402、读北新建材 2024 年度报告：稳健增长
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Hello 大家好不知道大家有没有感觉我们刚刚过去的 2024 年度很多上市公司的成绩单都是呈现出营收维持正增长而净利润却出现一定幅度下降的现象我想这在一定程度上也反映了我们在 2024 年所面对的局面简单来说就是内卷而对于我们这次要说到的北星建材

它所处的建材行业更是面临着巨大的挑战房地产行业的深度调整对建材行业产生了显著影响 2024 年全国商品房销售面积和新开工面积持续回落传导至竣工端的压力逐渐显现导致地产后周期的家具建材等品类需求压力明显增加这直接导致了建材行业整体需求的收缩市场竞争加剧在这样的大背景下

北星建材交出了这份成绩单我个人认为是充分彰显了公司作为行业龙头的独特竞争优势和战略定力首先我们看看公司的业绩北星建材在 2024 年的营业收入达到 258.2 亿同比增长了 15.14%延续了最近几年一直保持增长的趋势而且创了公司历史的新高大了需要指出的是

北新建材的营收增速在 2024 年是逐季回落的到了第四季度公司的单季营收仅有 54.58 亿同比仅仅增长了 1.5%这在一定程度上也反映出行业需求端边际走弱的态势而在净利润方面 2024 年北新建材实现归属于上市公司股东的净利润是 36.47 亿同比增长了 3.49%实现加权平均净资产收益率是 15.01%

相较于上年同期下降了 0.99 个百分点尽管公司全年的净利润还是实现了正增长但净利润的增速是明显低于营收的增长幅度了同时净利润也呈现增速明显放缓的趋势这主要是受到行业竞争加剧和成本压力的影响公司销售费用同比增长了 51.84%期间费用率达到 14.34%较上年同期上升了 1.85 个百分点

此外,第四季度公司单季规模净利润是 5.02 亿同比下降幅度达到 34.65%显示出公司在成本控制和市场竞争中仍然面临比较大的压力而在毛利率和费用率方面公司 2024 年度综合毛利率维持在 29.88%公司近三年的毛利率均维持在 29%左右的水平从这个角度来观察北星建材的基本盘确实是非常稳定的

具体到各个品类石膏版的毛利率是 38.51%相比于上一年度微微上升了 0.02 个百分点龙骨的毛利率是 18.98%提升了 0.28 个百分点涂料业务的毛利率是 31.94%上升了 2.72 个百分点这些数据都充分体现了公司在产品结构优化方面取得了一定的成效

另一方面,在行业竞争态势不太占优的防水卷材业务公司的毛利率仅有 17.07%,相比于去年同期下降了 1.65 个百分点而相比较,我们能看到行业龙头公司东方宇红的防水卷材业务的毛利率达到 22.79%可以说是明显高于北新建材了同时我们也说到,公司负用端的变化确实也值得我们关注

公司 2024 年的销售费用达到 14.43 亿,同比激增 51.84%管理费用达到 11.28 亿,同比增长了 38.49%这主要是因为公司新并购了浙江大桥油漆、加宝力等等企业带来了一系列的整合成本同时,市场拓展方面投入也在加大公司 2024 年度的研发费用达到 10.58 亿,同比增长了 11.19%

这也表明北新建材还在持续强化自身的技术创新能力而总体来看 2024 年度北新建材总体的费用率达到 14.34%同比上升了 1.85 个百分点这在短期内确实给利润率带来一定的压力而在现金流与资产结构方面

公司销售商品提供劳务收到的现金达到 258.09 亿与公司当期的营业收入 258.21 亿相比较基本匹配显示出公司收入变现质量是比较高的公司经营活动产生的现金流量金额达到 51.34 亿同比增长了 8.45%公司经营业务的自由现金流达到 39.41 同比增长了 5%

可以说为公司持续的分红、扩张和研发投入提供了坚实的基础在行业需求收缩的周期之中这种现金流的安全电加上战略聚焦的组合将进一步凸显了建材行业龙头企业的抗风险能力而在分红与股东回报方面北新建材 2024 年利润分配方案时每 10 股派发现金红利 8.65 元合计派发现金 14.61 亿

占当期规模金额的比例达到 40.07%持续了近年来提升股东回报的趋势根据历史数据显示北新建材从 1997 年上市以来累计分红 25 次累计分红金额超过 66 亿近三年平均的股利支付率维持在 35%以上而 2023 年更是突破 40%这也在一定程度上彰显了公司的实力和管理层对股东的态度

而接下来我们再看看北新建材的业务布局北新建材最为核心的基本盘无疑是公司的石膏板业务公司作为全球最大的石膏板生产商 2024 年的石膏板产量达到 21.66 亿平方米销量达到 21.7 亿平方米产销基本持平而在房地产新开工面积同比下滑 12%的背景下这一成绩凸显了公司作为行业压仓时的韧性

这种稳定性主要源于公司三大核心优势一方面,公司的市占率持续领跑公司在国内石瓜板市场的份额从 35%提升到 38%在房地产精装房配套市场占比突破 50%头部的房企比如说万科、宝丽的集彩份额均超过 60%而其次,公司成本优势显著

通过自有的矿 3,石膏矿的储量超过 20 亿吨,加上循环经济模式,也就是利用电厂的拖流石膏生产成本相较于同行业的公司平均低 15%到 20%即使在原材料涨价的周期之中,公司的石膏板一物的毛利率仍然维持在 38%以上的高位而再次,则是公司品牌溢价突出

龙牌石膏板在高端市场比如说甲级写字楼、星级酒店的市占率超过 70%单价相比于普通产品高 30%而且客户的复购率超过 45%其实说到这里我也想说其实早在几年前在买入北星建材的时候我个人就认为那些预想所谓石膏板的渗透率会持续提升的想法其实都是不太现实的

我们国人对石膏板使用的习惯很难在短期内发生实质性的变化所以预计在相当长的一段时间石膏板的市场容量将保持基本的稳定增量主要来自于坦桑尼亚、乌兹别克等海外基地建成投产以后海外业务收入的增长而接下来我们再说说防水业务公司的防水业务在 2024 年表现可谓可圈可点

营收达到 46.31 亿同比增长了 18.65%占总体营收的比例提升到 17.94%创下了历史新高北新建材通过并购宇王、熟阳等区域龙头企业构建起北新防水的品牌矩阵并且公司聚焦优质客户和新渠道的拓展

2024 年新增渠道就超过 1300 余家此外公司在技术研发上也不遗余力推出了绿色环保防水材料进一步提升了市场竞争力但其实我们前面也提到了北新建材在防水相关的业务的毛利率与行业龙头存在 5%以上的差距我想这是北新建材与防水龙头之间差距最为直接的一个体现吧

接下来我们再说说公司的另外一亿,也就是涂料业务北新建材的涂料业务通过内生增长和外延并购双轮驱动的模式发展在本年实现了突破 2024 年,公司完成了对加保力的重组产能布局从华北地区扩展到全国范围年末又收购了浙江大桥油漆,成功切入了工业涂料领域全年涂料业务营收同比增长超过 20%

毛利率提升到 31.94%未来公司计划围绕加保利品牌进行升级进一步加强在加装涂料和工业防护涂料方面的布局打造差异化竞争优势而最后我们要说说这几个业务之间的协同效应北星建材以石膏板为核心巧妙地整合了防水、涂料、龙骨等各类产品在零售端客户推出全屋系统解决方案

通过这种内部协同的方式有效进一步降低渠道的成本增强客户的粘性有力推动公司从单一产品供应商向综合服务商的转型那么接下来我们再从行业竞争格局方面看看这三项业务在石膏板行业目前中国石膏板市场前三的供应商市占率超过 60%而北新建材一家的市场占用率超过 40%

龙头地位可以说是坚弱磐石随着精装房渗透率不断提高以及旧房改造需求的逐步释放高端石膏板产品比如说防火、隔音、装饰性板材等需求正在持续增长北新建材凭借技术创新和品牌建设不断挤压中小企业的市场份额同时积极拓展工业建筑、现香市场等增量空间

而在防水行业方面,防水行业相比石膏板市场要大得多,但同时也更为分散前十大供应商的市占率加起来还不到 15%北新建材通过一系列的并购整合,现在已经位列行业前三当前,防水行业面临着环保政策日益严格,产品同质化竞争激烈等挑战

不过,北新建材聚焦高附加值的产品,比如高分子卷材、特种涂料等等,大力推动绿色化、高端化转型,有望进一步提升市场份额。而在涂料行业方面,加装涂料的市场竞争异常激烈,而工业涂料则呈现出技术壁垒高、客户联系强的特点。北新建材通过加保力布局加装领域,

借助浙江大桥油漆切入工业防护市场形成双轮驱动的发展模式未来北新建材将依托研发投入精心打造差异化产品矩阵全力争夺行业的话语权那在最后我们再简单提一下北新建材在 2024 年的一些重大事件首先就是公司的股权激励计划北新建材推出了限制性股票激励计划北新建材推出了限制性股票激励计划

计划授予 1290 万股,覆盖 347 名核心股杆业绩的考核要求是在 2025 年到 2027 年扣非金利润复合增速分别不低于 14.22%、16.12%和 17.08%并且设定了净资产收益率和经济增加值改善的目标我想这个目标设的还是相对比较高的充分彰显了管理层对未来增长的坚定信心

如果这次股权激励计划得以实现的话,不失为股东和管理层双赢的一个举措,有望极大的激发团队的活力,有力推动公司战略的顺利落地。而另外一件大事则是并购浙江大桥油漆。北新建材收购了浙江大桥油漆 51.4169%的股权,成功拓展了华东区域工业反护涂料市场。

浙江大桥由期在 2023 年实现营收是 4.24 亿实现净利润是 3900 万公司的产品广泛应用于化工、海洋工程领域在这次并购完成以后北新建材将对双方的资源进行整合推动技术协同与市场互补进一步提升公司在通业涂料领域的竞争力而最后一方面的大事则是公司的全球化布局

北新建材重点聚焦于东南亚、中亚、中东、环地中海以及欧洲这四大区域积极推进区域化运营 2024 年,公司的坦桑尼亚基地实现满产满销乌兹别克斯坦基地也实现了盈利泰国新建项目也在顺利推进未来,北新建材计划加速海外产能建设输出石膏板加全产品的体系

有望受益于一带一路倡议以及新兴市场需求的释放我想在目前这个行业调整的艰难时期北新建材凭借独特的优势和稳定的现金流持续深化一体两翼的战略加快全球化布局以及提升管理效率成功实现了规模与质量的稳健增长

而对于我个人而言我是有信心北新建材能够在这个复杂的市场环境中保持韧性穿越周期持续创造长期的价值好了我们这次关于北新建材就到这里我们下次再见吧