Talk Your Book: Animal Spirits Live
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欢迎来到动物精神节目，该节目讨论市场、生活和投资。加入迈克尔·巴达和本·卡尔森，一起讨论他们正在阅读、写作和观看的内容。迈克尔和本表达的所有观点都仅代表他们个人的观点，并不反映里索尔兹财富管理公司的观点。本播客仅供信息参考，不应将其作为任何投资决策的依据。里索尔兹财富管理公司的客户在本播客中讨论的证券中持有头寸。

让我们兴奋起来。来吧，芝加哥。走！

在凌晨三点的一个酒吧里，戴夫说，感谢你们的到来。我知道很多人有很多事情要做。所以能抽出你们晚上的部分时间，对我们来说真的非常特别。

我知道迈克尔会做一个非常简短的介绍，但关于我们如何相遇，我想那是在我们的销售人员在一个会议上看到你，然后纠缠你之后，这可能就是警方所说的情况，但在几次交谈之后，我们认为，也许他们并没有那些家伙那么疯狂。我们一起做过几次这样的事情。我知道我们今晚有一系列有趣的话题，其中一些你可能会猜到，还有一些是你想要的新内容。

我们会一路犯一些错误。大部分错误都是我的，你会注意到那些你不会注意到的错误。这很顺利，但我感谢你们来参加，之后有什么我们可以回答的吗？我很乐意去做。但是，有了这个微生物，就交给你了。

谢谢你的介绍。我们有编辑，所以我们亲自做的时候可能会稍微不那么流畅，对吧？所以在我们进入当今的一些媒体话题，以及金融市场的话题之前，亚历克斯，对于那些刚接触F/M投资的人来说，你的故事是什么？我们今天是怎么走到这一步的？

是的，这很奇怪，戴维。大约五年前，我创办了这家公司。现在他们会检查我说的。我们合规部门的员工会在房间里检查我说的，简单来说，就是市场上有很多优秀的阿尔法生成器，他们往往找不到进入你投资组合的方法。问题不在于缺乏优秀的阿尔法生成机构，而在于在这些好主意最终进入每个人的投资组合之间，需要一个完整的业务层。所以我们创建了这家公司来消除所有这些障碍，在此过程中，一些优秀的人带来了许多有趣的想法，其中一些想法有点古怪，比如基准系列，这正是我们走到一起的原因，并且帮助我们管理现在170亿美元的新客户资产，每天都在关注。有多少……

不同的经理和策略我们将在这里讨论。

所以现在，大约有60种不同的策略。你知道，可能还有一些策略的变体。所以今天在场的几位投资组合经理会说，不，差不多就是这样，但大约有60种策略，大约85名员工。

我们每天都这样做。它涵盖了从资产配置到资产风格的整个范围，主要是在主动型固定收益和股票之间。你今天会听到很多关于债券的讨论。

所以我们锁上了门。在我们完成之前，你实际上不能离开。但事实证明，债券已经有趣了一段时间了，所以我们花了很多时间……

一个很好的去处，最有趣的领域之一，从资金流向的角度来看，也是ETF市场最令人兴奋的领域之一，我们的选择权非常强劲。那么，你什么时候开始对你的固定收益进行卖出看涨期权呢？来吧，就像收益率和收益率一样。

让我们开始吧。你这么说，但还有一些……

正在进行的事情。

你知道我们看到了一些生物技术交易策略。你知道，如果你来这里，并且你知道向我们的保证金电话圣母祈祷，你会看到我楼下。很多人会很乐意接受这一点。

我们之前谈到了你的基准系列以及它的时机。你说五年前你们成立了公司，基本上是在疫情期间，疫情期间利率实际上降到了零。你们在2022年推出了一个债券ETF系列，时机非常好，因为在那时，利率最终回升了，因为如果你在利率为1%的时候推出，反响会如何？

零点零？是的，不是新的。对吧？我们肯定很注重时机。但这确实是市场上的需求，对吧？我们创建它不是因为我们认为这是利率的好时机。

让我们做一个单一债券产品，我们想成为该产品的第一个消费者。我们有一些投资组合正好需要美国基准系列，债券、YouTube、联合国……

工作，它不存在，坦白说，我们花了很长时间才真正鼓起勇气去做，因为我们认为，显然有人必须尝试一下，这件事肯定有人想过，我们只是找不到。经过几个月的尝试，我们终于意识到，它需要完成，也许我们是尝试的合适人选。到目前为止，一切顺利。

大约有7万亿美元（上下浮动）的资金存在货币市场基金中，尽管美联储两次降息，但资金仍在不断涌入。嗯，你对资金仍在涌入货币市场基金而不是其他地方感到惊讶吗？这是你们最受欢迎的策略，TEA账单，伟大的老师，拥有近4100亿美元的资产，这似乎并没有实质性地放缓。你对投资者没有延长其久期感到惊讶吗？或者我们看到……

一些投资者正在这样做，我们一直在谈论它，我们看到资金流入我们产品的中间和更长久期部分。但是，当你仍然可以获得4%的名义利率时，如果我们对TIPS进行同样的操作，你将获得6.5%的利率，问题是这是否足以吸引储蓄者进入风险资产？到目前为止，答案是否定的。

如果你看到2%的收益率，情况可能会改变。但现在，你已经习惯了十年的零利率和所有这些。你购买政府债券并持有它就能获得4.5%的收益，你不会考虑它。对于那些想要现金安全的人来说，没有太多更有吸引力的机会。

几周前，在我们的节目中，我与迈克尔谈到了股市最近的飙升，对吧？如果你看看过去12个月的美国股市，小型股、大型股上涨了40%左右，我说，你知道，这是一个非常好的牛市，2022年略微上涨，那一年有很多食物。美好的……

他形容这是一个灯泡市场……

很美好。我认识一些投资于此的人。所以我只是试图弄清楚，好吧，事情在选举中发生了变化，看起来，好吧。现在可能存在一些欣快感，因为市场即使在已经上涨很多的情况下，也进一步上涨了。

但是，你怎么解释资金仍在涌入债券和货币市场这一事实呢？是不是到处都是钱，可以随意分配？或者这里发生了什么？

我认为资金来自各种来源，对吧？它并没有流向市场的某一部分，这是好事，对吧？这就是我们过去看到的。

我们今天看到的很多资金过去会流向私募基金或我们无法轻易追踪的东西，对吧？在统计数据中没有看到那么多。它们被锁定在企业之外。

所以我认为我们看到了很多这样的情况。我们看到很多五年前、十年前人们投资的、有锁定期的基金现在有现金可用。他们没有反应。

他们正在投入公开市场。他们持观望态度，等待事情发生。但正如你所说，半年前，我们真的让动物精神回到了市场。

情况还不错，但后来我们又受到了打击。我认为迈克尔所说的那种突然的欣快感、那种美好感将会持续下去。我的意思是，人们希望看到这些事情继续上涨，并且背后有很多强大的力量。

距离选举和市场拐点才过去一周，你注意到你服务的顾问客户的语气有什么不同吗？好吧。

我的意思是，我认为我们会问这里的人，他们会得到更好的答案，但这有点……我的意思是，我认为有一种感觉，好吧，这不是一场灾难。无论你投票给谁，或者你希望发生什么，市场最大的担忧是这件事不会在今天决定，我们会坐在那里……你谈论的是诉讼或各种其他疯狂的事情，但这些都没有发生。市场对此非常高兴。我认为业界应该非常高兴市场反应完全符合我们的预期，泰然处之，又开始担心通货膨胀、就业和基本面，这就是我们试图实际应对的事情。

现在似乎没有太多恐惧。我知道某些投资者总是害怕某些事情，但这似乎像是池子里每个人都不怎么害怕。你认为投资者应该害怕利率再次上升吗？因为总是有一个叙事与之相关。

就像我总是谈论这个话题一样，当利率上升时，它就像选择你自己的冒险一样，对吧？利率上升是因为经济更强劲了吗？不，不。

利率上升是因为人们担心经济和通货膨胀会卷土重来吗？不，实际上是债券维吉兰特。所以在分析这些东西时，你认为是否存在一条界限？实际上，如果利率回到5%左右，我们应该开始穿……

我们记得在野外的一个。

也许是我们。也许我们知道。我的意思是，我们肯定看到很多人乐于购买债券，无论市场发生什么。所以，这里有很多机会。

更广泛地回答你的问题，我的意思是，如果短期利率上升是因为美联储必须开始加息周期，你知道那将是一个警告信号。但是，是的，市场是相当多元化的。那里发生了很多事情，十年来……

今天在经历了相当不错的反弹之后，接近4.5%，惊喜正在下降。但我认为这没有什么值得担心的。曲线正在试图弄清楚尚未存在的政策，以及尚未发生甚至尚未承诺的事情。所以有很多猜测。

尽管两年期国债收益率从我不知道的3.5%上升到4.3%，我认为这表明……

我们认为利率将回到零的理论是从市场中得出的，对吧？我知道我们从未描述过利率将回到零或1%的理论。

我认为还有一种担忧，即未来会出现一些通货膨胀性政策，市场有点领先于自身。我的意思是，对于所发生的事情来说，这是一个相当强劲的反弹。但话虽如此，我不知道这是否有什么直接的理由让人担忧。经济的基本面，无论是实际的还是金融的，都非常强劲。事情只是在自行解决。

我们最喜欢的关于利率上升原因的理论之一归因于沃伦·皮尔斯，他基本上说，收益率上升并不是因为人们不相信我们偿还债务的能力，利率上升是因为人们对经济疲软，甚至衰退，利率下降的预期做出了错误的定位。显然，这并没有实现，他们只是在重新定位，这更多的是关于定位而不是恐惧。所以实际上是一件好事。

是的，我认为这是正确的。进入11月，许多经济学家仍然表示衰退的可能性为15%到20%，而去年他们表示今年衰退的可能性为100%，他们错了。所以我认为已经有很多重新定位，以及对经济缺乏信心，我认识一个我们经常谈论的人，贾里德·迪利，在《每日泥土小睡》中说，爸爸是一个乐观情绪的伟大表达。有很多值得乐观的事情，无论是债券市场、股票市场，还是人们对自身、对经济克服所有风暴的能力的信念，我认为我们应该押注于此，因为其他人都在这样做。

美联储是否因为继续降息而犯了政策错误，而没有考虑到通货膨胀正在下降这一事实？没有必要让联邦基金利率比通货膨胀高出200个基点，无论它是什么。但也许他们没有看到森林，只看到了树木。如果增长加快，如果价格继续像现在这样上涨，他们是否在火上浇油？

所以两年后，我们也许能够说，是的，他们应该在印地语中做所有事情。通常情况下，情况会比较清楚，但这是一种有点仓促的降息。你知道，我上次呼吁降息25个基点，而实际降息了50个基点。我会给自己一半的功劳两次。走，不仅仅是因为25是50的一半，而且美联储基本上是在说，我们应该降息25个基点，你知道，以一种很好的均匀的方式。

我们有一些糟糕的数据。我们无法做到这一点。

错了，错了。哎呀。我们现在该怎么办？听到美联储这么说很奇怪，但他们确实这么做了。他们继续前进。

我认为我们会看到这种降息周期还会持续一段时间，对吧，因为这就是他们所说的他们将要做的。他们想继续这样做。他们想被视为政治家。

他们好吧，似乎可以接受迅速或及时的降息。他们不会接受先发制人的加息。即使所有新闻都说我应该这样做。这是一个来自……的相当大胆的声明。

你认为我们会在这个周期中再次加息吗？

好吧，我认为这将意味着一个新的周期，从定义上来说，对吧？但我认为，总的来说，我们会看到这种情况持续一段时间。如果CPI回升，如果GDP保持强劲，如果事实证明有一些明显且立即具有通货膨胀性的政策，那么在2025年可能会出现长时间的暂停，然后再次开始加息，这将向市场发出真正的恐慌信号。

我今天访问了你的网站，基准K系列。根据你在不同期限的ETF，你构建了一个收益率曲线，对吧？短期收益率仍然高于长期收益率。我们不希望看到短期收益率继续下降，以使收益率曲线更正常吗？

我认为出于历史原因，人们显然希望看到收益率曲线处于完全正常化的环境中。但过去两三年，我们一直在处理形状相当奇特的收益率曲线，而且情况似乎还不错。

这有点在检验一种理论，即它可能不必完全那样了。现在有点奇怪的是，如果你回到理论，你会说政府更有可能在90天内倒闭而不是10年内。我的意思是，这有点奇怪。但不知何故，市场似乎想要这样，而且债券期权也在精炼。

我的意思是，另一个衡量市场健康状况的系统性方法是说，人们是否出现在国债拍卖会上？政府是否很难……这表明他们没有。

所以有很多投资者，迈克尔说，经济衰退正在减弱，我们更倾向于将债券视为交易而不是投资。有趣的是，我们的播客制作人邓肯说，他在美联储宣布将降息时买了TLT。

但是对不起。

下降。但从美联储首次降息的那天起，8个交易日后，TLT下跌了，持续了8天，他无法弄清楚。为什么会发生这种情况？我认为很多人都在暗中进行这种押注。

但作为顾问，我不希望看到利率回落。我希望看到利率保持在4%到5%的范围内，因为这对投资者来说更好，对吧？我们应该希望这能解决投资者的问题。

正确？他们知道，从某种意义上说，较高的利率对债券持有者有利。如果你看看IG市场，你会发现现在大部分回报实际上是息票，尤其是在高收益市场，如果你至少没有达到基准水平，你就会错过收益。

许多购买债券以追求总回报的人，希望有一些令人信服的理由让他们在利率按他们希望的那样下降时获得非常可观的回报，他们有点失望。如果你更看重收益，就像我们所说的固定收益一样，你对获得的回报会相当满意。只要你在市场更具流动性的部分，情况仍然良好。

因此，利差收窄是因为经济良好，违约率低。它们应该收窄。如果它们变宽，我会担心。利差收窄的另一个原因是，我认为投资者对投资的绝对回报或收益水平感到满意。

绿色债券，我记得，我认为是在疫情期间，微软发行了利率只有2.3%的债券，到底是谁在买这些？为什么？为什么？所以，如果你只获得100个基点的利差，无论数字是多少，但基准利率是4%，这仍然是一个相当可观的回报。是的。

不。我的意思是，今天市场各个方面都有很多机会。我认为现在流通的此类债券较少，其中许多已经进入投资组合。

他们将持有这些债券直到到期。那么，对于市场的新投资者来说，实际上有什么可用？新发行市场仍然强劲。

收益率不错，息票率合理。所以你可以获得不错的回报。例如，如果你看看两年期新发行债券与两年期国债的ED基点利差，这是一个不错的空间。如果你看看IG领域的违约率，它非常低，而且在可预见的未来可能会保持相当低，这可能会影响高收益市场，当然还有迷你市场。

我们正在讨论通胀保值债券，这是一个……很棒的事情，可以喝啤酒。所以我今天查看了盈亏平衡点。我认为5年期盈亏平衡点是2.4%，是的，我的意思是，在疫情期间，盈亏平衡点是负数。

我认为我知道有一些投资者被通胀保值债券烧伤了。迈克尔，我收到很多人的邮件，他们说这里发生了什么？我以为疫情会带来通货膨胀。我把钱投进了通胀保值债券，然后当利率上升时，它们受到了重创，它们的表现更像债券而不是通货膨胀保护工具。但如果你现在有更高的收益率，而且收益率很高，通胀保值债券难道不是一个绝佳的机会吗？

现在？我们这么认为。我们还问过很多人，去年或两年前，他们非常讨厌通胀保值债券，这并不是因为他们不喜欢通胀保值债券，而是他们实际上获得了通货膨胀保护吗？我认为它们下面是真正的债券。

据说他们购买了期限为3、5、6年的债券。所以你的通货膨胀保护有效，只是你的久期损害了你，远超过你看到的通货膨胀保护的直接影响。再持有那张债券三四年，你就能收回你认为会获得的通货膨胀带来的所有钱，这将是一个相当健康的实际回报。

我们认为人们需要评估他们得到了什么。我认为大多数人都认为他们购买的是通胀保值债券。他们获得的是国库券加上通货膨胀保护，但他们没有。这就是……下一个……这可能是谈话的……

重点？你可以指出……如果这是……最大的主题之一，财富管理领域的一个重大变化是私人市场，特别是私人信贷的兴起。因此，向无法进入公共市场的公司提供贷款。

你对此有什么想法？这些市场……他们在做什么……发行……或者投资者应该关注的任何事情。

我认为你会看到很多再融资。有些发行人进入公共市场，但发现这样做更容易，对吧？或者他们有其他资本储备，可以更容易地进行再融资，而无需传统的承销流程。

你会看到很多ETF和其他产品，这些产品采用这些华尔街产品，并试图将其带到普通大众面前。这将是一个真正的实验，因为私人市场的一点是，它没有所有传统的规则。通常只有一两个人可以决定什么是不允许的。

他们真的会尝试做私人……

信贷ETF结构？是的，还有关于你只能持有基金15%的非流动性资产的规定。那么这是什么？

他甚至……好吧，在那里。是的。我认为85%的基金将主要是非流动性资产，其中一些流动性较差。

但即使是那15%，即使你找到了一种方法来创建一个掉期或其他东西，你可以在其中……你知道……模拟私人信贷的某些元素，谁在设定市场，这些东西并不是每天都被赎回和创造的。所以中间需要一个流动性提供者，而流动性提供者将设定价格。当情况良好时，这可能是一个公平的价格。当情况不好的时候，你知道，我们还没有测试……

那是什么样子。再一次。

我们读到的数字是，私人信贷可能占IG市场的5%或6%。所以它仍然是一个相当小的数额。但这是否会达到某个点，使得这笔资金以某种方式影响投资级信贷的利差？或者这规模太大，以至于无关紧要？

我猜在可预见的未来，它的规模太大，以至于无关紧要，对吧？当然，私人信贷尽管只占……5%……

市场份额，但在我们的……背后。它确实……是的，占市场的5%，但占顾问收件箱的95%。我会说，这是你能做的最容易的销售。

收益率很容易销售。所以，如果你告诉顾问，我会让你的客户获得10%、12%、10%的收益，这听起来太棒了。我的问题是，对你的客户来说是资产，对其他人来说是负债。当这些公司为其……支付12%、14%的利率时，它们如何继续运营……

债务贷款……

来偿还贷款，更多的贷款？我认为这是悲观的观点，这对发行债务的人来说是一个绝佳的机会，他们可以找到一批新的投资者，让他们能够从账簿上注销债务……

再试一次，以便他们可以再融资。

担心的是，如果情况变糟，监管机构将需要确定是否会发生这种情况。他们如何阻止它？你知道吗，未知之处在于，如果它在一个州被批准，那么未知之处在于，如果它在一个州被批准，那是否真的会发生。

但这似乎是一个很好的赌注。但你认为这些大型参与者，大型私人公司，阿波罗、KKR、黑石和贝莱德等，如果他们说，听着，我们将把客户模式投资组合的5%或10%投入私人信贷，是否会有足够的浪潮来维持这种情况比人们想象的要长得多？

是的，不，他们可以转移足够的资产基础来创造……你知道……缩影。当然。但如果回报实际上没有实现，你就会等待你的5年或7年IRR。6，而不是14，突然间，我认为这些资产会转移到其他地方。

这比……更可能发生，因为很多人说这将在下一次经济衰退中成为一场灾难。这将是一个巨大的警醒时刻。我认为，仅仅是你的预期回报降低，可能……可能更可能。

是的，一旦你害怕拿不回你的钱，你就会很高兴能拿回大部分钱。所以，如果你从认为你会得到14%，到害怕你会得到0%，然后你得到8，你突然间会很高兴。这可能是结果。一段时间内可能会有新的资金，一些基金没有这种风险或没有这种现实，但最终，总会有所让步，你不能永远保持14%的回报，这在这些私营公司中并不够。

艾丽斯，我们每周都会收到一个问题。另一个问题是我们必须回答这个问题，也许你也是，那就是赤字持续上升，上升的速度正在加快。你认为投资者是否应该担心美国政府会用完钱，或者债券市场会发生危机？你对赤字以及这对投资者的意义有什么看法？

她说这是一个很容易回答的问题。这可能是我感恩节聚会上很好的开场白，你不会为此生气。是的。

不，一点也不。要谨慎行事。我们不会用完钱。

我们有印刷机，他们知道如何使用它。所以我认为他们会避免这种情况。历届政府都试图贬低美元的强势。因此，这给了我们一些空间来印制更多美元来偿还部分债务，但我们最终会到达一个点，我们现在欠的钱比我们现有的钱多，以至于我们必须印制更多钱来偿还债务，我们到达了类似于私人信贷周期的境地，现在必须有所让步，直到我们每天运作所需的债务总额发生重大变化。

会有多少帮助。所以我记得前几天读到，2024年预算的13%或14%用于利息支出，这实际上与国防预算相同。但美联储降息不会让情况好转一点吗？在期限谱上进行交易……我明白了……

这应该会让情况好转一些，但这假设所有债券都是短期发行的，而且人们对这些预期会像今天一样坚定。这种信心可能会在某个时候减弱，你可能会在债券市场看到这种减弱，而不是在更广泛的市场中。

但整个清算日，这与H有关。会有一个清算日到来，人们会停止购买政府债务。首先，我不知道他们还能去哪里。我不知道下一个最好的选择是什么……

但不能……但不能反驳只是说。

好的，我们将发行大量短期茶啤酒。你不在我的桌子上。这难道不像世界末日情景吗？在人们预测的实际危机发生之前，美联储还能做些什么呢？

当然，有很多评论员我认为你是对的，农村投资的数量不要听从耳机经理的建议，事实证明这是真的。有一种奇怪的迷恋，那就是弄清楚金融经济的终结将如何发生，而他们总是错的。所以这是个好消息。

别太担心它。他们总是错的。他们会说政府无法仅靠九十天期票据来继续为自身融资，对吧，因为我们有更长期的目标。员工想知道他们是否会得到报酬。所以我们总是需要这个，钱也会流向那里，仅仅是因为有很多法律规定某些机构必须购买这种债务，这样他们才能在一定程度上免受这种债务的影响。

另一件事是人们没有意识到，负债的另一面是资产，养老基金和保险公司以及婴儿潮一代在未来几年将需要并想要需要这个。我之前告诉你，婴儿潮一代只是那里最幸运的一代，对吧？因为他们经历了四十年的牛市浪潮。

是的，债券在那里挣扎。但现在我们正进入退休的时期。我们谈论的是 4%、5% 的收益率，这是一个相当不错的……

好的情景反驳，三个渠道，四个渠道。

无论是什么。但他们看到了有线电视的兴起。这不是 V、S&P 的兴起。我的意思是，这很好，但是我认为答案是肯定的，在实际回报的基础上，你会看到 6%，这就是为什么你会看到我们在未来几周和几个月内进入 TIPS 市场。我们开始提供一些新产品来帮助人们应对更长时期的通货膨胀，这将是一件真实的事情，而你的实际回报在可预见的未来将继续具有重要意义。

正如你在开始时提到的，动物精神本周已经进入市场，多年来看到加密货币上涨，以及股票殖民地进行 IPO。IPO 窗口应该在 2025 年全面开放，大型股，小型股。我的意思是，一切都真的过得很愉快。你在固定收益产品中看到的资金流动是否有所减缓？

你知道，并没有。我们看到的是一年中由于税收筹划或其他原因而预期的波动。但资产仍在流入，指出仍有 7 万亿美元的货币市场资金可以流入，并且有很多……

所以，我认为他们仍在关注获得的绝对回报水平，他们仍然对此非常满意。尽管说标普上涨 30% 看起来不错，但你并不知道会是这样。如果你相信一年前的经济学家，你本应该做空标普。

500。今年因为持续的厄运即将到来，而它错过了。所以这是一个很好的去处，仍然可以获得 3% 到 4% 的回报，而不会对投资组合造成任何实际风险。

我们已经从一些资产管理公司那里听说过，我们只是在庆祝那 7 万亿美元的货币市场资金。

布莱克，是的。

谈论很多。你认为这笔钱更有可能流向固定收益还是股票？

我不知道。我的意思是，为了基准的缘故，我希望如此。但我认为，你会看到它流向许多你意想不到的地方，仅仅是因为投资者将被迫以某种方式进行再平衡，他们不知道婴儿潮一代正在将财富传承下去。

而这些新的投资者并不一定使用他们父母使用的确切策略。我们不知道这将是什么样子。我们知道它不会完全相同。其中一些资产可能会离开公开市场，可能会回到私人领域。其中一些将流向房地产，但买下你父母的房子或买下你的兄弟姐妹的房子以便你住进你长大的房子是很贵的，所以你会看到它以不同的方式移动，并且需要更长的时间才能回流到风险资产市场。

啊，所以你们，你们在 FM 投资公司的企业家、创新者，有什么不足之处，以及当场指出，你知道，跳舞，你有没有看到推出的 ETF？我曾经……我想到了那个。

我们每天都看到它。那些让我感到沮丧的是，那些我们想到的，那些我们想到的但我们没有做的，我们看到那些发生了？是的，每隔几周就会出现这种情况，伙计，我们应该做那个。

我的意思是，最容易想到的一个是，为什么我们不做一个比特币 ETF 呢？你可以把你的帽子扔进圈里，有很多好主意，历史上我们从未考虑过，但没有。我认为我们对取得的成功非常满意，所以我们不会花很多时间回顾我们没有机会做的事情。

任何你可以使用的东西，或者那不是一个教练？

好吧，如果我们考虑我们将要做什么，一些自我通货膨胀，你会看到我们推出一些 TIPS 基金。你知道，我们真的认为，基准系列是一个真正拥有利率曲线的好机会。

所以你会看到其他一些在 TIPS 曲线上。

所以现在，你大约有十年。他们不是定期发行的。它们在曲线上的位置不多，所以你会看到更少的，可能会专注于短期内更活跃的东西。所以想想国库券的实际现金版本。所以国库券，巨大的对吧，TIPS 基金将追逐实际现金利率。

所以如果你有一个国库券 TIPS 基金，基本上你获得了所有的通货膨胀保护，对吧？因为持续时间部分被去除了。没错。

所以我们认为，人们真正认为他们买的是什么，我们把它给他们，我们将在曲线上的其他部分做一些事情，因为我们在 ARM 盒子里收到了很多请求，里面写着，“嘿，我认为曲线将走向这里。我应该如何操作？好吧，这里有两种或三种方法可以做到。”

我们将开始为想要参与交易的人们包装这些交易。你会看到我们开始进入股票领域。我们在生命科学领域为小型股推出了自动股票 ETF。现在是进入那里的大好时机，随着我们开始弄清楚投资者真正想要什么，我们将开始做更多这样的事情。在 2025 年。

顾问领域是现在的热门领域。迈克尔谈到了私人资产管理公司正在争夺 RA 渠道，因为那里的机构资金已经用完了。所以他们在那里看到了增长，基金 CIE 增长，金融科技增长。当你考虑顾问渠道时，当你制作你的产品时，你是否更多地考虑顾问而不是散户投资者？我知道……

这是一个非常广泛的人群或事物，我们希望它是易于访问的，每个人都可以访问。但我们擅长做的许多事情，我们与之合作的大多数客户，今天与我们在一起的人，为其他人管理资金。因此，我们通常希望构建适合该投资组合的产品，作为你拥有的配置，解决你今天对投资者提出的实际问题，我们构建的任何东西都不应该无法被零售市场使用，但我们理解并非所有东西都会与国库券或你一样具有相同的吸引力。对于其中一些，我们将更多地被专业人士用来为大型客户群体解决专业问题，或解决你作为顾问所面临的操作或其他问题。

我们已经讨论了三十分钟，三十二分钟，我快问完了。观众中有人有什么问题吗？任何需要建议的人，是时候刮胡子了吗？我很乐意回答这些问题，直到我完全秃顶。

每次我们进行 Zoom 通话时，都会有另一个球在通话中，布莱克的破冰者……

是一个不错的发型，只需将其插入语言和其他所有内容……

在你的脑海中。我知道我很感谢所有出现的人。

感谢各位，这可能是我们的第三次、第四次还是第五次，我已经记不清了。现在是下一轮，但内容很好，嗯，让我们知道你的收件箱里有什么，这样我们就可以开始解决……

那些问题，对吧？有人真的有问题吗？没有，饮料、食物，对吧？

谢谢。谢谢。