Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 今天其实也已经到了第四次巴菲特直播课本次我们的主题是从 70 年至古东信当中找到巴菲特穿越七次牛熊的密码那今天我们将会请到专业的嘉宾和大家共同来进行关于巴菲特老爷子相关的一些话题
其实到每年春天的时候全球的投资者都是在等待一位老人的来信这就是来自于沃伦巴菲特的股东信这封信的全球所有人想看都可以看而这封信也是详细的阐述了来自于公司的业绩投资逻辑市场观点以及于他常年以来对于商业和经济的
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埋头去读其他数百本的书和我们一起来从这一直以来 70 封股东信开始就可以忧中选由精中挑金来个更好的站在巨人的肩膀上看待这个世界今天我们邀请到两位重磅嘉宾来和我们一同深入的探讨和解读为大家介绍一下这两位嘉宾一位是在线上一位是在我们的现场先来介绍一下我们现场的这位嘉宾是
这将东拓投资管理有限公司投资总监我读八忙永恒的价值作者王关亚老师你好王老师先生你好你好还有一位在我们线上的是来自于华健寒树基金联合创始人侯硕巴菲特的作者侯岳侯老师你好侯老师你好学生好欢迎老师好两位好在二位面前我也不好意思称老师今天是抱着这个学习的态度我是一名学生啊因为二
这两天有关注我们的一些朋友们绝大多数都有这个想法想要在资本市场上投资但是呢可能缺乏一定的一些怎么说呢支柱
把逻辑支柱或者知识储藏了一些朋友所以大家也抱着这样的一个非常明确的目的性通过我们的节目可以希望有所干货的收获那么我们就进入到今天节目当中今天我们其实从 70 年的股东性当中挑出了 10 句
巴菲特老爷子非常经典的京剧我们首先要跟他互动的是这几句我们从年代更加久远到这个可能离我们更近的一些时期巴菲特老爷子他曾经在古东信当中频频出现了一些京剧我相信这些京剧绝大多数的朋友都是从可能哪里都听说过的第一句呢京剧互动是这样的什么
是你付出的什么是你得到的来自于 1964 年的这封古东信
知道答案的朋友可以把这个答案打在我们的评论区了啊我们一会儿也会请这个两位嘉宾为大家进行揭晓第二句呢别人什么是我什么别人什么是我什么来自于 1986 年的这封信当中的特别特别经典的一句情句好吗同样的知道我们这个答案的朋友可以打在我们的评论区啊这是我们今天的第一回合和大家去进行互动的两句情句了回到我们节目当中
刚才已经说了爆出来的这些情绪了我觉得一下子把大家都拉回到了一直以来我们也是深受巴菲特老爷子股东性当中这样的一些哲学理念的这样的一种灌溉也好忠实也好不仅仅在逻辑思想方面其实在生活
我们先听听看 来 王老师
我第一次读到这个巴菲特的智股东西呢大概在十年以前啊就大概是 2015 年的时候大家知道那个 2015 年上半年是 A 股的牛市啊所以那个时候呢市场特别火爆所以想要翻课来看一看对然后当时那个场景就让我非常的记忆犹新啊但是我那个时候呢对投资的理解应该肯定不如现在这么深刻所以那个时候呢就六月份以后 2015 年六月份之后然后这个
就出现了这个什么千古停牌啊千古跌停的这种局面所以我当时觉得哇这个印象就是让人觉得特别震撼
所以我当时想想啊我真的应该好好的去研究一下投资啊搞清楚投资究竟是什么一个东西当时确实是心态方面出现了一些比较剧烈的变化所以想要从中寻找到一些对因为那个时候我对投资本身的认知可能也不如像现在那么深刻可能现在能够非常清楚知道是什么情况然后比较淡定的去把握这个但是当时其实还没有所以那个时候呢我就想通过学习来了解一下哎究竟投资是一个什么样的状态
所以其实每个人都是从小白过来然后那个时候呢就是最开始呢我其实也读了很多书甚至包括一些技术分析类的书我都读过之后来读的越来越多呢就觉得巴菲特的家人头的思想可能是最适合我的因为怎么讲呢就是说从两个方面去讲第一
第一个从理论上面来讲这个巴菲特是整个对投资的这个讲述应该是最详细的体系是最完善的就像我们今天做这个节目他是 70 年不间断的写智股东的信而且他不是说现在写的是吧他是从
1950 年代开始写一直写到现在所以他整个的这个体系是完善的然后第二呢就是说他在这个投资上也取得了巨大的这个成绩虽然我们也知道很多技术分析的他可能也出了很多书但是很少有听说他们这个在财富积累上成为真正的这个富豪而巴菲特呢是从 20 世纪
80 年代开始就开始登上这个福布斯杂志啊财富杂志然后一直到现在啊所以我觉得他是在这个上面呢我觉得学习投资是我们的一个不二人选啊是嗯就是说我们经常会看到有一些呃这个投资的专家他们可能获得几次的这样的一个成功但是像巴菲特他们这样呃
整个一个伯克希尔哈萨维公司这样能够长期的在整个市场上获得长期持续性的成功的说明一定是有门道在里头的大家去学习因为最近的这个智股东西出来之后呢就是今年二月份嘛它这个六十多年的业绩呢总共的回报是五万五千倍
所以我们知道我们做投资的话对 四倍股已经是很厉害了他是百倍股 千倍股 万倍股是吧 5.5 万倍所以这个长期的业绩呢我觉得值得我们所有的人去他是用时间来做定量和时间来做赛跑好 非常感谢王老师我们听听看侯老师您也是这个常年猴说巴菲特您都为他这个做书了您一定是长期研究还记得您第一次读到他的股东信的时候是什么时候然后哪封信
让你印象是尤为深刻的我其实就是从 18 年开始系统的来学习巴菲特因为我当时听到了一篇文章叫《巴菲特的 R》这篇文章是 AQR 的这些几个创始人写的因为当时我在做博士的这个论文嘛我在选题
當時就覺得怎麼樣用定量的方式能夠來研究巴菲特正好出現了這篇文章我就在定我的博士論文就是巴菲特的 R 法在中國就是巴菲特的 R 法在中國是不是有效是吧就做這個研究做這個研究讀古東的信那麼古東的信對我來說是做文獻
就像文献一样的我就是要把我的观点到他的信里面去找然后通过他信里面再提炼出我的观点所以我是读这个信是这么来的后面通过写论文我在写书整个过程都是以写复学通过输出来
来输入然后就更加深入的来研究和了解掌握巴尔特的价值投资理念以及整个投资的这个整个的这个这个这个来能去卖啊整个投资这么学科整个的这个背景由此这是我的一个背景另外呢您说的是那个哪一个哪一封信对我的印象最深刻
其实我印象最深刻的是 1967 年 10 月 9 号巴特智普中的年终写的那封信您知道巴特是 1955 年开始自己独立做巴特基金然后在 1969 到 1970 年左右把巴特合伙基金解散用伯克希尔作为平台
来做他那个投资平台他是 1965 年收购了这个伯希·哈萨维这个公司他签任董事长那么这个 1967 年这封信实际上是他所有的这个投资理念一个比较成熟的时机我觉得这个信非常重要中间谈了六个问题对我起码很大第一个问题就是关于投资目标的设定问题
那么他就是说我比道指每年就领先 5 个点他最开始说每年比道指领先 10 个点然后他也就是说通过膨胀率或者道指定为 4%的话他就把他的年化回报定为 9%就降低这个预期投资回报率第二个问题他讲到了因为当时他的资金规模已经越来越大了就资金的规模会对投资收益率
产生影响资金的规模会导致它的机会越来越少这个也就是从把它从燕地股转向成长互存合资这类股票的一个变化因为燕地股的模型的容量太有限了
第三个就是他讲到了投资中间的定性和定量的问题这个是实际上对我们投资中间这个都是非常模糊的东西是吧那巴德把这个东西我觉得在这封信里面他实际上就讲到了概率的问题讲到了概率和赔率的问题
另外呢关于定性和定量当然我们现在大家都知道定性多于定量但是巴德在中间实际上也讲到了真正的更加稳健的方法可能是定量它更加多一些然后第四个方面他就讲到了衡量一个投资人的阿尔法的就是职业投资人的收益的时间问题他讲到了不能少于三年
第五个问题他想到了投资的风气与商业估值关系的问题他觉得还是应该尽量商业估值而不是去追情绪这样的话就会避免永久的本金损失第六个最重要的问题就是说关于人生的目标问题他在 1967 年的时候他就讲到了
他只能我只做比较简单安全赚钱而且快乐的这个东西给我启发很大我们很多投资人啊往往可能就陷入到投资中间为了追求一个非常高的投资目标牺牲掉了很多健康啊生活啊家庭啊
是吧这个东西在 1967 年这部戏里面我觉得他觉得要做简单安全赚钱解快乐的事尤其是快乐的事这个对我喜欢很大谢谢主持人好谢谢侯老师刚才其实通过侯老师这样的一段这个深入浅出的呃
这个分析其实我们能感受到其实我们自己也经常观察能观察到其实像巴菲特会比芒格本身更加的保守一些更加传统一些经常会说选择一方土地然后生根那一块自己最了解的土地然后去
这个绝万丈深渊就是他能够说很多因为一会儿还会牵扯到别的一些名剧所以我也不太好说人永远赚不到他什么什么之外的什么对吧所以他其实是一种相对比较偏相对比较偏传统的一种投资理念但是他的耐心十足异于常人刚才侯老师说到了其实从巴菲特刚开始投资开始到现在他也是整个投资理念通过股东性能感受到经历了一些
框架性的关键性的转折和变化我们来捋一下从 1950 年代到现在巴菲特的投资框架大概经历了哪些关键性的转折比如刚才侯老师要提到的这个燕地股然后再到沪城河再到我们知道的青资产的偏好等等他也一直在不断的学习去琢磨然后去改变那么这种转变在整个股东性当中又是如何的进行一个关键性的体现的呢侯老师
對 其實他的這個剛才您說的他這個投資的理念分三段他第一段他就是學著他老師格勒姆
就是说看上面价值实际上就是说你的净资产要高于你的股价在这个中间他就去寻找破产的价值清算的价值然后在这中间获取他的利益前期的商伯恩地图公司邓布斯特农具公司包括他控股伯克希哈萨维纺织厂公司都是这个思维这个思维谁做他的
这个资金的容量越来越大随着其实也就是说二战以后美国从这个大萧条中间出来是吧开始走向一个经济的繁荣这个时候成长了这个公司实际上也开始越来越吸引他的注意力这个时候他就提出了沪生核就麦可和可乐这个
这样的有附层合的公司也就是说高 RE 是吧这个高竞争回报率是吧这个投入资本的这个需求要求比较少的品牌有附层合的转化成本很高的这样的公司到后面到了 2000 年以后 2010 年以后他开始投苹果这种公司
就是说完全的就是品牌价值非常高是吧也科技的含量然后对这个再投入的这个要求很低这样走入了一个轻资产公司
谢谢好非常感谢侯老师我们经常研究巴菲特的一些信件的朋友也知道他其实刚才也聊过巴菲特的信件当中不仅仅有投资的逻辑放在其他的地方其实可以适用的所以有人说巴菲特的股东性它比财报公司财报本身可能更加受到投资者们和资本市场的一个关注和青睐你觉得是什么原因王老师是因为它的信件本身不仅仅谈到了投资理念
而且更多谈到一些哲学啊包括经济的管理啊人生哲学等等对大家可能有全方位的一种帮助是这个原因吗嗯
对因为我觉得巴菲特他提供的实际上是一整套的价值观就是说他不仅仅是就投资本身来论投资而是跳出了投资来论投资或者说他是以整个价值人生的方式去做投资所以我们在学习投资的过程当中其实顺便也解决了生活当中的很多的问题所以包括刚才主持人讲到的就是说
他这个制股东信里边有一整套的方法论我们首先讲就是说您刚刚提到的就是说从投资到经济所以这个众所周知就是说巴菲特他是很少就宏观经济去做出预测的但是呢他
并不是说完全的不关注宏观经济比如说最近很火热的一个例子就是特朗普加关税的这个事情那其实特朗普加关税呢就是因为他觉得常年的美国的贸易逆差可能对美国本身而言本身就埋下了一个地雷对对对实际上这个事情呢就是这个问题呢巴菲特在 20 年前也就是大概是 2004 年制股东信的时候他
他就谈过这个问题啊他就当然说说美国的这个进口常年大于出口啊常年处于贸易逆差的这个地位呢可能会导致越来越多的外国人去持有美国资产啊这样长期而言对美国人可能是不利的他提了这么一个观点所以当时他也希望说政府能够通过某些方式
来扭转这种局面但是他估计本人也没有想到说 20 年后的今天会以这么剧烈的一种方式去做这样的一个事情当然按照巴菲特最近接受采访的说法他认为如果采取这么剧烈的方式其实也不好就认为这无疑是一场战争
嗯啊所以就是说巴菲特首先而言就是讲经济这块的话他不是不关注宏观经济其实他本身而言的话只是说从宏观经济传导到投资的这个链条太长了嗯无法用来指导投资的决策啊这是他从投资到经济第二个呢就是刚才希儿讲的就从投资到管理啊因为我是出过一些关于巴菲特的书嘛就是您刚介绍的我都帮忙啊永恒价值那个是我写的嗯
然后还有一些是我翻译过来的比如有一本书叫超越巴菲特的博克线其实这本书呢就是我当时是译者然后在译者序里面我当时就提到一个观点说巴菲特其实不仅仅是投资大使而且他还是管理大使
因为巴菲特的官方身份其实他并不是股神是吧他的官方身份实际上是伯克希尔哈萨维公司的董事长而伯克希尔哈萨维呢是常年位居世界 500 强企业前五位的这样一个公司所以呢我觉得是作为一家以投资为
主的这个公司的董事长啊他最核心的两个工作呢实际上都跟管理有关系啊一个是选人用人一个是资本配置啊就用更通俗的话讲哎就是怎么去管人怎么去管钱的问题嗯但第一个呢怎么去管人的问题实际上巴菲特呢在这个方面呢他就是充分授权的一种方式啊
就是说我信任你我不干涉你我对我旗下的经理人呢我都放手让你去做然后呢他就用他的这种方式告诉我们其实管人的最高境界其实是不管就是让每个人都有自屈力去做这个事情他才能把这个事情真正的从发自内心的去做好这个是在管人上的一个启示那么管钱呢就是资本配置我们看到他这么多年他都把一些好的这个
这个这个这个资产啊把自己的资本配置在一些好的资产上面啊比如说刚才我们讲的就是说刚刚何老师也介绍了其实早期包括买桑博恩地图公司买博克希尔本身并不是一些特别好的标的啊但是他后来买了之后发现把钱投在这方面可能不太划算是所以就把从这些里边的钱呢就慢慢的转移到那些优质的资产上面然后慢慢的就是积累的优质资产就越来越多实际上就是他资本配置的那种方式啊
所以他在管理方面管人和管钱方面其实都达到了一种很高的境界所以就是因为他这么去做了所以他才能把当时一家濒临破败的一个纺织厂然后变成现在这样一个失职万亿的一个金融帝国对于这个我们王老师的这个
认为巴菲特是喜欢给到对方极大的自由的这样的一种看法我想听看线上的侯老师您多年研究下来会不会有不同的意见因为据我所知其实巴老爷子在投资过程当中他不是说看似随随便便好像找了一家企业然后长期投资它但提前他已经把这公司的老底都摸透了
他是从上到下整个业务怎么做管理的这个整个一个圈层的人员大概是怎样的理念一定是他都摸索过了他认为可以如果不可以的话他就买下来然后自己派人过去管理
对 关爱老师刚才讲的很对我的专门研究的有一章叫做授权与分权
它平常是个统分结合的一个模式就是说您刚才也说到了它是做自己能力圈范围的一个车就是说它经营企业它不行但是它配置资产能力很强
是吧他买到来的企业以后他一般就是说因为美国资本主义几百年嘛他实际上他几百年之后家族里面就有很多很多几百个这样的后代这几百个后代呢可能只有少数的人能够去经营那么其他的人呢可能就只享受这个幸福的红利那么到一定的程度的时候这些人可能就想分现金了是吧那么巴格德就把这个经营的人留下来然后其他的人就拿现金走
这个经营的人可能还有 10%到 20%的股份在里面这样他也把他其实就是林刚说的对他其实也是把利益绑定在这一起另外他会有目标管理的方法上一年这个基数是多少你在这个基数以外你新增值的部分那我给你一个奖励还是这样另外他还有一个关键的就是说他请了非常专业的审计机构
近期或者不近期的对企业进行审计这样的话他也来实现一个监督所以他一方面是选用最信任的人第二方面他以用制度进行的保障
松紧结合放风筝式的平时是有绝对的这样的一个自由但是这种自由也不是特别绝对的它是在可控范围内的时常会抽一抽这根绳子好的非常感谢两位的一个解读那么想首先我们还是刚才不是有两个问题吗京剧的互动啊我们这两个京剧分别有请这个侯老师和王老师为我们大家依次来揭晓答案啊侯老师做好准备
这句是由您来揭晓的就是什么是你付出的什么是你得到的来自于 1964 年的那封信请您来揭晓答案价格是您付出的价值是你得到的能不能简单的谢谢谢谢能不能简单的为大家来表述一下你是怎么分析这句话的
我们一般称巴克和芒德的投资叫价值投资价值投资就是说它其实一个核心的观点就是你买股票就是买公司买公司那么你就不是买价格了你买的是这个公司本身的内在价值所以这个价格与内在价值中间的这个差距实际上就是你所赚取的钱所以就是买股票就是买公司嗯
这句话的核心就是价格是你付出的我们不要进入一个价格限制我们价格只是表象价值才是本质而且绝对不仅仅是买这个公司的当下更多是买它的未来的发展对 未来是你留的折现是的好 听好了这个侯老师揭晓的答案我们再听听看这个王老师跟我们揭晓一下第二句来自于 1986 年的那封信别人什么是我什么别人什么是我什么嗯
这句大家应该都非常的耳熟能详啊就是别人贪婪是我恐惧别人恐惧是我贪婪简单的为大家来分析一下我就给大家举一个
最近发生的例子大家看就是在去年 8 月份以前那个时候市场是非常的就是信心不足的所以那个时候是大家恐惧的时候如果我们那个时候贪婪是吧我们那个时候敢于重仓的话实际上到现在是会取得非常不错的成绩但是大部分人是什么时候是进去的呢是 10 月 8 号当天早上上午那天是只说是开盘涨停那个状态那个时候就是别人
这个贪婪的时候其实那个时候我们应该恐惧但是我们也贪婪了这没办法就是违背人性真的很难所以他就是要修炼人性去对抗人性当中的弱点是是是这个真的是确实不服不信非常感谢两位揭晓答案接下去我们就进去互动第二回合了什么是伟大企业的朋友是平庸企业的敌人来自于 1989 年的戏
再重复一遍什么是伟大企业的朋友是平庸企业的敌人知道答案的朋友们啊可以来关注回复下到评论区好第二句呢是与什么做成一笔好生意我们从未成功过重复一遍与什么做成一笔好生意我们从未成功过来自于 1989 年的信一会儿呢我们依旧会请两位
来给我们进行一个答案的揭晓紧接着我们继续来聊聊巴菲特的这个在股东性当中包括每次会议当中给大家清凉相受的一些多年来他投资的核心原则再关注一下如果说从这 70 封股东性当中如果说提炼出三个至今为止我们看到觉得是永恒不变的原则的话想听听看侯老师
您会选择选哪三个就目前看来股东信当中到现在为止可以提炼出来三个永恒不变的原则您觉得是哪三个我觉得最重要的是概率和赔率的理念这个实际上我们很多学价值投资的很多朋友实际上赚不到钱实际上就是我通过我的研究通过我的分析总结我觉得最重要的是巴尔特
关于这个概率赔率的理念他讲过他做的事情他的评估的方法就是说以盈利的概率乘以盈利的金额减去亏损的概率乘以亏损的金额这一过程并不完美但是它是我们所有决策的基础
我的工作就是持续评估各类事件发生的概率与对应的年规比例投资中间我认为我收益最大最重要的就是这个原则这是第一个原则第二个原则由此
安全边际安全边际是投资中间我认为巴特盲德和尤其是格勒姆形成的我一定是要买的便宜我要有高生育和高培育所以安全边际这一点我觉得第三个很重要的就是说要有复利效应其实我这几年下来学习巴特下来我感觉我收益最大的
而且你自己通过你的业绩你就知道富力它是非常可爱你只要脑袋里面有富力的效应你就不会着急是吧你就没那么急了你就要投资中间你就要稳很多所以我觉得这三个理念对我是最重要的谢谢
那房老师你怎么看比如说这个之前他在股东新闻上写到了这种护城河理论啊长期主义市场先生啊还包括诚实文化富丽魔力这些您觉得这些有没有放到现在皆可用的相对比较永恒不变的一些原则呢是这样的我觉得
价值投资的基本原则有很多是永恒不变的其实最重要的三点我觉得就是格雷姆提出来的就是价值投资的几个基石第一个就是说买股票就是买企业第二个其实刚刚何老师已经讲到了就是要留足安全经济第三
第三个呢就是我们要理性的去面对这个市场的波动当然这个随着时代的变化就是在这个基本的一些原则其实它的这个内涵是更加丰富了它的外延也做了一些延展比如说关于这个安全编辑这个话题其实早期的话安全编辑就是强调我现在当下买的时候要便宜这便宜就是讲我去跟净资产比我的股价要比这个净资产可能要更低一点
这个叫便宜这个就叫有安全面积但是随着这个时代的发展呢现在更加去强调什么呢就是说有的股票本身的成长性可能也很好那么在这个时候呢可能看起来你买的时候可能没有那么便宜但是随着这个时间的发展然后这个供
公司呢你会出现一种情况就是说你反而涨了之后反而更便宜了嗯因为你的业绩是越来越好了啊所以在这种情况下呢就是说我们看很多十倍股百倍股可能现在再去买哎仍然是不贵的啊甚至包括伯克希尔从那个时候 60 年代到现在已经涨了五万多倍那你说他现在很贵吗其实也不贵不见得不见得那就是因为他本身也成长了嘛成长本身也是一种安全边际嗯
所以我觉得这几个原则呢是永远不变的就像巴维特自己在给这个聪明的投资者这本书写这个推荐语的时候就说说从今天起直至 100 年后这个格雷厄姆的思想会永远的成为理性投资的这个基石实际上我们看现在就是这个样子的我们现在在看格雷厄姆早期的文章比如说 1925 年写的到现在刚刚 100 年的时间真的没有变就还是那些原则啊
所以我觉得就是我们在投资当中呢就是说这个股票涨跌它有时候是具有一定的随机性特别是短期的它有市场风格的问题你比如说这段时间黄金涨得好 20 这个 20 年的时候这个蓝筹股涨得好 2013 年到 2015 年是这个
创业版的牛市如果你去关注这个你永远无法得出一些正确的结果你跟着它跑是不行的对对对 是不行的所以你要有一些很稳定的东西就是在我任何的时候我都能稳定盈利的体系那其实价值投资的这一套就非常的稳定所以我们无论是在 2013 年也好 2020 年也好或者现在也好我们坚持都是这些原则
它可以保证我们没有追逐每一个风口但是在每一个阶段我们都能获得相对比较好的收益然后长期随着时间的积累就刚才侯老师讲的福利效应发挥出来之后它最后会取得一个终局的胜利
是所以突然觉得其实有的时候投资它的提前的准备要比你直接去行动显得更加的重要提前的观察长期的衡量然后还有就是方向很重要方向可能比你这种努力本身可能会更加重要所以我们选择价值投资本身就选择了一种方向因为价值投资只是整个投资当中的一种流派
我觉得选择了这个呢实际上你选择了一个大概率未来会就是走向成功的一个道路是所以我们看巴菲特长期一直都坚持在他的概念理念当中他坚持的一些具有成长性的可以长期投资有这样长期投资价值的一些公司比如说可口可乐持有 30 年了这年纪都快超过我们了
然后巴菲特还在这个信中多次提到过像可口可乐呀美国运通啊等这些他所持有的公司的一些案例啊他认为是非常成功的一些典型的案例分享给大家那么想问问看侯老师啊您觉得他选择这些公司作为长期持有的他有没有一个共同的标准就他长期的几十年手上持有这些公司有没有一些共同的一些特点能跟大家分享一下吗
從定性的角度來看可轉換的成本特別高因為巴特他是非常懂消費者心理的這些公司都是 QC 的就是說直接面對消費者這些公司他不會不是 QB 的 QB 的就是你下游的一個可能集中度比較高哪個客戶可能不買你的東西了你可能就你這公司就業績就受損了
但它面臨的可能就是億萬的消費者所以它不會被某一個單一的事件所去摧毀但是要可轉換的什麼
你说你现在不喝可口可乐了你就喝别的可乐这是很难的然后你这运通你不使用了你就换别的支付方式在美国也是非常难的所以我觉得它这个可转换的成本是特别高的这从定性的角度那么从这个方面到了也就是说你的竞争必得非常高也就是所说的库存盒是吧那么从财务上你就会明显的看到它是高 ROE 的是吧
这个自由限定流也是很高的所以这个是定量的因素就可以发生这是我的一个感觉好那巴菲特除了有这样的一些长期持有的坚定不移所持有的这样的一些消费类的 2C 的这样的一些股票企业之外他其实这么多些年来他也有一些原则理论上的一些转变
一些可能也是因地制宜随着时代的变化而变化的当然而且我觉得他最厉害的一点就是说他勇于承认自己之前可能有过一些相对比较失败的一些投资的经验等等跟大家一起分享这种勇于承认错误的能力我觉得是非常了不起的像比如说巴菲特以前刚开始的时候是真的长期是避免拒绝
经常避免这个科技股他认为可能科技股有很多一些不确定性他可能比较需要长期的一个研究的时间那所以但是从他这个从刚开始啊回避科技股到后来前些年就开始重仓苹果公司的股票这个是否两位觉得是违背了他之前能力圈的这样的一个原则的在股东性当中以往的股东性当中他有解释到过这个问题吗
王老师首先就是这个能力圈呢它是一个动态的概念啊就是比如说呢我十年前我不会游泳啊但是我最近学会了游泳那我现在天天去游泳这个事情呢它本身而言就没有去违背能力圈的原则其实巴菲特本身而言它也是这个样子就是它是一直在学习在进步
就用芒格的话讲就是说如果巴菲特在 70 岁的时候就停止进步了那伯克希尔就不会是现在的这个样子所以我们看到巴菲特他一直在突破自己一直在就是坚守能力圈的同时然后在谨慎的去拓展自己的能力圈所以我们看他在智股东西里面讲就是 72 岁的时候也就是 2002 年的时候是第一次投资外汇市场
然后 86 岁的时候也就是 2016 年的时候是第一次投资这个苹果公司所以我们也可以看到他是在坚守自己固有的这个这个消费股啊比如说可口可乐美国运通是属于消费股啊他在坚守这个的同时也在谨慎的去拓展他自己的能力圈
所以我觉得首先我们要动态的去看能圈第二呢就是说科技股它本身而言也是一个相对笼统的概念就是说从企业的发展阶段比如说有的科技企业可能是处于萌芽期或者说这个成长期有的科技企业可能是处于成长期甚至有的科技企业可能是所以他会看这个企业他所处的阶段阶段对第一是所处的阶段第二个其实就是刚刚何老师讲的就是说有的企业它可能是 2C 的有的可能是 2B 的
其实我们观察巴菲特投资的这个苹果公司一般都 9%就是对消费者它是对消费者会更多所以他是看到了这个苹果的消费者粘性是非常非常强的因为他当时讲的一个事情呢就是说他陪他的孙女儿孙子外孙女外孙子然后去那个一起去
咖啡店里面喝咖啡的时候发现所有的这个他的孙辈们都在拿着苹果手机在那玩所以那个时候他发现其实这个公司其实是成为一个普遍性的首时代潮流了对对对所以在这个时候呢我觉得他是看到了 2016 年的这个苹果呢他已经是属于很成熟的科技型企业然后呢现金流也很通配
护身盒也非常稳固所以在这个时候他选择了出手其实你刚才讲的就是说他在知股东信里面有没有对这个事情做过解释其实无论是股东的信或者说股东大会现场他都做过很多次解释包括去年的时候也有很多人问他因为去年他曾经检查过一些苹果对对对也有很多人问他那他其实当时拿苹果公司跟他自己的这个伯克希尔去做过对比
那他就讲说让人梦寐以求的公司是哪种公司呢就是那种资本投入很少的公司然后他就讲说这个苹果拥有这个 370 亿美元的这个比如说工厂啊设备啊这些资产然后呢整个伯克夏尔呢是拥有 1700 亿的这个内饰的资产但是苹果赚的钱甚至比伯克夏尔更多所以他从这个角度来讲就苹果的商业模式本身是非常优秀的
所以他其实在这投资的范围当中刚刚艾尔宁说到的他这个能力圈一直其实秉持着保持着他会随着时代的变化和自己的能力的变化去选择包括也会看他所处的这样的选择的这样的对象这个企业本身他所处的一个程序范围首先就是这个是一个主体和一个客体的关系就从主体上来讲就是每个人本身而言每天都在变化而巴菲特本身的成长又特别特别快
就包括我们刚才说的从业力股到后面买这个好公司是吧其实也是一个进化只是巴菲特在不同阶段的一个表现这是一个主体是因为他自己在进化从科技上来讲呢就是说科技股本身而言它也是一个比较笼统的一个化解所以我们具体去研究苹果的话会发现它的消费者的年性很强啊消费的属性很强另外它是在 2016 年已经进入了一个成熟期啊
那个时候就是可以看到就是目之所及没有太多的经营对手在这个领域已经形成了绝对的一个优势有壁垒了但是我们只是普通的投资者没有他那样高瞻远瞩能够这么提前那么多年就可以看到这家鞋今后不得了然后在相对比较低的价格逢西递纳逢低西纳逢低西纳的股票对于我们广大投资者来说我们更多的可能真的就是跟风对吧我们很难做到
他最近这公司他出了好多的财报也不错相对一些舆论也不错然后好像大家都在买他的股票我是不是也要跟一跟所以就是说对于买这个企业它的一个价格方面大家其实是有困惑的这个也需要我们两位嘉宾给我们解读一下因为巴菲特的股东信当中倒是解释过要以合理的价格去买伟大的企业那么什么叫合理的价格
怎样的企业叫伟大的企业啊比这个便宜价格买普通的企业更重要那么怎样的价格又算便宜怎样的企业又算普通相对比其他企业来说它的前景会更加暗淡一些呢这个我们也希望线上的侯老师给我们可以解读一下好吗对他的股东的信里面和他的各种场合都说过以合理的价格买伟大的企业比以便宜的价格买普通的企业更好
其实他这个中间实现了他一个投资思想的变化然后原来就是格仁赫姆时代他就是以便宜的价格是吧来买普通的企业嘛到后面芒格和那个废雪思想影响他以后他就开始以合理的价格买伟大的企业刚才冠老师也讲了就是买那些优质的成长股是吧
这个伟大的企业其实您刚才问到的什么合理的价格还是便宜的价格伟大的企业还是普通的企业其实这是非常主观的东西非常主观的是个仁者见仁智者见智的东西但是伟大的企业与普通的企业这个好说
是一眼見的 是吧就是好公司與不好的公司你是一眼見的 是吧好的東西就是一個姚明走到房間裡來你就肯定知道他是個大高過兒這個是一眼見的 這個好說但是說什麼叫合理的價格什麼叫便宜的價格其實是非常非常主觀的在投資的時操中間
一般都是说以适应率倍数去衡量以 P1G 去衡量但是这个东西还是有很多变化但是以我的体验超时超中间的体验
就好的东西一眼见的东西就是刚才说的在恐慌的时候它就会出现一个便宜的价格实际上它在一个震荡式或者是一个流逝中间你很难说它是一个合理的价格但是你叫关晓农说的你现在贵的价格在未来看可能要变便宜了对吧因为它成长了所以这个非常主观的是但是呢在恐慌的时候去买好公司这个是
就是能够实现一个合理的价值所以其实有的时候恐慌的时候反而是机会来临的时候这又应对了之前我们说到那句经句别人恐慌是我贪婪这又说往往无论是普通的企业还是说伟大的企业他们的股票价格都会往下回调这个时候其实说不定我们可以以相对更加刚才我说到了便宜的价格说不定能买上
伟大的企业这是最好的一种方式了好了非常感谢二位我们这这这会儿时间我们把刚才第二轮的一个精致的互动答案也为大家揭晓一下我们再重复一下呃什么是伟大企业的朋友是平庸企业的敌人这句由我们的侯老师为大家揭晓答案
时间是伟大企业的朋友是平庸企业的敌人好非常感谢这个背景呢对这个背景呢就是说实际上我们很多人啊在做学价值投资中间亏了很多钱就是这句话理解不透他就是大家都以为我做价值投资就是做长期投资是吧就把这个时间等腾于长时间等腾于价值投资实际上这是不对的
就是好的公司你拉得越长它会产生负利效应但是坏的公司它是个价值的毁灭器你时间越长它越差所以我们一定要
一定要把这个投资时间长就等于价值投资这个误区中间出来否则很多人学价值投资越学越赔钱所以这一点是非常重要的谢谢好 谢谢侯老师那还有一句与什么做成一笔好生意我们从未成功过王老师
与坏人做成一笔好生意我们从未成功过这个怎么解释其实这句话呢就是从字面上去理解就是说我们跟坏人打交道其实很难做成好事那么反过来巴菲特还有另一句话就是说我们只和我们喜欢欣赏尊重人打交道嗯
所以这里面注意就是我们只和谁打交道所以他实际上已经把坏人从他的这个朋友圈里面去逃开掉了那其实跟好人打交道呢就是我们会得到很多惊喜那跟坏人打交道我们可能会得到很多惊吓所以其实我们看刚才侯老师解读的这一句和我解读的这一句它实际上就是这个投资在投资之外的一个更广阔的一个延伸是吧就是说我们开始讲我们要买好企业我们不买烂企业
延伸到我们人生当中我们要跟好人交往不跟坏人交往所以这个实际上就是价值投资的思想进攻者吃进攻者喝这个就是价值投资思想在我们更广阔的人生当中的一个延展所以我觉得它给我们提供了一整套的这样一种价值观人生哲学对对对人生哲学好了我们继续往下关注一下这个巴菲特这样的股东性当中的一些内容其实呢巴菲特
这不仅仅是有成功的一些理念它也有一些错误的公开课和广大的投资者们一起来分享那么在具体跟大家分享之前我们进入到这一轮的精绪的一个互动第一句是用什么价值买下一家出色的公司比用什么价格买下一家普通的公司要好得多来自于 1989 年的古东信这刚才好像已经
已经出现过了我们等于把这个答案已经告诉给大家了我们当没发生过大家可以在二一发动我们的评论区一会儿呢我们也是会由这个由这个侯老师和王老师为大家来解读第二句如果你不想持有某只股票
什么什么就不要持有它什么什么重复一遍如果你不想持有某只股票什么什么就不要持有它什么什么来自于 1996 年的股东心当中的一句情绪好请大家可以这个热情参与到我们的互动当中我们接着往下聊聊聊巴菲特
之前的错误公开课巴菲特在曾经的这个信件当中不止一次公开承认过自己在投资方面可能出现过哪些比较具有代表性的或者说重大的一些错误那么这些错误对于普通投资者来说肯定是有一些警示含义的有的时候我们会发现十次成功还不如一次失败来的对我们的经验教训更加的珍贵和宝贵一些那么据
具体大概会有哪些哪些是比较具有代表性的他当时在公开错误的这课程当中给大家分享过的呢
侯老师对 我那书里面写的巴勒队的这个过错与错过他实际上他这个他自己说买伯克希尔他认为这个纺织厂当时就是一个过错然后呢这个买那个巴尔蒂摩的百货公司买百货业百货业这个投资他认为是一个是一个过错然后呢这个买德克斯特这个自企业公司他当时换过
他是用伯格贤的股票换进来的后面这个股票已经值几十上百亿美金了而那个企业公司的价值归零了
这个企业公司价值归零的还有很多买臭白银什么这个所罗门的事件航空股这些是吧都有不断的没有完人我们也不要把他神化他也是做一个概率的事情只是说他赢的时候赢的比较多赢面比较大是吧
他也有输的时候呢他及时止损及时认错就这样那么他的信当中这个是怎么反思的这个伯克希尔房子厂就是刚您说到了 1965 年这样一个当时是最初的一个错误的这么一个说法为何说以合理价格买上优秀企业要比以极低的价格买上普通企业会更加重要呢您觉得侯老师他实际上就是原来是价格优先到后面是价值优先就是做质量优先
其实我当时通通说他这些话我就分析啊芒哥也说过这样的东西就是说你如果以当时同样的钱你去买一家保险公司能够产生保险扶成金的保险公司那么你资本的这个利用的效率就可以达到最大化对吧就在不断的产生负利你看他买了不过些纺织厂最后那些因为他这个八个后面还是很讲人情味的
他就没有去把那些房子的工厂关闭掉那些设备也没处理掉到后面一二十年之后他才去处理那些设备等那些工人都退休了是吧
所以从这里面我们可以看到它的资本的运用的效率如果它当时买一家保险公司可能它的资本回报率要高得多它是非常难得的一个在投资的过程当中还一直坚守着道德底线的这样的一个应该说这是一种非常伟大的一种思想和精神吧
他其实有很多这方面的一些人生的哲学我们今天也会和大家一一来进行分享有这样的一句话其实这句话当时我在准备咱们今天直播分享的时候我个人可能稍微理解起来会有点吃力所以想听听看现场我们王老师怎么解读的他有一句话曾经说过说
模糊的正确胜过精确的错误这句话您是如何去理解的呢是这样的就巴菲特讲这句话的背景呢实际上是讲就是在很多这个大学里边就是学院派他对风险的定义啊就很多的这个大学的教材里边对风险的定义就是我通过一种什么什么方式去进一度量哎
哎然后呢这个呃股票的波动性啊他认为相对于全市场而言如果股票的波动性比较大嗯他就认为可能哎这个就是一种很大的风险嗯那巴菲特就完全不认同这种说法就他举了一个例子就是华盛顿邮报的例子华盛顿邮报呢就是当时呢在啊
20 世纪 70 年代他入手的时候他认为当时呢可能华人的邮报值 4 亿美元或者 5 亿美元但是当时总体的这个市值呢大概只有 1 亿美元左右也就是说可能相对他的这个内在价值呢可能是打了这个两折三折的这样的一个价格所以呢就是说他当时就讲说难道我在这个市值只有一个亿的时候去买 5 个亿的这个
自产的东西难道我的风险很大吗但是按照学院派的这种精准的定义其实它的风险就是很大的为什么呢因为你看这个波动这么大是吧从五亿跌到了一个亿而巴夫特认为说本来只五个亿的东西我拿一个亿去买那我有什么风险呢所以他就是讲说你们是给他做了一个很精确的定义可以把它量化但是这个量化的东西
很可惜它是个错的所以你本身是个错的东西你再精确也没有用就我们知道有一个成语叫南辕北辙就是你往那边走的越远其实你方向不对所以刚才主持人也讲了就是努力方向比努力更重要说的也是这个道理所以他讲的意思就是说首先我们要模糊的正确模糊的正确就是你在方向上至少大方向是对的大方向是对的其实刚才侯老师也讲了就是说其实我们不必在估值上做那么精确
你只要在这个行情不好的时候你去买在大家都觉得行情非常好的时候你去卖是吧这就是一种模糊的正确这种模糊的正确你对企业本身的固执可能研究的没有那么精细但是没关系这个已经能保证你不怎么亏钱了甚至还可以赚一点钱那问题来了这个他多次也在新闲当中提到过他
一直都没有投像亚马逊 微软这些可都是现在美股上的七巨头 七姐妹人家涨得还是很厉害虽然也是有回调但是总体是在涨的那你觉得这个是他觉得方向不对吗你觉得他们方向不对还是他自己能力圈的一些问题能力圈的问题因为巴菲特曾经非常清晰的讲过就是说他在对科技股的洞察方面没有特殊的能力因为他跟比尔盖茨两个人不一样比尔盖茨是学计算机的人家本身就是做技术出身的
巴菲特他是做投资出身的他从小到大他其实没有科技股方面的学习或投资的经验所以我们看到他其实二十多岁就是一直是以金融投资为伍而比尔盖茨本身而言他本身就是
做这个软件啊做这种开发在他专业的这个领域之内所以其实比尔盖茨呢就是很早以前就跟这个巴菲特讲过说我给你推荐两个公司一个就是我们家的微软一个就是这个英特尔公司那两个公司其实到最后都成了大牛股但是巴菲特没有在这两个股票上赚到钱
但是没关系他在他自己能力圈之内赚到那些也已经够了啊所以我觉得就是做投资就是说一定要有所为有所不为嗯就是美股的这个头部的那些企业其实巴菲特投的也只有苹果一家苹果一家就够了呀小事牛刀对对对那苹果一家就够了呀苹果一家就大赚千亿以上美元那这个就够了嘛所以我觉得还是说
每个人要看准自己的能力圈然后超出能力圈的东西不要去羡慕然后也不要觉得有这种后悔的心理如果是能力圈之内的你错过了你去反思是对的能力圈之外那本身就不是自己该赚的钱侯老师您和王老师二位长期你们在投资的过程当中是否也是一直秉持着巴老爷子他这种
坚守能力圈的这种投资理念你们是否也是这么一样想的呢对 第一原则就是必须在能力圈为什么要在能力圈能力圈你就对它熟悉你能够把握那么在这个情况下你的胜率就比较好然后你对它进行估值的时候你也估得比较准
尤其我们这个资本市场是非常非常动荡在这个动荡的波动的中间你假如说不在你的能力圈你根本就没有任何把握
这个时候你到底是拿着还是卖出你是加仓是吧还是砍仓找不到那个精准点你不在人力圈你根本就保不住你根本就保不住这人都是人其实都是心理波动很大的是吧你做投资你也要想要自己舒适一点吧
对吧你别把自己搞得很难受生疾病嘛所以你在这个时候你实际上一定建设能力圈谢谢但是能力圈啊就是我个人自己的小小的观点就是能力圈本身确实是很利己主义的对吧我们出来投资总是为了赚钱很利己主义但是我们现在也说科技这个事它不是
一天或者说十年就能见分晓的我们经常会说提倡在全球范围内都是要有耐心资本投入给这些科技企业上市公司给他们时间给他们金钱给他们资本时间让他们去试错只要大方向是对的总会出来那如果大家都是坚守自己能力圈何来耐心资本呢实际上是这个样子的我觉得
就是它实际上是投资的不同的阶段比如说对于风投而言它就是专门做这个事的就是早期很多科技企业有的会赚钱有的会亏钱然后有的可能赚这个几百倍几千倍有的可能血本无归最后我算一个总数的话我可能这个收益还不错这个风投他们的逻辑是这个样子的所以这个又回到刚才洪老师其实讲过的就是赔率和概率的问题是吧风投的逻辑是一个这个高赔率加低概率的事情
然后那个价值投资呢是一个高概率加低赔率的事情所以巴维特呢虽然也投资是吧就是说有些错误但他总体上就是赚钱一面上是比较大的就是他自己讲说我成功的和失败的大概是 100 比 1 是吧但是他风头肯定不是风头可能是就是 100 比里面能成一比就不错了但那一比可能赚的就特别特别多
所以班老爷子这种投资方法其实更加适合我们广大的普通投资者对对对它是非常偏后端的就是你在一只股票上你可能很难赚到特别特别多的钱但是你买进去的时候大部分股票是赚钱的这就是大家的接待欢喜的虽然有亏但是只要这个赢面更大一些大家就情绪方面也会好一些好了我们把这个刚才的精绪的互动和大家来揭晓一下这一句用什么价格
买下一家出色的公司比用什么价格买下一家普通的公司要好得多来自于 1989 年的股东信请王总
用合理的价格买下一家出色的公司比用便宜的价格买下一家普通的公司要好多这个刚才我们已经解释过了对对对是吧这节目当中已经给他提前漏题了那第二个是如果你不想持有某只股票就不要持有它这个是来自于 1996 年的股东信当中的一句金句请我们的侯总解读一下
巴佬在这里面他就是你不想持有这个股票十年的话你就不要持有它十分钟这是两个时间跨度对他核心来说这一个价值投资的话你就是买它未来的成长是吧你还是这个
容错率也比较高呢所以在这个时候你就一定要把这个事情搞清楚提前要关注好这家企业可能在未来几年的它的一个方向大方向要对这就是一个模糊的精确性模糊的正确性好接下去我们再来互动这个是来自于 2001
接下来
接着往下聊刚刚说完了这一拍的金句啊一会儿你会大家进行揭晓回到今天的一个主题了就是我们聊了那么多最后呢我们还是想把这个实惠投资的实惠和干货实实在在的分享给我们的普通人普通的投资者我们普通人如何去实践
投资的这个价值投资我们肯定是不如人家这个巴菲特啊芒格啊这样一些很有能力的人但是我们也希望可以跟着他们赚点小钱他们吃肉我们喝汤啊也希望有这样的一种小实惠那问题来了这股东信当中提到了这个能力圈刚我们反复在提这个能力圈的原则
普通人如何去界定我到底在不在这个能力圈里面比如说举个例子吧我能否投资不懂的 AI 行业因为 AI 现在基本上跟 AI 相关的都在涨
我看到别人都买了别人天天告诉我今天赚了一个包明天赚了一个什么我却一直没有投因为这个确实我不懂我能力圈范围之外那我一直没有投我不懂我心里很难受这个怎么去界定这样的概念呢侯老师对能力圈的这个我可以举几个例子不是推进股票我是讲大的东西
我一个朋友他原来是做金融的后面就回家了做家庭主妇他就看小孩第一次那个什么哪吒一出来的时候某某公司长得很好他当时没买后面哪吒二出来的时候那么火爆他马上就买了结果很快就回报了收益了这是第一个例子这是自己生活相关的第二个一个朋友带小孩小孩呢结果就吃一个什么魔乳
結果他發現他不要小孩吃結果小孩說這是他們社交的智能玩卡一樣的他一看哪個魔芋公司是最好的他買了結果賺了不少錢第三個就是說現在不是大家都養寵物嗎發現身邊人養很多寵物大家對寵物都很依戀有些人就那我就買寵物的龍頭公司他也實現了一個長流所以這三個例子我覺得
确实是你回到价值中间来价值的本质一定是业绩业绩的本质一定是这个偏好是吧所以这个东西你认识后了这个事情一定会产生价值会产生这个
股票上的上场这是第一个关于您说的这个 AI 的这个问题讲实话那还是有点专业性的还得有点专业性的对那还得你的 AI 那分了很多部分啊你说 AI 的芯片是吧
AI 的算力 AI 的应用它是不同的环节那这个环节跟投资者本身的生活工作有什么息息相关的从这个中间来找到一些能力圈我觉得这是可以的主持人谢谢好的非常感谢这个侯老师解读那刚才我们说到能力圈的原则
其实能力圈原则我觉得我作为一个人我还能稍微可以坚守一下但是另外一个原则我觉得特别难坚守因为它违背了人性的弱点特别难以去坚守它就是经常说到的别人贪婪我恐惧别人恐惧我贪婪做不到啊别人恐惧时我更恐惧所以这个人性
本身带有的一个本能本性执行起来是极难的所以说以往的股东性当中巴菲特有没有介绍过说他自己有哪些特别好的特别实用的可以对抗人性本能弱点的一些具体可实操的一些方法呢王老师
其实我觉得就是对抗人性当中的弱点呢就是说你最重要的其实是不要去考验人性就不要把自己就放到那个很危险的那个位置上去了如果你放到那个位置上去了你可能就很难去克服
我举个很简单的例子比如说你看书你如果找一个安静的环境去看你是容易看得进去的你如果非得说我要去老师去看然后我还要很高效率的去阅读实际上就是对自己构成一种挑战其实在投资当中也是一样的你比如说你从来都没有加过杠杆如果突然来了一个大跌那你可能这个时候因为不会危及到你本身的资金的安全性它可能只是一个波动但是如果你加了杠杆
你这个时候如果一个大跌那肯定对你的心理的冲击是特别大的因为你可能如果继续跌下去是吧你可能会有这种爆仓的这种风险那这个时候你的心态肯定就会有更加大的一个波动所以巴菲特讲的就是说你不要去这个做这些有可能造成
巨大风险的一个事情啊所以你在投资当中如果你觉得加 5%刚刚是 OK 的那 10%OK 吗 15%OK 那 20%OK 吗所以它是一个没有限度的那怎么做呢就是我一点都不加啊所以我觉得就是说你要去这个
这个对抗人心当中的弱点呢就是说我们不要有这种侥幸的心理就是说什么才算小概率呢就是说小概率的事件呢就长期如果你在投资当中它是一定会发生的是吧就包括我们这个 4 月 7 号我们也经历了这个市场这么大的一次波动所以就是说这种小概率事件就是说既然它要发生我们就只能提前的去做好应对
所以 4 月 7 号那天呢就从内心来讲就虽然我们自己的经营经济也经历了很大幅的波动但我那天的心态真的特别特别平静因为你提前做好了准备
准备了我应该来讲就是因为我没有任何的这个实际上的这种风险只是进职上有一些波动实际上经过了这两三周的时间这进职慢慢又上去了最重要的是当天你没有出现那种极端的风险事件那后面如果市场恢复的阶段你那天已经报仓了那后面就跟你没关系了所以我觉得就是你不立于危险之下然后保证始终有自己提前应对的这种方法
嗯这真的很稳啊听你这个娓娓道来感觉曾经也是受过不少的伤才修炼到现在这样能够娓娓道来和我们分享就是你想如果说在十年前或者更早你个人账户可能有个五位数的波动你就觉得好像是很大的事但是现在每天可能都有七位数的波动就觉得没什么嗯
所以也是慢慢不断的让自己进化的一个过程让自己产生这种动感力没错又是这个能力圈又是要这个别人就是要很好的控制自己就是更好的去违背人性的这样的一些弱点这都是很难做到的
那么想问问看两位啊这个之前股东星当中还提到过一个检查清单这个清单是什么呀就是能够很好的帮助大家去避免一些投资的失误因为有的时候普通投资者真的是我们能力有限我们防范风险的一些知识点也很有限
如果能够通过所谓的检查清单让我们提前来避免一些可能会发生的失误和风险的话相信大家一定会很乐意提前去做准备这个想听听看侯老师的给我们分享一下吧您的清单是什么我首先是不追高嗯啊首先是不追高第二个就是不中场买自己不了解的
就是接手能力圈第三个就是说单一股票有一个持仓的限额第四个就是说错了就立即认错不去在错误的路上走得更远第五个就是承认自己不足我是一个弱者思维我在市场里面我是弱者思维我不过度自信不自负
然后不用杠杆第七个方面就是不为了做错而自责但要反思总结提升最后一点就是不冒险
谢谢真的是你看完全严格的安静了 Buffet 的股东性当中这么多年来给到的一些经验宝贵的经验去这样的去维持和去实践的那想问一下这个比较私下的一个问题问问看这个侯老师最近黄金长得那么好您手上持有黄金吗抱歉我没有投资黄金但是我身边不少朋友投了黄金您果然是和班老爷就是一模一样他也没有投哈哈
请问王老师您呢我也没有投资黄金原因是什么因为其实巴菲特很早就讲过其实资产分为三类然后第一类就是货币类的资产它是确定跑不赢通胀的看似很安全实在很危险第二类就是像黄金一样无法深吸的资产它只能寄希望于后来者出更高的价格去买它
然后第三类呢是可以生息的资产就像这个奶牛产奶然后农场去生产这个农作物像我们这个好的公司去产生现金流去产生股息所以黄金是没有这些特质的所以黄金虽然最近涨的比较好但是我们把时间拉的足够长的话其实它的收益率还是非常一般的就我们从西盖尔教授那张图如果 200 年看其实黄金的收益率
非常的惨淡所以我觉得我们就是评价这种事情不要去有一种短期的眼光而你要从长期从投资的逻辑上去看它它本身能够升息是很重要的一件事情那既然黄金在咱们看来因为今天我们聊的主题还是关于巴菲特巴菲特老爷子认为黄金本身反正他是没有持有大家也可以有各自的一些观点欢迎大家在评论区可以给我们打出来但是
黄金人家说这个并不是很建议买的情况下因为它前身钱的能力相对比较少但是好像这个巴菲特盲盒都曾经公开的赞赏过我们中国的企业认为中国的一些某些行业的龙头企业上市的企业他们的表现是非常不错的
芒格曾经公开赞赏过中国的企业比如说比亚迪但是巴菲特呢比较少比较少提及不是说没有提及过在股东性当中呢是否隐藏了他一些可能是相对比较褒奖的但是却隐藏了没有说出来的一些对于整个新兴市场的一些态度呢
我们在现场开股东大会的时候也听吧评价过一些投资美国以外的市场实际上刚才冠亚老师讲了他其实一直是坚守自己的能力圈的他来进行全球化他主要是通过美国的企业这些企业可以有全球化的一些投资经营他通过这个方式去运作的
新银市场讲实话它主要是波动很大它的投资者没那么成熟然后它的文化中间是有包括制度的保护也有问题所以在这个方面发生几个例子原来有些朋友投了
南美某个国家的最后资产都归您了所以这些东西他可能不太熟悉吧这些制度啊法律啊信息的透明度啊这些他都可能持一些不在他能力圈吧大致就是这个意思谢谢不在他的能力圈但是并不代表说不在我们这边当地的投资者的能力圈范围内大家也可以多多关注相关的一些因为四月份是相关的一些财报季嘛大家也可以关注一下我们的
一些优秀的上市企业他们的财报情况如何基本面业绩如何其实我们投资是要在这方面国内市场方面要比人家巴老爷子更加的有这样的一个进水楼台先得月的这么一个机会的我们要有信心
这个伯克希尔哈萨美公司其实常年都会持有大量的现金特别是从去年开始卖了好多大量的苹果的一些这个股票手持的现金好像是历史最高的那最近在信中呢也是这个解释到了这样一个策略它是怎么解释的然后普通投资者该如何去平衡现金和持仓量这样的一个平衡量比如说我们 A 股市场
我们的情况是散户呢占比比较高然后呢目前看来波动呢也确实比较大所以巴菲特他的长期持有这样的一个策略概念要怎么调整或者说目前的情况是否是适用于我们国内市场的呢
首先解释一下就是说巴菲特为什么持有巨量的现金就是第一呢是因为他旗下是有保险事业的那保险公司呢他可能要有准备这个相应的一些赔付因为每年都会有支出嘛所以他必须要保有一定量的现金第二呢就是巴菲特本身而言呢他
现在做了很多的并购就是每年有合适的企业他可能就会去收购而收购呢他是倾向于用自己这个现金去收购而不是拿自己公司的股权去换那在这种情况下呢他手上就是要能够有足够的现金去保证自己的这个支付的能力那除了这个
赔付和流动性风险以外应对流动性以外其实它大部分的资产还是以只有股权类或者股票类的资产为主所以我觉得这个就是因为长期而言就是现金的抗通胀能力是最弱的
啊而优质公司的股票和股权抗通胀能力是最强的应该是这样的一个逻辑那么从 A 股的实践来讲的话我们因为整个的股市的波动会更大对吧而且我们散户也多对对对那这个这两个本来也是相互为因果的啊那因为我们的波动更大呢实际上给了我们更多的交易的机会啊
就是说实际上我们低估的时间会更多高估的时间也会更多你最近十年的话比如说 2016 年就是一个低估的
就是从 2015 年那个流失下来的时候 2016 年就是一个很好的买点当然从 5000 多一直跌到 2600 吧相当于是腰斩了然后 2018 年因为中美的贸易摩擦当时又出现了一个低点然后到 2020 年 3 月那个英文全球的这个恐慌又出现了一个低点然后包括 2022 年 10 月份的时候又出现一个低点包括这个 2024 年这个去年下半年的时候 8 月份
也是一个地点所以差不多在 A 股里面你其实每两年都可以找到一个很好的卖点所以这个其实对我们而言是一种优势并不是一种就是
好像这个波动就完全是不好的波动看你是怎么去看待他是 波动大风险大机会其实也更多但是我们一定要还是秉承人家说那句话人家贪婪的时候呢我们要谨慎一点人家谨慎的时候疯狂的时候我们要稍微注意点这个还是抗人性的一个问题好 那这个问题呢想问问看我们两位啊王老师和这个黄老师都可以给大家来推荐一下
就是今天我们其实也会帮大家一起来分享啊一起来这个通过我们大家的互动聊天来阅读到他之前的那 70 分股东信那如果说要推荐其中大家所阅读过的一封股东信和一本书推荐给我们的这个电视机前初学者的话想问我们两位老师会怎么选择侯老师您会选择哪封信
哪本书我觉得还是那个 1967 年啊我刚才说的那个 1967 年年终自主中的那个因为你觉得是他转折点对是个转折点而且讲的很全面啊他除了这个关于这个集中与分散啊关于就是对投资的一些基本概念在这个戏里面啊应该是比较全面的谢谢那书呢书我觉得推荐您这本吧推荐您自己这本吧首先是看这个
最好的书就是巴勒的《自古宗的信》巴勒的《自古宗的信》就是巴勒特写给读者的书这是第一个就在我们比较迷茫比较恐慌或者比较焦躁的时候你就去看巴勒的《自古宗的信》你的心就会平静下就像读经那样的如果另外还要推一本的话我觉得《芒格之道》
芒格之道是一个非常有思想的谢谢好非常感谢这个洪老师的分享这个相信大家也已经都听到一个是这个芒格之道一个呢是 1967 年的巴菲特的指股东信这是他当时投资风格的一个比较具有典型性代表性的一个转折点会有很多的一些思想和哲学分享给大家不仅仅是投资的时候我们在干任何的人生特别重要的一些决定之前一定要保持大脑绝对的清醒
和平静这样才不会犯错那来听听看王老师您会推荐哪封信和哪本书呢我会推荐 2011 年的智股东信为什么呢其实就是刚才跟您已经介绍过了就是说这一年的这个股东信呢就是巴菲特明确的将资产就划分为三类第一类就是现金类资产这一类是妥妥的
跑输这个通胀的啊第二类呢就是这个黄金没有办法升息嗯只能依靠这个所谓的接班侠第三类呢就是说可以升息的资产啊这个升息的资产呢就包括这个优质公司的股票然后包括农场啊啊包括奶牛是吧甚至蜜蜂这样一类的对对所以其实有了这个概念之后呢就是说在很多时候我其实并没有很明确的就是说哎我要持有多少的现金我其实大部分都是以这个股票的形式
来这个保存我们的这个资产就我的个人的资产或者说这个公司的这个基金的资产大部分是以股票为主除非股票到了一种绝对高估的这种地步我该可能短暂的去持有现金所以我觉得这个对我
这个整体的这个投资的风险影响是很大的他持有现金的目的并不是在于为了持有现金而是为了找到更好的机会在一起更合适的价格买上一家伟大的企业对对对所以他的现金只是一个中转他不会长期的持有大笔的现金对
好的感谢两位那么这个时间点我们又应该和大家来揭晓一下刚才的京剧互动的这个答案了这一句先由我们的这个黄老师王老师来给大家解读一下当什么退去时你才会发现谁在干什么当潮水退去时你才会发现谁在裸泳给我们大家解释一下实际上巴菲特很早年他就做过一个比喻就是说当
这个池塘里边如果下雨了它涨水了那那个鸭子就浮起来了那个鸭子会认为这是自己的能力实际上只是因为下雨了涨水了是不是暗喻了泡沫情绪它暗喻了实际上就是说在股市行情很好的时候其实你这时候赚钱是因为大半好了并不是你自己投资的能力的这个体现所以其实这个他讲的这个当潮水退去的时候
你才知道谁在裸泳其实就是刚好是那个对应的一个场景就是说现在这个超市退潮了这个时候你才能发现你自己有没有这个投资能力到底谁有能力谁没能力对对对因为什么呢就是说当行情不好的时候其实优质的资产抗这个牛市的能力抗熊市的这个能力是更强的所以我们会发现就是说在熊市的时候呢这个可能劣质的这个
最好的投资就是什么
就是投资你自己就是投资自己这个怎么去解读呢投资就是认知的变现嘛是吧就是你的认知的变现嘛
这个你的收益的多少关键在于自己的认知的认知强了能力就更宽了对你像芒格当时当律师的时候他就是律师做服务的嘛那他说我每天留出一个小时来投资我自己我就看书是吧留出一个小时来看书来提升我自己然后巴德也讲过抗通胀最好的方法就是投资自己是吧你自己本身这个人力资本啊
人力资本的增长可能就是你投资增长最快的你这个杠杆系数最大的就是你认知的提升对吧
能力的提升所以最好的投资就是投资你自己谢谢这句话其实也是人生的哲学就是无论什么时候人要活到老学到老不要温和的走进那个良液就算到人生的最后的时刻我觉得也要努力的学习到最后一刻这是真的给自己带来很多的能量和机遇的
好了到我们今天最后一趴跟大家京剧互动的时间点了这个京剧是这样来自于最新的 2025 年的这封股东信叫做经济什么尚未结束但需为更什么的回报做准备我们也请大家可以把答案打到我们的评论区另外一个问题是每天
这句话
我觉得填空里的内容还没有填进去就感到很快乐看到 Title 本身就感觉到很快乐所以应该是和快乐投资相关的一些答案了我们来聊起一下巴菲特的投资理念如何去面向未来因为一直说唯一的不变就是全球一直在变化着无论各行各业所以我们要不断的学习拓宽自己的能力圈能力圈更好了机会也会更多那么巴
他是如何提前去观察到的呀
对您这问题提的很好他就讲到具体根深蒂固的财政赤字必然引发通胀他当时就讲到那个 70 年代美国的滞胀的这个教训了
讲到美国的印钞的狂欢正在侵蚀美元的信用我们这段时间可以通过贸易战看到股会再三杀所以美国的这个情况巴德是提前预计到他在 2005 年的信中警告到美国的联邦的债务已经突破了 35 万亿美元人均已经达到了 10.4 万美元利息支出占到了个学收入的 76%失控必发必会引发
货币体系的崩溃所以这一点也是全球的投资人目前越来越认识到的所以关于通胀债务这些危机我们看巴德在股东讯里面提到的在目前在现实当中正一点一点的在体现出来
那之前的股东信当中如果大家如果仔细阅读的话他其实提前都已经跟大家有预知到过分享到过可能会有那样的一些一些问题说大家如果仔细研究的话也能很好的跟着他避免这些相应的一些一些一些坎一些坎是这样吗对因为其实
巴菲特本身而言就是他对很多宏观经济是有这个研判的只是说他不太根据宏观经济去指导具体的投资的这个
方向的问题所以包括他现在储存大量的现金跟红外经济确实有关系当然更多的可能跟他手上持仓的有一些股票可能因为美股最近几年是一直在涨跟他本身的估值可能有很大的关系他觉得可能这段时间这相应的一些企业他的估值可能会稍微有些停滞的意思所以就是这个机会应该可以拿回来找找其他的一些机会那如果说这样的话一直跟着这样一个非常明确的
引路人或者说人生投资的这个名量的灯塔走的话大家应该也会就是跟着他抄作业就行了但是问题是人都会老年纪都会大这个所以现在也是爆出来他有这个相应的接班人了
格雷格 阿贝尔都在说他会延续巴菲特的一个投资哲学但是我相信每个人都会有自己不一样的一些性格特点和投资的一些风格所以小风哥王老师你觉得他会完全延续巴菲特的投资哲学吗他之前的股东性当中是否有透露出线索因为其实按照
巴菲特的话他是完全严格的按照他的师父的老师他尊师重道是非常非常这样的一个道德底线所以他是完全按照这样的一套传统的从师的这样的一个理念去进行一个逻辑分析和投资的那你觉得这个这位格雷格阿贝尔是否会走出完全自己的道路还是说也会从师跟随着巴菲特去走
我觉得从两个方面去讲吧就是第一呢就是说巴菲特无论在智股东信里面还是在最近几年的这个股东大会上其实已经非常明确的讲了就是这个自己这个就现在要淡出伯克希尔的这个舞台阿贝尔很快就会接班成为伯克希尔的这个 CEO 这个本身而言是没有什么悬念了啊就从企业文化的角度来讲就是
巴菲特在伯克希尔 60 周年已经把伯克希尔塑造成了这样的一种这个自屈的这样一个组织所以阿贝尔本身而言因为他进入这个伯克希尔的体系已经这么多年了他应该来讲本身是伯克希尔现在的这个企业文化的这个认同者和受益者
是吧然后所以他将来呢大概率也会成为更好的一个实践者和一个传播者啊所以我觉得在以后呢他肯定还会接过巴菲特的一波去传播价值投资理念去积极写制股东的信用我觉得这个都没有任何问题啊当然从另外一个方面讲呢就是说因为伯克希尔的这个体量已经到这么大的一个规模所以未来呢你想维持特别高的这个收益可能本身也是不太可能的一个事情啊可能能够跟指数持平就已经是很
很好的一个成绩了体量越大难度也越大对对对另外就是说因为格雷格阿贝尔他是 1960 年代出生的比巴菲特小 30 多岁所以他在投资风格上面可能会更激进一些吗对对对会更加的我觉得偏向一些新兴事物包括巴菲特买苹果其实也不是巴菲特本身去投资的而是听从了他的投资经理的建议包括他投资比亚迪其实也是
这个芒格给他这个推荐的所以我觉得有些东西呢在后八卦的时代可能有些微调但总体上还是原来原来的道路继续在前行带方向对侯老师你怎么看你怎么看这个那个阿贝尔今后的他的一个投资的风格是否已经在这几年的整个伯克希尔哈加维的公司的投资的路径当中已经有显现出他的一些个人的特征了呢
对巴格特在 2025 年的戏里面就有一句这样的话格勒格不仅理解伯克希尔的过去更能预见他的未来这种能力在我 94 岁时显得尤为珍贵我们知道巴格特选这个接班人可以说历经几十年中间也是有很多筛选他能够选到格勒格艾贝尔我觉得
這個應該是中國它長期的一個考驗我講兩個花絮一個是去年在博客協股東大會的現場的前一天下午在那個購物節我跟關亞兄弟我們老是我們就在現場碰到阿貝爾
我们都跟他合了照然后我上去握手的时候阿贝尔问我从哪里来我说从北京来他说 I love 北京他说我喜欢北京所以对我们中国人也是很优秀的另外一个细节就是说在巴厄特整个在这几年股东大会巴厄特在讲话的时候阿贝尔可以说 95%以上的时间脸都是对着巴厄特看起来非常的虔诚
是吧他按照理都是平坐着对着会场但是他一定是侧身对着巴特那边看巴特表情讲话看巴特是不是问他问题绝大部分时间都是面朝巴特身体语言已经表达了一切身体语言也看出来了他是他的一个忠实的信徒是吧一个虔诚的信徒那么承担过往的经历刚才关爱老师也说了
其实把这个博弈到这么大的体调一定是普京了是吧已经不是钓鱼了那么恰恰阿尔博尔就被这种能力打进了并购包括日本的这些公司的这些投资全部是阿尔博尔在操盘的
包括一些铁路公司的并购一些能源公司的并购你要还实现一个高的收益你一定是劣金的行动所以阿贝尔应该是更加对于未上市的这些巨型企业的并购他可能是非常熟悉
对博传铁路应该产生巨大贡献谢谢好 谢谢感谢我们两位嘉宾老师那么时间也差不多了我们最后再把今天最后一段的京剧互动给大家来揭晓一下答案分别是
经济什么尚未结束但需为更什么的回报做准备这句由侯老师为大家解读一下他是说经济奇迹尚未结束但需为更加平庸的回报做准备奇迹和平庸怎么解读一个就是说未来他还是看好是吧
三位结束是吧但是呢就没有过去那么好的可能你得要降低预期这个意思对是做最好的这样的一个信心的展望但同时也要承担好可能会失败损失的这样一个最低的心理的一个预期这样的话你就不会提起有些心理上的那种落差心态很重要啊好另外一句是每天跳着踢踏舞上班只做自己怎么样的事这就是什么投资的源泉
每天跳着踢踏舞去上班只做自己喜欢的事这就是快乐投资的原钱这个心态很重要这个解读一下就是做什么事都得快乐首先是感兴趣因为感兴趣的事情你去做你首先你会收获快乐然后顺带着会把钱给赚了如果是不感兴趣的事情呢
那你可能大概率也是做不好的而做不好的事情你也可能很难获得经济上的回报所以我觉得在任何时候我们把兴趣放到第一位最后得到的精神的奖励和物质的奖励都不会很差也希望大家不要天天跌啊天天亏钱就很难跳着踢踏舞去上班了好的所以还是一个心态问题啊再次感谢我们的两位王老师还有我们线上的侯老师感谢两位的清凉相送啊
特别感谢二位今天我们也感觉离这个巴老爷子更近了一些对他以往的投资的理念也更加的深刻的了解了一些当然了我们也在继续成长也更需要继续的去学习和迭代积累
从烟地股到沪城河从可口可乐到苹果这些信件当中不仅是记录了一家公司的传奇更是揭露了财富增长的底层逻辑买股票其实就是买企业不仅是买它的当下更是买它的未来的可能性而市场波动是朋友而非敌人另外时间是最伟大的投资的
催化剂巴菲特从不吝啬分享失败像航空股的误判纺织厂的教训等等等等但正是由于这些人生当中的坦诚和失败教训的分享才让每一封信都写得更加的鲜
我们也希望大家可以通过我们这一次的这个直播课对巴佬的跨越周期的价值投资有更加深入的和辩证的了解谢谢