Vol.174 | 深度解读！降息降准降房贷降首付.....重磅利好如何提振经济？
01:05:58 Share

我们很多的政策就是一个取舍的问题，没有说哪一个政策都是一个快无一利的。

不能因为我的整个经营没问题，但是因为我流动性出现了问题，我对你进行一个评估，对你的估值进行折价。

这个是一个错杀。一旦央行开始主动承担这种对股市提供流动性的任务以后，那风险是不是别的部门会看？既然央行可以这么做，那央行多做也能者多劳。

今天我们看到这个市场期待久矣的一些增量政策，终于是集中释放了。今天上午的时候，一行一局一会的掌门人是在集中宣布了一批利好的政策。我们看到无论是降息降准，降低存量房贷利率，还是创设了新的货币政策工具来支持资本市场。对于市场主体还是还有或者说是居民部门来说，都是一个重大的利好。同时也是在这个国庆的长假之前，为他们打入了一剂强心剂，那这么密集的政策我们如何来解读呢？我们今天也是请到了我们两位老朋友来和我们一起来解读这个政策首先是西京研究院创始院长赵建，赵院长、张院长好，还有一位是中国首席经济学家论坛副理事长屈宏斌曲总。他可能现在正在努力上线，我们先等一等他，等他一会儿加入我们我们先跟赵院长来具体的聊一下，好吧？

好的，好，赵院长，我们看先看一下这个整体的思路。因为其实很多的这些增量政策，我们之前已经是有一些预期和预判了。整体来看的话，其实很多人会把这么密集的一系列的政策跟这个517政策做一个对比。所以为什么会在这个时点上再次推出这种政策组合？是海外的降息为我们打开了政策空间，还是一个以我们自己的这个情况考虑为主。

我觉得内外的因素都有，内部因素可能占主导一些。当然外部因素他给我们打开了一个政策空间。内部因素我这边知道，我17新政之后，然后又是二届三中全会，还有其他零政局会议一系列的会议。我们总体上确定了我们整个经济发展的，包括如何平衡稳增长、防风险、促改革的这么一个总体的思路。但是在整个八月期间，我们还是保持了一个战略定位。整个政策我们在出台的节奏方面有一些调整。所以说我们内部的整个形势发生了一些变化，特别是我们看到我们的资产的重估的调整幅度还是比较大。

所以说我们应该意识到中国经济现在面临一个什么问题呢？是一个流动性的问题。我们的实体经济，包括我们的市场的这个估值，就是内在价值的这种定价，其实没有太大问题。比如说我们的股市，最近的年报出来并不是像我们预期的那么差，特别是一些中小企业。所以说我们但是我们对它的估值，还有对我们这个房地产的估值似乎是偏低了。在这个资产重估的这么一个背景下，我们面临的一个问题就是流动性供给不足。实际上我们的资产负债表虽然现在也在调整，但是我们资产负债表并没有恶化到多大程度，只是我们现在流动性出现了一个问题。

经过这八月份的整个调整，我们看到无论是我们的股市还是我们的房地产，其实我们的价格被过度的定价了，被过度的信心不足给定价了，这本身至少是一个流动性的问题。在这种情况下，它是有一定的市场失灵在里边。在市场失灵的情况下，我觉得我们的，有形之手政府，特别我们一行一会一局，应该是要发挥很大的作用。

所以说，我们特别是要看到央行的发这个发生，我也是一直在关注我们整个中国货币政策从一个框架的一个改变。我们过去可能特别的强调我们的整个货币政策是以价格型工具为主。实际上在当前流动性出现问题的情况下，或者是无论是金融市场还是实体经济，我们流动性供给不足的情况下。这个供给不足就体现在哪，特别是我们M1。我觉得M1是体现流动性最主要的一个指标。流动性这个M1，这连续已经六七个月是为负为负的增长，货币是在收缩。

那这种情况下，我觉得央行今天的发言，潘行长的发言，实际上我们不仅只看到他用的这五大利好的政策。他的对股票市场的两个新的工具的创始人，我们更加的看到它的整个货币政策的一个框架的调整。后面会是用这个数量型工具数量型工具。你看无论是金融机构的互换便利还是再贷款，实际上是准备用不良性工具来支持我们的流动行。

当然了我们也看到监管总局，还有我们的证监会，他提到的更多的是对风险的一个兜底。就是说防风险攻坚战，特别是监管总局，他主要是管防风险的。他给大家一个点，也就是说从我们整个中国资产定价的这种角度来看的话，央行给予了我们一个阿尔法的一个期许。那么监管总局和证监会给我们一个贝塔的期许，就是我们的系统性风险被兜住了。这是我总体上的一个感官。就是517新政之后，517新成之后，我觉得大家开始真的要撸熙修的加油干了。这些政策真的是真金白银的，而且有具体数的，无论是降多少个BP释放多少钱都能算出来的。我觉得这一个就您说的强心剂，这个是非常非常可以说超出我预期的一个大的力度的一个政策的改变。

OK超出您的预期。央行给了一个阿尔法的期许，证监会给了一个贝塔的期许，超出您的预期。好，OK，我们看到这个曲总也上线了，曲总我刚刚开始了一个问题，也想请您聊一聊。就是整体我们来看，我们先一会儿我们再来细聊这个具体的政策。整体来看这个整体的思路，这是否密集的出台了这一系列政策，是否也是有意在这个外需放缓的背景下做一个稳内需的部署。

的确是这样，大家其实最近也看到我们的数据，还是一些包括一些这种学者出来呼吁希望尽快的去出台揽子的政策，然后去提振内需，然后去遏制这种通胀压力不断上升的这种啊这种这种这种趋势。今天，我们终于看到这个央行终于出手了，央行给了像你刚才说的一系列的政策。现在目前的情况是啊，央行已经做了一系列的政策，这个是很好的一开始。但是我个人觉得这个还不够，就光仅仅是依赖央行的这种货币信贷政策。尽管货币生态这是一个多多管齐下揽子的政策，但是我个人认为还不足以遏制通胀的这种趋势扭转局面。我们还需要比如说财政政策方面，我们要也要出台相应的一揽子的政策。

同时我们也期待比如说在改革方面，尤其是对有扩张性，对需求有扩张性作用的一些市场化方向的改革。比如说农民工的市民化，以及其他的相应的跟民生相关的这些改革措施。如果说这些措施，货币信贷这个财政政策，再加上这种有扩张性效应的这种改革措施，形成一个政策和政策合力。那么这个我相信还是效果要远远比这个单个的单方面的政策，或者说这种一步一步的这种政策的这种方式效果会更好。

所以刚才赵院长说大大超过他的预期。但是徐总对于您来说，您觉得可能这个力度还是需要继续的加强和继续的维持的吗？

我觉得可能大大超出预期的一个重要原因是经过这么一相当一段时间，市场的预期已经很低了，你可以看到这个数据不好。大家曾经几度期望这个政策有及时的反应，但是政策似乎都比较谨慎。那这样的话大家已经降低了预期。在这种情况下，央行当然相对这种比较低的预期来讲，今天的这个动作确实还是有一些，也还是有力度的。

我想这个是指的这个是一个非常好的一个现象，但是我觉得面临现在目前的这种宏观趋势，大家实际上看得很清楚了。那么这种压力其实不容低估，下行的压力，负向循环的压力不容低估。所以说这些要求要有一好政策，不仅仅是货币信贷，也要需要有其他方面，尤其是财政方面，财政不能缺席。这方面我觉得而且还应该尽快的去出台，形成跟货币政策信贷政策形成一个合理。这样的话我们的政策的这个效果才能得到充分的这种体现。

我们具体来看今天这个密集的这些政策，首先我们看到肯定大家很关注的第一个政策，就是要下调存款准备几率0.5个百分点。同时今年的这个年内将是市场的流动性状况，可能是择机进一步下调这个存准率0.25到0.5个百分点。包括我们看到七天这个逆回购的利率，也会有一个一个下调，从目前的1.7调降至1.5。所以具体二位如何来解读一下下调存款准备金率和政策利率的安排？首先问问赵院长，整整的点数的下调符合您的预期吗？您觉得这个下调的幅度怎么样？如何来解读？

我觉得还是顺势而为。因为在当前我们说的，无论是紧缩的一个环境，或者是我们流动性供给不足的环境下，我们的这个存款准备金率早就应该下调了。因为我们从整个央行和商业银行的资产结构来看，实际上存在一定的不合理的地方。一方面有大量的商业银行的存款准备准备金，以法定存款准备金的形式预计在央行的表上，现在即使降了也在8%左右。也就是说你百分之百流动性，你是冻结在央行的表上的，是有一定的利率，但是很低，可能不到1%。

我不知道具体现在多少，但是，当央行商业银行缺钱的时候，他又从商业银行以MIF或者贷款的形式，以更高的贷款利率去借。这存在着一个一个一个结构性的一个错配，所以这个存款准备金率应该早就应该下调，特别是在当前我说的我们流动性不足的这么一个情况下。虽然降低了存款准备金率，可能形成超出，形成超出之后，这个钱还是在同业，还是在银行的表上。但是至少缓释了商业银行的流动性约束。这是对商业银行能够更大胆的向实体经济去放贷，去支持实体经济有一定的流动性的支持。

这个我认为持续的存款准备金率的下降是应该是保持的，季第四季度应该还有空间。特别是在我们当下流动性特别紧缺的情况下，应该降到5%以下。现在至少还有二百多个T，甚至你我们看到在发达国家，比如说次贷危机之后，包括日本，但当他出现流动性的问题的时候，他的存款准备金率是非常低的，甚至他没有法定存款准备金，对吧？所以说，我觉得法定存款准备金我们应该根据形势的变化，这个工具我们应该大胆的去使用，用这个它是一个数量型的工具，我觉得这里边还有很大的一个空间。另一方面，降低这个政策利率，通过七天回购的利率，然后向外传导，传导到LPR。我觉得也是一个降低了在货币市场的。

我们知道货币市场期间，回购后是货币市场的利率，货币市场的价格，然后它会货币市场通过流动性成本的一个传导，传导到信贷市场。因为支持我们实体经济的还是信贷市场。而这里边是从M就是从呃逆回购七天逆回，七天回购到l LPR，他们之间是一个传导机制。这个传导机制会通过市场化的，比如说银行的这个FTT定价，它会传导到他的对他的客户或者实体经济的贷款定价上。我觉得这个将来是一个趋势，这个趋势特别是在美元降息的这种潮汐已经打开之后，而且美元的降息的幅度也是超出市场基准的，也就50个BP大家可能他的对他的这个降息的基准可能是25个BP他整整翻了一倍。那么我们也可以来超预期的在这个数量工具和价格工具同时做出一些案例度的这种调整。只有这样饱和攻击的这种政策，还能够快速的扭转当前我们信心不足，预期偏弱以及流动性紧张的这么一个局面。

好的，那区总怎么看？因为区总我们这个周末的时候还在朋友圈里聊这个事儿，要金真金白银的赶紧上马这个政策。我们看到刚才我们跟赵院长也聊了，政策利率和这个纯准的下调，您觉得会对这个市场包括整体的一个经济释放哪些利好？

的确，首先是流动性，流动性非常重要。像刚才赵院长已经提到的至少通过今天的这种下调，0.5个百分点下调，至少给银行央行给银行体系将注入1万亿的这种新增的这种流动性。这个为商业银行未来的去更多的加大力度去支持实体经济的这种信贷，支持实体经济创造了更加有利的一个条件更重要的是，刚才赵院长也提到，就是我们央行的，央行行长也特意指出，今天的降准，今天的酱不是一次性的，而且它是一个开放性的。就是说如果说有需要政策的这个情况，有需要我可以后续还继续降，那么我们这样的空间还是非常大。那为什么说这个存折率降，为什么注入不断的注入新的流动性，为什么如此重要？因为除了刚才院长说这张要说的信心不足，内需不足这些因素之外，我们就看一个具体的数字。就是在这个内实体经济遇到这种下行压力的时候，我们看看我们前八个月的我们的所有的货币现在数字，无论是社融还是M2还是M1，实际上这个增速都是在放缓的，所以说实际上是意味着什么呢？是意味着至少在前八个月以前，我们的这个数量性的货币政策，它的效果实际上是一个顺周期的，不是一个逆周期的调节。

所以说，从这种意义上来讲，我们觉得央行应该是亡羊补牢，那么抓紧这个时机，尤其是在外部的这种约束，尤其是汇率贬值压力的这种你家大幅度缓解的情况下，抓住这个时间的时机，尽快的去动用这种可用的这种数量工具，利率价格工具，包括，这个就是所谓的政策利率。通过这些，量价这个呃，并举，然后双管齐下，然后使得扭转这种货币的一个政策货币的这种申诉还在在实体经济输，这个下行的时候，他也在下行。这个，实际上是一个不是一个理想，不是一个在这个时候应有的一个货币政策的这种信贷的这种这种这种这种局面。我们应该扭转这个局面，应该起到逆周期调节的作用，使得这个流动性至少从供给方面给他创造更充裕的这种条件。当然了有人会说，那么需求方面，现在大家贷款需求投资意愿不高，这个不是说货币政策间增加供给能能解决的。但是这些又这又又回到我刚才说的，就货币政策，它是非常它是不能缺席的，它是非常必要的。

但是它不是一个去去解决所有问题的一个灵丹妙药，它也不是一个充分的解内需不足的充分条件，但是它是一个必要条件，那么今后我觉得还要这是仅仅希望，这是仅仅第一第一步未来的这个就是央行的真正开启一轮，从今天开始，开启新一轮的光明正大的，理直气壮的真真实实的这种宽松的政策的周期。从而，直到宽松到什么时候？宽松到直到我的经济企稳，起到我的就业平稳，直到我的通缩的压力得到缓解。有了这样的这种政策的这种预期，这才是他反而会起到引导整个社会预期和提升信心的这种作用。

OK赵院长在上午的发布会上，央行行长潘功胜还提出了要优化国债发行节奏和期限结构。央行要通过二级市场买卖国债，投放基础货币条件已逐渐已经成熟。那央行也会同财政部研究优化国债发行节奏和期整体的一个期限结构。所以通过所以这是否意味着通过二级市场去买卖国债，未来的体量会更大。而且他的这个表态意味着什么？

我觉得这是一个非常重大货币政策的一个改革。实际上我们央行在二级市场买卖国债以前有过，但是请了好多年。现在我就是重启，它是根据一个形势的变化做出的一个应对。

我刚才说过，在当前的这种流动性不足，特别是信心不足导致的流动性不足，M1收缩货币流通速度下降的一个情况下，仅靠数量工具是很难的。我们知道数量工具它一个底线是0，对吧？你可以付的，但是一般很难用。那么现在这个价格工具，它有个底线。数量工具实际上是最近几年，特别次贷危机之后，发达国家的央行他们创设的一个基于现代货币政策的一个思路。我觉得我们现在实际上在慢慢的打开这么一个思路，就通过央行对国债的一个操作。

当然我们没有直接的在一级市场买国债，实际上这并不重要。假如说一级市场通过一级交易商，通过商业银行的大型金融机构等大型基金户去买买买完之后，我们在二级市场央行去保证它的流动性。实际上也是间接的。买了国债，它只是没有直接的从一级市场买，但是二级市场就像我们买股票一样，我们可能大部分人没有办法直接从一级市场去买打新。但是我们可以等二级市场，那二级市场好了，二级市场活跃了，你的流动性充足了，那一级市场你竞争，你增发不也就方便了吗？

所以说我觉得我们是一个中国特色的中国版的。我们说这一个数量型的或者央行资产负债表的一个一个111个管理。说到央行资产负债表上，我们看到其实在这个呃外汇储备，过去我们外汇储备是央行资产的一个重要组成部分。现在我们整个外汇储备我们多元化，而且我们外汇储备的这种外外汇的资产比例正在下降。那么我们慢慢的如何来补充有外汇储备来撑住央行资产负债表资产端的这一块缺口？我觉得应该大力的去买国债，通过国债来稳住央行的资产负债表。

我们看到2024年以来，我看到一个非常非常也让我非常惊讶的现象。在我们流动性不足的情况下，我们的央行的资产负债表实际上没有多大的破表，甚至是一个波浪式的收缩的。所以这是非常跟当前的形势是不符合的。刚才曲老师说过，就是我们的这个数量型工具可能一个顺周期，它不是一个逆周期调节。那在这种情况下，我们在二级市场买卖国债，我觉得是打开了我们这一种货币政策的一个管理的思路。让这个价格型工具和数量型工具共同的结合去管理我们的央行的资产负债表以及社会的流动性。我们知道社会的流动性，央行资产负债负债表是占到一起到一个铆的作用，是一个基本的作用。如果央行缩表，它是不对称的，你央行缩表的时候，可能你的流动性攻击相对没那么大。

但是一旦缩表，我们会感觉到整个社会的一根紧缺和。这个中的流动性危机。所以说我觉得这一块是非常重要。它不仅仅是说保证我们将来我们将来也无论是我们特别国债，还是我们其他的一些国债，再融资特殊的债定向这样的专项债专项的国债发行，它都需要流动性的支持。央行要保证这个流动性是非常重要。这就为我们后期的刚才曲老师说的财政政策的打开，又创造了一个流动性的支持和这种，大空间。

所以曲总怎么看这个回到一个大家总是一直说到央行买债，就会提到的一个问题，这是不是中国版的QE，怎么来看这个问题？然后接下来你觉得这个呃今天还说到接下来会有一潘工程还说到今天会接下来会有一大批的配套的和组合政策出台。我们结合这两个问题，其您怎么看央行买特别国债这个事情，买国债这个事情，包括接下来这个政策组合拳，您觉得接下来还有哪些给您比较期待的。

或者您比较建议，我觉得央行今天的表现非常亮眼，就是亮点不仅仅在于把自己的能做的，自己的本分，比如说降息降准这个结构性货币政策，这些该做的该说的都都面面俱到都都做了。而与此同时，他也在向财政反喊话，就是说我已经做了，那么下一个下一步就看你的了，尤其是不仅是看你的了，而且我已经给你做好了创造了有利的条件，你不用担心你这个发债，你如果决定发在的话，你不要不要担心再发不出去，或者你流动性发债的成本过高。我已经给你把利率也给你降下来了，我流动性已经给你子弹准备好了。如果即便是在万在万不得，即便是在极端情况下没有人买国债，那我也可以去二级市场去买。你放心大胆的往前走，大胆的去做，我觉得这个央行值得值得值得点赞。这次他的确意识到面临如此严峻的这种形式和这种压力，仅仅靠央行这个一家当然是没法去去去去扭转局面的。我们需要兄弟单位，尤其是需要特别是需要财政部的这种，大家的一起来谈，一起把这个事情推动这个事情。所以说我觉得这个非常做的非常好啊，刚才这张先生已经已经已经已经已经已经已已经点的很清楚了。

央行基本上就给这个基本上给财政部，未来的这种扩张性，真正实行这个扩张性的财政，真正的积极的财政政策，已经打开了绿色通道，你缺钱我来给你兜底。所以说不要有任何顾虑，大胆的往前走，大胆的发。现在就希望这次能真正的能改变，因为事实上前八个月，我们财政的执行的力度是偏缓慢的。而且从这不论是地方的专项债的发行，还是国债的发行上速度跟同跟跟过去往年同期相比都是滞后的，所以说没有真正起到这种在这个财政政策积极的财政政策逆周期调节的这种作用。希望今天是一个转折点，通过尤其是有了央行的这个，支持，财政部门，也希望不甘落后，争取也仍然出台相应的像类似央行的这么一揽子的财政的这种政策。

实际大家都知道，有些学者，大家实际都讨论过。就是说目面临我们目前针对我们目前国内的这种宏观形势，相对货币财政政策来讲的话，可能财政政策扩当财政政策它可能效更重要，或者说效果那可能更好。所以在这种情况下，央行已经做了，而且央行已经提出了这种对财政政策的一些，主动提出给财政政策的一些这种流动性方面的背书和一些这种，和一些这种邀请。所以说我们还是拭目以待，就期待这个财政也应该也同样给大家带来一些带来一些亮点，或者带来一些这种惊喜。

央行已经向财政部提出了财政这个政策，提出了邀请，看看他们什么时候接受这个邀请，我们也期待着他们来接受这个邀请。接下来我们看还有一个很关注的政策，就是降低了存量房贷利率预计平均降幅在0.5个百分点左右。同时统一首套房和二套房的首付比例，将全国层面的二套房首付比例降到由25下调到15。也想问问二位，这个也是我们这些居民部门，我们这些消费者非常关注的一个话题。想首先想问一下赵院长怎么看这个，为什么要降低下调存量房贷利率？然后现在的这个预期的，我看到市场之前有预期是80个基点，那您觉得这个力度如何？符合你的预期吗？

我觉得还是比较强的，基本符合我的预期，但是要还是比较强的。我们都知道我们现在这个房贷差不多接近40万亿。每年的居民部门的利息支出是很大的，它占据了我们可支配收入的一大部分。这样的话就会压制我们的消费者。

我们现在中国经济投资这个出口，出口还可以投资，我们知道遇到了一个阶段性的一个调整，周期性的。因为投资的周期性比较大，这个周期性的这种变化比较大，我们现在就靠消费来扩大内需。但是我们看我们的消费函数里面，其实消费函数最主要的就两个，一个是你的可支配收入，就是说说到底让老百姓花钱，吃喝玩乐，那你得有钱。但是我们看到我们过去几年，我们在房房地产价格不断上涨的情况下，我们加了很多杠杆。如果房地产价格不断上涨的情况下，你的房地产的财富效应会补充你的每个月付出的这种利息和按揭的这种贷款。你的整个消费还是能保持一个稳定状态。

但是我们现在看到，特别是今年二季度以来，我们的房地产价格在进行一个非常快速的一个重估，这个价格调整的还是力度还是比较大。也就是意味着我们现在的房地产的财富效应不仅是不是正效应，而且是负的。就是我们的，财富在缩水之后，对我们的财产性收入影响还是比较大。那在这种情况下，如何来减负，来刺激我们的消费者？我觉得调整存量房贷的利率，降低我们老百姓，我们居民的每月的付出的支出，然后置换出一部分来消费，我觉得非常重要的。这个可能也得几千亿的一个，再加上成熟效应，对我们的整个内需的刺激还是比较大的。

另外一点，也是根据形势的一个调整，如果你不去讲这个房贷利率，那么我们是管不住这个居民的他还贷的行为的。居民还贷，提前还贷这个现象已经非常严重了。那你不去降低这个利率，那这个居民可能就把贷款给他还了。然后把贷款还掉之后，我们说你如果去，现在大家比较担忧的就是为什么不降这个材料方贷款利率，就是怕银行吃不消，对吧？银行的这个利差已经破1.5了。如果说你再去把银行现在在最主要依靠赚钱的这一部这部分按揭贷款，再把它的利率往下降的话，那你的利差如果破1.5到1.4，那你整个银行的利润会受到一个非常大的冲击。

但是，你不去降，那我们的这个贷款的这些居民他自己会还贷，对吧？你还不如我顺势把它降下来。降下来之后，原来因为这个利利率过高的这些居民，他肯定不还贷了。这样的话，他还保证商业银行资产负债表的稳定，否则的话商业银行缩表会非常难，可能比降利率还要。所以说在这种情况下是一个权衡利弊的一个一个决策。我认为是非常正确的，是顺应市场的要求的。这种情况下对我们刺激消费或者镇让我们的可支配收入更多的这种预算放松来去消费，来扩大内需是非常重要的一个政策。

赵赵院长一口气把我们最关注的存量房贷的下降，把对商业银行的影响，把居民的早还这个早还贷款的这三个问题全都说了一遍。但是这个中间肯定您提到了一个非常重要的一点，要权衡利弊。所以权衡利弊之后，您认为还是必须先要降低房贷利率，下调存量房贷利率。那曲总怎么看？曲总觉得这个是下调房贷利率之后，对于整体的一个房地产市场会起到一个什么作用？

我觉得这个一箭双雕，或者甚至一箭多雕。赵院长刚才也说了，主要是对按揭贷款者消费者减负，在在增收迟迟实质性的增收的，措施没有落实之前，在按揭利率的这种存量的下调，是一个非常有效的一个减负的一个政策。那本质上也是个间接的增收的一个政策。所以说这个对符合这种扩大内需，提振消费的这么一个政策的一个目标或者政策取向。同时多多少少对为房地产市场止血，或者说房地产市场出现断崖式的调整硬着陆，这种抑制减少这种风险，也会起到一些正面的一些作用。我想这个政策我觉得也是一个就是从这两方面来讲，都是同时可以起到正面的作用。那与此同时，它也会增加整体的政策效应，就是使得大家让大家的信号作用也让大家看得很清楚。

就是央行这次真是下了决心的，不是说像过去一样。我就单一的这样一个这样一个单一做一个动作。我这次是一个组合拳，我这次是一个一揽子的一个政策，这个实际上用实际行动然后去表明了这种这种政策的这种意志和和决心，这个我觉得是非常有利于稳重一稳定预期的提振市场主体的这种信息的。

那接下来二位怎么看，在此基础上，这个房地产市场下行的趋势是否可以得缓解，或者可能是不是我们还得继续去调整这个存量房贷利率，曲总怎么看？

我觉得除了存量调整存量房贷利放贷房贷利率之外，我觉得要稳定房地产市场，我们还是要从一个还是要有组合拳。除了这个政策之外，我们在其他的政策也需要其他政策的这种支持。比如说大家现在讨论比较多的就是收储的政策，把这个存量房，把这些一些这种库存去转化为政府，通过政府收储然后收购，然后转换成一个反正早晚都要建的一些这种保障房。这样的话，我觉得像这些政策，可能，是不能缺席的，而且它可能更更更为重要，这个对整个稳定房地产更重要。这个当然也牵涉到，类似的这种房地产政策和一些相关的一个特定的财政整合一些跟财政政策。因为资金的这种收入的资金，它的来源，这是一个关键。所以还是强调我刚才一直说的，中国目前要解决中国的这种宏观经济的问题的，我们需要一揽子政策，我们需要一个多部门的，大家一起来协调，共同的一个形成合力。这样的话才能去更加有效的解决这些问题。

曲总，我也想让您补充一下，刚才赵院长的已经提到的一个问题，就是对于商业银行的影响。今天上午其实就我们已经看到我们这个朋友圈里面有首席经济学家已经就已经发这个朋友圈说了，说如果现在下调存量房贷利率，这个商业银行可能就要再吃点苦了。但是商业银行毕竟它也是一个非常重要的一个我们所谓的市场主体。那么他们的这个利益，或者他们这方面的问题怎么来保证？

我对于这方面的担忧，我觉得是大家可能是有顾虑了。因为实际上对商业银行来讲，的确利差是它一个收入的主要来源。那最近利差包括这种降速的降低这个利政策利率，包括存量利率，都会进一步带来更多的这种利差，更多的息差，更多的这种。所以的确央行在短期内可能会受到一些压力。但是反过来来讲，如果我们不降是就这么硬撑着。那结果是什么呢？我们内需不足的这个情况会更加严重，我们的这个市场主体的这种压力会更大，企业的营收会更进一步的恶化。

那反过来，对对对，商业银行的这种可能他对资产负债表的质量的影响，可能远远会大于它这个所谓的利差的这种缩小的离子。所以说这个对商业来讲，对商业银行来讲一个比较小的一个代价，或者说利差的收窄的代价。然后如果能拯救整个经济，那我想这个也是一个非常，对他这个也是一个从整体来讲的话，算算总账的话，应该是一个比较合算的一个一个做法。所以说我们很多的政策就是一个取舍的问题，没有说哪一个政策都是一个无一例的，对不同的主体都会有一些不同的影响。那么这种情况下就考验这个整体的这种决策者的这种对整体这个经济的形式的这种这种这种这种这种这种把握。

还是一个权衡利弊的一个取舍，这1.2位还是达成了共识，所以我们还是在期待在这个基础上，这个存量房贷利率可能在未来可以进一步的下调，或者有进一步的相关的政策出台。另外我们看到这次的上午的国新办的会，大家还非常关注的一个话题就是资本市场方面。资本市场今天也是这个方面也是出台了非常多的，尤其是央行这边也出台了很多的支持资本市场的政策，尤其是我们看到这次比较大的一个看点是，央行第一次是这个创新，是创新结构性货币政策工具来支持资本市场。而且一下子就创设了两个工具。第一项工具是证券基金、保险公司的互换便利。第二项工具是这个股票回购增持再贷款。我们看到其实这两个政策的一个是提高机构的资金获取能力，一个是提高上市公司和股东的资金能力。等于是真钱白银入市了，所以在二位看来，是否能能真正的提振A股的信心，赵院长你先来跟我们聊聊。

我觉得他解决了一个燃眉之急，就是流动性的问题。我们知道央行它创造的都是流动性所以说刚刚才邱老师说过，对货币政策我们抱有很大期许。但是这个期许它的有限的。比如货币政策它是创造流动性的。我们知道过去货币政策的要发挥作用，它有一系列的传导渠道。也就是说你降息也好，你降低存款准备金也好，你有一个货币政策敏感性的一个行业或者一个渠道，来保证把这个货币政策传导到我们实际经济中。

过去就靠什么呢？我们知道过去有两个行业或两个领域，它对货币政策是比较敏感的，一个房地产，一个是地方债。那现在我们知道房地产它对我们整个经济，它实际上是存在一个，拖累效应的。就是我们在这个高质量发展转型过程中，我们在房地产的这种深度转型过程中，整个房地产是短期之内，当前全是对中国的整个需求是一个收缩效应。他已经对这个利率不敏感了，我们知道很多房地产民企，它现在整个自身的经营都出现问题，说利率你降不降，他已经没有太高的敏感度。那地方债的问题也是这样，它已经不是利率的价格的问题了，它是整个更深层的一些结构性的问题。这样的情在这种形势下，我们的货币政策缺乏一个向实体经济传导的一个渠道，那怎么办？

我们看到次贷危机之后，美国用的一个，还有日本用的是什么呢？转向股市。但是我们过去存在种种限制，这个限制在哪里呢？就是我们的央行的表或者央行的水管，它不是直接跟实体经济，或者不是直接给金融市场连在一块儿的。也就是说你货币政策，你要传导下去，你必须通过商业银行。我们知道商业银行跟资本市场又隔了一层，商业银行的钱是不能直接去到资本市场去买股票的。

所以说现在创造了这么一个工具，我认为对中国来说是一个非常大的一个变化。这个变化可以说是一个不能说革命性的，是一个很大的一个货币政策框架的一个改变。它是走向现代货币政策的，是吧？

我们知道日本央行已经买买买，在日本股市里买买买已经买成一百多家的上市公司大股东了，国债公司说了接近五成六成的持有者，这个都是日本央行。那美国我们也知道，也不用说他先买的是贷危机，买的是一些坏账资产，等于把这个次贷危机之后，央行等于直接把这个房地产的一些坏账全都收过来了，把这些杠杆也收回来，相当于它是一个最大的AMC。那今天我们看到央行这两大工具，它做了一个非常大的一个变化，就是你资本市场出了流动性问题，你资本市场你别的问题我管不了。比如说你这个基本面出了问题，你可以一个合理的定价，对吧？

你基本面你这个营收不够，盈利不够了。我们从这个价值定价上来说，你是应该的往下估值往下爬。但是你不能因为流动性破杀了一些好的公司。

我要保证流动性，那么这个管儿怎么来输进去呢？我们说过去央行的池子水池里面，只有商业银行才能够。因为这个商银行在有账户，是央行是银行的银行，还有政府是政府的银行，但是它不是非银机构的银行。但是今天我们看到这两大工具，第一直接是互换便利，直接告诉你基金、保险、证券都可以通过这贷款对吧？通过这获得这个水，获得流动性。第二个这个贷款，那公司你基金可以拿着你的资产从我这儿贷款，把这个管儿你直接两根管，把这个央行的水池，我们知道央行的水池理论上说可以无限的连到了资本市场里面。这样的话我们就能保证我们这种流动性的这种稳定性。所以说，我觉得这个对我们资本市场的这种估值有巨大的一种保障作用。

但是如果说你说我们的资本市场，因为你我们经济不好，我们这个上市公司的EPS不好，我们的盈利不好，这个我可以评估，但是不能因为我整个经营没问题，但是因为我流动性出现了问题，我对你进行一个评估，对你的估值进折价，这个是一个磋商。那我们看到，最近几个月我们的交易量是极度的萎缩的，有好几千都破了5000亿，这个是完全是一个流动性的问题。我觉得央行的这个工具，这两个管一旦通到了他的表，一旦通到了资本市场里面，我觉得这个效应是非常大的。

另一个一块，我就是回到我刚才说的我们资产负这个货币政策的探索工具。通过股市来激发起我们的财富效应，我觉得也能够刺激我们的内需，特别是我们的消费需求。这个已经过去十几年，发达国家已经证明了，就把资本市场作为一个重要的货币政策传导的工具。就是我的资产负债表的修复靠我股市，因为我们现在有1亿的股民，几亿的股民，5000万的活跃用户。如果说我们的这个股票有个很大的一个估值修复的话，对我们恢复信心，特别是其对我们的消费，其对我们的大额支出会有非常好的推进去。

好，谢谢张院长。这两根管这两个工具区区总我也想问您一下，因为今天在上午的这个发布会当中，除了他们公布了这两个工具之外。其实今天上午央行的行长潘功胜他也表示了，他很难得的有这种很积极的很具体的表态。说这第一个工具，首期操作现在是规模是5000亿元，那第一期5000亿还可以再来个5000亿，甚至可以搞第555千亿。第二项工具，现在首期额度是3000亿，如果这项工具用的好，可以再来3000亿，甚至可以搞第333千亿，这很就像我刚才说的这很难得的这种他很具体的积极的表态。您怎么看他这个表态？他的这个表态意味着什么？是不是说明接下来就整体。

您说确实应该给潘行长点个赞。这是我们近年来非常难得所听到的这种很有积极性，很有决心的，然后进行一些政策积极的政策的这种表述。言外之意就是说我这个是一个开放性的，不是，这仅仅是第一项，后续有需要，我可以持续的去做。这个实际上是一个已经被证明在成熟国家证明一个非常有效的引导预期的市场预期的一个非常好的一个一种一种一种一种政策工具。潘校长这次用的非常的这种到位。

另外一层面，刚才顺着赵院长就把具体的流动性，解决这个股市的流动性的问题，我觉得的确如此。但是更重要的是，其实央行每一次你再回顾一下这央行在我们过去以来，每当遇到就需要央行赞助的时候，他们总会去然后去想出一些可能大家有想出一些有新意的一些政策的工具，从过去的这个结构性政策以及到以及以及到包括原来的我们通过这个存款准备金率的调节，然后作为蓄水池的作用。那这个，实际上都说是都说是一种不得不说是一种一直非常有有创新的这种这种这种这种的一个政策举措。这次，的确，有如果说有意外的话，那么这一揽子的今天和供一揽子政策中，这两项政策就是把给这个央行直接给股市开辟了新的渠道，提供流动性。那这个实际上是对是超预期的。

这方面我觉得它的这种，首先就是说它的这种预期引导的这种作用。另外一个就是它的这种创新工具创新的作用。就是说我的工具它看到这个以后，大家的市场你就会有更加有信心了，就不要觉得不要大家再不要纠结我的这个央行的工具箱里边，到底有哪些工具可以用，哪些工具是不是用尽了才可以看看能告诉你。我们是无限的，我们这个工具可工具箱可以不断的去有新的工具去去去创新出来。所以说大家不用对这过于担心。

所以说我觉得从这种意义上来讲，央行的这种创新的这种精神是非常非常非常这非常可取的。这样的话就是比较而言，我们就可以期待其他的部门也要向央行看齐。不仅仅把现有的工具用好，而且还要动脑子想一些这种更有新意的，甚至超市场预期的一些新型的工具。这样的话，如果大家都像银行这么做，那我想我们中国的所有的我们面临的一些问题，通缩也好，实体经济的信心不足也好，包括这种一系列的问题，都会更容易的解决。所以说我从今天的央行的你刚才谈的这两个工具，除了他一个具体的对股市的影响，刚才赵燕人说的很全面了。但是从他政策的含义，对后续政策的的取向，以及对于这个市场预期和信心的引导，我觉得这个可能是这个是可能是更加重要的这么一个一个一个一个一个值得关注的一个点。

对，信心比黄金还珍贵，现在重要的是把这个提振信心，无论是市场的还是居民消费的信息，是一个非常重要的一件事情，是重中之重，对吧？还是想问还是想就这两个工具继续问二位。因为毕竟是他确实是一个比较这次让大家眼前一亮这么一个工具。但是提到这些政策之后，我们又想到央行创新的这个工具，它的风险怎么控制？尤其是其实这次我们看到央行也有决心，可以去上这个量了，就这次好的话，下次再用。那这样的话，它中间的这个风险如何来评判和控制？想先问一下赵院长。

我觉得当前来看的话，可能更多的不是你说的风险，是不是泡沫的问题，或者大家过度的使用我们货币政策工具来造成流动性泛滥的一个问题。我觉得当前可能这个风险暂时也不用考虑，对吧？但是我觉得现在最主要的就是我们整个货币政策的框架开始向树立性多样性转换，并且增加我们的管道增加管道之后，我们整个流动性实际上可以收发自如的。如果说遇到一些风险的问题，比如说可能这个股市过度的在一个调整，过度的这种炒作等等这些问题的话，我认为是可以收回来的。因为这个工具是央行能说了算的。我觉得这一块我们倒不是倒不用多虑。

当前的形势下，我们更多的可能不是来说控风险的问题，而是如何保证我们资产价格这种重估的一种稳定，保证我们资产负债表的稳定。实际上如果说我们不去稳定我们的资产负债表，特别是我们这个对资产价格的对中国资产的一个价格的一种稳定，那么我觉得这才是最大的风险。我们这是我们的当务之急。

对徐总怎么看？尤其是看这个互惠便利，是不是直接给钱，或者说会不会扩大这个基础货币的规模。

我觉得是这样，我觉得我同意赵院长说这个实际上目前还没有刚开始做，而且规模相对来说可控。但是相对于我们的这个流动性的存量，不管是这个5000亿也好，三千也好，或者说后续的第二个3000亿，第三个3333千亿。这些实际上我觉得都是一个增量级的。所以这个对于说对整体的什么货币成交策略，流动性泛滥，远远没有到那个可以放下。

更进一步，反而我倒觉得这个风险就在于，就是说一旦央行开始主动承担这种给股市提供流动性的任务以后，风险是不是别的部门会看。既然央行可以这么做，那央行多做也能者多劳，对吧？那我这边就可以减轻压力了，我就可以少做的。尤其是看到今天股市还反应不错，那是不是就万事大吉了？我觉得这个反而是风险。我觉得这种风险，它是央行无法控制。刚刚恰恰是在其他部门，央行只是对股市的这种估值的重估也好，或者对应的改变也好，央行只是起到一个次要性的一个作用，它不是主角，它只是作为一个配角，它只是提供流动性，解决流动性的问题。

但是股市我们都知道，它的主要的问题，上市公司的质量，上市公司的盈利前景，包括你做假账这种公司质量。但类似这所有的问题，都需要相关其他部门去进行加快的步伐去去去解决。这样的话才是这才是一个这才是一个主力。我想今天的央行的这种做出这种超市场预期，市场为此也感到兴奋。大家市场有好的表现，但是我想我们要注意的风险，就不能因此而觉得你能者多劳。既然是央行做了，那我就你以后再多做点，那我这边就可以就可以有更多的时间，我就慢按部就班的或者说慢慢来做。我觉得这个恰恰相反，在央行做的同时应该更加配合。然后大家一起把这个事情主角这个配角和主角一起形成合力，才能使得这个事情的效果会更更好。

所以说是无论是提振经济还是提振市场，其实除了央行以外都是要打一套整体的一个政策的组合拳，对吧？我们看到其实我们刚才一直在聊这个央行的今天这个央行行长潘功胜的发言，其实今天证监会也是有一系列的未来是有利于资本市场发展的这些表态。比如说我们看到证监会的主席吴清，他是表示最近有在有关部门的大力支持下，证监会等相关部门在制定这个关于推动中长期资金入市的指导意见，然后今日就会发布。因为中长期资金入市这个事情，其实我们也一直在关注，而这个内容里面可能重点要包括像大力发展权益类的公募基金，稳步降低基金行业综合费率等等。所以二位怎么看这些措施对于推动中长期资金入市的影响？赵院长。

对，刚才您说的这个风险的问题，其实央行是负责注水的，就是说这个流动性的一个问题。证监会监管总局实际上负责打扫屋子的，打扫好这个池子的。我们吴主席上任之后，他采取了一系列的措施，有助促发展的。有的是改革和合规的那更多的是一些合规的问题的一些解决。这些问题的解决我认为就是制定结构性的努力。实际上为我们这个资本市场的长期的发展的一些顽疾，他做了很多的点上的一些解决的问题。比如说管转融通的问题，还有一些做造假的问题，分红的问题等等，大股东这种内幕交易的问题。那这些问题，实际上都打好打扫好打扫好屋子，好请客了，对吧？就说明我看他的发言，实际上他对过去的这些重要的这些举措做了一个总结。

这意味着这种结构性的或者是对整个资本市场健康发展的合规化的一些努力，可能高一阶段了要保持监管有棱有角常态化。但是现在可能就更多的是要发展的，因为在这个转型和改革过程中，也出现了对整个资本市场估值的一个影响。就如果说一些政策，比如说对大股东的一些限制政策，可能会导致一些，做空的一些交易，导致这个资本市场的大幅波动。但这个可能改革这些举措，合规的监察的一些举措可能正在告一段落。他这也是为后面我们通过改善流动性，提高资本市场的投资者的预期，后面的估值定价打下了一个很好的基础。

我觉得刚才我一开始说的，我说证监会和监管总局，他做了很多努力，他是强北的，强本固基的，这个是保证我们的贝塔不会长期贝塔不会出现问题，就系统性不会出现大的风险，一些造假的风险等等。当然这些努力还有很多事情要做，并不是说做完了。比如说退市的问题，比如说更好地来保护我们中小投资者的这些法律诉讼等等。这一系列的问题其实还有很工作。但是这些工作前一阶段有一些阶段性的努力，能保证我们这个资本市场后面就说刚才您说的，放进水来会不会出现一些泡沫，又出现一些内部交易，一些坐庄等等。这一系列的不符合资本市场高质量发展的行为。我觉得当然没有办法完全的杜绝，但是在很大程度上会有一些改善。因为前期做了很多这方面的努力，出台了很多的政策，来保证我们投资者能够获得一个长期稳定的回报。

同时我们也看到最近近八九个月，这证监会，我们监管部门，对整个我们资本市场的定位也有一些很大的改变。过去我们更多的看到是融资市场，现在我们说投融资并重，甚至是站在更站在投资者的角度去考虑。你看今天我们监管部门来开的这个会的很多表态，实际上都是站在投资者的角度。当然了，你不能说完全没有融资功能，我觉得投融资并不能割裂的分开。如果说没有融资功能，那你的好的资产谁来创造？没有好融资功能，我们的经济怎么发展？我们的就业，我们的收入怎么来提高？所以说特别是这个资本市场长期之内，还是要为我们的新的生产力，为我们的新兴科技上市中小科技创新型公司来融资的。

但是如果你这个投资者的这个角度，你在创造财富的功能没有办法搞好，特别是我们养老金的投资的渠道，如果说你养老金没有一个强大的资本市场作为一个你的根本的一个标的，你的养老金的安全都是问题。我们看到好像去年我们养老金这个实际上是浮亏了一千多亿，实际上这个是涉及到我们国家金融安全的问题。所以我觉得这个，是长期的短期的问题，流动性是短期的长期的问题，都在做，这是有利于我们整个金融市场高质量发展的。

好的，谢谢张院长。曲总，刚才您也提到了提高上市公司质量这个问题。我们看到这次吴青主席也提到了，已经会同相关的部门和部委的研究决定上市公司的这个市值管理指引，也要求上市公司依法做好市值管理。不过吴清主席也特别强调了，上市公司和相关方不能以市值管理的名义去实施操纵市场以及内幕交易等违法行为。所以在您看来，应该从哪些方面做好这个市值管理，从而真正的提升这个上市公司的投资价值和它的质量。

其实可以做的还很多。我们去参照一下成熟市场的一些成熟比较成功的上市公司的做法，其实本质上还是我觉得一个核心的问题。就是说你要真要真心实意的为股东服务，把股东的利益放在第一位。而且这个股东当然不仅仅指的是你一个大股东，更多的是一个中小股东或者广大多数的股东的利益。我觉得这个实际上有有这个法规层面的，有一些这种监管层面的。当然也有一些是微观层面，就是公司治理结构各方面的这些问题。所以说我们都需要从宏观、从中观、从监管、从这个公司的这种治理结构的这些和更细节的问题去去去仔细的去打磨，仔细的去去去推敲。这方面我觉得我们已经过去一年已经有了一个都在做了大量的工作，但是我觉得这个还需要继续的做，尤其是不能因为由于流动性这种释放，短期的市场有所有所好的表现，这些工作对一些基础性的工作，有有放松的这种这种这种这种程度。

另外一个，就是公提高公司的质量，还是一个就是你的一个比如说上市的这种上市之都的上市公司的选择，或者上市公司的注册制和这个和和相应的退市的，那这些就是说进入和退出的渠道，你要确保真正的好的公司，有潜力的公司，然后去，是，进入，进入这个股市市场，这样的话才可以投资为投资者负责，投资者真正他能能接收到好的这种资产。同时，你也会所谓的从融资的角度来说，你也是为也是为这个新的生产力服务，新的生产力的发展的一破一个一个一个一个一个必要条件。你这个我觉得这个在上市这个上市公司的进入市场和退出市场的这个制度方面，也是一个重中之重。这方面这些方面的工作，我觉得都还需要继续的继续的改善。那这样的话才使得这种因为应提高上市公司质量是一个是一个是一个中长期的一个一个问题，不是说短期时间内就能就能完全解决的问题。

最后我们再来看看今天的这个大盘，我们看到上午开完国信办的这个会之后，我们看到下午今天这个收盘确实沪指甚至创业板都是有一个将近都是有一个4%以上的这么一个上涨。那沪指收指是2863.13。另外，我们看到最近中金公司也是大量增持了etf证监会也表示将积极的支持保险资金在内的各类的资金加入这个股市的力度。我们看所以结合今天的整体的一个大的情况，结合目前我刚才所说的中间的大幅增持ETF的情况，A股的这个估值目前确实是处于一个历史低位的。所以在二位来看，目前是否逐渐已经具备了A股的这个企稳反弹的条件？张院长先聊聊。

我觉得至少四季度应该是一个整体上行的一个估值修复的一个趋势。当然这不排除中间会有一个波浪式的一个调整，但是我觉得总体趋势是估值修复的。因为它解决了一个根本的问题，就是流动性的问题，也就是我们资金面的问题。至于他能够估值到什么程度，那可能取决于我们基本面和一个长期的一个预期，而且我相对来说比较乐观的一点，就是我们的货币政策已经有了巨大的转向。

我之前一直说为什么美股一直很牛？是因为美股有它的美联储有一个看跌期权，它能够保证你的贝塔不会塌陷，一旦出现硅谷银行再出现大幅的调整和波动的时候，他就会采取一个措施。那我们现在我们的央行其实也有这么一个表态，5000亿不行，再5000亿不行，再5000亿说明子弹是无限充足的，就是你要发生系统性的问题，那我肯定会有去有办法去解决的，不会出现大的这种金融危机，这种大的一个问题。那在这种情况下，我觉得一个后顾之忧可能就是说贝塔的一个损耗可能帮助投资者给兜住了。但至于阿尔法，至于股市能够市场修复到什么程度，我觉得当前还是要看我们的整个经济的基本面。也就是说当这一阵儿这种大家这种你说的强心剂对吧？或者大家这种狂欢，或者大家的这种超预期的这种兴奋过去之后，大家可能又回归我们的价值投资。

我想我们的监管层，我们的一会一局一行其实也是有这么一个考虑。他也不希望我们资本市场有大的一个波动。比如说大家以为你这个监管层画画了画画了，我就要大力的去炒股，在这种情况下，我如果说我们靠把股市给打起来，在基本面仍然还处于一个深度转型的时候，如果我们把股市泡沫太大了话，当然我觉得我倒是觉得现在应该不是以适度的泡沫来提振我们的当前的经济。但是如果说。在出现您刚才说的一些一些大起大落的话，我觉得也不利于我们金融市场发展。但是今天我不能说这个事儿，我觉得这一个季度之内，我觉得还是要大力的去把我们的资本市场，把包括我们的房地产的价格，就是中国资产的这种评估估计，让他重新的修复起来，让国内外的投资者对中国的资产有信心，对中国的经济未来有信心，这个是当前是非常重要的。

好的，谢谢赵院长。徐总怎么看？目前是否是A股已经具备这个反弹的条件了？今天的这2863.13是不是一个修复点了？

这可以反映大家投资者已经已经等不及了。从这个估值的角度还是从政策的角度，大家都在一直都在期待我们要出现政策层面要出现真正的拐点，那现在今天央行算是开了一个好头，那至于是不是说这个就代表着政策拐点已经完全形成？还要下一步就看其他部门比如说尤其是财政的相关的部门，有没有做出一些相应的像央行一样做出一些相应的，给大家带来一个带来信心。除此之外，其他部门，比如说相关的房地产政策，相关的一些改革的一些措施，如果都形成一个真正的一个全面的一个政策拐点的话。那这个是一个我觉得对提振整个股市的这种见底反弹是一个非常重要的一个政策拐点，是一个非常重要的一个一个支撑的一个支撑力量。那么从仅仅有政策管理还不够，大家下一步就期待，既然政策管理有了以后，那到底我们实体经济，我们整体的经济会不会出现一个拐点，这样的话大家都知道，因为从政策的出台到从利率下降利率到传导到传导实体经济，都需要一定的实质，有一定的实质。所以说，到今年，现在就希望，我们希望在短期内，在四季度之间，大家能看到一个明显的政策的拐点，至少给大家在政策上有预期，大家呢，对这个实质，大家都是可以理解的，大家可以耐心的去等待。

另外就是我的这种所谓的见底反弹的这种股市一个持续向好的，那还要有一个接力棒。这个政策管理的接力棒应该是实体经济的或者整个经济的拐点。如果说真正当经济出现拐点的话，那我相信像考虑到现在我们估值的水平，考虑到现在全球的三大央同时进入一个新一轮的这种货币宽松或者说降息周期，所以外部的条件都非常有利。如果说我国的中国的这个政策拐点已经出现了，紧接着又是一个出现看到了中国的增长，看到了中国的实体经济也出现了一个拐点，向上的一个拐点的话，那我相信这些所有的这些条件，都基本上具备了一个我们一个持续反弹的这么一个大的一个大的一个趋势。