Deep Dive
Shownotes Transcript
在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好跟往年一样今年的五一我们继续来梳理那些在过去十年净资产收益率连续大于 15%的 A 股上市公司的名单而算上这一次我个人做这份榜单已经有四个年头了对我个人而言这份持续性的记录我认为还是有价值的
它不僅是一組財務數據的簡單重向對比也是我們理解資本市場發展動力的一個重要維度而這份榜單通過時間的自然篩選形成了一個超級的倖存者俱樂部在其中能夠真正穿越周期的企業本質上他們就是所在生態系統中的頂級掠食者正如巴菲特所強調的如果只選擇一個指標來評估企業的話我會選擇淨資產收益率
而连续 10 年,净资产收益率大于 15%的企业意味着他们在长期经营中实现了股东权益的稳定增值本质上是对自家上市公司持续创造超额价值能力的苛刻验证这类企业不仅具备创造持续现金流的能力更通过商业模式的稳定性抵御了短期的市场波动而根据诚心公司在 2024 年的研究报告显示
在标普 500 指数中连续 10 年金色散收益率达标的企业的年化收益率较指数平均水平高出 4.2 个百分点这在一定程度上也印证了金色散收益率作为筛选标准的一个有效性当然了这其中其实还牵涉一个问题就是这一策略在美国市场有效是否就代表在我们中国市场有效呢我目前暂时是没有时间去做这个实证研究的所以我的答案还只能是不一定
后续,如果我有时间的话,可以考虑把中国市场的数拉出来也遛一遛看看这个筛选标准在我们中国市场是否也存在显著的超额收益但无论如何,我相信通过这份榜单筛选出来的这些公司大概率会是我们通常意义上的好公司只要我们付出的成本不过高,投资者获得合理投资收益还是非常有保障的
好了,这些我们也不多说我们回到 2024 年的这份竞赛收益率的成绩单 2024 年,我在 A 股全市场共找到了 58 家连续 10 年竞赛收益率大于 15%的上市公司从数量上比较,从 2020 年到 2023 年
上榜的上市公司分别为 65 家、66 家、64 家和 63 家而 2024 年上榜的公司数量减少了 5 家这也反映了整体环境的变化对一些上市公司的经营和盈利能力造成了一定的挑战比如说我们最熟悉的招商银行,长春高新等等在 2024 年就跌出了这份榜单
而对于 2023 年以及以后新上市的那些公司比如说康农总业、轻聚技术等等 4 家次星股我们这份榜单仍然会把这些公司放在最后,不参与排名最主要的考虑还是这部分公司受到上市初期融资效应的影响导致金山收益率在短期内会出现一定的波动
同时,新上市的公司由于上市时间比较短它的财务数据涵盖了 IPO 和新三板挂牌期间的数据他们经营历史的数据可能不足以全面评估他们长期的盈利能力和风险所以,排除相关新上市的公司是有助于提供一个更有意义的榜单的而在排除了上述 4 家新上市公司以后我对剩余的这 54 家上市公司的排序依据是
按照他们最近 5 年净资产收益率的平均数由大到小进行排序也就是说以 2020 年到 2024 年这 5 年间平均净资产收益率作为排名依据从核心指标的分布来看这些上市公司的净资产收益率呈现显著的分层其中最近 5 年平均净资产收益率高于 15%的上市公司有 16 家
数量占比达到 27.58%而贵州茅台以 32.36%的 5 年均值稳居榜首而排名其后的包括舒博尔他的 5 年平均净赞收益率是 30.71%吉比特 29.06%同花顺 28.50%一年网络 28.47%
公牛集团 28.17%海天味业 27.15%等等这些消费龙头和轻资产类的公司而在行业分布方面这个榜单则呈现传统消费主导新兴领域点缀的格局白酒行业以 5 家企业
贵州茅台,银价共 9,金氏园,古井共 9 和口子教占据了 8.6%的份额是上榜比例最高的一个细分行业彰显了白酒企业持续和稳定的盈利能力而白色家电有 4 家上榜分别是格力电器,美的集团,三花制控和海尔自家占比为 6.9%展现了白电行业相关企业独特的稳定性和韧性
而汽车零部件行业则是异军突起,骏创科技,邦德股份等等 5 家上市公司入选这在一定程度上也反映了新能源汽车产业链的高紧气度而从上市时间的角度来看,2011 年至 2020 年间上市的公司仍然是这个榜单中的主力上榜的数量达到 33 家,占比达到 56.9%
而上个世纪至今仍然能上榜的企业有 8 家他们分别是双汇发展 1998 年上市格力电器 1996 年上市成德路路 1997 年上市伊利股份 1996 年上市古井供酒 1996 年上市老凤翔 1992 年上市鸿发股份 1996 年上市海尔自家 1993 年上市
我想,这些企业成功跨越了 20 年,仍然能够保持如此优秀的表现他们完全可以称得上是经历了时间的考验了而根据这份榜单,也勾勒出了两大核心现象一个是行业集中度与金色兽与率稳定性的显著差异在消费领域,头部企业展现出了强大的护城河效应贵州茅台连续 10 年的金色兽与率从来没有低于过 24%
2024 年更是达到 36.02%它的品牌溢价与稀缺性构筑了深厚的壁垒
而舒博尔和公牛集团等等在小家电和家居用品领域持续维持竞产收益率高于 26%依托渠道的下沉和产品迭代巩固着自己市场的地位而反观科技与周期行业则呈现出高波动的特征吉比特 2017 年的竞产收益率飙升到 78.9%而在 2024 年则回落至 19.79%反映了游戏行业的不稳定性
安克创新 2015 年的金资产收益率高达 299.57%但这其中有上市初期基数效应的影响而公司近年来的金资产收益率则维持在 20%至 25%之间显示出新兴消费电子领域的高弹性与高波动从金资产收益率稳定性来看有 28 家公司近 5 年的标准差小于 5%展现出卓越的经营质量
美的集团以 1.52%的低波动率位居榜首它的多元化布局与供应链效率支撑了公司持续的盈利能力而成德陆陆凭借区域的垄断和成本控制竞赛收益率的波动率维持在 1.78%成为了食品饮料行业的稳压器而迅南科技、蒂尔激光等等这些公司的竞赛收益率年纪波动超过 20%虽然在一定程度上也体现了这些细分领域的增长潜力
却也暗含了技术迭代和市场环境变化的巨大风险那接下来我这里给大家简单读一读从榜单的第一名到 54 名的上市公司具体的数据和公司我就不再一一细说了感兴趣的朋友可以看一下后复的图片就可以了第一名到第 54 名的公司依次分别是
贵州茅台、苏博尔、吉比特、桐花顺、一年网络、公牛集团、海天位业、博莱亚、广资国际、三七护鱼、银价供酒、双汇发展、爱美客、成合科技、伟新星财、中古物流、爱马科技、骏创科技
美亚光电、法拉电子、片仔黄、金氏园、格力电器、美的集团、成德路路、伟明环保、海康威视、晨光股份、新产业、红亚数控、安克创新、伊利股份、古井供酒、季川药业、宁肖蹦业、佳友国际、浙江鼎益
爱尔眼科老凤翔周大生宝丰能源豪迈科技口子教邦德股份博得利元族股份帝尔激光三花制控宏发股份恩华药业海尔之家中航光电工业复年和新坐标如果我们进一步剖析这榜单背后的逻辑
其实我们也可以提炼出三大核心观点首先就是净资产收益率长期高位的核心驱动因素呈现出消费属性优先,轻资产模式占优的特征传统消费行业因为需求稳定,复购率比较高更容易呈现出高净资产收益率与低波动性而美容护理,软件开发等轻资产行业通过高净利润率弥补了资产周转率的不足形成了差异化优势
而相比较,汽车零部件,物流等等重资产行业依赖资产的高周转效率,整体受宏观经济的影响会更大其次,投资价值需要从平均值+波动率两个维度来审视对于稳健型的投资者,贵州茅台,苏柏等等这些高均值低波动的标的是理想的选择他们的商业模式经历了周期的验证,现金流充裕而且分红稳定
而对于风险偏好者,亿联网络,吉比特等等这些波动型标的需要结合行业周期与研发投入来判断,它们的高弹性背后是技术突破和市场扩张的可能性。而展望行业的格局,消费龙头的护城河短期内是难以撼动的,
白酒,白色家电等等这些行业,行业前 5 的集中度持续提升,马太效应显著。贵州茅台的市值占比占了整个白酒板块的 40%以上。格力和美的在空调市场中的份额合计也超过 50%,规模优势与品牌壁垒形成了双重保险。但同时我们要指出的是,正如芒格所说的,所有的投资都是比较。
净资产收益率指标的真正价值,在于帮助我们在大 A 股的 300 多个细分行业中找出那些在特定竞争环境下能够持续将营收转化为真金白银,并为股东创造价值的卓越企业。而这绝对不是终点,而是我们深入研究的起点。脱离现金流和资产负债表的净资产收益率就如同流沙上建城堡,
我们需要穿透单一指标的表象看到背后的上市公司以及他们在复杂商业环境中构建的独特竞争优势而这才是我们这些投资者在市场中的核心竞争力那在最后我照例会将这份榜单的时间跨度延长至 15 年也就是连续 15 年金字党税率大于 15%的这些上市公司
这份榜当然一般是比较稳定的但我们发现今年的名单比去年减少了一家上市公司那就是杨河股份对于杨河股份固然行业周期的回落是一方面的因素但我认为管理层的因素也是其中不可忽视的一个关键因素那对于这一块我也不多说了那接下来我就给大家隆重介绍一下这 13 家连续 15 年经济展收益率大约 15%的上市公司他们分别是
格力电器、古井供酒、贵州茅台、海天味业、海康威视、海尔治家、成德路路、法拉电子、片仔黄、老凤翔、伊利股份、恩华药业和舒博尔。
好了这一次关于 2024 年的竞争税率的榜单就给大家说这么多我们下次再见吧