EP93 对话中金基金董珊珊：投资如何拥有稳健体验
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不管你构建一个什么样的一个债券组合我们更关注的其实有几点第一就是 97 其实是我们一个做债的一个核心的一个关键指标第二其实我们也会去关注这个品种的轮动第三其实我们也关注期限结构的一个配比

如果说建议的话分享两点吧第一呢就是从投资的角度还是要坚持长期投资理性投资就是不要被短期的这种市场波动所干扰第二点建议呢我觉得还是要强化这个风险管控明确自身的这个风险承受能力到底是什么不要呢就是过度的去追求这个高收益而忽视了这个风险

在正式开始之前主播提示大家市场有风险投资需谨慎嘉宾观点仅供参考不构成投资建议哦各位听众朋友们好这里是话中有金欢迎收听我们的频道我是今天的主持人杨全很荣幸我们今天邀请到了中金基金固定收益部负责人基金经理董珊珊珊珊总现在是中金基金固定收益部负责人基金经理

之前也是在这个中国人寿资产一直做固定收益的这个研究和投资工作现在有将近 20 年的一个固定收益的投研经验了这个也是非常长的一个经验所以我是非常好奇就是不知道您是最开始如何决定要进入固收这个领域的能不能先给大家分享一下

好的好的 其實是這樣我畢業以後呢其實就加入了這個中國人壽資產管理有限公司那麼也是呢我們國內最大的這個保險資產管理公司的固定收益部那也是開啟了我的這個估收投資的這個

工作历程至今也是差不多快 20 年的一个时间了其实期间我也经历了很多的岗位像从银行存款投资到交易账户的投资管理再到保险大账户的投资经理那也是在我这十余年间的工作

其实也是让我逐步积累了对这个宏观经济啊利率周期啊还有这个信用风险啊等等的一些理解啊以及形成了我自己一些稳健的一些投资的框架

那么呢 2017 年的时候呢其实我又加入了这个有幸加入了咱们中金基金啊也是伴随中金基金快要 10 年的这个时间了啊那么加入中金基金之后呢我也是把自己在保险公司的这些

投资经验像对大资金的运作还有对长期债券的这个操作经验和我们公募基金的一些投资特点相结合不断的在丰富和夯实自己的这个在雇收领域的这个投资的这个能力和投资的这个框架刚才山山总也提到其实陪伴了中金基金很长的一个时间了是在这个中金基金其实还很年轻的时候就加入进来了

我也知道中金基金其实这几年发展还是很迅速的我们的这个公务的管理规模呢也有一个非常显著的增长到今年的一季度末我记得应该已经超过了 2000 亿的一个管理规模然后这个里面呢大头还是这个沽收的产品对我们差不多占 80%左右的一个比例是的对这块我觉得确实是咱们的中金基金的一个非常强势的优势的一个项目吧

我不知道咱们在这个雇收整个的产品布局上是怎样去做的有什么一些独特的思考吗好是这样的确实这些年我们中金基金在咱们中金一家的协同下这个规模是在一个稳步增长的这么一个过程里边确实在我们整个 2000 多亿的公募的管理规模中我们雇收类的产品的规模是占到了 80%左右这样的一个比例

那如果说大家其实观察我们中金基金的这个雇收的这个产品库其实大家能够发现我们并没有说像非常多的或者说琳琅满目的这种同质化的产品而我们呢其实是严选了 20 多只这种所谓的拳头产品

当然我们这 20 多只产品呢其实覆盖的产品线是非常全的我们涵盖了现金管理类产品像我们的货币基金啊同业存单指数基金啊我们也涵盖了这个中短债基金利率策略的基金信用策略的基金以及我们雇收家的这个产品线啊就整个产品线是非常全的我其实我个人认为啊就是

在产品布局上可能也并不一定说这个产品越多越好其实更多的是呢我们需要去把每一支产品做精做细做深当这个市场有风口来的时候呢我们能有一个相应有长期意义

业绩的这样一个产品去迎接市场的这个机会我们同时呢也希望通过我们自己的努力啊通过我们长期的积累业绩的积累持续的这个把产品做大来满足我们不同的这个投资者的一些这个投资的这个需求啊

我们其实是这样设想的是是是我现在觉得咱们整个中英基金的这个在产品构思上啊其实还是希望就是说呃在整体的这个雇收的赛道之下呢再尽量的去做出一些多样化啊差异性的这些呃

布局 几个涵盖 各个方面那其实这个对于我们整个固收投资研究的这个体系我觉得这个精气度要求还是比较高的我不知道您方不方便给大家分享一下咱们在这个就是固收投研这块是怎么去做的好的好的其实说到我们

我们的雇收投研体系我自己觉得就是我加入中金以后我自己还是感受非常深的就是我们现在的投研体系还是深度融入了我们中金公司优秀的投研文化的在此之上其实我们也在结合我们自身的一些研究成果

来这个对市场去做出一些相对比较精准的一些判断因为中金公司大家都知道我们的这个研究在市场上是非常的这个响当当的所以我们其实中金基金呢也是非常的深度融入到我们的这个整个的一个大的投研文化当中来那么除此之外其实我们作为公募基金啊我们其实还做的一个非常多的一个事情啊就是

积极的去对标市场上这个 GU 的公募基金产品你像这个刚刚这个一季度结束了公募基金的每一只产品也都就是都发布了它的这个一季报对对对这个一季报出来以后呢我们的每一位基金经理其实都会把自己的所管理的这个产品的这个赛道上的所有的产品全市场的产品拿出来去做分析去做对比去做策略的分享

来去对比目的呢其实就是想看一下就是别人做到特别是做的好的产品他的优势是什么他运用了什么样的策略跟我们的差异在哪里让我们从中呢可以取长补短啊能让我们的这个产品的业绩呢去持续的一个进步除此之外呢其实我们

也特别鼓励这个不同资历的这个基因经理同台 PK 啊就是因为现在这个长江后浪推前浪而且呢整个公募行业就是非常卷的我们每一个基因经理其实也都非常的勤奋非常的拼这是我们其实自己在投研文化上的一些一些思路和一些建设吧其实在业务线上就是我们其实整个雇收的这个业务线啊其实我们是分了三大类那么第一大类呢其实就是我们

的类现金管理类的这个产品比如说对稳健的这些产品包括我们的货币基金呢也包括我们的短债中短债产品包括这些年新出的一个产品类型像同业存单指数基金这些产品这些产品呢它有一个特点就像你刚才说的稳健是一第二呢就是它更多的面向的客户群体呢是以这个个人客户为主的其实就是我们通俗讲啊就是说的这个零售产品

第二大类呢就是传统的这个中长期存债基金那么在这类产品中呢主要是每只产品的策略不同那包括有的产品呢它可能是利率债策略有的产品呢它可能是信用债策略有的产品呢它可能是全策略就这个产品里边它什么类的这个债券资产都有都有

那么这类产品呢它呢通常来看就从名字大家也能理解中长期存债基金肯定它的这个九期是相对来说会偏长一点点那它更多的面向的是呢我们这个机构客户的这个群体除此以外我们还有第三类啊也就是这个债券增强产品就是大家可能更多也说这个雇收家产品

为什么呢为什么会有这就是这类产品这些年其实也是逐渐的在长大策略上面是在丰富原因呢其实就是大家也能感受到传统的这种存债基金包括这个债券收益率的中枢其实是在逐步下行的就是传统的存债基金的收益率呢其实大家也能感受到这些年的收益率其实可能没有前些年大家买的产品这个

回报那么好了对吧所以呢可能现在我们也是尽力的呢去希望我们自己能优化丰富我们的产品线丰富我们的一些产品策略特别是像雇收家的这类产品的策略呢来给我们的投资者提供更多的产品选择那么同时也能提升我们的这个产品业绩明白明白对刚才您也提到了就是整个这个利率的一个下行的趋势我觉得这个可能是今年和所有做这个债券投资人的聊天都

很难避免的一个话题就是说经过了前几年的一个利率下行之后呢其实现在我们雇收投资可能要不得不去面对这样一个就是利率比较低位的这样一个新的场态对对对是低利率环境对对对然后这个过程呢可能我们一直做雇收这个投研的人可能比较了解但是可能我们屏幕前的很多这个观众朋友们其实还可能没有那么的了解因为去年这个债券收益率呢其实也是有很大的一个

一个下行我就可以说是一个波澜壮阔的牛市对我不知道您能不能给大家简短的回顾一下就是去年整个这个债市的一个形势好 没问题对 2024 年呢对于我们做债的人来说肯定是非常开心的一年因为这个整个的这个债券市场的这个收益率呢是一个大幅下行的这么一个过程那如果说我们回顾 2024 年的这个债券市场我自己觉得可以大致分为三个阶段

第一个阶段呢就是前三个季度那么整体来看呢这个前三个季度呢就是国内的因为做债嘛它其实更多的还是从宏观经济出发从基本面驱动出发那么整体来看呢我们还是这个内需偏弱然后呢这个货币整体维持一个宽松的一个状态

推动呢我们这个债券收益率的一个下行的这么一个趋势啊那么到了第二阶段呢其实也就是进入到这个 9 月下旬之后特别是 924 这个中央会议大家肯定对他都这个记忆犹新啊这个 9 月 24 号的这个中央会议

在這個會上公佈了一系列的穩增長穩地產 穩預期的政策政策出來以後 股市風險偏好明顯提升了股市快速拉升債券市場隨之出現調整收益率有所反彈

第三阶段可以说是持续到 11 月份的中下旬到了这个阶段以后呢证人局会议以及年底的中央经济工作会议是陆续召开了那么在这些会上呢其实呢再一次把这个货币政策的定调定为了这个适度宽松

那么也是再次呢让这个债券市场在宽松的这个货币预期之下转为这个下行的一个趋势所以全年来看呢就是经过了这么三个阶段的一个这个运行吧那么全年的话以十年期国债为例啊全年收益率下行了接近 100 个 BP90 多个 BP 这样的一个区间啊所以确实啊去年是债牛的一年是的是的是的

所以听起来其实就是去年整个债券牛市的这个驱动因素其实还是比较明确的大概可能我听您刚才讲大概有三个嘛一个是就是整个国内还是属于一个需求这个弱复苏的这样一个状态对再有一个这个资金面的一个推动再有整个的一个这个资产荒售这样一个背景是是是对我觉得听起来其实有点感慨因为大家都是从这个

市场的过程中过来的那么站在我们现在这个时点往回看其实我觉得可能不光对于债券和所有资产投资都是这样就往回看觉得脉络非常的清晰可能这个逻辑非常的顺但是其实站在每一个当下的时点

包括去年很多的失联包括现在这个失联往后去看其实在投资中永远是面临非常多的不确定性的可能在现在这个失联我觉得就这个不确定性可能会更强因为现在整个的这个关税的一些这个风暴其实对于全球的

所有的资本市场所有的资产价格其实都形成了一个非常大的冲击那最近我们也看到各种的资产价格其实都是在一个剧烈的波动中波动加大对我们普通老百姓投资者而言其实是一个不太舒适的这样一个环境那在这个环境里其实我觉得

大部分人还是希望能够有一些相对稳健的一个投资体验就我不知道在这种环境之下您觉得就是我们作为普通人应该如何去构建一些资产组合又说如何去做这个投资呢

是的就是现在其实这个市场因为这个不确定性因素是在持续增加的一个过程中去年呢就是现在回顾去年的债券市场大家感觉可能脉络非常清晰有三个推动因素基本面呀资金面呀资产荒啊这些行情如果回忆啊去年也能感受到像我们因为为了这个降低整个实体

实体的这个融资需求的成本其实我们去年不管是政策利率还是存贷款利率其实都是出现了明显的一个下调作为普通人房

对房贷利率至少每个月少还了一些贷款对吧这是我们的一些亲身感受另外一方面呢其实从这个存款利率下调以后其实大家能感受到如果我们现在去银行存款就是你的这个存款的利息定期存款的利息已经非常非常低了对吧所以另外呢就是如果大家买保险的话

这个保单的这个利率也是在下降的整个这个社会来看呢都是这种高息资产安全资产其实是越来越少了所以呢这样的话呢也让这个更多的资金涌入到了债券市场里边来其实债券市场里边的资金呢其实包括我们个人投资者购买的一些基金产品的一些资金也包括呢机构投资者的一些资金啊

所以就是幾方面的原因基本面驅動 資金面驅動加上資產荒的驅動去年我們是有一個債牛的這麼一個大的行情那麼具體到今年我覺得確實在對等關稅的影響上不管是資本市場也好還是我們國內的資本市場也好還是海外的資本市場也好波動都是在加劇的這個不確定性都是在增加的

如果说大家又想做一些投资然后还想在这个投资中获取一些相对比较好的稳健的这个体验啊我自己建议啊就是因为我自己其实也是

买了这些这个产品包括我也会推荐我的家人们去购买这样的一些产品我自己觉得这个短债基金包括中短债基金其实都是一个不错的选择为什么呢就是主要原因呢就是这类产品首先大家听名字就是

中短债就能感受到它一定是一个相对 97 比较短的基金产品所以相对来说风险的比较小而且这类产品在策略上面其实我们主打的是信用债的票息策略因为债券大家都知道它是有票息的只要不发生信用违约的这些风险其实我们是可以按照约定的时间

持续的获取票息收益的给我们的产品带来一个持续稳定的这一个回报第二呢就是刚才我也提到了这类产品从名字大家就能感受到它久期比较短嘛久期比较短呢其实它也就是扛市场波动的这个能力是比较

强的为什么这么说呢就是说其实你市场波动了就是你的这个久期短其实它的敏感性会弱一些所以它的这个本身自己的这个扛风险能力就强大家呢其实是可以这个整个的这个购买以后的这个体验感是比较好的但是不管怎么样最后呢就是我还是得这个建议大家就是不管你购买任何的这个产品啊

基金产品也好 理财产品也好还是要根据自己的这个风险偏好来制定自己的这个规划还是要看自己这个资金的这个可使用的时间呢好 自己到底能承受什么样的一个风险的一个程度啊来去匹配自己想要这个购买的这个基金产品是 是 是这里我再追问一个细节就是刚才您提到了有短债基金还有中短债基金

对就这两点具体有什么区别短债基金和中短债基金如果说从区别上面来说就是字面的直译大家就能感觉到短债肯定是期限更短一点中短债呢可能就是稍微长一点没错如果说从我们专业的这个角度啊从合同层面来说啊就是短债基金呢在合同约定的范围内他只能投一年以内的资产嗯

中短债基金呢它是可以投三年以内的资产所以像您刚才说的 97 其实是一个概念一个概念对对对就是因为你投的资产的这个每一个资产的这个期限长了你这个组合的整个的加权的这个 97 它也就变长了所以整体上通常来讲这个

中短债基金的九期肯定是要长于这个短债基金的九期的那么中短债基金的波动和风险也会大于这个短债基金的波动和风险其实如果进一步解释就是大家也可以理解这样理解就是说中短债基金就是短债基金的一个升级版因为你中短债基金它投资的内容其实已经涵盖了短债基金投资的这些资产类别了对吧

但是呢相对来说呢它又相对更策略上面会更灵活一些比如说啊在市场一些特定的时点假设这个市场现在是震荡偏弱或者说是债券的一个熊市的早期如果是中短债基金在策略上面啊它可以降为成这个短债基金就是它可以不去投那些两年三年的资产它也可以去投一年以内的这些更短久期的资产它其实是不能超过

对对对它 80%的资产不能超过三年然后这样的话其实它可以降为成为一个短的短债基金来控制它的波动和回撤和 97 的一个风险市场的风险

那么当市场又出现反转了比如市场它又反弹了或者出现了一些特殊的事件导致这个债券债券债券价格又上涨的情况下那它又可以在策略上灵活调整去购买一些这个期限更长的这个资产然后呢来获取更好的这个资本利得来增后组合的一个收益啊所以总结来说呢就是中短债基金呢它的这个投资上面的这个灵活度

会更高一些 97 的这个调节空间呢也会更大一些可以适应更多的不同的这个市场环境但是因为它有这样的一些特点啊所以呢它在这个波动性上在风险上肯定是要高于短债基金的

比如说我再给大家举个例子就以今年一季度为例因为今年一季度整个债券市场其实是一个震荡偏弱的这么一个行情因为也受到了很多因素的一些影响那么今年其实一季报出来以后我们分析了整个全市场的这个短债基金的一个表现情况中短债基金的表现情况我们对比来看那么短债基金不管是在业绩的表现上还是在规模的增长上其实都是要远好远好

中短债基金的其实原因就是因为短债基金因为它的久期更短它扛市场波动的能力就更强给投资者带来的投资体验感就会更好更稳健在市场下跌的时候其实它就跌得少一点对 它就跌得少一点然后大家拿着它就会觉得这个产品感觉波动没有那么大然后整体上的持有体验是比较平稳没错 是这样的但其实中短债基金即使是比短债基金要稍微长一点

但其实也是在我们整个的这个雇收产品里面吧算是比较稳健的是的那肯定是刚才您也提到很多的这种不同的这个策略我不知道咱们中金基金在就是构建不同的这个债券组合不管是做一个短债的组合还是这个中短债的组合或者您提到一些其他的这个多样的策略的时候咱们主要关心比如说哪些方面的一些指标或者说会主要考量哪些方面来构建这个整

具体的投资策略我们在构建债券组合的时候确实上不管你构建一个什么样的一个债券组合我们更关注的其实有几点主要的因素第一就是 97 就是其实我刚才已经提到很多次就是 97 对其实是我们一个做债的一个核心的一个关键指标吧第二呢其实我们也会去关注这个品种的轮动第三呢其实我们也关注期限结构的一个配比

怎么去理解这三点这个因素呢其实首先呢就是我们还是首先会去根据宏观经济的这个情况来研判下一阶段债券市场的一个走势下一阶段如果说债券市场是偏牛的行情那我们可能会把整个组合的九期呢设定的长一些

如果说下一阶段呢这个债券市场呢相对来说可能是震荡偏弱或者说可能就是已经是一个明显的一个熊式的一个初期的一个状态呢那我们就会缩短 97 把 97 的这个中枢放的相对比较低一些像大家说拉 97 可能就是会偏进攻

对对对保守缩 97 就是保守一点缩 97 可能就偏防御没错没错对这也是结合市场的一个走势去做的这个判定那好我们有了这个 97 对一个组合我们有了 97 的这个初步判定之后呢我们也会去研究不同的债券品种的这个大家通俗说性价比就看哪个这个品种这个可能更具投资价值那我们其实在债券市场里的品种也很多其实有

存款存单有国债有政策性银行的金融债也有普通商业银行的金融债也有信用债还有商业银行的这个资本补充债永续债等等其实有很多很多的这个类型啊那我们也会通过这些我们去比较这个比如说它的这个不同的如果是信用类的债券它是有信用利差的我们会去看信用利差

它在历史上来看它的信用利差现在是不是具有一定的这个投资价值是不是信用利差足够宽足够丰厚第二呢我们也会去关注就是所有的这个债券品种的它的这个绝对收益的一个水平在历史上是什么位置

如果说在历史上是一个中性偏上就是比如说在历史的这个长河里边它现在的这个收益率水平还能占到 50%以上这样的一个位置那相对来说它可能就是具有一定的投资性价比的票息还比较厚对票息还比较厚所以呢整体上来看呢我们会做这种对券种来做一些比较比较之后呢我们也会再去自己的组合里啊根据不同的这个资产类型去做一个比例上的一个分配

来看这个各个资产我们是放多少的比例会比较合适一些所以是这样的一个情况那我们又选定了这个 97 又选定了这个投资的券种之后呢我们也会再去具体的去研究啊每一个券种它的这个收益率曲线上面就它的收益率曲线比如说举个例子啊就是用这个国债的这个收益率曲线为例吧那正常一条收益率曲线是这种

斜度向上的向上的这么一个平滑的这么一个曲线那假设啊我们在这条曲线上因为曲线它这个曲线的构成可能是通过一年期三年期五年不同的期限来组成的这条收益率曲线那么在这条曲线上理应它是一个平滑的但如果说它某一个点某一个期限它是个凸点明白就可能比如说现在这个点正好比它

就是它应该这样上去可能会突出来一下对那这个点就是理论值上讲它就是一个具有性价比的一个投资期限就相当于它的定价会有一定的偏低哎没错它有一些这个定价的偏差那我们就去捕捉这个这个定价的偏差我们就去更多的选择这一段这个曲线上这一段的这个资产

去做配置所以大家可能也经常会听到在很多策略上面大家可能听到一些比如说我的这个组合是子弹型的这个结构所谓子弹型大家能想象子弹它是一个中间大两头小的两头窄的这么一个期限结构的选择上我可能更多的会选择中间这段的资产可能三到五年甚至可能是三到七年的这段资产来做配置我的组合最后是在给定的 97%

然后又有选出了券种然后我又有了这个子弹型的一个期限结构大家可能还听到一种期限结构比较多的就是叫这个哑铃型结构对哑铃型的大家也能非常形象的理解到两头大中间细那也就是说我的资产可能更多的配置集中在这个两头可能会是一年期和十年期以上的资产也可能是三年以内的和十年以上的这些资产就是重点配两头

这样的一些策略吧所以通常呢其实我们在考虑一个组合构建的时候啊会考虑这些因素啊那除此以外其实我们需要考虑的点还非常的多啊比如说再举例说我们也可能会考虑这个新老券的利差那比如说你都是五年期的这个国债

可能今年发行的五年期的国债和前年发行的五年期的国债可能前年发行的五年期的国债现在可能剩余期限也就剩三年多了我这个例子不好换一个去年的五年的国债因为现在债券都是一直在续发续发的它可能现在是四年出头但是四年出头它可能也会被禁止成

5 年的这个期限去做对比一般来讲呢都是当年发行的债券呢它的流动性会更好一些那因为它有一些流动性溢价所以呢它呢就会这个可能它在这个价格上面或者收益率上面可能就会有一定的优势那我们也会在这个具体组合的构建上面去关注这个新老券的利差的这些这些性价比啊去选择这个更具这个配置价值或者交易价值的这个券种其实这里面细节

确实很多很多对对对像您刚才讲的就是这个债券组合的这个结构我觉得大家可能一样比较深刻一个是子弹型一个是亚灵型但可能它最后可能对我说它平均久期可能是一样的是是是比如说都是五年期但一个比如说我们极端情况下它全都是百分之百五年

另外一个可能是一年期和十一年一年和十年 假设 10%的十年 全是一年的 也能组合成五年期的九期这个里面确实细节也比较多 包括我们投个十年国债 具体去哪个圈 其实这个里面也有很多的

这个差别我觉得确实还是在这个就债券整个这个投资上还是有很多的细节的是的我觉得这可能有一些专有名词对于这个普通的观众朋友来讲会稍微有点困难比如说一些比如说刚才提到的 97 这个收益率曲线这个期限结构等等我不知道大家会不会就想说是不是能给我简单的总结一下我们投债券

或者说这个买了一个债券基金到底是赚了什么的钱就是这个我们投在债券它的这个收益到底是来自于明白明白那我们作为这个基金管理人啊就是其实我们刚才在有了刚才讨论的这一这一些这个策略的基础上啊我们其实做债的同时呢其实我们的这个组合基金组合的收益啊我觉得主要有三个来源吧

第一就是刚才前面说提到过的这个票息收益这是我们债券的一个最基础的这个收益来源我觉得这个比较直观就比如说我现在有一个债券是这个 3%的一个票面利息那其实就简单来讲可能我现在是 100 块钱比如他一年期我一年之后就拿到 103

对没错没错这个 3%的一个利息然后如果是比如说 5%的利息呢那就是拿到 5 块钱拿到 105 块对没错是这个概念这些是最主要的一块没错因为债券它都是具有这样的一个特征的就是到期这个还本付息这样的一个只要没有发生违约的话

没错只要你不发生违约这个债券你还是存续的你其实都是可以获得这个持续的稳定的债券的这个收益的所以这个是我们一个最基础的一个收益那么第二块呢就是其实我们也是像我们作为基金经理就是我们在日常操作中我们也会尽量的想通过我们的一些交易给大家做一些这个收益的增厚那就是大家通常所说的这个资本利得的收益

资本利得的收益怎么理解就是债券呢它作为一类金融资产它跟股票其实是一样的它也是有价格的价格会波动的对它每天价格也是在波动的像我们每天也是坐在这个桌子前面面对四台电脑看着不同的这个交易界面啊来去交易这个债券只是我们债券交易呢它可能更多的是机构投资者在参与个人投资者呢比较难参与到这个银行间

债券市场里面来所以大家可能觉得相对来说不像股票的这个接触的那么的多但是呢我们债券呢其实因为它的它也是有价格的这个波动啊每天那如果说今天债券价格是上涨的那对应到我组合里边的这个净值那它自然也是上涨的

如果说今天债券的价格是下跌的对应到我这个组合里边它的这个价格就是整个今天的净值也是下跌的这样的一个过程所以既然它有这样的属性我们每天也会努力的通过自己的判断去通过对不同券种的这种低买高卖这样的不停的交易去给组合获取更多的收益来增厚这个组合的一个收益是

第三呢就是其实也是我觉得也是我们债券基金的一些特殊的一些特征啊就是我们债券基金是可以加杠杆的啊就是一般如果说大家购买了一只开放式的基金呢其实我们的杠杆比例是可以最高啊可以不超过 140%啊如果是一个封闭型的基金比如大家买了一个一年定开型的或者说六个月定开型的那么在这个封闭期内我们的杠杆呢是可以不超过 200%

这样的一个情况那杠杆收益是什么意思呢就是说因为我们的债券呢是在银行间市场进行交易的那我可以通过这个质押我的债券给我的交易对手来从他这个交易对手方呢再融入资金来增加我的这个总资产的一个就是产品总资产的一个规模也就是增加我的杠杆

那有了钱以后我干嘛呢我又去买债券了那我又买债券就像刚才第一个介绍的我的债券是有票息收益的那我就又可以获取更多的票息收益当然这个时候我获得的票息收益就像刚才我们举例子假设是 3%的票面那我加了杠杆之后买的这个 3%那我可能就不是获得 3 块钱了因为我还要扣掉我的这个杠杆的这个成本对可能

可能就剩两块了对吧所以大致是这样的一个意思啊就是给大家去通俗的解释一下所以呢我也可以通过这个在银行间市场这个通过回购啊来融入资金的方式呢来增加我这个债券的购买来增加票息收益来增加杠杆收益明白主要吧就是这三方面的一个收益来源对我觉得我听明白了第一个就是这个山神总提到的其实是一个持有的收益对比如说我现在这个债券是 100 块

像咱们说的可能是一个 3 块钱的利息如果我这拿一年我就不动我也不管它中间的这个波动我到一年之后我就是拿到 3 块钱然后第二个呢山神总提到的就是这个中间的一些交易能力就比如说这个 100 块钱的债券它明天可能涨到 101 了然后呢可能中间又跌到比如说 99 块那如果我有能力比如说我在 100 块钱买的我 101 把它卖掉嗯

然后我在 99 又把它买回来当然这是一个对对对比较理想的状态比较理想的状态在就是假设理想状态下然后我这个 99 块呢再拿到最后到期 103 块这其实我就相当于赚了 5 块钱对对没错那这样的话其实就是这个交易的这个波段就增厚了但是这里面肯定就会像刚才说的我们这是一个非常理想的赚钱的状态那可能在这个中间

波段交易中可能我有做错的时候对没错我可能也亏钱了比如说我这个 101 卖掉之后它没有再跌回去对它 102 了用高的位置把它买回来可能中间就少一块收益是的所以这个波段交易它肯定是就是盈亏是都有存在的对这是第二块然后第三块您说的加杠杆就我觉得就比如说我现在其实 100 块钱嗯

我如果支持买一个这个 3%利息的券呢最后我就是拿到 3 块钱但我现在又找另外一个同事我找他又借了 100 块钱我说我到时候就给你 1 块钱的利息对吧然后把这个 200 块钱呢都买了这个券那到时候最后我就是获得了 100 乘以这个 3 块钱乘以 2 嘛对对对 6 块钱然后我再扣掉给他的 1 块钱我还剩 5 块钱没错那这样的话就比我自己不加杠杆

要是獲得的收益是是是其實還是蠻清晰的對對對其實對對對就是包括像票息收益呢我覺得是我們債券基金裡面最基礎的這個收益保障那包括像剛才咱們提到的資本利得的收益啊槓桿收益啊其實都是在這個基礎的收益之上的一些增厚的一些一些這個收益的來源和手段是是是您剛才也提到就是這個票息它是最基礎的嗯

那我觉得大家可能很直观能够感受到如果大家的票息我很容易在市场上买到 5%利率的这个圈可能我的基础的就是 5 块钱的收益但是我如果现在刚才我们也提到了利率在持续的下行嘛如果我现在只能买到 2 块钱票息的圈我的这个基础的收益其实就是 2 块钱那这个东西我觉得确实是在这个获取收益或者说对于我们这个投资

在这个要求的这个难度上还是有很大差别的就在现在这样一种低利率的这个常态而且刚才也提到就是说这个市场的波动还是比较大的这种环境之下我觉得大家肯定会想要有一个疑问就是说咱们是说了债券有三个收益的来源但是在这种新的市场环境之下我们是不是如果想要获取这些收益又面临了一些新的挑战

这个是不是对于我们来讲需要有一些进一步的一个应对是的你说的特别有道理就像我一开始介绍的时候就是大家去年其实我们整个的这个不管是政策利率还是大家感受到的这个存贷款利率都是在持续下行的当然债券收益率也是一个持续下行的这么一个过程那整个呢现在我们的这个债券的这个票吸收益量已经是越来越薄了对所以今年呢其实整个如果我们

观察债券市场整个呈现出低利率加高波动的特征对于我们经营经理来说操作难度是非常大进一步提升了不像去年非常丝滑收益率一路下拿着就好拿着就获得了票息资本利得或者做波段也很轻松

可以捕捉到比较大的一个波段行情来获取一波这个资本利得然后你就获利了结了然后走后对吧今年呢因为它波动很大而且每一个波动呢其实都比较的小比较的窄所以在这种低利率环境下在票息的这个贡献越来越小的这个情况下呢其实波段交易的这个重要性是提升的所以就是我们自己通常老说啊

卷拨段啊其实现在是这个对组合增后收益的一个重要的一个方式方法或者说一个手段了但是呢就像你刚才给大家解释的那样很难我每次都做对啊对吧神仙了可能是就是所以有的时候呢我可能做对了但有的时候呢我可能又做错了对这个都在所难免啊

所以面对这样的一个环境的话呢我们自己啊其实只有加强我们自身的这个投研能力建设不断的夯实我们的这个投研的这个基础才能更好的更精准的判断市场的这个走势来捕捉市场的这个交易机会像我们啊自己也会通过这个以这个

宏观研究为基础啊然后自己也在不停的你像我们团队有小朋友啊就不停的在研究这个交易策略啊可能有一些高频的交易策略也会借助一些这个量化的模型啊去去做一些这种小的模型模型呢也会给我们发出一些这个

交易的一些信号可能有周度的可能也有偏长期一点的可能也有更短期的这种交易信号出来那我们也会针对我们的不同的产品有的产品规模大你可能真的让他去做特别频繁的交易他也做不动对因为其实有的券流动性没有那么好没错没错是

但有的产品它规模小可能就几个亿的规模那它做起来就会相对的容易一些要留活一些所以我们也会在自己加强宏观研究的基础上不停的开发一些不同的这种交易策略来满足我们不同产品的一些投资需求来增厚我们的收益那么具体来说其实我觉得虽然说现在市场很难操作但我依然觉得今年债券市场还是有挺多的

机会的没错我们还是认为啊在这个中期维度下特别是现在这个中美关税的这个反反复复的这个博弈啊其实肯定是会对我们的这个基本面啊还是有一定的这个影响和扰动其实这个其实我们自己也能感受到在这个中美关税这个反复的博弈过程中啊

其實它就增加了這個市場的這個波動性不管是權益市場也好還是我們債券市場也好其實它的波動性都是跟隨這個中美博弈的這個這個關稅的這個談判的過程在在波動啊那其實這些呢也都是我們日常可以捕捉的一些這個交易的一些機會

就像大家平时也经常说的风险和机遇并存没错没错波动它肯定会带来一些风险但是肯定也会是有一些机会在里面没错另外我自己也觉得贸易战开始肯定未来会对我们的出口链会有一定的干扰和扰动

现在呢其实大家已经第一波对于我们这个情绪上的冲击其实已经反映的差不多了我自己觉得但是呢对于我们这个基本面常委的一个定价我自己觉得还不够充分就是现在可能一些影响还没有完全的显现出来所以其实大家昨天也看到昨天一早也有这个国新办的这个新闻发布会

我们的这个潘行长这个吴主席还有这个李局长也都是这个出席了啊也是又宣布了一系列的这个新的政策包括昨天啊也是这个降准降息这样的政策都落地了会上也说了未来我们的这个贷款利率可能也会下调进一步的下调包括这一次的这些有很多结构性的这个这个工具的价格也下调了所以呢我认为在未来啊就是随着这些货币宽松政策的这个落地啊这个

还是会在这个广普利率的这个下行过程中带动我们债券收益率的下行空间依然是有的所以我们的这个交易机会其实也还是存在的存在很大的这个不管是配置还是交易都是有比较大的这个空间和机会的从中长期的这个维度来看

当然我觉得就是也需要关注啊因为你这种政策反反复复的博弈加上政策的一些出台啊应对啊肯定会对我们市场有比较多的一个扰动波动会比较大对波动会比较大所以作为我们经理来说呢我们必须要提升我们自己的这个

探论能力投研能力也要对我们的这个组合的这个刚才讲到的极点因素 97 也好杠杆也好做非常及时的灵活的这种调整适应市场的这个波动或者说来应对市场的这种反反复复的这种波动啊来尽量的稳定我们组合的这个收益

来减少组合的这个净值的一个波动来让我们的投资者呢购买了我们的产品之后呢能有更好的一个稳健的一个投资体验这个是其实是我们一直就是一直需要学习一直需要功课的这个这个课题啊就是怎么在这个呃

既能给客户做专取收益又能控制住组合的这个波动啊这个一直是我们永恒的课题吧是是是珊珊总刚才也提到就是我觉得是投资中最重要的两个方面啊第一个就是肯定我还是希望获取收益要赚钱第二个呢可能是我觉得至少是同种重要的方面就是对于这个组合的这个波动控制对于这个回撤的管理

对我不知道在这一块我觉得咱们可以展开再说一说就是中英基金在这个这个债券组合的这个回撤控制上波动控制上我们主要是做了哪些工作去关注哪些指标来做这件事情对这个回撤这个问题就是永远都这个回避不了我印象里每一次不管是我跟客户交流还是说参加咱们这样的一些直播活动的时候都会被问到的一个问题债券基金的投资者来讲他确实

因为比较希望有一个比较稳健的一个体验嘛所以他会更加的关注这个回撤可能一直在上涨的时候我其实都不太会关注但是如果说中间组合有回撤的时候确实大家的体验还是会不太好确实啊就是也像我今天一开头给大家推荐的就是因为杨泉也问我说这个如果在这样的一个波动的市场环境下有什么给投资者一个比较好的投资建议其实我也是上来就给大家推荐了这个短债中短债这类的产品啊

偏稳健型的这类产品那么其实如果是投资这类产品的客户其实他就会更关注产品的安全性啊波动性啊他其实希望每天都赚钱没错没错然后因为这类产品整体上来看就这类投资者啊整体上来看啊他的这个风险偏好是相对比较低的对吧嗯

所以他其实是非常关注自己投这个钱投出去以后买的这个产品他的这个每天是不是赚钱了是不是出现了回撤啊对回撤几天以后他就修复了他其实非常关注这些指标的所以呢其实这个也是我们在日常的这个投资管理过程中啊非常这个非常重视也是持续的在这个不断的去完善自己的一些控回撤的一些事

手段和方法总体来讲我觉得有以下几点吧就是我们日常中就是在这个控回撤上面第一呢就是严控这个信用风险因为刚才不管是我提到的这个短债中短债基金它的策略呢主要是以信用债的这个票息策略为主那么其实我们在很多中长债基金里边它也是信用债策略的

对吧那只要这个信用债策略它因为都是有这个信用风险溢价的所以它都是存在信用风险的那这些年呢其实我们也能看到国内呢也是这个信用风险事件也是越来越多也是不停的有一些可能有一些挺好名字的大家都没有想到的这个企业它可能也对也会有风险出来所以我们也是在这个过程中不断的加强我们的这个信用的这个把握

我们其实是有一套非常严格的信用评估的体系的也有非常严格的债券入池的审批流程基金经理它是只能在我们已经入池的债券池子里去选择债券通常我们也会去选择中高评级的

可能就是我们专业讲可能就是 3A 的评级是 3A 的或者 2A 加的信用资质好一些的这些名字这些年呢其实也能观察到大家也能观察到就是我们的很多新批出来的这个基金产品它在合同里面已经限制了你可投资的这个评级的这个比例对有的它要求你 80%都只能投 3A 的这个信用债 20%投 2A 加的信用债

2A 的他根本就不能投有一些老合同呢可能 2A 的还能投个 20%所以其实从这个监管的合同层面其实这些年也是已经在提升这个信用风险的这个把控这个打控了

所以我们呢其实控回撤第一条就是眼控这个信用这个违约风险你只要不出现违约其实整体上来说呢我们的这个产品就不会在正常的市场的这个波动下你也不会出现特别大的这个净值的这个波动就像男队开始说的因为这个票息是一切收益的这个基础这个基础获得的前提就是他不要违约他得正常复息没错没错

对所以这个确实是整个的风险控制的一个基石对所以我们如果说一个产品买入了这些持仓债券之后我们也会紧密的跟踪持仓债券的一些信息舆情包括他做好一些投后管理的这些工作

那我们中金基金其实到今年正好第 11 年啊其实我们自成立到现在啊是从来没有发生过任何信用风险事件的所以这一条我自己也觉得啊就是其实挺不容易的非常不容易对非常不容易大家其实还是

费了很多的这个心血的完善我们的这个信用评估体系呀去建立我们的一套非常完善的这种买入之前买进来之后等等啊这些一套的这个评估的这个体系投后管理的这些体系

还是非常不容易的而且我觉得呢其实没有这个信用风险事件也对于我们整个中金基金在市场上的这个声誉也是非常好的这个呢也是奠定我们这些年其实规模能够持续增长的一个基础吧我自己觉得是这样的话说就不采烈

对没踩过雷就是其实你踩雷了特别是公募行业非常透明就是市场就是马上就传播开了就这样的话对于未来你去推广产品或者你业绩再好你去推广产品的时候人家可能对你都会有一个问号对都会觉得你的这个管理上面还是有一定的这个漏洞的

所以这块呢是我们自己我认为啊在控制这个回车上面第一点非常重要的一点那么第二点呢其实就是前面我们其实也提到了很多的这个组合 97 的一个管控其实一般来说呢就是一个债券你 97 越长它的波动自然也是越大的对然后呢比如说可能比如说这个利率

变动一个 BP 你如果是 971 和 973 它可能它的波动就是这个三倍三倍没错没错如果你更长你是买了一个十年期的那就是十倍了就是这个概念没错所以呢如果说从组合管理的角度来看就是因为你一个组合里边你有可能有 N 值债券

那你这个最后你组合的 97 就是你这 N 值债券的一个加权平均的一个 97 所以你整个组合 97 越长那你可能这个组合的这个波动就会越大反之呢就是如果你的这个加权 97 越短你的组合呢可能就会波动性就会小所以呢控制组合的这个 97

其实是控制回撤的一个关键比如说举个例子就是咱们还是拿短债基金这类比较稳健的产品来举例那么短债基金的合同里其实它是约定了你至少 80%的资产你要投资一年以内的期限的短久期的债券一年以内的这个债券

那这样看下来呢就是通常来说我们自己跟踪全市场的这个短债类基金包括我们自己的这个日常的基金管理的过程中我们会发现短债基金的九期通常可能就是在 0.5 到 1 年之间距离到期日也就是半年半年左右所以它的九期整体上是相对比较短的

假设市场是一个熊市或者说一个震荡偏弱的一个行情里面比如说今年一季度这样的行情那它的久期可能就会在 0.5 0.6 0.7 这样这样半年左右啊防御的这样一个防御性质对对对如果说这个市场现在比较偏牛一点那它的久期可能就会在一年上下 365 天左右这样一个拉长一些些啊是这样

那么中短债基金呢因为他的投资的这个资产的期限会略长一些三年以内对啊所以呢他的 97 呢通常组合 97 通常也会比我们短债基金的这个组合 97 要略长一些啊通常他的 97

通过我们的观察和这个分析通常是在一到两年之间所以你这样看下来就是中短债基金一般肯定是比短债基金的这个波动性要大一些所以这样的话其实我们除了这个刚才讲到控 97 其实也是控这个组合回撤的一个核心

那其实你在日常中其实对金经理是很考验的首先你要非常敏感的预判到下一阶段债券市场的走势是什么样子提前去做这个防御的动作如果说你已经市场已经下跌了你才去这个减 97 啊其实亏损已经发生了

对你的回撤已经出现了所以是需要大家去有更精准的预判的能力的来预判未来这间市场的一个走势的情况是什么样子来做提前的灵活的调整是的 这确实非常考验因为我还是希望在上涨的环境里我能稍微的进攻一点获取收益但是我同时也希望在下跌的

这个环境里我能够提前做好预判把 97 这个期限先降下来那比如说可能原来这个我是一个 2 的 97 我希望能在下跌之前比如说把它降到 0.5 那这样的话呢我的这个回撤其实就是我们简单来说四分之一嘛没错就收益我也吃到了但是回撤呢我又非常小非常稳健这是大家对努力追求的一个方向和大家都非常想做到的一个方向

所以我们其实就是也会不断的去提升自己的这个预判能力然后不断的去对组合的这个 97 做这个调整来适应这个市场的一些变化最大程度的控制组合的一个波动来控制组合的一个回撤第三点呢我觉得比较重要的控回撤的手段就是一定要控制好组合的这个

流动性资产的流动性短债基金也好还是这个中短债基金也好它呢信用债的这个投资的占比是相对比较高的那么信用债的这个资产呢相对于利率债来说呢它的流动性呢会相对弱一些这几天的成交没有那么多没有那么多对利率债大家看可能一天这个活跃券有上千笔的一个成交但信用债可能个别券呃

半个月都没有一笔成交或者有的圈一天就有几笔成交这个是一个常态就是信用债就是这样大家买了可能交易的也并不多就是买入了就是持有吃票息这样的一个过程它确实交易也没有很频繁我们是在这个过程中去做什么样的一些工作呢就是我们的这个投资交易团队啊它每天会盯着二级市场我们这个持仓的这些主体债券的一个成交情况

看看是不是我们的这个持仓主体的债券有成交甚至呢没有成交也没关系你只要有买卖盘的对峙也行就说明呢有人会关注我们这个债券当我真的想变现的时候我想卖出我这个债券的时候我能卖得掉我能卖得掉没错我们来提前摸排我们的这个资产的这个流动性的一个情况对

这是第一点第二点呢这个刚才说的是我很关注我组合里的资产的一个这个流动性的一个情况第二点呢就是我也非常关注我们这个组合的一个规模的变化情况因为如果你突然间这个规模增大了来了一大笔钱你其实也有再配的压力的对吧你再配的压力有可能如果现在收益率处于一个相对非常低的位置的时候那你可能一把就配在了非常低的一个水平可能就买在买在

不太舒服的位置就买在低点了对那未来只要它一波动一调整你可能就回撤了对吧如果说你今天有一大笔的这个赎回可能赎回比例占了你的这个规模的 10%在我们这个基金行业里超过 10%单日的赎回就叫巨额赎回了如果你有这样的一些赎回你又不知道通常都是 T 加 2 我们就是要给客户付钱

你必须要给客户付流动性的,那你就需要在两天之内卖掉 10%的资产。如果说你不清楚你的资产能不能卖掉,你可能就得加价卖。这个时候你可能也会对组合产生无谓的流动性风险上的影响。所以我们除了跟踪我们自己持仓里面的资产的流动性以外,

非常在意组合的这个这个规模的一些变化增减的一个情况来提前做排摩提前做准备来应对呢这个我们这个可能的因为身熟啊给组合这个静止带来的波动尽量减少这样的一些波动债券这个

资产来讲确实流动性是非常关注的没错没错可能有时候我看到一个圈我觉得我好像能以比如说我假设说以 98 块钱我认为我能把它卖掉但其实我真的是要马上变现或者说我要是这个立刻砍仓的时候可能我是

甚至 90 块钱才把它卖掉那这样就一下子多亏了好多出来是是是就是这个道理所以我们日常其实要关注的东西特别的多特别的多是的非常的细那么除此以外呢其实呢我觉得还得还有一点其实对空回撤也是非常关键的就是我们也要非常重视我们这个组合里的这个持仓债券的分散度通俗讲就是咱不能把鸡蛋都放在一个篮子里

就是我不能过多的把我的资产全部集中在一个区域的债券或者集中在一个行业的债券或者说过多的集中在一个主体上面这样的话一旦这个行业或者这个区域发生了什么样的一些问题或者有些负面舆情的情况下那就会影响你整个的持仓的情况然后你又占比比较重那它的波动就会很大

所以我们在日常的这个投资中我们的经营经理们都非常的注重这个持仓债券的分散度以这个分散度来控制这个组合的这个波动一呢就是你持仓分散一点可能你卖的时候也会相对好卖一点对吧你可能就卖个一两千万你要卖一两个亿肯定难度就会更大一些对吧所以整个呢我们是这样的几个方法吧就是我们其实也还在

不停的在探讨 在摸索也是希望能有更多的方法或者手段来控制回撤刚才陈神总讲了四点我觉得控制回撤和波动的比较重要的方面第一个就是说信用风险的一个把控要保证它不要出现违约的一个情况第二个是说 97 的控制比如说我其实这比较考验投资经理的一个

预判和交易能力了就如果说在这个我预判这个证券市场可能会不太有利可能会是一个下跌的这个行情里的话提前把久期要缩短一点这样的话呢它受到的这个波动影响就会比较小那第三个呢是说的这个流动性的一个管理

不要出现这个我想卖圈的时候卖不掉或者说我一定要折价去卖的这种情况就很不利然后第四个呢刚才陈迅总也提到这个分散度就是我这个圈呢要尽量的有一定的分散度不要过于集中在某一类圈或某一个区域上对我觉得确实还是比较全面的啊

对 然后这里面我觉得这个第一点我觉得咱可以再展开说一下因为我们之前一直在反复讲就是说这个信用风险可能确实是整个债券投资这个风险管理的一个基石中的基石特别是对于我们主要投资信用债的一些产品而言

刚才珊珊总也提到就是我们有一个非常完善的一个信凭体系去做这个投前的这个评估包括投后整个的这个跟踪的一个监控那这块的话咱们信凭体系就主要关注了哪些核心的指标或者说这些是咱们怎么去做这个信用的这个把控这块我不知道您能不能展开再给大家分享一下行啊

对就像我刚才说的就是我们中金基金自成立以来是没有发生过任何信用风险事件的这个其实也是挺难的一件事情那我们呢其实是有一套自己非常完善的或者说非常独立的这个信用评估和这个风险防控体系的

那么在日常的这个信用评估的工作中呢其实我们既有深度的这个行业的分析那么又有这个定性和定量的对于个别公司的这个基本面的分析因为我们要买一个债券的时候首先我们要先看一下它这个从中关的维度看一下这个行业的景气度怎么样是的 是的

其实因为在这个之上其实我们已经对宏观有了一个大的一个判断了对吧那在大的宏观的情况下我们从中观这个行业的层面先去看一下这个深度的去分析一下这个行业它的景气度如何那因为我们要买的债券其实都是具体到某一个企业的对吧

那具体到某一个企业的时候呢其实我们又会做一些定性定量的这个公司基本面的分析通过这些不同的这些维度的一些指标的一些分析啊非常非常的细指标也非常的多啊我在这边就不一

去赘述了啊但是呢其实真正从这个信凭研究员的角度他们要看的这个财务报表啊等等一系列的包括也会做很多这种实地调研的这个工作啊是去观察这个企业的一个真正的一个情况通过当地的一些交流我印象特别深啊我刚来中金基金的时候我们一个信凭研究员写了一份报告啊一百多页 PPT 啊

就深度的分析这一个区域的这个城头债的一个情况包括他去到当地跟当地的出租车司机的交流了解地方的这个民风民情经济环境等等做得非常非常的细所以这个是就是前期大家的一些这个就是这个研究的排雷的一个阶段对一些工作选出最好的公司没错

此外呢其实我们也会定期不定期的去对一些重点行业啊去做一些梳理啊排查呀这些工作都会包括我们的上级单位包括咱们中金公司等等啊也会给我们下一些这种风险检查的这些任务让我们去针对一些具体的一些区域或者一些行业去做一些这个风险排查的这些工作也给我们提供了很多的这个

帮助啊另外呢就是其实这个是说的是在信用评估的这个体系上啊是这样去做的那此外呢其实我们还有自己的这个债券池的管理工作债券池的管理呢通常呢我们是有一个非常严格的这个入池审批的过程的研究员提一个债券就是他评估完了之后他可能会给每一只债券我们内部是有打分的你根据不同的这个打分体

打分的这个结果经营经理可以配置的这个比例是不同的明白比较好的公司可以多配一点没错稍微弱一点的就得少配一点然后每个经营经理的权限不一样然后他的权限之上还有我这个雇收总监的权限要审批等等是这样的所以我们在债券池管理上面呢我们是有严格的一个入池的一个审批流程的

那会这个就是这个在入职的过程中大家会做这个层层的审批从研究员到研究主管再到顾首总监这样的一套的这个审批流程那么除此之后呢大家把这个券买进来之后那其实是更重要了就是我们这个头后管理和这个预警的这个工作其实是比前期的这些评估

工作应该说对还要更重要因为你已经持有这个企业的债券了对吧所以呢你就要对他做非常密切的这个跟踪包括对他这个每个季度半年度年度发布的这些这个年报季报都要做定期的评估

看看他的这个各种指标特别是财务指标是不是发生了什么明显的变化或者特别大的一些差异性的一些变化或者说他是不是做的哪个业务出现了特别大的亏损就这些其实是我们后续其实要做的大量的跟踪的这个持续的这个工作啊

此外呢其实我自己觉得就是在中金一家的这个大的这个协同下我觉得我们其实挺幸运的其实有特别好的一些优势除了我们穆斯对我们中金基金的一些在这个风险政策上的一些这个让我们做的一些

排查这些工作以外呢其实我们中金基金还接入了咱们中金公司自主开发的这个信用评估的这个平台信用叫信用风险这个预警平台然后呢其实也是能助力我们提前的去发现一些这个舆情的这些问题啊来助力我们去这个更好的去把控我们持仓债券的一些风险尽早的去做一些应对没错是的是的对

我觉得前面聊了这么多我觉得大家已经对中年基金整个的这个投资雇收的这个投资和研究的体系应该有了一个比较全面的一个了解了大家肯定还比较关注的这个另外一点可能就是未来我们这个

在賺錢投資上是怎麼去看待未來的一個行情的雖然我們可能前面也說到站在當下時點往後看永遠都是有非常多的不確定性的但是我覺得我們大家做投研的人都會盡最大的努力希望能在一片混沌之中去盡量找出一些我們可以去把握或者說可以至少是去重點關注的一些主線

对我不知道就是珊珊总在这一块您觉得从一个稍微中长期的视角来看就是债券市场未来的一个走势我们应该重点关注哪些方面呢好的其实说到接下来的这个债券市场和我们关注的一些重点的主线或者因素我觉得当下肯定

大家能一下子就想出来的肯定还是这个中美的这个关税的一个博弈啊我觉得这个肯定是接下来对于我们资本市场一个这个主要的一个影响因素也是对于我们市场这个不确定性的一个这个最重要的一个影响因素啊此外呢我觉得从我的角度啊我还会去更比较关注的是我们国内基本面的一个修复的一个情况

因为其实马上这个 5 月份也会公布 4 月份的一些这个金融数据指标对吧我也会观察这个会不会就是这个关税因为现在只是刚刚开始嘛是不是对我们的这个整个的这个经济会有一些这个影响

或者说让我们的基本面有些压力这个也是我自己比较关注的一个点另外呢就是我觉得我会关注的一点呢就是我们这个政策的一个应对我们会有什么样的政策来应对这个呃

外围市场的这个不确定性啊所以随着这个中美的这个关税的这个博弈的反复吧或者说是这个关税谈判的一些进展的一些情况啊我觉得不管是对市场风险偏好还是说对这个基本面可能都会产生比较大的这个不确定性和这个影响这个是我自己可能相对比较关注的如果说再展开来说一点呢我

我觉得就是一方面为什么我会比较关注这个就是关税的这件事呢就是其实如果我们一方面去看一下我们这个 GDP 里面的这个构成啊其实这些年出口对于我们的 GDP 的贡献是在逐年增加的对

反而是我們的內需其實相對來說貢獻度是稍微減少了一些些的是這樣的一個情況其實也不是說中美貿易戰其實它是對全球的一個對等關稅的一個貿易體系的一個重構沒錯是一個貿易體系的這麼一個重構肯定是會對我們的這個出口產生一定的影響

从而通过出口链条传导到基本面上可能会对基本面产生一定的压力这是我后续关注的基本链条或者基本信息点另一方面我自己也能感受到今年 2018 年这一轮贸易战的过程中

跟现在我觉得不太一样就这一次呢我觉得我们是有非常充足的这个政策准备的去应对这个外围这个不确定性啊那像四月份的这个政治局会议的时候其实就已经部署了这个一系列的这个政策去应对这些不确定性的发生那昨天呢其实我刚才也说了央行证监会金监总局又宣布了这个一揽子的这个金融政策来稳预期稳市场

其实能看到我们的这个政策篮子还是非常的充裕的也是为我们后续其实应对这个市场的这些不确定性其实是储备了非常多的政策也体现了我们政策的这个独立性包括其实像昨天的降息就挺超出市场的一个预期的降准大家可能觉得确实五月份这个

国债的这个发行包括特别国债的发行地方政府债的发行是一个相对比较高的约分那可能需要一些流动性的支持来做这个货币和财政的一个协同配合但是呢这个降息因为大家之前还都在说可能是要等美国降息我们可能才会降对 折击对吧但是呢能看到我们现在政策的独立性是非常强的其实我更多的可能我

我理解我们的政策更多的是怎么能更好的去让我们的内需靠我们的内需来提振我们的这个经济所以从这些方面看呢我觉得我们这个今年其实可以稍微的乐观一点点就是我们的政策储备我自己觉得是非常的充分的而且宽货币的这些政策其实已经落地了那么对于我们下一阶段的债券市场呢其实我刚才前面其实也提到了我自己还是

非常有信心的啊觉得今年后续的债券市场还是有非常多的这个交易和这个配置的这个机会啊当然了我也会非常关注这个关税的这个各国的一个谈判的进程啊以及这个我们出口可能面临的一些潜在的这个风险啊

这些问题这是可能我关注的一些点和我自己觉得今年的一些不同的地方以及对后续债券市场呢我觉得还是非常有信心因为在这种整个的一个宽松的货币环境下加上我们现在整个基本面啊其实还是存在一定的这个压力的再加上我觉得后续这个降息这样的动作下落地之后呢

未来我们市场的这个像存款利率像贷款利率这些利率可能还是要继续下调的所以广普利率的下调呢它还是会再次推动债券收益率的一个下行当然因为现在收益率整个它的这个位置相对比较低了所以可能再下行的空间不会像去年那么大所以这个也是今年就是操作上面相对比较难的可能就是会在一个相对比较

窄的一个区间内去进行这个交易和这个操作对我理解其实就是在一个对于债券市场整体还是一个偏看好偏看牛的这样一个背景之下因为这个再加上一些不确定性带来的这个波动其实里面就会蕴含出一些机会像之前珊珊总也提到这个其实在不同的券种的选择啊不同的期限的选择啊其实还是有很多可以做的这种价差的一些的这种

这个交易机会的有的有的其实在市场波动的过程中可能这些机会也会慢慢的出来是的对整个的这个市场环境我觉得今年大家可能都会感觉到就是这种不确定性和这个高波动呢其实大家都会有一些焦虑就觉得我不知道这个投资应该去怎么做怎么去这个相对在这个市场环境里吧能够有一些相对稳健一点的体验啊能够没有那么的这个波动那么的剧烈啊

我不知道就是在這種這個市場環境裡面如果大家希望能夠還是能夠這個做比較穩健的這種體驗呢能夠避免一些特別極端的市場環境帶來的這種衝擊的話在整個資產配置上啊有什麼樣的一些建議你覺得對於普通的我們每個老百姓而言確實啊現在的這個整個的宏觀形式啊非常的這個多變啊如果說建議的話

那我分享两点吧我自己觉得第一呢就是我自己觉得从投资的角度还是要坚持长期投资理性投资就是不要被短期的这种市场波动所干扰对比如说以我们债券市场为例今年一季度以来其实受资金面呀政策面的一些干扰一些扰动其实债券市场短

长期的涨跌是非常难以判断的甚至说就是这个你想去做一些这个这个交易增厚也是非常非常难的但是从长期的这个角度来看就像我刚才说的我们实际利率呢仍然会就是

整个这个国内经济的这个实际利率啊仍然偏高未来呢肯定是有进一步这个下行的这个空间来刺激我们整个国内的这个有效需求的一个增长那么债券市场呢其实依旧呢是具有一定的这个下行空间的但是你要是说看

期刊一季度可能我们这个债券基金的这个收益呢都不是特别的乐观是的但是如果从长期的维度其实前面我们也介绍了很多我们债券是有票息的对吧如果你长期持有下来其实肯定还是能获得一定的这个呃

收益积累一定的这个收益的而且呢其实如果说你频繁的去做这个交易的话可能也会有一些这个费用或者说可能也会错失一些这个机会啊所以第一点啊我还是建议大家能这个长期持有

理性投资这样的话呢可能会对于我们特别是对于我们债券基金或者说我们今天介绍的同篇介绍的这种文件投资相关的这种短债基金中短债基金其实大家长期持有下来会感受到我们的这个收益也好还有这个体验感应

其实都是不错的这是我觉得是第一点建议吧第二点建议呢我觉得还是要强化这个风险管控明确自身的这个风险承受能力到底是什么不要呢就是过度的去追求这个高收益而忽视了这个风险那比如说如果说我们投资了一些高风险的这个资产比如

比如说股票或者又比如说期货这种高波动性的这个资产那我就建议大家就是大家投资的这个比例啊不要过多当然这个也是根据每一个人的风险偏好可能有的有的投资者他就是可能偏积极一点基金一点他就是愿意去做这些比较这个弹性比较大的这些资产那也没有问题其实基础呢还是要根据自己的这种

风险偏好和自己的这个风险收益特征去做一些选择还是要选择适合自己的因为如果你这个这个波动性太大的这个资产或者说高风险的资产投资的过多的时候当市场有波动的时候你可能就会比较难受比较难受就是可能也会造成比较大的一个损失这个呢我觉得最终呢还是大家选择一些适合自己的适合自己风险偏好的这种这种匹配的自己的这个产品去做投资

最后我觉得就是不管你是买了什么样的产品什么样的资产一定要定期对自己的组合去做风险评估或者说去做定期的回顾那么要对一些表现不好的产品或者说对于风险过高的产品其实要做一些及时的调整或者说做一些这种换仓的一个操作来确保我们组合的风险处于一个

或者说跟自己相匹配的能够承受的一个范围

对没错是这个意思所以最后呢其实还是建议大家一定要这个从自己的这个风险偏好出发平衡这个风险和收益的一个关系也特别希望这个大家都能在投资中获得相对稳健的一个收益也能获得相对稳健的一个投资体验是是是好非常谢谢珊珊总因为我们节目呢就是到这个环节会有一个固定的这个真心话环节

好的 因为我们之前今天主要都聊的是投资包括这个车辆投资的一些事情我不知道董总这个在生活或者其他的方面有没有什么感悟能够给大家分享

啊感悟的话呢其实一直我这个毕业之后其实刚才也跟大家介绍这二十差不多二十年啊就一直是在做固定收益投资这件事啊每天也都是在这个资本市场里面去这个摸爬滚打啊这样的一个过程嗯所以说跟大家分享自己的感悟的话呢呃

我觉得还是分享一个就是工作中吧自己的一点感悟吧也是我为什么特别热爱这个固定收益投资特别热爱一个初心或者说一个点就是我觉得市场瞬息万变活到老学到老始终保持一颗这个好奇心来乐观面对市场的这个

活动明白我觉得活到老学到老其实是我们这个行业啊其实或者说是我这份事业最有意思的一个地方吧就是你每天都在学习新的东西是是是我觉得这个对于生活而言也是一样的就是保持好奇心和一个乐观的心态然后好学的一个心态我觉得这个确实不管是对于我们投资工作还是生活我觉得都是非常有帮助是的乐观一点乐观面对这个事业的这个波动好的

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