Vol.162 | 不必对股市过于悲观的九个理由
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十分钟 帮你 理清 一个 正在 发生 的 商业 逻辑， 中国 股市 的 投资 价值 正在 逐渐 显现。 各位 听众 大家好， 欢迎 收听 本期 的 异才 播客。 年初 至 2月5日， 上证综指 由 2974.93点 下 行至 2702.18点， 跌幅 为 9.2%。 然后 是 2月5日 至 5月20日， 上证综指 上涨 了 17.4%， 升至 3171.15点。 第三阶段 5月20日 至 7月8日， 上证综指 又从 3171.15点 跌至 2922.45点， 跌幅 为 7.8%。

而 对 下一阶段 市场 的 走势， 国内外 投资者 的 看法 则 较为 悲观。 本期 我们 将 跟随 易 才 号 专家、 中国社会科学院 金融 研究所 副所长、 国家 金融 与 发展 实验室 副主任 张明， 看看 为何 中国 股市 投资 的 价值 正在 逐渐 显现， 不必 对 中国 股市 的 未来 走势 过于 悲观 的 九个 理由 是什么？ 另外， 你怎么看 接下来 的 股市行情？ 欢迎 在 评论 区 留言。

张明 认为， 基于 以下 九个 理由， 我们 不必 对 中国 股市 的 未来 走势 过于 悲观， 第一， 当前 中国 股市 的 估值 水平 已经 处于 历史性 低位， 1997年 1月至 2024年 6月期间， 上证 A 股 市盈率 的 均值 为 25.07倍， 而在 2024年 6月， 上证 A 股 市盈率 仅 为 12.01倍。 当前 A 股 市场 的 估值 水平 不到 历史 均值 的 一半， 已经 处于 历史性 低位。 相比之下， 截至 2024年7月8日， 美国 道琼斯 工业 指数、 标 普 500指数 与 纳斯达克 综合 指数 的 市盈率 分别 为 29.9倍、 27.9倍 与 45.3倍， 日经 225指数 的 市盈率 为 22.7倍。 相对于 美日 等 股市 高居 不下 估值 所 蕴含 的 调整 风险， 中国 股市 具备 更好 的 长期投资 价值。

第二， 名义 G D P 增速 的 反弹 将 推动 上市公司 盈利能力 回升。 从 基本面 来看， 上市公司 盈利能力 与 中国 名义 G D P 增速 高度 相关。 由于 当前 国内 经济 增速 依然 较为 低迷， 近期 加大 政策 扩张 力度 的 概率 较高。 而 随着 更具 扩张性 的 宏观政策 的 实施， 中国 的 通胀 水平 将 会 逐渐 向 2% 到 3% 的 历史 均值 回归年 内 持续 为 负 的 P P I 同比 增速 有望 转正。 这 意味着 随着 更加 宽松 宏观政策 的 实施， 在 未来 一段时间 内， 中国 名义 G D P 增速 有望 明显 抬升， 而 这将 会 带动 上市公司 盈利能力 的 改善。 事实上 自 2024年 年初 以来， 中国 规模 以上 工业企业 增加值 增速 与 工业企业 利润 增速 均 实现 了 持续 反弹。

第三， 北上 资金 的 逐利性 和 波动性 很强， 不必 担心 资金 会 持续 外流。 虽然 近期 北上 资金 出现了 一定程度 的 流出， 但 外国 短期 资金 流动 的 变化 往往 是 中国 股市 变动 的 结果 而 非 原因。 且 外国 短期 资金 流动 的 变化 通常 只会 放大 中国 股市 的 价格 波动 幅度， 而 不是 导致 股市 发生 方向性 转变 的 关键因素。 外国 短期 资金 的 本质 是 逐利 的当 国内 股市 上涨 时， 它 通常 会 流入， 反之 则 反 是。 换言之， 目前 北上 资金 的 集中 流出 是 暂时 现象， 一旦 中国 股市 企稳 反弹， 北上 资金 将 会 重新 集中 流入。

第四， 近期 人民币 对 美元汇率 由 贬 转 升 可能成为 推动 股市 回暖 的 重要 力量。 在 今年 7月底 八月 初， 全球 金融市场 迎来 一波 动荡， 主要 背景 是 日元 加息 导致 的 日元 套 息 交易 平仓， 以及 美国 经济 数据 回落 导致 的 衰退 预期 加剧。 近期 一方面 美元 指数 明显 回落， 另一方面 中国 出口 企业 结汇 意愿 有所 增强， 这 两股 力量 导致 人民币 对 美元汇率 显著 反弹， 无论 离岸 汇率 还是 在岸 收盘价 均 升 破 7.10。 人民币 汇率 反弹 能够 显著 提升 人民币 资产 对 境外 投资者 的 吸引力， 也 有助于 改善 中国 货币政策 操作 空间， 最终 有助于 中国经济 名义 增速 的 反弹 与 投资者 信心 的 增强。

第五， 下一阶段 A 股 市场 有望 成为 居民 财富 配置 的 重点 领域。 中国 居民 部门 迄今为止 拥有 规模 庞大 的 存款， 居民 财富 配置 重点 的 变化 将 会 导致 存款 流向 的 变化 以及 资产 价格 的 涨跌。 在 过去 相当 长时间 里， 房地产 一直 是 居民 部门 资产 配置 的 重点 领域。 然而， 随着 近年来 房地产市场 出现 趋势性 调整， 更多 的 新增 储蓄 选择 趴在 银行 账户 上， 成为 所谓 的 超额 储蓄。 近期 大量 资金 集中 流入 长期 国债 市场， 导致 长期 国债 利率 显著 下行。 然而， 一方面， 由于 美国 长期 利率 仍 处 高位， 国内 长期 利率 显著 下行 可能 加大 人民币 汇率 贬值 压力。 另一方面， 由于 看 多 国债 的 交易 过于 拥挤， 一旦 反转 可能出现 踩踏， 因此 近期 中国央行 开始 加大 对 国债 市场 的 干预 力度， 这 意味着 利率 债 的 牛市 难以 持续。

最后， 要 扩大内需 离不开 消费者 预期 的 改善。 房地产市场 与 股票市场 续 下跌 产生 的 负向 财富 效应， 是 影响 消费者 信心 的 关键因素。 相比 于 房地产市场 的 深度 调整， 通过 股市 回暖 来 带动 消费者 信心 增强 并 进一步 扩大 消费 的 难度 明显 较低。 从 资金 轮 动 的 视角 来看， 未来 居民 部门 加大 对 低 估值 股市 的 资产 配置 是 大 概率 事件。

第六， 证监会 近期 实施 的 一系列 规范性 举措 有助于 促进 中国 股市 的 中长期 可持续发展。 自 2024年 年初 以来， 中国证监会 密集 出台 了 多项 措施 以 规范 股票市场 运行。 例如 取消 转融通， 加强 对 大股东 减持 的 限制， 加大 对 财务 造假、 内幕交易、 坐庄 操纵 等 不法行为 的 惩罚 力度， 限制 基金经理 薪酬 等。 这些 政策 虽然 可能 在短期内 加剧 市场 震荡， 但 从 中长期 来看， 有助于 完善 股市 相关 制度 并 促进 市场 可持续发展。

第七， 社保 基金 理事会 在 一定程度 上 发挥 了 中国 股市 平准基金 的 功能， 且 未来 地方 养老金 可能 加大 大对 股市 投资规模。 从 历史 来看， 社保 基金 在 迄今为止 的 股市 投资 中 总体 稳健， 并 多次 发挥 了 托底 平准 的 作用。 考虑到 目前 很多 行业 的 蓝筹 龙头股 估值 明显 偏低， 投资 价值 凸显， 因此 未来 社保 基金 理事会 大 概率 将 会 加大 对 上述 股票 的 投资 力度， 从而 使得 股市 指数 保持 稳中有升 态势。 此外， 三中全会 决定 提出 要 支持 长期 资金 入市。 笔者 认为， 未来 地方 养老金 通过 特定 渠道 直接 或 间接 增加 对 股市 的 投资 是 大 概率 事件， 养老金 将 会 成为 中国 股市 最 重要 的 稳定器 之一。

第八， 三中全会 的 召开 有望 显著 提振 投资者 预期。 二十 届 三中全会 决定 释放 了 下一阶段 如何 进一步 全面 深化改革 的 政策 信号。 随着 这些 相关 政策 的 推动 与 落实， 将 会 有助于 提振 中国经济 的 潜在 增长率， 从而 显著 增强 包括 股市 投资者 在内 的 各类 微观 主体 的 信心 与 预期， 这 无疑将 会 有利于 下一阶段 股票 等 风险 资产 的 表现。

第九， 中国政府 将 会 不遗余力 的 支持 资本市场 发展。 去年 的 首届 中央 金融 工作会议 就 提出了 要 做好 五篇 大 文章 的 新 提法。 而 要 做好 科技 金融 与 养老 金融大 文章， 离不开 股市 的 持续 健康发展。 从 做好 科技 金融大 文章 来看， 需要 更好 的 发挥 股权投资 的 功能 与 资本市场 的 作用。 而 从 做好 养老 金融大 文章 来看， 养老金 入市 规模 以及 促进 股市 持续 健康发展 是 至关重要 的。 要 实现 金融 强国 目标， 中国政府 将在 建设 强大 的 资本市场 方面 不遗余力。

综合 来看， 尽管 中国 A 股 市场 在 2024年 经历 了 起伏， 但 基于 估值 水平 的 历史性 低位， 名义 G D P 增速 反弹 带来 的 盈利能力 改善， 北上 资金 的 逐利性， 人民币 汇率 反弹， 居民 财富 配置 转向 股市， 证监会 规范性 举措， 社保 基金 和 地方 养老金 的 潜在 增持， 三中全会 的 政策 信号 以及 政府 对 资本市场 发展 的 支持 等 因素， 中国 股市 还是 展现出 长期投资 价值 和 回暖 潜力。 好了， 本期 节目 到此 就 结束了。 你 有 炒股 吗？ 有 哪些 炒股 心得？ 你怎么看 接下来 的 股市行情？ 欢迎 来 评论 区 留言， 喜欢 我们的 节目 欢迎 转发 分享， 我们 下期 再见。