个人型的机器人那么你的动作的协调你的手的自由度要做得非常高要像人类这个手这么去操作
然后原来可能模型没有成熟的时候它连识别一些东西可能就都比较困难那么现在模型成熟了以后至少它能在大脑这个层面它是完善了但是它在手的这个自由度协调上在手和脚的配合上这个东西都是要非常长时间的积累的我们觉得就是在机器人这个行业上我们一定是会重点去关注的
但是它确实它现在处在一个主题的阶段就是它的主题性质就在于说现在肯定这个行业是没有量的没有量就没有收入没有收入就谈不上盈利所以它现在就是处于产业爆发前的一个主题投资的阶段那这个主题投资阶段你到底是持续一年还是两年还是三年其实我们这个资本上关注机器人其实是从 21 年 22 年就开始了那到现在已经有三年的时间了
对吧这三年其实他一直处在一个主体投资的阶段
但是资金去选择这个方向或者说我们机构也这么关注这个方向一定代表这个行业未来还是有产业化的可能性的对吧有这么多大佬在里面干包括硅谷的很多初创的公司都很重视这个方向包括大家看到像这个北美的一些科技巨头他也把机器人作为 AI 产业落地的端侧的一个很重要的方向所以就是我觉得机器人这个行业我们肯定是非常非常关注的这个是第一个
然后第二个就是大家原来看到的一些像新能源的这种方向其实新能源现在已经只能说是一个偏传统的方向了因为其实新能源车也好风光也好它已经从原来的爆发式的增长阶段进入到了一个稳定成长期在稳定成长期我们觉得像锂电的某些环节我们就仍然觉得还是有投资机会的新能源现在主要一个就是迭代的工作
就是他当时在高爆发期涌现出了一批公司然后现在呢可能就是公司工业会出现分化公司会被留下来公司就慢慢的就会被淘汰掉了其实您说的这个是个现象就是背后的本质呢就是他需求在降速
所以大家看到从 2022 年开始为什么新能源车的股价就结束了因为当时其实股价一个是它的需求的这个降速在 2022 年就已经出现了那么 2023 年是进一步的降速在降速的过程当中然后企业的当时的扩产它的供给侧又是以一个高爆发的这个状态去匹配的所以就会有阶段性的供给过剩然后你就会看到有很多环节出现了亏损
那么你从高盈利到亏损那这个股价的波动肯定是非常大的其实在光伏的很多领域是然后在新能源车的很多领域也是这样的行业进入到亏损有的行业已经进入到第二年第三年的阶段那么有一些领域确实有边际的供给的出新的现象那么我们觉得像理电的有些环节我们觉得是还是有比较明显的投资机会的但是它跟
21 年之前的那个那个新能源的车的行情比肯定是没有办法比的当时是零到一的这么一个过程然后新能源车升同率从十个点到二十个点三十个点这么一个过程这个肯定是没法比的但是呢这个行业肯定还是有结构性机会的那么接下来就是一些像医药啊这些行业那么像这些行业呢我自己觉得就是可能现在还是要观望一下像医药的很多领域呢我们现在还没有看到特别清晰的一些投资机会啊
所以我们暂且呢我们现在就是科技这边我们肯定是非常重视啊但科技这边它肯定未来也会有这个机会的扩散端册的公司和云端的公司大家关注不高那么未来呢端册现在是不明确的那什么时候端册能爆发那肯定科技就进入到全面行情
然后应用段我们现在看到也不明确那应用段会不会未来在一年两年之间也会进入到深化的应用阶段也有可能光看科技我觉得就已经里面有很多变化了然后心理院现在有一部分行业在出清然后接近于股价底部然后有的公司出现了
这一个很小领域的一个供给环节出行然后需求比原来想象的还是要略好一点这样一个供需筹配下的一个小的行情等到后面它会不会演变成一个全面的行情也都有可能其实我们看到海外储能的需求也很好
新年车的增速也没有大家想象的那么差这些都构成了编辑一些利好我觉得都构成一些投资机会吧那您有没有对这个今年比较火的这个低空精进有一些自己的这个想法因为低空精进也算是人物智能的一个衍生的一个分支刹嘛
而且现在前两天还有新闻说深圳那边已经有开始售卖天空对吧说天空还可以分层卖先卖低空然后再卖中层然后最后再卖高层对您觉得因为现在低空镜还是个比较小的这么一个分支那您觉得未来有扩大的可能性吗对我觉得是存在这种可能性但是我们觉得还是缺少一些相对缺少一些清晰的一些
产业链的一个龙头吧最后可能我们感觉地空可能还是以一些区域性的公司区域性的龙头为主地空这个方向我们也在关注确实可能在中短期内我们还没有把它列为一个非常重要的方向
在您这整个这个投资周期当中您就是比如说您怎么一般判断这个行业的这个投资拐点就是它就已经来了因为之前就就像刚才您说的就是因为大家都在疯狂的一溜烟去投新能源怎么能判断就是说现在新能源已经不是一个好这么一个点位了就是我们需要去分散到其他的这个这个
板块里面去这个问题我就分几个部分回答好了先成长的一些行业消费的一些行业周期的行业因为其实我们都有设计可能都做过一些底部和顶部的一些判断可能相对比较简单的就是周期这个部分因为它的需求可能没有太强的成长性它的需求其实是跟着全球宏观这个周期走的所以首先我们要对宏观面有一个大的判断
它的下游比如说是地产链的比如说它是跟某某新能源有关的就它的下游需求你先要搞清楚对这个需求周期你要有一个大的判断可能在它周期性的这个部分上你比如说对供给层面的一些产能有没有出清
然后它的成本曲线是怎么样的肯定要有一个大致的盘的比如说在一些成本周期嘛一般都有一个价格指标你比如说价格来到了一个比较低的位置上可能就是需求有编辑改善的可能性然后这个周期比如说编辑改善的这个持续性也是比较强的它有具备一定的行业持续性那这个时候就要重点关注了那么典型的比如说你就像李嘛
像在 19 年 20 年的时候新能源车是一个边际的大的爆发它是一个渗透率从 5 到 10 个点到未来就是一码平成到四五十个点这么一个过程了这个时候你对上游的这些新的行业你就要非常关注了那么李有很多上市公司它的成本是怎么样了优先买什么后面买什么我觉得这个时候就要放到一个实现范围内的
那么这种是比较典型的包括你像 20 年这个疫情后面全球需求复苏背景下的这个地产链的一些周期品的这个投资机会这个里面都很多像当年的这个化工里面那些品种像纯碱我们也深度参与过像玻璃我们也参与过就这种企业你就是把握好这个宏观的这个需求周期当时因为 20 年又是个疫情就是疫情的时候他们供给反正也没什么变化你把握好需求周期就行了
当时又是碳中和的双碳的约束才能扩起来比较慢所以你就把握好需求这个觉醒所以周期性的行业我觉得判断起来还是比较容易的成长性的行业就我刚刚说了你核心是创新你看新能源车的周期 5G 的这个周期包括 AI 的这个周期核心是创新就你对创新出来的这个新的产品或者创新出来的新的这么一个行业你对它的这个产业周期的判断这个是很重要
它到底是个半年一年的还是三年五年的还是十年的就我们自己要有个判断然后在这个下面我们再去做它的投资这个成长其实核心是需求端的研究成长行业确实是一个需求端的研究因为你成长行业它是一个新的行业它以前是没有这个行业的
你说分析供给他原来也没供给对吧没有什么可以让你借鉴的这个对所以就是成长行业你核心是对他新的这个需求的这个周期的判断他的级别到底是大与不大他的持续性到底是三年五年还是半年一年对吧所以这个是我们我想说的一个核心那么
那么你消费行业呢就是相对来说它变化比较少那么它一个有国内宏观的这个经济周期然后第二个就是你对于它这个细分的它其实也有些新的部分其实我自己个人是比较偏爱就是对新的一些业态新的一些消费的产品的一些研究这个其实是机会可能会更大的
其实我们消费品历来还是有一些新的商业模式的一些创新比如说这半年一年大家看到一些像折扣的一些连锁的超市门店它都会有一些比较大的一个开店比较迅猛的一个增长这就是一个新的赛道新的产品
你想有的上市公司做了一些也是有一些独特性的一些消费产品的时候一定要去多加关注其实在那些公司身上它的投资就跟成长股投资是一模一样除开这个部分消费其他是比较传统的你肯定要比较要分析它的需求的它有需求的周期它供给其实也没有说特别的变化特别快其实它也是着重要分析它的需求
需求可能受宏观的因素的主导受他自己行业周期的一个影响然后跟库存可能有关系他以前压过货的压货了以后这个库存有没有消化干净然后新一轮比如说再出发的时候他的渠道的战略你库存有没有调整到位然后品牌怎么去打造
然后是做一个新的品牌还是老的品牌上的建立然后你去分析他这样的做法有没有切中消费者的需求是不是消费者消费的一个痛点
这个都是可以去分析的所以消费的变量确实是相对来说是比较的一个变量比较少我觉得第二个就是它的一旦形成这个趋势了以后它的趋势性很强就是它是个慢慢变量但是它的持续性又很强所以消费的投资我觉得确实是适合大部分经营和投资者变化没有那么的快
不像科技行业我们天天还要研究北美那边的新的一代产品它有哪些变化会不会有些制裁比如说它新的一代产品里面有哪些价值量的提升的部分它的产品的设计有哪些变化有的东西多用了有的东西不用了有的东西少用了然后有新的东西用进来了那么这个东西我们 A 股这边有没有可以提供的部分那有什么样的公司会受益就是这个变化就是非常迅速所以就是科技股的投资是最累的明白
从金总分享真的是大开眼界啊因为了解到以前都以为金总只关注科技同时没想到金总这个认知是非常的广泛消费等等都会涉及包括一些传统的
还有很多投资者就想知道比如说像您在投资一个新票的时候通货情况下你会放多大仓位去给它去给一只新的您从没见过的票或者说是在咱们财通基金的整个的公司的投资流程里面它是怎么样的一个最终决策投钱给这家企业是怎么样的决策的过程呢
这是个好问题其实我觉得一个经营经理成长的过程就是越来越就我刚说了就是越来越精准的能认知到风险和收益那么您刚刚说的就是怎么去精准认知未来可能的收益的部分时间做的长的一些经营经理他已经有定的认知能力如果他是会学习会反思的话其实有的公司比如说一定的市场环境内一看就是一个
牛股的胚子我们就说有这种感觉那这种公司是一定要去重仓的比如说我就以消费的这个例子比如说它是个新的消费的业态第二个它又契合了现在当下的这个宏观背景第三个它又是毫无争议的行业龙头然后第四个它又处在新的这种业态的快速的成长期第五个就是当然我们要评判过它股价有没有透支它离远期的这个空间是不是距离够大那
那如果是这五个都符合的情况下那这种公司很可能就是牛股配他在这个启示的过程当中在 0 到 1 的这个时候没有任何的力量有可能会去证伪他就是一掌难敌而且即使回调的回调幅度也会很小 TMT 也是一样的科技也是一样的比如说我们说这个算力是现在当下 AI 比较重要的硬件的支撑
但是算力可能你能投很多的地方那什么样的硬件的投资是为什么我们要去重仓算力为什么算力是契合了当下 AI 投资的一个核心中的核心其实它都是有门门道道的
所以基本上来说其实就是一个公司长得好它一定是满足了你对一个新的东西一个新的业态的一个想象第一它的空间已经是很大的特别在牛市里面它一定是中短期的潜在的业绩爆发能力是很强的消费就是比如说你开店快
或者你这个品牌放量快或者怎么样的你一定是一个快速渗透的一个阶段你科技股也是一样的你要么在大客户里面你的地位也很高然后大客户正好跟 AI 有关服务一下子就马上就起来了对吧然后一算你远期空间又很大这种很明显就是牛骨配子这种公司你一看到一定是中仓的就是在我们的体系里面特别是它在没有预期没有涨的时候我们一定是非常中仓的比例去持有的
那么有的公司一看它就不是一个它没有这种感觉
它有的公司比如说我随便举个例子它只是转型过来干某一个新的东西它的行业地位比如说不够容易支撑它去一马平川的快速增长它可能只是沾了一个边或者说它现在想要干这个事情或者说就像科技股里面就是比如说它非常重要的这个大客户它没有份额它可能是一个次要的或者说在很多其他的一些客户里面占了一个比较边缘化的位置那么
那么像这种公司呢就是那你肯定只能是卫星仓位或者说是一个小笔记的仓位所以我们是在我们公司内部我们就是我们核心的是讨论的是这些核心的点就是讨论清楚了我们就会重仓讨论不清楚或者说我们认为这个公司可能也不具备这个大牛股的潜质那可能我们就是可能要把它顺序就排往后排就这么一个
所以其实我觉得机构投资者相对来说没有那么专业的投资者它的区别就是在这里我们听了很多逻辑听了很多故事第一个我们有这个能力去验证这个逻辑对不对第二个我们有这个风险和收益的识别能力就是这样的一个逻辑体系这样的一个故事情况下
如果它大概率能做成它的收益大概是怎么样的就是我们说对股价空间那个判断然后它的这个空间到底是从现在开始就有还是说再过一段时间记录比较好还是说它当中会有波折我们也会节奏上股价节奏上我们也会有个判断这个是第三个点然后第四个就是我们今年要在
我们刚刚一开始就反复强调一定要在有 alpha 的地方要种苍那什么叫有 alpha 呢就是说我们刚刚说这个牛骨胚子一定要种苍对一定要种苍的这个部分一定要种苍然后把苍位用在最合适的地方在没那么完美的一些 alpha 的就是不具备这个 alpha 的这些公司上我们尽量是可能降低苍位如果完全跟我们看好方向无关的那我们就不参与就是每一分钱都是花在有用的刀刃上就这个意思
其实作为投资人来说他有时候今天金总监来了大家也会想知道像您这种金经理一天金经理到底是怎么工作的比如说您会怎么去这个股票是怎么入了您那眼的因为一般大众投资者是不了解一个金经理他到底是怎么接收到这些票的他不可能像投资者一样就比如说今天券商推荐了或者说是今天我听别人说的像您这种专业的机构投资者肯定会有一套自己的这么一个选股的这么一个逻辑这个逻辑能跟大家分享一下吗
就是最初研究员先怎么筛选最后怎么到你的桌上这个过程其实它是各方的来源首先我们应该是一个非常多样化的信息来源这个信息来源可能是原来我们一个重仓的公司给我们提供的还有可能是相关的给我们提供研究支撑的券商的同行给我们提供的也有可能是买方的朋友们提供的
就是这个信息来源很多可能我们一天每天都在不断的摄入这些信息信息信息可能机构投资者的这个专业机构投资者的做法就是大部分我们听到的信息我们都忽略掉忽略掉因为我们初步判断就不现实或者不可能啊就是或者说这个信息就不切实际啊
可能有 90%的信息已经过滤掉了那么每天就主要工作花在就是要持续研究的有用的一些东西上那么每天都在接收到一些信息然后最终我们其实对行业的判断公司的判断我们一直说我们应该是由点到面由面到整个行业啥意思呢就是我们可能一开始只是接触到了这个信息就我举一个我们
去年 AI 的一个例子首先我们知道千里迹这个东西出来了对吧就是这个行业信息我们知道这个东西是战略级别机遇那么这个东西到最后投资上它是一个还差了十万八千里我们只是说看到了这么个现象对吧好然后我们就要去研究说我们可能跟我们的同行我们的全商朋友们去一起去探讨说这个
AI 的行业研究应该怎么去做哪些东西是最重要的什么东西是 A 股这边可以参与的那么第一步基本面到底是在北美还是在国内就这些细节的点都要去不断地去做信息的摄入不断地评估然后最后我们会有一个答案然后聚焦在少部分一些一两个这个方向上
好在这个方向上了以后可能又有那么若干公司我们要去调研做深度的分析那么最终可能就进一步的缩小这个范围但是缩小范围了以后你会发现它有一定的行业普世性比如说像去年好像看到我们中长股里面是五六个公司其实这五六个公司其实都是数据中心链条的或者数据中心互联网互联网大客户大客户的供应链它都有这个共同特征
这个东西就是说可能就是我们一开始听到某一个公司他们跟我讲就是可能是数据中心这个 AI 的投资训练已经这个市场已经起来了那么过了一段时间又是另外一个公司最后我们就意识到了这是一个行业级别的机会然后最后就会对对这个细分方向形成一定的超配
然后在这个里面我们还要识别 Alpha 就是到底什么样的公司它的股价阶段性弹性会大就是我们说的 Alpha 最后就形成了有的公司我们可能是 9 个点 10 个点有的公司可能就相对来说持仓比例低一点它只是一个 Beta 我们可能就配的少一点最后就是
这么一个结果我们强调就是说第一先有充分的信息摄入行业发生了什么海量的筛选海量的信息海量的筛选然后第二个就是有用的东西出现了以后我们要有这个
敏锐的这个捕捉能力然后就是在这个有用的这些信息上去做深加工就是我们要去跟商事公司去互动要去交流要去跟产业交流这个东西是不是可持续其实就是研究几个东西这个东西是不是有普遍性有持续性第二个就是为什么就是搞明白这个里面的背后的道理因为你听到的可能是只是一个现象对吧你要搞明白这个背后的道理这个道理为什么它能够持续下去为什么它那个
上紧急路上行会这么的持续最终呢就是慢慢就是越来越清晰这个事情越来越清晰就是你在研究产业的过程中你自然而然会有一个选股思路这个选股思路其实里面就包含了什么样的公司是有 Alpha 的这个思路就完成了一个逻辑的这个就是一个完整的闭环的其实当时 5G 的时候我们也是一样的就是 5G 要来了这个事情只是一个信息它不是一个投资的逻辑
可能我们很多散户朋友们他是这样就是这个公司跟 5G 有关那个公司跟 5G 有关这个公司我们的思维不是这样就 5G 来了什么样的行业它会有边际的变化它会出现量价提升科技行业新的行业它一定有难做的部分一定有创新性比较要求比较高的部分
這個部分才是我們要去重點研究的會不會出現兩家齊升然後在初期的話它可能很多供應商都去試但是最後就一兩家公司能做成這一兩家公司身上能不能會出現持續性的業績兌現因為它很難做它可能初期的毛利率 淨利率也比較高然後在這些點上我們就形成了一些 Alpha 的這個次數
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