Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好 欢迎收听十分吸引 这是一档由西英子出品的财经播客我是石磊 我是明姐 我们致力于在新秩序下找到新定位我们关心宏大叙事 更关心具体的人大家好 欢迎收听新的一期十分吸引我们这期节目上线的时间正好是 12 月 25 号 恰好是圣诞节在这里我跟石磊两位主播祝大家圣诞快乐
今天我们想讨论的主题是关于经济周期 Business Cycle 这个也是继上次复杂适应性系统之后另一个比较有挑战的专业性内容如果你也喜欢我们讲这类硬核干货请点赞收藏转发或者在评论区说出你的观点
在节目开始之前呢,我想插播一条广告。既然今天是圣诞节,那我们节目也给听友们送出一个圣诞礼物,就是我们这期节目的商务伙伴,小宇宙听友们很熟悉的保健品牌 Move Free,一节的专属福利,一节 Move Free。
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今年呢过得很快但是今年也过得很难因此这两年周七这个名词就屡屡被提及时常搭配的动词是穿越
你想想穿越周期只有过得不舒服才想着要穿越舒服的那几年石磊你还记得吗大家都是我相信伸手就能碰到天的豪迈和自信疫情之后随着经济增速放缓躺赢赚大钱的日子也一去不复返资产价格下跌赚钱变得越来越难
所以在大环境整体偏冷的情况下虽然大家体感不佳但是呢心里还存着一线希望因为如果真的有周期的话经济变化真的像春夏秋冬一年四季一样有规律那尚且还能忍受所以在这样的情绪氛围之中万物皆周期的观点再度被人们来阐释现状我也曾经一度深信不疑啊不过石老师也给我指出了其中的一些问题让我有了新的思考
还有那位周期专家周金涛提出的人生发财靠康波更是让康波和经济周期的概念突破了我们金融投资领域界限成为大众瞩目的热门话题
所以今天我们两个人还是想沿着系统化洞察多元化适应的脉络好好聊聊经济周期这个话题有几个问题我也想跟石磊好好做一些交流在系统化洞察层面我们想知道第一个层面周期到底是不是一个真命题或者说它对未来的解释力和预测力是不是真的这么强大周而复始的衰退和萧条到底是什么原因导致的
有没有可能有周期循环是可以被打破的这是第一个层面第二个层面呢如果经济周期或者说是经济循环是客观存在的那么在当下中国处在本轮周期的哪个阶段这是在系统化洞察层面那么在多元化适应层面呢很明显大家更关心我们作为个体该如何适应
或者说应对经济增速放缓甚至不增长的一个局面也铺垫了这么多先看看什么是周期所谓的经济周期也会被叫做商业周期或者景气循环它指的是人们的经济活动按照经济发展的总体走向会有规律的出现扩张和收缩这么一个情况所以在传统的周期理论里一般来说包括四个阶段繁荣 衰退 萧条 复苏
这里也就不做过多介绍了大家可以顾名思义理解一下因此在这个过程中很多人的财富也会随着经济环境的变化而变化我们往往会看到绝大部分人的财富积累不一定取决于个人能力有多强而是更多的来自于经济周期运行的阶段带来的机会这就是我们上次讨论过的我们人生最大的红利或者说 Beta 是它出生的年代
可能这也是当下大家特别关心周期的原因,内心还是希望自己能够赶上一个好时代的。所以这里我也想问石磊第一个问题,你认同经济周期的概念和阶段分类的一些理论吗?
经济周期是一种经济运行模式的总结,这种经验的总结是非常有用的,所以经济周期的理论才传播的这么广泛,尽管它能不能成为一个理论,我觉得还是要打问号的,但是它是非常有用的,但是这个经验之中有很多很模糊和混杂的东西。
而且这个经验与环境有直接的关联所以如果机械的重复的使用这种周期经验可能会有很多坑比如说 2008 年之后美林时钟就在全球范围内都失灵了而我们知道美林时钟大概在过去的 20 年主导了整个金融投资理论
那么在 2022 年之后中国的地产金融周期就在金融市场中消失了但这不是所有周期的消失而只是说它的表象受到了环境变化的影响而不再像我们的经验那样一样重复了如果我们把周期经验理解为动力学机制那么就会把握起更深入的实质如果解析为不同维度的规律就可以让历史经验能有更强的未来环境的适应性
前面你讲周期失灵我还能理解但是最后一句话怎么理解还原成动力学机制解析为不同维度的规律有更强的未来环境适应性这句话我确实没怎么听懂对这是跟前面一句话就是直接的经验的总结经验我们知道它一般往往是结果是一些表象那么这些结果和表象它是怎么产生的这个过程必然是有动力学机制的
否则的话这个世界是不能向前发展的所以你需要把它的动力学机制理解之后这个才是真正的周期形成的一个实质而这个实质也就是说这个动力学机制它才可以被不断重复的使用它的准确性会更好而不是机械的重复那个表象和经验
第二我们发现周期会有很多尺度有很多视角它们都会被称为周期所以有这个周期和那个周期它是不同维度和视角下的规律
而如果我们甚至经历过一个维度或者单一视角那么这个时候总会觉得我们这个经验好像一定能够在未来重复但实际上这个世界还有很多其他的视角也就是说周期规律其实是人主观的一种认知模式的方式但它并不一定是客观存在的所以它是一个人的视角问题当我们的视角可以有更多元有更多维度
这些视角叠加在一起它就可以适应更多类型的未来的环境变化那我这么理解对不对周期更大意义上是一个结果而并不是原因
而且也不是说很刻板的一定会沿着这个脉络进行多少年多少年的一个循环对 首先它是一个表象但是这个表象本身也确实是有周期型的动力学机制在的这个机制很重要所以我们今天就是要探讨这个机制的来龙去脉 机制的形成是的 我们会拆成不同的视角和维度来去动它里面的形成机制
并不是说机器的去数年份去数时间这是哪个周期那是哪个周期明白不是去卡时间点来算着我已经过了几年了可能我再过几年就会好起来对这是一种误解好的此外我们千万不要认为这个世界上只存在周期和轮回那样就意味着我们生活在一个停滞的时代了
六道轮回的这种世界我们现代人会非常不适应的因为在最近的三四百年中恰恰是人类社会脱离了轮回的陷阱高速度的进入到了一个进步的时代但 500 年前的人恐怕的经历更多是轮回这就是所谓的马尔萨斯陷阱马尔萨斯在 1798 年他的著作《人口论》中提出人口是呈现指数级增长的
而我们的食品和资源则是呈现线性增长的
所以最终大量的人口会因为粮食资源的平静速度跟不上人口的速度的增长而消亡消亡的形式会以战争啊瘟疫啊或者饥荒的形式不断的轮回的发生所以他称为一个陷阱吧叫做马尔萨斯陷阱他解释了在他发表之前 1000 年的人类社会基本运行模式但是恰恰就在他发表之后工业革命来了人类走出了马尔萨斯陷阱
迎来了持续快速的进步而如此快速的进步在人类历史上从来没有出现过所以如果经济只是周期王傅增长的奇迹从何而来呢工业革命之后世界人均 GDP 缴制线提升了 17 倍最近 70 年的人均 GDP 更是达到了工业革命前的 58 倍而在工业革命之前无论是大范围的武力征服还是发现巨大的矿藏都没有能让西方社会走出马尔萨斯陷阱
1978 年改革开放以来,中国的人均 GDP 提升了 10 倍,而在 1949 年建国的时候,中国的人均 GDP 和公元元年的水平相近。那到底什么力量把经济增长拉出了周期震荡的陷阱呢?工业革命和改革开放的经验都表明,经济在持续增长中都出现了一种叫做边际报酬递增的模式。
而依靠投入资源不断增加边际产出却不断递减的这种模式呢只能令经济在马尔萨斯现影中不断轮回所以关键呢就是这种边际报酬递增这个边际报酬递增是不是指生产率的提高的意思是的也可以这么理解那么我们普通人呢经常会认为经济增长呢
就是大力出奇迹就是某一个特别有资源能源的主体发力然后刺激经济增长经济就会增长实际上大力并不一定会出奇迹往往出来的是债务实证经验的表明适当的债务确实不是坏事但是关键是说你债务透支的未来需求用到什么地方才可持续的发展而这个可持续性就是要求
它是需要边际报酬递增的我发现很多经济危机其实都是源于债务危机恰好是放杠杆引发了泡沫所以这个才导致经济从繁荣到萧条的一个过程可不可以这么理解对债务是怎么来的首先说债务就是透支未来的需求这才是债务第二你可以透支未来的需求但是用在今天你必须带来更大的功效这样才能使得这个债务它是可持续的
否则你的债务它是低效的你透支了一个未来需要而今天形成的是一个低效的而低效的原因大部分都是人类的这种及时满足感的这种惰性的需求如果是这样的话债务最终会导致危机也就是会形成一个债务周期的破灭编辑报酬递增的模式从何而来高效的分工合作还有分配带来了不断加强的一种正反馈的模式
这种正反馈的模式就会使得经济出现边际报酬递增所以三个关键点第一就是分工第二合作第三分配这三个环节都必须偶合当某一个环节欠偶合的时候它随着系统的运行就会逐步的令系统陷入泥潭就像我们生机勃勃的湖泊会成为淤泥遍布的沼泽这几乎是任何生命机制运行的必然
那么激励相容的这种制度会推动参与主体完成结构更新偶合增强的经济结构的方式才可以带来经济持续的总量增长所以从系统的角度去看各个主体功能相互偶合适应环境才能带来边际报酬递增这种边际报酬递增带来了经济循环的正反馈就会出现可持续发展的动力
比如我们股票投资中经常说有成长股和价值股他们到底怎么理解呢实际上成长股它在系统中必须是一个正反馈驱动的有着广阔成长空间的这样的一种前景模式而如果只是一味的靠资源投入那么随着投入的增多边际报酬不断递减就会形成一种中短期的周期震荡甚至长期会陷入到一个债务陷阱之中
那么最终它就会被除清所以周期股和成长股它完全是不同的一个动态机制另外我们每个人似乎都非常关注着自己的及时满足感这个是一种人性的内核大多数都关注及时满足感但不想去管长期的事总觉得长期的事不是自己的事所以大家就会总觉得目前当下的政策发力不够
结构性调整没有现实意义但实际上从整个系统的视角来看恰恰我们是需要关注系统的结构才会有长期的发展才会有每一个人在未来的发展空间
否则呢大概率等待我们的就是中等收入陷阱这里我在想啊你刚才说每个人都关注即时满足感最典型的就是网络上经常会看弹幕说发钱是最能解决问题的方法对 撒钱
对直升机撒钱吗这个是最能解决问题的方法实际上并非如此但是大家并不关心为什么不这样而是说只关心即时当下我就有钱花这个确实是一个比较好的证明另外呢因为你其实还是讲了很多专业名词的比如说偶合和欠偶合这里我可能也要做一个大白话的解释这个名词
像是偶合就是指相互连接和协同作用至于欠偶合或者去偶合呢就是顾名思义断开连接协同作用减弱或者消失或者是磨合的不太顺利
这个就是偶合和欠偶合的一个名词解释大白话解释吧而且就在偶合的情况下可能就会让各个系统运行的更加顺利如果一旦欠偶合就像我们螺丝一样可能会卡住那这样可能就运行的不是那么的顺利是的偶合会带来编辑报酬递增欠偶合会带来编辑报酬递减也就是生产率的提升和下降可不可以这么大白话这么解释一下对非常准确了
所以我们第一个问题,根据石磊刚才的一些观点,所谓的经济周期它其实只是一种叙事方式,从观察来看确实存在四个阶段,但绝非简单的循环往复,周而复始,或者是轮回的状态。
其实我在查资料的时候也看到,包括诺奖获得者弗里德曼在内的很多经济学家认为,经济周期并不是一种特别恰当的说法,很容易让人误以为经济变化是一种具有定期重复的周期性规律。
所以他认为经济波动更为恰当我觉得叫经济周期也没有问题但大家不要理解为经济周期就是定期的这个有问题所以最终叫什么可能也并没有那么重要关键我们还是要看清本质不被所谓的叙事限制思想
那么讨论完周期的概念接下来想跟石雷讨论第二个问题周期产生的原因比如说周期的根底像这种四不取的状态本质原因是什么而且我们就会发现经济危机每隔若干年就爆发一次有些短有些长那到底是制度原因还是人性的原因周期呢我把它理解为叫做生命的节奏或者叫生命的运力就是周期
周期更迭的现象是复杂系统生存生长演化必须要经历的模式因为复杂系统的内部各个功能模块
它会随着时间的沉淀和运行会经历偶合和去偶合的过程因为我们在整个过程中它会有磨损会有冲击甚至会有环境的变化所以必然会经历这种偶合和去偶合的过程因为开放系统的自然特性是一种叫做伤增伤就是指的系统的混乱度所以开放系统的自然特征就是混乱度在不断的增加趋于混乱和失序
而只有通过吸收能量和自组织的这种形成结构结构偶合在一起系统才能持续的适应环境一旦环境变化或者系统自然而然的腐败去偶就会形成周期的更迭这是历史的必然但更迭之后是否能够再重建一个新的适应环境的结构秩序这是不一定的
也可能是没有适应环境而使得系统消亡了或者陷入无穷无尽的轮回所以持续的适应和增长是一个极为罕见的现象所以我管周期其实是一种
生命演化的韵律我在写提纲的时候其实万万没想到会得到这样的解释确实与众不同因为我们一般都会习惯从经济学角度看周期问题没想到你会是从复杂适应性系统理论来解释周期发生的本质原因刚才也讲了商增商增就是指在一个系统当中自然而然会越来越无序如果房间不整理的话肯定会越来越乱大概是这个意思
刚才石磊所说的我从概率的角度来理解就是说对于一个复杂开放系统来说去偶合和商增才是正常的偶合只是偶然的是不是这样所以偶合会带来繁荣但是最终都会因为去偶合欠偶合和商增走向衰退和萧条
所以我理解或许跟人性没有关系无论选择什么样的经济制度和政治制度都会最终面临同样的经济危机问题是的历史已经证明了这一点就是这个四角旗可以大的甚至可以去解释整个人类社会在不同的制度下的变迁和演化这个就是金关涛老先生他做的一生的研究我觉得非常的出色
而且这样的一个视角它就是生命的本质而商增的过程就是生命消散的过程这么看周期的节奏就是生命的韵律一旦真的像我们在书本上学的新古典经济学中所说的一切趋于均衡这个世界就会回归到一片死寂只有复杂和功能偶合良好的结构才能带来形成环境的适应性也就是生命
生命就是一个能够不断适应环境的系统,也就是生生不息。那在你的观点来说,周期的发生是必然的,而且也是有必要的。对,是我们能够观察到的几乎是个必然的现象,但是它的形式是非常多样化的。大部分均衡的系统它就是无生命系统,死寂嘛,它就是无生命的。
只要这个世界它有生命迹象它就不会追求不会一直到均衡去的生命的节奏它必须要吐沽纳心
他必须要有经历这个周期总的来说周期是必然的而且周期理论在历史的大多数识点是有效的但是像石磊刚才也说也会遇到失灵的情况比如说持续增长这一类的情况或者是脱离了马尔萨斯陷阱的情况但是失灵的时候恰恰是不是就是大的历史转折期非常有这个可能当然我们说没有经历过批判的经验是不值得信赖的
当然这个批判不是否定而是指哲学意义上的批判周期理论本身就是非常庞杂的我觉得不能用有效或者无效来概括甚至它可能还称不上是一种理论而是一个视角但这个视角是非常有实践意义的使用某些历史经验的时候一定需要关注
与经验不符的信号就像敏姐说的当这个东西失灵的时候给你直接的反馈很可能是你需要反省了而当这种信号非常密集的出现的时候就意味着这个经验真的可能失效了需要我们停下来去仔细的通过复盘反省批判和改造我们的历史经验之后再使用并不是说经验失效的这个经验就会被扔进垃圾袋
或者说我根本就不管反馈的信号,而是说无脑的相信历史,甚至作为一种信仰出现,这些都是非常危险的。而可以增加新的维度,或者更深层次的理解,我们来提炼历史的经验,把新的经验的反馈信号也纳入新的维度,或者更深的层次。
来更新我们经验模型按你刚才所说周期甚至它还没有成为一个理论只是一个视角那我理解可不可以算是一种经验假说来看待可以的所以再说回大名鼎鼎的康波周期其实康波周期也是通过在历史中找规律的方式被发现或者识别的类周期现象而且并没有大量的样本或者统计学模型验证充其量也只能作为经验假说来理解
是的这个康波周期确实就是一种类周期现象好的我们关于周期的理论知识就讨论到这里我们今天虽然讨论周期但无需对它奉若归念我们可以把它仅仅看成看问题的一个视角或者一种叙事就可以了过去也不代表未来
中国未来的经济也未必严格沿着繁荣衰退萧条复苏的路径进行演化尤其是在技术进步体制革新的变量作用下未来的变数可能会更大讨论完周期的概念和理论接下来我们进入第二部分就是关于最近的一个年度中央会议也就是中央政治局会议的政策解读以及这些政策会对我们未来的经济发展周期运行的节奏有什么样的影响
这个是实践层面了在下部分节目开始之前呢我这里插播一段 Mufray 的广告我们普通人想要穿越周期除了财富的储备更需要的就是健康的储备刚才第一部分我们探讨了周期的底层逻辑
这里我想起近年来穿越周期最成功的大师,毫无疑问就是投资大师巴菲特和查理芒格,他俩出生于 1929 年的美国大萧条,很穿了一个世纪,他们也是穿越了一次又一次的危机,才能走向投资和人生的终极成功。
所以我们除了工作以外,也需要特别关注身体的健康我跟石磊都是运动达人,石磊主要是跑步为主对吧我主要是撸铁,我俩一周都会运动三到四次这样我们才有力气干活众所周知,在运动的过程中,我们的关节承受的冲击力比较大而且其实磨损的都是我们的软骨
这个时候我们就更需要 move rate 一节这样针对软骨的关节保护顿了如果纯靠硬扛的话膝盖软骨被磨损的会越来越严重想要补救就难了当然不运动也可以拿来做保养毕竟每一天都是我们人生最年轻的一天不是吗
那为什么要给关节软骨补充安糖呢?我们可以这么理解安糖可以把它理解成关节软骨的润滑剂其实是我们人体本来就有的但过了 30 岁安糖就会开始流失所以我们就需要额外的进行补充弥补日常的损耗像小宇宙的听友大部分是二三十岁正式开始补安糖最好的年纪补充安糖之后还想要有效的防止营养流失
就需要骨胶原来锁住吸收进来的营养它其实就像一张很大的胶原蛋白网牢牢抓住营养不流失所以这次的套餐白瓶和绿瓶协同作用就像一个专业的关节修复团队有 1 加 1 大于 2 的效果 94%的用户认为是有效的而且服用半年以上其中近 5 成的用户服用两个星期关节问题就得到了缓解
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非常适合送礼客户啊朋友啊家里的父母长辈啊也是我们年底送礼的强推组合既能送健康又非常有面子那么有购买需求的听友可以去我们的 show notes 或者评论区里点击专属链接下单好的广告结束我们继续言归正传
12 月 12 号刚结束的中央政治局会议提出了很多下阶段的政策和举措其中有几个是比较重要的我在这里给大家做一个简单的介绍第一个就是稳楼市股市防范化解重点区域风险和外部冲击第二个是提高财政市值率实施更积极的财政政策第三是适度宽松的货币政策适时降准降息第四个是提振消费提高投资收益扩大投资收益
扩大国内需求第五个呢就是新制生产力总的来说呢这个政策就是用更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策也就是我们民间俗称的放水来加强逆周期调节力度这里我们党中央也提到了逆周期那我想问第四个问题啊根据我们前面的讨论中国目前是处于一个什么样的经济周期的状态
明姐刚提出来这三个字啊逆周期这个其实特别的关键我们曾经整个的宏观经济的政策确定的基调啊在 2010 年之前经常出现这个逆周期但是在最近的五年里面更多提的是跨周期对大家可以在历史上去翻一翻啊逆周期和跨周期它这是两个视角了
首先逆周期就认为周期型的下行是需要被对冲的考虑的确实是一个中短期的事情而跨周期呢还就考虑的是一个很长期的甚至和经济结构相关的这样的一个政策动作所以这次出来的逆周期那我们就要看一看它逆的是什么周期是不是跟历史上一样啊它逆的是中短期的这个周期呢当然答案是这个因素有但是占比是比较小的
首先我们要看一下各种维度各种尺度的周期比如说我们短尺度的库存周期我们中长期尺度的产能周期也叫诸葛拉周期还有更长尺度的资产负债表的周期也就是债务周期它们实际上是反映不同视角下驱动因素的状态这个抽丝剥茧的一个抽象的过程只是存在于人的认知之中的
而实际的经济运行中它是多个因素共同作用的结果所以这些周期它不是独立的而是一个互相关联互相反馈的这个一定要注意就是周期不是独立的存在的而是我们人的认知的一个简化的模型过程目前最需要关注的就是长尺度周期的位置变化也就是说资产负债表的债务周期是这一次矛盾的重点
当然我们说的长尺度请大家切记不是时间概念上的而是频率概念上的它是一种频率所以它是一个快慢这样的意思也就是长尺度它是一个慢变量它不是说长尺度到底是一年五年还是十年三十年如果我们陷入到这种时间指点上的这种机械的运行就是回到了我们第一个问题里那个误区了所以长尺度意味着是个慢变量
那么从这个长尺度来看,中国各部门的资产负债表,它的周期位置就非常的重要。那可以说,这也是为什么过去三到四年,整个周期经验失灵的主要原因,就是在于长尺度的资产负债表周期发生了很大的变化。
首先我们看到居民部门的资产负债表资产段受到了巨大的打击占比最高的房地产作为居民部门的主要资产出现了快速的贬值而另外一部分占比稍微小一些的股权类的资产也一直在贬值而我们的负债端是刚性的收入增速有所下降
所以这一连串对于资产负债表的打击就是资产贬值负债刚性收入下降那么这一串的打击值得居民部门的主要的最优的策略不再是投资了而是去还债因为我们资产的不断贬值你肯定不能把赚来的钱再去投资了而是去把债务这种压力去不断的偿还所以在稳住资产价格之前
即使给居民大规模撒钱最终的结果就是更多的还债而已稳住资产价格在资产负债表这个周期视角下就非常的关键所以这一次的政策的关注点很重要就在房价股价这上面确实房价股价下跌也是这一轮带来痛苦的最重要的原因甚至都没有质疑是的此外居民部门的内部的分层也是非常的严重的
各个阶层的状态差异很大收入在最顶层的阶层资产是受损的但是资金量大储蓄率高它会把更多的投资转为更多的储蓄储蓄还在国际之间进行重新的分配而中产阶层更多的资产是房地产更多的是负债储蓄率并不一定有很高
而收入又明显的下滑这个是最难受的阶层了而低收入阶层呢它也是分化的内部也分化了但如果它负债少那么它主要面临的压力就是就业和收入的一些边际问题而历史的包袱呢不像负债者那么重所以虽然都痛苦但是痛苦的
程度是不一样的痛苦的点也是不一样这点我深有感触因为我身边的朋友基本上都是中产为主所以就是这波最难受的阶层这十几二十年的房地产牛市中产的虽然是赚到了一些钱但是杠杆率也应该是所有人里面最高的像有钱人他虽然房子多但他杠杆率不一定高
我看到一个数据,2024 年三期独没,居民杠杆率降至 63.2,你看看,已经说是降到了,可见之前是更高。
有一句老话叫冷在风里穷在债里真的是这个道理我这个月 12 月份刚刚把房贷提前还清一下子就感觉到轻松了很多财富自由了很多而且我算了一本账还了七年银行贷款一共还了 100 万其中本金就还了 30 多万利息 60 多万当时我贷也才贷了 196 万
交了 100 万之后还欠银行 163 万你说说看这本账真的不算不知道一算吓一跳那有钱肯定拿来提前还债了除了中产以外其实年轻人的失业率也是一个很重要的问题但是也确实存在很多隐性失业有一些趋势他说现在哪怕老板不发工资或者发的很少但是也没有人提离职就是苟着划水
另外的一个数据就是大学生考工数据今年也是创了新高是的首先恭喜敏姐无债一申请现在就可以考虑未来的问题了考虑投资的问题了那还有人生规划还有梦想还有更大的梦想更长的梦想因为债务沉重了你根本就谈不上梦想你就只能像黄牛一样对吧如果你有债务的话确实就会聚焦眼面前没有债务可能就会有一些长期的规划
对我觉得最近的年轻人可能还是有很强烈的梦想的但是 30 到 40 岁的人现在我觉得梦想感是很弱的怎么办呢杠杆率 63 对一代人吧除此以外地方政府的资产负债表也是非常重要地产金融循环是过去 20 年中国经济最主要最大的一个循环我想大家每个人都是有感受
在这个循环中地方政府是最主要的一个主体并且它从 2009 年开始杠杆化通过土地开发成头的融资杠杆创造了非常多的需求并且通过一个内生性的官员的评价机制当时也形成了一个中国独特的充满企业家精神的地方政府竞争文化所谓的置身室内但这个文化已经彻底的结束了它的历史使命主体的目标已经彻底的改变了
而遗留在地方政府资产负债表的历史问题却已经成为了一个沉重的历史包袱过高的债务一次又一次隐形债务的浮现并且越来越少的卖地的收入都会使得主体的财务上它是不可持续的算不过来账那么地方政府还处于一个被迫还债的资产负债表状态
跟地方政府相关的这些企业也很难有比较好的现金流都有很多应收账款收不回来的问题严重拖累了整个企业部门的资金周转最近三年这个现象非常的突出因此本次的政策的重点发力在于中央政府主动承担一部分地方政府的债务缓解地方政府常在压力让现金流的坑节逐步的给它解开一些
但是在力度和程度上大家的感受非常不一致有些人已经拿到了地方政府还的钱有些人还是没有拿到但是至少在政策导向上已经发生了一个彻底巨大的变化力度上是可以随着效果的反馈而不断的适应和调节的
我还看到一句话,他说地方政府是从过去经济增长的发动机变成现在经济增长的黑洞了,尤其是一些没有实际产业的中西部地方政府。所以这轮周期或者说经济下行的一个重要原因,除了房地产的泡沫以外,其实跟地方政府财政相关的杠杆率是不是也是一个重要的因素。
对地方政府的负债是不是过高这个问题其实还有一个更本质的问题就是地方政府到底是不是一个独立行为主体其实从本质上来讲它不是它过去不管是成侯的负债还是其他地方政府相关主体的负债其实它都是为了完成当时它的历史使命而给出来的一个看上去是一个法律位置上的一个独立行为主体一个法人
实际上在整个系统的设计上中央政府地方政府它是一体的地方政府不是一个独立实体所以这个就带来了现在中央政府要替地方政府承担债务
因为过去很多事也是中央政府让地方政府干的但是没给钱需要配套债务存在的所以这是一个历史的问题但我们 anyway 不管这些历史问题现在他就是需要还钱他现在就是有点赚不动了这是一个目前经济循环中最重要的一个读点那么这次政策针对的这个读点正在发力
就之前地方政府的财权跟事权其实是不匹配的多做事但是钱少了靠自负盈亏现在赚不了了但是他还是要做这些事这些事有些是中央政府应该承担的但是之前是由地方政府来进行实际上的运作对就是现在纠结的点在哪呢就是很多事
中央政府让你做的你做了很多事中央政府没让你做的你也做了甚至做了更多甚至是在一种原来的地方政府企业化竞争这种状态下去主动的负债做了更多的事甚至出现了更多的债务问题和项目本身的质量问题这些事中央要不要承担其实过去所谓的险性债务隐性债务又一次隐性债务的显现
这些就都是在这里面其实是论不清的所以这轮政策也出台了化债就是优化地方政府资产负债表间接优化企业资产负债表还降了 LPR 和浮动点数也是为了优化居民资产负债表这个就是在优化三个主体的资产负债表让短期经济不要继续下滑才能以时间换空间进行长期的增长结构调整
是的这就是针对最长的债务周期来做的政策对冲这个和以往我们针对中短期的需求下降带来的对冲它的重点就是不同的都是逆周期逆的什么周期还是要关注的所以这轮逆的是长周期资产负债表的周期调整对明白了除了资产负债表周期以外我们还要关注的一个就是产能周期也是大家能听过叫诸葛拉周期
它是指的企业部门的一个投资的形成产能产能的有效利用然后到产能过剩这样一个所谓的产能的诸葛拉轴器
那么这个主要是针对企业部门的但是现在各个产业链上的产能周期它状态并不一样比如说我们常听说的新兴的产业的这些产业链比如说光伏动力电池这些听上去都很有成长性未来的需求的年化的增速可能还在 20%到 30%当然之前可能是 40 50 现在到了 20 30 是远远超出了中国 GDP 的增长速度
但其实它的产能周期在最近几年一直处在一个过剩的状态这对于资本回报而言就是非常不利的所以股票就是要下跌的但今年的产业政策导向发生了明显的变化开始直接在中央经济工作会议最高的层面开始表达要避免内卷式竞争这是第一次出现
并且政策鼓励并购和重组在这些行业的重组出清之后仍然有可能有较大的发展未来的资本回报将趋于合理而不是现在全行业的现金流失血的这种状态
这里明基小课堂要上一下线,因为收听我们节目的不仅仅只有资管圈的大佬,还有一些好学的同学们。所谓诸葛拉周期,又可以看成产能周期或者是叫资本投资周期,是一个中周期,它是由法国经济学家诸葛拉在 1862 年提出的。
儒格拉周期主要是跟设备投资有关比如说在经济复苏阶段市场需求增加企业利润上升这个就会促使企业进行大规模的设备更新和投资从而推动经济进入繁荣状态但是随着投资的过度扩张产能过剩问题逐渐显现企业收益下降投资减少经济开始衰退我们是不是现在就处于这种过剩的过度扩张之后的一个阶段
就每个产业是不一样的所以我们刚才说的是新兴制造业所谓而对于传统的行业中也出现产能的过剩但也并不是所有的传统行业都是产能过剩的但这些行业面临的需求就很难有快速增长了不会达到二三十了恐怕只是最多和 GDP 同等速度甚至更低比如说钢铁水泥
这种行业的产能它只能通过退出来出清,而不是像刚才我们说的,未来还有快速增长,它可以通过重组来出清。那么这个过程产能如何出清,其实在这几年大家讨论政策的出台也很多,大概的方向就是通过绿色碳排放控制,能耗控制这些环保成本的提升,可能来促进它的出清。
但还有一种方式就是不去推动绿色环保而是让产业激烈惨烈的竞争谁能熬下去谁能活下来这样的熬下去的方式来竞争显得出清不同的出清方式对于资本回报的影响差异性非常大那么在最近这一次总需求兜底的政策出台之后实际上在前两年推的能耗和摊牌放的这种出清方式的节奏放缓了
没有像两年前那么急的去推动而是变成了一个中长期模糊的一个方式但是这个政策一旦出台整个承诺的碳减排的目标又成了整个系统是不是能够完成的一个矛盾这就是需要观察了所以这就是一个主要矛盾发生的转移 9 月份的这次政策大调整从供给侧出清为倒向到需求侧拖抵为倒向
很多产业政策的导向也发生了变化从而影响了我们的诸葛拉周期当时是要去兑现我们的碳减排这个方向然后进而促进过剩行业的加速出清但是现在环保部出台的文件都明显的都是比市场预期要低很多的
继续卷吧你觉得诸葛拉周期是影响资本回报最重要的一个周期维度诸葛拉周期或者叫资本周期我其实更希望能用这种资本投资的周期就更准确一些
它决定了资本回报的长期趋势这是一个对股票的投资配置而言最重要的一个观察视角反而不是我们在几个月甚至一两年时间观察的这种短尺度的需求周期这个周期它会对短尺度的股价对资本回报有影响但是它带来的长期的回报是比较弱的其实
端子度看主要就是我们说的这个库存周期它对于物件和对于景气程度的影响是最重要的特别是对于制造业而言的这个节奏的重要性就非常高比如我们听过的什么主动补库啊被动补库啊
主动去库然后再到被动去库这些阶段都是指的库存周期这些阶段对资产价格的短期影响是非常的直观所以大家觉得它很重要但是这几年库存周期的规律性恰恰就下降了因为更大的产能周期和更更大的资产负债表周期它的维度发生了很大的变化我们说过它们之间是互相影响的所以库存周期的形态就会被扭曲
这里的观察点的一些细节的证据非常的明显就是系统内的一些主体的行为模式发生了变化待补库存的时候不补库存了而是整个行业躺平了具体一看原来是现金流的周转出了问题或者说前几年应收账款收不回来了或者说连续亏了很多年钱他就没钱了他就没办法补库存了奄奄一息没有再造库存的能力
所以整个产业链的结构发生了改变它就不需要很多库存的环节了那么在一些新兴的或者新的被技术重组的一些产业环节中这些库存环节甚至都被拿掉了所以我们正想看这个库存周期现在变得非常的变幻莫测
不只是中国美国也这样全球都是这样所以在海外服务业现在的景气度是创新高的而即使是美国制造业也是不断的景气度下降所以这些中长期的变量就是我们经常会听到的结构性的变化中国目前正处在一个经济结构转型的时代而这些中长尺度的因素和维度就是非常重要的
可不可以这么理解那现在是不是都是三周期的底部呢应该说长周期我们说的债务周期资产负债表周期和产能周期周达周期资本投资周期这两个在下行但库存周期就是一直在波动波动规律变了
所以现在最重要的就是你相不相信这个政策会逆转前面这两个周期长期的和中长期的诸葛拉周期和自然负债表周期这两个东西会不会被政策所逆转是最重要的投资关键点那你的观察是什么呢或者你的结论是什么
我的结论就是知心度看路标我们从来不相信什么东西我们只需要用路标不断的验证我只知道哪个路标和数据和指标是关键的就可以了然后我变化知心度现在这个知心度至少是在上升的不是个灰度决策的我并不相信成或者不成明白不是一个方向性的他是说你可以有 10%的投资 20%的投资 30%的投资对吧他跟你的知心度相关
就是你在过程中看它的边际变化然后根据你的概率就知性度来做一些仓位的调整对对就行了不用判断未来比如说它会是好或者是不好只要它的边际是在变好而且成功的概率会增加我就加一点仓位对对对对现在就是在增加对知性度就是在增加路标就是在兑现但是市场主流还是觉得不相信所以你无所谓相不相信
对 我无所谓 我不需要价值观那么我还有个问题就是能不能针对这次的会议的政策从你的系统化洞察角度做一些深入的解读好 这一次政策的重点就是针对长时度的资产负债表的问题来托底主要就是针对居民和地方政府的资产负债表对需求的刺激是结构型的两新和两重
两新是指设备更新和消费品以求换新,两重是指国家重大战略和重点领域的安全建设,围绕着这两个结构,两新两重,其实我们对于需求侧的刺激是可以有很好的把握的。
在这么复杂的一个经济形势下包括政策的刺激下那下一步资本流动会去向哪里如果假设真的能够实现生产和消费的复苏那你觉得会是政策或者市场做对了什么好的最近大家能够看到市场在炒消费所以大家认为政策重点是刺激消费这个没错
但大家炒的是什么呢炒的是两个类平台一类是互联网互联网这种消费的平台网购的这种平台还有一种是线下的百货商场这个就很有意思了我们其实很少有人在长期去百货商场里这种消费的场景但市场炒的是这些东西因为它足够直接和简单和粗暴它不需要有短期的这种细分但实际上我们看到政策刺激的是什么刺激的是一个非常集中的产业比如说
在消费里面重点刺激的就是家电和汽车当然现在还有一些扩散到一些小家电也都在但是它是比较制造业才的刺激它没有对于一个服务型的消费这样的一个刺激大家可以看这是有很大很大的问题的因为消费里面有很大量的是服务型消费比如说在基建的投资的刺激之中也不是传统我们说修公路铁路这种基建它刺激的是电力和水力
而电力和水力这两年的投资增长速度电力一直都是在 30%以上这种增速水力更大 70%以上的增长速度所以这些它都是在系统性视角下观察到的主要的产业矛盾点那么这些矛盾点如果未来被打开它就会打开未来整个体系的成长的空间
就像一个一团乱麻的毛线球如果我们靠蛮力不断去摘这毛线球撕扯可能这毛线球越来越乱越来越紧它被摘在那里越来越紧所以蛮力大力可能带来的是经济体系的混乱而如果我们观察到毛线球的节点也就是说它的扣在哪我们把这个扣给解开然后在这个扣这解扣过程中发力重点发力就会履顺整个经济体那么最后它的发展可能就会更大
我想问一下你觉得现在的政策是打开毛线球的关键节点了吗是啊没错它一直就是在这但是市场是不理解的或者不那么直接它就想看到短期的及时满足感 GDP 回升利润回升它就想要来短期快的别跟我说那些长期的事就跟人一样它就是需要及时满足感
像我们说就没有去撒钱对吧没有去发什么消费券所以很多服务型消费它是很难得到刺激的比如说我们的餐饮行业它很难得到刺激而这些服务型行业支撑了大量的就业而就业和收入的恢复整体是比较慢的
整个消费的复苏它就是比较慢的所以数据一出来大家觉得你没有比验证社龄又下去了 10 月份的好 11 月份又不好了所以大家觉得你这个没有什么效果实际的情况可能需要按产业去掰开揉碎了看所以整个的结构转型仍然是我们这次政策发力的主线
总需求确实是托底如果我们把总需求作为收益来源它的持续性和有效性有很强的一个不确定性的所以我们投资如果就闭脸去干总需求回升这件事我觉得不确定性比较大但是这个优势的产业结构带来的收益的确定性非常的好非常的高所以在最近两个月市场痴迷于炒各种的概念刚才说炒消费里面炒的是概念里面的流量入口
还有一些去炒市场β的这些优势产业的股票反而它不是热点为什么不是热点呢是因为这些优势产业结构里面的筹码都集中在一些所谓的机构手里这些机构因为已经看到了这些产业它逐步的就是在转好的所以它一直在拿着这些东西而市场的油资它就不去炒这些你已经有筹码了那么对于我而言我去给你结账而已对吧我就不炒你
所以这些优势的股票反而不是热点反而它现在是估值合理的而且你算账就是钱贷收益在 15%到 25%它可以不赚估值的钱它就直接是赚业绩的钱兑现钱贷收益是不低的而且现在预测股指你说到几千点三千点三千点这种胜率我觉得是非常低的不确定性很大就是说下行空间不大但是上去到哪我觉得不确定性很高
但是投资机会就一直在那里一直在这种结构型的优势的产业的股票我们只需要擦亮眼睛不要在羊群之中沉沦其实投资收益很容易拿到因为我们现在的刺激和投资收益前如果想要获得边际报酬递增就不能太多的浪费在没有结构性改善的地方
所以政策选择的家电汽车电力水力都是系统内关键的产业节点或者是矛盾重点这样投下去我们资金才会有长期的价值才能不会去陷入到这种债务型的这种周期的泥潭之中对于我们个人的投资也是同样道理你投的到底是什么你投来的东西对这个系统内能不能带来更多的长期价值其实也是需要我们考虑的
那我们讨论下来发现其实经济的波动并不是规律的,而是源于人类社会多种要素相互作用和叠加的影响,而且这些要素呢也是跟我们生活的时代一样在不停的更迭改变。
随着科技的发展 文明的进步 危机的形势和杀伤力甚至在不断升级这个世界越来越演变成一个更加复杂的系统比如说川普的上台就让这个系统更加复杂化了甚至我们过去的经验都已经失灵可能也就是说我们也没有什么一劳永逸的解决方案了只能见招拆招 不过这个也正好验证了石磊之前常说的我们需要多元化适应
那么接下来我们就进入第三个环节,我们作为普通人,作为一个在周期中,在大潮中的个体,应该怎么看待或者适应这个看似可控,实则不可抗的经济周期呢?
接下来也想问十类一个问题也是我们一位嘉宾提的他说我们作为普通人怎么能够判断一个周期所处的阶段或者说能够观察什么先行指标可以用来做验证好的我们说原来经验会有失令失效
但并不是说是不可知的不可处理的只不过我们需要不要盲从于一个直观的经验还原到一个可以理解的动力学机制也就是说找到它的驱动然后我们按照这种新的认知的驱动动力学机制我们小步的去测试然后我们看看它的反馈是不是合理的效果是不是好的不断的在迭代和改进
这个就是智能的本质包括现在的人工智能也是这样的也就是说我们在一个前所未有的环境之中其实还是可以适度利用过去的经验但是我们要不断的持续的改造这个经验那么这个就是智能所以这里面就有三个关键的能力第一就是提出合理假设的能力这个合理的假设其实就是创造力的来源大部分人我觉得在这里是可能有困难的
这里是我们说要跳出羊群的一个关键就是你的提出合理假设的能力是你跳出羊群的一个最重要的能力叫创造力我觉得我就不举杯你动态的我不觉得你不举杯首先不要悲观这个很难的什么方法你有没有系统性的总结这个方法其实就是批判
你学会批判就能提出这在中国的传统教育里面是不教批判性思维的而在国外的主要的高中和大学通识教育中批判性思维是最重要的教育所以只要补上这一课就可以了国人在这里是受到一些压制的第一个是创造力那么第二个就是持续实践验证也就是我们常说的长期主义的信念和实践
这个我们国人一般是最强的第三个就是复盘批判的能力这个叫反省能力正确上这三个能力叫创造力长期主义和批判的反省能力
我们经常就听到的就是只是第二个长期主义这就会形成很多误导只有把这三个能力结合起来才能不断的适应和进化那么判断周期位置比如说我们应对这个问题判断周期位置我们就需要回到一个动力学机制的因果切记使用机械的使用时间表的这种外退比如说什么八年一个产能周期三年一个库存周期
60 年一个康波技术周期这些都是不能使用的判断周期位置一定去理解它的动力学机制比如说我们库存周期如果你想判定它是一个主动去库存就是主动在卖货主动去抛售你的库存那肯定是一边得降价一边是库存的降低你的路标就是这些动力学机制而不是那些所谓的三年还是三个月的失点
刚才石磊讲的三个能力我也反省了一下我感觉确实第二个能力和第三个能力我是有的但第一个能力确实是很缺失的对因为在比如说学理工科特别是理科最要求的是第一个能力就是提出合理假设的能力所以科学家就是他的创造力主要体现在这个就是假设的能力
我觉得大家可以多去做一些这样的训练推荐更多看批判性思维的书因为中国在儒家教育的过程儒家是什么呢是强调社会秩序的就是告诉你你应该怎么怎么样为什么呢是因为别人也怎么怎么样历史上的先辈也怎么怎么样你会就觉得原来别人怎么样和历史上的经验先辈是怎么样我就应该怎么样而没有去做底层的思考这个就是儒家体系内大部分人都是这样的
所以他没有批判性思维就提不出一个新的假设没有一个新的假设你连去验证去实践的可能性都没有所以你的维度永远是单一的大家都在内卷内卷的是啥造成的就是维度单一造成的增加不同的维度需要不要在原来那个维度上去做
所以这个也是我们今天想讨论周期的初衷,就是发现了网络上有太多的刻舟求剑,线性外推或者说机械外推。有一些人就希望有首席经济学家告诉我,我们现在处于什么样的阶段,未来还要熬多久,几年才能解脱,其实按照实类的说法并没有一个明确的答案。
对整个周期的走向对每个人在周期里的阶段其实也都是不一样的就是周期对一个人他是利好还是利空这个也完全取决于这个人如果是一个具备了你讲的三个能力的人那周期对他可能就是利好他就一定具备穿越周期或者说穿越危机这个能力的人很多人现在呢既愿意让别人给你一个答案
或者说让经济学家给你答案所以大家觉得经济学家是一个经济巫师他要去预言某些即将来临的东西但是大家最后发现在网络上全是攻击经济学家的经济学家本身作为一个公共的人物来讲他并不成功这个塑像为什么因为大家觉得你说话都没兑现都是错的这个就跟之前我们谈的爱情是一样的就是你总在学的去相信别人你就是不相信自己
然后觉得你相信了别人结果别人说错了或者别人背叛了你会觉得很受伤这必然会受伤因为你不相信自己当真正有人告诉你这里面的运行的原理和机理的时候大家往往听不进去因为很费神很费你的认知能力于是你就选择简单的接受一个别人预测的结果大家知道在原始的部族社会里巫师的权利或者巫师带来的结果是什么呢
就是巫师会统治你巫师会奴役你他有意或者无意的任何的这些预测不管零不零最终他都能够奴役你所以你是愿意去接受这种奴役吗而你选择了不想去思考这个事我觉得很多人就是这样讲的太对了那么我们接下来再看看行业像我们大部分听友都处在不同的行业那么在常见的行业里在不同周期里表现是怎么样的
我们普通人怎么做到在周期中做好一个应对比如说把投资和打工做一个对冲如果我们工作所处的行业进入了周期的下行期那么我们个体能不能在投资上可以采用一些对冲的方式来对冲掉我们下行的风险这是个特别好的问题啊
就识别产业发展的阶段无论对于我们的就业工作事业和投资都非常的重要所处的行业是在概念期还是在成长期还是在成熟期甚至衰退期这个对于我们的投资范式都是不同的比如在概念期里面最重要的这个概念它解决的矛盾是不是足够大就它解决的问题是不是足够大这个解决的方案的可能性是不是足够高
有没有可能形成一种浪潮在概念期这个阶段呢盈利成本这些都不重要而融资能力很重要员工和团队的创造力很重要如果在成长期的这些产业呢那么产品的应该已经能够落地了并且赢得了越来越多的市场份额所以它的渗透率和市场空间就非常重要员工和团队的开拓能力就特别重要
在成熟期企业的商业模式现金流和资本回报率就非常的重要因为它已经成熟稳定了而如果想让这些比较好的成熟稳定的东西稳固下去最重要的一个就是企业的护城河要非常的深这巴菲特说的所以巴菲特很多投的是成熟期的企业他的方式主要就是应用在成熟期
而这个时候对于团队而言运营能力就非常的重要如果我们个人身处的行业只是一个短周期的下行周期性的下行两三年就能回来的那么这种就可以通过分散和对冲的方式进行管理风险但如果是长期下行乃至衰退期的就需要考虑转换了战略性的就要调整了如果只是战术性的短周期的下行我们可以考虑的是对冲
比如说在 2020 之前中国的房产行业它就有很多个小的周期两三年就一次这就可以通过一些组合方式对冲管理风险但是你现在可能进入到一个长期下行期可能你就需要考虑转换赛道了
那对金融行业的从业者你有什么建议首先整体大面上看国内的金融行业是整体下行的这下行的原因呢既有整个原来的历史包袱由于资产价格下跌形成的一些不良资产
不良资产在不断的要被消化所以它就会侵占未来的收益这是很重要的一块历史包袱还有一部分就是整个金融行业在整个系统中的位置它已经从原来的一个需要不断去深化去不断的鼓励创新转为一个政策抓手了
而这个政策抓手大家知道他得抓得住所以要抓住呢他就让金融行业呢去小的要合并成大的然后大的呢加强监管往回收的一种状态他不是一个创新的状态了但是这也并不是说金融行业都没有机会啊
在一些新兴领域可能就面临着机遇比如说配合着一带一路的企业走出去的这种产业金融供应链金融它是一个新的新生的生态这里需要很多创新而且市场规模也在增长所以这可能就有比较大的机会而日本企业在 90 年代走出去的过程中金融的出海配套有巨大的发展当然也还有比如说我们的
内部那就是养老型的金融无论是政策还是我们现在的底层的人口结构都需要养老型金融这里就包括一些保险一些养老型投资等等这些也是很有潜力的但是你的监管状态肯定是要面临强监管
确实,所以说金融行业还是有机会的,但是处在行业中的企业和人,比如说银行啊,券商啊,或者我们从业者,可能需要转型。就像以前雷军说,站在风口猪都会飞,其实现在金融行业还是有风口的,只是一是变少了,二是变远了。那么我们接下来还想探讨一下现在处于哪个阶段,在这个阶段呢,性价比最高的事情是什么了?
我们容易踩的雷有哪些我们普通人要付出什么样的代价才能获得什么样的收益呢我们首先处在一个经济结构的转型期这是一个判断环境的关键所以不要去做总量上的过多的判断说经济好或者不好没有什么意义人的悲观乐观更没有意义转型是什么转型就是陈轴策判千番过
你到底愿意做陈周还是愿意做测判的千帆都有机会所以我们是可以找到很多结构上的确定性的一句话向前看别回头投资是这世界上看上去门槛最低谁都能做谁都能说多少钱都能投但是对专业性要求最高的行业就切记不要去做羊群中最普通的那只羊
有时候需要跳出羊群以系统化的视角跳出羊群我们在羊群之上以一个鸟看的视角当然你说难吗它也难但你说不难吗其实你只要跳出来一下就能看到全局了你看到了羊群的全貌你才知道这是羊群到底去哪而不是说只看到前面的羊屁股你跟着别的羊去走你最后就是盲从所以改变意识改变视角
当你意识到之后改变视角其实并不难但如果你没有意识到要改变视角其实你做什么东西都会觉得很难我很喜欢石磊讲的这句经济好或者不好都没有意义悲观跟乐观更没有意义因为就是哪怕过去十几年二十年再好我们再怀念它其实也回不去了只是在浪费自己的时间而已
当前我们经济正处于大的结构转型之中十年前所有行业都有增长空间确实那个时候赚钱确实容易但是过去了转型也意味着新的机会或者就说直接调整心态我们享受生活享受低增速下的国补或者百亿补贴的快乐其实低欲望社会我觉得也很像你同意吗非常同意我觉得特别好因为我刚买了你推荐的 400 块钱的箱子
就是说香不香质量完全不输之莫啊我也是从 remote 换成这个想法就感觉其实真的很实用那么回到我们的经济环境周期和政策下面我们现在该采用什么样的资产配置策略呢好我们现在身处在一个转型和冲突的环境中所以一定要关注资产配置的平衡性多元性和适应性
资产配置它是一种解决方案解决方案就是要针对客户自身的需求来设计的但请大家注意它不是单独压住一个什么策略或者资产所以以往大家有误区什么是资产配置大家总觉得你到底配置在什么资产更好
你给我推荐一个资产那其实不是这样的资产配置是个解决方案它是一个框架所以还是那句话系统化洞察多元化适应这十个字我们几乎每期节目都提这次也不过多做解释了
还是要做好多元化的资产配置无论是我们的工作还是投资比方说我们可以用储蓄和投资来对冲工作的风险用债券和商品来对冲股票的风险用中美双压来对冲脱钩的风险或者最简单的用生活中的小确幸来对冲时代的大周期风险总的来说我们只要顽强并且健康的活下去不下牌桌就好对非常好
好的关于经济周期的讨论今天我们就到这里了也讲了很多我试着总结一下第一周期只是视角无需过于神话也不要机械外推盲目的希望用周期来解释一切尤其是卡时间点第二产生周期的本质原因是经济运行系统的上增以及内部结构的去偶合第三中国目前在长尺度资产负债表
优化和中尺度产能初心上都出现了不同程度的挑战
第四呢至于我们个体不要去做过多总量上的判断不要人云亦云盲目的乐观和悲观都没有意义第五呢我们关键是要具备三个能力第一是提出合理假设的能力第二是持续实践验证的能力第三呢是复盘批判的能力最后感谢你能坚持收听到这里相信也一定听得很辛苦了这一年可能也过得很辛苦了值得给自己点一个大大的赞
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santa tell me if you're really theredon't make me fall in love againif he won't be next yearsanta tell me if he really carescause i can't get out of hereif he won't be here next yearfeeling christmas all aroundand trying to play it coolbut it's hard to focuswhen i see him walking across the
Santa tell me if you're really thereDon't make me fall over againIf he won't be here next yearSanta tell me if he really caresCause I can't get awayIf he won't be here next year
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i can't go away if he won't be here next year
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next year