中国 | 支撑股市的多重利好
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大家好,欢迎收听瑞士保胜的市场透视播客节目各位好,欢迎收听瑞士保胜的播客节目我是瑞士保胜的香港区研究部主管邓启智今天我们非常荣幸邀请到安联投资的 KevinKevin 是投资中国股票市场的经经理在金融行业已经有接近 20 年的经验了 Kevin 您好,非常感谢您抽空参与我们今天的播客你好,Richard

凯文,可能我们开始讨论中国股票市场之前,我们先聊一下对于整体中国市场的一个整体观点吧。在瑞士宝圣,我们从 2024 年中以来一直是高配中国市场的,目前我们不论是 A 股还是 H 股,港股其实都是看好。

那我们的观点很简单原因很简单第一呢是因为我们认为呢下半年可能还是会继续有一个政策的刺激特别是最近的那些销售的数据零售的数据再加上这个房地产的数据有一些些重新走弱那我们认为呢这个可能增加了中国这边他想刺激的这个紧迫性

然后第二呢从一个基本面的层面呢我们认为呢过去两三年我们看到很明显的一个趋势就是企业的效率还有公司的这个企业管制有明显的改善那比方说去年 2024 年虽然这个收入是下降了但是我们看得到很多的公司它的毛利率它的这个盈利率是上涨

那代表他们运营的这个效率可能改善了另外一方面过去几年我们一直看得到比方说中国国企一些的股息的增加还有可能是互联网这些的公司它的回购也在增加那我们认为呢这一块呢可能对于中国整体的这个市场的估值呢会有一定的承托

第三点是从一个资产配置的角度去看最近很多全球的投资人可能更重视一个所谓从美元资产可能是美股分散到其他的市场我们认为特别是港股这边可能会比较受惠

那我觉得有趣的一点就是就算考虑到这个关税的负面影响呢香港股票的市场好像还是偏强的那其中一个原因可能就是因为这一些所谓的重新分配的一个资金流可能从美国回流到香港那这个某程度上也解释了为什么 Hibor 也就是香港银行的同业蔡希大幅度的下跌哈

那如果从一个美国分散到哪一些国家的角度去看的话我们目前是推荐欧洲日本然后第三就是中国了那我不知道 Kevin 您是同意还是不同意这一些的观点或是整体来说我们应该是怎么去看待我们在中国的投资呢

其实我非常认同 Richard 的观点首先我们觉得中国的整体经济会慢慢改善然后股票市场也会随着经济情况变好了再加上外国资金慢慢重回中国然后进一步改善那个估值

政策的支持固然是一个主要的动力从去年 9 月底一连串支持房地产和股票市场的刺激政策到今年定利的大概 5%的 GDP 增长都发出了强烈的一个信号就是政府要再次将经济增长放在政策方向的首位 5%的增长并不是一个很容易能够达成的目标在现在消费信心比较弱出口又受关税问题影响的大背景之下

我们相信政府会继续加推更多支持政策包括各种货币和财政工具重建大众对经济前景的信心然后稳定房地产市场支持工业科技消费等各个板块的发展促进经济增长同时

同时我们也觉得随着 Deep Seed 的发展 AI 的渗透率会快速提升这样可以帮助那些公司开拓新产品或者是新功能然后企业也可以进一步改善他们的运营效率降低成本最后导致盈利的上升这个都可以支持股价继续上涨

过去好几年外国投资者在中国的投资大幅上升然后投资者与管理层的交流都带出了 ESG 化的企业管制的重要性公司管理层也有根据投资者好像是我们这种投资者的建议对公司的管理做改善中国公司管理质量的提升自然也会支持股值

然后另外中国政府也大力提倡就是提升对股东的回报就包括你刚才提的可能提升这个拍息率或者是增加回购股票这个也可以帮助市场的估值另外一直以来中国市场跟全球其他市场的联动性跟相关性都比较低主要是因为散户的参与度不一样

不一样就比较高还有跟其他国家不一样的经济周期特别是中国 A 股市场跟美国市场的相关性只有 0.3 就是有 70%的时间中国股市跟美国股市是往不同的方向发展的

所以在现在全球经济变弱,美国又面对着衰退的风险的大环境之下,在投资组合里面增加中国股票的配置,我们觉得是可以有效的降低和分散风险的。

嗯,我觉得你最后一点是特别有意思啊,因为现在美股也是比较高的一个水平嘛,然后呢,很多的这个资金已经流到美国市场,那我记得 MSCI 全球里面有差不多 70%的比重是美国市场,那这个的确影响到资产分散的一个问题。

如果中国跟美国的那个相关性比较低的话那的确会比较好去分散这个风险所以我觉得这个观点是特别的有趣那 Kevin 除了这个以外呢我听到您也提到了比方说一些除了政策上面的观点还有行业上面的刚才您说到 AI Deep Seat 的那些那可能我们还是先回到近期的吧就是关税的这个题目一个一个去深入的讨论一下

当然我对于中国股市这个态度是积极的刚才已经阐述了我们的论点但是坦白说我还是有点惊讶因为目前这个市场特别是港股它的那个韧性跟动力还是比我想象的要高很多特别是在关税从 145 开始跌之前呢我们看得到特别是港股这个恒生指数已经回到非常接近所谓的解放日之前的这个水平那当然

公平一点美国其实也是同样的情况但这些我都理解那我们可以说经济现在的层面去了解这个问题的话现在中国对美国的出口可能只占中国总体的 GDP 的 3%然后呢如果我们用 MSC China 做一个口径的话那美国的收入的场口就

很低单位数那可能也需要时间才会比较明显的会反映这个影响但是市场是不是还是有点过度的乐观呢就好像完全忽略了关税的这个影响那 Kevin 您是怎么看的你认为我们怎么去想这基本面影响的这个情况呢

其实我们商对于市场就是一开始的时候是商对是比较乐观就没有市场那么悲观然后其实你看现在这个税率从之前的 145%降到 30%对实体经济的影响冲击已经变得比较小了

主要受影响的行业可能是在终端消费品好像手机电脑电池玩具家具家电或者是衣服等等的工业还有一部分的工业品好像机械和汽车零部件等等除了对这些公司的影响之外可能对整个经济的影响也会是拖累了一点点 GDP 的 growth 或者是带令到有一些 inflation 的 pressure 但实体的影响

跟之前比是大大下降了所以你可以看到中国和香港市场在关税下调之后都有不错的反弹

这个影响变小的原因或者影响比较小的原因有几个点第一个是很多中国的公司在 2019 年第一次关税贸易战开展之后已经慢慢的把他们出口的市场从美国转移到别的地区好像东南亚欧洲中东等等以这样低对美国的依赖程度美国出口对中国的出口的占比

也都从 2018 年的 17%降到去年的大概 13%虽然总体的金额还是比较大了大概有超过 50 个亿美金但是中国对美国出口美国的依赖程度已经大大的降低

然后第二是不少公司在过去几年都以在中国以外的地方设厂就建厂比方说在东南亚欧洲等等然后再从那些地方出口到美国以避开美国针对中国的进口关税

还有部分的公司更直接在美国建厂完全避开所有美国对其他国家收取关税的风险所以总体来说中国公司做了这些措施就帮中国对美国这个贸易战的影响降低的一个主要因素然后对美国的依赖程度下降这个也增加了中国在贸易谈判上面的筹码

刚才您说到生产基地的问题我就想到光伏就是一个很好的例子他们大部分供美国的生产的地方可能都是东南亚那可能也是一个比较好的环冲吧

那如果我们在下一步聊到这个比较宏观的经济政策然后刺激的问题的话那我觉得比较有趣的一点就每一次我们聊到这一块投资人都会有很多的疑问甚至是一个质疑他们一般会说哦

他们会做什么呢他们能做什么呢但是呢其实从 2024 年以来呢有很多的政策已经出台了那当然会比较车重在货币方面那比方说去年 924 央行的这个政策然后最近几周之前他们又重来一次哈但在财政刺激方面呢他们也是有发力的那目前主要还是以旧换新啊或是一些消费的补贴哈

从去年 8 月开始我们观察到一个很明显的一些消费的一个复苏特别是比方说汽车手机还有其他的一些受补贴受惠的一些产品那我们从比方说电商的业绩也看得到真的是有一点点的帮助只是下一个问题就是做这些以后还有没有其他的其余的刺激的空间而且呢

可以采取什么的形式,不论是短期的还是长期的,我们可以,我们会看得到什么样的东西会出谈呢?

我觉得后面还是有空间的就是支持政策这一方面在短期来说政策的空间很取决于最近的经济数据和贸易谈判的结果如果经济数据比较差然后贸易谈判的结果不如理想的话那政府可能会更有动力的去用各种财政或者货币政策去刺激经济反过来如果经济情况变好然后贸易谈判结果也理想的话那政府可能就不会那么

急的去用政策去再刺激经济但是在中长期的角度来说我就觉得政府确实有用政策去推动国家或者发展的必要性你刚才提到的好像消费补贴以救换薪或者是另外的一些手段好像加强社会保障最低工资养老金这一类当然也会是其中的选项但是我觉得更重要的是用政策去重建大众和市场的信心

所以稳定资产价格特别是房地产和股票市场会是更加重要的政策工具只有在大家的信心都修复之后各方面的经济活动投资活动或者消费才会重新有持续性的发展起来

另一方面,我们也认为政府会继续支持科技和创新的发展,用以减低对西方技术的依赖程度,提升供应链的安全性,因为没有一个公司会想,就是我在生产的过程里面,因为某一些零部件不能供给我们,然后我们就要停产。

所以总体而言我们认为在中长期政府更有可能会在消费科技房地产或者是股票市场里面这几个方面继续发布更多的支持政策

我觉得这一点特别有意思因为很多时候我们可能会在期待一些所谓的游行的一些政策对于无形的那些比方说信息呢或是对于这个前景的确定性政策的确定性各方面我觉得其实可能真的更重要特别是从一个中长期的角度来看那过去我们也看得到一些比较好的一个迹象比方说这个民企的大会

那我觉得对于市场来说特别是海外投资人来说是一个比较有正面的一个情况了那刚才您也说到一个很重要的就是重建信心的话首先就是这个股市跟房地产市场要稳住那所以接下来呢我也想问一下您对于房地产市场的看法因为春节以后呢的确出现了一个我会说是微弱的复苏哈

不是很强但是是一个微弱的而且它是车重在一线城市的北上广深这一些同时候我们也有一些比较好的消息比方说土地溢价的比较正面的一个拍卖的情况但不幸运的就是 4 月份我们看得到很多的数据在房地产市场方面重新有一个疲弱的一个情况

那我自己是看的比较被动一点点我基本上就认为只要这个房地产市场不再走差不再往下走的话我基本上可以不太管这一方面然后就关注整体的政策然后关注其他的内需包括我们刚才说的消费包括我们说的这个科技创新的问题然后市场还是能够继续发展

这个股价还是继续能上去那我觉得可能第一个问题先问 Kevin 的就是房地产市场您认为现在在哪一个阶段很多时候我们说是 L 型的复苏那我们过最坏的时间没有究竟我们现在是在低位徘徊呢还是你真的认为我们可能开始市场会去稳定呢

我觉得这个情况还是比较困难房地产的总体的 sentiment 气氛还是比较弱所以你说是不是我们已经离开了底部已经在往上就 L 型或者是 U 型的就这样慢慢走出去

可能还不是那么容易然后其实你看的话春节过后这些房地产的数据变强主要是延续了去年 9 月底政策的推动但总体好像我刚才说楼市就房市的那个情绪还是偏弱然后政策的效力慢慢减退之后就导致 4 月份的数据再次变弱所以我们认为政府还是有需要要推出更多的稳定活动

或者支持房地产的政策不然的话就好像你刚才说如果房地产还继续往下走的话这个就比较难去推动其他的什么科技创新消费的这些政策但是这一轮的政策我们觉得应该是更偏重于实际房地产的销售多于新建项目

然后他们可以做的除了那些减低按节的息率和首付比例之外政府也可以继续增加收购市场库存改建回经济房就是他们一直在做的事情更重要的是进一步放宽除了广州以外的一线城市的限购政策就广州已经是基本放开了所以就是除广州以外相信如果政府发布这些政策应该可以有效的稳定楼市

但是还要提出一个重点就我们不是预期房地产板块会有结构性的改善也不预期那些开发商的盈利可以回到过去的高水平我们只是希望政府会继续发布一些稳定和支持房地产的政策为房地产市场带来一些边际的改善然后稳住了之后他们可以再 focus 再重新回到关注刚才说的那些消费或者是科技的政策里面去

我也觉得这个期望会比较现实一点点因为特别是考虑到这个人口未来的变化的话那如果认为这个中国房地产市场能回到五年前十年前的这个黄金时代我觉得可能也不现实刚才凯文你说到两个重点一个是收储另外一个就是限购要放开

那另外一个其实在我心里一直在想的问题就是赖伟楼的问题因为我个人是认为这个赖伟楼的问题其实真的很影响到买房者的一个信心因为如果是买这一些预购房的然后呢我没有信心这个房真的能建出来的话那当然很自然的我就会犹豫了我要不要真的去买呢但是其实在过去两三年

在这个烂尾房烂尾楼这一块的政策真的没有很多收储我们讲了很多了限购我们也听到很多的放松了你觉得这是不是因为它真的是特别难解决呢还是你认为这个对于解决问题的效用没有这么大那怎么去想这个烂尾楼的问题呢

我觉得这个问题是不容易解决的但是影响是非常大就好像你刚才说会影响那些买房人的信心但如果就是真的要解决这个问题是有方法的就市场也有一些提议就说可能政府可以取消往后就是预售这个模式可以就不要了我们只可以买一些已经建好的房子

但是我们要知道如果是这样做的话会影响开发商的那个资金链那会影响他们整个运营所以这个不是那么容易可以一下子就把它做出来但这个有可能会是一个根本性的去解决这个问题的一个方法所以我觉得政府是有在想这样的方向但是就是不是那么容易不会那么快可以把这个解决方案推出来

嗯明白那在最后一部分呢我们来谈一下我会说是最重要的问题就是我们怎么去投资哈特别是这个中国市场的配置问题那我首先想问的就是我们目前会偏好什么那我可能先讲一下我们瑞士保胜的一个观点然后呢请教一下 Kevin 对于这些观点的意见哈那我们认为呢这个中国市场里面的配置基本上有三大部分

第一部分呢还是这一些高分红的股票不论是银行还是其他的一些板块那逻辑很简单就是我们认为呢中国的组合里面还是需要一些定期的收入这对于

组合的韧性会有很大的提升这个是最主要的原因第二部分就是内需特别是消费这个逻辑很简单我们刚才已经聊到我们认为下半年对于消费这一方面可能会有更针对性的一些政策能够出台这样子的话对于这些消费的股票可能会有一个比较正面的刺激的作用

然后第三部分就是我们认为假如我们在上升的行情因为其实我们了解到不论是 A 股还是港股它都是一个窗口一个窗口的上升的它跟美股或是其他的股票可能有点不同

它就是我们要等很久然后突然有一个爆发然后我们要好好把握好那个窗口来达到最大的回报那我们建议如果这个窗口出现的时候可能在下半年可能会有一个行情那那个时候我们建议用这个互联网或是整体科技股票来作为一个比较大的一个弹性得到这个回报

那我不知道凯文听了以后你觉得这个是合理呢还是可能你会有其他的一些想法呢我觉得你所提到的配置方向跟我们的投资主线都非常接近就你提到了高斯股票我们觉得也是认同的因为现在这个低息的环境我们觉得还会持续好像你看国内的那个十年债券的回报率就只有 1%点多

那相对上高息股票的吸引力是非常高所以我们觉得就是除了你刚才说有一个定期的收入之外我觉得高息股票也有一定的吸引力然后消费类就刚才说了我们觉得会有其他的政策推出来去刺激消费帮助经济增长所以消费也是一个重点要关注的行业然后你提到的互联网我们也同意就是因为过去几年其实这个互联网股票的估值已经跌得非常的低然后如果

现在中国的整个经济是要改善变好外国投资者重新再回来看中国的话那些互联网的股票会是他们首选的一些投资标的所以我们觉得从 Fanfo 的角度就是资金流的角度来看的话互联网的股票也是有一定的吸引力

嗯另外从主题的角度呢因为现在目前主题可能还是跟科技比较有关系吧那我在想三个我特别有兴趣的我们投资人也特别有兴趣的三个题目哈一个是人工智能特别是这个 DC 以后啊大家对于人工智能的这个兴趣啊特别的浓厚另外当然就是国产替代的这个主题那先是到半导体然后呢就是机器人哈

那一个一个我们去聊吧这人工智能的话你是怎么想的因为有一些的客户他可能觉得人工智能在中国可能还是受限一些半导体的一些的短缺或是这个出口的控制各方面的问题

嗯

我们也是非常看好人工智能相关的股票然后我们投资的重点其实在过去这半年一年已经慢慢改变就以前我们比较多的投资标的都是在跟 AI 基建相关的一些标的就比方说服务器网络通讯零部件等等然后随着 DeepSeed 的发展起来之后我们觉得它会好像你说大大的降低那个门槛降低

这个 AI 应用的成本然后提高 AI 的渗透率这个会有利 AI 应用的相关板块所以我们慢慢从 AI 基建相关的一些投资标的转移到 AI 应用相关的股票比方说软件类然后有一些医药可能会有受益的或者是消费电子甚至乎是家电我们也有看好的

所以总体来说我们是看好人工智能的发展然后我们现在更偏重于应用相关的股票那半导体呢因为危机危机那有危的时候呢肯定也另外一半就是一个机会那这个是不是国产替代的机会呢这个绝对是因为我觉得半导体的话特别是在半导体设备这一块还是中国的一个比较还没完全可以攻克的一个领域

所以在半导体方面我们认为科技自主研发继续会是政策支持的重点政府必须要继续支持和加强国内自主研发的能力去摆脱对美国技术的依赖所以半导体设备会继续是我们投资的重点之一因为暂时还是有一些

板块就是在半导体设备里面中国是还没有那个技术能力可以完全替代国外的产品的

那我觉得同样的道理也放在机器人上面吧就也还是有些所谓的卡脖子的一个部分然后机器人的话我经常觉得可能有点复杂因为有人形的机器人也就是我们经常说的 Humanoid 另外呢也有一些比较工业用途的机器人那可能两者的前景也有一点不同那我们应该怎么去想这个问题呢

我们相对上是比较看好人型机器人板块因为你说的工业机器人可能会更受到经济周期的影响就是那些企业到底要不要扩产我要不要多买一些工业机器人过来做生产短期来说经济情况还没有完全改善投资的信心还没有完全起来的时候工业机器人的周期要恢复还是比较难的

但人影机器人我们是看好它长远的发展因为这个是一个新的板块是一个零到一的一个故事然后对于这个板块来说我们就比较起来相对于整机或者是整个机器人的制造我们更喜欢相关的零部件企业因为在总体来说中国的企业还是在零部件这边会比

有优势有个别的零部件好像刚才说的减速器执行器这一类的但是问题是人型机器人的普及化还需要比较长的一个时间所以比较刚才我们提到的人工智能或者是半导体相对上人型机器人这个主题

真的要完全是打开来的话可能还要一点时间理解但整体来说这三个都是一个长远非常乐观的一个赛道所以我们非常的期待中国市场未来的一个走势跟变化好那今天呢非常感谢 Kevin 分享了这么宝贵的意见那今天的时间差不多了听众朋友们敬请留意我们下一次的节目谢谢

我们就在下一期节目中为您呈现崭新内容欢迎当时收听

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