75.业余投资的赚钱之道—《聪明的投资者》全解读（下篇：投资者策略）
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大家好我们这期继续做聪明的投资者这本书的解读从第 4 章开始我们就进入到具体的股市投资的操作策略层面了那么第 4 章跟第 5 章都是讲防御型投资者的策略我们知道防御型投资者和机器型投资者是格雷厄姆的一个基本的投资类型的划分防御型投资者就是指那些不想花太多时间

想获得一个比较稳定收益的人那么他的目标收益率应该是在 8%10%左右这个水平

接下来我们就看一看想获得这个收益率的话格雷厄姆建议我们要怎么做那么他有一个最基本的一个策略的建议我们可以把它总结为叫 2575 策略和 5050 策略啥意思呢 5050 策略就是指你把自己的资金一半投资于股票一半投资于债券就直接平分就行了

然后你再根据市场的涨跌去动态的调仓实现一个再平衡对吧比如说你现在股票跌了那你这个股票仓位占比就会低于 50%债券的仓位占比就高于 50%那这个时候你把债券多出来的那部分多于 50%的那部分比如多了 5%你就把这 5%再移到这个股票的仓位上就这么样的实现了一个动态再平衡实际上这个方法呢

就是他以一个债券跟股票平均分为起点接下来哪个种类跌了你就哪个种类加仓就行了那么 2575 策略实际上就是把股票跟债券要做一些主观的一个仓位高低的判断了就是不管股票还是债券你都要最少最少要有 25%的仓位

然后剩下的那 50%你根据自己对未来市场涨跌的一个判断去进行加仓

如果你认为股市现在处在非常低的点位了将来大概率能涨那这个时候你可以把策略最多的股票仓位打到 75%剩下 25%是债券但是最多就这么多了你绝对不能满仓股票这是格雷厄姆给一些极端情况留的一个准备我们知道格雷厄姆他从初入华尔街到后来经历 29 年的大危机他是一个

脑子里有应对极端情况的这么一个思维在的所以他书上反复的就会建议我们说要知道这个证券市场的不可预测性那么我们如何去面对总会出现的意料之外的事就是你任何一个品种最少你还是要留个四分之一的仓位 25%的仓位真遇到极端情况的话你那一点点仓位可能就能帮上大忙

那么这个 2575 策略很明显它就需要一定的主观判断的就你得能判断出来股市什么时候高了什么时候低了那么这个策略显然它的难度更大一些

那么格雷厄姆这边他举了一个比较简单的例子一个简单的标准告诉大家如何去做仓位的分配他说当你的道指成分股的股息率达到债券利率的 2/3 的时候股票仓位可以做到 50%可以买到 50%啥意思比如说我们现在股票它分红率是 2%

然后这个债券的利率不如我们再具体点说就是十年期国债的这个利率市场利率是 3%这个水平那这个时候那我们视为这个股票不高不低那我们的股票仓位可以达到 50%

那为什么是这个数呢这个格雷厄姆在这边并没有做解释那我根据我对格雷厄姆这个思想的一个基本的了解那我给大家解释一下就是一般来说我们能看到的这个股市跟债市的这么一个关系当你这个股票的这个适应率它的倒数

这个适应率倒数实际上就是这个公司的一个模拟的收益率可以这么说就这个适应率的倒数如果跟债券利率一样的话应该首先说它肯定不是低估的但你说它高估也不能说很高估

那么一般来说一个公司的股息稳定的这种公司的分红率历史经验来看大部分是当年利润的三分之二左右三分之二那也就意味着你一个市盈率 20 倍的公司它市盈率倒数模拟出来的收益率是 5%然后它真正靠分红能给你的现金大概就是 5%的三分之二这个水平

三分之二这个水平所以我个人理解的格雷厄姆这边的所谓股息率达到债券利率三分之二这个标准是怎么来的呢就是这么来的如果说一个股票的股息率达到了债券利率的三分之二那基本上意味着这只股票的市盈率的倒数跟债券利率是差不多的这么一个水平那么这种情况下股票是处在一个不高不低这么一个估值水平

那么在这种情况下股票的仓位能达到 50%所以这个策略这个标准它的一个基本的来源其实就是要以债券利率或者说以这个无风险利率作为股票估值高低的一个锚点而实际上我们总说是吧这个国债利率什么十年期国债利率是这个资产定价的锚它的道理就在这了就是我们

这个无风险利率对于我们大部分人来说就是我们每个人都要付出的这么一个机会成本所以说这个作为资产定价的毛它是具有普遍性的

我们一直说的股票估值是吧 10 倍使用率 20 倍使用率它怎么来的它也是基于无风险利率的这么一个水平定出来的也不是说我们拍脑袋就说 10 倍是低是吧 20 倍是高或者说怎么着这个是有这么一个基础的这个基础这个毛就在于无风险利率是我们每个人的都会有的这么一个机会成本是基于这个标准去给股票的高低去估值的

那么超过我们刚才说的股票的估值水平比刚才我们说的标准还高的时候你就可以把股票的仓位从 50 再进一步的降下来了当然你说股票多贵你才降到 25%的水平那可能就是你自己在去定的格雷厄姆的书里面也没有明说

我们从历史经验来看是吧这个市盈率的倒数如果是两倍于这个债券利率的时候我们可以把这个视为一个股票已经比较低估的标准那么到了一些更极限的情况的话这个股票的分红率都能有这个债券利率的两倍

这个时候就是非常完美的我们能把股票仓位打到几乎最高的这么一个水平的情况那么这个就是关于防御性投资者的一个基本策略的方法其实这个策略还不光是在防御性投资者因为格雷厄姆他自己也没有去具体的说那个积极性投资者他应该用什么特殊的策略

所以我们可以视为说这个策略其实呢就是也能适用于激进型投资者的但是你激进型投资者肯定是用 2575 的策略你不能用 5050 的策略那个 5050 的策略就更适合于那些连什么叫市场高估什么叫市场低估都不想研究的那些投资者你这个就基本无脑操作就行了就有点像定投资这么一个替代的一个策略啊

好我们这块就把策略或者说仓位配置这块讲完了然后下面一个问题就是它所谓的不管 50%还是 25%的股票跟债券的分配具体都是什么样的股票什么样的债券首先我们先说它的债券的问题债券的选择上面有两大问题一个是债券的信用等级一个是债券的剩余期限

所谓信用等级的问题就是说这个债券它的这个偿付的可能性多高偿付的可能性越高信用等级越高最高等级的那肯定就是国债或者说是政府债券对吧那一般我们就视为无风险利率这是信用等级最高最高的债券

那我们在这个中国的专业术语当中也叫利率债啊就是说他的这个债的风险主要来自于市场利率的变化啊没有说这个违约的可能性啊就没有信用风险啊

那么什么是有信用风险的债券呢就是那些有可能违约的对吧比如说各种民企发行的那种债券那种在中国的现在语境下一般就叫信用债就是说它不光有利率风险它还有信用风险肯定它有信用风险它的利率也要比国债这种无风险利率要高一些

那么格雷厄姆在这里面他非常简单的就建议作为一个防御性投资者你肯定是买信用等级最高的债券然后书里面讲债券这一部分的时候呢这边就出现了很多美国特色时代特色的东西就是格雷厄姆因为这本书嘛我们说了他是一个非常具体的想给这些投资者啊

买什么的建议的一本书所以他就列举了当时在美国市场上普通投资者都能接触到的一些债券比如什么 E 系列 H 系列说实在的这个到底啥意思我们现在肯定不太可能再搞懂了除非你可能去研究那段时间的美国经济史了但我这里边主要想讲的是一个很有意思的格雷厄姆提到的叫间接政府债券

他说这个债券呢可以作为一个我们能套利的品种就它比一般的国债或者说政府债它的收益率都要高他举了一个品种叫做美国交通部长全额担保债权凭证当时美国有发行这么样的一个东西那么这种债券它比一般的政府债券利率能高个 1%以上敖格林我们这部分就讲就为什么会出现这种我们

我们看起来是以交通部长个人名义在担保的一个债券格雷厄姆这边说产生这种债券的原因是因为当时白宫想要规避国会对于政府债务限额的这种法案规定

所以搞出了这么一个是吧以政府的部长个人名义进行担保的一个债券而这个债券在当时的美国实际上也被视为是一个政府信用的这么一个体现就是说它的这个违约的可能性也是很小的小到跟你政府的一般的债券是差不多的但是它的债券利率更高一些其实我们能看到这种债

说白了其实就是美国版的城投债就是美国当时搞的这个政府隐性负债它这个目的就是为了规避这个国会投票的这么一些麻烦事就是一个很标准的美国版的政府隐性负债了这种债券现在还有没有我不知道我也没有查到相应的资料那我们听众当中如果对美国经济有比较了解的人的话也许可以告诉我

这个美国现在还有没有这样的债券所以呢我们把这一段格雷厄姆的原文如果翻译成现在我们中国人能听懂的话就是他鼓励大家买长头债鼓励大家买这种在政府的隐性担保范围内的然后收益率最高的债券因为他几乎是不会违约的

其实这个应用到我们国内的长投债也基本上是这个道理我们之前讲过地方政府债务那一期我们就提到过我们目前中国的长投债还没有出现过实质性违约出现过技术性违约

但是技术性违约一旦发生之后我们看他最后都还是兑付了就还目前为止还没有发生实质性违约最接近这个实质性违约的应该说就是永梅寨那次就是永梅寨危机的那一次但是那一次最后还是没有让债权人就真正的去损失本金所以我们说这个城头债至少到目前为止这个信仰还是没有变但是

但是这里面我要说一个跟当时格雷厄姆提到的那种间接政府债券的一个很重要的区别就是在于我们的隐形负债是地方政府去搞的隐形负债这个差别还是非常大的主要是中央政府去隐形担保的话肯定更不容易违约地方政府尤其在中国这种情况地方政府的这种鱼龙混杂的程度太高了所以我们之前讲地方债的那期博客其实一个主要的结论就是说

将来城头债会不会真违约其实主要取决于某些地方政府人员的个人行为就是如果你赶上哪个不太懂事的他不知道违约是什么严重后果的这种人的话你还是有违约风险的所以这一点还是有些不一样的然后关于债券期限是买长债还是买短债

这一块格雷厄姆的建议也非常简单就是买短债买短期债券但是他列举的短债基本上是 10 年期以下的债券都算是短债了因为 10 年期以下的债券它虽然也会受市场利率的波动影响本金的金额但是基本不会出现特别大的特别严重的那种本金的亏损

但是期限再长的比如 20 年 30 年 50 年的这种债券它受市场短期利率变化的影响就非常大了我们去查一下就能看出来比如你查一些 30 年期的那种国债就 1819 年那时候发行的现在的价格已经达到 140 都有了也就是说随着市场利率的下跌这种超长期债券它的本金价格会出现上涨

涨的多的话有可能涨 30% 40%就在我们这一轮经济衰退的利率下行周期都能涨个 30% 40%就这么高的一个波动但是格雷厄姆他又强调了市场利率的波动这个事可以说完全无法预测他原话是这么讲的

如果说在股票价格的波动方面做出一些有价值的预测几乎是不可能的那么在债券方面这样做则是完全不可能的

这话说的也有点儿厚其实基本意思就是说这个债券价格是不能预测的就因为我们预测股市的这个价格其实我们前面讲了我们是以债券的价格作为锚点的是根据债券根据市场利率的变化在预测股市的这么一个变化的那么用于预测股市的这个利率的变化怎么预测呢那就预测不出来

它有点是吧这种低推动力的这种感觉股市是它推出来的这么一个利那它这个利是从哪来的我们不知道从我们历史经验来看也是你说这个利率什么时候高什么时候低对吧高的时候夸张的时候智障那个对吧还有这轮的大通胀是吧都有 8%9%的这种市场利率出现低的时候都能负利率

而且这个东西完全在前期没有任何的一个可以预测的这么一个迹象尤其是一些极端的利率我认为它主要还是跟一些外部冲击有关系对吧你比如说来一轮疫情

你就会强烈的冲击这个利率市场的情况那么你这种情况你这种对利率市场的冲击是会影响你在债券投资方面或者说你靠预判市场利率的走势去赚钱的所以这边格雷厄姆就给了一个非常简单的建议就直接买高信用等级的短期债券好那这个是关于债券的选择

然后我们说关于股票那部分仓位的选择这里面格雷厄姆他的建议就是要买高等级的普通股高等级的普通股啥意思呢其实讲的就是业绩稳定的且分红较高的且名气比较大的这种股票当然这里面他给出了一个非常具体的一个选取股票的标准但是这个标准他不是在这两张讲的

他是跳到了第 14 章就是又隔了一个非常长的一直到第 14 章他才仔细讲那么他列了一个所谓七步选股法的一个组合那我们可以一个一个来介绍一下他所谓的这七步标准首先第一个就是他要求有适当的企业规模

他这个主要是为了把小公司排除掉当然我们也知道这个小公司是吧经营风险大这个也很正常按照当时的这个时代他的标准是定成的收入是 1 亿美元总资产是 5000 万美元但是这里面也很有意思的一点就是他在第 14 章提的这个标准跟他在第 5 章提过的这个标准他是不一样的第 5 章他提的标准是两个 5000 万就是收入 5000 万然后总资产 5000 万

这边我们就能看出来就是讲这么同样一件事而且是要讲定量标准的他前后居然给了两个不一样的标准而且他也不解释这两个为什么不一样就是我们说的这个他自己写的这个东西都是在数字上面都会自相矛盾然后第二个标准呢是叫流动比率要到二以上就流动资产跟流动负债的比例要达到二以上

然后长期债务不超过营运资本这边这几句话都涉及到一些会计术语这个我觉得大家也不用太去细究它当然你细究更好是吧你至少百度查一下这几个词是什么意思但是这里面我直接告诉大家他想说的这个意思就是

债务不要太多简单来讲就是债务不要太多但是为什么他又用了什么流动比率什么营运资本这些概念他实际上就是想讲我们得更细的去看这些债务他的短期的债务跟长期的债务都不能太多他其实是想讲这个意思因为我们一般比较粗略的衡量负债高低的标准是看资产负债率是吧我们可能资产负债率 50%以上算高或者 30%以上等等会盯一下这个标准

但是资产负债率这个指标它本身还是有很大问题的就是因为它是一个把总资产跟总负债放在一块去比的这么一个它看不出来更细节的一些结构格雷厄姆这边其实就是想提醒大家我们看债务率不能简单看一个资产负债率你得看更细一点你也得看它短期债务多多也得看它长期债务多不多你如果一个公司资产负债率看着挺低的但是它大部分债都是短债

然后这个公司账上现金还不多流动资产也不多实际上这个公司它其实是处在一个非常危险的状态的所以你看着可能资产负债率不高但是实际上这个公司是不安全的所以这块我觉得大家主要是能体会这个思想就行他主要就想说你欠钱别太多你债务的情况是要安全的

具体怎么算安全大家也可以定自己的标准这边只不过它是给了一个相对简单一点的标准这是第二条第三条叫过去 10 年没有亏损

这个也好理解对吧你不要是过去有亏损的这种公司而第四点是过去 20 年连续支付股息它对股息的支付要求是很高的这一点在当时的美国你可以但是在现在的中国可能是不一定这么合适的因为我们现在是把股市总共历史也不长对吧尤其是我们中国这些公司在公司治理层面的这种理解

都还停留在非常原始的一个阶段所以用这一点来要求我们国内的上市公司的话恐怕最后能选出来的可能都是国企央企然后第五条是叫过去 10 年每股利润增长达到 1%就是过去 10 年能达到 30%的利润增长

这一点呢他并不是说要求这个公司有很强的成长性因为我们能看到他这个成长要求并不高是吧 10 年才 30%那一年也就是 2%左右这个水平那这边我认为呢他就是意思说你这个公司啊你的利润水平啊你至少别跑输通胀率

你别跑出通胀率就是才能说明你是个业绩稳定的公司对吧要不你利润一丁点都不动然后通胀一直在涨你这公司实际上你的盈利是在下降的所以还是一个盈利要求第六个标准就是适应率标准估值标准他的给的估值标准叫不超过过去三年平均利润的 15 倍 15 倍适应率是他这边的标准但是这块我们要注意他跟他之前第五章提的又不一样了

他第 5 章提的使用率是 20 倍使用率 20 倍然后这边突然又给了一个 15 倍使用率标准我不知道他写的时候是怎么想的我觉得有可能是他写的时候失忆了毕竟 70 多岁快 80 的人了是吧我们能看到连续两个地方居然在定量的标准上出现前后章节不一样的对吧第 5 章写完了一个书写到第 14 章的时候对第 5 章写过的东西已经完全忘了

然后又给另外一个书所以我们说就是他你读这本书就是有这种难度他连定量的书他都当给你自相矛盾你别说其他的一些表达思想那些东西了

是吧那我们还是得根据他多年以来包括整本书和这本书以外的其他的那些书还有他自己各种表述来总结出他的一个基本的思想其实他基本思想就很简单就是适应率别太高就别太高但是别太高到底是多高算别太高呢我可以跟大家说他至少提过三个数

一个是这本书的第 5 章它提到是 20 倍标准而这本书的第 14 章它提到是 15 倍标准然后在证券分析那本书里面它提到的是 12 倍标准但是证券分析那本书里它写的更详细一点它写的意思是最多最多别超过 20 倍然后

然后如果是那种业绩不增长的公司啊那比较好的情况下我们不要超过 12 倍啊那个证券分析那部分写的是呃最详细的也是最有逻辑的那么这一块他基本上没有什么这个论证了他就直接给你这么一个结论了而且还是给你两个呃这个数不一样的结论啊我觉得容易引起大家的误解那我们还是根据他长期以来的一个思想啊我们认为这个最多最多别超过 20 倍啊

你即使是成长性非常非常好的公司别超过 20 倍比较好的标准是别超过 12 倍别超过 12 倍但是你也可以取个中间数不超过 15 倍这都行反正你遇到市场上那种五六十倍的公司那肯定是不能买的但是这种公司是比比皆是的那么这是关于适应率的这么一个标准然后试镜率这个标准呢

叫不超过 1.5 倍不超过 1.5 倍这个标准但是关于市经率这个问题我这边其实想表达一个观点就是格雷厄姆所有关于这种以资产或者说以净资产为基础进行估值的方法实际上都是具有时代性的

在目前这个时代我们可以说它是有很明显的已经过时的问题了那么整个这 7 条标准实际上是按照三个原则去总结下来的

第一个原则其实就是安全原则那么安全原则就是包括规模跟负债这两个对吧你规模不能太小不能是小公司对吧经营有风险你负债不能太高长债短债都不能太高到时候还不上钱了公司就得申请破产了那也麻烦所以第一个原则是按照安全标准总结了两个

然后第二个原则是它的盈利能力的这么一个原则你比如说过去 10 年没有亏损过去 10 年美股利润增长要达到 30%这实际上都是对公司最基本的一个赚钱能力提出了这么一个要求的标准第三个标准是公司治理的这么一个标准

也就是说他要连续支付股息支付股息这个事是一个我们可以化在公司的治理的这么一个范畴的事情因为我们在股市上去买一个股票对吧我们大部分人都是中小股东

那么我们中小股东会不会被那些同时身为大股东又身为管理层的那帮人去欺负这是非常重要的一个问题欺负的一个最典型的方法就是不给你付股息账上有一大堆钱都留在账上我就是不给你分红

然后用张饵这些钱去干一些猫腻去干一些烂七八糟的事是吧满足这些股东老板管理层的个人的一些目的那么这个就是最典型的公司治理风险然后最后一个也是最重要的这么一个原则就是估值这个原则估值原则就是适应率标准适应率标准给了一个很具体的数最多最多别超过 20 倍低估的标准是 12 倍以下

他这里面的七步选股法是给那些想自己去选股票的人提的这么一个建议实际上他还给了另一个建议他讲叫你可以构建一组类似道琼斯的证券组合的这么一组股票其实按现在的话讲就叫指数基金了

当时是没有指数基金的所以他用了这么绕的这么一个词告诉你你就根据这个指数自己去搞这么一个指数基金但我们现在的投资者更很方便了对吧你直接去不管是买个 ETF 还是买场外的连接基金都可以了直接就投指数就可以了

然后在防御性投资者啊最后这一块呢他讲了一个问题就是什么样的人适合当防御性投资者对吧我们前面只是概括性的总结了对吧那些不想花时间研究的这些人啊但想获得稳定收益的这些人啊不想承担太多风险的这些人对吧但是这里面他又列举了三种啊非常具体的他举了三个例子第一个例子啊

他觉得是说有一笔资产就是有一笔大钱但是呢自己没有太强的这种赚钱能力的怎么样一个寡妇他还需要养家需要养孩子那么这样的一个人呢他虽然有比较大的本金但是他是经不住这个本金的亏损的

而且他也没有持续赚钱的或者说收入也不是这么高的但是支出压力比较大的这样的人这种人适合当防御性投资者然后第二种人他举的例子是比如说有一个很有钱收入也很高但是自己没有什么时间的医生就没有什么业余时间的医生这种人

这种人虽然他有钱他智商也够对吧他收入也高但是他因为没有时间去真正系统的去研究投资这件事所以实际上他也适合当防御性投资者

但是格雷厄姆这边又提到这类人其实最容易亏大钱因为他虽然没有时间去研究但是他又知道自己挺聪明的所以他就总觉得自己能花点时间就把这事搞明白然后就赔了大钱所以说格雷厄姆这边建议这些你虽然有钱有能力但是你没时间学的这些人最好也去当防御性投资者

还有第三种人就是没什么存款的或者说相比于自己的工资存款金额很少的这种年轻人

但是他也提到说就这类年轻人很多肯定是想通过学习成为积极性投资者的当然这样肯定是可以也是很好的一个事情但是这类投资者他最好开始的时候用小量资金去尝试这样即使他都亏了也对他的影响不会特别大那么他就当是交学费了这个也没问题

那么从我自己的经验感觉来看包括我身边的一些人的经验来看我觉得一个靠自学的一个人真正能把投资这件事搞懂了我觉得 10 年算是一个比较平均的水平就 10 年你自学再加上观察市场

我们知道巴菲特 11 岁开始买股票 20 岁才看到聪明的投资者这本书然后才开始跟格雷厄姆学投资那时候他才算是差不多把投资这件事或者说能做到一个稳定赚钱的能力巴菲特都是用了 10 年只不过人家是从 11 岁开始用的这 10 年所以我觉得对于大部分人来讲

从 20 岁到 30 岁的这个阶段是一个学习投资的一个最好的阶段因为这个阶段恰好就是你人生最没钱

但是最有经历的这么一个时间那么你这个时候可以用小量的资金就能尝试真正把学投资这件事给他搞清楚搞明白然后等你到了 30 岁开始终于具备了一个稳定赚钱能力的时候这个时候你收入也上来了然后就可以把自己大量的资金资产都投入到股市当中了接下来你就对吧如果你是真的

水平可以的话你从 30 岁就可以让你自己的总资产享受类似于中国房地产最好的那些年份的这么一个房价上涨的这么一个收益率水平你从 30 岁开始一直到你不想干的那天你都可以享受这个水平的收益率这个不香吗对吧

好我们最后总结一下防御性投资者他的投资方法首先第一个格雷厄姆建议你要么选择 5050 策略要么选择 2575 策略然后第二个方面那就是股票部分格雷厄姆是两个建议一个是他给了一个七步选股法另外一个是

直接买宽基指数基金第三个债券那部分仓位格雷厄姆建议的是买高等级短期债券实际上格雷厄姆给的思路就是说你在高等级的债券当中里面选一个利率最高的但是也能无风险的类似有政府债券这种隐性担保的是吧美国版长头架这种东西实际上它是告诉大家咱们可以去找那种债市上的套利品种

那么我们现在对应到国内的市场上那应该是买什么样的品种的我个人认为其实就可以买

封闭期在三到六个月的理财产品买这个有封闭期的它还有一个好处就是债市它怕的是什么呢怕的是短期的这种流动性挤兑导致的这个产品净值大跌比如说大家这个时候都要去赎回这个理财产品那这个基金经理就必须把手上的这个债券一下子全都卖掉但是

但是你这样一下子卖掉的话很有可能就会导致净值下跌有可能导致损失本金的风险那么有封闭期的理财产品它就有这个好处即使这个市场来了一个特别大的冲击波动的话但是毕竟有封闭期在这挡着的它没有办法让所有人都同一时间去赎回

这样就大大降低了我们会面对这种短期的挤兑风险导致我们买的理财产品净值大跌的短期大跌的这么样的一个情况所以我们买这种三个月封闭期的理财产品我个人认为基本上能解决这种短期的流动性冲击导致的挤兑风险这个问题

但是我们也不要买封闭期太长的你封闭期长肯定风险更小这不用说对吧但是你要买那么一年三年这种封闭期的话万一股市在这个期间当中有机会的话你这个理财产品没法赎回来

你就没有办法把这部分仓位用来加仓股市了这样的话也会有机会成本所以我认为三到六个月这个封闭期应该说是最性价比高的这么一个封闭期作为一个短期的理财产品的仓位来说我个人认为三到六个月是最合适的

那么这个就是格雷厄姆说的那个债券那部分仓位那对应到我们今天当下的中国应该怎么做选择那这个就是我认为的一个比较好的这么一个套利品种或者说一个套利的方法

那接下来我们就要讲一下这个激进型投资者的投资策略了激进型投资者他主要是在第六章第七章还有第十五章这三个章节当中讲的当然中间还有很多也有这种特别跳跃性的一个这么一种写作思路这个我们在这边呢就直接他但凡跳跃的地方我们就直接给他连在一块让大家更好理解

那么这个激进型投资者我觉得在格雷厄姆这本《聪明投资者》这本书里面它其实是一个特别矛盾的存在因为他这本书本来是要写给业余投资者看的但是他这本的激进型投资者首先从预期收益率上来说他认为应该是 15%到 20%

这个水平说实在的已经是像格雷厄姆这种专业型的投资者才能做到的一个水平了那显然跟他这本书给予投资者的这个利益是不一样的而且从后面他对于进行投资者各种投资策略的叙述当中基本上都还是要涉及到去挑选个股对个股的基本面和财务指标进行分析还是需要这个能力

这个能力应该说肯定不是业余投资者靠努力学个这么几个月是吧一年半载就能解决的事这几乎是不可能的靠自学的

所以我们这边呢尽管也要讲格雷厄姆这个用了大量篇幅去讨论的激进型投资者但是我这边可能要提前打好这个预防针就是格雷厄姆在这本书里面啊并没有真正的能做到把这个激进型投资者获取 20%收益率这个水平的方法真正的能给他讲透彻啊

他也不可能在这本书当中做到实际上真正想做到的话那还是要把他的政权分析那整本书从头到尾一个字一个字的都能砍下来而且确实的理解是什么意思

那这边我们还是尽量把它关于基进型投资者的这个讨论给大家讲一下至少能让大家对于基进型投资者的这么一个整体的面貌还有一些常见的有可能的坑知道是哪些我觉得至少避坑这个作用还是有的所以我们接下来首先讲基进型投资者的这个基本策略

他说的是跟防御性投资者一样的但这里面实际上他显然是要指这个 2575 策略在第六章啊这一章当中格雷厄姆首先他讲的是这些激进型投资者他

他不应该做哪些事啊就这个其实是我觉得非常有用的一个逼坑就很多时候他们不知道自己不具备这个投资能力或者说他们这个激进投资者有时候指的是一种主观态度啊不一定是他具备的这个专业能力他有的时候他就是胆子大他胆子一大吧他就敢去碰那些一般人不太敢碰的品种啊

但这种情况下就会出现一些意想不到的风险意想不到的坑格雷厄姆主要是针对这一类主观心态上非常感冒风险的人去讲了几个常见的有可能踩的坑

当然这个肯定是有一些美国当时的一个时代还有国情的这么一个特点那我尽量的把它转换到类似现在中国的可以对应的一些情况首先就是说二级债券这

这里面它原话叫二级债券那这个二级债券实际上就是指这个信用等级比较低的债券我们之前讲他建议投资那些信用等级高的债券这二级债券实际上就是指这个信用等级比较低的债券就是格雷我们在这边讲了一句大实话就是这个二级债券啊

它往往比那些高顶级债券收益率也就高那么一两个点或者两三个点你说为了这一两个点的高收益你去冒着本金有可能损失的风险去买是特别不值当的所以格雷厄姆这边其实想强调的是这么一个事其实这个我觉得对应在目前国内更对应的上的是那些时不时会出现的非标产品比如说过去的信托

信托产品以前信托产品是钢队的钢队而且有个 8%甚至 10%的收益率很多人就是把这个当无凶险收益率去投的但是后来信托打破钢队了这个就很多人损失惨重还有比如像中值这种更野的这种事发行的一些理财产品或者其他的那种类似 p2p 的东西对吧都是给你承诺个 8%以上的收益率

他们承诺 8%收益率的时候确实是比我们国内的无风险收益率至少高那么三到四个点但是你为了这三到四个点的收益率去冒损失本金的危险去投这个其实是很不划算的一个事所以我觉得格雷厄姆想提醒的这个事他一直到目前的中国我觉得也是有意义的这是第一个坑二级债券的坑

然后第二个就是优先股优先股这个东西就是比较有美国国情的特点了这个在国内目前来说基本上是对于我们散户投资者来讲接触不太到的这么一个东西我们就也不说了

然后第三个就是新股新股这个其实是老生常谈的一个事了但这个我们能看出来就在当时的美国它也有这种新股发行之后这个试用率过高的这么一个问题为什么新股发出来之后试用率经常会比较高破发的情况会比较少呢

格雷厄姆当然其实就讲到了因为新股大量发行的时候往往都是牛市的最热最顶点的时候因为这个时候大家什么股票都去抢所以根本就不管这个公司质量好坏一上市一股脑的去抢把这个适应率拉到比牛市的平均适应率可能还更高的这么一个水平所以说牛市往往就是大量垃圾企业上市的机会

那么这反过来就是说你去买这些新股的话我说这个是买新股就是它已经上市之后买不是说去打新也就是说去买它暴涨之后的新股你这个时候基本上就是一个接盘的情况所以在当时的美国这个经验跟中国现在基本上是完全互通的这么一个经验

所以这个就是新股这个坑然后第七章这块就是在讲积极性投资者应该去做哪些事上一章讲的是别做哪些事这边讲的是应该做哪些事情那么债权这方面其实跟防御性投资者要做的事差不多就是你去找那些高等级的没有损失本金风险的但是能套利的这么一些品种我们就不多说了

然后关于股票投资这块呢格雷厄姆主要是讨论了四个问题第一个问题叫低买高卖但是这一章他没详细讨论他是留到下一章再讲的然后第二个问题呢他讲就是成长股投资他讨论成长股投资这个问题这块我觉得也值得稍微拿出来说一下就是成长股这个东西格雷厄姆他到底认为该买还是不该买的啊

从我们现在对于成长股的定义上来说的话格雷厄姆他肯定是不排斥成长股投资的我们从他自己的行动就能看出来对吧他人生最大的一笔单一持仓的投资就是盖克保险用了他 20%的仓位

格雷厄姆一般来说都是持有上百只股票的但是盖克保险他一个公司就持有了他 20%的仓位这就是他做过的最大的一笔成长股的投资而且这笔投资他也是整个投资生涯当中单笔赚的最多的一次投资所以我们从格雷厄姆的行为上来说对吧你身体上很诚实吗对吧他肯定还是会去投成长股的

但是格雷厄姆在他自己的书还有他各个地方的表述来说他对成长股投资都是非常非常排斥的那么这个就会导致很多人其实根本就看不明白格雷厄姆到底是什么意思了为啥格雷厄姆书里反复的在批评成长股投资但是他自己是吧他单笔赚的最多的一笔钱就是来自于成长股投资呢

其实道理很简单就是格雷厄姆他所谓的成长股实际上是指那些适应率很高的快速成长的公司也就是说他自己的成长股投资的定义本身就包含了一个追赏的定义

那他肯定是不会去投的是吧但是他如果遇到了一个公司估值足够低这公司还有成长性那他没有理由不投对吧你估值低到说这个公司没成长我还有安全边际了我还有赚的这个空间了

那么你别说将来还有可能在成长的更好那这为啥不投呢那肯定会投啊所以说格雷厄姆的这个成长股投资我们还是要从他的这个最最核心的一个估值高低角度去理解他的思想而且格雷厄姆的思想当中他有这么一个基本思路就是他认为这个市场大部分时候会对那些基本面很好的公司夸大估值

但反过来又会对那些基本面不太好的公司很不理性的去低估我们做投资是找价值与价格的差异找这种套利的机会所以基于这个思路的话你想找到价值和价格有差异的标的更有可能会在那些基本面不太好的公司当中找到这是他所有的一个基本思路

其实这个思路反过来倒是验证了费雪讲过的如何去投资成长股的一个方法后来对巴菲特也有很重要的一个影响实际上费雪他在讲怎么投成长股的这个思路恰恰是跟格雷厄姆的这个基本的投资思路是类似的

只不过是他更详细的去怎么去运用到成长股的选择上面这个以后我们有机会再讲这边就不详细说了那么这是格雷厄姆讲的第二个股票方面的问题成长股投资第三个格雷厄姆这边就讲基进型投资者可以用的一些股票投资的方法他这边说了三个大的方法我们一个一个讲第一个方法他讲叫投资于不受欢迎的大公司

或者说是找那些陷入困境的明星公司你大公司明星公司为什么会不受欢迎呢一般就是基本面受到了某些暂时性的这么一个冲击或者说暂时陷入了一个困境那么这个时候就有可能会找到这种价值价格套利的机会然后第二个方法呢他这个书里的原话叫购买廉价证券

那么这个什么叫廉价证券呢首先他自己给出了一个基本的标准就是这个公司的内在价值要比他的市场价格至少高出 50%以上也就是说这个股票是吧 10 块钱每股那么他这个每股的内在价值至少是得 15 元但你反过来也可以说他的价格是低于他内在价值的三分之二至少是低于三分之二

当然这里面也涉及到一个问题就是你这个价值是怎么算出来的他这里面没有详细说这个事其实也是一直困扰很多学投资的人的一个问题就很多人他甚至怀疑一个公司到底有没有所谓一个能算出来的内在价值这内在价值它难道不是一个是吧一个文学式的比喻吗真有一个能算出来内在价值吗很多人是不信对吧最极端的就是有效市场理论

对吧任何的价格都反映了它的价值对吧那你这个价格天天是吧涨 10 倍又跌个 6%70%这么大的波动那实际上不就是说明了这个价值的波动也是这么大的吗那它就没有一个稳定的内在价值了

但是格雷厄姆包括巴菲特他们基本的一个思想前提就是这个内在价值不是这么上蹿下跳的它肯定是一个稳定的虽然他这本书当中没有讲但是我们播客里面有讲就是过去我们讲过一期叫估值趣味那一期就是专门讲股票估值问题的大家感兴趣的话可以去听这边我们也不多讲了

我们还是继续讲他说的所谓廉价证券是什么意思他举了这么几个例子第一种例子是讲叫暂时陷入基本面困境的大公司其实跟他上面讲的那个是一样的所以这块又重复了一遍他说的第一种方法

又体现了他的这个逻辑混乱是吧他说我推荐三个方法然后第一个方法是吧叫什么什么然后第二个方法的第一个分支叫什么什么然后你发现这个跟他刚才说的第一个方法是一样的所以这个我们就不管了然后我们继续说他讲的这个第二种方法这个第二种廉价证券就是一个特别经典的格雷厄姆的策略叫做买入市值低于净营运资本的股票或者

或者说叫市值低于净流动资产的股票就这两个词在他这本书里面反复出现反复提到这个策略那这块呢我想稍微多讲一些因为很多人到现在为止其实对这个策略还是不这么理解甚至很多人会机械的使用这个策略最后赔钱

首先我们说这个策略是格雷厄姆把网上讲的他最多的一个所谓检验地的投资方法的一个最核心的来源我很严重的怀疑是因为这个策略它足够简单到

让所有的人几乎都能看懂就是他只有一个财务指标的标准特别的简单导致大家对于他真正深刻的那部分思想根本就不在乎了他直接就以为格雷厄姆做投资就是只用这一个策略去做投资

就是格雷厄姆讲的其他东西都是有非常多思想性的定性的比较深刻的一些东西可能那些人都听不懂但是他们能看懂的就是这个策略因为这个策略是给出了一个公式你只要能看懂财务的指标看懂财务数据你直接就能拿资产费用表算出来

导致他们对格雷我们的理解就停留在这一个策略上面了那我们先说这个策略是什么意思什么叫做市值低于净营运资本呢就是我们打开一个公司的资产负债表它这个有资产是吧有负债有股东权益这三个大类

然后资产这一边它是分为流动资产跟非流动资产流动资产就是现金账上的现金然后存货还有这些应收账款等等这种就是流动性比较好的资产非流动性的资产就是固定资产机器设备无形资产土地专利就这种东西这么一个简单的学过会计的人都知道这么一个分类那么格雷厄姆就提出过这么一个想法

就是他认为把一个公司资产负债表上的流动资产这个项目的金额减去这个公司它的总负债金额就包括他所有的借款什么应付账款等等这些就总负债金额流动资产减总负债金额剩下的这个数就叫净营运资本或者叫净流动资产

说白了就是他用流动资产这些钱比如说我流动资产有 10 个亿这个公司就能够偿还所有的负债了然后偿还这些负债之后我还有剩余还有剩下这说明什么这不就说明是吧你流动资产都是那些变现比较快的流动性比较好的资产我把这些流动性比较好的资产都卖掉之后

我都能够还所有的负债那不就说明这个公司的资产很多吗是吧然后我还完这些负债之后我股东还有剩下那么我还完这些负债之后股东剩下的那部分价值居然还比这个公司的二级市场交易的这个市值价格还要高

比如说我有 10 个亿的流动资产比如 5 个亿的现金还有 5 个亿的存货这 5 个亿的存货也很容易卖出去我某一天我想清算这个公司的时候我把 10 个亿的流动资产我全都换成现金了然后我拿这流动资产把所有的负债全都还完比如说这个公司负债有 3 个亿那么还完所有负债之后

这个还剩下 7 个亿的现金这 7 个亿的现金就都属于股东的嘛然后这个公司呢在二级市场上的市值居然只有 5 个亿那这就意味着什么呢就你在二级市场上可以用 5 个亿的总价格把这个公司买下来这公司就完全是你的了然后你把这公司清算掉把负债全都还完

然后你还至少能剩 7 个亿的现金你 5 个亿买下来然后最后手里有 7 个亿的现金这就是所谓的花 1 块钱买 2 块钱的钞票买 2 块钱的现金这么一个思路

这个就是格雷厄姆所谓的一个经典的减 AND 的策略当然在他自己的表述当中叫廉价证券或者讲叫什么低于经营资本的这么一个听起来好像有点术语专业是吧但实际上逻辑很简单我们这边再说一下为什么格雷厄姆用流动资产这个指标他不用总资产这个指标对吧还有那么多非流动资产的是吧你那些东西不是也可以用于偿还负债吗

对这个就是格雷厄姆打出一个安全边际就他认为一个公司假设说我现在真给他买下来然后我们现在就就地解散清算是吧那么这个公司的这些资产他肯定不是说所有的都能变现对吧你那个机器设备有可能没人要是吧或者你可能得比账面价值要折很大的价格你才卖得出去

所以我们综合考虑下来你这个总资产比如说有 20 个亿然后我们现实当中真想去清算这个公司把其他所有资产都变卖了的话那可能也就能收回那个流动资产的金额比如说也就能收回来 10 个亿

所以这个就是为这个资产流动性的折价打出了一个安全边际所以他认为一个公司的总资产真的我们现在要清算给他变现的时候那他至少应该是跟流动资产的这个金额账面金额是能变出来差不多的这个钱的那这样的话我们

变出来的这些现金用于偿还这些负债之后剩下来的钱就是属于股东的了那么这个策略的思路最详细的表述是在证券分析里面不是在这本书里面证券分析里面他讲了两种从资产角度去考虑一个公司的低估的方法一个是这种所谓净流动资产还有一个他叫做现金价值股票现金价值

那也很好理解了就是账上的现金偿还完这公司所有的负债之后还有剩

而且剩下的钱比他的交易的价格比他的二级市场的市值还要多这个不就是更划算的这么一笔买卖吗更保险了是吧完全几乎是无风险了但是这个策略它也有几个非常重要的问题导致这个策略实际上在现在甭说在现在了其实是在格雷厄姆

它晚年就已经开始就这个策略已经失效了已经没用了这个策略首先第一个原因是这个方法太简单了过于简单了就直接拿这个资产负债表是吧你懂会计的人知道这些指标什么意思的人全都可以照这个公式直接算出来

那么就会导致格雷厄姆把这个策略公布出来之后他可能很快就很多人就学会了对吧他证券分析是吧 30 年代时候就出了在那本书里面已经把这个策略公开出来了那么很多人在后来逐渐的使用当中其实就会让这个策略最后失效失效的一个后果就是你在股市上就找不到这么便宜的这些公司了找不到这么便宜的这些证券了

格雷厄姆自己在书里其实就提到了就是他发现从 1957 年开始他就不太再能筛选到符合这个策略标准的股票了所以这个是这个策略第一个问题就是它太简单了然后格雷厄姆公布出来之后很多人一用这个策略其实就是失效了然后第二个更要命的问题

是如果你现在按这个标准去真正在二级市场挑一些股票的话你其实还是能挑出来的我自己就用这个方法拉出来数据看过 A 股的这里面有没有符合这个标准的公司最后我发现有那么十几个但是这些公司无一例外的全是房地产公司我在房地产之前

还没爆雷然后马上要接近爆雷的大概 21 年 22 年的那个时候我就拉过来一遍数据然后我当时发现能符合条件的就全是房地产公司然后我最近我重新做这一期播客的时候我又拉了一遍数据我发现到现在为止符合这个条件的还是那些房地产公司

这是为什么呢因为房地产公司的流动资产里面包含了他大量的土地还有他的卫收的商品房这些东西都放在存货里面然后存货是属于流动资产的所以我们这么机械的去筛的话最后发现在 A 股这几年只能筛出来房地产公司这其实就是

很多人在不懂价值投资的情况下很机械的去学了价值投资几句话或者说像这样是的只能看懂格雷厄姆一个给出过的标准化公式去选股遇到的一个最大的问题就是格雷厄姆他讲的很多东西他都是思想性的东西

它都是落实到财报的时候你必须去做业务实质的还原的你如果不做业务实质的还原的话你可能最后得出来的结果跟格雷厄姆当初想告诉你的那个观点其实是不一样的啊那么对于房地产公司来讲对吧那不用说了那就是因为他的这个存货都是土地还有这个没盖好的房子或者盖完了卖不出去的这些房子啊

那么这些存货本身就有可能出现大幅度的折价了所以它的流动资产的价值是完全是不真实的一个账面价值所以如果你根据格雷格姆的公式机械化的去选择的话你最后可能就会踩这个坑因为那个账面价值就是虚的

所以这就是我们做价值投资要面临一个最重要的问题就是我们是通过财务数据要去看背后这个公司的业务实质的格雷厄姆的这个思路是想告诉你某些公司他真的可以这么清算掉之后我们还有转头但是我们在真的去实操分析的时候我们通过财报进行业务实质还原之后发现这些公司他就算真的去做清算的话

他最后也还不上这个负债所以这块我其实是想提这么一个观念就是说格雷厄姆巴维特他们的这套价值投资的东西我一直说它是一种思想是一种思想为什么说是一种思想就是我们到现在为止还没有发现能把他们的投资思路变成一个量化策略去进行投资的这么一个

至少我没见过我不知道是不是也许有哪些人可能尝试过也许能接近他们的水平但是我认为从根本上其实是没有办法做量化策略的因为你只要做量化策略你就必须得根据结构化的财务数据去进行选股去做一些因子的调整但实际上我们看财务数据我们只是用来分析它业务实质的一个间接的桥梁

我们真正要看的是现实世界当中千变万化的生意你现实世界的这个生意对吧你肯定会出现那种历史上从来没出现过的这种商业模式是吧新的产品对吧这都是现实世界当中的情况我们不可能说用一个统一的公式去框住未来能出现的所有的事情

但是我们用这个指导思想是告诉我们我们怎么通过财务数据能去理解现实当中的这些公司这些企业都在做什么都在干什么包括这些员工这些管理层脑子里天都在想什么他们今天是在上班是摸鱼还是不摸鱼他们为什么能不摸鱼为什么这么有动力的去赚钱等等我们看财务数据最后是通过数进入到这些企业企业当中这些人干的事情

这个才是价值投资最核心的一个思想那我们这边稍微多讲一些主要也是想对于长期以来中文互联网世界当中对于价值投资以及格雷厄姆所谓简言地策略的这么一个误会这么一个原因吧然后格雷厄姆在这边的第二种大的方法所谓购买廉价证券的方法当中他又还提了第三种可能出现的廉价证券他管这个叫二类企业啊

这个二类企业翻译成我们现在能理解的就是叫非龙头公司比如说你这个白酒行业是吧这个茅台它肯定是龙头但还有一些非龙头的公司对吧比如什么洋河股份是吧九归九啊等等这些公司

那么格雷我们在这边讲到了市场上的一个现象就是大家对于行业的龙头公司会给比较高的估值但是对于那些非龙头公司往往会出现一些折价低估的情况所以他提醒大家可以在这类企业当中也能找到一些价值与价格有差异套利的机会这是他说的第三种廉价证券

那么这三种廉价证券都构成了他讲的第二个大方法然后接下来他讲了第三个基金型投资者可以选择的方法叫做一些特殊情况这个特殊情况根据他后面的叙述主要是指利用公司的一些重组并购的这种事件去进行一些套利性交易比如说当时有很多收购事件这个收购事件的买方往往会提出

提一个比这个二级市场股价高很多的价格啊否则他这个股东大会可能就通不过啊所以这种事件可能能构成一些套利的机会啊这个我们在巴菲特之股东的信当中也能看到早年他做了很多这样的套利交易

然后第二种类型的套利交易就是跟破产重整有关系的这个我们翻译成现在的话其实就是类似垃圾债投资了就是有一些企业对吧他陷入到这个破产重整的状态了他这个债券大家可能以为他要还不上了所以这个债券一下价格就会跌很多对吧本来 100 块钱这个面值的债券可能跌到 30 块钱

但是这个公司如果后续破产重整成功了之后那他又很有可能把这些以前大家觉得还不上的债券又给还上那你这样一下是吧你以前值 30 块那个债券那不就能按面值 100 块钱得到兑付了吗那这样也是一个比较大的机会那么这个一般都跟破产重整有关系

然后这些应该说都是比较需要专业知识的领域比较需要专业知识的领域而且现在这些套利方法其实也都失效了

也都失效了因为现在不缺这些专业能力有专业能力能分析出来甚至都不缺这些是吧打入他们内部去打探这些重整能不能成功的消息这些信息流通的太快了专业度也是整个市场也不缺所以这一类事件其实你比如现在的其实可能在 70 年代的美国就是格雷姆晚年的时候他也有提到基本上就是不如他早期这么容易赚钱了就这些策略

到后面就逐步的就失效了现在我觉得大家看这一张的时候就看看就行了不要指望着用这些策略在现在这种信息流通的市场上赚钱了然后在第 7 章的最后格雷厄姆强调了一下就是激进型投资者他有一个特点就是他不存在中间状态是吧

是吧就你不能说成为半个懂的人你要么全懂你要么就不懂你没有办法成为半懂不懂然后获得这个全懂的人一半的利润啊就基因性投资它不存在这种中间状态啊所以他在这边就是强调了一下就是如果你想成为一个中间状态的人那么后果很可能是比你成为一个防御性投资者会亏更大的钱啊

而且它很有可能是你长期赚钱但是某一次亏损会导致你亏掉大部分本金这个其实是最大的风险因为激进型投资者他总会涉及到一些风险比较大的领域那么他有可能因为运气连续的都赌对了但是由于他不是真的把这事搞懂了所以他还是有可能在某一次的投资当中亏损大部分本金

然后进行投资者他后面跳到 15 张又讲了一下选股的方法就是落实到对吧我们讲要选廉价证券选低估值股票倒计区域怎么选其实原则跟咱们上面讲的防御性投资者的七步选股法是一样的也是从那四个方面去选股对吧公司治理是吧规模财务安全性等等适应率这个

只不过这边的条件呢他可能会放宽一点啊格雷厄姆的意思呢就是说你作为基因性投资者你可以承担一些更大的风险啊或者说你可以更灵活的去选啊你不用像防御性投资者那样似的对吧你那七步就严格的去按照那个标准去选啊

你把一些标准放宽之后在你有专业分析能力的情况下你知道这个标准不会对这个公司的经营有一些根本性的影响的话那你自然可以说放宽这个条件去选到性价比更高的股票所以这块具体选股方法我们就不复述了我们就说这个基本逻辑跟前面讲的是一样的

然后这个关于选股这块呢啊格雷我们在这本书里面其实还通过其他章节讲了很多具体的例子啊这里面包括这个呃 11 章啊 12 章然后这个呃 17 章 18 章那这些章节他其实都是在用很多具体的例子啊

去告诉大家比如说我来分析这个公司我怎么看这个公司我怎么去选那么大家如果感兴趣的话可以去看看这些章节讲的具体的例子但是我这边还是想说就是你光靠看他讲的这些案例最后可能还是搞不懂他到底是怎么选股的

因为这个东西还是我们说的它最详细的是在证券分析那两大后本书当中把这个事才能讲清楚的你这块你用了四张你想代替那上千页的内容几乎是不可能的一个事情

最后我觉得它后果就是让懂的人看还是懂可能让不懂的人看还是一头雾水所以这块我们也不把这几章作为一个重点讲解的内容了这个如何去选择股票这个我们是通过个股投资私教课去解决的这个问题实际上我做的这个课课

可以说基本就是在翻译格雷厄姆还有巴菲特他们讲过的这些原理只不过我是用现在你作为一个初学者作为一个对股市没这么了解的人尤其是作为一个初学投资的中国投资者

我怎么用你能听得懂的这些你身边的而且你是可以感兴趣的这些案例我很多的时间跟精力都花在琢磨怎么让人听懂这个事情上面的

所以我说我们这个课程呢啊他不跟这个格雷厄姆他写的原著似的啊人家大师是不会照顾你懂不懂的啊再加上这个是对吧将近 100 年前的这个英语啊你翻译过来用的例子也都跟现在几乎没有关系了啊你如果不是特别有经验的这个啊资本市场的这个从业者的话你可能根本就对不上他讲的那些例子是吧跟我们日常见到的这些啊事物到底是什么关系嗯

基本上我们的学员在跟完这一整套的流程之后都可以做到自己有这个独立的分析能力了就真正的能把巴别特格雷厄姆他们当年讲的这些意思讲的这些思想给他吸收到位了很多学员最后学出来的效果是让我觉得做的分析有时候可能比我自己做的都好

所以我说个股投资它本质上是一种类似骑自行车的这么一个技术

一旦学会了之后你有可能骑的比教的人这个骑的都好但是这个技术呢它又有特殊性就是它有一定的信息差就是很多事情如果没有亲身去企业实地调研过呢可能是很难理解的这些东西呢你网上搜也搜不到对吧一个企业怎么编财务报表是吧它财务报表里哪句话到底是什么意思它有的可能是有一些隐藏的含义的

一些春秋笔法的这些东西你也不可能说在网上公开搜到所以这个可能需要一定的实务从业经验才能知道的一些事情那这个我们都会通过这个个股投资私教课来传达给学员来解决大家的这个问题本质上就是解决大家的信息差

我们关于聪明的投资者这本书的解读我们就先做到这当然我们可能也有很多的内容没有这么细的去给他做到解读但我这边我把我认为比较重要的内容是给拿出来做了很详细的解读

因为格雷厄姆这本书呢一个是他没有什么形式上的逻辑另外一个呢就是他经常是很多事儿倾听点水的讲道但是他都没有能往下深入的去把这个东西给他讲出来这是格雷厄姆这本书的一个特点所以如果我们想照顾到他讲的所有的面向的话然后每一个面向都拿中国现在的情况去对应去按力的话那可能是非常非常花时间的

我这边我还是把格雷厄姆讲过的对于我们真正上手做投资最重要的一些

内容拿出来然后能尽可能深入和详细的去做解读而不是像他这个原书式的把很多问题都蜻蜓点水的那样去讲那样我觉得可能对大家的这个投资实操的这个帮助不是这么的大那么其他的那些蜻蜓点水的那些问题是吧包括这些什么基金投资包括这个投资顾问的问题包括这个什么

客转债的问题就这些东西我觉得大家有兴趣可以自己再去看他人也有很多值得去看的一些坑一些小坑但是那些我觉得可能我们在其他地方也能听到而且在其他地方听到的错误信息也没这么多所以剩下的那些小的一些点我们就不做太详细的解读了我们今天就讲到这

在播客以外,我们为想进一步系统学习经济与投资知识的朋友,准备了免费资料和付费课程,添加主播微信,可获取一份免费资料书单,微信号可以在节目介绍中查看。