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cover of episode 83.从关税到海湖庄园协议,谈美元汇率与美债的长期前景

83.从关税到海湖庄园协议,谈美元汇率与美债的长期前景

2025/4/22
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People
李铁
Topics
我长期关注美国关税问题,从贸易逆差到关税政策,再到各国转向刺激内需的宏观经济策略,都有深入研究。 本期节目重点讨论美元和美债问题,因其近期波动引发广泛关注。美元汇率问题与日常生活息息相关,影响个人资产配置、留学、移民等决策。 特朗普宣布关税后,美元指数下跌,长期美债收益率先跌后涨。债券收益率上涨意味着债券价格下跌,对应债券被抛售。有人认为特朗普因美债收益率上涨而暂停关税政策,因为美债收益率上涨会增加政府利息支出,加大财政压力,不利于制造业回流美国。但我认为特朗普可能对美债收益率上涨有所准备,因为他一直希望美元贬值,美元贬值通常伴随着美债收益率上涨。 接下来,我将详细讲解解决美国贸易逆差的资本账户方案,特别是近期备受关注的海湖庄园协议。我将解释休默调整机制和特里芬难题,以解释资本账户和贸易逆差的关系。休默调整机制解释了黄金货币时代国际贸易的自动调节过程,现代信用货币体系下,它通过汇率变化发挥作用。但使用美元结算国际贸易导致休默调整机制失效。特里芬难题指出,美元作为国际储备货币会给美国带来债务负担,影响其信用地位。美国自1960年至2024年经常项目逆差累计达16万亿美元,外国投资者持有的美债约8.8万亿美元。美元汇率高估程度可能在10%左右。 我讨论了是否可以通过让美元不再成为国际储备资产来解决特里芬难题。特里芬认为国际储备资产的好处在于世界经济需要一个储备货币,他提出的解决方案是多元货币储备。但特里芬的方案难以实现,因为它忽略了美国的国家利益。 斯蒂芬·米兰提出一个框架,旨在解决特里芬难题,并被特朗普任命为经济顾问委员会主席。米兰的框架与特里芬的不同在于,米兰从美国利益角度出发。米兰认为美元作为储备货币的三大后果是:更低的融资成本(但实际并非如此)、汇率高估和金融制外法权。米兰的目标是在不放弃金融制外法权的前提下,让美元贬值。美联储的配合对米兰方案的成功至关重要。 美联储对利率的人为干预可能是导致全球对美债需求大但美国融资利率不低的原因。美联储对美元汇率的干预可能比关税谈判更有效。美联储是否将调节国际收支纳入政策目标,对美元和美债前景至关重要。 我推演了美元和美债未来的长期前景。如果特朗普阵营的思路得以发展,美元将长期贬值,人民币对美元可能贬值20%甚至30%以上。美债长短债收益率差异可能发生变化,甚至可能倒挂。美联储的政策变化将影响美元、美债走势以及美国与各国谈判的进度。

Deep Dive

Chapters
本节回顾了近期美股、美债和美元指数的波动情况。4月2日特朗普宣布关税后,美元指数下跌6%-7%,10年期美债收益率先跌后涨,特朗普随后宣布暂停关税政策90天。有人认为,美债收益率上涨是特朗普暂停关税的原因,因为这会增加政府利息支出和财政压力,不利于制造业回流。
  • 4月2日特朗普宣布关税后,美元指数下跌6%-7%
  • 10年期美债收益率先跌后涨
  • 特朗普随后宣布暂停关税政策90天

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