2025年中市场展望：多极世界格局下的投资
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大家好,欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目大家好,欢迎收听新一期瑞士保胜市场透视播客节目我是 Monica Xie,瑞士保胜亚洲股票专家今天很高兴邀请到我们的固定收益专家 Steve Wang 一起来参加节目你好 Monica,各位听众好

转眼又到六月了我们的瑞士保胜年终市场展望又要发布了今天我们就来谈谈上半年的一些关键事件以及我们对下半年的投资展望吧我想用多事之秋来形容今年上半年大概没有人会反对吧政治领域的大事一桩接着一桩这其中当然包括美国在解放日宣布的关税措施了金融市场在这些消息的冲击下起起落落

那问题来了,接下来怎么发展呢?投资者在下半年应该如何布局?今天我们就来聊聊我们分析师的预期重点看看股票和固定收益领域有哪些机会首先,让我们从全球经济正在发生的重大转向开始谈很长一段时间以来,我们一直都在谈论美国例外论但现在它的官房好像正在消退

特朗普总统在解放之宣布的重磅关税虽然后来经过下调或暂停实施与 4 月 2 日的版本相比已有很大的改变但许多的新关税其实还是落地了这等于向国际社会发出了一个信号来说明美国政府未来打算如何治理国家他们计划如何同别的国家沟通和合作

那这将影响世界其他的国家但毫无疑问也会反噬美国 Steve 你对目前为止美国政府的具体表现如何看那这对未来的全球经济会怎么影响呢是的 Monica 我们确实预计美国经济增长会放缓

热硬实行的关税美国政府立场前后不一致还有财政信誉的整体恶化都说明了美国已经不像过去那么拥有充足的政策调控空间货币还有财政工具都受到限制这种限制已经体现在经济数据还有市场行为中至于世界其他地区政策限制的程度反而没有那么严峻所以现在说去美依赖还为时过早

但当美国还在忙着应对自己制造的政策冲击的时候其他地区尤其是欧洲还有亚洲已经开始趁机加快步伐推出有针对性的刺激措施政策框架也更加的清晰所以说美国经济放缓非但没有拖累世界其他的地区反而为大家创造了发展空间这也是为什么我们开始在全球重新布局的原因

毕竟就宏观经济政策灵活性而言眼下美国以外的市场确实更具优势那么你认为美联储对现在的新环境会怎么反应我们对下半年的降息又有什么预期呢

我们看到了 4 月份的核心个人消费支出指数 PCE 指数上涨了 2.5%那 Cleveland 这个联邦储备银行根据高频的这个经济数据进行的预测预计那个 5 月份的 PCE 指数将达到 2.6%

那跟美联储 2%的目标相比这些都还在可控或者可接受的范围内而且别忘了美联储表示不会等到通胀降到 2%的目标那如果他们认为这个通胀的趋势向好的话

就会提前行动那如果关税引发暂时性的通涨假设某个商品从一块钱美元涨到一块一美元这就是 10%的通胀率哦但是如果之后价格保持在美元 1.1 块钱这样子的话呢那个时候的通胀率就是零美联储就是这么样的看待通胀的过程的

那普通人会觉得说这还是通胀了因为 1.1 美元比 1.1 块钱的美元还要高嘛那所以说美联储只关注于这个变化的角度来看待蓬蓬那所以说我们判断这个利率会慢慢下降具体来说预计 9 月份的时候降息 50 个基点 10 月份还有可能再降个 50 个基点

不过我们现在就觉得 10 月份第二次降息的幅度可能不会那么大但即便不是 50%个基点 10 月份至少降个 25 个基点也是有可能的哦我们现在来具体谈谈股市吧对于投资者来说美国不再已经是唯一的增长引擎了美国政局也变得难以预测

另一方面我们看到欧洲国家政策攀升的趋势已经非常明显所以说现在对于投资者的关键建议就是全球布局对吧尤其是向欧洲市场布局阿玛丽卡你能不能具体说说这个问题呢

好的 Steve,对于欧洲我们预期他们会从三个方面来采取行动第一就是减少监管负担第二就是增长财政支出还有就是刺激增长但同时也会小心以免引发通胀我们预计欧洲的货币政策将在今年下半年转向扩张虽然最近也出现了一些犹豫的信号不过欧洲央行进一步降息还是肯定的

最晚在明年年初这也会实现同时明年应该还会推出配套的财政政策尤其是德国这些政策都会支持欧洲公司的盈利增长呢所以从股市的角度来看这绝对是利好德国股票尤其是中型股另外我们也看好瑞士的股票

明白了,所以欧洲范围内我们会重点关注德国还有瑞士,不过为什么特别看好中型股呢?是不是因为他们的业务没有那么全球化,所以受关税的影响比较小呢?

没错,Steve,这确实是原因之一。我们都知道中型股通常更侧重于本地市场,海外业务的占比比较低,所以对关税冲击的抵抗力自然是更强了。但还有其他的因素,就是在过去的几年中,德国和瑞士的中型股表现都比较平淡,

这主要还是因为欧洲尤其是欧洲大陆的经济增长疲软跟关税的不确定性无关所以这些中型股在很长一段时间的表现都比较低迷尤其是在疫情之后货币政策正常化对经济的影响加上德国特别是欧元区国家自身的结构性问题对他们来说都是阻力

不过现在因为即将推出的财政刺激和支持政策我们认为这些中型股是有补涨的潜力的如果要说瑞士和德国的中型股有什么不同那肯定的差别是他们的周期性也就是对全球商业周期的敏感性德国的工业和他们的中型股跟全球经济绑得很紧所以杠杆效应更强而

而在瑞士因为有强势货币的约束他们的商业模式非常稳定所以有些二者兼备的意思但我们认为这个领域确实值得关注尤其是对于那些来自欧洲以外希望在全球范围内进行多元化布局的投资者来说说到全球化布局亚洲市场的情况现在是怎么样呢目前在亚洲市场里面有什么样的投资机会呢

關於亞洲我們來重點談談印度和中國印度具有增長潛力而中國具有價值潛力印度的勞動年齡人口從五年前開始就已經超過被撫養人口了預計未來 20 年內 30-60 歲年齡段的人口還要增加 1.2 個億

历史上类似的人口结构变化都推动了几十年的经济高速发展我们预计未来十年印度的 GDP 年均增速将达到 6%左右对企业盈利来说相当于每年增长 12%

中国则具有价值潜力我们重点关注内需股和高股息股这些股票与全球货币政策的关联度相对较低在目前环境依然动荡的情况下是具有更稳定的基本面的嗯 明白了那日本呢我们对日本也给予争持的评级对吧那原因是什么呢

是的,Steve,虽然日本的股本回报率只有 8%,主要因为日本有超过 100 多家银行,他们的大型综合商社业务部门也很复杂,导致管理层级很多,容易出现官僚主义的问题。

但是在 5000 多家上市公司中,我们还是可以找到一些股本回报率非常亮眼的公司,比如在 15%到 20%之间,特别是在半导体制造业这类专业化的行业,这些行业的复杂性和专业性形成了天然的市场壁垒。

了解了解,现在各式各样的环境,还有从 4 月 2 号解放日关税开始的贸易冲突,让我有些联想到新冠疫情爆发的时期。这就是对于单个企业来说,面对于这么样的挑战还有巨大变化,那些更善于灵活应对,快速适应新形势的公司,或许最终会有更好的表现。

那这让我觉得选股现在可能比以往更重要的你怎么看呢 Steve 你说的太对了而且我们也注意到过去几年全世界都在涌向被动投资我认为这反而为主动投资提供了机遇被动投资呢就是跟着主要的指数走再平衡也是被他人对个股的决定推动的

现在美国股市里几乎 90%的资金都受到了 ETF 被动指数跟踪工具的驱动或者说都投到了这些工具里面我认为这样会带来机会尤其是在现在的这种情势下市场不确定性很大但是不同行业不同公司受到的影响肯定是不均衡的不仅是行业之间的差距而且每一只股票每一家公司的表现也会有所不同

所以在见证过去几个月甚至几个季度发生的所有事件和它们带来的影响之后我们认为投资真正的艺术还是在于辨别公司之间以及细分行业之间的不同之处我们强烈建议重新回归选股策略那要挑选在这方面有非常出色历史业绩的投资组合经理

现在我也想问一下黄金的问题黄金也能带来多元化投资的好处可以成为投资者投资组合的一部分对吧那 Monica 您是怎么看的呢关于黄金首先要说的是美元的持续下跌对黄金有利因为像所有大宗商品一样黄金也是用美元计价的所以来自欧洲亚洲或者任何美国以外的投资者都可以买入更多的黄金

说到亚洲各国央行实际持有的黄金跟他们想要持有的黄金数量差别是很大的举例来说新加坡央行在过去两年里是全球第三大黄金买家即使购买了这么多的黄金黄金在新加坡外汇储备中的占比也才 4%

最大的买家之一是中国目前中国央行官方持有的黄金为 2300 吨但跟美国财政部持有的 8100 吨相比差距仍然很大这说明中国后续增加持仓买入更多的黄金可能性也是很大的让我们再来聊聊货币吧

首先我想谈谈美元在解放日关税事件之后美元的避险地位确实受到了质疑对于这个问题你现在怎么看你认为美元未来会有什么样的表现呢

从历史上看,美国政府的赤字率平均是占 GDP 的 3%左右,和瑞士、丹麦等国家的情况类似。但现在美国的财政赤字与 GDP 的比例已飙升到 7%,而历史上这种水平的赤字只有在非常严重的经济衰退、战争时期或者像最近的新冠疫情时期才会出现。

目前还没有出现严重的经济衰退、战争或者疫情但是美国国会预算办公室预测未来 10 年的赤字率占 GDP 的比例将要达到 9%几乎要跟埃及、巴基斯坦和斯里兰卡这些国家看齐了那我们预测从现在起 12 个月内 1 欧元将可兑换 1.24 美元那相当于美元还要再跌 8%

那么现在对于投资者来说的话,避险货币就只剩瑞士法郎了吗?瑞士法郎作为终极避险货币的地位完全没变,就算瑞士重新回到零利率或者负利率时代,在全球环境充斥着不确定性的背景下,大家还是会想买入瑞士法郎的。

另外瑞士的结构性通胀较低并且始终维持着贸易顺差政府也非常稳定他们的公共债务水平比较低所以吸引了更多的资金从全球其他的地区进入瑞士高于瑞士对世界其他地区的投资好了接下来我们来谈谈固定收益吧那关税问题最初导致信用利差的扩大但现在这部分利差已经基本逆转了

我们对现在的形势有哪些判断政策不确定性会对信用利差产生什么样的影响呢是的 Monica 全球贸易政策还有其他政策的不确定性还是没有改变虽然 4 月 2 日宣布的那波震惊市场的官宣已经大幅的撤销

但这可能只是缓冰之际最终结果还不明确所以说我们的分析师目前不建议对债券投资组合进行重大的策略调整只除了可以利用利差收窄的时机减持那些资产负债比较弱比较容易受到信用风险影响的发行主体

但这并不说我们完全不看好高收益债券目前以美元计价的优质高收益债券为投资者提供了最佳的价值违约方形也比较适中嗯 明白那在美元高收益的优质债券中目前哪些机会是最有吸引力的呢对于成熟市场来说目前的投资机遇还是最主要集中在于美国的高收益债券上面

那美国的高收益债券市场的品质还有过去相比的确有持续性的一些结构性的改善而且我们也认为其中支持最高的发行人也就是评级为两个 B 级的公司应该能够承受美国经济进一步降温的影响尤其是当前的收益率水平已经提供了足够缓冲

那出于这个类似的原因呢优质的低投资级评级债券也就是三个 B 级以下的债券也符合这个条件所以我们给他们增持的评级好的那九七方面你怎么看呢从九七的方面来说呢三十年年期的美国国债的收益率出现了小幅的上涨甚至接近了上次在 2023 年 10 月底唱下的高点

不过由于投资者对于持有长期债券要求更高的溢价长期债券收益率可能会在更长时间内保持的高位从技术角度来看的话期限的溢价会保持高位而且我们认为收益率短期不会大幅的跳水所以说超久期配置的系列也有所的下降我们依然倾向于收益率的曲线的中段的这一个部分也就是三到七年期的债券

这个区间的债券在于投资的风险还有久期的风险之间实现了最佳的平衡点好的 Steve 那基于美元的一个预期会贬值这样的一个趋势很多投资者也想转移到非美的一个债券投资那对于欧元投资者来说欧元债券有什么选择呢我们认为优质的欧元债券目前来说提供不错的回报首先我们预计欧洲央行后续还会继续的减息

另外对于寻求全球布局的投资来说欧洲是比较理想的替代选项现在德国又宣布了大规模的刺激计划那这就是使投资欧洲更有吸引力了好的那除了欧洲以外能不能再简单谈一下新兴市场的一个债务呢

好的我们预计新兴市场央常将在今年下半年继续推动降息的周期这些国家的通胀率普遍正在下降那油价下跌无疑对许多国家有利了那

那随着美元走弱这些国家的货币也随之升值令得降息更容易实现但新兴市场硬通货币主权债的利差已经非常接近了这个发达市场的债券所以说我们更看好新兴市场的公司债券尤其是因为当中多数债券的经济基本面正在改善当中从而让这个违约率保持在比较低的水平那

那但考虑到新兴市场的其他风险因素我们还是推荐信用评级比较高的债券哦

在今天节目结束之前,让我们来简单的谈谈新时代思维主题吧目前我们重点关注三个主题,寿命延长,未来金融,还有未来城市我们先来谈谈寿命延长总的来说,人们的寿命越来越长,老年群体的消费模式也有所不同那 Monica 是什么原因让我们目前看好这个主题呢?

那说到新世代思维投资主题我们确实主要关注的是长期的一个大趋势但也不能忽略短期的一个市场变化所以目前考虑到这些不确定性我们其实采取了一种杠铃策略也就是说一边是高度周期性的主题一边是高度防御性主题

简单来说周期性就是随着全球经济的波动起起落落而防御性就是基本不受这些波动的影响就 2025 年下半年来看我们认为未来金融是具有周期性吸引力的主题而在防御性这边呢寿命延长主题最能体现稳定的特征跟寿命延长主题相关的公司主要受益于两股趋势一是老龄化带动的消费转型

二是年龄相关的老年疾病的增加这种需求都是非常稳定的而且在全球动荡的情况下也非常安全至于未来金融这个主题也会受到两股趋势的支持一是金融行业持续的颠覆性变革那二呢是资产管理行业的韧性

所以投资者可以考虑采用杠铃策略把寿命延长和未来金融集合起来一边偏向防御性主要通过对医疗保健公司的投资来实现一边偏向周期性做到攻守兼备

刚才提到的第三个主题是未来城市那这个主题的投资逻辑是什么呢欧洲的财政刺激计划一定会大幅提升城市基建的投入这就是未来城市主题的核心逻辑

而且要注意的是这些刺激资金会重点投向生态友好型的项目譬如德国的 5000 亿欧元的专项基金其中至少有 1000 亿欧元明确地指定是用于气候相关的投资的最后我想强调的是在目前地缘政治动荡美国政治捉摸不定的市场环境下战略性资产配置是非常重要的

Steve,能不能请您再总结一下关于我们现在所处的形势以及下半年的布局?好的,没问题。我们建议投资者加大全球化布局,而不是只是瞄准美国市场。但也要记得,需要精挑细选,美国不再是唯一的选项了。这一点我们在这期的博客里面已经分析还有讨论过。

我们建议关注政策、灵活性、盈利的势头还有解构性的因素欧洲、日本、中国还有印度都能提供这些优势

好的本期市场透视播客节目到这里就结束了

再次感谢 Steve 的参与也感谢大家的收听希望您喜欢本期的对话期待您的再次收听再见

我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听

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