Talk Your Book: A Better 60/40 Portfolio
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在本期《动物精神：谈论你的书》节目中，迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森邀请了 Aptus Capital Advisors 的首席投资官兼创始人 JD Gardner，讨论 Aptus 是什么，如何利用期权转向风险更高的投资组合，如何利用个股期权对冲风险，以及期权策略的误解等等！在我们的博客上找到完整的节目笔记……本·卡尔森的《Common Sense 的财富》迈克尔·巴特尼克的《无关紧要的投资者》随意发送电子邮件至 [email protected]，留下任何反馈、问题、建议或未来对话主题的想法。在 Compound 商店查看最新的金融博主时尚：https://www.idontshop.com投资涉及亏损风险。本播客仅供参考，不应被视为个性化投资建议，也不应依赖其进行投资决策。迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森是 Ritholtz Wealth Management 的员工，可能持有本视频中讨论的证券的头寸。他们表达的所有观点仅代表他们自己的观点，并不反映 Ritholtz Wealth Management 的观点。在此处查看我们的披露信息：https://ritholtzwealth.com/podcast-youtube-disclosures/The Compound Media, Incorporated，Ritholtz Wealth Management 的附属公司，从各个实体处收取附属播客、博客和电子邮件广告的费用。此类广告的包含并不构成或暗示内容创建者或 Ritholtz Wealth Management 或其任何员工对其的认可、赞助或推荐，或与之有任何关联。有关其他广告免责声明，请参见此处 https://ritholtzwealth.com/advertising-disclaimers.Aptus 披露：本播客中表达的观点是 Aptus Capital Advisors, LLC (“Aptus”) 在发布之日的观点，如有更改，恕不另行通知。播客中的信息仅供参考，不应被视为投资建议或购买或出售任何特定证券、产品或服务的建议。Aptus 保留根据不断变化的市场动态或客户需求修改其当前投资策略和技术的权利。该信息基于从被认为可靠的来源获得的数据，但不能保证其准确性，也不旨在成为可用数据的完整摘要。所有投资都涉及风险，包括本金损失。过往业绩并非未来业绩的指标。这不应被解释为税务、会计或法律建议。Aptus 不提供会计、税务或法律建议。您应始终咨询这些领域的专业人士，了解具体的税务、会计或法律问题和义务。Aptus Capital Advisors, LLC (“Aptus”) 是在美国证券交易委员会注册的投资顾问。注册并不意味着一定的技能或培训水平。有关 Aptus 投资咨询服务的更多信息，可在其 ADV 表格第 2 部分和/或 CRS 表格中找到，两者均可应要求提供。了解您的广告选择。访问 megaphone.fm/adchoices</context>

领口投资机会。所以它是 ACIO。现在这比去风险更大，对吧？但这是一种较新的策略。向我们介绍一下。是的。这个市场的规模非常庞大，就像对冲股票的可寻址市场一样。所以去风险，回到我之前所说的，去风险是另一回事。ACIO 是我们认为比现有产品更好的版本。为什么它是更好的版本

所以，如果您考虑典型的领口策略，顺便说一句，我的团队可能会讨厌也可能会欣赏这一点，但我反对卖空波动率。我支持做多波动率。你不会遇到比我更……我只是认为做多波动率的存在允许你承担更大的风险，而这种选择权对投资者来说简直是奇迹。但 ACO 同时包含这两个部分。所以大多数领口策略，你做多，

你做多标普 500 指数敞口或贝塔敞口，你卖空指数，你买入看跌期权，你卖空指数看涨期权，你买入指数看跌期权，对吧？所以卖空看涨期权实际上是你的上限，做多看跌期权实际上是你的下限。那么，如果你在同一标的资产上卖出看涨期权并买入看跌期权，显然这些看跌期权会更贵。所以这意味着你刚刚创造了一个股票篮子

它有一个比下限距离更紧的上限。这说得通吗？所以如果你，让我们编造一些数字。如果你，这将大致接近。如果你上涨 5%，那么，为了用卖出看涨期权的溢价来资助一个无成本领口，比上涨 5% 更高，你将不得不买入一个下跌 8% 的看跌期权。

所以如果你告诉世界上任何一个投资者，我的观点是，嘿，我们拥有这个东西。你可以赚 5% 或亏损 8%。听起来怎么样？糟糕透顶。就像，我不喜欢那样。所以 ACIO，我们做多一个股票篮子，我们挑选。记住，我反对亏损。我们挑选我们卖出什么，何时卖出，卖出多少，何时平仓。这里有主动性。但我们是在个股上这样做。

所以我们不是卖出指数波动率。我们卖出个股波动率。这样做的好处是什么？这样做的好处是我们可以利用这些收益来收紧我们的看跌期权。所以波动性越大，期权的收入就越多。所以我们调换一下，就像我们将被套牢 +10 -5 而不是 +5 -8。

如果你保持这种结构不变，从长远来看，你自然会跑赢其他对冲股票策略。个股呢？你是如何选择它们的？是的。我可以告诉你，这就是我们如何让它变得复杂。但最终是，我们希望与标普 500 指数相关。因为如果你与标普 500 指数不相关，你就会爆仓，

你无法用指数对冲来对冲这个篮子。好的。所以你并不一定在个股选择层面寻找阿尔法，对吧？不。那么这种策略的推销点是什么？清晰的推销点是什么？是的。清晰的推销点是，如果你比较一下，简单的推销点是，如果你把它与 60-40 策略进行比较，如果你查看数据，我们将绝对碾压 60-40 策略。如果你查看像人们花费大量时间进行混合配置、另类流动性资产，

就像，好吧，你可以拥有 ACO。它让你获得更多的上涨收益，而实际回撤更少。所以清晰的推销点就是查看数据以及上涨与下跌。更复杂的推销点是，如果你已经拥有对冲股票，

就像我们必须讨论结构本身的改进一样，所以你的大多数策略，你会说期权最大的好处之一就是你可以降低你的回撤风险，并且根据你使用的期权，这会改变你获得的回撤量，但这正是最大的卖点之一，我认为这是次要的卖点，在我看来，所以每个人都蜂拥而至，就像，好吧，我喜欢，我喜欢知道我的回撤是有限的，但是我们，就像

并非回撤是有限的。而是我可以吸收其他地方的风险，就像如果你，我知道我在这里可能比我需要更坚定。但是如果你认为，如果你认为股票在未来 10 年将跑赢债券。

那么，如果你能够拥有更多这些东西，难道不是有益的吗？所以当我这样说时，嘿，伙计们，让我们不要 60-40，让我们 75-25。你认为你得到的第一个反对是什么？就像，好吧，我的客户无法承受这种波动。有了对冲到位，就可以更容易地进行这种对话。但是当你经历 2023 年或 2024 年，如果你查看配置影响，就像，好吧，我可以支持这个。

你认为关于基于期权的 ETF 的一些最大误解是什么？也许这不是误解，但让我抓狂的一件事是，每年只进行一次交易的主动型基于期权的策略，每年收取 80 个基点的手续费。这将是我认为人们并不完全……营销吸引力，例如

我可以成为任何你想设置的缓冲数字。这听起来非常有趣，但如果你真的看看发生了什么，就会有各种路径依赖性。你为此付出的代价太高了。这将是我在基于期权的领域的一个抱怨，因为这类资产一直在涌入。所以很难为这些东西制定一个基于定量规则的策略，对吧？你可以设置好后就不用管了。

这并不难，这很容易。你可以设置好后就不用管了，然后走开。营销吸引力，就像公司做得非常好，例如

这对于客户来说有多容易解释，因为它就像，好吧，没关系，但在实际产生更高的复合年增长率方面，它并不那么有效。对。如果你想充分利用它，利用收入、上涨、下跌，无论是什么，你必须主动管理这些策略。是的。另一件事，这可能是一个更好的答案，我不会谈论具体的策略，但有史以来最成功的策略之一是

对我来说，是最好的，它是由 2022 年催生的主动型基于期权的策略。但它就像，这是你见过的对业绩的追逐的最佳定义

它就像，这是一种卖空波动率的策略，就像，嘿，看看你从期权溢价中产生的所有收入。我一直都喜欢，就像我们进行了很多这样的对话，就像，嘿，我们卖出了 10 万美元的期权溢价。就像，好吧，当你以 100 万美元的价格回购时，这将非常痛苦。就像，这就是很多人没有，他们看到了他们卖出的初始期权溢价。他们没有意识到，就像

当我们从不断上涨的风险资产市场中遭受重创时，情况会如何？对。我喜欢这个，因为迈克尔和我在过去几年里思考任何类型的另类策略时，一直谈论的一件事是，它必须能够在牛市中生存，对吧？如果你只关注下行波动率或收入或其他任何东西，

这很好，但这种情况并不经常发生，每四年中三年市场都在上涨。你必须弄清楚如何在这些时期生存。所以这就是你更关注的，我们如何获得更多？在也有一些保护的情况下获得上限，你必须，你必须积累资本，如果你不积累资本，你的保质期会，会短得多。那么这里的权衡是什么？顾问和最终用户应该考虑什么，因为我

你比大多数人都了解，没有免费的午餐。所以如果你告诉我，我可以拥有一个能够给我类似农业的下行保护的东西，但回报却高得多，这听起来像免费的午餐吗？我错过了什么？这不是免费的午餐。你仍然在承担……超额回报只是来自贝塔。我经常遇到的一个问题是，

好吧，这些模型是如何产生阿尔法的？就像，好吧，这实际上只是更多的贝塔。这就是答案。所以我认为对这个评论来说，更大的问题是，未来 10 多年，风险资产和保守资产之间的差异将是多少？如果你属于认为不会有差异的阵营，那么我们对你们没有吸引力。如果你属于认为，嘿，会有显著差异的阵营，那么我们

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你真正得到了什么？5%。我们不需要在这里讨论会计师事务，但告诉我们拥有期权类型策略和 ETF 包装在税收方面有什么区别。是的，我会指出 RETF，只是它们的资本收益分配。这将是一个更技术性的答案。节目结束后，我们再来回顾一下。但是

我认为只是标普 500 指数的好处，这就是让我进入 ETF 领域的原因，是为超高净值家庭审查所有 ETF 投资组合。就像，好吧，这些资本收益分配在哪里？如果你可以复利你的税前和税后复利回报，

在理想情况下，它们将非常非常接近。ETF 包装本身允许你以更像的方式访问固有的税收效率低的基于期权的策略，你可以缩小差距。这就是高层次的答案，就像，嘿，如果我可以以税前 10% 的速度复利，希望我的税后收益率不是 6%。这就是我们想要减少税收拖累的地方。

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