Deep Dive
- 迪士尼的商业模式与苹果、谷歌等科技公司不同，它更依赖于消费者对品牌的喜爱而非技术或硬件。
- 迪士尼的边际效应不明显，缺乏明显的边际成本优势。
- 虽然迪士尼的商业模式与顶级公司相比可能不够“美妙”，但这并不代表它没有投资价值。
Shownotes Transcript
Hello 大家好我是 Neo 因为最近腿脚不便所以只能临时找地方录然后有时候就蹲在这个角落有时候就蹲在那个角落不好意思
那跟大家讲一下呢这一集可能会稍微有点长因为聊的比较多那最近看到一个段永平调侃这个迪士尼的段子啊原话是这样的说一直很喜欢迪士尼的产品但一直没明白迪士尼的商业模式为什么看起来很强大但是很难赚钱呢看起来这个商业模式似乎不是那么美妙是一种很累的商业模式不过我还是保留对迪士尼的投资毕竟属于小于 1%的投资哈
因为我本人跟踪迪士尼时间比较久所以对他还是比较理解的我也看了很多这个段永平对于这个帖子的这个一些回帖啊包括其他人的一些跟帖绝大部分人对于迪士尼的理解是有一些误解的包括段总可能因为跟他现在持有的一些公司对比的话比如苹果对吧比如腾讯甚至可能会有微软亚马逊等等和这些公司比那
他们很多是软硬结合或者说是纯这个软件平台的迪士尼的这个商业模式还看似是很老套的一种商业模式
内容部门乐园业务和 Disney Plus 的这个部门以及 ESPN 那边和有限电视的一些业务加起来基本上就是迪士尼的主要资产构成那这些业务在过去呢都是在很长的一个产业里面的一些资产除了乐园业务以外几乎所有的其他资产都是有中间商和渠道商的那迪士尼甚至是没有直接面对客户的能力在过去说白了
即使是现在有了 Disney Plus 和消费者之间的联系看似也绝对不如苹果啊微软啊谷歌啊这些公司那么有粘性这是因为迪士尼的这个魔法他很多时候就像段总说的问题所在是他很喜欢迪士尼其实体验也很好内容常常也有爆款但是连接迪士尼和消费者的是那份爱而不是技术或者是商业本身
迪士尼也许可以通过授权啊,零售啊,这个内容啊等等不同的业务增加消费者对它的喜爱,或者说增加曝光度,也就是沉浸感。但是它不是苹果啊,消费者不会无时不刻的拿着手机这样去看迪士尼的内容,对不对?它的编辑效应是不会那么明显的。
他不像段总说的那种是美妙的商业模式对吧拥有明显的一个编辑成本在所以段永平会说这是一个很累的商业模式当然你和世界上最好的商业模式比呢迪士尼的商业模式看起来是不够那么美妙的严格来说这个世界上绝大部分的生意和他喜欢的几个生意相比呢可能都不够美妙但这不代表其他的生意就没有投资价值不然为什么巴菲特要去买西方石油呢对不对
他为什么不把所有的钱拿去买苹果得了呢好话说回来那迪士尼是否有救呢看似呢迪士尼其实这几年不只是运气不好而已而且管理层的更替也不顺利那我在之前也聊过很多了这好久没聊又发了一次来这个财报以后来再聊一聊所以正好借这个这个段永平的这个帖子啊
来好好的把它总结一下那先说说股价啊就是我大概是从 2016 年之后持有的那如果算到现在这个股价是妥妥的一个失败啊因为原地踏步不说还倒贴回去一点那时间成本是巨大的因为折算下来基本上都快 7 年了那 7 年时间你没跑赢标普就算了你其实跑输了非常多
那如果迪士尼在接下来的四年左右的时间里能达到 250 美金一股左右的话呢那我的年均回报就可以跑到 10%上下还可以接受那这么拉快的表现到底是为什么呢这些年不是说漫威也赚了不少钱吗乐园也赚了不少钱吗其实主要原因是因为媒体内容行业
在这些年里面处于一个急速变化的时期那不只是电影电视剧包括体育内容等等都是一样的所以迪士尼不像纯线上业务的 Netflix 那样收入模式比较这个单一啊
迪士尼的这个收入模式比较多的他线下的业务又很重这也是很多人诟病他的一个点之一说他太重了那我一个一个来讲那首先迪士尼这么多年下来自从 Ager 接手以后进行了改造和并购不断的在内容层面呃
重拾了这个创造力同时 Ager 也在这个乐园的这个扩建方面下了很大的功夫可以说它不但比过去更加有创造力的同时线下的门槛和护城河也变得越来越高了那最后把福克斯并购以后呢它也留了足够的这个生产力和资产给 Disney Plus 去这个做拓展做这个扩张对吧那最后证明这个判断基本上是正确的因为你也需要
保持足够低的这个用户流失率的话是需要大量的这个内容去填充的那除了经典和爆款 IP 之外呢你还需要别的内容来留住客户
但是迪士尼并不是一家技术型的企业所以它也不是一家平台型的企业严格来讲这是它真正的难题所在当然很多人也意识到了这个问题所以有很多人建言说迪士尼应该在线上部分进一步的进行整合迪士尼离客户不够近其实现在有了 Disney Plus 这个入口这个接口如果算上所有的流媒体订阅的用户数的话其实它并不比 Netflix 少
那说一句题外话如果说迪士尼的流媒体潜力和 Netflix 不相上下的话现在的股价其实是严重被低估的那有了 Disney Plus 这个入口也就意味着 Disney Plus 终于有了一个可以直接接触到迪士尼有终于一个可以直接接触到用户的一个平台
那这也就是为什么很多人说应该让 Disney Plus 把 Hulu ESPN 迪士尼的电商什么购票购物等等所有的内容全部融合到一个平台上抛开这个技术难度和运营难度来说呢确实这么做可以大幅度的提高未来长期的毛利率
因为你直接面对客户了嘛你进一步的就可以让自己变成一个平台型企业而线下的资产方面呢迪士尼其实已经有了这个技术条件和成熟的这个商业模式手段进一步的把用户粘起来
同时提高保利率一个很好的一个例子就是 Gini Plus 对吧用这个 AI 的技术让付费的游客可以体验到最好最合理最快的一个全日的一个安排这其实就是像这个迪士尼的操作系统一样非常合理那 Gini Plus 本身也可以融合到其他的迪士尼的这个产品中去的其实
那线上的资产的整合和线下的这个资产的扩张以及数字化的一个推动是未来迪士尼的一个大趋势这个是已经定下来的一个事情这一点恐怕是不需要别人去建言了对吧已经是一个很明确的一个方向但是我们也看到了这个难度是比较大的它不是短期内就能一步到位的
这就是要聊聊刚才讲的那个问题就是迪士尼商业模式很重的一个问题是的迪士尼是需要投入大量的资本去维护他线下的资产需要更新的线上的资产也是需要不断的去拍新的内容去填充进去的同时还有很多东西是需要维护的比如说酒店乐园邮轮这些是需要不停的你去投入资金去维护重新翻修它的
那为什么要做这么重的业务呢很简单门槛高而且护城河很深那业务又很稳定毛利率的提升未来可以靠数字化来推动所以线下资产对于迪士尼来讲呢是立足之本那线上的业务则是未来门票啊涨价获得一个边际效应的关键对吧线上线下缺一不可那
两条腿走路的迪士尼才可能在接下来的一个十年二十年获得一个更好的生存机会这也是为什么迪士尼要花大价钱不断的重复的去做基建投资的原因那额外讲一句你看到最近迪士尼其实在东亚的发展是加大的力度的比如说新加坡会成为亚洲第一个迪士尼的母港同时会部署最大的一艘邮轮过来然后有可能会在新加坡进一步的维绕这个母港修一定程度的一些基建的一些业务
那这也是因为呢邮轮这个 ROE 的回报是极高极高的因为它是一个简单的移动乐园严格来讲它也不简单因为它的这个体验是每天可以定制化改变的
毕竟乐园的数量是有限的所以每一年在疫情之前到访迪士尼的人次是两亿人左右并不是所有人都有机会去到迪士尼乐园的邮轮业务其实是可以让游客和迪士尼之间拉得更近的因为它毕竟可以到处开而且它同时可以提供一个非常沉静的体验
所以业务重的不断的修基建是一个必然的过程迪士尼不能仅仅生产 IP 就完事他必须要用很重的基建来维护这样的 IP 以及进行更多样化的变现
现在你有 Disney Plus 以后你可以说它可以通过 Disney Plus 进行长期的一个持续的变现但是迪士尼的一个核心中的核心它连接消费者的根本就刚才讲了也不是技术本身而是爱对吧你对他的喜爱所以这种爱不能仅仅通过单一的一个模式进行变现它不像苹果这个统一标准化的一个产品大量销售出去以后用软件不断的去提高毛利率
迪士尼的内容都是创意产业的内容每一个内容都是不一样的我们只能这么说它在成功的 IP 之上迪士尼的线下体验这些投入都是值得的因为一个爆款的 IP 你仅仅通过线上的一个内容不停的希望用户去订阅这个服务以及线下的这些授权销售
这些乐园体验是不足以去产生一个足够的沉浸感的你必须要翻修这些东西不断的去更新这些东西对吧尤其是你的乐园业务人跟人之间的互动很重要这个也是你可以从林纳贝尔的走红来理解到这一点因为线下的林纳贝尔互动是完全不可替代的一种体验这也是他走红的根本这个虚拟人物才会因此而越来越走红走向世界
对吧所以综上的段总认为这个生意很累是因为维持爱的成本是很高的尤其是这种喜爱的程度要维持这么长的时间要跨越代际那但是他们也是必须做的一件事情是必要的投入这会不会导致整个商业模式很糟糕呢
我觉得这个得看情况而定我们得看这个商业的变现模式会不会在未来有这个毛利率提高的可能那显然迪士尼 plus 是一个可以提下的一个业务而且有很明显的编辑效应对吧所以这个毛利率它未来其实是会很高的那迪士尼的固定制作的资产都在所以这个业务是需要大力发展的对吧你不管这个迪士尼 plus 在不在你都得拍这么多内容
而且迪士尼在了以后那你这些业务的这个运营效率能不能进一步提高是一个很关键的一个点那未来还有一个提价的一个空间在所以这个业务虽然现在看起来成本很高今年可能仅仅能达到盈亏平衡但是根据计划呢我觉得这个业务还是非常可期的
那乐园呢有没有可能提高毛利率呢刚才也讲了就这么大成本的维护他不断的去翻修啊重建啊全世界各地啊这些业务啊都很高的费用对吧答案是肯定的他一定能增加毛利率原因是因为他不停的在推数字化的一个进程而且这些数字化的进程都在比较早期的行而且线上的业务跟线下的业务呢这个啊互动还是不够的他未来还会增加这个互动啊这个的可能
所以他的线下资产现在看起来是很特殊的有很大的不可替代性所以他会持续的时间很长只要他活的时间很长他就有未来很可能会在某些时刻受到技术的大幅进步的一个受益的可能
那为什么这些年看下来这么惨淡呢即使是这个这个这个漫威有一些辉煌即使乐园业务也有长足的一个发展那是因为 Cable 在 2015 年达到了一个顶峰以后不停地在下滑虽然现在仍然算是一个现金牛的业务但是这个业务迟早要被流媒体冲刷的所以只是一个时间问题那可能五年可能十年就会被冲刷带进了但是它
他的广告业务现在也在不停的转向流媒体所以这个业务你现在不做也不行啊但是做呢就慢慢的会承受这个收入下滑的一个境地然后就是疫情啊就是他正在转型的这个时刻转型流媒体的这个时刻正好又遇到疫情三年所以导致他财报很难看导致他一度需要这个迪斯尼 plus 的订阅数来支撑股价
也就是说这么多年下来他就是转型之后遇到疫情然后遇到疫情以后又遇到这个最近的一个周期性的波动这个经济的波动所以然后又裁员又缩减开支然后再加上 Disney Plus 的一个拓展期所以 ESPN 也得重新再定位再转型那再加上他正巧又是乐园基建的一个大周期所以种种因素加起来就让他财报快变得很难看
现在有可能就像段总说的那样对吧段远平说的那样就是看起来似乎是一个很好的公司我也很喜欢但是感觉他好像不是一个那么好的生意不过可能未来这件事情是有所会会有所改观的好了这一集就聊到这里聊的很多如果大家对我刚才聊的有什么评论或者意见的话可以在下面留言给我谢谢拜拜