Vol.157 | 拼多多跌掉一个网易，发生了什么？
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十分钟 帮你 理清 一个 正在 发生 的 商业 逻辑。 管理层 在 电话会议 上 泼冷水， 一夜之间 拼 多多 市值 下降 了 553.7亿美元， 跌 去了 一个 网易， 创始人 黄 峥 财富 也 蒸发 一千多 亿， 跌落 中国 首富 宝座。 各位 听众 大家好， 欢迎 收听 本期 的 异彩 播客。 美 股 周二 收盘 仍然 下跌 4.09%， 总市值 为 1331.97亿美元。

股价 大跌 背后， 比起 业绩 报告 的 具体 数据， 更 让 投资者 感到 忧虑 的 是 拼 多多 管理层 在 财报 电话会议 中 释放 的 悲观 信号。 在 8月26日 的 财报 电话会议 中， 拼 多多 管理层 多次 提到 了 未来 拼 多多 利润 将 进入 下降 趋势。 同时 拼 多多 明确表示， 公司 目前 仍处于 投入 期， 在 可 预见 的 未来 几年， 管理层 一致认为 在 当前 进行 资本 层面 的 回购 或者 分红 是 不 合适 的。 在 利润、 营收 难 在 经验 的 情况下， 一些 投资者 对 拼 多多 的 股东 回报 计划 失去 了 耐心。

本期 我们 就 来 探讨 探讨 拼 多多 股价 为何 大跌？ 过去 几个 月 里 拼 多多 发生了什么？ 管理层 的 悲观 从何而来？ 各位 听众 对 拼 多多 的 印象 是什么？ 欢迎 评论 区 留言 分享。

那么 股价 大跌 的 背后， 拼 多多 究竟 交出 了 怎样 一份 财报？ 从 财报 数据 来看， 本季度 的 拼 多多 的确 遇到 了 一些 挑战， 在 这份 财报 中， 拼 多多 营收 970.6亿元， 同比增长 86%， 不及 市场 预期 的 999.8 5亿元。 调整 后 归属于 普通 股东 净利润 344.3亿元， 同比增长 125%。

财报 发布 后， 市场 对 拼 多多 营收 不及 预期 的 反应 强烈。 上 季度 拼 多多 营收 868亿元， 超出 市场 预期 近 100亿元。 但 事实上， 放在 电商 行业 来看， 这个 数据 并 不算 糟糕。 阿里巴巴 最新 财报 显示， 上 季度 淘 天 集团 收入 1133.3 7亿元， 同比下降 1%， 经 调整 E B I T A 也 同比下降 百分之 1至488.10 亿元。 京东 零售业务 收入 达 2570.7 2亿元， 较 去年同期 实现 1.5% 的 增长。 经营 利润 101.1亿元， 同比增长 24.2%。

同样 主打 低价 性价比 的 唯品会 二季度 营收 269亿元， 比 去年同期 下降 了 10亿元。 在 营收 利润 增速 上， 拼 多多 仍然 跑 赢 国内 大多数 电商 同行。 如今， 对 投资者 来说， 最大 的 问题是 拼 多多 的 奇迹 正在 消失。

高盛 在 最新 的 一份 研 报 中 表示， 拼 多多 在线 营销 服务 增长 出现 首次 正常化 迹象， 二季度 拼 多多 在线 营销 服务 及其 他 服务 的 营收 为 491.2亿元， 同比增长 29% 点， 不及 市场 预期。 高盛 认为， 拼 多多 的 表现 仍然 明显 优于 阿里 客户 管理 收入 增长 的 1%， 以及 快 手电 商 广告 的 中位数 增长。 但 与 前 两个 季度 55% 以上 的 增速 相比， 拼 多多 的 在线 营销 服务 增长 已 明显 放缓。 这项 数据 反映 着 拼 多多 国内 主站 业务 的 G M V 情况。 在 拼 多多 财报 发布 后交 银 国际 将 二季度 拼 多多 国内 主站 G M V 的 估算 数据 由 20% 至 25% 调整 到了 15% 至 20% 10。 在 这 之前 淘 天 集团 在 2024年 第一季度 时隔 两年 重回 G M V 双位数 增长， 在 第二季度 实现 G M V 高 个位数 增长。 此消彼长 之下， 拼 多多 在 电商 的 增速 领先优势 正在 减小。

此外 财报 显示 本季度 拼 多多 营收 环比增长 11.8%， 在 本季度 包含 电商 610十八大 促 的 情况下， 这样的 环比 增速 预示 着 拼 多多 未来 几个 季度 的 增速 下落 可能 进一步 加剧。 而在 2023年 第二季度， 拼 多多 环比 增速 曾 达到 38.9%。 总的来说， 从 二季度 的 财报 来看， 拼 多多 仍在 增长， 且 继续 在 电商 行业 保持 着 领先 的 增速， 但 激烈 的 市场竞争 中， 拼 多多 也 正在 汇入 电商 增长 疲软 的 大潮。

不过， 相比 一个 季度 的 财报， 更 让 投资者 惊心 的 或许 是 拼 多多 管理层 的 未来 预期。 比起 重振旗鼓， 未来 再度 创造 逆 电商 大盘 的 高 增长， 拼 多多 的 管理层 们 更 倾向 于 强调 高 收入 增长 是 不可 持续的， 盈利能力 的 下降 趋势 是 不可避免 的。 事实上， 在 财报 电话会议 中， 管理 投资者 的 预期 是 拼 多多 管理层 的 常见 动作。 在 26日的 财报 电话 会上， 拼 多多 集团 董事长 联席 C E O 陈磊 表示， 他们 过去 一段时间 曾多次 强调， 过去 几个 季度 利润 的 增长 是 短期 投入 的 周期 和 财报 周期 不 同步 的 结果， 不 能够 作为 长期 的 指引。 不同 的 是在 这一次 的 财报 会议 中， 拼 多多 的 管理层 直接 提到 了 未来 利润 将 逐步 进入 下降 趋势。 在 拼 多多 刚刚 面临 营收 利润 增速 下降 挑战 的 情况下， 对 外界 来说， 这番话 传达 出了 远超 拼 多多 现状 的 焦虑。

但是 拼 多多 为什么 这么 悲观？ 一方面， 拼 多多 的确 需要 感受到 竞争 的 压力。 一位 拼 多多 员工 告诉记者， 在 拼 多多 内部， 员工 的确 会 感受到 优势 的 减小 和 同行 带来 的 压力。 在 消费 低迷 的 情况下， 各 大 电商 平台 又 纷纷 加大 补贴， 这 在 某种程度 上 消减 着 拼 多多 的 低价 优势。 根据 易 观 智库 的 报告， 今年 618 全 周期 综合 电商 大盘， 包含 淘宝、 天猫、 京东、 拼 多多 等 平台 G M V 同比增长 11.2%， 其中 淘宝 天猫 成交额 增速 达到 12%， 占 综合 电商 平台 62% 的 市场份额。 淘宝 天猫 反思 着 自己， 忘了 他们 真正 的 客户 是谁， 正 不断 通过 加强 用户 补贴、 88VIP 赠送 运费 等 方式， 抢夺 回 拼 多多、 京东 手中 的 市场份额。 京东 也 在 今年 继续 坚持 着 低价 策略， 加大 着 百亿 补贴 的 投入。 甚至 是在 仅 退款 要求 商家 迅速 响应 消费者 等 方面， 拼 多多 想必 都能 感受到 电商 前辈 们 放下 姿态 冲击 他们的 决 新。

拼 多多 表示 管理层 已经 达成共识， 愿意 为 长期 的 健康 付出 巨大 的 当下 代价。 牺牲 短期 的 利润 的 背后， 华泰证券 认为， 在线 营销 服务 的 收入 放缓 已经 初步 反映 拼 多多 来到 平台 广告 变现 率 的 阶段性 瓶颈， 拼 多多 需要 在 利润 释放 与 重塑 增长 键 做出 平衡。 华泰证券 分析， 短期 售 去 库 需求 激增 驱动 的 高 增长 平台 议价 权 提升 或许 不 具备 可持续性。 未来 拼 多多 变现 率 的 长期 扩张 空间 应 来源于 商户 毛利率 的 改善。 有效 降低 商户 经营 成本， 是 拼 多多 为 商户 腾挪 利润 空间， 加大 投入 于 低价 竞争 的 唯一 途径。 财报 发布 的 同时， 拼 多多 做出 了 将 大幅度 减免 优质 商家 的 交易 手续费， 未来 一年 预计 减免 100亿元 的 决定。 从 这个 角度看， 拼 多多 未来 营收、 利润 受到影响 的确 是 不可避免 的。 需要 为 给 到 平台 商家 更多 发展 空间， 加强 平台 和 商家 的 生态 治理 付出代价。

拼 多多 的 另 一重 焦虑 是 不确定性 显著 增加， 这 主要 指向 了 屏幕 的 发展。 目前， 天幕 已 进入 全球 七十多个 国家和地区， 并在 美国、 欧洲 等地 的 多个 市场 迅速 扩张。 但 在 26日的 财报 电话 会上， 陈磊 提到， 目前 拼 多多 的 全球化 业务 正在 面临 更 严峻 加速 变化 的 国际环境， 业务 经营 受 非正常 商业 因素 的 干扰 变 多， 未来 业务 发展 的 不确定性 显著， 增加收入 逐渐 放缓 将是 必然 的 结果。 拼 多多 过去 两年 的 高 估值 与 题目 带来 的 想象力 有着 很大 的 关系。 仅 尽管 拼 多多 财报 中 并没有 直接 体现 天幕 的 业绩， 但 从 天幕 上线 后， 拼 多多 佣金 收入 的 增长 曲线 与 天目 业务 扩张 的 时间线 高度 重合。 在 这项 拼 多多 曾 不计成本 也要 发展 的 业务 中， 拼 多多 赢得 了 海外 可观 的 用户数、 订单数 及 G M V 增长。 今年 6月， 摩根士丹利 曾 预计 天幕 最快 有望 在 2025年 实现 盈利， 2030年 G M V 有望 达到 1300亿美元。 陈磊 的 发言 将 受 非正常 商业 因素 的 干扰 变 多 摆在 了 明 面上。

过去 几年， 拼 多多 在 海外 面临 的 合规 风险 与日俱增， 跨境 商家 们 同样 面临 着 合规 问题 的 困扰。 近日， 一位 天目 平台 的 宠物 行业 商家 对 记者表示， 尽管 国外 的 钱 是 好赚 的， 但 他 最近 已经 荒废 了 跨境 平台 店铺 的 运营。 他 表示， 做 跨境 需要 研究 的 各类 法规 细则 较多， 环保 费 等 附加费 用 和 罚款 复杂， 需要 商家 投入 更大 的 人力 成本 和 风险管理。 面对 如何 应 对外部 风险 的 提问， 陈磊 表示， 面对 复杂 的 环境， 他们 将 专注 自身， 持续 投入 和 优化 供应链 能力、 服务 能力 和 合规 能力， 这样 我们 可以 积极响应 各国 消费者 的 要求， 实现 全球化 业务 的 高质量 发展。 电话 会上 树大招风 的 同时， 面对 中国企业 出海 的 政策 风险， 老大难 拼 多多 感受 着 压力 的 累积， 但 也 仍 未找到 答案。

一场 电话会议 带来 拼 多多 股价 大跌 后， 8月27日， 花旗、 麦 格里 将 拼 多多 评级 由 优于 大市 调整 至 中性 评级， 摩根士丹利 将 拼 多多 目标价 从 220 美元 下调 至 150 美元， 高盛 则 对 拼 多多 持 买入 评级。 高盛 认为， 拼 多多 股价 下跌 的 原因 之一 是 管理层 的 评论 吓 到了 市场， 但 拼 多多 基于 其 广告 技术 能力 以及 中国 具有 成本 竞争力 的 供应商、 商家 以及 供应链， 加上 有利 的 风险 回报， 股价 仍有 上行 空间。 当前 市值 并 不包括 对 题目 的 估值 一项 猛攻。 快 打的 拼 多多 一度 被 称为 增长 神话， 但 目前 看来 颇有 一些 走向 神坛 的 意思。 资本市场 未来 还会 买 拼 多多 的 账 吗？ 中国 电商 市场 还会 发生 哪些 变化？

拼 多多 我 好了。

本期 节目 到此 就 结束了。 你 如何 看待 拼 多多？ 你的 在线 消费 发生 了 哪些 变化？ 欢迎 来 评论 区 留言， 喜欢 我们的 节目 欢迎 转发 分享 哦， 我们 下期 再见。

拼 啊 拼 啊 拼 多多， 每天 随时随地 拼 多多。