Deep Dive
Shownotes Transcript
在Animal Spirits的第416集中，迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森讨论了世纪股票市场赌注、有史以来最有趣的市场环境、退休储蓄的积极趋势、欧洲的优异表现、现在可能不同的经济低迷时期、美联储应该降息、如何投资人工智能、加密货币现在是传统金融的一部分、对私人市场的审查、有史以来最像90年代的电影等等！
本·卡尔森的《A Wealth of Common Sense》 迈克尔·巴特尼克的《The Irrelevant Investor》
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我也认为，虽然我不打算深入探讨这个话题，但公司应对经济逆境的反应方式，以及政府能否通过调整一些杠杆和旋钮来应对，这一点也很重要。当然，你可能会说，最终总会有一些政策失误，或者政府会说“不”，那样就完了。我浏览了摩根大通最新的市场指南，其中一些内容引起了我的注意。它显示了布隆伯格美国综合总回报指数的到期收益率以及随后的五年年化回报率。
这是未来五年的收益率，目前的收益率约为4.7%，这意味着从现在开始的未来五年回报率约为4.7%，因为我们取初始收益率，然后推算五年左右。所以我的观点是，60/40组合状况良好，即使股市表现不如过去五年那么好，也没关系。是的，40%的债券部分最终会稍微弥补一下。是的，这是个好消息。这是个好消息。
谢天谢地，最近没有太多关税新闻来影响市场。但是，自由主义经济学……如果他们像拉里·戴维那样假装我们从未做过这件事，会怎么样？除了那些关于玉米卷的梗图之外，还有谁会在乎呢？纽约联储进行了一项调查，他们询问制造商和服务公司，你们打算将多少百分比的成本上涨转嫁给你们的客户？然后……
最引人注目的是，100%，也就是所有成本上涨，几乎占服务公司的一半，约占制造公司的三成。然后在另一端，大约20%（左右，略多一点）的公司表示他们会自己承担，不会转嫁成本。中间部分则相对平缓。但这就是它的运作方式。成本上涨，转嫁出去。我想知道那些说要自己承担成本的公司是不是也在撒谎。如果这是一项情绪调查，他们真的会全部承担吗？我不知道。
好吧，让我们希望它不会发生。好吧，我要说说我的看法。你之前已经陈述了你的观点，现在轮到我了。我认为美联储应该降息。让我们听听你的理由。让我们来做吧。赶紧解决这个问题。我认为欧盟已经降息八次了，他们的利率已经降到了2%。人们可能会说，他们是在提前应对关税问题。那么，为什么我们不提前应对关税问题呢？
特朗普实际上说过，通货膨胀应该回升，然后他可以提高利率来对抗。他说，看，如果美联储降息，通货膨胀回升，你总是可以再次提高利率的。托尔斯滕·施拉克表示，并购活动处于历史最低水平。我不知道他们是怎么做到的，这是按交易数量计算的。全球并购活动非常疲软。首次公开募股市场相当低迷。这是来自文艺复兴资本的数据，他们追踪所有IPO活动。IPO市场只是
它正在升温，有一些新的IPO，但与过去相比，它仍然相当小。但这又有什么关系呢？因为并购和IPO活动低迷，所以美联储应该降息吗？不过，这是最重要的一点。美国现有房屋销售额已降至金融危机时期的低点。大卫·凯利表示，全国房屋建筑商市场指数跌至18个月来的最低水平，而独栋住宅建筑许可证跌至两年来的低点。
高抵押贷款利率、高房价和人口结构变化都在阻碍房屋建筑。所以我认为我们需要更多活动。我认为房地产市场是这里最重要的一点。我完全同意。我完全赞同。许多人说，如果美联储降低利率，并不意味着长期利率会下降。但美联储可以说，嘿，我们想要更低的抵押贷款利率。我认为他们可以说。是的，会的。我的意思是，也许不会，但你会这么想。好吧，我同意你的观点。对我来说，最重要的一点是——然后是人工智能具有通缩性。
把所有这些因素放在一起，我认为美联储应该降息。尼尔·杜塔也同意。尼尔·杜塔说，经济放缓并不总是会自行停止。在这种情况下，感觉最终需要政策回应。
在此之前，经济压力将持续增大。即使关税噪音消退，美联储等待的时间越长，以后就需要降息的幅度越大。我同意你的观点。我同意尼尔的观点。你读过马修·克莱因的文章吗？他写了一篇文章说美联储不应该降息。对。但我认为美联储总是反应迟缓。而且我认为他们喜欢反应迟缓。我不知道。出于某种原因，他们喜欢这样。但是，为了反驳一下IPO市场的说法，尽管我们没有看到IPO市场的井喷，但我们确实看到了更多活动，而且交易非常火热。Coreweave，
IPO价格为40美元，现在价格为160美元。Circle首日股价翻倍。迈克·西卡迪在推特上说，Chime Financial的IPO需求远远超过股票供应，在定价前超过可用股票数量十倍以上。所以市场的一些角落确实存在投机热潮。但由于IPO不足而导致投机吗？
对。市场有需求，但上市公司数量不足。无论如何，对我来说，美联储应该降息的理由——因为并购和IPO活动不多——站不住脚。我只是认为，是的，这排在后面。但我认为房地产活动非常重要，对经济至关重要。它基本上已经放缓到几乎停滞的状态。完全同意。完全同意。是的，降息。
而且，本周我和一位朋友聊天时，他说，听着，我们公司基本上已经完全停止招聘应届毕业生了。这最近一直是人们谈论的事情。这就像，这是对人工智能的担忧。我不确定这种对人工智能的担忧是否会实现，但很多人只是，这是关税问题。我认为劳动力市场正在慢慢开始，你知道，放缓一点。我们还没有在节目中讨论过这个问题，但尼尔·杜塔——
和卡莉都非常关注劳动力市场降温的情况。目前市场似乎没有受到影响，但是
需要注意。这太疯狂了，因为失业率基本上在18个月左右的时间里没有变化。一直保持在3.9%到4.2%之间。是的。尼尔和卡莉都说，但是如果你看看表面之下的数据，就会有一些担忧。没有什么严重的，但也许有点黄色预警。是的。我只是认为，无论出于什么原因，美联储都不想试图提前应对这些问题。他们从未这样做过。是的。所以，如果我们必须在某个时候再次进行50个基点的降息，那很可能就会发生。好吧，让我们谈谈人工智能。
马克·鲁宾斯坦有一个名为“净利息”的Substack专栏。这是我最喜欢的专栏之一。他撰写有关金融服务公司的文章，该专栏刚刚度过了五周年。时间过得真快。从一开始就在关注。我认为他说过一个主要发展。所以他回顾了过去五年。一个主要发展是将人工智能工具整合到我的研究过程中。
虽然核心分析仍然是由人工驱动的，但人工智能增强了我处理大量金融信息和发现相关见解的能力。对于像我这样的单人运营来说，其影响是深远的。我曾经考虑过招聘伦敦商学院的学生来提供研究支持，但人工智能在很大程度上填补了这一空白。对不起，MBA们。我现在使用人工智能来分析收益报告、查找相关的公开可用研究以及编辑我的文章，所有这些都比以前快得多，这让我能够更多地关注那些能够创造价值的解释性工作。
我曾经是一个人工智能的迟缓采用者，但现在我正在使用它。现在它已经成为我每天，也许是每小时都在使用的东西，我不断地使用它并提出问题，看看我是否错过了什么。我有一个场景要告诉你。假设是这样的，它确实提高了生产力，数百万个工作岗位至少受到了影响，或者没有被填补，或者没有被创造出来。
所以这是通缩性的。所以我设想的是一个失业率上升的经济环境。我在现场直播中说过，如果我们出现失业率上升，但没有经济衰退，会怎么样？我能看到通货紧缩。然后，你的利润率会上升，利润和利润率都会上升。将会有很多人非常愤怒地看待股市。这听起来一点也不牵强，对吧？那时人们会说，这些公司的业绩比以往任何时候都好，它们的利润率正在上升，而我却失业了。
这时人们会对公司和股市感到非常非常愤怒。我不知道，也许——我可以很容易地想象到《经济学人》杂志的封面会是这样的。我们收到一封电子邮件，表达了一种观点。我相信人工智能仍处于早期阶段，并在未来几年内将承担许多白领工作。你能谈谈大胆但负责任的人工智能投资会是什么样子吗？40岁，W2工作，标准投资。所以他说，这就是吸引我注意的推文。
还有Buko Capital。等等，所以这个人想知道，我该如何投资呢？是的，基本上是这样。所以Josh几年前写了一篇博客文章，题目是“该死的机器人”。那是Josh早期的一篇预言性的文章。所以Buko Capital，推特上最好的一个，说，我让Gemini和ChatGPT根据300多页的Mary Meeker人工智能趋势报告构建了一个投资组合。
我的看法是这样的，正如我之前提到的，泡沫即将到来，让我向你们展示Mary Meeker的一些图表。我知道很多人都在听。等等，等等。在你开始之前，我的简单答案是，你只需要持有标普500指数或纳斯达克100指数就可以了。是的，我的意思是，标普500指数的35%现在都是人工智能的直接受益者。
是的。我认为，如果你不想做得太复杂，这是最简单的途径。好吧。所以她有一个图表。我相信我们提到过这个，因为她从Stripe的年度报告中提取了这个数据，但她展示了前100家人工智能公司与前100家SaaS公司相比，达到1亿美元年收入的平均时间。对不起。更快地达到，好吧，我的意思是500万美元，我的错，是500万美元。SaaS公司需要37个月才能
而前100家人工智能公司的平均时间为24个月。SaaS是革命性的或进化性的。这是革命性的。一切都在加速。所以她里面有一些幻灯片，我只抓取了一些，但她有很多幻灯片突出了不同的公司以及它们增长的速度。例如，Cori，Cori的收入从2022年到2024年增长了730%。第一季度收入为9.82亿美元。同比增长420%。
正如我之前所说，Cori的IPO，它在两个月前以40美元的价格进行了IPO。还记得吗，在第一周左右，它基本上没有变化，而且下跌了，我认为是因为关税问题仍然存在。现在它的价格是160美元，从40美元涨到了160美元。Palantir，当然属于人工智能领域。Palantir，所以她有一个图表显示全球市值领先者，其中83%（30家中的25家）位于美国。Palantir，
目前的市值为3020亿美元。什么？它仅次于可口可乐？我这里有一张图表，显示了可口可乐从1990年至今的市值与几年前进行IPO的Palantir的市值对比。基本上，差距已经缩小了。Palantir的市销率为105倍。等等。Palantir是做什么的？
人工智能国防？我不知道。它是那些，呃，股价上涨的公司之一。这就是它所做的。Zoom，2021年泡沫的典型代表，市销率为125倍。Palantir紧随其后，为105倍。现在，我知道有一个Palantir的拥护者群体。请不要攻击我。我知道除了市销率之外，还有其他因素。我了解爆炸性的经济增长、利润率、护城河等等。此外，他们的首席执行官还有这个小东西。是的。尽管如此，哇。
3000亿美元的市值。Palantir，仅次于可口可乐。令人难以置信。好吧，有一家公司叫Scale AI。它在2023年的收入为3.35亿美元，在2024年的收入为8.7亿美元。还有一家公司叫Vast Data。它是为洞察力而设计的的数据基础设施。基本上是从2019年的零增长到2025年的20亿美元销售额。而这个引起了我的注意。我实际上访问了他们的网站。我想，等等，这是什么？
它说专门的人工智能法律工作流程。Harvey，这是一家名为Harvey的公司。它的年经常性收入在15个月内从1000万美元增长到7000万美元。
在2024年，我们看到了年经常性收入增长四倍，客户数量从40个增长到235个，遍布42个国家，包括美国排名前10位的律师事务所中的大多数。所以他们在法律领域使用人工智能来提高生产力。这不是我的领域，但我的意思是，如果你不了解正在发生的事情，你很快就会了解。我们所有人都会了解。它就像一辆货运列车一样到来。
如果我们还没有进入泡沫，那么泡沫即将到来。你是否也认为大多数人只是，它将以他们甚至没有意识到自己正在使用它的方式融入他们的生活中？是的，当然。她重点介绍的一家公司是客户服务代理。你知道，当你像，不，不，我说的是客户支持。所有这些东西都将被颠覆。所有的一切。这是我的观点。我同意你关于泡沫的观点。如果我们没有泡沫，我会更惊讶。自从ChatGPT出现以来，我一直这么说，
历史告诉我们，每当出现这样的创新时，就会出现泡沫，因为人们会提前预期。人们认为，毫不夸张地说，这将是人类有史以来最大的技术革命。我不会淡化这一点。Ben Thompson几周前写了一篇文章，内容是大型公司（他称之为超大规模公司）在人工智能方面的支出。他说，市场还能容忍他们多久？
他们的自由现金流利润率必须下降到什么程度，市场才会最终惩罚他们，并说，好吧，如果你还没有看到回报，那么唯一的反对理由是，从所有投资到回报之间是否存在这种完美的交接，以及市场是否会说，你知道吗？我们不会让你以50%的折扣购买这些公司。所以这就是问题所在。这就是问题所在。嗯，而且，她的幻灯片，她有很多，我将与Josh讨论这个问题，关于
超大规模公司以及资本支出占收入的百分比。他们投入的资金之多令人难以置信。是的，正如你所说，Meta、微软、亚马逊、谷歌的自由现金流利润率已经大幅下降，因为他们只是把钱投入到这些东西中。而市场现在似乎并不关心。鉴于此事的普遍性，市场会在什么时候开始？这就是我一直说我们从互联网泡沫中得到了我们想要的一切，甚至更多的地方。
我认为，人们在90年代所要求的东西，他们可能会对我们拥有的东西感到震惊。仅仅是YouTube和Spotify以及所有这些东西。我们仍然必须经历互联网泡沫的破裂才能达到这一点。我们能否在没有互联网泡沫的情况下实现人工智能的交接？这就是问题所在。现在，如果我不说出来，我会感到失职，因为我知道这听起来可能像，“哦，迈克尔，太乐观了，哈哈，顶部。股市。”这实际上无关紧要，但我只是想提出来。
股市基本上在过去一个月里一直稳步上涨。我不是说明天会下跌5%，但感觉短期内股市变得太容易了。是的。你上周分享了我们关于MAG7本周已经看到的回调的图表A。
在2022年。是的，我这里有。所以请稍等一下，因为我们就在那里。所以有一个很棒的图表，由Daily Chartbroke通过VandaTrack分享，他们展示了MAG7的散户购买情况。所以这是一个10日移动平均线，占散户总流入量的百分比。有趣的是……
人们疯狂地买入了解放日暴跌，值得称赞。从那以后他们一直在卖出。如果你看看散户的购买情况，他们一直在下降。等等，仅仅因为购买量下降，并不意味着他们在卖出。对。只是意味着他们没有买那么多。是的。是的。这很有趣。所以他们只在看到的时候才买入，他们只买入暴跌。我的意思是，好吧，这里还有一个。你不能称之为肥球，但你可以称之为，一个肉丸，它是一个肥球。它是一个肥球。
摩根大通有一个很棒的图表。MAG7的散户投资组合权重一直在下降。看看这个。在2024年夏季，它达到了MAG7的10%。现在低于2%。大幅高点。所以本，正如你上周提到的那样，但看看这个。苹果公司在2022年的回调幅度为37%。以及在2025年的31%。是31%还是37%？我甚至看不出来。在2025年。是的。
英伟达在2022年下跌了63%，在2025年下跌了37%。特斯拉在2025年下跌了49%。Meta在2025年下跌了34%。我厌倦了。这是我最后一次这么说，我想，目前为止，我厌倦了人们嘲笑散户投资者。他们只需要买入并持有MAG7就可以了。在过去三年中，已经出现了两次巨大的回调。亚马逊、Facebook、英伟达和特斯拉都下跌了50%以上。有些甚至下跌得更多。
所以与其像，因为互联网泡沫，但纳斯达克指数下跌了80%以上。那是一次彻底的清算。亚马逊下跌了95%。我们不会遇到这种情况。不会。对。不会发生这种情况。嗯，因为当这种情况发生时，亚马逊仍在亏损。我的意思是，亚马逊显然是一家根本不同的公司，但它们的自由现金流是严重负数。是的。那些公司都没有赚钱。这就是问题所在。但是
想想看，如果出现人工智能泡沫，会是什么样子？我们能否看到，回到我之前关于市场加速的观点，我们能否看到一系列20%到30%的回调，因为它们正在经历？哦，是的。哦，是的。现在有人可能会说，迈克尔，你在说什么？你五分钟前说的什么？Palantir的市销率为105倍。你是什么意思，可能会有泡沫？现在，如果有人想说我们现在正处于泡沫之中，好吧，我不会和你争论。
Coreweave的市值目前为，再说一次，你知道，我不太了解这家公司的基本面，但Coreweave的市值为750亿美元。了解人性，事情总是，总是，总是会变得更愚蠢。如果人工智能的事情，以及人们真的开始，哦，我的天哪，关注它的话，就会是这样。正如你所说，我认为现在有多少人真正关注这个问题。你的朋友中有多少人询问人工智能交易？
它，它微不足道。我和一些朋友进行了一些关于人工智能的对话，更多的是关于你在工作中如何使用它之类的事情，但在整体情况中，它微不足道。微不足道。嗯，好吧。我们之前分享过这些图表，但这有点疯狂。嗯，如果你将MAG7与其余493只股票进行对比，该死的。我，我，
我没有把推文放在这里。所以，对于我从谁那里获取的，我表示歉意。看起来像高盛的图表，但我记不清了。MAG7向上向右，其余493只股票表现不佳，但还可以。这是资本等待。这就是它的运作方式。这就像说，好吧，把KD和斯蒂芬从2016年的勇士队中移除。不，你不能。
这是交易的一部分。还有一个图表。这就是为什么我认为，如果你真的想押注人工智能，最简单的做法就是这样。你等待，你会让股市为你挑选赢家。所以这里还有一个很棒的图表。我们之前也提到过，但值得重复一下。他们有一个图表显示MSCI Acqui XUS。
现在我们来看看每股收益——所以这只是世界其他地区。世界其他地区。我们来看看每股收益与标普493指数的对比。相当引人注目。它们几乎完全相同，对吧？是的。然后再次，是MAG7，它在自己的图表上。就是这样。我知道我们一直在重复自己，但这始终是主要故事。没有人能想象，当然包括我自己在2015年、2018年、2019年和2022年，所有这些事情都会发生。利润率和护城河将越来越宽。也许我们正处于一个拐点。
也许人工智能是那个会影响所有人或某些人的重大颠覆者。是的。如果人们正在退出MAG7交易，他们会转向下一层，Palantirs等等。他们在寻找下一个将进入前十的英伟达。迈克尔·塞姆布利茨最近在Odd Lots节目中说，人工智能是本世纪的股市赌注。而他的，赌注的部分不仅仅在于它会改变世界。它很可能确实如此，但它也是流入其中的资金数量。这就是赌注。
就是这样。是的，我倾向于同意。就是这样。所以并不是说其他事情都不重要，因为忽略熊市的回调是很困难的，因为它们会到来。毫无疑问。我们刚刚经历了一个。但你必须专注于目标。现在，这个故事最终会破裂。我不知道什么时候，但你是对的。
加密货币我们已经有一段时间没有谈论加密货币了。不，上周我和你在芝加哥谈话，我们查看了所有比特币ETF以及它们有多少资金，我们查看了I bit，这是iShares的ETF，这是最大的一个，资产超过700亿美元。我认为富达的ETF有300亿美元。这是一件大事，我看到一些，我不记得是谁做的，我并没有影射这个人，但有人在推特上说他们上周参加了我们的活动，他们的加密货币负责人。他们说，嘿，我去参加了一个传统金融的活动，
而且我一直谈论我们的活动。是的，我们是传统金融人士。但加密货币人士使用“传统金融”这个词。我认为这是一个贬义词。你不觉得吗？这取决于情况。并非总是如此。好吧。对我来说，感觉像是一个贬义词。我有一个秘密要告诉加密货币人士。加密货币现在就是传统金融。比特币就是传统金融。你有超过1000亿美元的加密货币ETF。这是过去一年加密货币领域的主要故事。
加密货币就是传统金融。当稳定币出现时，稳定币是加密货币的一件大事。这就是让人们参与其中的轨道，或者其他什么。这是入口坡道。我的意思是，你完全正确。如果没有ETF，加密货币在哪里？如果传统金融没有进入加密货币领域，加密货币，我们现在都在谈论什么？比特币是多少？40000美元。对不起。加密货币现在就是传统金融。是的。嗯，所以贝莱德。而且这没有什么错，这没有什么错，如果你是加密货币人士，这就是你想要的。
好吧，这取决于哪一个，哪一个，但你不能，不能假装它现在是，是分开的。它是一样的东西。贝莱德的。我敢打赌，他们在5月份获得了创纪录的月度资金流入。阿布图纳斯有一个图表显示，嗯，
花了多长时间才达到700亿美元。现在，很明显，GLD、VOO，这不是一个苹果对苹果的比较，因为在03年GLD推出时，ETF大相径庭，但尽管如此，341天对VOO的1700天，相当了不起。这就是我们一直在寻找的。Balchun还在推特上发布了一篇不错的文章，详细介绍了通过13F文件对现货比特币ETF持有人的细分情况。顾问公司现在已经跃居榜首，而且遥遥领先。
这些13F申报者占总资产的20%。但我认为，随着更多采用，这一比例可能会上升到35%、40%。而詹姆斯·塞弗特是这些数据的来源。但看看这些投资顾问。
看，这很有趣。RIAs现在拥有更大的权力，因为加密货币最初的想法只是等待机构的到来。你可以看到捐赠基金和保险公司都在其中，但它们比……我的意思是，与顾问相比，它们只是杯水车薪，对吧？这就是为什么所有私人……
捐赠基金和保险公司就像机构一样，就像微不足道的养老金。看看家族理财室与投资顾问相比是多么渺小。所以我们到了这里。比特币处于历史高位。我没有收到朋友和家人的任何问题。你没有吗？我想现在事情太多了。你已经达到了10。那是你的最高价位。你准备卖出了。顺便说一句，就有趣而言
市场的时刻。我的意思是，我简要提到了比特币，但是，我的天哪，比特币，一种全新的资产类别达到了历史高位。是的。是的。现在没有人再谈论这个了。还记得一开始的时候，人们说，听着，你把投资组合的2%投入其中，如果它归零了，谁在乎呢？没有人再这么说如果它归零了。这种风险已经被排除在外了。所以等等，在我们谈话的时候，我一直在看这个，你知道VOO现在有多少资金吗？这是先锋500指数基金。
这将成为一个万亿美元的ETF。它有6600亿美元。好吧，杰弗里，我打开了这个标签。我还没来得及阅读它。对不起，杰弗里，但我会的。先锋总股票市场指数基金拥有1.7万亿美元的资产。哦，是吗？哦，如果你把所有ETF都包括在内，你会发现这只是一个ETF，对吧？我的天哪。是的。
这令人难以置信。1.7万亿。这是一个标题。摩根大通计划向客户提供针对加密ETF的融资。他们为什么不呢？他们也在赚钱的行业。但很明显，杰米·戴蒙一直以来，我会说，相当直言不讳地反对。让我们去掉“相当”这个词。他一直非常反加密货币。所以这只是针对比特币ETF的保证金贷款？是的。好的。是的，为什么不呢？我想知道利率是多少。好的。房地产？加密货币？让我们开始吧。
好的。年长的千禧一代非常幸运。这是首次购房者的比例，同样来自Torsten Slack。2010年，首次购房者的比例为50%。这太疯狂了。它从50%下降到24%。所以，它一直在大幅下降。你也可以说这也不正常。一半的购房者不应该都是首次购房者。问题是，当时也没有很多活动。
但这很不错，如果你是一位年长的千禧一代，你时机把握得完美。就像会有一个分歧。我觉得每个人都把婴儿潮一代放在同一个群体中，即使这是一个18年或20年的窗口。或者像我父亲出生于1947年。我希望我没有弄错。他是婴儿潮一代的重要组成部分。我认为60年代早期的人仍然被称为婴儿潮一代，但这完全是人口统计的不同部分，对吧？
年长千禧一代和年轻千禧一代之间的差异巨大。那里会有巨大的差异。你也可以说我们也被搞砸了。
在金融危机的牙齿上。哦，是的，劳动力市场很糟糕。是的。每一代人都有自己的烂事。我的意思是，毫无疑问。在2008年、9年、10年，我听到很多人说，你应该庆幸自己还有工作，对吧？我没有工作。哇。我每个月要为我的工作支付400美元。嘿，你在那里当过一段时间服务员，对吧？说到房地产，这引起了我的注意。现在，我知道这是苹果的，苹果的
我不知道，铅笔，不是直接比较，但从玛丽·米克的演示文稿来看，我的天哪。她比较了数据中心的建设时间。现在我们说的是一个完全运行的数据中心，75万平方英尺，相当于418个住宅。建造它花了122天。我不知道在哪里，我忘了这是在哪里。建造这东西花了122天。
而平均面积为1792平方英尺的普通住宅，平均需要234天才能建成。第一个比第二个赚钱得多，这很明显。投资更大一些。激励措施更多一些。在我们拥有房屋的一生中，我们已经建造了三套房屋。这是一个……
繁琐的过程，所有的许可证都在这里拖延我们，或者这个，这个在拖延我们，那个，我们不能这样做，除非我们先做这个。这是一件我直到他们用3D打印机为你建造房屋或类似的东西之前都不知道的事情。看起来它总是需要一段时间，它永远不会更容易或更高效。这都是规则和法规之类的东西。我认为。好的。私人市场正在
这些天来受到了相当多的负面新闻。很多。是的。嗯，你是对的。负面新闻，我认为在某些方面是合理的，但在其他方面，就像整个行业并不是垃圾一样。如果它没有为投资者做些什么，就不会有这么多钱投入其中。我认为我们都理解缺点，而且他们会继续报道它，因为，因为它是，它是有效的。确实发生了很多糟糕的行为。我们需要警惕即将发生的事情，但是
有一张图表一直在流传，我们以前见过。这是来自彭博社，来源是PitchBook。私募股权分配暴跌。自2016年以来，投资者尚未收回所有现金。好的，好的，好的。但是——
这是一个悬崖，对吧？它基本上从2021年到今天都降到了零。你可能会看到这个并说，哦，我的上帝，投资者没有收回他们的钱。是的，很明显，如果你两年前投资，你几乎没有收回你的钱。这很明显。这些基金已经支付了。他们没有交易股票。大多数这些基金都有一个7到10年的窗口期来投资资本。而且许多基金都有一个延期，他们会让投资者投票决定，说我们要再延长两年，因为我们需要更多时间来投资。
这只是为了投资资金而需要很长一段时间。我的意思是，这张图表是垃圾。对。应该是这样的。是的，没错。但回到保持警惕的这一点，因为我的上帝，它来了吗？我们已经多次谈到过这场海啸，而且我们会继续谈论。Ben Johnson有一张图表显示区间基金的发行数量。这只会……是的，顾问就是这样投资的。是的，但这将呈指数级增长。Ben Johnson昨天参加了我们的现场活动。
是的，他来了。向Ben致敬。我今天早上看到了这个标题。我没有机会深入研究。也许我们下周会讨论这个。星木房地产基金的提款请求达到8.5亿美元。该基金从12月到5月出售了价值16亿美元的房产，以满足赎回请求。不太好。但这就是为什么这些区间基金对他们可以和将会出售的金额有5%的上限。他们不希望每个人都争先恐后地逃离，他们想要。所以比尔·格利谈到了——但是等等，等等。一件事。一件事。关于这个的最后一句话。但同时——
该基金从12月到5月出售了价值16亿美元的房产，以满足赎回请求。
他们卖掉了。市场上有这么多钱。是的。所以他们不必将其锁起来并限制它，因为他们无法出售它。谁知道他们获得了什么样的回报，但是，我的意思是，有这么多钱。困境基金，哈哈。所以Jason Zweig写了一篇关于二级基金及其运作方式的文章。这是一件奇怪的事情，你以折扣价购买基金，然后立即将其标记，看起来你拥有，所以很难，
人们试图理解这一点。所以比尔·格利转发了这条推文，他说，在所有私人，所有时间的世界里，将会是一个更加混乱的世界，会有更多投机者和骗子。透明度是投资者的朋友。黑暗，我甚至不能说这个词。含糊其辞不是。这是一个很难的词。是的，是的。但当你写出来并说出来时，它看起来更好。比尔·格利是一位风险投资家。他身处这个世界。
所以他不是，他在说，他在说他的书。他不是说，他不是一个局外人。他是一个在这个世界里的人。我相信他得到了，他得到了更多的透明度，因为他是一位非常知名的大投资者。但对于不熟悉的人来说，他的观点是正确的。
故事的核心是，我想和一些人谈谈，找出这是多么普遍，这是否可疑，或者是否有，是的，不，这就是它的运作方式。而且还有其他事情。所以Jason报道了一家基金公司。是汉密尔顿巷吗？是的。谁买了……
困境资产或其他什么，在第二天购买了资产，以低于其NAV的价格进行营销，立即将其标记为NAV，然后以此收取业绩费用。现在，我看到其他人也在推特上谈论这个，我想和某人谈谈，以获得更多信息，是的，这就是它的运作方式，但也有追回和高水位线。
他们必须做到这一切。否则，事情就会倒退。现在，我不知道。这有点超出我的范围，但听起来肯定不太好。当我从事机构投资领域的工作并投资一些二级市场时，我们认为这很棒，因为我们会投资它。他们会以40%的折扣购买它，我们的IRR会立即看起来很棒，因为他们会将其标记回100美分，对吧？所以对我们来说，我不记得所有这些的业绩费用是如何运作的，但是
但作为投资者，你会觉得，这太棒了。看看我有多棒。我的意思是，这可能有点牵强，但想象一下，一位对冲基金经理购买了一只股价从100跌至50的股票，他们只是将其标记为100，并开始以此收取管理费。
对。就像，哦，我以折扣价购买了它。但私募股权经理会告诉你，不，对此的标记是真实的。存在折扣的原因是很难退出这些东西。没有市场。对。所以我实际上可以看到双方的观点。好吧，如果没有市场，他们如何出售？好吧，没错。所以你的意思是，你能相信这些标记吗？你不知道，直到他们有一个流动性事件，我们现在没有这些了。费用是真实的。标记是值得怀疑的。没错。好的。所以我们一直引用记录。
我想说明，记录比宏观数据更有价值，或者至少同样有价值。所以关注公司收益报告和季度收益电话会议。是的。所以我引用了一些引言，请耐心等待，我想读一些。好吧，在过去几年里，它们对我们理解消费者非常有帮助，当然。所以拖拉机供应公司。
总裁说，我认为我们在消费者身上看到的在过去两三年里并没有太大区别。我认为消费者在他们的言辞和定性评论中继续谈论谨慎，甚至在过去几个月里我们看到的某种适度的信心变化。但如果他们能够在支出方面进行实践，消费者的情况非常好。随着天气的到来，春天终于到来，我们的季节性产品销售得非常好。所以当阳光明媚时，生意非常好。
这是万豪酒店的首席执行官。如果你和我在一年前坐在这里，你对我说，想象一下，你的最大市场消费者信心跌至52年来的最低点的情况。你如何看待平均值？我的意思是，你如何看待RevPAR？那是每间客房的收入，我猜？听起来差不多。我不知道我的答案会是什么。我很确定它不会超过4%的增长。
好的。这就是我前面提到的，后疫情支出环境是永久性的转变。我从万豪酒店的首席执行官那里得到了这个信息。他说，
从我们的角度来看，其中一个要点是，我们经常谈论消费者支出模式的转变。在大流行之前，年轻一代已经优先考虑旅行和体验以及他们如何使用可支配收入。当我们查看今天的信用卡支出数据时，这种现象已经蔓延到各个年龄段，并且感觉相当永久。我认为这种转变抵消了一些历史上会导致RevPAR大幅下降的指标。
我认为很多人现在把旅行视为一种必需品。它不再是可自由支配的购买了。就像，不，我们会旅行。我认为很多人都有这种感觉。这是SoFi。他们可能服务于，不是可能，他们服务于中等价格
从收入来看，财务人员可能较低，因为他们是年轻人。我可能会说更年轻。我们在个人贷款方面的承保损失率平均为7%到8%。损失趋势远低于此。好的。好的。这里有一些不利方面，因为它并非全是好事。来自TransUnion，失业率，我们前面提到了。我认为，我们目前唯一看到的担忧是失业率。如果你分解这个数字，
兼职但希望能够工作更多小时的消费者比例已大幅增加。这可能是就业市场放缓的早期指标。最后，来自Dollar General，在我们最近的客户调查工作中，25%的Dollar General客户报告说他们的收入比一年前少。近60%的核心客户表示，他们觉得需要在未来一年牺牲一些必需品。
所以感谢记录。我订阅了他们的Substack。如果你对此感兴趣，我建议你查看一下。但Ben，这回到了重点。所以你可以读到这个并说，看，有裂缝。在低收入人群中正在形成裂缝。但我们上周早些时候所说的，来自Savita的数据点，低收入消费者对标准普尔500指数的每股收益贡献了两个百分点。他们对股市无关紧要。
不是在谈论股市的人性化方面。是超级巨头。这就是为什么如果人工智能真的是这个巨大的蓬勃发展的生产力工具，那么股市，如果它不关心失业率上升怎么办？这听起来真的很黑暗。在你的脑海里这样想听起来真的很愚蠢。就像，当然它会关心，但如果它，如果它导致更高的生产力，它不关心，那是一个我正在为之准备的世界。好的。关于个人理财方面有两件事。很多人给我发这个，因为我是一个卡车迷，如你所知，
华尔街猿猴。我不知道这是什么。这是合法的吗？美国人用一辆价值11.1万美元的卡车进行融资。他支付84笔1900美元的付款。他将为卡车支付的总金额约为16万。
这是因为他为此支付了10%的利息。10%的利息，融资费用几乎为5万美元。所以总额是16万。他们想知道。这个人说，我不在乎别人怎么说。这是高利贷，这样做的人应该被关起来。不，不，不，不。做出这种购买决定的人应该被关起来。没收他们的支票簿。没收他们的信用卡。这种行为太疯狂了。10%的借贷成本为10.6%。
对不起。好的。等等。等等。等等。等等。等等。我在做一些计算。请耐心等待。所以这个人。看，当人们说，Ben，你为什么这么讨厌卡车？对不起。对不起。对不起。我完全误解了。我以为在车之后。不，不，不。是的。这几乎就是这样。好的。
嗯，所以那是，是的，这个，这个，这个词真的让我很困惑。是的。好的。所以是的。所以那是，是的，这就是所谓的利息。对不起。是的。你正在做出决定这样做。对。那是目前的利率。嗯，那是杰米·艾伦斯。人们愿意以……等等购买。嗯，好的。所以这太疯狂了。我从不看这些东西，但是，我昨天在芝加哥预订了一个酒店房间，因为我们几周后要去那里参加晨星会议。而且，呃，
酒店比票务大师更糟糕，目的地费用25美元，城市税16美元。这是一晚的住宿州税，35美元目的地费用税，4美元和35美分。这就是城市和州的情况，但目的地费用和目的地费用税是垃圾。
对吧？这就像，我们知道你会付钱。人们说，好吧，我们不介意对游客征税。我们宁愿对游客征税，也不愿对居住在我们城市和州的人征税。我知道人们会为此买单，但这只是，我不知道。很糟糕。是的。不必要。我可以问你一个关于洗衣的问题吗？好的。所以我床前有一个长凳。好的。你把干净的衣服还是脏衣服放在那里？好吧，问题来了。它们不脏。还是它们脏？
如果你穿上连帽衫去参加小联盟比赛，一个半小时后回来，把它扔在长凳上，应该洗吗？不，不，不。连帽衫和牛仔裤，这些可以多次穿着。T恤，每次都要洗一件T恤。你不能重新穿一件T恤。所以我和罗宾一直在争论这件事。停止。我穿了一个小时。这不是洗衣。因为你洗的次数越多，质量就越下降。是的。孩子们，如果孩子们穿了，那就洗，因为他们是
T恤，自动清洗。我很臭。T恤要洗。运动衫，毛衣，牛仔裤。当然，你不会每次都洗这些。好的。我们有相同的图片。好的。只是一个想法……
因为我们上周在芝加哥举行了现场演出。你认为自大流行以来，现场演出和活动的感觉是否有所不同？就像，人们现在是否更欣赏它们？很明显，我们的活动总是试图有点乐趣，因为我们，你知道，我们在演出前在一个酒吧待了一个小时，在Future Proof It's Outside在海滩上。但我参加过很多其他活动，我在会议上发言。我觉得人们现在更欣赏现场活动，因为有更多的Zoom。我觉得他们更欣赏亲自参加。是的，我认为，我认为，好吧，我们没有真正这样做。我不，我们不想，
很大的参考框架。在大流行之前，我们并没有经常在路上做现场演出。是的。我只是认为我参加过的每场会议，就像，我认为人们比以前更欣赏它们。我认为这是我们自大流行以来看到的结果之一。在现场演出中，我被狠狠地嘲笑了，你知道吗？这是公平的，因为我的穿着。通常情况下，我是舞台上穿着最随便的人。
而且我看起来，我在芝加哥的活动中穿得很漂亮。而且，呃，这很尴尬。我不知道我在想什么。那不是我。我完全同意了。我认为你看起来很好。你穿了一些漂亮的皮革便鞋。我认为你看起来很好。我认为人们只是不习惯你这样穿。我也不习惯。你穿了，你看起来像个十足的，我说，你看起来可以为史蒂夫·科恩工作。你穿着一件带漂亮衬衫的背心。我和你一起去购物。感觉就像我穿着一件戏服。
这就是人们嘲笑你的原因，因为他们不习惯看到你这样。但我认为你看起来很好。好的，谢谢你。好的，故事时间。我们在芝加哥乘坐优步，我们上了车，司机正在播放Creed的歌。
对。他说，你们还要点什么吗？哦，是的。就像我那样，这太搞笑了。你说，不，我会继续听你的Creed，伙计。没关系。我说，开大点。是的。然后我们讨论了，你就像，人们真的喜欢Creed还是他们讽刺地喜欢它？因为有时候你无法分辨。我觉得互联网让人们能够讽刺地，但也真正地更喜欢一些东西，因为其他人也喜欢它。
对。你可以更容易地找到关于这些东西的群体，而不是在互联网时代之前。这很难解释。这是一个很好的观点，因为我的朋友问我这个问题。如果我想在这个夏天去参加Creed的演唱会，我会说，喜欢去笑。我不。对。我不明白。就像，我们喜欢Creed吗？喜欢和讽刺之间的界限已经模糊了，就像，我实际上喜欢他们吗？讽刺。我曾经说过Guy Fieri理论。就像一开始，每个人都讨厌他。就像，你知道，高雅的人。然后就像，实际上，我讽刺地喜欢他。现在人们只是喜欢他。
事情就是这样运作的。有趣的是，我们下了优步，回到酒店，我在……那个高架线叫什么？606上跑步。你知道，我听着我的跑步。很棒。很棒。
好的，这是一个好问题。伙计们，你们能详细说明一下你们的电影评分吗？在0到10的范围内，我认为5是平均水平，但你们的系统似乎不同。在最近的节目中，你们谈到了一部糟糕的节目，但Ben给了它5.4分。6.4对你们来说是平均水平吗？我说的是5.4分，这是Mountainhead的那部电影。问题是，这是一部高质量的电影，但它是一部糟糕的电影。就像演技很好，但不好。我听说有些人说他们实际上喜欢它。
哦，那只是逆向行为。相信我。我很少低于5分。对我来说，5分很糟糕。它必须非常非常糟糕才能达到4分或3分。你知道，我有一份完整的电影评分清单。比如《生命之树》。我记得那部有布拉德·皮特的电影。我从未看过。从未听说过。是这么叫的吗？它就像2.5分。邓肯可能喜欢它。好的。我是一个苛刻的评论家，即使我喜欢烂片。比如，怎么样？我不知道为什么这个会出现在我的脑海里。《深海狂鲨》。我爱这部电影。
我爱这部电影。我在电影院看过它。你知道我会给它多少分吗？呃，6，8。好的，是的。那些必须在6分以上。如果你给《深海狂鲨》超过7.5分，你就是一个傻瓜。这是真的。承认我喜欢这部电影，但你不能给它打高分。让我们说实话。好的，所以我们最近一直在看亚马逊上的《更好的姐妹》。我认为我们已经看了一半了。这是一个迷你剧集。我认为有8集。杰西卡·贝尔和伊丽莎白·班克斯。你在看吗？所以……
这听起来像你和罗宾可以一起看的节目，对吧？所以我们早上在床上，她把它放了上去。我想她正在看第二集，我说，这看起来不错。我说，这里发生了什么？我看过20分钟。我说，你为什么不看这个？她说，我……
所以我正在看它。我想，是的，但这就像，我，这很好。就像，显然我喜欢它。她说，好吧，我才刚开始。所以我就像，管它呢？所以当我们去芝加哥的时候，现在她看完了，是富人。丈夫被谋杀了。汉普顿，纽约市公寓。是科里。那家伙叫什么名字？偷了，偷了她。是的。是的，它，它很棒。嗯，值得一看。呃，我想我独自一人拥有最多。
我不，是的，我认为，是的，我的意思是，结局可能会完全崩溃，但我认为，是的，我认为它相当不错。我认为杰西卡·贝尔和伊丽莎白·班克斯作为姐妹的化学反应非常好。我想我找到了有史以来最像90年代的电影。哦。所以算法找到了我。出于某种原因，我前几天又看了一遍《迷失方向》，然后它给了我《购物狂》。
我还没看过，《购物狂》是那些怀旧电影之一。它在Netflix上。我昨晚差点就按播放键了。你提到这一点真有趣。所以我把它放了上去。这是一部电影，出于某种原因，你观看电影的时间和地点完全会影响你对它的记忆程度。这是我高中和大学时，我和我的朋友们经常看的一部电影。我还没看过。这不是学校的晚餐，而是一艘帆船。是的，自从那以后我就没看过，但我又看了一遍。我确实，我认为我的记忆中，它有一些非常非常愚蠢的部分。
但如果你能忽略这些，这就是有史以来最像90年代的电影，因为它只有1小时25分钟，这在今天是不会发生的。显然，它发生在一个购物中心。对于90年代的人们来说，购物中心是宇宙的中心。我和我所有的朋友都会在那里见面。每个星期五晚上，我们都会在购物中心见面，然后去看电影。等等，等等，等等，我必须在这里补充一下，因为你说过你记得某个时刻的事情。我记得第一次在乔什·科恩的地下室看到它。而且-
这绝对是不合适的。那是什么时候上映的？是93年吗？不，很久以前了。也许吧。我不知道。我实际上不知道。是的，也许是93年。也许吧。天哪。那是。哦，95年。好吧。好吧。所以我当时，我当时10岁，很合适。呃，真是一部电影。
是的。我的意思是，有一些不合适的部分，但除了它们都在购物中心之外，这里还有其他90年代的部分。它有来自《飞跃比弗利》的莎侬·多赫提。它有整牙前的本·阿弗莱克。他拥有好莱坞整牙前的牙齿。克莱尔·弗兰妮，她曾经是某事的领导者，然后《遇见乔·布莱克》上映了，她就消失了。它有一个伦敦兄弟。我认为他们中有一个在《迷失方向》中，一个在其中。这是《五个孩子》中的一个，我显然也看过。隐藏图片的东西，你，我永远也做不到那些。哦，那是当时的事情。我从未见过它们。
我永远也做不到。我永远也做不到，哦，只要你交叉你的眼睛，我永远也做不到。杰森·李作为一个讽刺的人，就像讽刺是90年代的一种个性特征一样。就像讽刺是当时的事情。
所有流行文化的参考文献，这更多的是因为凯文·史密斯，但都是《星球大战》和《蝙蝠侠》。杰伊和沉默鲍勃有他们自己的电影。你还记得带灯芯绒领子的卡其色外套吗？90年代每个人都有一件。这是有史以来最像90年代的电影。是的。我会因为怀旧溢价而给它打7.2分。哦，很高，好吧。但我和我朋友们过去经常引用这部电影。再说一次，它真的很蠢，但它有一些很棒的台词。我的意思是，凯文·史密斯穿过更衣室的那一幕
用他的头？是的。太棒了。然后我们最近看了两部儿童电影。我的女儿还在看体育电影。我们看了《一年级新秀》，那个家伙摔断了胳膊。我忘了约翰·坎迪是播音员了。是的。
我可能自从10岁以来就没看过这部电影了。然后是《电子状态》，这是一部克里斯·普拉特主演的电影，女主角是来自Netflix的《怪奇物语》。直接在Netflix上映的电影。从未听说过。糟糕透顶。可怕。就像一场机器人战争。我儿子很喜欢。好吧。我有时会担心他的电影品味。乔治正沿着我的高速公路走。我喜欢它。我觉得他想……他一直让我们看恐怖电影，但我不会让他看。但他总有一天会看到的。好吧。这就是我所拥有的全部。好吧。我有一个推荐，它是一个双倍的桌子砰砰声。我……
看完了，开始了，看完了。感谢所有推荐《黑帮》的人。啊，汤姆·哈迪的那部。我看了一集。我需要重新开始看，因为我喜欢汤姆·哈迪。所以我做了同样的事情。我看了一集，我只是有点像，是的，这并没有帮助。我的天哪。继续？好吧。双倍的桌子砰砰声。是汤姆·哈迪、皮尔斯·布鲁斯南、海伦·米伦，是伦敦的两个家族在打仗。它有点像《绅士》，但少了一些愚蠢。
就像，更严肃一点。但也不是太严肃。它是黑暗而暴力的……好吧，我会重新开始看这部电影。很好。很好。我期待第二季。怎么样？汤姆·哈迪饰演执行者。他非常适合这个角色。你知道我通常是一个只看一季的人吗？是的。我报名参加了第二季。首映日。很高兴知道。是的。但很奇怪，因为第一集，同样的事情。我当时想，呃。然后它以一种严肃的方式开始了。好吧。好吧。
好吧。我们今天深入探讨了。我们讲了很久。是的。我们提了几次。感谢所有来芝加哥的人。我们的制作团队在组织这次活动方面做得非常出色。这太壮观了。尤其是丹尼尔。但每个人，尤其是他。他熬夜到很晚。我们希望在芝加哥和其他地方举办更多这样的活动。但感谢所有来的人。CompoundNews.com上的Animal Spirits。下次再见。