Deep Dive
Shownotes Transcript
2025 年我怎么应对 A 股市场的这样的一个波动我们其实最好的建议就是分散配置中金公司有一个私讯说的特别好我觉得特别适合现在资产配置的观点我们叫"直跟中国融入世界"其实我们的建议投资者就是直跟中国拥抱全球
公司的股价是由什么东西来决定的?是由 EPS 和估值来去决定的估值的话会受到无风险利率也叫股权风险溢价这样两个因素来去决定的如果用更简单的因素或者它背后的逻辑是什么实际上就是我们的政策面基本面我们的流动性以及我们的投资者情绪最终决定了我们股票的一个定价
在正式开始之前主播提示大家市场有风险投资需谨慎嘉宾观点仅供参考不构成投资建议哦
各位听众朋友们好这里是话中有精欢迎收听我们的频道我是今天的主持人李庆怡很荣幸我们今天请到了富国基金总经理助理量化投资部总经理王宝禾中金财富产品与解决方案部落产品研究敏捷团队长执行总经理刘国东那么有请宝禾总国东总和大家打个招呼吧大家好大家好
今年也是咱们这个 2024 年年度的这个特辑啊然后站在 2024 年的年末去回望过去的一年其实也可以说是非常波澜壮阔的一年今年无论是在国内还是国外无论是在这个金融市场上还是在一些宏观的这种政治市场上其实都发生了很多比较标志性的事件所以在
正式开始这个讨论之前也想请问一下宝贺总跟国东总那回望 2024 年从投资的视角看咱们认为可以用哪几个关键词去进行总结实际上金银总的话已经把我的关键词已经说出来了什么波澜壮阔
实际上就是波动非常大今年二月份今年的九月份整个市场的话实际上都出现了一个非常大的一个波动当然波动的话可能大家一提到这个事情就以为是一个风险但实际上整个波动的过程中的话也孕育着一些机会
那这整个波动的过程的背后是什么呢实际上是我们所有的投资者的一个风险偏好的一个变化也许的话是在二月份的时候九月份的时候大家都很恐惧但是呢当我们一些资金的话开始涌入或者是一些政策开始出台的时候投资者的这个情绪的话就有很大的转变所以呢这整个的波动实际上是投资者风险偏好的一个改变
那么现在的话整个风险偏好到了一个什么样的水平呢我觉得呢我们可以去看历史上的这个当前的风险水平和历史的风险水平处在什么位置上
可以看到在二月份之前在二月份市场开始反弹之前包括在九月二十四号的时候我们整个市场的风险这个厌恶度的水平是在两倍标准差以外的也就是说呢如果要用一个概率来去分的话应该是我们的厌恶度的水平已经处在百分之九十五以上的这个水平上了
那么在经过这种反弹之后的话可以看到我们投资者的整个风险业务系数的话是回到了一个均衡的一个水平下面那站在现在这个角度上的话我们的市场未来应该怎么看呢我觉得应该是去看企业的盈利能力这样的话我们的整个未来的话更多的是要由我们的 EPS 来去决定那这是第一个关键词
我觉得第二个关键词的话是什么呢我想大家的话最近都应该关注到了 A500 然后以及的话基金公司三季度公布之后的话整个产品规模的一个变化情况大家的直观感受是什么实际上是一个指数化投资时代的到来
我们如果去看三季度的这个年报或者是三季报的这个季报的一个数据来去看的话可以看到所有的被动类产品的规模已经达到 4.2 万亿而主动权益的规模的话是 3.9 万亿这也是在历史上第一次被动类产品的规模超过了主动产品的规模这个数据的话如果我们拉到四季度
可以从现在的预期来去看的话这个插口会更大也就是说呢因为在整个四季度的话可以看到所有的指数化产品的规模上的更快而主动的规模的话可能还在继续下滑那我觉得这是今年的话两个很大的变化
一个是波动非常波澜壮阔的市场行情包括 2 月包括 9 月然后一个是指数化投资的这种迅速发展特别是像您提到的在国内可能首次这种被动指数的规模是超越了这种主动管理的规模也是一个非常这个有意思的这样一个时间节点或许在很多年之后我们这个指数化投资的这个比例进一步提升大家在
做这个宏大叙事的时候也会回过头来想起 2024 年的三季度这是一个首次这个打破的这样的一个壮举实际上在整个五年前的时候我们就看到美国市场上它的指数的规模是比公务是比主动管理的规模是要大的但那个时候的话我们就在想
中国什么时候也会是变成这样一个现象呢我们那个时候的话预期的话可能还需要五到十年的时间但是呢没有想到的一件事情就是在今年三季度就已经实现了这是大大超出了市场上很多人的一个预期的指数化投资的这个进程确实是也比我们想象的快很多啊我们像这个海外的这种陈述市场发展的这个脚步确实是一直不停的
那国总这边看的话对于我们今年的这个投资市场有什么样的回顾呢我这准备了一个题版啊就是今年到底关键词是什么刚才保贺总跟我们谈了很多 A 股市场的今年重大的一些这个事件啊其实我说这个 ETF 超越主观的这个主动选股的这个基金其实说实话有点是这个里程碑式的一个时间点啊然后我这就想说从咱们财富客户一般家庭大家最直观的这种感受上就是说到这个 2024 年我们能想到什么啊
就第一个大家关心的 2024 年肯定就是这市场有没有涨嘛对不对然后我觉得第一关键词就是这个全球普涨对吧我们今天呢也把这个数据啊给大家展示了一下大家可以看这个数我们是不只是把中国的 A 股然后包括把这个全球你看美国欧洲日本对吧亚太区的一些市场
然后包括债券市场等等大家都是一面红这都是在涨唯一可能只有一点点就是有一个稍微小绿的就是在后来这个提到另外一个关键词啊可能也是最后一个关键词了就是这个今年大家可能看到新闻看到最多的就是这个对吧美国大选
这个特朗普这个普通家庭可能看到这个东西我们看到最多了所以这个特朗普上台之后呢可能大家对美国的这个降息预期又有了一些的调整所以这个唯一有一点绿的就稍微这个美美美债有了一定的调整但你看这个资产基本上就是这个全球股长哈
但是这还有一个关键词是什么呢就是我们这个全球补偿对我们来说最直观的这种感受因为咱们中国投资者这个绝对都是大部分是投资到中国的这个国内的资产的而且就是中国的 A 股所以我们最关心的一个关键词也是最开心看到一个关键词是什么就是这个稳增长很开心的看到说我们这个稳增长带来的整个的我们这个可能有三年的多的时间终于这个 A 股市场迎来了一个真的是气势如虹的这样的一个反弹
我们那几天的 924 行情之后包括 11 的国庆节的时候因为我们是证券公司我们还有很多的散户的客户在我们这边做交易经济业务然后很多同事全部都是在加班就是因为我们在做我们的 IT 的交易的系统支持巨额的下单量下一关键词我觉得大家最直观的感受这我可放了一个数就 2.6 万亿
这个呢就是我们 924 行情之后中国 A 股市场上单日最高的这种成交额达到这么大的规模的一个水平所以这个也都是非常的少见那我们就看一下另外的就是也给大家准备了一些数据包括刚才宝贵总给大家介绍的这个
这个市场今年也是有了一些指数气势如虹的这种反弹对吧大家可以看到这个指数图上我们把这个指数这么多年的一个表现其实是从开始市场回撤就 2022 年开始的这个市场指数给大家做的一个列示这个 A 股我们非常开心 924 行情之后出了一个大反弹
但是我们这上还画了一个什么呢发现这边是沪深 300 也好还是这个中正 500 的这个指数有两个指数在这么多年的下跌里面出现了一个非常明显的这样的一个超额当然一个呢就是这个跟咱们量化也非常相关就是一个这个微盘股的指数还有另外一个就是比较稳的这个红利的一个指数
今年的春节的时候大家可能都胆战心惊春节的时候期间二月份的时候那波市场这种大的微盘股的一个回撤但是发现后来在 924 行情之后就是这个 2.6 万亿我们的散户在市场里面的交易的占比再度提高所以这个市场里面的再度又回归到了一些交易性的这样的一个行情当然这个对我们投资者来说这关键词就是既是机遇也是风险
待会我们下面环节我估计我们会跟保货总好好交流一下我们怎么应对这样的市场对吧所以这个是我今天想说的我们今年的一个市场的一个感受然后刚才给大家看到这个市场指数之后我相信我们的投资者回顾这一年看到这些观念词对吧我们有很多投资者是咱们不是做交易咱们是去买的这个基金大家也关心说我这个基金的这个表现怎么样我们这也给大家做了一个清晰的一个展示
然后这个呢也扣提就是刚才保护总也说了说我们到底这么多年为什么今年出现了一个被动指数基金超越了主动性基金咱们先看看嘛就主动选股基金和指数性基金过去历史上的我们这是市场的平均的一个业绩哈
就是市场的一个平均业绩我们看一下这个市场平均业绩虚线的地方画的都是市场的指数其实很简单就可以看一下说跌的时候我们在指数上面就说明咱们有超额嘛对吧涨的时候我们要是比这个虚线要更高就说明我们也是有超额但大家可以看到这几年以来到了后面的时候你看今年哎怎么这个无论是指数还是这个主观大家好像都在这个
虚线指数以下这个大家确实是有点怎么讲有点遗憾吧有点有点惋惜这个我们待会可能也会交流交流今年到底是什么事情对吧那这个里面其实毫无疑问是跟我们刚才给来看的 2.6 万亿的这个市场成交散户成交占比而且和这么大的微盘股的你看这个大的波澜状况的这样的一个波动是非常非常相关的
当然我们是怎么应对这样的一个市场这就留给我们一个问题了那我们再把这个主观选股和指增就咱们在今天讲的是公募咱们看看这个公募市场里面的这个超额的这个表现的一个情况这个图展示的是我们的这个指增我们是 300 指增和 500 指增这个是规模最大的 300 指增和 500 指增的这种超额平均业绩
然后呢和我们主观选股的基金的这个超额去做了一个这样的一个展示图啊分年的然后这个图特别特别奇怪啊这个可能看上去有点学术了这个图上展示的中间的黑线是我们所有这一类别的基金当年的市场的一个中位数的一个超额的表现然后
然后这个呢上下的这两个是两个极值然后我们这个呢是画的都是四分之一的这个分位线就是市场的后 25%的表现市场的前 25%的表现除了我们所说的这个超额你看主观选股和这个量化的一个区别越是在市场上的一些有机会的时候你看这 20 年这个 19 年 20 年大牛市对吧这个主观的这个
平均的这个业绩的这种这个最好的这个业绩一下就比我们的这个指数要更高分化非常大但是呢另外一个特点就是它分化非常大指数呢历年来看你看这个区间的这个分布相对来讲就是比较集中其实就是说它的这个收益的分化度小确定性相对来讲是强一些用我们的专业术语是因为我们有风险模型
对 缩风险的控制然后我们再看这个主观选股主观选股相对来讲波动大如果我们能选到最优秀的这个基金的话那这些年的表现非常可观但是如果说我们不幸选到了这个市场相对来讲后一半的话那这个波动分化会非常非常之大
所以在这样的市场里面呢咱们看今年今年这个市场里面呢刚才说了就是因为散户在里面的占比非常高啊所以我们今年的主观选股平均的业绩说实话刚才看了是低于市场的中正八百的指数的但是我们这个 300 和 500 今年的这种超额就是不能说是负超额但基本上这个超乎也非常非常少
所以投资者其实我们也大家也很担心说过去的时候你看这个市场还是有超额的都是挣了超额那怎么到了今年的时候这个道理市场的超额还存不存在啊
这个待会我到时候也咱们后面交流环节我们也可以问问庆宜啊庆宜是我们专门的量化研究员对吧我们到底对于量化对于主观未来还有没有超额但这个图上也可以展示是说我们无论去做怎么样的权益的投资啊还是我们的建议还是要大家有极度的这种分散化的去投资因为不同的市场结构的这种特点里面总是有相对来讲一些策略表现更好的年份和一些策略相对来讲受到压力的一些年份我们还是建议一定要充分的分散化投资哈
所以这是先给大家看了一下去年的这个市场的一个情况的一个表现
所以就回答这个刚才庆尼的一个问题其实 9 月末之后整体这个权益市场的这个交易活跃度重启啊很多投资人还是希望抓住这样的一波行情但是也很纠结我们到底是就像刚才保总说的那我到底是自己去选择自己炒股还是去选择这个买指数对吧还是去选择买一些这个主动投资的这样的一些基金那我们今年其实也刚才从国东总给大家展示的
这些数据里面也可以看到那今年在这种波动和变化之下我们的这种主动管理型基金无论是主观选股它本身可能相对于中正 800 它的这个超额不是很好还是在于我们的这个量化基金它今年针对于自己的这个基准指数可能相对来说做的这个超额比例年都要弱比例年都要薄那其实都是遭遇到了一定的挑战的那么在这样的一个时点之下宝贺总您认为作为一位主动管理的这样的一个基金经理
什么能够依然让这个投资者与基金公司特别是一些咱们这个公司里面这种主动管理的这种基金产品建立信任也就是说在当下这个时间点投资人想要参与是什么样的因素能够让他不去选择自己炒股不去选择买一个完全被动的这样的 ETF 而去选择买我们主动管理的制度增强的这种产品
这个问题的话我自己的话也一直在思考这个问题就说现在的话可以看到从我们自己的观察的情况来去看的话我们会看到越来越多的投资者原来他们的话是自己在市场上去炒股现在的话越来越多的去投资这些 ETF 的产品为什么会出现这个问题呢有几个方面的原因一方面的话是由于中国的 A 股的上市股票的数量特别是在 1920 年之后的话整个上市的股票数量
快速的扩张然后这个的话使得说我的能力覆盖就没有办法覆盖这么多的股票了
这是第一个问题第二个问题的话是因为现在的话随着股票数量的增多的话市场上出现业绩爆雷的这些股票的话也不断的增加这个的话也给我们个人投资者在选择股票的时候触发了一些极端的风险或者是暴露了一些踩雷的问题把这个个人选股的这个难度提高到了一个很高的水平上面正是因为这两方面的原因的话也可以看到投资者的话
越来越倾向于这种指数化的基金但是呢如何让做好一个基金让持有人的话能够获得持有人的信任我觉得是一个时间的问题我们一直在提这个时间是检验真理的一切的工具或者说一切的真理那么就像我们是在做整个指数增强的过程中我们的收益实际上是来自于两部分一部分的话是我的 Beta 也就是说指数本身的收益还有一部分呢是我获得超额收益的过程
那我获得超额收益的这个过程它是本身是一个概率也就是说我是一个每天在做积小成多的事情而积小成多如果换一句话说就是说每天赚一点点然后就像我们经常举一个例子就像主动基金的话是在捡西瓜他希望的话每次买一个股票的话都能有一个大的收益而我们量化的话就是在捡芝麻我每天的话在地上去捡芝麻
日久日久的话就能积累起来就像我们的这个管理的 300 增强从我们成立以来的话获得了 100%以上的这个超额收益这个的话本身就是一个时间是检验了我们这种 Alpha 的一个稳定性在此的话也非常感谢各位投资者的话对我们产品的一个信任然我们可以看到我们的 300 的话目前也是市场规模最大的我们的整个持有的客户都是非常稳定的这个是
我自己的感受就是时间验证了我们的投资能力但在跟客户交流的过程中的话我们也会观看到客户对我们的 Alpha 的稳定性非常的关注
因为当我如果我的 Alpha 的稳定性比较弱的时候呢客户的话往往会失去信心但如只有说我的 Alpha 的话是非常稳定的情况下的话那么这个时候的客户的话才能更具有一个粘性所以我们在管理我们整个产品的过程中的话
我们是非常注重我们的这个α的稳定性的通过这样的一个方式的话给客户增强信心来提升这个客户的这个粘性这是我们在管理整个指数三墙的时候的话我们的一个理念包括我们从 09 年开始发我们的胡春 300 一年花东正午 500 我们在运作上的话都是这样一个理念方式在去管理自己的产品的
这块我很先打断一下因为我之前后面的那个交流的环节里面我这边有正好把保贺总说的那几个我画了几个图保贺总在这边的时候给大家做了一个介绍我先给大家看一下就保贺总说的这个芝麻咱们形象的看一下这芝麻是怎么来的这个我不知道大家会不会很意外这个是我们富国的那个三白指增
300 指增居然在 09 年的时候,年底的 12 月的时候就已经成立了在 2010 年就有了石盘的这个业绩所以那个时候中国市场我相信 2010 年的时候大家想想那时候有很多很多投资者可能都不知道什么叫做指数增强对,可能还不熟悉这个理念然后大家可以看我们这个粉色的那个面积图的那个地方就是把我们的互认 300 指增和那个互认 300 指数中间的这个超额给大家去做了一个展示
发现所谓的这个芝麻这个日积月累日积月累其实就是这样稳定的一个曲线所以这个就叫做这个芝麻然后还包括那个中正 500 的这种指数的指增然后在市场存量的规模这个红色都是我们富国的这种存量规模其实这个其实都是业内这个规模排名第一的实际上我们整个当时 09 年开始成立这个量化部的时候是我们的目前我也是我们公司的高管肖伟总的话
他从巴克莱回来把整个量化的这套体系的话帮我们来建设起来的那个时候确实在国内的话整个量化应该的公务行业里还是一片空白的我们经常去跟我们的投资者去交流交流的过程中的话首先我们要告诉客户什么是量化
那也是经历了到到 15 年这样一个 09 年到 15 年大概 6 年的时间这个概念慢慢的就被客户所接受了那再加上的话我们实际上从 09 年到 15 年这段时间有一个非常稳定的一个业绩积累下这些业绩了可以看到机构客户对这类产品认可度是非常高的
也是非常超出我预期的一点以前我们做这类产品觉得应该是机构客户是绝对占最大比例的但是我现在去看我的产品的客户的持有人发现是散户占了 70%左右的这个比例这个的话是超出我的预期的
到 2024 年的话我们的中小投资者或者是散户已经对这个量化有了一个充分的认识了对对投资者教育的这个历程永远在路上啊然后大家也会随着这个可能一开始只是觉得哎这支基金好像这种指数增强类的基金好像确实会比其他的这个基金表现更稳定一些但是后续随着他逐步的去了解这种啊量化
投资的概念量化投资的过程相信这个各位投资人也会对于我们这个量化投资这一块有更深入的这种了解然后也会更加的就像您说的这个建立信任的这样的一个过程
那其实像刚才保贺总这边也提到就是其实团队稳定然后框架的稳定然后再交给时间去检验其实这是非常质朴的一个道理但是其实在我们的这个整个的投资市场中还是非常能够体现富国的这个量化投资团队的这种哲学和这种智慧的
并且其实富国的量化投资团队是作为我们公募行业最早成立的团队之一其实在实际的投资之中也是这么践行的我们刚才看到了互认三白之路增强的这样的一个不断减芝麻的这样的过程其实也证明了这一点宝贺总刚才从基金管理人的角度其实给出了回答也想问问国东总
从这个渠道的角度那么作为渠道的这个投研负责人我们在选品上面会依据哪些这个标准依据哪些流程然后从而去尽力的保证这个产品质量去建立比如说我们中金财富和我们的这个投资人之间的这种信任
刚才这个问题呢其实就是想回答我觉得其实问保护总的问题其实就是说刚才咱们看到那个图上其实我们选不选其他的这种主动型的这种基金当然我们有量化的工具可能也有这种主观的这种工具那其实就是说这个超额是不是来是否还是因为存在那对于我们这个渠道的角度来讲的时候我们到底给投资者去直接去配 ETF 还是我们去推荐投资者去买这个止增还是去买主观的这种选股的基金这个我们到底的这个根据是什么
其实就是说我们作为独立的这种这个第三方的这种选品的机构到底这个主动管理的这个赛道还有没有超额其实我们要先回答这个问题然后我们第二个问题才是说那我们在这个有超额的这个赛道里面要去选品什么样的这个基金才是应该是我们觉得未来大概率吧就这个未来这个基金战胜市场指数的这个存在超额的这个胜率会是更高的
其实就是这两个问题我先说这个这个存在超额的这个问题其实刚才这个图上也看了就另年的这个超额其实是有但是呢后来的时候这个超额其实是逐渐的这个似乎在逐渐衰减当然了这个每一年其实这个都有
都有不同的这种市场结构的这种特点然后今年有一些特殊的这种市场的一个风格的一个变化因为今年的这个大家都知道这个指数有很多的时候其实是被我们所谓的这种散户大家的这个成交就去买起来的不一定是这个机构那今年的时候这种差异性的这种市场的结构的这种特点然后导致我们今年可能无论是主观型的这种基金还是这个只增的这种经济都存在于压力而且这个市场上不同的这种风格的翻转等等
也是比较大的像刚才说的今年大家交易的时候这个后待我们可能也会有一些数据啊今天大家交易的时候多少是依据这个基本面的这个股票的一些这个有没有公司有没有今年的正收益净利润这个 RE 的这种水平然后有多少进今年炒起来的这个股票是是因为这节别说咱们看看他那个微盘股的那个指数多少是因为这个对吧咱们其实有的时候如果我们偏离了一些本质上的基本面的一些因素那今年可能就是有些特殊的成分在啊
所以这个当然里面还有一些其他这个原因那我们呢其实给大家过了这么多年市场都是一个周期的一个轮回这个超额肯定是存在的对那我们作为怎么去选去选超额其实就是我们为什么今天请保贺总
来跟我们交流这个对吧我们其实作为那个中心财富我们一直历史的这种选品呢肯定是我们想判断的就是说投资经理的这个超额的能力未来是否依然存在我们肯定出筛的时候都是要靠历史业绩如果历史业绩经过过去几轮的这种市场的这种考验历史业绩都没有证明自己的话
那我们这个肯定是敲门砖了对吧所以我们肯定是历史业绩上是一定要有这样的一个优秀业绩的表现但是并不能够仅仅是依靠业绩来去进行一个选品那除了业绩之外呢我们其实就开始对基金进行一个全方位的评估既有定性的访谈也有这个定量的评估定性的访谈呢大家可能都知道就说起来都是呃
公司层面基金经理层面或者投研的这种支持教育运营风控等等各个方面一个权威度的一个评估但只是说实话就定性的评估其实在财务管理的这个机构基金筛选它是一个 1.0 的一个年代当然我们量化也经历了 1.0 2.0 周边的迭代我们一开始基金的研究其实原来也都是最早都是通过定性的访谈加业绩这最早了
现在我们很多的时候其实都是基于持仓的分析就是我们去聊一个投资经理的这个方法论讲了什么是不如我们去看他们做了什么而且尤其是在练画的这种赛道里面待会我估计宝贺总肯定也会跟我们交流复国是怎么做的啊然后我们在练画赛道里面其实每次聊的时候他大家都觉得说和主观相比有可能还带着一定的黑匣子的这样的一个成分那我们怎么去做其实我们作为资源经济学校就是从持仓角度去分析嗯
当然了这个之前肖毕总可能也是从 BJF 回来的原来的巴刷这个团队其实我们去分析基金到底赚的是什么钱以及过去的历史业绩里面靠什么样的东西在赚钱这个东西是否稳定我们想要找的是如果说是稳定的靠一个能力在赚钱我们认为它未来基金超额的存在的这个胜率是更高的而且更稳定然后我们就要掰出来说到底我们过去的这种超额是靠什么收益贡献的
当然主观玄乎里面巴尔也好这个 Brenson 的这种分析也好啊等等这种各方面各种维度角度我们这个 IT 系统里面其实做了很多的这种分析但我们在练化这块当然庆怡是每天的工作就在做这个刚才那个开始直播之前庆怡还趁机这个说领导我天天在加班可能庆怡他们就不断在做这种持康的分析我们其实比如说最简单的我们只增我们就需要拆分出来到底只增是在 1.0 年代的时候赚的是市场一些因子的钱
市场风格因子的这种钱还是说我们把这些因子都去掉就大家共识的那些巴尔的这个因子都去掉之后还是在赚纯的 Qα的钱然后这个纯的这种选股能力的这个钱如果说是过去历史上收益的贡献里面占比都是很高的我们认为未来可能也会比较稳定
我相信我们的普通的这个投资者大家一开始去选的那个指增如果说想选指增基金可能都是看历史业绩啊对但我不知道大家是不是会像我们这样就是把历史业绩至少我们看业绩的时候我们看的不是历史业绩的曲线我们是看了它扣减了指数的超额的曲线大家有没有去衡量这个超额的稳定性超额的不只是一个多少而且那是超额的和它的波动率相比的这个这个性价比
然后是否能像我们一样把那个持仓啊各种东西去拆开再用 barrel 再用等等各种风险的模型去拆分出来到底是在赚什么钱
对其实我们就是想了解到底赚的是什么钱这个能力是不是能继续然后说到这儿呢就是最后给大家看看结果吧对吧这个结果可能也希望能给大家一个信心哈就是我们现在那个这么多年这个是我们把我们大家如果熟悉中金财富的这个平台哈我们的过去最推荐的品种其实叫做这个中国武林我们就在这个品种上就中国武林里面是个大全集还包括我们的这个公募武林都是我们这个武林的这种重要的选品
我们在这个里面给大家做了一个展示就是积累下来到底谁不存在超额其实就是我们选出来的基金跟市场指数比积累下来到底有没有超额一年两年它是一个短期现象但长期来看它最后就是一个积累起来的一个超额的表现大家可以看这个图上
这个图上呢我们最关心的就是咱们从最高点啊户人三百指数在 21 年的时候应该是三四月份的时候那个时候的一个市场的高点到现在呢我们截止到这个是年内的这个最大回撤啊就是不是后来不是反弹了吗到最大回撤其实户人三百指数跌了有将近一半我不知道大家知不知道这个数据啊
如果说是从 21 年的最高点买进去然后中间最大回收有 46%这是不是每一个投资者都能承受的风险我们中国五菱的品牌里面选的这个权益的产品同样一个时间段呢其实这个产品平均的这种跌幅我们平台是跌了有 19%啊
雖然這個幅度還是很大但是跟指數相比這個明顯的這種超額可能就凸顯出來了然後不只是要看這個超額的這個指數的一個平均的業績表現也得看我們所有產品池裡多少的這個產品的分佈是戰勝這個市場的指數的
我们这边给大家展示了一下我们最后这个产品有百分这产品持这么多支基金 92%的基金最后是超越了这种公位数的就是也是超越了市场的平均然后有 86%的这种产品最后是跑赢的一个指数其实这个累积下来我们所谓的选品我们的方法论就是刚才说的这个到底去辨识这个是赚的是什么钱这个能力那么持续用这套方法论这套持仓分析的方法论最后的结果可能是能体验出这样的一个效果
但我们这块也劣势了就是包括因为我们就既有公募也有私募所以我们有其他的产品这个可能也是另外的话题了啊就是我们怎么去应对风险就算有了超额有 Alpha 之后这个 Beta 的波动怎么去适应这个市场的变化我们在这个其他的品种大家看在这么大的市场回收情况下战券产品中性啊 CTA 等等它都是一个平均来看都是一个正收益和这个非常好的风险分散的一个工具然后这块不多说啊这块就给大家看一个数据另外一个维度
这个维度呢就是我们截止到最新的数据了就是互联三百从那个最高点到最新的数据是反弹了一些现在还回撤了 32%然后看了同样一段时间里面我们的权益产品平均也都已经回正了然后另外这个不多说这个多少比例战胜市场多少比例战胜市场平均对吧这个就给大家一个信心就是基金筛选
能够筛选出来一些超额的有超额能力的管理人我们的管理人也是存在这种超额收益的空间的这个我本来以为我是搞量化的我这个听了一下的话感觉这个郭松董选基金的话也是非常量化的我们把它叫量化的平工毛对是的像确实像郭松董这个刚才提到的整个市场的话整个 24 年实际上分化非常严重
表现出来两个特征一个特征的话就是可能刚才郭东伟没有提到就是 9 月 24 号国庆节放假期间我想您加班的话还有一个原因是在给客户在开户对可以看到的话就是有很多的客户的话是在后期的话在进来这也推动了整个市场在 10 月份之后微盘股又开始了出现了一轮的上涨
但在这个期间里面的话也可以看到有一个 ETF 的产品就是 A500 的 ETF 这个 ETF 的话是在 10 月中旬当时的话有 10 家基金公司推上市了这个 ETF 上市的初始规模的话是 200 亿
但是超出了所有人的预期到现在整个 A500 的 ETF 的市场的规模已经到 2000 亿了 10 倍对 10 倍这是至少从我入行以来我是从来没有见到某一个品类的话这样被投资者所认可但这个指数它代表了一个特征实际上就是偏大盘的所以整个市场的话在 9 月份之后的话呈现出了两个极端一个极端的话就是因为很多人的话是看好这种大盘的
再有一个极端的话就是大量的散户的话在推动微盘指数的一个上涨这是整个市场的一个情况那当然我们的话作为量化的话我们自己在评估自己的量化的选股能力或者说我注重什么我一直在
刚入行的时候的话或者说我们从 09 年开始做量化的时候我非常担心一点的话就说我们会不会变成一个黄埔军校自己培养的一些研究员呢都输送到其他的团队上去因为在整个 09 年我们团队刚刚建立的时候的话实际上我们的人员的话是很少的只有三个人
到现在的话我们有三十几个人那这样的一个团队扩张的过程中以前作量化的很少那么别人要挖人肯定就要到我这里来挖那对于我而言的话我就面临一个很大的压力然后我怎么样让我的团队变得更加稳定为什么我要提这个问题实际上是为了回答说我们为什么能保持这个业绩的稳定性我们在选择一个主动型基因经理的时候往往的话是在选择某一个人嗯
我们会说看好一个基因经理然后选选这个人但是在选择我们做量化的时候的话实际上是一个团队作战的所以我的整个团队的稳定性对我的这个业绩啊是否就有可持续性它是有一个很大的这种保障的
那我虽然我也有去一些像香港啊之类的跟一些海外的客户去沟通他们给我们一个很很直观的感受就是我要看你过去一段很长的业绩同时的话我要去看你在这段业绩里你的团队核心人员有没有发生这个变化
所以对于团队的稳定性是我们获取超额收益的一个非常有利的保障那我是怎么样去保障我这个团队的稳定性呢实际上我们团队的话基本上是以效招为主以设招为谱那这个辅的比例实际上是很少的所以我非常害怕的话我变成那个黄埔君量化的黄埔君小培养了之后被别人被别人挖走就是出现这样一个情况
那也正是因为的话我们这样一个从校招招来的这些人的话他们的稳定性的话非常高然后也使得说我们至少到现在我们的团队人员非常稳定这也保证了说我在历史的研究了这些量化的策略它的稳定性或者说它的可延续性是具有保障的这也是我们最大的一个竞争力
那我觉得在选择量化的时候的话我也跟国东总提个建议看一下这个团队是不是稳定否则的话可能他的历史的过往业绩的话都是可借鉴意义就没有那么大团队稳定性是我们刚才说的那个定性评估框架里面的其中的一个非常重要的一个指标
对对对对对当然的话这一块也需要一个很好的团队的文化像我们的话我觉得我们这个中金财富这个团队非常年轻从我们的团队的话实际上人员的构成上的话也是梯队有一个也非常好的梯队然后呢也是很多年轻人聚在一起公司有好的文化团队有好的文化然后另外的话年轻人的话实际上整个量化
他需要应用很多这种比如现在当前应用着 AI 的技术他都是很前沿的反而在这些领域上是年轻人更加擅长的那我们也需要的话这些年轻人不断的进来帮助我们的话去更新迭代我们的整个的模型保持我们的整个模型的话一个
在市场上的竞争力然后给客户的话提供一个好的好的 Alpha 所以我觉得从我自己一直在评估一点的话就是如何给我们的团队提供一个好的文化或者好的环境或者好的这个算力然后让他们的话在这个平台上实现他的梦想然后在这个平台上的话展示出他获取 Alpha 的这个能力同时的话这也是我们整个 Alpha 稳定的具有持续性的一个很重要的原因
我帮你们之前跑跑过这个数据就是那个变量就是团队的年轻人的这个年龄的那个占比然后是否对今天业绩有一个显著性的这个指标这是一个很有意思的这个研究性课题对我感觉刚才宝贺总说的还有国东总说的基本上把我的这个工作啊都说得非常全面定性跟定量研究的话肯定会非常注重像刚才宝贺总说的啊
我们团队的这样一种资质包括他的这个整体的这种梯队建设啊他能不能具有这种持续迭代的能力然后以及这个团队他跟公司的这种长期的这种利益的这种绑定对吧他不会为了这种公司的就他自己的一自身的一些短期利益去做违背公司长期利益的事情违背这种投资人长期利益的事情我觉得这个也是我们非常看重的管理人这方面的一种品质
然后像国东姐说的其实也是我们的这个算是秘密武器哈我们不仅要看业绩它是不是一条这个笔直的曲线对吧这曲线漂漂亮这个业绩是不是亮眼它是不是市场上的第一名我们更要看它在不同环境下的表现然后看它在这个这个跟风险相比的这种性价比然后特别会是去
结合一些我们的这个持仓数据去看它的这种收益来源是什么收益来源是不是特别稳定那我记得特别有这个印象的其实是像去年的时候其实有很多业绩非常亮眼的这样的一些这个基金但是可能据我们的这个持仓分析拆解下来之后发现它其实在
小位盘上是有一个非常大的暴露那么如果它的规模又相对来说比较大的话我们认为那个时候如果说小位盘是一旦是有一个这个转向的话其实对这类基金是非常危险的那其实可能在二月份的时候也是一种预言的实现虽然我们非常不愿意看到这个但是也是一种预言的这种实现那也是
所以说我们的工作肯定就像国总姐说的我们现在也还是用很多的定性的手段然后我们不断当然我们在不断升级这种定性的手段比如说今天保务总就给我们留了一个很好的课题可以给我们未来升级我们定性的手段让我们更好的去武装自己然后在定量方面也是不断的去也是一样要去做一些迭代然后的话也让我们能够更好的去保障这种产品的质量然后给咱们的
把投资人筑起这个低到这个风险的防线像我们的话也是这样的像我们刚才因为国统总您提到 KPI 像我们在我对我的研究员和基金经理的考核的时候
实际上公务很多时候是在考核这个排名的但我对我的指数增强这块的话我是考核绝对的 Alpha 的我是不考核他的排名的实际上这也带来一个问题就是我不会说因为让这些经营经理由于受到 KPI 的要去打排名所以去暴露很多的风险我更希望的是他们能够给客户赚到稳定
就是刚才说那个几岛成都的这个所以是指挥棒来去决定的说我们的这种
而发的为什么是这么样的稳定我觉得您这个就特别体现我们刚才说的就是不能为了自身团队的短期利益去违背投资人的这种长期的利益的体现我觉得这是非常健康的这种团队文化也是我们这个可能我们的无论是我觉得企业的经营公司的经营包括做投资其实都是非常需要这种文化
刚才宝贺总给我们提到了一个非常强的一个关键词就是稳定其实在投资之中这种稳定跟变化它其实是一体相成的两面我们可能
变化是我们其实需要随着这种科技的进步啊时代的发展呀然后包括这种市场环境的这种不断的变动啊去优化和提升我们的这个策略的能力啊去不断的可能需要去适应这个新的市场新的技术那稳定的话呢又是我们在投资之中这个长期坚守的东西那开篇的时候您其实提到今年其实是一个充满着波动的
这样波澜壮阔的一年这个环节我也想问问宝贺总您认为这个投资中稳定的那一块那除了这个团队的稳定之外还有什么也是我们需要保持稳定的像作为我们一个投资的人员而言的话整个外部的市场环境在发生变化
然后我们的投资者结构也在发生变化虽然我们似乎感觉到我们周围的很多事物都在发生了变化但是在作为一个投资的人的话理性的坐在一个地方的时候我们实际上应该思考一下我们在赚什么样的钱然后我们可以非常清晰的大道至简的去看这个问题
公司的股价是由什么东西来决定的是由 EPS 和估值来去决定的我们的价格的话是由估值在乘上企业的盈利情况来去最终决定的
那么估值又受到什么因素的影响呢估值的话会受到无风险利率也叫股权风险溢价这样两个因素来去决定的什么叫股权风险溢价呢也是按如果简单而言的话就是前面我提到的投资者的风险厌恶度这个因素那这几个指标的话它如果用更简单的因素或者它背后的逻辑是什么实际上就是我们的政策面
基本面我们的流动性以及的我们的投资者情绪最终决定了我们股票的一个定价在这样一个逻辑下面我们日常要去做什么的事情呢就是去看这些变量到底在发生一个怎么样的一个边际的一个变化
这个实际上是我们在所有投资的过程中所坚持不变的因为任何的问题都是大道至简的就像我们在小学或者初中读书的时候我们都学牛顿定律那么牛顿定律的话实际上就是一个力学的最简单的一个道理那么后来研发演进出来的很多的这个理论的话都是基于这个理论演变出来的那对于我们股票市场的话
买任何的投资的时候不变的就是这样一个简单的道理就像您说的其实去坚持一个这个框架的一个稳定性它其实是来源于这个背后的一些这个经济学和金融学的一些逻辑对吧虽然可能
在不同的市场阶段比如说像今年 9 月之后这种市场阶段或者说像在我记得特别清楚是比如说去年的 3 月份比如说 Chad GPT 刚刚问世的时候大家也是有一波对于 TMT 行情当时有一波特别强的追逐虽然可能在短期的时候会由于这些主题
情绪 事件这样的一些原因可能会是对于这种不同的一些板块和这个题材有一些追逐但是我觉得恢复到就是恢复到一个比较长期的逻辑上看对吧一个理性的投资人就像刚才您这边所展示的他在这个其他条件不变的这种情况下肯定还是都会选择这种盈利能力更强然后这个
估值更便宜的这样的一些公司所以这也是咱们去坚持一个这档价啊长期稳定的一个这后的这种支柱吧就像你说像这个牛顿第二定律一样它是有点一个类似于投资界真理性的这样的一个存在我们寻找价值挖地寻找估值挖地这是我们坚持的两条最基本的原则
其实稳定的话包括团队的稳定包括这个投资架构的稳定它也不意味着这种一成不变事实上它还是特别是面对现在这么快的变化的这种市场环境事实上我们还是需要非常多的这种优化和迭代的
那么特别是对于我们量化投资团队来说从十余年之前的量化投资开始在 A 股萌芽到现在这种蓬勃发展的阶段那也是经过了市场很多次这种严酷的考验同时也伴随着这种不断更新的这种技术特别是在这种大数据然后比如说 AI 这种技术的这种不断的这种冲击那我们中金财富是作为财富管理领域的先行者我们产品研究团队其实也是
经历了见证了很多这种更新和迭代的这样的一些过程也是伴随着这个量化投资逐渐走向成熟那国东总能不能从这个产品研究的角度跟我们分享一下您认为就是在这个我们很长时间的这种积累啊去看这个量化产品的这样的一个过程之中您认为在这个过程中这个量化的这个策略吧它经他有过的这个令您印象最深的
这种变化谈量化策略的话这一切一字专业但我就从那个直接的这个跳脱出来的一个感受就因为咱们也谈变与不变量化这个道理经历了什么演变其实我们目标想找的其实就是想找不变的稳定的超额的管理人但是要想实现这样的一个不变的目标
它的管理人的这个模型的迭代那时刻时刻时刻都在更新对当然中国的量化的这个我觉得经历了 1.0 2.0 3.0 几个大的浪潮要不请你也给大家介绍介绍这个是你平时具体工作你最熟悉对不对可能 1.0 2.0 3.0 他们中间的话呢包括我觉得是很多方面啊那第一方面的话其实是
之前大家也都是只是去追逐这个超收益值去追逐这个业绩啊是不是足够的锋利足够的尖锐但是在不断的这样的一些比如说市场的这种拷打之下吧大家也逐渐意识到了这种风险的啊这种重要性我们看到在最近几年其实也更加量化管理人对于这种风险的这种把控啊以及对于像之前的话也都是大家用比较统一的这种巴拉的模型啊去做这个风控现在也越来越的越这个精细化啊然后怎么样去
验证我这种精细化会比之前更好对吧因为毕竟 82 它是一个非常经典的一个框架那么怎么样去发展我的精细化模型同时验证它确实能够更有效我觉得也是现在量化管理人也在面对的一个课题同时的话其实我觉得在这种收益来源上其实大家也有这个不断的在去增加那您像之前可能如果没有这个比如说一些这个线上支付的软件没有一些线上购物的软件的话其实我们很多的这种另类数据都是没有的但是
现在正是由于这些软件的加持我觉得对于大数据的这种等于说大家的一举一动日常中你每一次的这种支付每一次的这种购物事实上其实你都是产生了大数据人人都是大数据的这个
使用者人人也都是这个大数据的这个生产者那么在这样的一个情况下其实我们的量化管理人他也有更多的机会去拿到更多的一些大数据而且这些数据是在这个普通的这种财报啊然后包括一些这个盘口的交易信息之外的这样的一些信息这样的一些信息的这种补充呢其实也是可以让我们的量化管理人可能以更加
前瞻的一个维度啊比如说这个双十一对吧某一些这个服装啊或者是这个鞋包啊它销量非常好那可能我们一些量化管理人就能够提前一点的拿到这个信息啊捕捉到就是它比如说这个三四季度它的这样的一个销量情况它的一个利润情况那我觉得其实是在收益来源上啊这种大数据的啊这样的一个这个丰富吧也是一个对于我们量化管理人来说收益来源的一个极大的这种丰富
我的一点浅浅的见解不知道保护总这边觉得同意吗我这个很同意这一点每个人的话刚才静怡也提到的话 1.0 2.0 包括我们国总统也提到 1.0 2.0 3.0
实际上每个人的话对这个整个量化的 1.0 2.0 3.0 都是不一样的就像刚才的话实际上我跟国东总之前没有交流我们前面提 1.0 2.0 3.0 我心里想的好像跟我的 1.0 2.0 3.0 应该是
一样的刚才我听了一下好像感觉跟我的 1.0 2.0 3.0 好像还有一点差异如果按照我的 1.0 2.0 的话是因为是根据我们公司的整个量化的一个迭代进步的一个进程来去判断了我画的 1.0 2.0 3.0 你比如说
我说的 1.0 的话是当时的话就 09 年我们部门刚成立的时候我面临一个问题是说那个时候的话整个国内的量化还是一片蓝海你只要是采用一点点的量化的策略之后就可以发现的话有一个挺好的一个阿尔法对超额就来了那个时候的话我们基本上经历的年代就数据靠买第三方
提供整理好的数据比如第三方的话比如市场上可以买到有很多数据库的供应商我们去用使用他们的数据然后呢再通过一个线性的方式把构建出因子之后的话把因子进行加权我们也叫做线性多因子的这样一个时代对
那么当然的话那个时候我们去构建一个模型的时候我们不会对市场的话进行划分把整个市场分成金融类公司和非金融类公司为什么因为这两类公司它的财务报表是不一样的银行的财务报表可能制造业的公司财务报表是不一样的所以我们划分成这样
那这是我们的第一个一点我认为的一点零到二点零的时候的话实际上是我们会发现如果我整个把市场的话只分成两个板块去构建模型一个金融类公司一个非金融类公司感觉好像粗糙了很多那么后面我们就会针对每一些细分的一些大的行业比如我的大消费
大周期那么这个大金融分别等等分别去构建相应的这个模型那么我的 2.0 的话实际上本质的话就面临一个模型多样化的这样一个阶段有两个模型变成了更多的一个模型来去支撑整个市场这是我们看到的这个通过这种行业的细分然后来去在每个行业里去分别构建自己特色类的因子我认为的 2.0 时代
那 3.0 时代的话实际上是随着 AI 时代给我们带来的一个整个我量化的一个变化首先在数据源方面的话我一改以前向别人买这样一个因为所有买来的数据的话都是公有数据但我们实际上的话我们有很多自己的私有数据而私有数据最大的难点的话就在于它是一个文本形式的或者是一个 word 文档对
没有整理出来那我们就需要的话用我们的 AI 技术的话把这些数据给它提取出来变成有一些私有的这个数据那这是的话我的一个进步就是在数据源上的话我们通过 AI 的方式的话可以获得更多的数据那当然也有一些像刚才静怡提到的话这种互联网上有一些数据的话可能其他人没有整理那我们自己的话可以去抓取一些数据今天我们戏称说可能都得抓点抖音上的这个互联网对
对这一块的话就是使得 AI 的应用使得我的整个数据源这一端的话它有更多的数据
可能如果一个主动的基因经理的话他覆盖不了那么多的数据因为他的精力总是有限的人的精力总是有限的那借助计算机可以帮我们获取到更快的更多的这个数据量他也需要有能力能够处理这些数据那当然在 3.0 的话这个阶段的话这个前面是数据源还有一个的话就是在模型端这边在模型端的话我们前面刚才提到了我们都是线性的多因子的方式在去组合的
那 3.0 的话还伴随着一个变化的话就在因此的话我们会采用非线性的方式来去来去组合有些时候的话可能我们无法理解说我们经常说雪花为什么是那个形状的大家说那是混沌的一个方式实际上本身的话就是里面有一些非线性的东西我们通过线性的方法没有办法去理解
那实际上在我们的经济投资中也有一些规律或者是隐藏在里面的规律它是需要用非线性的方式来去把握这个规律的才能发现这个规律而 AI 的话给我们带来的一种方式在模型端的话我们可以通过这种
非线性的方式去发现里面另外潜在的一些规律这也是我们在 3.0 上的话所带来的变化当然的话还有交易成本可以看到的话在 3.0 这个阶段上的话大家在整个交易的换手率上都出现了一个明显的上升在 1.0 到 2.0 的时候整个模型的换手率的话是不那么高的但是上升到 3.0 之后的话整个组合的换手率都出现了一个明显的上升
明显的上升而明显的上升之后的话对我们的所有的交易成本就会变得更加敏感所以在 3.0 时代的话各家都在上了一些主动的算法来降低整个交易的冲击成本这个也是 3.0 时代的一个典型的特征
所以如果要是简单而言的话就是我的理解的 3.0 的话是技术方式的话不断在迭代在 3.0 最显著的特征就是 AI 的应用 AI 改变了能够采集到的数据量 AI 改变了我们对于因子加权的模式 AI 改变了我们对于交易成本这边的成本控制这样三个环节构成了 3.0 的这个最典型的几大特征
刚才听到那个保守的介绍非常受教其实从投资者最终端的这种体验上来看最后的一个结果就是原来能赚钱的那些因子原来那种用简单的粗糙的方法赚钱的那些因子逐渐的就已经失效了这个是把资金越来越拥挤光靠那么简单的一个模式已经不能赚到钱了
所以现在量化的管理人不断的更新这个有效的因子库无论是线性非线性然后在模型的组合上也有更多的优化的这种措施甚至一些人脑去想的这个因子现在已经不够了开始用电脑开始 AI 去给我们去挖因子了其实就是不断的要适应这个市场的变化可以理解为如果举个简单比较形象的理解就像我们厨师在做饭一样
以前的话我们的菜品比较少或者说拿过去菜场买来的菜比较少实际上就是我的数据源比较少以前的整个模型的话相对而言更简单就是说咱以前的话只有个
煮饭的锅现在的话咱既有炒锅还有电饭煲还有各种的方式能够去做这个饭以前的话这个咱做的时候的话也没不需要那么精细化有个味精放放就好了现在的话咱们佐料盘上的话很多我更希望他做的更加美味一点他也是这样一个量化的一个过程就是把每个每个环节都做的更加细致
随着投资的这种不断深入其实我觉得精细化的这样的一些处理其实可能是最终这个制胜的这样的一些关键不知道大家有没有观察我们今天的那个题目主题叫做新制生产力的捕手在哪里其实我们的这个阿尔法的这个创造它已经跟以前我们生产阿尔法的那套思维的方式什么的完全不一样
其实这都是一些不断的我们叫做新制生产力对在任何一个地方现在都在提新制生产力包括我们在整个指数编制的过程中我们也在体现出我们新制生产力就比如说我们在整个指数编制的过程中的话像我们这边也有三代
其中一代的话就是像宗旨像比如说我们的上证宗旨比如说各种的综合类指数它就是说我把所有市场上的股票指数的话成分股都放到这个指数里面来然后构成了一个指数我们也叫市场的表征指数
还有像 300 500 1000 这样的指数那这样的指数的话我们把它叫做规模指数现在的话可以看到市场上新的 A 系列的指数我们现在行业里面也把它叫做投资类指数因为这个指数的话你去跟其他的指数做一个比较像 A500 它跟我们的 300 分隔在成本股上从和度不能说分隔完全一致吧它的从和度是更高的
但是它里面的话就会比 300 增加了一些电机设备啊硬件设备啊软硬件设备软硬件 IT 软硬件啊这些的权重那这些权重的增加实际上就是新制生产力的增加因为它在编制上的话你会看到它的是按照万德全 A 所有的它的行业分布跟万德全 A 的行业分布是一致的那也就是说呢对于一些
可能还在处于成长期的行业虽然它的市值没那么大但是它也会纳入到指数的行业里面来就避免了出现 300 放进来这个指数都是一些已经长大的或者成熟的这种上市公司所以它在对这种新制生产力是有更好的一个表示
所以咱们整个的这个指数的这种行业的这种分布其实是越来越均衡而且是更为是往哪个地方是跟忽然三板比就哪个地方是超配的哪个地方是相对来讲低配的这个业上特别清晰我们反而是一些代表未来中国的新制生产力的这些成长性的这种行业对未来其实所谓的成长性行业就是增速
未来象征的这种空间其实反而它是有可能增长起来咱们再往回倒原来的沪深三板里面不可能有宁德时代这种新制生产力怎么去抓取其实都是在它成长期我们在 A500 指数里面如果说这样一列是大家可以看到清晰的刚才保厚总介绍的所谓的新制生产力的这样的一个行业指数的分布因为它是按照三级行业来
来去划分所有的股票的然后呢在每个行业里面的话都会选出它的龙头进来哪怕你在这个你的市值很小但你只要是一个行业龙头它都能够进入到这个指数这个就体现出来了它对于如果一个新的行业新产生出来的行业还处于一个孕育期的时候它也有机会被进入到这个里面所以它的成长性上的话会比 300 会更好一点
在新制生产力的这个表胜胜的话也会比 300 要好一点当然这带来了一个效果的话就是如果你拉长时间来去看的话你可以看到 A500 的业绩表现确实比 300 的业绩表现会好一点这就充分体现出来的这个指数它的成长性特征拉长了来看它给投资者会带来更好的一个丰富的一个回报
我们一直说我们做超收益做指数增强它的收益就是来自于两个方面一个 Beta 一个 Alpha 对我们要选择一个好的 Beta 再去选择一个好的 Alpha
那好的 Beta 的话他们可以长期的话给我们贡献一个不错的收益分享中国经济的增长而好的 Alpha 的话相当于我送给客户的一个东西这样的话客户可以获得更好的收益回报对对是我们这可能还有 A500 指数的几个指标就这个更有利于理解说这 A500 指数怎么就是新的生产力了刚才保贺总也可能也介绍的就是我们这个并不只是大盘
像呼征 300 上交所 上交所市值最大的这 300 只股票像我们以前投资者可能想说那我代表 A 股的这个全贸的这个是不是比如说中正 800 更好再叠加一个中正 500 但是即使是这样的话我们可能才覆盖了这个中国市场前 800 只股票
但这前八百只股票远远都不是中国所有细分行业的龙头甚至人都挺进不了这样的一个前八百只对像原来这个中正 1000 等等都加了这么多那这个中正 A500 指数其实是它在 300 500 1000 里面都有一定的成果所以它本来就是一个这样的一个指数的一个特点然后这块呢刚才介绍过这两个图
然后最后我们再比较比较就是那从这个财务报表的指标上我们这个中正 A500 指数跟其他指数的一个特点其实我觉得这上就特别凸显的一个性价比一个呢是我们对比的就是首先你公司这营不营利嘛对吧成熟的这种行业和这个成长性的行业一个营不营利所以我们的这个 RE 的 PRE 的这样的一个配比另外一个就是如果说你代表成长性我们 PEG 的这种估值的方式都放在这边去做一个对比
发现说这个中正 A500 和沪深 300 元来的这种大盘指数相比的我们在盈利水平上不差同时呢我们还有更高的这种成长性但是再看看中正 A500 的这个估值的这个水平那可能跟 500 呀等等我们别提 1000 了等等这个指数相比的话我们这个估值水平相对来讲还是失重所以在这个层面也是我们为什么说的这个 A500 指数推荐大家关注哈
最后我不让大家咱们猜猜这个中正 A500 指数都说的是 500 只对吧我们以这个百分之占比 10%的这个 A 股的数量我不知道大家知道就是刚才提到的我们最后占了多少这个上市公司的这个市值呢 60%然后多少是代表了这个净利润呢
70%的 A 股市场的上市公司 70%的最后的净利润最后都是被我们 A500 指数覆盖了所以其实我们就是用这样的一个指数更好的去覆盖了
这个 A 股的表现我们的这个中正 A500 指数之所以就像宝贺总说的是一个非常现象级的这样的一个产品那之所以受到了这个广大投资人的这样一种认可和追逐那其实很大的一个原因呢它是克服了这种传统的这种这个指数简单的去以这个市值做筛选啊然后这个排名加权的这样一种方法那更加聚焦这个心智的
生产力历史的经验告诉我们就算行情的变换非常的剧烈那些高质量的核心资产往往还是能够贯穿大行情的始终那么中正 A500 指数作为新一代核心资产宽基的代表之一新制生产力的含量是非常高的也是我们去一键配置这个 A 股
所谓说 500 强企业的非常衬手的这样的一个工具所以的话呢他能够得到中国的标普 500 中国的标普 500 是的这也是他为什么能够得到这个我们 A 股的这个包括机构投资人包括个人投资人很大认可的这样的一个原因对那指数落地之后其实紧接着应该就是各种指数相关的
产品的发行了包括我们的 ETF 然后包括我们的中正 A500 的这种指数增强我们刚才其实主要从 Beta 层面去比较了这个我们 A500 指数和传统的一些宽计指数包括特别是呼人 300 中正 500 这样的一些我们大家比较熟悉的宽计指数那么如果在指数增强的这个领域的话您认为这个中正 A500 指增
它和这个传统的一些宽计指增包括这个红十三百的指增中正五百的这样的一些指增在增强部分会有什么不同呢实际上对于这个不同的指数做增强的话就像我们一个医生在给一个病人在看病一样或者更像中医
我们要问文问切怎么样来理解这件事情呢首先我要对一个指数要增强的话我要去分析一下这个指数具有什么样的特征比如说这个指数它的股票成分股数量有多少只因为我们知道如果成分股数量越多它相对而言增强的超过空间就大第二个的话是它的权重分不分散
如果它的权重分散就是说我们在做量化的时候的话我们就是靠统计来去获取稳定的超额收益的为什么是这样来说呢实际上我对每一个股票的我一定的概率实际上我向来在对每个股票的下注
如果一个股票的话有 500 个成分股相当于我可以下注下 500 次然后只要我每次的概率的话是 60%的那你会看到最后的胜率是非常高的所以成分股的数量和它的权重的分散度是对我的做超额收益有很大的影响
那另外一点的话就是我们会看这个行业的话是不是具有分散性如果你给了我一个指数指数的成分股都是同涨同跌的涨幅都是一样那么我怎么做超收益呢我根本没有办法做所以呢我需要去看这个指数里面的成分股的分化
是什么样子的如果说它都是一个行业的你看我们在做增强的时候我们很少说拿出某一个很细的一个赛道出来来去做增强为什么就是因为这个里面的股票都是一样的同涨同跌对煤炭这个股票能有什么大的差异呢没有什么大的差异所以你要对它增强就很难那我们会去看 A500 里面的这个股票之间是否有差异性
那还有一点的话我们会去分析这个股票里面的话它的股票的这个弹性是有多大如果每个股票的话弹性都非常小那你这个时候的话你想做出超额收益也是很难的所以对一个指数的话我们会去看一下这个股票的话到底之间有多大的
差异性我们也叫问问切刚好我提到了四点那么实际上就是刚才我提到的这几个问题
那我们分析了这个 A500 之后的话我们会发现这个指数呢它相对 300 而言的话它无论是在行业上还是在个股数量上以及的话它的每个股票之间的弹性的差异性上面它都是有它的优势的那就决定了说如果您看到现在做 300 的假设 300 的话现在有三个点那么也许的话 A500 的话就有五个点
那会有一个明显的一个更高的一个α那么它会跟什么东西什么比较相近呢我们分析下来的话它会跟市场上去做中正 800 的时候它的超额收益的话更加的匹配那也就是说大家如果看到市场上的中正 800 大概在α在一个什么样的水平上那 A500 可能未来的超额收益水平就在这个位置上对这是超额收益之间的
比较就像您说的其实我理解呢中山 500 指数它其实相比于比如说忽然 300 的时候它更宽对吧然后所以它这个里面的这个个股分化程度会更高同时的弹性的话呢因为它的市值也会更下沉一点嘛弹性其实也会更大所以它的这个呃
阿发的这个超额收益的这部分水平吧可以比互联三百的可能还是要略厚一些那么可以我们比较可以借鉴的是这个中正八百的这样的一个这个超额水平您刚才也给我们提到了就是大概的一个这个超额的这样的一个预期啊那肯定我觉得我们的这个投资人朋友应该还是都非常好奇就是我们富国究竟是怎么去创造超额收益啊怎么去选择这些股票然后这些组合看起来就哎
跟我们的指数它就会有一定的这样的一个差距然后日积月累然后得到一条非常平滑的这种超收益的曲线您能不能跟大家分享一下我们这个超收益具体是怎么得到的呢实际上一说到量化的话所有的投资者的话都第一感受这是一个黑匣子然后再神一点的话觉得搞量化的找到了一个圣杯实际上这完全就是
不正确的搞量化的人的话也没有什么生悲是在不停的卷的就像刚才提到的 1.0 2.0 3.0 是在不断的迭代进步的这也是这个方法论本身在随着各种环境的变化在不停的变化但如果要是说把这个我们做量化的方式的话猜成简单来说
那基本上可以裁成三块来去看首先第一块的话就是 Alpha 模型简单而言的话就是实际上我每个人都在做我每个投资者都在做哪怕你是在看图看那个 K 线图也没关系那你也是说 MACD 上传了之后我给他打个正的分数如果下传了我给他打个负的分数
如果顶背离或者底背离我也给他打一个分数实在很简单的话我们也是对一个股票给他 360 度进行打分并且用不同的指标去进行打分比如说我有基本面的指标比如我有交易层面的指标基本面的指标的话我又可以分成估值类的指标
成长类的指标然后分析师情绪类的指标盈利质量类的指标比如说现金流就是一个很好的盈利质量的这个指标你想一家公司的话如果要是现金流很充裕
那这个公司的话肯定不会倒闭不会倒闭这个公司的话质量相对而言的话就会是比较好的一家公司我们在买股票的时候总是喜欢买想买那个估值便宜的这支股票所以在估值里面我们尽量去选择估值低的这类股票当一个股票的话我们对它进行 360 度评价之后
我还要最终要汇总成一个总的得分那我就是相当于是多因子加全我就是把这些因子的话按照一定权重给它加总起来最后给它一个综合评价那这个实际上就是简单的一个α构建的过程
只是这个α构建的过程的话也在发生着演变在我们可以用这种基本面的因子的话去构建这种α因子我们也可以用像我们大量的投资者的话在使用的这种技术类指标去构建一个因子
那我们甚至的说随着 AI 技术的发展的话我可以让电脑去帮我去识别出一个模型经常有人问我说你在 AI 的话做出挖掘出来一个因子好像也没有办法理解我实际上对这个问题的话简单而言的话可以怎么样来去理解呢你可以认为说江恩理论的话或者这种波浪的理论只是别人给你总结出来了这种形态你认为这种形态的话是有用的
但是呢计算机帮你总结出来的形态或者是总结出来的规律你为什么就不认为它是有用的呢本身它也是一个一种构建的方式嘛只是它帮我去发掘出来的这新的一些模式这个的话就是我们在构建α因子的时候一个非常简单的逻辑就是我不停的寻找多维度帮它去构建了因子帮它做 360 度体检
然后体检完之后给他出一个综合的体检报告这个是他的得分那这个简单就是我们的阿法模型还有一块模型的话就是我们的风险因子模型我们都在不停的控制说我要向我的基准去靠拢但主动管理的基金的话他一般的话会是不会做这方面的约束他是一个有很大的一个偏离的
那就像我要是说我想去画一幅画一幅画假设的话我没有见过这个真人我只想给他画一个画那我首先的话我怎么样能够画的这幅画跟他的真人尽量相似呢我又从来没有见过他那这个时候的话一个很简单的方式就是我找一个见过他的人跟他说你帮我看看那个人这个有多少身高身高多少这个体重多少然后有多胖
这个是长方脸还是细脸的实际上我说这个形式呢就是说我当我想做 300 增强的或者是 A500 增强的时候我要先找一个东找一个人告诉我说 A500 是个什么特征的东西那我有了这个特征之后的话我在
结合这个特征的话把它画下来但是呢又要做点美颜啊咱现在计算机不都是要美颜吗那美颜的效果是什么呢指针的话这个α的话就是在帮它美化做一个美颜到最后的话我希望画出来这个画像比它还要长得
帅气一点这个还要漂亮一点我做封检模型之前我必须我做这个指数增强之前我必须要对这个指数有一个了解它的特征是什么样子的
然后同时的话我要对每个成分股它的有一个体检报告之后的话我把这两者的话结合起来然后让它构建一个组合比我的基准表现的更好那这是它的两部分一部分是 alpha 因子还有一部分的是风险因子当然的话还有一块的话是什么呢是我的交易成本这块
那交易成本这块的话主要是为了做一个精细化的管理比如说我突然我看到两只股票得分呢非常相近
然后两个股票的得分很近这个时候的话就觉得我原来持有了一个得分稍微低一点的股票现在我找到了一只股票比他的得分稍微高那么一点点或者说体检报告比他稍微健康一点点这个时候我到底要不要去换这只股票把这个坏一点的换成一个好一点的了这个时候就涉及到一个平衡
当我发现的话如果去交易这个股票的时候有很大的冲击成本你的未来潜在的那一点收益还不够覆盖我的交易成本的时候这个时候的话可能我就会选择不去交易所以交易成本模型就是在平衡这样一件事情
当我对所有的股票打完分之后我会去看一下他们得分他们的交易成本是什么样在这之间的话去做一个平衡这个就是三块分别起到的作用就 Alpha 相对出个每个股票出个体检报告
这个风险模型相当于是给他刻一个模子大概的形状不要和指数出现太大的偏离交易成本模型的话就是叫相当于做一个精细化的管理当两个之间得分比较相近的时候来决定说我要不要做这笔交易对
我觉得保贺总的形容确实非常形象给一个人画像同时美颜的这样一个过程我相信这个屏幕前的小伙伴们都比较容易理解然后您刚提到的这个交易成本这块也是引发了我的另外一个这个思考因为刚才也提到在量化的 3.0 时代其实我们的这个交易换手上其实相比于之前的 1.0 2.0
有了一个其实一定的这样的一个提升然后呢我们的这个交易成本的这个模型呢也更加的重要然后我们现在也用了更加先进的一些技术手段去管控我们的这些交易成本那这个肯定很我们又是这种量化这种投资方式那很多小伙伴可能会也非常的这个好奇我们是不是因为这个交易的频率特别高
非常高频的在交易所以我们对于这个交易成本特别特别的重视这两个之间没有必然的联系按照我对我们整个公募基金的行业做量化的这个理解来看的话目前的话基本上就算高也基本上是在 20 倍以内的这个水平
除非有极个别的那已经属于极端值了但是正常的话就算做到高也是 20 像我们的话基本上是在 10 左右的这个这个换手率的水平因为这个是在你的年报和季报里面是可以有相关的数据是可以算得出来的
那这也是我们的一个情况所以量化并没有和高频有着一个必然的这个联系量化不等于高频只是很多的话私募里面的话做量化的又做 T 加零交易啊
用高频的策略用的比较多所以大家的话会在这两者之间有的时候建立一些联系当然的话可以也在媒体上的话或者是在网上的话大家可以可能看到有一些这方面的表述但实际上的话在我们做的时候我们并不会把这两者之间绑定起来我们做量化的用数
然后数据对我们很重要这是我们的根就是生命力因为我们通过数据来去发现规律然后通过模型来去把这个数据之间的关系的话总结出来然后这个的话是我们的一个核心的点但是特征或者特征那么高频并不是我的一个特征必须具备的一个特征
这里保和总也给大家澄清了一下一些可能这种对于量化的刻板印象事实上量化和高频并不完全挂钩可能高频只是我们量化的里面一小部分的分支国总总觉得我们量化除了这种高频之外
是不是也是有很多的这种不同在您这个选品的这个过程当中吧也是确实看到了很多不同的这种策略的发展因为我们在做的这个量化的这个评估和筛选的时候不只是公募的这个赛道然后还包括了这种私募的赛道然后同时呢还有一些国际市场上的这个一些知名的这些量化的这个机构其实他们也开始在中国市场也好或者是通过我们一些离岸因为我们还有中西香港的牌照嘛离岸的这个市场上或者是有一些跨境的这种牌照
其实都是有一些这样不同的这些量化的这种机构的当然这个频率只是其中的一个方面就像一开始我们说的我们觉得一开始从这个挖的是什么样的因子
然后到组合是怎么样构建刚才这个保护总说的什么线性模型到非线性模型的这样的一个演变然后包括现在国际市场海外市场其实很多知名的那些 hedge fund 都在讲我到底要不要加 AI 有些机构甚至非常知名机构曾经用了 AI 又曾经这个剔除掉后来又走到这个 AI 其实它这个里面确实是有很多的这样的不同的这种迭代了
当然我觉得这个对于我们投资者来说我们的想选的目标是什么呢就是我们越把这个因子这个不同的提供收益的这个因子越分散化越是有不同的这种收益的这种来源我们在这个模型的这种超额越稳定这个东西是我们所寻找的
对我觉得像国东总说的一方面我觉得管理人他在这个收益的层面其实不断的去做一些这个分散挖掘这种不同收益来源的因子那对他的这个超额稳定是非常重要那我觉得我们的投资人来说的话呢其实我们现在量化这边也发展出来了不同的模式对吧有像保贺总这样可能专门做这个片这个基本面研究会更多一些更扎实的这样的一些方法论的管理人
也有一些比如说偏高频交易的一些管理人那也有一些这个挖因子的管理人有一些甚至纯用这种记忆学习做端到端的这样的一些管理人那其实市场上也是出来了很多的这样的一些这个不同的流派那不同的这种流派它
做出来的策略上面的话呢我们觉得观测下来看它确实是在不同的这种市场环境里啊它能有不同的这种表现对我们的投资人来说如果大家能够做一些这种分散化的这种配置对吧你不光配一些私募的量化你还配一些公募的量化你不光配一些交易型的你还配一些这种基本面型的其实对于它自己的整个的这种投资组合在不同的这种市场阶段的这种适应能力其实我觉得都是非常好的
对而且我们的目标就是因为每个投资者他都有自己的投资这种限制有些投资者可能只能投公募对所以我们是在每一个他的投资的这个赛道上选择最优秀的这种管理人对是这样的而且可能如果说要横向对比一下其实不同的超额就收益来源等等各方面都有一些这个嘛就是私募的这个市场里面他遇到的就是受到的我们比如我们公募到底多少比例是要成分股
等等是有严格的止增的一些限制但是私募这个市场里相对来讲更灵活对所以他们有一些灵活度那这个具有收益的一面就是你可以看到有些私募的这个每年市场的排行的这个超额可能会非常亮眼但是它的一个成本是什么呢就是它的这个分化度吧
或者是说遇到市场的一些风格因子这种变动的这种波动性啊等等肯定对不像说是公共严格限制在这个一定比例的这种成本股其实它都是有各有风险各有收益吧对另外的话如果这个策略的话一旦启动了高频交易之后的话它整个策略的容量对是会出现一个明显的明显的下降的这个的话也是在做指数增强的时候大家需要平衡的一点就是说你到底是
当你的规模到了一定程度之后你就必然的话你的交易频率要出现一个下降这是一个很面临的现实的问题当然对于分散分散化投资这一点的话实际上我觉得刚才国东总说的很好就是
我们一直说这个分散化投资的话我们通常说的资产配置是股票债券商品这样的一个配置实际上任何一个策略你都可以把它作为一个资产加到这个资产配置的这个环节里面去那这个的话实际上就把整个资产配置的分散化投资的概念的话
做了一个延展这个也是我们投资者希望能把自己的风险收益特征做得更加平滑或者更好的下谱比率的时候才可以采取的一种方式那我们再回到我们的 A500 的指数和指增上面来
那 A500 其实它是一个非常新的这样的一个指数那可能市场上我觉得无论是公募也好私募也好其实各家都还没有做这个 A500 只增的这样的一些经验现在的产品全部都是这个首发的这个新产品那我也想这个问问宝贺总跟国东总那无论是从这个作为我们这个基金管理人的角度
为什么我们有信心能够把这支这个产品做好国东总这边作为渠道这个投资负责人的角度我们怎么样去做选品啊我们在选品的时候什么样的这种 A500 指增是更值得啊推广给我们投资人的都可以聊一聊自己的这个看法吧
我总可以先讲一下我先说一下首先的话就是我们做指数增强的话我为什么要做 A500 因为我要选一个好的 Beta 我原来的话有其他的 300 500 1000 然后我现在的话会发现市场的话对这个 A 系列的指数的认可 A500 的话是一个投资性指数那既然把它定一个投资性指数它是一个好的 Beta 所以我要以在它的地基上
去起我的高楼大厦这是我为什么要选择这个 A500 的话去做一个指数增强第二点的话就是我能不能有没有能力在 A500 上的话去盖这样一个高楼大厦实际上这是在我的能力圈范围之内的
因为当我在做 300 500 1000 指数增强的时候我对 300 500 1000 的所有的成分股都已经做过 360 度体检了它里面的每个股票大概是什么样子的我都知道的那现在出来 A500 的话它的成分股的话被 300 500 1000 都是覆盖的所以 A500 的成分股的体检报告我都是有的
那我再对他去增强的话本身的话我是有这个能力具备这个能力去做的这个也是我们认为我们这个团队的话
可以去做好 A500 指数增强的一个原因一个原因吧我们的那个想法我们可能是从一个选品的这个角度从另外一个角度去做因为我们每个产品上架或者是上重点的这个五粒池等等其实都是要过一个评审会预审会嘛然后预审会的时候评委就问是说我们每一个策略的上限其实都是要求实盘业绩的
都要有一定的时间一定的运作的这种规模才能到我们重点的就推荐的这种产品池那为什么对于一个新的指数没有任何实版业绩你们上会的时候拿的都是模拟业绩你们就有信心这个作为重点推荐所以我们就有专门的一个研究专题这研究专题是什么呢我们就因为历史上也是一样嘛就大家一开始包括私募也好这个私募市场可能一开始先做起来规模最大的他们很多都是从超额角度出发先做了中正 500 的这种指数增强
那后来就逐渐演变的时候 1000 的指增然后这个 300 指增然后这个空气指增所以我们的就是历史的案例就是说我们拿每一家在 500 指增上的相对位次或者超额相对的排名再去看它在新赛道里面的这个相对的位次和相对的这种排名其实它是有历史数据的对而且这些选股里面它的有一定的重叠而且它就不像说 A500 和呼声 300
和 500 一样这么高的重叠度那他这些指数里面过去历史我们先发现市场的这个数据我们就归类一下相对瑞士的排名其实还是比较稳定他的相关性是非常高的就 300 赛道里面 ABCD 的这个管理人的这个超额的排名和 500 和 1000 其实差别非常小差不多
对所以这个就是我们的一个佐证就是我们当没有实盘业绩的时候那我们为什么敢于说换了一个指数而依靠什么样的东西去判断不只是拿模拟业绩也得拿一个相关的其他指数赛道里面的一个历史业绩的一个评判再去做我们的上回这个案例是在讲说我们是不同的指数的一个变革
但是我们就比如说因为有很多量化比如说私募管理人等等做了指增他们也有这个有可能甚至有 CTA 可能有其他的我们并不能说这个管理人非常好的指增的业绩这个不能评这个不能评完全不是一个概念因为我们只是挂了一个指数这个跨了投资品类的这个肯定是不好评的确实像国总总说的就是说
如果单纯的去看指数增强的话对不同的指数之间排序应该是没有差异的这也是我们的感受
另外的话就是还是这帮团队的人在管理他在策略上的话就没有太大的这个飘移策略会比较普适对可以应用到各个指数上面去对而且我觉得特别值得注意的一点就是因为本身中正优白指数它和混合 300 指数之间它其实有挺大的这样的一个成分股的这样的一个交集所以其实我们很多管理人他的这个
Horon 300 的这个应用的这个模型事实上只需要经过一些微调甚至是只需要可能经过一些丰厚上面的调整它就可以直接的拿到这个中阵 A500 上去进行一些这个增强所以我觉得我们如果去看一些比如说过去这个
或者 300 包括这个中正 500 的一些这个本身指数指增产品它本身相对于指数的一些超额的能力啊超额的稳定性其实对于我们去预判它未来一些这个在中正 A500 上面的这个超额的能力其实已经是一个很好的这种提示对刚才举个例子有点极端就是指增和 CT 的对比啊
其实还有现实的例子就是这个确实是不太一样就是我们当时换了一个国别就像海外那些管理人原来在美国在全球的这个市场里面原来他们做的一些阿尔法的这个策略里面宣布的一些因子但是发现也有很多回国归国的那些这个海外留学或者是工作的这一派然后他们回来了之后发现这些因子在海外市场有效的不一定在中国市场就一定有效但是反而我们在中国市场只是在 A300 啊 500 之间这种你发现那个因子有效性的这个稳固度还是比较强的
博龙总您这个说的这个问题我感受太深了因为这是我切身的感受因为我们团队 09 年刚成立的时候的话是那个时候是我们现在我们公司的分管领导就肖伟总从 BGI 回来的
那回来的时候的话他肯定是把很多的对他可能把很多的投资理念的话都带给我们当然的话也有一些构建因子的这方面的这个逻辑啊还有如何处理这种方法论呢我们去做一些尝试我们就会发现的话一些在国外有效的因子的话在国内实际上是效果是不明显的对
中國市場上的話有很多自己中國市場自己的這個特色而這些東西的話一個很大的驅動力的話就是中國的投資者跟美國的投資者他的結構上現在就不一樣行為都不一樣那這樣的話有效的因子也是不一樣的所以直接去做簡單的評議這是肯定是效果我可以預期這個簡單的評議效果不會非常好的
我们刚才也探讨了什么是可以借鉴的那么什么是相对来说借鉴起来没那么有效的那我们的这个屏幕前的这样的一些小伙伴如果希望能够参与到我们这个中正 A500 只增的这样的一些投资机会的话那相信大家心里已经有了自己要去找的证据了最后的话面对这个当前现在也比较波动的这样的一个市场
也希望这个国东总和宝盒总能够有一些这个投资建议那么可以给到我们的这个投资者包括一些比较稳健的这样的一些这个风险偏好的投资者和包括一些这个比较进取的风险偏好的投资者如果说展望这个未来明年的一些这个投资机会的话您觉得什么样的建议可以给到他们去做一些他们的这个资产配置
我这个问题如果认为那这个问题因为我们这个确实在产品布局在资产大类上是非常非常广泛的因为我们其实不只是中国市场就包括中国市场和海外市场其实都有然后刚才这个关键词也提到对吧不只是咱们在中国的这个政策现在在稳增长
然后包括这个全球可能特朗普上台之后大家都知道默认的这个肯定是有一些这个地缘政治可能带来的一些市场波动等等各方面的一些影响我相信我们每个投资者心里可能都有这样的担心这个 2025 年我怎么应对 A 股市场的这样的一个波动对吧我们其实最好的建议就是分散配置
分散配置这个里面不是说完全的均等因为我们毕竟是在中国的 A 股市场所谓稳增长政策大家从 924 之后就已经看到了市场的一个明显的这样的一个表现中金公司有一个私讯说的特别好我觉得特别适合现在资产配置这些关键我们叫直跟中国融通世界其实我们的建议投资者就是直跟中国拥抱全球
当然了我们在自己的所谓的直根中国里面已经以 A 股为自己的核心的这种资产然后还是要把我们的这个债券也好中性策略也好套利的策略也好商品的这种策略我们既有 CT 也有主观期货等等各方面策略我们都建议就要最终的分散一下那对于刚才轻易问的这个偏稳健的客户和偏进取的客户其实就是在于自己风险偏好的这种承受我们去限定你核心的 A 股权益的中枢少了适合自己配置的方案
但我这可能是从我们一直在讲的所以资产配置买方通货我们一直的一个理念那我再把它拉回到 A 股市场上来去看
这样对于我们 A 股市场的话我们选择股票的时候我们会把它分成稳健型的投资者和进取型的投资者说明其实稳健型的投资者也能参与权益的投资比如说现在的话我们的红利类型的产品在 A 股上的话就会是一个相对而言比较稳定的一个策略比如像我们也有一个策略型的 ETF 我们采用的是 PPROE 的这样一个方式来去看
可能很难想象的话在过去的八年里面的话我只有一年是负收益其他的年份的话全部都是正收益并且的话它是一种非常简单的一个投资逻辑那这样的一个投资逻辑的话就带来了一个非常稳定的收益所以并不是说当你去参与了权益市场之后的话你就一定是
非常高风险的这样一个层次当然的话比债券肯定是要高的这个波动率肯定是双位数的那只是看全年的收益因为它是分享的是中国上市公司企业的 EPS 的一个增速 OE 这样的一个增速来去获取收益的那估值方面的话它一直是比较稳定的你算的是
中国上市公司一些稳定具有稳定 OE 的这些公司的成长的这个钱你的目标很明确那这种策略的指数的话它也是适合于这种相对比较稳健的这种投资者那当然的话如果要是我们也可以去选择一些宽积类的这种指数宽积类的指数整体而言会比行业类的指数会波动比较小那像 A500 啊 300 啊这些的话也属于相对而言比较稳健的
那如果是激进一点的话那就是去选择行业主题类的这种指数了但这个时候的话可能就是看看投资者的
专业化程度然后能不能在这些行业主题里面去做一些轮动的策略或者对市场投资机会的话有没有这种识别的能力这块的话当然最终一句是高风险高收益对那也非常感谢宝河总和国东总给屏幕前各位投资者的一些建议我们展望明年的市场因为今年已经是非常波澜壮阔的一年了如果我们去展望明年的市场的话
二位对于明年的这样的一个这个投资市场有一些什么样的这个观点或者说这种期望呢保厚总可以先来分享一下首先呢我觉得对未来的一个展望的话这件事情从概率上首先概率不是非常高当然的话我觉得也是跟大家分享一下就是我作为现在的话来取我当前的观点是什么
从宏观层面上来去看的话我们也可以看到我们的从 9 月份开始包括我们的各项的会议还有我们的央行财政部已经出台了这种一系列的政策而这些政策的话在未来的它的效果的话会慢慢的展示另外的话我们也可以看到我们的经济数据现在的话整个的已经进入到一个平稳的一个区域上
虽然的话还没有开始向上有一个反弹但是这是一个缓慢的过程一旦出现了这样一个趋势的这样一个反弹之后的话它也趋势的话形成了之后是 A 股市场的话会面临着一个戴维斯双击也就是说 EPS 和估值的话两项同时向上拉升的这样一个过程
这个过程的话实际上是在我们所有投资里面最好的一个环节当然这需要的话持续去观察我们的一系列的数据包括我们的
基本面的数据包括我们流动性的这个数据然后呢以及的投资者情绪的各方面的编辑上的一个变化反而现在的话 A 股市场的机会都隐含在这些数据的编辑变化过程中那这是从宏观的角度第二点的话就是 A 股市场的话是不是有资金要流入啊
那我觉得现在可能大家现在经常听到的一个数据是什么呢我们实验期国债已经跌破二以下了跌破二以下的话意味着什么老百姓可能以后存在银行或者是买余额保或者是存在货币基金里的这种收益的话
它的收益会有一个明显的下降它虽然风险低但是呢当你比较风险和收益之后的话这个时候的话可能你做出的选择的话会有一部分资金的话会流入 A 股市场里面来
这个的话是未来的话可能进入到 A 股市场一种潜在的资金流动那会对 A 股市场的话形成一定的支撑那就说我们在政策上有支持同时的话我也有钱在可以看到未来的话会流进来那这个的话就使得说从中长期来看的话我们现在的整个风险至少是不高的
那么至于说到什么时候再去反弹或者是有机会或者是有一个快速的一个上涨那这个的话是需要去观察后面的一系列的政策的一个这个效果然后来去做出这个判断的这个是我的一个对当前市场的一个判断吧那在投资标的的一个选择上的话还是要结合每个投资者的风险收益特征
那如果是文件的话那就去选择一些这种宽积类的指数那再文件一点选择红利类的
那如果要是说对于相对稳健稍微偏激进一点的话可以分享中国经济这轮的话刺激政策出来之后带动了一些像 IT 像这种 IT 消费类的这种板块的一些机会那如果要是更进一步激进的话那就可以去看一下我们的 AI 的这些相关的这个领域了所以我觉得它是一个渐进式的跟每个投资者的话是风险收益特征相匹配的
但在所有的投资的过程中的话我们还是要坚持一点的话就是风险可控然后分散化我觉得我这一点非常赞同国总总您的这个投资逻辑就是我们在投资的过程中的话一定要做好自己的风险管理和风控这样的话才能够实现自己收益的一个长期的这个增长对
对,我觉得保贺总对于明年的这样的一个这个权益市场,还是相对来说,我觉得是比较乐观的这样的一个看法,就是也是第一也是希望就是整体这个经营的一些基本面上的更多的一些改善,然后第二话也是希望有更多的这个编辑资金的一个流入,那胡总总有什么看法呢?
我就谈一点我的期望因为现在那个 A500 的 ETF A500 的那个连接基金已经进入到了个人养老账户有一个外分额的这样的一个设立了因为咱们的 A500 指增还没有发行这个也是一个新的一个领域然后我就希望尽快明年在我的个人养老账户里面能有我们的富国 A500 指增的外分额我们的外分额的话
三百五百对对对新制生产力的贝塔嘛对吧是的我们的这个三百五百的这个只增产品已经进入到这个外份额了我们也更加的期待这个未来有更多的这样的一些指数型的产品啊只增新的产品可能不仅是我们复国啊
我们有更多的这样的一些选择能够提供在我们的这个养老金账户里啊给大家进行一些这样的选择如果用一个词我们最终凝练成一个词来形容对明年的这个期待的话保和总跟国东总可以分别讲一讲这个我们最希望说的是哪个词呢我看今天的话我们的这个题目的话叫深知生产力不守在哪里那我觉得如果要用一个词的话我想就是高质量发展
那么高质量发展的话体现在几个环节第一个就是我希望的话我们中国的这个上市公司的话能够呈现出高质量的发展在更多的这个领域的话比如像高铁新能源这相关的领域的话走出国门然后走向世界然后呢在芯片领域上的话我们有新的这个高度体现出上市公司的高质量发展
第二点的话高质量发展的话就是在我的整个投资投资的领域的话我们现在已经用了 AI 的话想把我的 AI 的这些相关的东西的话用到更加的这个用的更好也体现出我整个投资的过程中的话高质量的这个发展
非常扣提的一个词国总这边是希望用哪个词来形容的对因为我们在每个资产类别上都想选出来我们的投资者真正放心的这样的像我们富国基金这样的优质的这样的一个投资经理投资团队所以但是我们也希望投资者真的是把这个收益拿到手
所以我就送给大家一个词就是在希望就是行稳致远无论这个市场是遇到什么样的波动我们可能也预期明年一定也是市场存在的这个波动就像今年指数虽然涨了但是这个波动我相信也不是所有投资者都一定能够承受的对所以就是跟大家陪伴大家一起吧做好资产配置做好分赃化投资我们一起行稳致远嗯
我们也希望这个明年的市场啊能够如这个宝盒总和广东总所言啊我们既有高质量的发展又能行稳支援以上就是我们节目的所有内容感谢收听节目之外更多精彩内容请关注我们的视频号中金公司财富管理欢迎大家关注点赞转发您的支持是我们更新的动力我们下期再见风险提示
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