Deep Dive
为什么近期港股和A股出现了一波较大的上涨？
近期港股和A股的上涨主要归因于长期低估状态下的估值修复。股市在长期低估后，任何利好都可能成为拐点。此外，美联储降息周期开启以及中国央行和证监会等部门的政策支持也推动了市场的上涨。
美联储降息对中国股市的影响是什么？
美联储降息减轻了人民币汇率的压力，降低了中国出台宽松政策时可能导致的货币贬值风险。这使得中国可以更灵活地推出刺激政策，从而对股市形成利好。
中国央行推出的“互换便利工具”是什么？
“互换便利工具”允许符合条件的机构使用债券、股票、ETF等作为抵押，从央行换取国债等高流动性资产，所得资金只能用于股票市场投资。这一政策旨在增加股市资金流入，同时帮助央行调控债市。
中国央行推出的“股票回购增持再贷款”政策如何运作？
该政策允许央行借钱给商业银行，商业银行再将这些资金借给上市公司用于回购股票。回购利率为2.25%，首期额度为3000亿，最多可扩展至9000亿。这一政策旨在通过低成本资金支持上市公司回购股票，提振股市。
为什么中国央行选择通过“互换便利工具”而非直接提供资金？
央行通过“互换便利工具”提供国债而非直接资金，是为了帮助调控债市。近年来，长期国债被过度追涨，央行希望通过增加卖空力量来降低国债价格，避免类似硅谷银行的风险事件。
中国股市的上涨是否完全由政策推动？
股市上涨的核心原因是长期低估后的估值修复，政策只是催化剂。市场往往在事后为涨跌寻找解释，但真正推动股市上涨的是估值修复和市场情绪的变化，而非单一政策。
投资者应如何应对股市的短期波动？
投资者应避免为短期涨跌寻找理由，而是关注长期估值。在低估时逐步加仓，高估时减仓，利用市场波动获利。这种基于估值的投资策略是长期稳定盈利的关键。
中国股市的长期投资策略是什么？
长期投资策略应基于估值，在低估时逐步买入，高估时逐步卖出。投资者无需预测牛市或熊市，只需根据估值调整仓位，确保在市场上涨时获利。
- 长期低估是股市上涨最重要的因素
- 下跌时间越长，上涨的可能性越大
- 政策和事件只是事后解释，而非上涨的根本原因
Shownotes Transcript
各位好这两天呢我们港股跟 A 股都有一波比较大的上涨啊这个涨的是各大券商啊研究机构都在忙着上调目标价现在那我们也是临时增加了一期聊一下这个股市的一个情况其实关注我们播客比较长时间的听友应该都知道这个股市的问题我们一直都在讲因为之前的这个比较长期的这种低估的情况是已经很严重了所以说这个拐点是随时都有可能到来了啊
只不过我们也没有想到它会来的这么突然因为我们刚在 9 月初的第 71 期播客讲到了这么一期各类资产拐点当时讲的就是各类资产的拐点随时都有可能发生都已经进入到这么一个状态了但是没有想到刚刚半个月股市债市包括人民币汇率都基本上按照我们之前做的播客说的方向出现了一波比较大的变化
那么如果想了解我们是如何提前去做预判的听友你可以去听第 71 期播客那么我们这一期播客主要是针对这两天市场的变化以及一些新出台的政策具体的去做一个讲解分析因为现在大部分人是把市场的这一轮上涨要么归结为美联储降息的一个影响要么归结为新政策的一个影响
就 24 号央行还有证监会金管局都出来搞发布会之后我们开启了一个比较大的上涨的通道但我这里其实是想希望先给大家强调的一个点就在于股市它真正上涨的原因是因为估值它足够低跌的时间足够长就这个本身是它有可能涨的最重要的权重最大的一个原因
就因为你在长期低估的状态下任何利好它都可能会变成一个拐点但任何利好也有可能会因为后续上涨的力度不够最后成不了一个拐点这是都有可能的但是真正最基层的原因最底层的原因是因为它要估值足够低然后低估的时间足够长跌得越久它上涨的可能性就会变得越大
这是一个股市涨跌预测的最基本的一个原理其他的包括政策这些东西呢都是事后给股市的涨跌再找一个理由找一个解释就我们一旦进入到这种你事后找解释的这种惯性思路的话啊
尤其是把这种涨跌原因归结成是某个政策某个事件这种短期的发生的外部的冲击的话你就会很奇怪的看到好像那些能赚钱的人他似乎总能赶上利好的消息就像提前知道了有利好要发生似的然后提前就布局好卖不好了
那实际上并不是这样的投资大师并不是因为他能提前猜到这些有什么消息有什么政策真正的原因是他们简单的去遵守低估时逐步加仓买入的这个基本原则但是呢因为你在低估的状态下你任何刺激都有可能转化成一个拐点这就导致最后好像看起来这些赚钱的人都猜到了将来要发生什么事了但其实并不是这样那么
我们说这两天市场整体的这种情绪和这种事后解释的变化我觉得也是一个很好的一次尤其是作为第一次经历股市周期的人一个很好的观察经验我们今年以来包括整个的专业分析师一直都在讲的一个股市熊市的一个逻辑就是讲中国的房地产不好房价崩盘这个时期经济不好就这一套逻辑所以导致股市涨不了
很多第一次经济周期的人就信以为真就觉得真的是因为经济不好所以股市不涨但是你看这两天刚涨了不到一个礼拜的时间现在整个的包括这些分析师们他们写的东西已经开始自发的去讲另一个逻辑了就开始讲什么大家现在不买房了手里有闲钱那就只能买股票了
就连这两天我有这种平常不怎么关注股市的亲戚给我打电话问股市的情况他自己都还没有等我讲他自己就开始分析说是不是因为现在美联储降息然后因为人们手头的钱都不会买房了所以资金将来都会流到股市里他自己就能找到这种闭环的逻辑了而且这还不是什么多专业的平常不看股市的人
所以我觉得这次的变化它很有这种观察的一个价值尤其是大家都可以搜一下是吧一个礼拜之前写的分析股市分析经济的那些文章你再看这一个礼拜之后的这些专业机构的说法我们就能感受到它到底是真的因为看到基本面发生变化了这个市场才变化还是市场变化之后再去找这个
基本面的解释理由虽然我们说这个政策是它长期低估转涨的这么一个解释性的理由但是我们还是要对跟股市有关的政策先做一个分析我想我们做完这个分析之后大家应该就能有更强的这种感觉就是我们这种事后推理的这种后视镜的解读的就这种市场上大部分不管专业还是不专业的人都在遵循的这么一套
我们先说 9 月 26 号也就是昨天召开的政治局会议这个会议我觉得是一个比较好的提纲弃领一般的对近期政策的一个总结因为这几天的政策各个部门出的还比较频繁看起来相对不太好梳理但是政治局会议通稿它是一个比较好的总结基本方方面面都提到了
那么我们说往年的跟经济有关的政治局会议一般是一年召开三到四次离现在这个时点比较近的一般都是在 10 月份的时候开会但是这次是提前到了 9 月份就是放长假之前开会
开会所以我们能看出来这个肯定呃是瞄准了四季度了啊就是说很多政策到这个时点已经不能等了啊不能再慢慢吞吞了否则你今年定好的这个目标就不好实现了是吧就有风险了啊所以说我们接下来的四季度是很关键的一个啊在经济上啊要解决一些大问题的这么一个呃时间点啊当然另一方面呢也是我们这个时间点是前期很多已经落地的政策啊
它效果如何有没有用大概已经能显现出来的这么一个时点尤其是 5 月份的地产新政出来之后我们现在已经过去 4 个月了我们从效果上应该很明显的能看出来是没什么作用没什么太大作用
所以说你这个时间点你接力推出一些力度更大的政策也比较合理还有最后一个就是我们所说的美联储降息外部环境的影响就现在美联储降息周期的一个开始这个能导致我们人民币汇率压力也有所降低所谓汇率压力降低的意思就是说我们国内如果要出台快速的
宽松刺激的这些政策的话我们从理论上它会有导致人民币进一步贬值的风险这个货币贬值如果我们单从教科书上来讲的话你会看到它会写是吧有好有坏是吧利于出口什么什么但现实当中我发现教科书不会讲的一个很重要的点是现实中我们的政策执行者非常害怕出现的一件事就是会不会有短期严重的大幅贬值
这个短期严重的大幅贬值它有可能会导致你这个货币彻底失去了一个主权信用的这么一个风险
这个风险就已经不是什么利于出口不利于出口的这么简单的一个事了是你要丧失你的货币权利的这么一个风险了这个风险可承担不起你任何一个发行自己货币的主权政府肯定都承担不起这个风险的但这个风险它又很微妙就你不知道你说不出来什么时候真有可能出现这种严重的情况
这个就导致了我们现实当中的决策的时候就是在经济不好的时候一方面肯定是希望贬值的这样利于出口但是另一方面的他肯定又会害怕有特别严重的突发性的这种大幅度贬值这样的话你就会有可能失去你的这个货币权利失去主权货币的权利而且你只有这一次机会任何一个主权政府你只有这么一次机会你这个机会用完了就是完了你在之后你再发什么新货币没人信你了
就我们能看到其实很多那些反复出现经济危机的债务危机的国家它其实很容易就通胀率冲到特别高冲到两位数那么真实的情况是在他们国内这个货币的使用已经不完全是用主权货币在流通了所以实际上主权货币的信用已经大大的下降了
我们美联储降息周期的开启实操当中我们害怕它出现突发大幅贬值导致我们失去主权货币的风险这种担心的压力就会小很多
那这时候我们再出台宽松的政策是吧一方面我们没有这个最严重的恶性的风险的压力了另一方面我们还可以缓解它升值的压力就是能让它在贬值的状态下多维持一段时间这样能利于我们的出口从这个实际经济角度来讲
如果我们不担心这种突发恶性贬值的风险的话那我们肯定是希望它能贬值的希望它能维持在一个贬值的状态最好一直维持这样的话我们出口就大部分时候我们实体经济出口是更有利的所以我们正常来说肯定是希望它贬值时间多一些的从实体经济角度来讲
那么这个 9 月份的美联储政策一转向那我们这个压力马上解除所以现在马上跟进这个政策也是一个合理的时间点现在就相当于是一个不早不晚当然这里面我们这期不是主要讲实体经济的一个影响也不是主要讲房地产的一个影响我们这期还是主要讲一些这个股市方面的影响那么股市方面
假的主要是要大力引导中长期资金入市解决这些资金入市的堵点
这个中长期资金的问题其实我们从官方政策文件上来讲应该已经很早就出现了包括这一次的今年的三中全会都有提到都想讲中长期资金入市这个事但是一直在执行层面没什么推进就不是没什么推进就没有任何推进但这次应该说是第一次我们记载这种高层的宏观的指导文件上出现了中长期资金入市也在对
对吧讨论具体的解决经济问题的政治局会议上也出现了要引导中长期资金入市还有更重要的就是我们央行这次搞了两个工具具体的去支持资金的入市所以我们讲到
这一块的政策肯定就是要结合 24 号的金融政策发布会了当然这个发布会也是被市场解读为对于这一轮上涨有最大推进作用的这么一次会议我们主要就是讲讲这个会上央行提出来的两个非常重要的支持股市的工具两个重要的政策
第一个政策是叫做机构互换便利工具就是什么基金保险证券给这些机构创设一个互换便利工具
具体来说是叫允许符合条件的机构使用其债券股票 ETF 互深 300 成分股等作为资产抵押从中央银行换入国债等高流动性资产其所获取的资金只能用于股票市场投资那么这个政策不管说从它的名字上什么互换便利工具
还是说从他央行给出的一个具体解释来讲应该给人的感觉都是听不太懂有点复杂具体到底是怎么回事我们举个例子来说一下这个政策就假如说你现在是一个做股票投资的一家基金一个公募基金你现在已经买了一些股票或者说买了一些其他的基金了你已经有股票的持仓了
现在是吧我们监管希望你再多买一些股票你拉升一下股市对吧你中长期资金你多买一些入市但是你手上已经没钱买了我之前买的都套里面了对吧我现在没法再加仓了那么这个时候央行说
没关系你可以用你已经被套了的那些股票在我这边抵押假设说你现在被套了 1000 亿的股票你在我这边抵押登记一下然后我就对应的给你 1000 亿的国债当然现实当中可能不是这么对应我能讲话举例来说就是你抵押了 1000 亿的股票然后我对应给你 1000 亿的国债然后你把这个国债你拿到二级市场上你去卖了换成钱
然后你拿这些钱加仓股市你只能用于加仓股市这就是叫所谓的互换便利工具是这么一个过程这里面可能最让人有些闹不懂的就是为啥我抵押了 1000 亿股票之后你不直接给我钱呢我为什么不能做一个抵押贷款这样你直接给我钱不挺好吗为啥还给我国债先给我国债然后还让我自己把国债卖了
这个其实就是央行这次比较鸡贼的一点就是他不直接给你钱直接给你的是国债然后如果经常关注我们播客内容的听友应该知道我们从下半年以来一直强调说这个债市现在有风险国债很多机构在追涨这个国债在不理性的去大幅的买入长期国债这个事让央行很头疼
所以央行从今年下半年以来一直反复的都在强调不许再买国债了不许再买长期国债了不许再追涨长期国债了甚至还进一步的就直接下场参与国债的交易就是卖出长期国债这样能让国债的市场价格跌下来因为你卖肯定会让它跌下来那么你国债价格下跌体现的就是国债的收益率上升这个债券是反向变动的
就是因为央行知道现在很多市场上的一些高风险的机构比如说那些农商行呀什么的他们大量追涨这个长期国债啊
这个风险如果继续下去的话搞不好就会出现硅谷银行那个情况万一之后利率发生巨大变化的时候这些提前买了这种长期国债的机构都要大亏到时候搞不好就会出现这些银行破产的情况所以这是一个重要的风险事件这下半年以来央行一直是希望市场上是卖空长期国债做空长期国债甚至自己下场去做空长期国债
所以你了解这个背景你就明白为什么这次搞的是叫互换便利工具了而不是说央行直接借给机构钱了是央行给机构手上持有的国债然后你们去把这些国债卖掉相当于你帮我一块在市场上增加了这个卖空的力量
把国债的价格帮我一块打下去就解决了我央行现在一直这几个月来一直都想做的就是卖空国债的这么一个事情所以说这次央行的政策可以说是一个一箭双雕的一个政策既解决股市资金买入的问题也解决
央行想调控债市的这么一个资金的一个问题所以说我们这次是搞叫互换工具听起来有点复杂实际上你理解了央行这半年以来调控资本市场的一个大背景你就明白为什么现在要搞互换工具而不是搞直接借钱了
这是我们说的第一个工具那么第一个工具这个行长也是表态说第一期先来 5000 亿搞得好可以再来 5000 亿甚至可以搞第三个 5000 亿就像是要来三套早点似的如此的风轻云淡的就说出了 1.5 万亿的这么一个体量应该说这个政策的规模还是不小的还是不小的
那我们说还有第二个跟股市有关系的央行创设的一个工具啊就是叫这个股票回购增持再贷款啊这么一个政策那这个就相对好理解一些了具体来说就是央行先借钱给商业银行然后商业银行呢再把这个钱借给那些上市公司然后让上市公司回购他们自己的股票啊
那么这个回购的终端的利率是 2.25 就是上市公司这个层面去商业银行借钱能借到利率是 2.25 是比较低的是比较低成本的一个资金的而这个说的是首期额度 3000 亿然后搞得好的话也可以再来两套加在一块是 9000 亿那么这 9000 亿再加上第一个工具的 1.5 万亿那么三期最多能到 2.4 万亿
从量上来说应该讲是不少的但是这个工具它的落地效果我们其实还是不能这么肯定的因为现在有很多人是把这两个工具比喻成类似日本当年所谓安倍经济学当中很重要的一环就是央行直接下场去买股票这么一个政策
但是我这里想说的是其实还是有一定差别的因为日本确实是央行直接下场买股票了但我们这个是央行负责提供资金他不是真自己去买股票不是在自己的资产负债表上去增加股票点买入按钮的就下场买的环节还是要绕一道
第一个工具是要依靠这些基金保险这些投资机构第二个工具呢是要依靠那些愿意借钱的商务公司去回购所以说在执行上面这个最终落地的效果如何还是需要谨慎对待的不是央行真的直接下场买那我们怎么才能确保大家对吧第一是真的要去找央行借这个钱愿意去借这个钱第二是真的能把钱最后用到股市上面啊
尤其是第二个工具你让上市公司去找商业银行借钱那商业银行中间会不会又搞一堆其他的加码的一些限制的政策呢对吧要求你你这些上市公司得具备什么什么样的条件资质你才能过来借那你最后会不会都是那些不缺钱的大型国有企业才能借到这个钱呢然后你后面怎么保证他们借到钱之后一定就是用在回购这个事情上面的呢
对吧你钱打到他账上都混在一块了当然我们可以给他单独开监管账户但是具体点买入按钮还是得他自己去点我们最后政策路径通不通会不会有一些细节上的堵点会不会有一些执行层面的利益冲突会不会有底下的人不敢担责最后落地不了
这些都是有待考虑有可能有风险的问题不是说真的央行定了这个政策就万事大吉的因为我们还是说那句话它不是央行自己直接下场买跟日本是不一样的它还是中间要通过大量的这种具体的执行机构而且这些执行机构都有它的利益考虑都有它的利益算盘
我们这么长时间想推中长期资金入市但是都推不动你可以说它里面必然是有这些主力本来应该成为中长期资金主力的机构它在执行和利益层面的一些细节上的读点的这些东西肯定有所以你说这个政策是不是最后一定能效果很好的执行出来
我觉得这个还是一个要打问号的这么一个事情所以讲到这儿我们应该能看出来很多人他是想把股市的这一轮上涨解释为股市的刺激政策但是你真正去细分析一下这些政策的话你还是会发现它不是这么万无一失的政策他无法保证接下来央行就拿钱砸完之后它执行上就任何问题都没有他保证不了这个但是
大家为什么仍然认为这个就是政策导致的股市上涨呢这就是一种他人类一定要为自己看到的现象去找一种解释理由的一个生理冲动所以我们说你科学即使再发达我们依然会需要算命这个行业你做股市投资它其实最难的一点就是在归因分析上我们作为人类它有一种一定要为一些短期现象去找短期解释的这么一种生理冲动
最后这就可能会导致大量的归因错误然后我们再按照这个错误的归因跟逻辑去做投资的话你可能还是会持续的赚不到钱大家回过头来再看这几天的市场反应尤其是如果有一些股票群的话大家可以自己去翻一翻每天群聊的记录这轮政策刚出来的时候那天虽然也涨
但是很多人其实觉得那就是一波冲高回落一直是到了涨了三四天之后大部分人才开始非常确定的说这次政策好给的足够猛也就是大家其实是随着市场的上涨跟下跌来认为这个政策力度到底大不大的当然这个专业的机构在这一点上也没什么差别
比如说高盛我们看他在 9 月中旬的时候刚下调了今年中国 GDP 的一个增长预期当然 25 号的言报又马上说这个是前所未有的政策开始倡夺中国股票了摩根士丹利 8 月初的时候他还下调了中国的指数而且建议中国投资者要立即套现
立即卖出但这两天的说法呢是叫做 A 股市场将对政策做出积极反应可能引起战术性反弹甚至短期内表现优于其他新兴市场大家这些能看出来吧就是这些机构在分析的时候永远就是股市第一波涨的时候叫短期反弹等到大粉都涨完了之后说牛市来了就是用了那句老话就叫牛市过去了才知道牛市来过
就像现在美股似的现在美股已经没有人质疑美股是牛市了但是就在这个时候巴菲特开始大幅度坚持美股你等到将来美股真的下跌了的话可能又会有很多人去找一些短期的理由
比如说 AI 发展不及预期什么 AI 应用市场没有突破甚至可能换个总统出一些新的也不知道是对股市会有什么直接影响的政策都会被解读成是可能不利于股市的到时候就看股市市长是跌如果跌了的话本来跟股市可能没这么直接关系的也会反手被解读成跟股市有很大关系
所以我一直都说就是利好出尽这个词其实就特别能反映出人们对待消息的一个态度利好都能被解读成叫出尽都能被解读成一个不利于股市上涨的这么一个因素所以我们要明白很多时候大家就是在反过来去给市场的涨跌去归因我们如果真的想在股市里面做到长期的稳定盈利的话
很重要的一点就是要克服这种非要给股市的短期涨跌找理由的做短线的归因的这么一种思维方式那我这期讲虽然我标题上讲的是这个什么跟政策呀超预期呀这些有关系但其实我这里讲的一个问题就是这些超预期的政策都是被反向解读成现在股市涨跌的一个理由了
如果我们真的信了市场上这些不管专业还是不专业的这种看见涨他就认为政策就是好看见大涨认为政策就是超预期如果摆脱不了这种思路的话那我们很难在股市里面能做到一个比较好的盈利的状态那我们如果想在股市里能稳定长期的盈利其实唯一的方法到目前为止还没失效的一个方法
也不能说唯一有很多没失效的方法但是对于我们普通投资者散户投资者来说谁都有可能掌握的方法就是一个就是在股市低估的时候逐步买入加仓就是从格雷厄姆到巴菲特整个下来的低估投资的思路然后利用所谓市场先生这种毫无理性的这种涨跌的波动去赚钱当然我们没有人说能保证
保证判断出那个点就是最低点我们是用这种加仓或者说叫调仓仓位配置的思路去对待买入跟卖出而不是用所谓的买点卖点这个思路就这世界上它不存在一个点能来让你操作你这个低估或者高估它都是一个区间
我们是根据历史情况提前做好应对各种有可能的情况的一个调仓的方案然后就根据估值的波动去调整仓位这就是一个完整的资产组合的配置技术当然这一切的前提还是说我们需要看懂什么叫低估
什么叫高估啊就这个最基础的技术性知识啊这个呢我们就是做的课程啊是在讲这个问题的啊我们的宏观经济与个人投资课是讲在指数层面怎么判断市场的低估和高估的啊怎么判断牛市和熊市的然后个股投资的话呢它是一个更复杂的事情它就需要你能看懂财报啊你能结合基本面去给每一个公司做判断啊所以这个我们是用个股投资思教的这么一种方式啊
能确保把我所知所会的这种解读财报分析个股的一个方法能传授给我们私教学员的这个是我们在个股投资私教计划当中去解决的问题那么如果你能掌握正确的投资方法之后或者说掌握我们从格雷厄姆到巴菲特的这一系的投资思路之后其实你就不会再对牛市来不来这样的问题有一个太大的关切了吧因为你肯定是在低估的时候已经布局好了
那么他牛市不管来不来他上涨就是涨了上涨了就是赚钱了然后你接下来就是等到他涨到某一个点位然后再开始减仓开始卖出就可以了这样就确保你赚钱了你不需要说现在是熊市还是牛市还是将来是熊市还是牛市就算现在大涨了一波后来又跌回去了也没关系它不影响你最终赚钱
这个就是巴菲特很多时候在股东大会回答别人的问题的时候别人总是有人希望他预测一下是吧这个股市的走势但是他每次都是回答说我预测不了这个股市的走势我们就是低估值买入但是呢我们不影响赚钱就这确实说的是实话
就是我们不需要去预测一个牛市或者熊市什么时候来什么时候不来我们只要知道什么时候该加仓什么时候该减仓就可以了这就是一个关于股市的一个我们这次想讲的一个基本的情况吧就是针对市面上现在很多人呢就是喜欢去给股市的短期涨跌找理由尤其这次的一个大的波动非要解释成是一个政策的一个出台但是假设说过两天又大跌了又跌回去了呢
那是不是又要反过来说这个政策其实没这么重要了是吧力度没这么强了是吧两万多亿的政策一个礼拜钱是强过了一个礼拜之后这两万亿就贬值到这个对股市没什么效果了所以我们就是希望大家能意识到千万不要想着用这些短线的方式去找理由然后做投资这样很难赚钱我们就是搞清楚股市它的
它涨跌的一个周期规律然后搞清楚怎么去给股市不管是整个市场还是单个股票还是指数去给它估值然后根据它的估值的高低去配置仓位这种切切实实的对于每个普通投资者每个个人投资者来说都能赚到钱的这种方式我觉得这个是最重要的好 那我们今天就先讲到这儿
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