Talk Your Book: International Stocks, So Hot Right Now
30:16 Share

在本期《动物精神：谈论你的书》节目中，迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森邀请了Schafer Cullen的投资组合经理兼执行董事拉胡尔·夏尔马，讨论近期国际市场表现优异的催化剂，哪些政策导致了国际市场的优异表现，如何避免/集中投资于不同的国家，美元如何影响国际投资等等！了解更多信息，请访问： https://www.cullenfunds.com/ 在我们的博客上查找完整的节目笔记……本·卡尔森的《Common Sense Wealth》迈克尔·巴特尼克的《The Irrelevant Investor》 随意发送电子邮件至[email protected]，提供任何反馈、问题、建议或未来对话主题的想法。 在The Compound商店查看最新的金融博主时尚：https://www.idontshop.com 投资涉及亏损风险。本播客仅供参考，不应被视为个性化投资建议，也不应依赖其进行投资决策。迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森是Ritholtz Wealth Management的员工，可能持有本视频中讨论的证券的头寸。他们表达的所有观点仅代表他们自己的观点，并不反映Ritholtz Wealth Management的观点。请在此处查看我们的披露信息：https://ritholtzwealth.com/podcast-youtube-disclosures/ Ritholtz Wealth Management的关联公司Compound Media, Incorporated从各个实体收取其关联播客、博客和电子邮件广告的费用。此类广告的包含并不构成或暗示内容创建者或Ritholtz Wealth Management或其任何员工对其进行认可、赞助或推荐，也不构成或暗示与之有任何关联。有关其他广告免责声明，请参见此处 https://ritholtzwealth.com/advertising-disclaimers。 了解更多关于您的广告选择的信息。访问megaphone.fm/adchoices</context> <raw_text>0 今天的《动物精神：谈论你的书》由Schaefer Cullen Capital Management赞助播出。访问cullenfunds.com，了解更多关于他们的全球高股息策略、国际高股息策略和新兴市场高股息策略的信息。网址是cullenfunds.com。

欢迎收听《动物精神》，一个关于市场、生活和投资的节目。请与迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森一起，讨论他们正在阅读、写作和观看的内容。迈克尔和本表达的所有观点仅代表他们自己的观点，并不反映Ritholtz Wealth Management的观点。本播客仅供参考，不应依赖其进行任何投资决策。Ritholtz Wealth Management的客户可能持有本播客中讨论的证券的头寸。

欢迎收听迈克尔和本主持的《动物精神》。迈克尔，时机正好。谢谢。国际股票现在非常热门。人们试图弄清楚，这是真的吗？这真的有腿吗？还是只是另一个虚晃一枪？我不会回答这个问题，但我只想说，本，我们老了。这是反问句。不，好吧。好吧，我们仍在使用21世纪初的梗。我会在《动物精神》节目中讲述完整的故事，但这些梗，已经过时了。

这个怎么样？这是因为2020年代没有非常值得引用的电影。

那是因为那是20年前的事了，人们不记得20年前的事情了。比如美国表现不佳。这是真的。我们在节目中与劳尔讨论过这个问题，但我们今天讨论的是国际股票。许多投资者实际上从未见过美国落后超过……我不知道，两周的时间。是的，美国并没有持续领先。而且也没有真正的理由。

在本轮周期中。现在人们开始认为，现在可能有理由了。而且这似乎来得很快，市场也迅速做出反应。但我们会深入探讨这些问题。精彩的对话。拉胡尔·夏尔马，他是Schaefer Cullen Capital Management的投资组合经理兼执行董事。他管理新兴市场、国际股票策略已有二十多年了。精彩的对话。以下是我们与拉胡尔的谈话。

拉胡尔，欢迎回来。太好了。感谢你们的邀请。长期以来，任何以美国为基准的股票（国际股票并非以美国为基准，但在客户眼中，它们是）都表现不佳。这是一段漫长而痛苦的表现不佳的时期，在年底以及过去几年中，一些说法是

什么东西能够改变当前的轨迹，即美国主导地位的当前说法，特别是大型科技股的税收？什么可能改变？我知道你并非宏观经济学家。没有人能预料到这一点。只是

谈谈导致投资者重新燃起对美国以外国家股票的兴趣的一些动态。我认为这有几个方面。我的意思是，首先，我们看到MAG-7（七大科技巨头）

年初的调整，我认为这是开始，因为每个人都持有这些股票。这不仅仅是美国投资者。当我们与日本或韩国等其他地方的投资者交谈时，他们也都持有这些股票。他们没有持有自己的股票。因此，一旦这些股票最终开始下跌，我认为人们真的在寻找另一个家。然后可能更重要的是，我认为，对于——我不会说第一次，但同时出现这么多，而且我认为比以往更大。

在新兴市场和国际发达市场中。我认为简而言之，特朗普总统的政策迫使这些国家做一些他们坦率地说早就应该做的事情。我认为欧洲是最好的例子。因此，我认为，这是一个开始。我的意思是，我们可以讨论很多关于具体催化剂的内容，但我认为我会先暂停一下。所以我们多年来一直在讨论的一件事是，听着，在

新兴市场股票比美国股票便宜得多。但人们一直在说，说，说，估值本身并不是催化剂。我认为这就是为什么很难提前预测这些事情的原因，因为即使你试图在年初说，我认为我知道催化剂是什么，也没有人在谈论这件事，德国将花费数十亿美元来加强其国防的事实。所以

所以你，这是现在最大的事情吗？只是许多国家将开始花钱，从紧缩思维转变为，不，我们将稍微打开闸门。对你来说，这是现在最大的一个吗？

这当然是最重要的因素之一。是的。我认为德国带头，但你看到这种情况正在整个欧洲蔓延。他们正在讨论国防开支，国防开支大幅增加，同样是因为对特朗普政策的反应。此外，还有基础设施基金。我的意思是，欧洲甚至德国都对此有很大的需求，如果你看看铁路系统之类的东西。

因此，你知道，他们正在讨论创建物理联盟来做所有这些事情，例如联合采购。而且，你知道，当你开始在国防上投入大量资金时，受益的不仅仅是国防类股票，还有

许多不同类型的股票。我的意思是，工业类股票，国防技术含量很高，对技术的 demand 很大。因此，肯定存在溢出效应的潜力。你知道，但也有其他事情。我认为令人鼓舞的是，我们看到某些欧洲市场，尤其是在金融领域，出现了整合。

我认为，在看到美国银行表现如此出色之后，他们只是在考虑，你知道，竞争格局，并说我们需要变得更大才能与摩根大通竞争，而我们就是做不到。因此，看到意大利等国家的政府实际上在促进整合，这令人鼓舞，整合是一件非常好的事情。

对于行业来说，整合是一件好事，无论你是整合者还是只是在该行业中，行业结构都会得到改善。因此，你肯定在欧洲看到了这一点，这也是一件好事。然后是俄罗斯战争结束的前景，这有两个影响。首先，你会看到欧洲股票的风险溢价下降。然后有很多重建活动

以及银行贷款的大量增加等等。因此，你会看到波兰和欧洲所有其他国家，如果这种情况发生，它们都为此做好了准备。这当然是一个很大的如果，你知道，从中受益。而且这一切都发生在一个时间点上，从逆向思维的角度来看，即使在小幅上涨之后，国际股票仍然不受欢迎，你

如果你看看MSCI世界指数中非美国股票的权重，它只有大约30%，而长期平均值超过45%。回到90年代初日本经济繁荣时期，它超过了65%。因此，均值回归的空间很大。但我认为这些事情确实带来了盈利增长的希望，正如你所说的，这是之前所缺少的。只是估值。现在我们有了估值和潜力。是的。

是的，说得很好。廉价股票加上积极的催化剂，好事就会发生。谈谈——所以在Schaefer-Cullen，你们管理着全球高股息、国际高股息和新兴市场高股息投资组合。目前发生的事情是否会影响你对个别公司和构建投资组合方式的思考？是的，当然。我的意思是，很长一段时间以来，从去年年初开始，我们开始参与欧洲银行。

这些银行也做得很好，去杠杆化。然后他们开始拥有这些超额资本头寸，支付巨额股息，并实现股息增长，还进行回购。这些都是我们在所有策略中都喜欢的事情。即使是我们新兴市场策略，你也会看到对希腊和波兰等地的东欧银行的敞口，

上涨的原因完全相同。我们在新兴市场采用股息策略进行管理。我们对收益率较低的股票有一些灵活性。因此，另一件正在发生的大事肯定是在中国互联网公司。因此，我们持有两家仍然相当便宜的公司。我们可以讨论DeepSeek的影响，我认为这在今年迄今为止是另一个改变游戏规则的因素。

这很有趣，因为其中一件大事就是，听着，美国在技术方面占据主导地位，许多其他国家都跟不上。而中国似乎是唯一一个，我不知道，我想他们复制了我们在这里首先做的事情，并且正在自己做。但这些公司在那里的几年里受到了相当大的打击。所以你认为人工智能对世界的平权化会让中国受益吗？那里的故事是什么？

是的，我的意思是，我认为这只是，你知道，我思考的方式，首先，DeepSeek是一个非常令人印象深刻的模型，绝对是。很难说它的成本降低了多少，但我认为它肯定比我们看到的其他互联网公司更低成本，比如阿里巴巴推出了他们自己的大型语言学习模型，这可以说是更令人印象深刻的。是的。

是的，当你看看这些公司时，我的意思是，我这样看待它，如果你看看这10家或15家公司，它们将推动人工智能的发展，特别是通过提供诸如ChatGPT和Gemini之类的模型，你知道，可能有大约五家或三分之一将是中国公司。然后当你看看估值时，它们比美国同类公司便宜约50%，可能能力并不相同，但非常接近。然后另一个改变游戏规则的因素是，我们看到

你知道，习近平第一次支持互联网公司。与所有领先公司举行了会议，包括阿里巴巴，阿里巴巴曾与中国政府发生冲突。而且，你知道，他希望他们能够带头，这与我们五年前看到的情况发生了巨大变化，因为这正是真正导致这些互联网公司下滑的原因，即中国政府出台了更严格的监管措施。所以，嗯，我认为所有这些都是改变游戏规则的因素，而且，呃，

它只是表明。而且，你知道，无论人们是否喜欢，考虑到所有紧张局势，我的意思是，中国确实拥有非常领先的技术。我的意思是，一些较旧的技术，比如半导体，它们可能仍然落后。但是当你看看电动汽车、人工智能或电子产品等新技术时，

可再生能源。它们相当先进。你可以指出很多不同的数据来证明这一点。因此，从技术角度来看，它们将会存在。这些交易价格如此低廉的技术公司应该会成为受益者，我认为。你是否会关注

自上而下的国家视角，并认为过去六个月左右发生的事情是否改变了你对哪些国家进行超配或低配的看法，还是更多地关注自下而上的公司，你首先寻找的公司位于哪个国家并不重要

我们两者都做，但我们试图将它们分开，你知道，当我25年前第一次开始做这件事时，我们希望获得与在美国获得非常相似的经验，但我们很快了解到，国家因素确实很重要。因此，我们必须制定这个框架来分析国家和国家。

因此，我们做了很多国家研究。因此，我们从自下而上的角度来看待股票，但我们也分析了这些国家。这有助于我们了解国家的优势以及哪些类型的公司可能在这些国家取得成功。但可能最重要的是，它帮助我们限制了对那些看起来很便宜但存在许多其他问题的国家的敞口，无论是战争风险、制裁风险。

那些拥有非常薄弱的外部地位且货币持续贬值的国家。这就是我们使用国家研究的原因，但我们认为它非常重要。最近，国际股票的收益率高于美国股票。这是因为价格低迷，还是因为它们倾向于支付更多收益和股息的结构性现象？是的，我认为两者兼而有之。我会说它们肯定更便宜。

你知道，即使在过去几年中，特别是那些专注于股息的公司一直在提高股息。

以相当不错的速度。因此，这支撑了更高的收益率。但是，是的，我会说在美国以外的大多数国家，股息文化更盛行。他们长期以来支付的股息比我们多，当然，我们主要由MAG-7和美国科技股主导，它们并不真正需要支付股息，因为他们认为自己有如此巨大的增长机会。因此，我认为所有这些因素都导致美国以外地区的收益率比美国高约50%。

顺便说一句，在新兴市场也是如此。我想过一会儿再深入了解你的流程，但我只想问一个催化剂。你认为所有这些新政策也会导致美元走弱吗？因为从美国投资者的角度来看，这是国际股票的另一个逆风，即美元近年来一直非常强劲，这一直是另一个逆风。如果流入美国的外国资本减少，这是否会成为顺风？

是的。这始终是非美国股票的最佳因素。我认为统计数据表明，如果你看看过去30年左右美元贬值的10个时期，发达市场股票MSCI IFA的表现要好约25%，命中率几乎达到90%。而新兴市场股票的表现甚至更好。它超过了40%，命中率为80%。因此，美元贬值对这些股票来说是最好的事情。而且我认为，嗯，

这种情况很有可能发生，原因有几个。一个是美元的技术面状况以及它在过去多年中的表现。它有点像2001年时的样子。它当时达到顶峰，然后在接下来的十年里下跌，这对非美国股票来说是一个福音。我们有很多国家有兴趣进行美元以外的交易，以购买石油或食品等基本商品。

你知道，这也有可能对美元造成一些压力。嗯，我认为黄金表现如此之好，直接表明人们正在试图将投资多元化，远离美元，但可能最重要的事情是，我认为，你知道，特朗普的政策，我认为他，你知道，真的希望看到美元下跌，你可能不会谈论太多，但是，嗯，当然，他的政府成员对此更为直言不讳，但是，你知道，如果你想让美国再次伟大，并建设制造业，吸引制造业和，呃，

对美国的投资，你将使用关税来削弱美元，在我看来，这是做到这一点的最佳政策工具。所以，而且，你知道，在他的整个职业生涯中，他一直说他认为这是一件好事。所以这也是我认为美元可能下跌的另一个原因。我不会说它会崩溃或类似的事情，但是

你可能会看到疲软。然后最后一个因素是，如果MAG-7碰巧继续调整，那就是大量资金从美国流出。如果发生这种情况，这本身可能是最大的短期因素。

如果他一夜之间改变主意，虽然没有任何迹象表明他会这样做，但谁知道呢，你认为国际股票的反弹会消退吗？还是有更大的因素在起作用？我认为它不会消退。我认为你必须看到欧洲一些促进增长的政策出现逆转，或者战争可能升级等等。是的。

你知道，我认为我们看到的情况对非美国股票非常有利。同样，他的政策促使这些国家最终发生变化。他们花了这么长时间才这样做，这令人难以置信。我无法想象这样的转变，你知道，然后它因国家而异。他出来攻击加拿大和墨西哥。我们会说墨西哥比加拿大做得更好，并对此做出反应，

所以我们认为它们比加拿大市场略好一些。因此，它也因市场而异。在过去的……我不知道，五年到七年，但感觉去年，感觉就像不仅是人们反对国际股票的高潮。我评论说，在我的职业生涯中，我从未见过如此糟糕的国际股票情绪，人们只是举手说，我放弃了。我将全部投资于美国，

但它也是价值投资和股息。就像，为什么我要购买这些基本面低或估值低的股票或这些高股息股票，而增长才是最重要的？所以也许你可以给我们一个完整的背景，说明为什么你寻找这些对许多人来说长期不受欢迎的特定股票。

好吧，我认为，因为我们也有很好的增长。你知道，我们也要求我们的公司实现盈利增长。我们唯一的要求是，我们不愿意为此付出高昂的代价。我们认为，投资于派息股票是一种风险较低的方法。你通常在熊市中表现更好。因此，对于我们的投资者来说，他们喜欢风险较低的方法。

但你会惊讶的，我认为在新兴市场中更是如此，因为你可以在这些派息股票中获得机会。所以我们现在的敞口减少了，因为它们变得更贵了。但当然，我的意思是，新兴市场是参与人工智能供应链的好地方，可以说是比美国更好，因为如果没有台湾甚至韩国等地，人工智能供应链将无处可去。你会惊讶于有多少这样的股票是

相当便宜。它们实际上再次变得便宜，但在过去几个月调整之后，支付非常可观的股息。因此，你知道，这是一个我们一直喜欢的主题，通过供应链来参与这些大型科技巨头科技趋势，谈谈欧洲和其他地方。我们认为跨国公司非常感兴趣。我们在国际投资组合中对它们进行了大量投资。因为如果你将欧洲或日本的某些跨国公司与美国同类公司进行比较，你就会发现

你会发现这些企业的业务在收入和资产所在地方面非常相似。但随后你只需查看估值。所以，你知道，我会说，如果将我们的投资组合与美国同类公司进行比较，大约60%的投资组合便宜约25%，收益率却是两倍。而且，你知道，当你看到西门子或慕尼黑再保险（全球最大的再保险公司）等公司时，我不知道你是否可以说它们真的不如美国公司。我的意思是，我认为你可以对许多其他公司这么说。但我们认为这本身就是一个很好的机会。

所以我最喜欢的比喻之一是，投资者经常使用的比喻是，他们把婴儿和洗澡水一起倒掉了。所以你认为这里发生了很多这样的情况，你可以找到这些更便宜的公司，因为人们只是将所有国际新兴市场股票放在同一个篮子里，并说，把我带出去？

绝对的。绝对的。你完全正确。我认为被动型基金是造成这种情况的主要驱动力，因为人们只是出售ETF，而ETF中可能只有三分之一的股票在公司基本面方面实际上具有吸引力，但当出售ETF时，他们也会出售这些股票。所以我认为这绝对是一种现象，它创造了许多机会。跟我们谈谈人们如何获取你的产品。这些只是单独管理的账户吗？这到底是什么样的？

是的，我们管理单独管理的账户和共同基金。因此，敞口通常是相同的，因为在美国的单独管理账户中，它们几乎总是——

以美元进行托管。因此，无论是美国存托凭证还是本地证券，你获得的敞口都是相同的。我的意思是，我喜欢这样想，无论你购买的是以美元计价的本地股票还是美国存托凭证，你基本上都在购买两样东西。你购买的是一种外币，你购买的是本地股票。因此，如果本地股票上涨1%，货币上涨1%，你的仓位将上涨2%。如果两者都上涨，如果货币下跌1%，股票上涨1%，你将持平

但无论是美国存托凭证还是本地股票，都是一样的。我们的大多数客户通过单独管理账户都是大型银行。我们有几个不同的关系。然后我们有基金，我认为。另外一点是，在新兴市场中，我认为共同基金非常有意义，因为……

获取能力。这非常非常困难，成本也高得多。而且你还必须放弃你可能不希望放弃的许多个人信息，才能通过单独管理账户进入所有新兴市场国家。如果你想在印度本地或中国亚洲市场，甚至在台湾或韩国等地本地投资，这并不容易。所以我认为基金在新兴市场是一个非常好的工具。现在人们对共同基金有点失望，但我认为新兴市场绝对是一个例外。

在我职业生涯的早期，我必须为我工作的捐赠基金做这件事，为我们的单独管理的新兴市场账户。我们正在发送信件，并获得盖章和公证。你是对的，如果你想拥有这些个股，获得进入这些国家的机会确实很困难，对吗？

正确的。是的，这非常耗时。这就是基金的妙处。我们可以代表投资者做到这一点。而且，你知道，约翰·多伊不必放弃他的个人信息。我们代表我们的投资者以Cullinan Funds Trust的名义进入。另一个优势是，我们可以为所有投资者收回股息的预提税。在单独管理的账户中，这是一个更耗时的过程，个人需要去他的税务账户。

并完成这项工作。我知道这很深入，但我假设我们有很多顾问在听。为什么是共同基金而不是ETF？有什么区别？比如，你为什么不能用这种包装方式？你，

我想，如果它是主动型ETF，它可能有点相似，但我们肯定认为被动型ETF带来了另一层问题，尤其是在新兴市场甚至发达市场。我只是认为有很多ETF表现得非常好，但我总是认为它们在某些环境中很脆弱。而且你永远不知道这些环境何时到来。所以COVID就是一个很好的例子，当COVID结束时，我们最终经历了历史上最多的股息削减。

因此，我们能够通过在极其不确定的时期进入我们认为股息更安全的公司来积极应对这种环境，而那些等待再平衡的被动方法却无法做到这一点，甚至指数基金也无法做到这一点。

这些基金的股息流下降得比我们的多得多。然后在COVID之后，当人们认为它并没有人们认为的那么大的负面经济影响时，股息大幅增加，人们开始在2011年支付股息。

21年他们没有在COVID期间支付的股息。因此，我们能够重新定位，然后从我们历史上最好的股息增长年份中获益。在新兴市场中的另一个例子是去风险的能力。因此，我们能够非常成功地降低风险敞口，并获得

几乎完全退出俄罗斯。而ETF，同样，他们必须等待再平衡，他们只能持有这些头寸。他们为此遭受了巨大的损失。这就是为什么我个人认为主动型基金非常有意义的原因。另一件事是，如果你像我们一样关注股息收益率和股息增长，那么仅仅依靠定量方法很难做到这一点。如果你只寻找增长，你往往会获得较低的收益率。如果你寻找最高的收益率，你会得到很多公司治理非常糟糕的公司。因此，你真的需要一种平衡的方法。你真的需要经验。我认为这就是我们的团队带来的优势。

看起来你的投资组合也相对集中。我认为在你的新兴市场策略中，它表示50到70个名称。你的国际投资组合更像是35到45个。你的机会在这里是什么？你一开始关注多少股票，然后缩减到这些数字？

因此，如果你看看我们的初始筛选，这是一种价值筛选，低市盈率，高于平均水平的股息收益率，然后去除我们认为股息和盈利增长为负的公司，因为我们过去已经研究过它们。如今在新兴市场，我们大约有850只股票符合筛选参数。我想在国际发达市场，我们大约有600只股票左右。

你知道，所以非美国股票加起来是美国股票数量的六倍。这是一个非常大的机会集合。但由于我们自2000年以来一直在做这件事，而且市场规模不会逐年发生如此剧烈的变化，我们感觉自己非常了解它。而且，你知道，可能只有10%或15%的市场是我们不熟悉的，需要了解并深入研究。但其他的我们以前都看过。

我们看到大量资金流入国际股票。我想你们也看到了同样的情况。是的，我们一直在获得良好的资金流入，绝对是这样。你知道，在新兴市场方面可能更是如此。是的，我们看到，尤其是在SMA方面，账户资金流入良好。只是每个人的仓位都太低了。我提到过，指数的权重。而且，你知道，这发生得也很快。我的意思是，这不仅仅是这次发生得很快，而是

无论过去发生什么，我的意思是，通常情况下，你知道，如果国际市场在2000年代表现优异，国际股票上涨而美国股票平均下跌，那么大约80%的涨幅可能发生在第一年左右。然后它们仍然继续跑赢大盘，但幅度并不大。如果不仅仅是国际市场与美国市场的比较，价值与增长的比较也是如此，均值回归发生得相当快。所以对于一位倾听者来说，他说，我只是……

我错过了。我错过了。你会对那个人说什么？你一点也没错过。我的意思是，我们仍然，你知道，我们可以，你知道，我们的营销团队可以提供许多长期图表，显示价值与增长或国际市场与美国的比较。我们远低于中位数平均值或平均值。你知道，我提到国际股票的权重比平均水平低约50%。价值与增长仍然超过一个标准差。

你知道，低于市场水平。而这仅仅是几个月，你知道，如果国际市场表现优异，这将是迄今为止非美国股票相对于美国股票表现优异的最长时期，超过十年。我们一直查看这些图表，我们查看过这些超额和低迷表现的周期。过去，它可能是三年、五年或七年。而这一次持续了，我不知道，12到15年，这取决于你从什么时候开始计算。

但有趣的是，如果你看看新兴市场和美国之间表现优异和低迷的周期，它们往往更加剧烈，领先者的表现优异的幅度要大得多。所以人们忘记了美国在本世纪第一个十年经历了“失去的十年”，而新兴市场表现出色。这是一个巨大的差距。现在它已经恢复了均值，我们经历了均值回归。

这仅仅是一个货币故事吗？为什么这些周期比发达国家之间的周期更加极端？我认为这取决于，你知道，我们谈论的是哪个周期。我的意思是，

回到90年代，这是因为亚洲金融危机爆发，然后我们经历了俄罗斯危机。这对新兴市场来说非常糟糕，因为所有这些国家都是新兴国家。顺便说一句，这也恰逢2001年结束的技术繁荣。在2000年代，你进入了对新兴市场更有利的环境，那就是……

因为大宗商品，一个原因是大宗商品表现得更好。这当然也是可能发生并真正使新兴市场受益的另一件事。当大宗商品价格上涨时，它们总是表现良好。所以我认为这是一个重要原因。你看到中国实现了有史以来最快的增长。像巴西这样的国家也做得非常好。所以

但一个不变的主题是美元，绝对是这样。所以，你知道，如果美元下跌而国际和新兴市场股票没有跑赢大盘，我会感到震惊。顺便说一句，股息策略也是获得美元多元化的一个好方法，因为，你知道，如果你的公司，比如说你的公司通过5%的有机增长提高股息，但美元兑该货币贬值5%，那么你的股息增长就是10%，你知道吗？

这也是获得多元化的好方法，因为当美元下跌时，国际产品，比如——想想去意大利的旅行、来自瑞士的巧克力或来自德国的汽车。它们都会变得更贵。因此，我认为对投资者来说，拥有一些多元化以保持购买力是明智之举。另一方面，你会对那些说，不，我想拥有国际股票，但我不想——我只是——

我不想有任何美元敞口。我只想拥有它们，就像我是一个居民一样。我想拥有意大利股票，就像我是一个意大利人一样。我不想有任何货币波动。你会对那个人说什么？那么他们将不得不对冲他们的货币，这是昂贵的，至少从我们的角度来看，会侵蚀一些收入。而且，对冲货币的时机相当——

相当困难。同样，在单独管理的账户中，在美国获得这种敞口非常困难。你知道，银行只是不知道他们必须做什么。它只是……

对银行来说成本更高。尤其是在利率上升的情况下，对冲成本也上升了。但我认为你想要这个，尤其是在我们现在所处的位置。我认为你想要这种外币敞口，原因是我刚才描述的。你是在说要获得双重好处。如果国际股票要跑赢大盘，那么你很可能会获得，谁知道呢，但你很可能会从美元下跌中获得更多升值。

是的，我的意思是，你知道，嘿，你知道，如果你想的话，可以超配美国和美元，但是，是的，用国际股票进行一些多元化，并用国际货币进行一些远离美元的多元化。我认为这对我来说很有意义。

近年来，我们从许多反对的人那里听到的一件事是说，我把所有的钱都投入到美国股票中。我不需要国际股票。只是如果你看看标准普尔500指数，大约35%到40%的收入来自海外。人们说，看，我已经在海外实现了多元化。那么你对持有这种心态的投资者怎么说？

首先，你只是为这种国际敞口支付了更高的价格，因为估值高出约40%。但你可以提出反驳论点。你为什么不通过投资国际跨国公司来获得更便宜的美国敞口呢？因为如果你像，我认为CAC 40，他们大约40%的收入来自

我想说的是来自美国或肯定来自美国以外的地区，但我们有像德国电信这样的公司，它拥有T-Mobile，他们正在AT&T和Verizon身上大赚一笔。这是一个很好的例子。我们有塞维克保险公司，它拥有农民保险公司。像丰田这样的公司显然在美国拥有巨大的业务。因此，你可以通过交易估值更具吸引力的真正优秀的国际跨国公司获得更便宜的美国敞口。

很好的答案。谢谢。我喜欢这个。强到相当强。好了，劳尔，非常有趣。对于那些想要了解更多关于如何利用可能处于早期阶段的转向友好或国际股票的转变的人来说，我们应该把他们送到哪里？我建议访问我们的网站。我们有一个装备精良的营销团队。我们有区域营销人员可以与你联系。随时致电办公室。所以这些都是了解我们产品的好方法。给我们一个网站地址。是什么？

是www.schafer-cullen.com。嘿，感谢劳尔。请记住查看cullenfunds.com。这是C-U-L-L-E-N。给我们发邮件，[email protected]。