Talk Your Book: Investing in High Yield Munis
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在本期《Animal Spirits: Talk Your Book》节目中，迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森与Nuveen的投资组合经理史蒂夫·赫拉文一起讨论了市政债券市场结构、市政债券最佳发行州、赤字和流动性风险等等！

本·卡尔森的《A Wealth of Common Sense》 迈克尔·巴特尼克的《The Irrelevant Investor》 如有任何反馈、问题、建议或未来对话主题的想法，请随时发送电子邮件至[email protected]。

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<raw_text>0 今天的《Animal Spirits Talk Your Book》节目由Nuveen赞助播出。访问nuveen.com了解更多关于Nuveen增强型高收益市政债券基金的信息。代码为NMSSX。我们今天将在节目中讨论它。访问nuveen.com了解更多信息。

欢迎收听《Animal Spirits》，这是一个关于市场、生活和投资的节目。加入迈克尔·巴特尼克和本·卡尔森，一起讨论他们正在阅读、写作和观看的内容。迈克尔和本表达的所有观点仅代表他们自己的观点，并不反映Ritholtz Wealth Management的观点。本播客仅供参考，不应依赖其进行任何投资决策。Ritholtz Wealth Management的客户可能持有本播客中讨论的证券的头寸。

欢迎收听由迈克尔和本主持的《Animal Spirits》。迈克尔，在我们“Talk Your Book”环节中，我意识到一个主题是，市场上有很多角落，尤其是在信贷领域，我认为大多数人并没有意识到。好事情。融资项目、企业、投资的方式比你想象的要多得多。而这就是其中一个领域。Nuveen有一只高收益市政债券基金。

这是一只区间基金，因为这些证券的流动性相对较低。但这很有道理，它们是为这些项目提供资金的市政债券。这些项目的风险相对较高。这就是为什么这些债券交易量不大，但信贷市场有很多角落，我认为很多人甚至没有意识到它们的存在。没错，本。所以这是一个……

对我和本来说有很多新东西，很多我们都不知道。所以希望你喜欢我们与来自Niveen的史蒂夫·拉文进行的对话。史蒂夫，欢迎来到《Animal Spirits》。非常感谢。很高兴来到这里。好的，你是一位高收益市政债券经理。我有一个关于市政当局整体的问题，然后我们可以深入探讨具体的策略。但你显然记得默里迪思·惠特尼在2010年代做出的预测，即所有这些市政当局都将破产，这是一个大新闻，让每个人都感到担忧。

我的理解是，由于疫情期间发放了大量的财政支持，许多市政当局的状况比当时好得多。这是对形势的正确解读吗？是的，这是真的。但事情还有更多。事后看来，很多刺激措施都是不必要的，因为预期的……

税收收入大幅下降的情况并没有发生。实际上，恰恰相反。我们的销售税收入大幅增加，同时所得税收入和房产税收入也在继续增长。因此，尘埃落定后，州和地方政府处于有记录以来市政债券历史上最强劲的时期。今年市场上的故事……

在较小程度上，每年都是如此，但今年尤其如此，那就是赤字及其对国债发行和利率的影响，随着国债发行和利率的上升而上升。我很想知道更多关于市政债券市场的信息。与联邦政府相比，各城市的情况如何？例如，它们的资金来源是什么？它们是否面临严重的赤字？情况看起来如何？

州和地方政府与联邦政府之间最大的区别在于，它们不能赤字融资。它们必须平衡预算。你不会看到市政债券发行量大幅增加，仅仅是因为……

预算赤字不断扩大。我的意思是，这种情况根本不会发生。我的意思是，它们可以出现赤字，但随后它们必须用储备金来平衡赤字，或者最终增加其他方面的收入，对吧？它们不能无限增长，因为它们不能自己印钱。因此，虽然市政债券市场与国债收益率呈正相关，但还有许多其他技术因素会影响市政债券收益率。例如？

主要是资金流动和发行。例如，今年，我们看到创纪录的发行量持续增长。因此，在2025年第一季度，市政债券市场表现最差的固定收益资产类别，甚至超过了国债收益率压力。这是因为供应量激增。

鉴于目前的利率水平，为什么供应量如此之大？这仅仅是因为，我的意思是，他们当然更愿意不在这些水平上发行新的债券，但我猜他们别无选择。是的，这里确实存在某种“别无选择”的情况，因为很多都是项目融资。

而且项目的成本越来越高。如果你只考虑自通货膨胀开始上升以来（自疫情结束后），通货膨胀的累积涨幅，那么建造的成本就会更高。因此，你考虑到的CPI累积涨幅略高于25%。在这一背景下，供应量增加25%并不令人惊讶。

但还有其他因素，政策因素。因此，即使是关于可能限制或取消免税的言论或谣言，也提前带来了大量供应。而且还担心国债压力可能会导致未来利率进一步上升。

因此，许多交易商和银行家都在鼓励发行人尽早进入市场。所以这就导致了提前……

供应量很大。随着我们进入今年后期，这种情况显然会自行平衡。但在这一点上，我们的发行速度再次创下历史新高，甚至超过了去年的创纪录发行量。迈克尔比我更像是一个赌徒，所以他经常喜欢用几率来说话。因此，如果你不得不考虑取消市政债券的税收和地位的想法……

我的想法是，这是一个非常低概率的事件。你必须给我一个1000以上的赔率，才能让这个赌注值得一试。对你来说，这也是一个非常低概率的事件吗？是的。而且几率已经大大降低了。我的意思是，几率本来就已经非常非常低了，而当“美丽大法案”的第一稿出台时，几率又大大降低了。其中根本没有提到这一点。只是过去，当我们谈到在一个新的税收法案中弥补巨额赤字时，他们经常会把市政债券的免税作为起点，然后将其取消。但在这种情况下，它甚至一开始就没有被列入其中。

那么高收益市政债券呢？我们正在关注什么？这个机会集合看起来怎么样？嗯……

覆盖率是多少？我想你刚才说这些都是充分融资的，但是什么让某些债券成为高收益债券？这是像不安全的街区还是什么？是的。我的意思是，人们经常误解的是，当你提到高收益市政债券时，你会想到一个不安全的、低于投资级别的当地政府。

但我们真正谈论的是基础设施项目收益债券。我们真正应该称它们为美国基础设施债券。这是一个更好的品牌。你应该这样做。对。完全正确。我们喜欢这个词。它是基础设施。是美国的。具有讽刺意味的是，在所有关于关税和将制造业和工业回流的讨论中，

从根本上说，为我们国家大部分基础设施提供资金的高收益市政债券应该是最大的受益者。但是……

我们看到关税波动从技术角度溢出到我们的市场。所以回到这里的主要主题，高收益市政债券是项目收益债券。它们有一些共同的特点。首先，它们通常为新基础设施项目的建设和运营提供资金。它们涵盖许多领域，包括医疗保健、教育、公用事业、交通运输、土地开发。

单个场地的项目开发，然后在最佳承销实践下，它们应该由标的物本身、土地、房产、建筑物等担保。然后债券由与该特定项目相关的专用收入流担保。

现在，有时这些项目可以得到州和地方政府的支持，作为一种安全保障。但你最终的风险在于项目的建设。它能否按计划按时建成？没有成本超支。

它会启动吗？所以你必须经历一个启动阶段。然后在债券的有效期内是否会使用它？所以你面临着建设风险、启动风险和运营风险。但是，当你解决这三个阶段的风险后，你就可以将高收益、低于投资级别的债券更接近投资级别。然后债券通常会被赎回。大多数成功的高收益市政债券不会持续到其规定的到期日。它们通常会被赎回，因为成功率……

建造它、启动它和运营它。那么是什么特征使这些债券成为高收益或低于投资级别的呢？原因是什么？这仅仅是因为这些项目的性质不确定吗？是的，一开始它们是投机的。所以一开始，你通常处理的是一块空地。

所以你发行债券来建造基础设施。所以它是投机的。项目能否建成没有确定性。它能否启动也没有确定性。而且也没有确定性，将会有利用率来偿还债券。但随着项目在其生命周期中进展，这些风险要么部分或完全得到解决。我正在查看你们的网站，有很多……

我喜欢你们在这里做的事情。我喜欢你们在这里做的事情。你们有到期日细分。你们有顶级州和地区、行业分配、信用评级。给你们点赞。这里的视觉效果做得非常好。谢谢。最让我印象深刻的是，截至2025年4月底，近84%的投资组合没有评级。未评级的市政债券是什么样的？为什么它们没有评级？我不知道。这对我来说有点陌生。

是的，对于那些不了解内情的人来说，情况往往是这样的。现实情况是——哦，我在比赛中。不，我开玩笑的。我没有。继续说吧。水很暖和。未评级是高收益市政债券市场的心脏和灵魂。现实情况是，绝大多数现有的高收益市政债券市场都是未评级的。

如果你只看看过去三年的情况，超过80%的新发行债券都是未评级的。这本来就是市场的固有特征。那么为什么呢？好吧，大多数高收益市政债券发行规模都比较小。当然，也有大型的热门交易，数十亿美元以上的交易。每年都有几笔这样的交易。但你典型的市政债券发行量将落在5亿到2亿美元的范围内。

正如我所说，它本质上是投机的，因此它根本没有机会获得投资级别评级。而且你卖给的是机构投资者。你不会把需要公众覆盖的高收益市政债券卖给散户投资者。他们需要公开评级。他们需要有人为他们做研究。机构投资者应该进行自己的独立研究。那么为什么要支付评级费用呢？为什么？为什么？

因此，许多发行人根本不选择这样做，他们说，哦，好吧，我将支付一笔固定的成本。这将提高我的借贷成本，而我最终只会得到B-评级。是否存在一个规模因素，即超过一定金额或低于一定金额，这样做就没有意义，因为它会非常昂贵？是的。我的意思是，这显然是发行人的自由裁量权，但是……

获得评级的成本是固定的。通常是几十万美元。那么，当它只会降低项目的经济效益时，为什么要支付这笔费用呢？

即使是大型发行人，也经常不进行评级，因为它们太复杂了。未评级债券的另一个原因是，你必须符合公共评级机构的标准。你必须符合某种方法。我将以世贸中心为例，因为每个人都知道这个项目，对吧？市政债券为建设提供资金。

以及世贸中心三号楼的租赁期。它没有获得评级机构的评级，因为在债券发行时，存在建设风险和租赁风险。评级机构有一个模型用于两者之一，而不是两者兼而有之。他们没有混合模型。因此，它没有评级。因此，这些结构通常过于复杂。它们不符合既定的方法。

那么我们在这里看的高收益债券的价差是多少？或者说，你投资组合中相对于其他较高评级的市政债券或10年期债券的价差是多少？是的，我的意思是，目前高收益市政债券的平均价差略低于200个基点。对于那些……

在高收益公司债市场更有经验的人来说，你会觉得，哦，这真的很紧。好吧，高收益是——是的，我本来想说，这似乎没有多少利润。对吧？与高收益公司债市场相比，它不是。原因有很多，但基本的解释是风险没有那么大。

如果你只看看历史上的违约风险，高收益市政债券的违约率远低于高收益公司债券。我的意思是，穆迪拥有最长的历史违约研究。他们查看自1970年以来他们评级的所有债券。如果你只是取中间值，即高收益的BB级，高收益市政债券的平均10年累积违约率约为20%。

同等级的高收益公司债券。最重要的是，该类别的回收价值要高得多。所以风险更小。

而且涉及更好的抵押品。因此，在200个基点的情况下，这大约是历史中间值。现在，你可以获得更高的收益。例如，如果你看看2020年的疫情，或者如果你看看2013年夏天，在这两个时期，你都会看到大量资金外流，导致价差扩大，你可以获得300、350个基点。通常情况下，它的上限是在300个基点左右。

因为在这个水平上，你开始谈论税收等效收益率，现在将开始与高收益公司债券竞争。这其中的另一个因素是，免税待遇限制了我们领域价差上涨的幅度。它可以变得更紧。因此，如果你回到2000年代初期，你会看到历史上的紧缩时期，你会看到……

2007年的信贷繁荣时期，或者甚至在2016年夏天，当市场非常紧缩的时候，平均价差可以达到100个基点左右。所以我们现在正处于中间值。我认为，鉴于目前高收益市政债券信贷的强劲势头，价差应该更紧。

呃，我正在查看顶级州和顶级地区。截至2025年4月底，科罗拉多州排名第一，占比18%。那里发生了什么？大麻农场基础设施。是的。呃……

好吧，我的意思是，顶级州，对吧？科罗拉多州、佛罗里达州、德克萨斯州，对吧？都在那里。还有威斯康星州。所以，让我们先把威斯康星州放在一边。这非常具有误导性，但我们会解释一下。但现在要关注的三个州是科罗拉多州、德克萨斯州和佛罗里达州。那么这三个州有什么共同点呢？人口增长，对基础设施的需求，对吧？

所以这就解释了这一点。我们没有自上而下的观点，我们不会说，哦，让我们去购买这些州的大量项目。这些超配是累积信用选择机会的副产品，因为我们发现这些州的基础设施需求和基础设施发展更多……

在这些特定州。那么它们是什么呢？好吧，它是土地和社区发展。主要是特许学校的教育。当人口快速增长、房屋大量建造时，特许学校非常必要，因为它给公立学校系统带来了很大的压力。特许学校在这些动态中扮演着非常重要的减压阀的作用。然后还有交通和医疗保健。

因此，当你把这四个部门放在一起时，这就解释了大部分超配的原因。由于许多债券都没有评级，这是否意味着这是一个被忽视的领域？也许这是一个对你来说很简单的问题，但我猜想很多……

家族理财室或某些投资者可能有规定，他们不能持有未评级的债券。这是否让您作为投资者更容易挑选赢家和输家？是的，许多独立投资者确实有这些限制。例如，我的意思是，我们有一些机构账户也有这样的限制，对吧？他们想……他们想看到并了解他们拥有的资产。因此，未评级领域本质上是低效的，对吧？每个人对信用评级应该是什么以及为什么会有不同的看法，

对债券的价值、价差应该是什么、收益率应该是什么、价格显然也会有不同的看法。因此，要在这个领域有效运作，你必须能够进行自己的研究。独立研究至关重要。

我们有25位专门从事市政债券研究的分析师。平均从业年限为20年。他们都是行业专家。他们将跟踪这些发行人一生。他们比运营商更了解他们。例如，我们有一些医院分析师跟踪信贷，他们已经看到首席财务官一次又一次地来来往往，他们只是比首席财务官更了解医院。这一切都关乎独立研究。

即使在同行群体中，你也会看到研究人员的规模、奉献精神和经验方面存在巨大差异，即使是在高收益市政债券基金经理领域也是如此。这些项目需要多长时间才能完成？因为我正在查看到期日细分，时间很长。

是的，时间很长。这些是长期资产，因此是长期债务。因此，你只需要考虑所需的资产负债匹配。这些是长期资产。债券的设计目的是由这些收入流来偿还，这些收入流可以延长到项目的有效使用寿命。但正如我之前所说，现实情况是，债券通常不会持续到其规定的到期日。大多数高收益市政债券都有……

有诸如偿债基金、强制提前赎回和赎回期权等特征。那么，你基金的久期最终会比到期日曲线低很多吗？是的。是的。因此，如果你查看高收益市政债券，这是很典型的。如果它们的平均到期日为20年，那么久期将更接近10年或12年。

有很多选择权。因此，调整后的选择权统计数据非常重要。你想到高收益市政债券，你会想到信贷，高收益市政债券中有很多数量分析。有很多结构性特征。

以及高收益市政债券，这使得估值机会在我们这个领域更加普遍。这不仅仅是关于信贷。对不起，对不起，打断你了。而且这些市政当局显然希望尽早偿还债券。是的。所以他们想要选择权，对吧？因为如果他们能够建造它，并且他们能够启动它，并且他们能够证明，嘿，看，每个人都来我们的项目。我们正在使用它。我们的债务偿还率超过了两倍。

然后你可以去评级机构陈述你的理由，并说，给我一个投资级别评级。然后你获得了投资级别评级。你进入市场，赎回你的债券，然后你进行再融资。高收益市政债券市场有很多再融资机会。所以应该进行很多谈判。并非每个人都拥有这种定价能力，但当你拥有时，你应该利用它。

并确保并非所有选择权都对发行人有利，对吧？你想夺回其中一些，并设计你自己的正凸性。因此，当我们查看高收益市政债券时，我们希望以折扣价购买新发行债券。我们希望确保赎回条款能够让我们以溢价赎回……

因此，你通常会以90多一点的价格购买，而你通常会以10多一点的价格赎回，对吧？所以像103、105的赎回价格对于我们购买的高端债券来说是很常见的。当债券发行时，为什么债券会以折扣价交易？这是谈判的一部分。这是债券持有人——只是为了吸引投资者？是的，完全正确。这是……

谈判交易过程的一部分。本，如果你看看，你不知道秃头的力量。如果你像史蒂夫一样，带着一大笔现金来，你就能获得优惠条件。

没错。你必须运用很多定价能力。这不仅仅是规模的问题。这是专业知识的问题。拥有研究分析师非常重要，因为他们不仅仅是在查看已发布的交易。他们在债券上市前几周甚至几个月就与银行家和发行人进行沟通，向他们介绍我们最佳的承销实践，并说，看，如果你有这些安全功能和这种债券结构以及这种抵押品组合，我们……

这些是这个特定行业的最佳实践。你将增加成功交易的可能性，而且……

承销风险降低了。承销商自己承担风险。他们进入市场。没有人出现。他们向发行人承诺，嘿，我们将完成这笔交易。好吧，我要买下所有这些债券。现在我必须在二级市场上出售它们。所以他们想知道他们是否会有一笔成功的交易。因此，交易结构的谈判在这个领域非常非常重要。

我假设你们购买的这些债券都是持有到期。显然，其中一些债券已被赎回。那么这只基金的周转率最终会是多少？是的，从我们的角度来看，周转率并不高，对吧？我们首先是长期基本面投资者，对吧？但这并不意味着我们将所有债券持有到期。二级市场仍然存在很多相对价值机会。因此，周转率通常由两件事驱动。

相对价值互换，互换市场中的低效率，出售我们认为价格过高的债券，购买我们认为价格过低的债券。我显然简化了它，但这基本上就是它。

然后还有很多税务效率管理。因此，周转率也可能由我们所说的收益率收获驱动，你收获税收损失，并以更高的内含收益率重新计入投资组合，这可以支持高收益市政债券产品的首要目标，即最大限度地提高免税收入的水平。我不撒谎。我们过去有一些客户，很难让他们接受，因为它本质上是虚幻收入。

对。税收节省是虚幻收入。所以有时我们必须向他们展示实际的税收等效收益率，才能让他们理解。对。对。我们喜欢这样做。当你在像今天这样的环境中时，它会让你大吃一惊。对。你知道，目前巴克莱彭博高收益指数的平均收益率约为580个百分点。

显然，主动型经理应该做得更多。像区间基金这样的产品可以做到这一点，因为它们更适合利用收益机会。但是，是的，你正在推动高个位数的应税等效收益率。这将超过高收益公司债市场中任何谈论高收益债券的债券。这甚至在你进行风险调整之前。再说一次，让我们回到我们关于较低违约率和较高回收率的评论。通过主动管理，你可以真正将风险降到最低。

史蒂夫，对于那些想了解更多关于这只基金信息的人来说，它是什么类型的结构？它被称为区间基金。我们没有发明这个词。

我们借用了这个词。区间基金已经存在一段时间了。但区间基金的整个概念是提供区间流动性。你可以通过每日认购购买它。它以代码交易。它有每日资产净值。它每月支付股息。所以从这个角度来看，它看起来和听起来都像共同基金。

但你无法获得每日流动性。这真正归结于产品的整个哲学概念，即利用我们市场中不断扩大的流动性溢价。所以它并不适合所有人。

你知道，区间基金不提供每日流动性。因此，投资者必须考虑这种权衡，对吧？我不希望或不需要我的所有高收益市政债券敞口都是每日流动的。那么我为什么要使用每日流动性产品，在这种产品中，提供每日流动性的需求是一个限制因素呢？

所以你给我们更多流动性溢价来部署。这就是重点。因此，权衡是，我将放弃每日流动性以换取季度流动性。这就是你在区间基金中获得的。有了它，我应该要求更高的收入、更高的总回报，对吧？我正在将更多流动性风险或流动性溢价部署到市场中。所以只是，原因仅仅是因为这些债券的流动性相对较低，它们并不经常交易吗？

流动性风险在我们市场中非常重要。即使是投资级市政债券，如果你只看看具体的QSIPs，每天交易的市政债券也只占很小一部分。高收益市政债券更是如此。流动性是有限的。它在我们市场中具有歧视性。流动性必须被设计出来，必须被创造出来。

因此，当您试图管理需要每日流动性的产品时，您必须作为经理积极地创造这种流动性。我们完全承认这是一个制约因素。这是一个令人费解的任务。

最大化收入回报。因此，管理一个每日流动性互惠基金最终是一个优化练习，对吧？我有这两个任务，最大化收入和回报，提供每日流动性。如果您能减轻这种流动性限制，您就可以在最大化收入和回报的其他任务上做得更多。我认为有一个普遍的……

误解认为高收益市政债券是易于变现的。它们通常只是流动性较差。它们是有流动性的，但流动性较差。这种流动性必须被创造出来。

不过，高收益市政债券市场中也有一些流动性很高的领域。一些未评级的市政债券的流动性与一些投资级债券一样高。看看高收益市政债券市场中高贝塔的领域，比如烟草证券化债券或重组的波多黎各债券（不是那些已经违约的债券），而是新的债券，比如政府债券和销售税债券。这些流动性很高。因此，在市场的高贝塔领域，您可以交易巨额资金。

现在，从价差的角度来看，它们可能非常不稳定，但它们仍然具有很高的流动性。而且有很多未评级的债券对我们来说仍然具有流动性，因为有足够的比较对象。您正在寻找的是可观察的比较对象。因此，在特许学校领域，

你可能在科罗拉多州有一所特许学校很久没有交易了，但可能还有几所其他在同一时间、同一地区发行的科罗拉多州特许学校可以为其他市场参与者提供比较对象，这有助于使这所没有交易的特许学校流动性更好。所以史蒂夫，关于这个产品，人们需要理解的一件事是，我知道我们简要提到了它，但也许只是进一步澄清流动性不足的问题。

是的。自金融危机以来，市政债券市场的非流动性溢价一直在扩大。如果你只是简单地看看共同基金资产管理规模的不断增长，它一直在增长、增长、增长。与此同时，银行和交易商持有的市政债券一直在减少。

因此，这导致了更大的供需失衡。只要共同基金保持流动性并获得资金流入，市场就会保持平衡。但是，当共同基金开始出现大量资金流出时会发生什么？流动性规模会很快倾斜，而且没有足够大的买家来满足共同基金现在产生的流动性需求。因此，市政债券市场很容易因技术压力而脱节。确实如此。我们已经看到了。是的。我们刚刚在4月9日看到了。在我看来，Enable基金是对市场的一种非常有趣、警惕的回应。市场正在挑战我们提出某种解决方案，即使是部分解决方案。我认为Enable基金做到了这一点。如果你只是想想

如果市政债券市场中的所有共同基金都是整体基金，我们就不会有像4月9日那样的几周了。对。但因为我们有，让我们生产能够利用这些东西的产品，以确保它们总是现金流为正，并且有足够的时间在需要时创造流动性。对。因为这种基金结构迫使你成为长期投资者。所以你这样押注，这就是进入时的思维模式。绝对的。我认为这是投资者和投资的更好结合。

我们正在投资长期项目。他们有长期债券。因此，如果您在这些风险阶段的中间强制对与需要数年时间才能建设、扩张和开始运营的长期项目相关的债券进行流动性处理，您将被迫承担一些非流动性溢价。你必须这样做，因为你正在迫使不确定性被定价。

所以它只是，它只是，它是投资者和我们实际投资内容的更好结合。史蒂夫，对于那些想了解更多关于这只基金信息的人，我们应该把他们送到哪里？

访问我们的网站Nuvine.com。代码是NMSSX。再说一次，区间基金的优势之一是它有一个公开交易的代码。它具有每日透明度。您可以在网站上找到情况说明书。您可以找到每日统计数据。您还可以在任何彭博终端上关注它。完美。非常感谢，史蒂夫。谢谢。谢谢。

好的。再次感谢史蒂夫。请访问Naveen.com了解更多关于这只基金的信息，并发送电子邮件至animalspiritsathecompoundnews.com。本材料并非旨在作为推荐或投资建议，不构成购买、出售或持有证券或投资策略的招揽，并且并非以受信责任的方式提供。所提供的信息并未考虑任何特定投资者的具体目标或情况，也未建议任何具体的行动方针，投资决策应根据投资者的目标和情况，并与其顾问协商后做出。表达的观点和意见仅供参考和教育之用，截至制作撰写之日，可能会随时更改，具体取决于许多因素，例如市场或其他情况、法律和法规发展、其他风险和不确定性，并且可能不会实现。

本材料可能包含并非纯粹具有历史性质的前瞻性信息。Nuveen及其任何关联公司或其雇员均不提供法律或税务建议。请咨询您的个人法律或税务顾问，了解您的个人情况。税率和国税局法规随时可能发生变化，这可能会严重影响本文档中提供的信息。

关于风险的重要信息。过去的表现不能保证未来的结果。所有投资都存在一定程度的风险，包括可能损失本金，并且不能保证任何投资在任何时期都能获得正收益。债务或固定收益证券受市场风险、信用风险、利率风险、赎回风险、税收风险、政治和经济风险以及收入风险的影响。随着利率上升，债券价格下跌。信用风险是指发行人按时支付利息和本金的能力。

投资非投资级和未评级债券，以及具有长期到期日和期限的特殊情况市政证券，会带来更高的信用风险、流动性风险和违约的可能性。此外，利用大量杠杆的策略在追求其目标时承担高风险。杠杆意味着策略可能损失超过其原始投资的风险，并且还会增加策略对波动性、利率风险和信用风险的敞口。

区间基金是一家非多元化、封闭式管理投资公司，持续发行其普通股。区间基金并非旨在成为完整的投资计划，并且由于所有投资中固有的不确定性，不能保证该基金将实现其投资目标。区间基金的表现及其投资的价值将随着利率、通货膨胀、证券发行人的财务状况、证券评级、对发行人的看法以及其他市场因素的变化而变化。

在任何时间点，普通股的价值都可能低于您的原始投资，即使考虑到基金股息和分配的再投资也是如此。这些和其他风险因素在基金网页newbean.com/hyif上进行了更详细的描述。