对话摩根大通：今年中国股票配置方向在哪里？| 周末会客听
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我现在是在 2025 年摩根大通全球中国峰会的现场那我们今天邀请到了我们的老朋友 Wendy 她对去年的整体的包括到现在为止的一个市场的判断还确实是相当准确的所以我也想在您去年到今年这个判断的基础上我们再聊一聊今年的热门板块

首先第一个问题我们看到在今年年初的时候中国的资产价值的重估的时候是有一部分的海外资金是回溜到中国市场的据你现在的判断他们现在的仓位怎么样是否还有继续提升的空间海外基金我们在观察里面如果我们对它这个

耐心资本长期资本的这个主动性配置的基金呢它有四大类但我们把它分成两大类一类呢就是新兴市场和亚太的投资的主动基金另外一类呢是全球这里面呢包括包括美国的全球和不包括美国的全球那在前一类就是亚太和新兴市场我们看到这个回流的比例是比较高的

相对于在下降期的 21 年记得吧 21 年的上半年是顶点的 21 年呢当时的低配对这两类基金呢它已经关掉了两成到三成啊

甚至是三分之一这一块是比较明显的但是对另外那一类基金呢关掉了这个盘口比例呢就 10 到 12 所以这一次来看呢应该是全球的基金要来中国观察说中国股票的配置价值

那么这两个资金池是相当不一样的已经做了一些调整的这个池子 EPFR 的数据和我们摩根大通的测算是 2.2 万亿的池子

但是还可以再增加的这一部分呢是 13 万亿所以完全是看一些宏观的比如说整体的宏观的前景和个股的引力是不是在这个区域的筛选过程中胜出在全球的筛选过程中胜出所以我们是有憧憬啊

但是都要看数据你去年就很看好港股你觉得它这个价值还是可以重新寻找回来的而且从今年开始看的话港股确实还是一直在跑赢整体的亚洲市场所以今年对港股有什么评价去年我们就有个观点是业绩回来了对

因为 21 年到 24 年初港股的业绩都是被下修的但是 24 年初以后业绩就被上修包括到了 24 年年中业绩上修

跑赢了亚太的另外一个很大的这个股票市场就是印度所以它相对的收益也提高了所以今年的核心还是业绩业绩业绩那么去年年初的时候就是我们见上半年的时候一致预期呢它对 Amazon 中国就是 14 那最后呢我们看到这个年终业绩都报完了以后它变成 15.8%

那么好处是今年对二五年的一致预期不太高才 8.3 所以一季度的业绩爆出来我觉得我们有信心说今年的业绩应该会跑赢一致预期所以这是给我们一个核心的一个信心的原因

原因今天还是相对来说也是很乐观相对乐观所以我们在去年 10 月初就是国庆回来那会儿港股还开的时候是建议大家不要追了因为短期的指标都能看出来信心爆棚了那么在 1 月 9 号我们发表报告认为就是一定要关注上行风险那我觉得到现在港股市场

很清晰的意识到了央行它有个 put 对港股对 A 股都有个 put 就是在逢低的时候呢可以吸纳那么上行的空间呢要看这个行业的个股的增长前景和它每季度每季度的业绩的这个结果是怎么样所以港股有个特点它不会一下把预期打得特别高或者是这个不加打的

特别高他要看每季度的表现 OK 我们再来看几个人气比较旺的版画我们看到今天年初的时候这个 AI 打模型这个版画确实是引发了很多人的这个很多全球市场的关注你导致了中国科技股的一个价值的重估那您怎么来看未来您觉得他还有继续这个重估上修这么一个过程吗他的这个未来的趋势如何

这个问题也很好因为我们看到特朗普的选情高涨以后大家对中国的一些硬件股就有一波的追捧因为这个本地股和全球股它不太一样如果是本地的这一个力量抬头大家是会去追捧本地股的

那么到了 1 月初他即将要任职的时候呢避险情绪是比较高的那么从 1 月 13 号开始到 1 月底 DipSeq 出来呢我们可以看到说有加仓但是呢加的比较谨慎那么 DipSeq 出来以后呢那就来了一个哇一个重大发现那就会看到很多互联网股票啊他都呃

就是参与了这个往上走的包括硬件所以你讲的这个科技股呢它有这个交通就是通信这一派然后可选消费这一派还有这个科技这一派所以它有涵盖了三个不同的行业类别

那么这里有一些呢是估值还有一些呢是业绩的确是很好那么比较能持久的呢是业绩持续很好那么我们就会有一个估值增后因为业绩一直每个季度都很好如果只是八估值呢那看这个

证伪所给他的这个市场所给他的信心的时间段到底有多长所以我们希望是说他是业绩好带着一个良性循环那么的确可以看到我们国际投资人对于这个内地的这些互联网公司港股上市的互联网公司信心高的原因是他们投 AI 的时间比较晚

所以这一些的公司它有一个优势属于说资本开支相对低但是商用和变现的能力又比较强所以就是令到就算在

美国的这些大的科技股它有仓位它会想到说我要再加一些中国的科技股这样我就这个资产配置就比较完备了

科技板块自身的这个业绩和发展现在是不错的但是我们不得不强调还有一些外部的不确定性比如说这次这个中美的关税谈判虽然现在是有了一个阶段性的进展但是这个谈判的内容其实没有涉及到比较敏感的我们也比较关注的像科技板块像新能源板块等等那这个方面的不确定性接下来可能会对科技领域以及它的这个整体的一个板块会有什么样的影响嗯

科技板块如果我们看 IT 它有几个分类有一些它是国内的进口替代类的还有一些是全球产业链的还有一些面向是全球的南南市场所以他们的股性都不太一样如果是说贸易的冲突比较严重的时候我们会看到就是面向国内市场的这一部分进口替代的它的

资金流进去的就比较强那如果是缓和期间呢那苹果链啊安卓链啊这些企业呢它的股票呢大家觉得风险释放了可能会利于它这些股票所以它有一个这种交易的倾向它是存在的所以

接下来这个 90 天的谈判呢是很关键的那我觉得投资人的这个风险偏好呢他因为这个谈判的不确定性呢会受到一定的抑制但是不管谈出来什么这个 90 天快要结束或者有结果的时候呢这个市场呢应该会说啊这个不确定性已经给剔除了嗯

那么所以我们呢今年以来呢是中性偏乐观加波段操作所以一月初呢是建议大家看到这个上升的可能性二月底呢是建议大家看到可能有点

最高已经出现了那么这个股票就是 MACI 中国是 3 月 18 号见的顶这一次非常好的一个情况就是 4 月初因为关税的冲突升级并没有造成一个特别大的回调

然后这个回调呢很快呢就恢复了所以我们当时也蛮幸运的就是二季度的一个报告我们说退一步进两步退的这一步呢看到了进的这一步呢基本看到第二步进呢有可能要等这个 90 天这个关税谈判基本上左右啊尘埃落定那么大的配置决定呢因为这个不确定性消除以后应该会再进一步所以这个是我们的

一个对今年的这个点位的判断再看一个比较热门的板块就是消费板块尤其是今年其实国内的这个政策非常倾向于扩大内需扩大消费那在这个基础上怎么来看这个消费板块未来的发展消费的总体来讲它是比较平稳的

我们看一下这个家庭的负债呢不算太高啊 62% 63%那么在亚太区呢呃这算是相对健康的我们也看到这个按揭贷款呢他的余额在下降但与此同时呢消费贷的余额在上升所以这个家庭常在的压力呢呃还是呃有一定的持续性的那么在这个时候呢整个消费呃

总体稳定那么我们需要找的挖掘的就是它的亮点它的赛道哪一些可以给我们一些超额的增长和超额的收益所以消费呢我们偏好一方面是用互联网的平台

来做一个仓位另外一些是小众的赛道我们现在很明显呢学习就是是一个比较普遍的这个倾向大家还都很喜欢学习啊课外增加自己的能力另外是旅游

还有呢就是特单价不太好不太高但是呢又能让自己觉得很开心的这种 IP 产品所以就是在一个总体来讲

家庭比较谨慎在修复他的财务状况的时候的一些可以胜出的点那这也是好的因为这个扩张一段时间以后大家要

放松一下休息一下然后积聚力量下一次他又可以回来所以我们觉得就是我们在这一个比较平稳的时间段寻找亮点的这么一个过程那么家电这些电子产品的确是受益政府的政策所以我们也是对一些个股也是看好的但今天我们就一讲个股

不相对不对那最后给我们总结一下我们刚才已经聊了这个具体的一些比较人气比较棒的板块了那除了这两个板块之外中国的股票您还看好哪些板块原因是什么我们对医疗板块还是看好这个从去年 10 月份开始我们最看好的就是这个 IT 版

但是最近这一次调整了因为估值的原因我把它变成了一个中性之前是我们最看好的操配那么现在还有三个操配板块一个就是通信另外一个是可选通信主要是游戏啊媒体啊

可选的它里面比较多这个赛道我们就不积一来表述但是其中一个大的就是电商这里的估值是相对占优的那么另外一个就是医疗卫生医疗卫生我们看到中国所建立的创新药的生态

现在开始发力了包括美国的一些大药厂也在购买中国这些创新药的 IP 到美国去分售所以我觉得这一块有产品有业绩或者展望给大家有一个更高的信心我们从估值来看 IT 是最贵的 24 倍那么

这个医疗呢它是 22 倍但它的确是有增长发力所以医疗是我们在互联网以外也很看好的一个办公室太好了谢谢谢谢 WendyWendy 依旧给我们一个非常明确的而且她这个判断非常这个有这个针对性的这么一个这个评估的

让我们股民参考这么一个价值所以非常谢谢 Wendy 今天又来参加我们的这个节目然后我们也是给大家投资者们一个比较明确的一个未来的一个