400、读中国平安2024年报：我坚守的这家转型中的金融巨头
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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好我个人是持有中国平安的股份已经超过八年的时间了也称得上是平安的一个钉子户而在过去两三年一方面我们一起见证了中国平安经历了受险改革的阵痛期和市场的普遍质疑而另一方面我们也亲身经历了公司综合金融加医疗健康的战略从蓝图到落地的关键转折

到了今天,可以说曙光已经出现了我这个老农夫又一次来审视这片耕耘多年的土地对于很多朋友来说,平安这个综合金融集团的业务构成太复杂了保险业务本来就不好理解,再加上其他金融业务的混业经营平安的年报就像一个大杂烩一样,确实是不好读的当然了,平安的年报我也读了好几年了

我认为每一次选其中一个方面去重点了解一下比撒胡椒面这种方式可能会更有价值而这一次,我除了会总体介绍中国平安 2024 年的业绩概况以外我还会重点讲一讲平安的保险资产投资这一个板块我个人认为,平安从根本上而言是一家保险集团其他的业务都是建基于保险业务之上的又或者作为保险业务的补充

而保险作为一种金融或者说融资手段,把保险卖出去有点类似于银行的吸收存款又或者说制造型企业的采购原材料。而如何有效地利用这些资金进行投资,实现资金的时间价值,这才是保险公司的生产过程。我们非常熟悉的伯克希尔哈萨韦,从本质上他就是一家保险公司。

他通过旗下、盖克、保险等等这些公司获取低成本乃至是负成本的长期资金再将这些资金配置到可口可乐苹果等等这些优质企业的股权形成保险融资、价值投资、资本增值整个闭环这种模式的核心在于保险业务不仅仅是风险保障的工具更是低成本资金的涌动机而投资端则是将资金化为收益的加工侧肩

所以对于保险公司来说投资业务的重要性是绝不压于负债端的承保业务的那接下来我们先来看看中国平安 2024 年整体的业绩情况 2024 年中国平安实现营业收入 10289.25 亿同比增长了 12.6%

实现归属于母公司股东的营运利润是 1218.62 亿同比增长了 9.1%归属于母公司股东的净利润是 1266.07 亿实现基本每股收益 7.16 元同比增长了 47.8%我想而这一系列数据也表明中国平安整体经营层面保持了稳健发展态势营运能力相比于去年有了显著的增强而值得注意的是

根据公司年报的披露中国平安本年将投资回报率的假设从 4.5%下调到 4%风险贴现率由 8.5%调整至 7.5%这是公司继 2023 年后第二次进行重大的参数修正而再往前推这种参数的修正则到了 2016 年其实我们也能看到除了平安以外其他的一些上市险起在 2023 年的年报中也下调了这两个假设

可以这么说,这几年来,在利率下行的周期中,闲企的投资收益率是持续下滑的。实际的投资收益率水平很难达到上市闲企普遍设定的 5%的长期投资收益率假设。换句话说,下调长期投资回报率假设相当于保险公司承认未来赚的钱要变少了,这将会直接导致保险公司的内涵价值和新业务价值的缩水。

但另一方面,这个举动也相当于撕掉了滤镜让市场看到了素颜的数据提升了保险公司内涵价值的可信度但这次我们看到,尽管上述这些调整短期内对平安的内涵价值数值产生了约 3.2%的折损影响但这个举动显著增强了估值模型的稳健性如果按照原有假设口径来计算公司的内涵价值同比增速仍然达到 15.6%

而核心受险业务的内涵价值增速更是达到 18%从这个角度也反映出平安在 2024 年业务的实质价值在持续积累而如果按中国平安目前 2025 年中旬平均每股 53 元的定价而平安 2024 年末每股的内涵价值是 78 元来计算平安目前的市价与内涵价值的比值是 0.68 倍左右而这个指标我们可以近视看成是市净率

所以总体而言,市场对平安的看法仍然是偏悲观的同时我们也要说到,中国平安延续了此前稳健的分红政策 2024 年,公司实施了中期+末期的双轮分红策略其中,中期每股派息 0.93 元合计派发了 168 亿,占公司中期规模净利润的 13.29%而 2024 年末期每股派息 1.62 元

全年合计每股派息 2.55 元全年的派息金额较 2023 年增长了 5%现金分红的比例达到 37.9%而分铜的总额连续 13 年保持了稳健的增长而对于这一切我个人作为平安的股东还是非常满意的此外中国平安在 2025 年 3 月 19 号召开了董事会审议通过了注销存放于回购专用账户的 1.03 亿股的 A 股股份的议案

那这次注销股份源自于 2021 年 8 月启动的 50 亿元回购计划涉及的资金占当期规模金润的 4.2%左右平均的回购成本是 48.74 元每股那这次注销完成以后中国平安的总股本将从 182.1 亿股缩减至 181.08 亿股

注册资本相应调减 1.02 亿,每股收益预计提升 0.8%年化的净资产收益率约改善 0.3 个百分点而从利润增长的驱动因素来看受险及健康险业务的回软可以说是本期中国平安业绩恢复的最核心因素其中,平安的受险业务 2024 年新业务价值同比增长了 28.8%达到 285.34 亿,创了近年来的新高

代理人渠道与银保渠道分别实现了 26.5%和 62.7%的新业务价值增速可以这么说,平安的渠道转型成效初步已经显现代理人队伍的志向在持续提升人均新业务价值同比激增 43.3%达到 10395 元每个月

带领数量起稳回升到 36.3 万人而通过队伍流程率的改善带动公司 13 个月保单的继续率同比上升了 3.6 个百分点而在健康险业务方面健康险业务保费收入突破 1400 亿医疗养老生态圈覆盖 70%的受险性业务价值客户通过深化保险家服务的生态格局平安实现了克军合同数 3.37 个

客军的资产规模达到 5.99 元,形成差异化的竞争优势为受险业务的长期增长奠定了坚实的基础截至 2024 年末,公司居家养老服务已经落地 75 个城市累计服务超过 16 万个客户平安健康会员数突破 1400 万,年人均使用平次达到 5 次合作的医疗机构覆盖全国所有的百强医院和三甲医院而在财险业务方面

公司财险业务实现保费收入 3,281.46 亿,同比增长了 4.7%实现净利润 150.21 亿,同比大增了 67.7%综合成本率优化至 98.3%车险综合成本率优化至 98.1%持续优于行业的平均水平通过科技负能反欺诈系统

全年减损金额达到 119.41 同比增长了 10.4%按实事求是来说其实公司财险这一块综合成本率的下降主要还是因为股票价格的上涨保险资产的投资收益率上升所致而在实际的经营层面其实并不可能在一年之内成本率有这么大的一个变化的而在保险业务之外

中国平安的银行板块、资管板块和金融科技业务依然面临比较大的压力。2024 年,平安银行实现净利润 445.08 亿,同比略有下滑。尽管不良贷款率同比持平,但近期差一年之内由 2.38%降至 1.87%,成本收入比也有所下滑。而平安的资管业务目前仍然处于风险初心阶段,

在 2023 年亏损近 200 亿的基础商 2024 年平安的资管板块再次亏损了 111.14 亿而平安的金融科技板块主要包括了路经所金融一账通、平安健康、汽车自家等等这些业务而这部分业务的合计营运利润呈现逐渐下降的趋势 2022 年,平安的科技业务实现营运利润 66.97 亿

而 2023 年这一数据是 29.8 亿而到了 2024 年,这 100 块的利润则只剩下了 3.49 亿了如果说我们刚才提到的负债端平安的保险业务是公司的价值蓄水池那么资产端的投资能力可以说是价值的转化器在低利率时代,如何让接近 6 万亿的保险资金穿越周期持续增值

我认为这才是检验平安经营智慧的关键试镜时。而截至 2024 年末,中国平安保险资金投资组合规模超过 5.73 亿,较年初增长了 21.4%。如此庞大的资金规模,在市场利率下行的背景下,实现综合投资收益率是 5.8%,同比上升了 2.2 个百分点。

其中,受险及健康险业务综合投资收益率是 6%同比上升了 2.4 个百分点近 10 年平均投资收益率是 5%平均综合投资收益率是 5.1%超过了内涵价值长期投资回报的假设而从投资组合的构成来看

中国平安的保险资金投资组合主要涵盖了现金、现金等价物、定期存款、债权型金融资产、股权型金融资产、长期股权投资、投资性物业等等多种资产类别呈现相对多元化的特点其中,固定收益类资产仍然占据主导的地位债券投资占比达到 61.7%相较于上年年末增长了 3.6 个百分点但受到市场利率下行的影响

净投资收益率仅为 3.8%同比微降了 0.4 个百分点平安通过拉长债券的 97 到 12 年以上在一定程度上有效地对冲了利率波动的风险目前,资产负债 97 的缺口已经说之历史的低位而在不动产投资方面,平安坚守已收定投的原则重点配置物流地产、长租公寓和产业园等等收租型物业

相关的投资余额达到 2064 亿,占比 4.2%平均的租金收益率稳定在 5.5%以上同时,权益类资产配置的比例优化成效显著股票投资账面价值占比提升到 7.6%降价于 2023 年末增加了 1.4 个百分点这也反映出公司对资本市场长期价值的信心公司通过雅林型的配置策略

一方面持续加仓高分红的价值股重点布局、能源、电信、金融等等现金流稳定的央国企另一方面也在持续加码科技型企业以求实现公司权益类资产投资收益的快速增长当我们将视角从历史的业绩投向未来的布局其实我们会发现,平安的投资策略的调整已经悄然展开在监管导向与市场环境的双重驱动下

我们可以明显看到平安又或者说其他险支正在加速布局银行股中国平安在 2024 年 12 月到 2025 年 3 月这个期间通过二级市场累计增持银行股触发了 4 次举牌在 2024 年 12 月,平安人寿以每股 4.87 港元增持工商银行一曲股 4500 万股持股比例达到 15%成为工商银行一曲股最大的单一股东

截至 2025 年 2 月,平安系的险资合计持有工商银行 H 股流通股的 54.21%总市值超过 740 亿港元而在 2025 年 1 月 8 日,平安资管受托增持有储银行 H 股 716.8 万股持股比例达到 5%,成为有储银行 H 股的第三大股东 2025 年 1 月 10 日,平安人寿增持招商银行 H 股至 5%

随后在 3 月 13 日进一步增持至 10%合计持有招商银行 H 股 4.16 亿股总市值超过 180 亿港元 2025 年 2 月 17 日平安资管增持农业银行 H 股 4772.3 万股持股比例达到 5%成为农业银行 H 股重要的机构投资者此外我们还能看到平安系还持有建设银行 H 股 10.1%的股份

还在持续对中信银行的 H 股实施争持形成国有大行家头部股份行的组合布局可以这么说,平安或者说保险资金倾赖银行股其实主要是基于资产配置和业务协同的考虑首先,在面对 10 年期国债收益率下行进 60 个 BP 的市场环境下

相关上市银行的 H 股平均的股息率达到 5.5%-6%显著高于固数类的资产成为保险资金抵御利差损风险的重要选择之一其次,银行 H 股较 A 股普遍存在 10%-15%的折价空间叠加互联互通机制下溢价收敛的预期为平安提供了估值修复与价差收益的双重机会

此外,在新的会计准则下,长期持有红利股的分红处理方式相对有利于掀起稳定财务报表。而值得注意的是,平安的举牌行为与监管的导向是高度契合的。在此前,中央金融办、证监会联合印发的《关于推动中长期资金入市的指导意见》中就明确鼓励了显知增持蓝筹股。

平安 2024 年新增保费的 30%投向了 A 股其中银行股就占比超过 40%这一举动不仅符合政策的要求更通过长期持有优质资产为市场注入了流动性而站在 2025 年这个时点回望中国平安正展现出大象起舞的转型韧性在受险改革的阶段性成果与投资能力的持续进化为公司穿越经济周期提供了双重的保障

但我们也要清晰认识到在利率中枢持续下行的背景下如何平衡资产收益与风险敞口如何将公司医疗生态的协同效应转化成实质的利润这些其实还有待我们后续持续的观察的好了,我们这次关于中国平安就先说这么多我们下次再见吧!本节目仅作为个人投资的记录所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐请独立思考,定自担风险