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李
李铁
李铁：我结合多年理论学习和市场实践，构建了一个股票估值体系。该体系逻辑自洽，并经受住了历史数据的检验。首先，我承认股票存在相对稳定的内在价值，但市场价格并不总是反映内在价值，这是价值投资策略成立的前提。大量的实践案例表明，基于价值价格分离假设的价值投资策略，长期来看获得了超过市场平均水平的回报，且风险并不高于市场平均水平。价值投资策略至今仍有效，可能因为其并非公认的正确理论，甚至与获得诺贝尔奖的有效市场假说相悖。股票估值的第一步是明确价格与价值可能分离，第二步是确定合理价值。
合理的股票收益率约为长期无风险收益率的两倍。这个结论基于主观判断，但这个主观判断是基于一般社会观念，即大多数人认同的结论。通常使用美国1960年至2023年期间的十年期国债收益率(约5.7%)作为无风险收益率的参考值。我推测无风险利率可能大致等于长期人均名义GDP增长率，因为这代表了经济体中每个人的平均收入增长率，也是机会成本。美国股市的长期收益率（考虑分红）约为9%-10%，与无风险收益率两倍的结论相符。通过不同方法（一般社会观念和股票指数长期回报率）交叉验证，得出合理的股票收益率约为8%-10%。
对于净利润不增长的公司，若预期收益率为10%，则合理的市盈率为10倍；若预期收益率为8%，则合理的市盈率为12.5倍。8%-10%的合理收益率不因地域或股票类型而显著变化，是判断公司估值是否合理的基础锚点，对应市盈率为10-12.5倍。成长股估值存在挑战，主要在于长期增长率难以准确预测，即使细微的差异也会导致估值结果大幅波动。我将成长股分为稳定增长型和短期高速增长型两种，采用不同的估值方法。对于短期高速增长型成长股，可以分两段估值：五年内估算终局利润水平，五年后按稳定增长率估值，并考虑五年内股东回报的补偿。20-30倍市盈率是成长股估值的一个经验性结论，与多种估值模型的结论相符。对于5%永续增长率的公司，合理的市盈率约为20倍，这与历史经验和多种估值模型的结论相符。
买入点和卖点：格雷厄姆的标准是低于合理估值的三分之二，但实际操作中，买入点应经常出现，卖出点则需考虑市场情绪和基本面变化。市盈率最低的极限值约为5倍，低于此值则可能接近无风险套利。股票低估的原因：市场大跌（β）或公司基本面短期困境（α）。巴菲特早期投资案例显示，其买入时的市盈率大多在10-15倍之间，与本文提出的买入标准相符。卖出策略：对于不增长的公司，价格回归到合理价值即可卖出；对于成长股，则存在“永远不卖”和“根据性价比换股”两种观点。成长股的极端高估情况：市盈率达到40-50倍以上。价值回归的时间：一般认为是3-4年。买卖股票的简单实操方法：对于不增长的公司，买入市盈率不超过8倍，卖出市盈率在10-12倍；对于5%永续增长的公司，买入市盈率不超过14倍，卖出市盈率在20-30倍或40-50倍以上。个股投资私教课旨在分享多年一线企业调研经验，帮助投资者提升投资决策能力。个股投资建议：与指数基金结合，选择自己熟悉的行业，掌握核心财务知识。
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