Vol.14 从4万亿到生育补贴：刺激消费为什么这么难？
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大家好 欢迎收听十分吸引这是一档由吸引子出品的财经播客我是石磊我是明杰我们希望做到系统化洞察从混沌中发现价值多元化适应在变革中把握机遇

大家好欢迎收听新的一期十分吸引这期呢我们想聊聊最近的消费刺激政策还有三驾马车包括经济增长和新的财富分配格局等等这些内容最终呢我们也会落脚到系统化资产配置的策略层面

这是这一期的主要内容啊如果你也喜欢我们聊这类微观视角加宏观理论相结合的主题请点赞收藏转发大家有问题呢也可以在评论区留言或者加入我们的听友群在听友群里呢小助理也会每天发送吸引子 Alice 系统的重点财经数据和模型分析

那我们话不多说就开始今天的节目吧今天的内容呢来自于近期的一个热点文件就在刚刚过去的三月份也就是 3 月 16 号中央发布了一个级别很高的文件相信大家也关注到了叫做提振消费专项行动方案

話說這個文件來頭可大了 它是由國家發改委牽頭 並且由中共中央辦公廳 國務院辦公廳聯合印發同時還組織了 30 多個部門 比如財政部 商務部 人民銀行等等共同會商和論證 也充分體現了這個方案的高規格和跨部門協同

那这个方案里讲了什么呢?包括一些比如说以旧换新、育儿补贴、带薪休假等等重点刺激消费的措施比方说最近热议的呼和浩特发布的生育一个小孩给一万块,二孩五万,三孩十万的生育补贴还有打工人非常关注的带薪年休假,禁止加班的专项行动

另外还有像 3000 亿的汽车家电等等已就换新专项资金应该说这个方案非常聚焦大家关心的民生和消费也被列为今年的十大工作任务之首

就连我身边的银行也不甘落后,这两天公众号也刷屏了,说银行给到客户消费贷款,额度增长到 50 万,最长能够给到 7 年期限,最低给到 2.4 的利率。这个利率几乎跟银行的付息成本持平了,妥妥的亏本买卖。当然我周五又听说被监管窗口指导了,不能低于 3%。

后续还看执行的一个力度但是呢至于这些举措能不能真正的落地能不能真正的刺激到消费老百姓是不是真的买账以及最后会产生什么样的经济效应等一下石磊跟我也会深入的讨论

在这里我也想问问听友,你最期待的是哪项政策落地?你觉得党中央出手之后,打工人的 996 问题能够得到解决吗?带薪休假在你们的公司能落实吗?如果有补贴的话,你会更愿意升完吗?或者其他大家关心的一些问题,都可以回答我。

都可以在评论区给我们留言在今天节目开始那我也想请教十类一个问题啊就是在你看来这次的方案它能刺激到消费吗能提升经济增长吗毕竟我们中国是一个长期消费占比不高的国家而且占比不高这个事呢往好处想就是我们未来的空间很大但是往坏处想我们有可能就是一个不太敢消费的整体的社会形态

消费不足这个说法从我刚毕业入行的时候就一直在谈争议了 20 多年所以我们今天需要把整个消费不足背后的一些背景和所谓的消费不足这个内容它其实在不同时代它有不同的重点我们把它来拆开来看一下

在本世纪初中国的居民消费占到 GDP 的比例是在 47%2010 年的时候降到了历史最低的 35%之后开始回升 2023 年大概在 40%左右那么这个横向来比我们看到有消费占比很高的比如说美国英国巴西印度

既有发达国家也有发展中国家他们的居民消费占比都超过 60%像欧盟日本他们的居民消费占 GDP 的比例超过 50%韩国接近 50%而中国和沙特他的居民消费占比都低于 40%但是我们也看到沙特和我们站在一起其实我们虽然都处在一个居民消费占比比较低的一个水平但是原因肯定是不同的

我感觉有点像恩格尔系数结构差异特别大所以尽管我们看到一些统计数据看上去是水平接近或者水平偏低偏高都有但是背后的结构因素其实特别差异很大很大每个国家的经济结构和历史阶段也都不一样所以总量数据很难说明消费总量占比是不是合理的

而且总量和微观的感受也差异特别大因为居民这个群体它是个高度分化的群体体感也是高度分化的所以我们一层一层来解剖它那么整体上看我们先说宏观的一些数据消费占比确实不高

但背后的原因可能有很多视角比如从系统的整体视角看是什么样的从居民部门不同收入不同年龄阶层的角度看是什么样的从个体感受的角度看又是什么样的可能我们会有不同的发现

确实这么多年我听到的也一直说中国经济消费不足消费不足是不是有两种可能一种是蛋糕大了占比比较低总量增速比较快导致消费占 GDP 的比例比较低比如说我们前十几年的一个状态另外一种是不是就增速慢了但是我们不敢消费像这两年 GDP 总量增速下降但是居民消费占比还是没有提升

虽然过度依赖消费刚才讲的一些国家消费占比比较高过度依赖消费可能导致储蓄不足债务风险就像美国但是是不是消费不足储蓄率太高也会导致比如说像我们的产能过剩啊经济增长乏力那这种算不算是中等收入陷阱所以我也想问石磊的是提升消费总量

和消费在 GDP 里的占比这个算不算是解决现阶段我们经济增长问题的一个有效方案

我认为是一个必选方案,它几乎是没有路可选的,现在你的主要矛盾就在消费上,它是一个必须要解决的问题。但是我们一直没有刺激起来,就说明这个事就是很难呀。是很难的。不难早就刺激起来了。对,所以消费到底起来没有,它也是结构化的,有些地方你看到是起来的,有些地方看到没起来,总量看上去可能没起来。

我们只有理性背后的原因才能给他找到更好的实现的路径但是大概率是逃不过消费的所以这也是为什么政府工作的一个重点任务是特级消费我们整体上来看为什么说消费它是在目前这个阶段难以避开的一个方向因为需求我们知道总体来说分为内需和外需内需包括投资和消费外需就是出口

宏观上看消费不足储蓄率过高其实是一种依赖外需的结果如果内需外需都不好储蓄率也是会下降的而现在产能过剩投资是不能再投了因为已经产能过剩了你再投产能肯定是亏得一塌糊涂的

目前是多亏这近两年的外需一直还不错所以我们中国经济整体上还能持续的稳定但如果消费持续不行了那增长就会越来越依赖于外需而目前我们看到国际贸易的矛盾它的冲突它的压力已经很大了

再推外区就只能靠新兴经济体了一带一路上可能还能做文章但是 2024 年我们看到我们对共建一带一路的国家合计进出口已经达到 22 万亿了同比增长速度也不低 6.4%占我们国家进出口总值的超过了一半 50.3%了

而对于欧盟美国的进出口同比增长其实速度才只有 1.6%和 4.9%所以我们在新兴市场在一带一路上面其实推进的已经不错了也很多了但这个时候依然解决不了我们这些产能过剩的问题所以如果我们再依靠外需去解决其实已经没有路了所以内需这里又不能再去大搞投资因为投资回报已经很低了产能已经更过剩了所以只有一条路就是消费

而且我们有 14 亿人口对当然对人口是有这个基础对确实但是按你刚才的说法是不是一带一路其实无论对我们的进出口总量还是增速来讲都已经做出了巨大的贡献了那是不是同时也意味着未来一带一路的边际增幅也会下降一带一路本身内部挺复杂的我的感觉它不光是一个经济解决方案

它是和经济政治军事都关联在一起还有货币对它的空间很大但是它几乎是重建了一个国际秩序所以我觉得空间很大但是它的推进速度是不是能够这么顺利这么快我觉得要画个问号所以哪怕有外需内需也是非常重要的

因为只有我们有一个庞大的国内市场,它一带一路的生态环境,它的一个循环才能建立起来我们光靠出口,其实不是我们的一带一路重要的目标而是说建立一个一带一路和我们互相连接起来的一个新的循环,这样才能成就整个生态所以只有你把你的内需也搞得比较健康

你才可能完成一带一路并且还有我们的科技创新如果没有内部的土壤内部的大的市场我们科技创新也是无本之木所以科技创新本身也需要一个内需的生长的环境所以发展消费几乎是供需矛盾化解的唯一的解决方案

但是我们想要讲消费就不能光讲消费,因为按照实类的系统论来讲,像消费、投资和进出口三者是联动的。所以接下来我们是想从三驾马车的角度出发,看看中国经济增长的过去、现在和未来的一些特征和趋势。毕竟我们还是希望能够大出着眼,看看能不能找到时代的β落在哪里。

在这里呢我先给大家简单介绍一下所谓三驾马车的概念这个理论源头是凯恩斯主义在他 1936 年的那本著名的就业利息和货币通论里面凯恩斯提出了总需求理论他把经济增长归因于消费投资政府购买和净出口

后来中国在改革开放初期引入了西方经济学框架结合我们的计划经济传统就把政府购买合并到投资最终我们形成了投资加消费加净出口的经济增长三大引擎当然也有一些经济学家有不同的声音所以今天也想请教石磊你认不认可三驾马车的经济增长理论从经济系统的角度看投资出口消费这三驾马车都是需求侧的视角

属于国民经济核算中的支出法但它们都不是独立的变量这个需求也是要有收入来支撑的所以把收入和支出结合起来看供给和需求结合起来看我们能发现它们都是一体两面的在整个系统中需要结合来考虑不能单独只看一个侧面而如果我们结合经济结构和经济的一些主体来看的话收入和支出两者在整体上就会形成系统闭环

因为收入要么用来消费要么用来投资要么用来储蓄它的逻辑就形成了一个完整的闭环说起收入我们其实也明显感觉到在改革开放之后我们收入是进入了增长最快的一个阶段但是总体好像我印象中是 00 年之后

我们是真正的慢慢的进入了小康社会所以今天我们可能想复盘这 25 年的时间我们国家到底做对了什么

投资出口和消费对经济增长的贡献是怎么样的我们普通人又是做对了什么才实现了我们收入的增长和快速的积累但是为什么这几年我们过去的增长模式又失灵了呢在 2008 年之前我们的收入增长主要是靠全球化赚了外国人的钱 2009 年之后

国内主要是靠加杠杆利用前面存下来的储蓄在围绕着土地加杠杆然后做城镇化我们的资产跟土地相关的这些资产进一步的增值所以我们感觉到我们有钱了而且财富也在快速的增长 2021 年之后这两个模式都结束了外面面临着贸易战内部的房产市场垮了

收入自然要下降财富效应也缩水了所以居民的预期和他的行为都发生了反转所以对消费形成了很强的抑制作用我们来复盘一些这些年的进程啊

2010 年之前中国的消费率大幅下降主要是因为收入快速增长投资收益比较高资金大量用于投资所以投资率比较高因为赚钱储蓄率其实也是比较高的因为我们赚了很多外国人的钱其实虽然投资很高我们储蓄也剩下不少但储蓄的增长当时主要集中在企业部门因为是企业赚到了钱主要的初次的收入分配结构呢

我们看到 GDP 中大部分的收入都是被企业部门拿到企业部门的占比快速的提升从 22.2 提升到了 28.9 在宏观上一个百分点的提升都是巨大的数字都很大

那个时候社会零售品总额的增长是跟着投资走的不是跟着消费走的我记得我刚入行做红丸经济分析师的时候那个时候其实研究社会零售总额 社零我们说的都是看着固定资产投资来的不是我们居民消费驱动的因为很多当时的消费都是公款消费公款消费都是要在项目内报销的所以有投资才有消费当时的城镇居民人均可支配收入的增长

比起消费支出的增速高出了 1.5 个百分点所以当时是大家赚钱赚的很多增速很高储蓄上升到了 2010 年到 2019 年这段时间居民部门在出色分配结构中占比逐步提升从 57%提升到了 62.2%那么这也迎来了中国消费的黄金十年

剔除物价因素的人均可支配收入增长当时是 5%到 7%左右看上去不是特别高但是城镇居民的人均可支配收入比人均的消费支出增速差缩减到了一个百分点左右刚才前一个阶段是 1.5 个百分点现在是一个百分点所以有更多的消费的支出更快的消费支出的增长了也就是说消费的边际倾向更高了

我们所说的消费升级都是发生在这 10 年之中的 2010 到 2019 年当时我们可以想看到中产崛起轻奢崛起奢侈品的基础款销量大增消费股的投资收益也不错它的背景都是居民在分配结构中的地位提升了并且房地产的财富效应非常强

居民的信贷增速一度超过了 20%远远超过了存款增速所以这样看到居民部门支配的资金流量非常的大一方面来自于收入一方面来自于负债他把这些钱花出去那就是消费而且是越来越贵的消费所以气氛是非常活跃的黄金十年对 2020 年到 2022 年我们都能看到就是疫情对生活的影响非常的严重

所以 20 和 2 这两年就是疫情对我们的消费活动发生影响的时候统计数据城镇居民的人均消费增速比可支配收入的增长速度低了 7.3 和 3.6 个百分点都是历史上消费倾向极低的一个水平当时主要是没有消费场景了想消费呢也没戏出不了门但是 2021 年和 2023 年这两年其实我们的活动人的活动场景还是有的

那么这两年刚刚经历了前一年的大家都憋在家里所以出现了一些消费倾向报复型回升这样一个特征就这两年但是到了 2024 年看上去风平浪静了整个疫情似乎已经走出来了但是消费倾向整个来看消费倾向是不低的

但是消费的增速依然是比较低为什么呢这个就反映出来不是大家消费倾向低也就是说不是大家有钱不还而是没钱了而是收入增速低了缺乏信心所致根据央行的城镇储户调查 2020 年后倾向于更多储蓄的居民的确占比越来越多了就大家说有钱要存钱对吧但是倾向于更多消费的比例也没有下降

主要是投资情况下降了大家不去投资了这个时候把原来投资的钱转到储蓄去了所以储蓄是高速增长的

而居民对就业的感受和预期都跌到了 2010 年以来的最低水平可见居民整体上是倾向于更少投资更多储蓄但是消费倾向基本为是不变实际上是收入最近这几年的变化是一路向下的你收入低了肯定消费倾向不变你的消费也是下去的消费倾向实际上是你用多少钱的收入去消费

这么算呢它也是个比例是个比例对明白了你刚才讲的这三个十年正好完整的落在我的整体职业生涯里面从我的微观个体来看全部都经历过也确实是这样像 21 世纪的第一个十年就是你刚才讲的投资驱动的十年加入 WTO 跟四万亿这个时候我印象中房价那个时候刚刚开始上涨但涨的还不是特别快

那个时候我们工资不是凡尔赛那个时候工资收入增加的速度还是比较快的所以我们也是有一些消费能力了但我印象中那个时候其实消费能力还不是特别强

06 07 年呢大牛市也让很多人赚到了钱总体来说呢我们是基数比较低增速比较快还有一个原因那个时候奢侈品其实在中国还没有很普及很多消费就是都没有还没有形成一种趋势但是到第二个十年就是你刚才讲黄金十年也是我们消费升级的十年我自己感觉那个是中国老百姓资产增长最快的十年因为

因为房价造富同时在金融投资上信托投资其实是给能给大家带来稳定的现金流嘛另外经济在增长那我们工资性收入也在增长投资性收入也在增长那个时候确实刚开始感觉到哎呦口袋里好像有一点钱了之前是没有那种有钱的感觉的所以我的奢侈品基本上是这十年买的大部分同事啊中产的崛起也都是这十年

到第三个十年啊就是到现在才走了五年就是疫情之后这五年会不会是储蓄避险的十年啊有没有可能反正这几年就感觉房价呢也在跌财富呢也在缩水就业也不稳定储蓄率呢提高

投资也不投了消费也降级了所以像我之前买的一些奢侈品也先来陆续二手卖掉了一个是使用场景也不多第二你还留着也占地方也老了吗那些东西也不想再买了确实就是消费欲望也在下降对这 30 年里面我们经历了一次很大的循环当然现在我们从人的状态和社会的状态

和我们经济收入的状态来讲可能都在推动着我们向新的一个方向发展但我想它不光是避险我们之前说了在目前这段未来的一段时间里面我们可能需要修炼的依然是反脆弱的技能反脆弱不是避险而是乱中取力

我们在之前反脆弱那一期已经给出了答案你的意思就是这两年经济增长出现了一些问题而且未来依然会存在巨大的不确定性所以也没有那么乐观是不是对我们在做结构性的变革这段时间过程中波动会是巨大的尽管现在大家信心回来一些了但是千万不要轻视这种路径的不确定性虽然最近的经济回暖了但基本上大家看到是无就业回暖

居民的借贷活动依然很低迷政府自然负债表积极了很多但居民的还是没有自行运转起来有钱的不投资净存了没钱的赚不到钱这个局面一直靠政府财政刺激能持续吗所以我们总量的过程依然是扑朔迷离的大家很明显能感受到

所以我们国家其实还是希望有所作为的,那么如果我们从三驾马车的视角,重点是消费,那我们当下的政策发力重点是什么?新的增长引擎又是什么?那未来像投资出口和消费,这三驾马车还能再跑起来吗?如果它能跑起来,会跟之前有什么不一样吗?

刚才我们说投资出口消费三驾马车是需求侧视角它不是独立的收入支出供给和需求是一体两面的所以系统中是要一并考虑最近两年出口其实一直不错的但是消费偏弱投资整体缓步回落所以我们可以看出在经济的循环中目前消费弱是个突出的矛盾但消费弱背后真正的原因其实是经济结构不顺畅需要结构性的改革

当然大家总是期待有一个巨无霸的主体出来发钱撒钱一下子消费就能起来但是发钱刺激消费确实是没错的但是这个之后只能造成更多的债务它只是拖延问题不是解决问题很显然我们的政策一直没有选择去撒钱印钱这样的方案而美国基本上就是出了问题就发钱这种方案所以两个国家它的政治体制不一样

这也决定了中国选择着眼长远而美国只能看重眼前美国他要选票对这里我想补充一下因为从我的接触听友的角度来看大家其实对发钱问题一直是争议比较大的一个焦点像我们很多听友坚持认为撒钱是解决问题的好办法确实是

确实呢直接发钱是能缓解很多当下的焦虑但是呢我觉得还是比较认同实力的观点发钱不解决根本问题

不光是拖延问题我觉得甚至会恶化问题就有点像止痛药跟病症之间的关系如果我们身体真的有病但我们只吃止痛药不去对症下药治疗那么更大的可能就是更加恶化的一个疾病是的特别是从系统角度看我们及时满足这种无可厚非对吧我们作为一个动物性都希望能够及时满足自己的欲望和需求

但是从系统角度看往往在一个阶段产生的这种及时满足感会带成我们未来整个系统覆灭更大的一种悲痛

所以我们刚才讲的我们最近出来的文件是中国中央办公厅国务院办公厅在 3 月 16 号印发的提振消费专项行动方案它是通过增收提标优贡清账协同五个路径来全方位的扩大内需应该说这个方案是非常全面的当然我们一起来看一看首先它的重点是增收实施就业支持计划拓展财产性收入渠道

促进农民增收清理企业账款第二呢是消费能力保障提升生育养育的保障教育医疗保险保障了重点群体的基本生活那么方案重点一个是提振服务消费二是呢促进大宗消费

所谓的服务消费他这里提的是通过一老一小生活服务冰雪旅游养老托育入境游等等这些都是服务消费提振的作用点

第二所谓的促进大宗消费提到的是用好超长期特别国债资金支持地方加力扩为实施消费品移旧换新推动汽车加电加装等大宗耐用消费品绿色化智能化升级支持换购合格安全的电动自行车实施手机平板智能手表手环三类数码产品的购新补贴推动二手商品的流通这些是面面俱到的

此外也提到了更好的满足住房消费的需求持续用力推动房产市场止跌回稳加厉实施城中村和微房改造充分释放刚性和改善性住房的需求潜力并且允许专项的债券支持城市政府收购存量商品房拥有保障性住房这个已经在各地陆续开始了还是挺重要的实时降低住房公积金贷款利率扩大住房公积金使用范围

除此以外还提到了消费品质的提升消费环境改善的部分我们就不细聊了我们可以看到政策是面面俱到的但是大家会觉得这些政策很多之前都已经出海过了这次似乎是一个总结性发言

部分也已经明显见效了比如说政策直接补贴的家电汽车文体娱乐通讯设备这几个部分的摄灵增速在今年年初一二月份都是两位数以上增长的但是没有政策直接刺激的部分就还是比较弱所以说白了还是缺收入听你讲起来这几招不就是老生常态吗去年也讲了但是我感觉也没有起到什么直接的作用啊

我们从数据上看,去年四季度宏观政策调整之后,生产销售这些数据都有明显的好转,但是就业数据却没有好转。那么 2025 年 2 月份,本地户籍人口和 25 岁到 29 岁,30 到 59 岁劳动力的调查失业率都创了 2024 年以来的新高。

最新三月份的 BCI 企业调查,其中有一个分项指数,企业招工前瞻指数仍然趴在地板上,跟 2024 年三季度的低水平是相当的。所以你的意思就是政策是有的,也是起了一定效果,但是没有起到明显效果是因为大家的失业问题和收入问题。

对就业实在是没有起色当然有人觉得时间还短还不到两个季度但是我们也看到企业的招工前瞻其实也表示企业雇主有没有信心去招更多员工他还没有这没有任何的变化所以这是我们要当心的

而且就业问题我感觉比去年确实更严重了这两天我们听友群也在讨论他们说今年周围被优化的 35 岁左右的中坚力量不在少数去年其实还没有这么多而且如果是失业率一直这样高起的话我真的想象不出来消费怎么刺激起来只靠一老一小是啊因为经济结构转型也要求劳动力的能力转型有点像 90 年代这种下岗再就业

这个不是一个说刺激一般大家都能找到机会工作的我觉得会不会还有一点不一样转型一个是能力的转型一个是不是需求总量就少了就像你上次说的机器人如果替代人工智能替代本身工作岗位有可能就是在减少的阶段性会先下降但是未来可能会又在其他地方出来了

其他地方不一定是大家想干的地方比如说服务型行业对结构性事业也会很严重美国现在就是结构性的事业结构性的就是有工作岗位你不想要你不想去工作对吧比如说像医疗和照顾养老这些行业的需求量一直很大对所以整体上看我们居民的资产负债表还是没有起稳的居民的信贷增速和存款增速差从 2022 年开始大幅下降跌入到了负值区间也就是说信贷的增速低于存款增速

2023 年的时候我们刚从疫情中走出来有所反弹这个数据但 2024 年再度下滑原本 2024 年四季度有企稳的迹象但是 2025 年的年初的前两个月数据出来又反显是再度下滑的这个表明居民还是更多的倾向于存款个人的信贷额度虽然提升利率下降了但是仍然没有激发借贷行为

只是说最近这段时间资本上信心比较好资本市场吸引了一些资金流入但是仍然是撑不起居民的资产负债表的对股市一涨大家信心就起来了而且股市一涨大家就发现其实我也不是真的没钱就是不敢花钱

对 不敢花钱就是你的预期的问题在这种环境下可能指望消费在原有结构上全面期问回升 它是不太现实的要么你在收入端做文章 收入分配格局重新洗牌把收入更多的分配给消费倾向更高的人

比如说中低收入人群的薪酬增长加速比如说年轻人的收入增速的提高但是这些好像恰恰是相反的现象现在要么你在资产端做文章形成新型的资产的确权入市带来财富重新的分配的效应当然这些情况目前都没有看到最后一句好扎心都没看到还有一个是不是转移支付也是能够实现一些收入增长的转移支付没有持续性的东西全是做临时的临时的转移支付

当然你安排制度型的也可以这种是属于社会救助类的很难持续它不能带来自我循环我们观察就是这个结果所以第二

你现在指望它全面回升不太可能第三你政策其实有很多可以做的事情但这都是长期的事政策空间还是有的对它撒钱是解决不了问题很明显比不做是好一点的但是反正看到宏观层面的改变是比较难的对了除了直接刺激消费以外你觉得像政策推出来的育儿补贴带薪休假等等这些国家希望从长线提升我们的人口红利消费支撑的举措能

能达到预期效果吗现在可能国家会觉得你不花钱是因为你没时间花钱所以我给你带薪休假禁止你加班这个能有效果吗其次就算达到了又能够真正提升消费或者经济增长吗我觉得这些都是有长期的效果的也能改变一些局部的预期然后还有一些微观主体的感受但是指望短时间内产生宏观层面的效果我觉得不太现实

所以长期讲这些都是对的都是好的但是我们别有预期短期立即见效这种不太现实

听石磊刚才讲的感觉有点信心不足是不是我感觉聊起消费来你好像就跟以前聊的不一样没有那么乐观主要矛盾我们看到了矛盾在这里还没有解决而且你好像也似乎看不到很有效的解决方案总量上面细但是结构上很多亮点对所以我们还是要一分为二看这个事情怎么跟一分为二呢这里我想 call back 一下我们最受欢迎的第四期

标题是大变局来临我们如何成为新时代的赢家在那期里呢石磊也讲了就总量可能不一定能够达到我们的心愿但是我们在结构上可以做些努力尤其是我们个体啊要建立属于自己的复杂适应性系统这样才有可能把握时代的一个趋势

因为无论国家还是我们个体其实都没有一眼万年的预测所以我们能做的唯一的事情就是反脆弱当然我们也要相信我们的国家和我们自己如果接下来出现一些政策奏效的结果那么也还是会产生新的财富分配的机遇那这样子的结果会对我们有什么影响呢我们是自己亲自参与产业的重购重塑还是通过投资

来参与另外结合当下的环境我们最后也想从系统化资产配置的角度来看看如何布局未来的一个增长好我们就来看看消费的板块首先我们整体上看中国的互联网巨头的基本盘都在消费上所以消费企稳对于互联网巨头很重要这样看来投资科技龙头其实也是投消费

并且它有第二轮效应我们看到今年的一个重点也是亮点就是整个的基建投资之中信息传输行业的投资增速超过 30%这里面有大量跟 AI 算力相关的投资这些投资都是来自于中国的科技巨头当然还有一些国企央企他们开始加速的资本开支方向都在涌向 AI 信息传输算力这样的相关的产业

并且这些中国的科技巨头资本开支的强度它是比美国的科技巨头资本开支强度要差的很多很多都差了一倍还有不小的提升空间所以在这个部分上消费的企稳使得这些科技龙猴也敢于做资本开支形成了第二轮的新的增长的动力来源所以它也算是消费板块里我觉得今年可能有比较好的投资机会而且它的增速都是 30%以上

所以收益也会比较高特别我们说现在的新基建信息传输行业基建投资增速 30%电网投资 30%以上这些都是电动化和信息化趋势中就必要的投资也是消费增长和转型的基础而且这些板块都很大

而且增速 30%大概是 GDP 增速的已经快 6 倍了所以潜在的投资机会是很大的但是大家千万不要再说政府财政回来了地方政府又开始有一点钱了就觉得要去投传统的这种基建其实你会看到传统基建它是起不来的

所以按你这个说法投科技龙头也是投消费投新基建也是投消费是的那这部分我感觉你不是从需求角度来看消费投资而是从供给角度来投资消费可不可以这么理解

供需都有因为供给角度你会看到的是这些厂商这些科技龙头需求角度就是他们自己又投出去了资本开支他们又创造了新的需求而这个需求它不是落在我们传统的消费领域而是装在固定资产投资里面的一个新基建的方向它是一轮连着一轮的所以你会看到它现在的投资区域不是说就消费投消费而是消费企业它有利于更多行业向前发展

明白它属于环环相扣的一个正向循环是的此外消费的结构中也存在转型的亮点在一些消费品类中我们看到很多中国的品牌依靠国内强大的供应链在新的场景下发现了新的机遇基本上赶超了原本被海外巨头霸占的消费市场完成了替代

我们以前说平 T 这里面它的背后就是中国的供应链带来的平 T 的机会除了政策刺激的领域消费品的价值重心也在发生转移以往消费价值重心集中在了一个功能价值中强调多快好省而新消费的价值开始向情绪价值转移强调的是消费者的体验在新的社会环境下和代际变化过程中

看似传统的行业那么消费者价值却正在被重塑比如说我们日本传来的以女游戏便利电视的健身还有很多一些餐饮行业的形态都发生了很大的变化从卷性价比的功能价值转向情绪价值的增值特别是在一个情绪爆棚的年代而且在大众已经被破碎为一个个垂直的小众的时代我觉得情绪价值的增值是很多的

新消费它提升毛利的不二法门对比如说哪吒黑悟空还有骨子经济啊演唱会经济啊宠物经济啥的而且你看那么贵的老铺黄金啊很多人都找黄牛代购才能买到

我其实也想跟石磊分享一下我最近的一些消费体验验证你的观点我这次呢因为有个装修两万块的国补他引发了我去装修了一个房子被撬了杠杆对夹了杠杆到现在补贴还没有申请下来真的要吐槽一万遍

在这个过程里面我发现以前我觉得很值钱的比如说大家电普通品牌的家具其实在国补之后百亿补贴之后真的非常非常便宜真的那已经便宜到你都不敢置信了不是大件了对它比小件都便宜它在整个装修费用里占比真的很低跟它的体积完全不相匹配我有时候都觉得不

我觉得不会吧,比我十几年前买还便宜得多得多但是被刺客的呢反倒是一些奇奇怪怪的东西就你想象不到那些东西为什么还要这么贵比如说买的灯不贵,但是灯带很贵它给你设计什么高中低的光线,这个很贵还有全屋智能挺贵的还有包括一些不起眼的门锁啊,电动窗帘啊这些我都觉得好刺客啊

就是用于提升生活品质的东西反倒比我想象的冰箱彩电沙发都要贵是就制造的一个标准化的制成品这种可以量很大我们体现制造业的效率提升所以价格下去了然后现在又有国补对所以一系列你会发现这个越来越便宜但另外你要想提升品质的这种解决方案而且还有一定的个性化的而且它是生产型服务业的这种解决方案它是贵的其实这是

经济结构在升级我觉得它毛利肯定很高对但是由于你是个性化的你不是大规模生产的那它有可能就需要你也没法比价对你也不知道它是贵还是便宜所以你想 IBM 为什么要转型为什么它不做 PC 也不做一些当时叫服务器它不做这些东西了而转型成叫 solution 解决方案是的对吧再的利润率绝对是不一样的中国也到了这个阶段了

但我觉得多块好省还是颠簸不破的真理就像你刚才讲的标评里面像 9 块 9 的瑞幸干掉型马克 4 块钱的蜜雪冰城市值也破千亿了这些便宜还是有道理的对这些便宜都来自于国内供应链的优势而且它不只是便宜而是性价比高它质量并不差所以这样供应链优势的好处已经给了消费者

用平剃的办法赢得了市场规模但长此以往资本是赚不到钱的连电动车这么好的市场这么有优势的产品也还在卷价格一直是整个产业链条里面 PPI 通缩贡献的主要来源就是汽车的价格特别是电动车的价格但是你会看到不同电动车的整车商的毛利发生了区别你猜在国内上市的

当然也包括特斯拉等等上市里面整车毛利最高的是哪一家比亚迪吗真的是真的它可是第一个开始卷价格的你为什么觉得它毛利高呢因为它上中下游都有完美敏姐确实很敏锐跟石老师学的学多了对它整合的特别好整个产业链成本降的特别低所以它打价格战反而它的利润是最高的它有底层的优势你会发现就

想提升利润率这件事其实在中国越来越难产品需要升级到高毛利的地方去

它需要给消费者创造新的价值所以就像我刚才讲的你不能做灯你得做灯带解决方案你照顾到了消费者的特殊的需求一种需求而且都是非标的非标的对而且在非标的解决方案中你还得把它模块化标准化你才能成本降低否则你就只能去一单一单做其实你成本还是很高你还赚不到钱所以现在大家都想到这种情绪价值嘛

我个人感觉小米它原来是其实是在中国供应链的这种功能性价值上做得很好它去整合别人的供应链然后完成了自己的一个品牌的评替性价比但是它这几年逐步已经开始创造消费者的新的价值出来了当然有一部分就是情绪价值包括小米汽车的一些设计方案都是蛮人性化的它的品牌背后的这种价值创造给带来的这种利润的溢价是消费品

赚到钱的关键光靠原来那种供应链的平替你长期是卷不住卷不起来的他现在手机也很贵新款不是也 7999 吗对所以他品牌不是改了吗从一个方的变成了一个圆的更有年轻化这种特征所以这几年这些人群中创造情绪价值靠情绪价值的确实在中国也出现了很多很多现象但你会发现它有两种结局

一种结局是人心中的情绪起来的快它去的也快比如以前说什么自播烧烤对最后留下来什么谁赚到钱了肯定刚开始做的赚到钱了但是他可能也不是说准备好了赚到钱而是说突然发现了大家有这么一阵风然后他赚到钱后面来的肯定是亏得一塌糊涂的所以跟随情绪的变化它其实不是一个好的投资方式它是个现象但它不是好的投资方式

过去好多年这一窝蜂的这些行业转瞬即逝就后来的肯定是赚不到钱但还有一部分人他也把握住了潮流也把握住了情绪价值但是他更多的是从行业本质出发立足关键战略敏锐的捕捉到客群的情绪变化这样他一边立足于关键的位置产业位置另外一方面捕捉风向逐步建立起护城河

你会发现它的资本回报率提升的是比较快的而且能够持续

所以这才是投入产出比较好的方式而不仅仅是去血拼赚快钱那也就赚一年半年所以我的感受是虽然对于消费总量是不是能够回升即使是很大力的政策刺激可能我们现在只能打一个问号但是消费领域永远有新的投资机会永远不缺乏亮点只不过它不体现在总量效应上

我想起来我前两天看了一句话叫品牌有态患消费永不免好的那我们今天这期节目呢是从党中央国务院最新发布的提振消费方案聊起探讨了消费刺激政策的有效性石磊也从系统角度回顾分析了这些年的三家马车投资出口消费对经济增长的贡献

像在 08 年之前主要靠全球化,09 年之后主要靠加钢杆,21 年之后这两个模式都结束了所以我们要找到新的经济增长之路那是不是消费呢?肯定得是啊所以这个行动方案里提及了未来政策的发力点但是具体的效果还有待观察,有乐观也有怀疑

不过无论如何我们一直坚持我们作为个体啊永远是可以在不确定的经济环境中修炼反脆弱技能找到乱中取力的机会你看虽然消费疲软但是结构里面不是还有很多转型的机会吗

好的,那我们今天的节目就到这里了,如果你对消费有话说,你的消费是升级了还是降级了,也欢迎在评论区留言,如果你喜欢我们这期节目,欢迎点赞转发,那我们下期再见,拜拜。拜拜。