Deep Dive
Shownotes Transcript
在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好在刚刚召开的伯克希尔哈萨维的年度股东大会上巴菲特再一次表达了他本人对日本商市的浓厚的兴趣他在股东大会上直接的说:"我不会立刻卖掉任何日本的股票现在不会发生,也不会发生在以后的十年之中近一年多的时间里
巴佬虽然多次减仓,但唯独却对日本的 5 大商社两度争持。而对于我本人而言,我是不存在直接买入这几家商社的可能性的也没办法实施诸如发低利率日元债,再买高股息日股这种套利的模式但我本人仍然对巴佬投资日本商社充满了兴趣。到底巴菲特看上他们什么呢?
是的,本期节目纯粹就是满足我本人的好奇心而做的一点资料收集其实,在巴菲特投资之前日本的很多品牌在我们中国也有一定的知名度什么三菱,三井等等,我们都有所耳闻但对日本的股票市场我们是比较陌生的直至巴菲特买入,我们才开始关注日经指数才惊奇地发现日本股市已经悄然走过了 10 年的流逝
不得不把失去的 30 年改为失去的 20 年日本的五大商社:三菱商市、三井物产、住友商市、伊藤忠商市和网铜也借此成为了日本股票的新名片简单来说吧,日本的商社类似于我们国内的进出口贸易公司一些企业的产品想出口却不了解国际的市场可以借助贸易代理寻找买家,处理复杂的出口事务
国外的企业要到国内进行采购,也会通过贸易公司寻觅卖家并辅助完成交易。但日本的商社还远远不止于此,它与合作的企业之间的关系也并非普通的客户关系。这得从商社的历史根源说起。日本五大商社的前身是日本财阀集团内部的贸易公司。明治维新以后,三菱、三井、住友等等财阀逐渐形成。
在日本工业化的进程中,这些财阀积累了大量的资本构建起银行+制造+贸易为主的一体化模式,统一归到本社的领导下有点类似于我们今天的中和集团公司而在日本战败以后,财阀集团被美国占领军认定为日本军国主义的帮凶,遭强行解散旗下的企业纷纷独立
仅仅三菱旗下的三菱重工就被拆为三家,还立法禁止控股公司和同业协调,而商社也自此成为了独立的企业。然而,日本企业凭借独特的东方思维,以美国人难以理解的方式重新进行组合,控股受限,他们就采用企业间交叉持股的方式。同业协调被禁止,就借助融资的方式建立联系。
最终形成了全球独有的有名无实的企业集团。就像《半折直述》中,银行职员犯错会被下放到制造企业当会计一样,这种关系体现出日本银行与企业之间不单纯的客户关系,日本的银行对同一体系列的企业拥有人事任免等实际控制权。由于商社天然承担着代理其他企业业务的职责,
所以就与核心银行一同成为集团的核心企业之一它的地位自然不同于普通的贸易公司而另一方面日本资源匮乏多数企业依赖进口原材料在上个世纪 50 至 70 年代日本经济高速增长政府推行出口导向性政策大力扶持商社使他们成为日本经济海外市场的开拓者进口原材料出口工业制成品
商社由此成为日本经济的全球供应链管理者,堪称经济的中枢这也是它区别于一般贸易公司的关键所在在激烈竞争之中,经过整合最终形成以集团为依托的五大商社主导市场的格局在广场协议之后,日元升值,出口战略受阻日本商社开始了第三次蜕变
不仅自身加大外国直接投资,还助力日本企业走出国门,大规模在海外扩张商社仅跟日本产业升级的步伐,从进口原材料转变成国内投资资源型产品从出口制成品升级为国外建立产能和销售基地日本的商社成功升级为国际商社,从国内产业的组织者跃升为日本的全球战略投资者
日本本国的经济历经了 20 年的大衰退,长期通缩国内的收入几乎停滞,其间还遭遇了东南亚经济危机网络泡沫破裂危机,次贷危机,欧债危机,核危机,全球大流行危机等诸多冲击换作其他出口导向型国家,经济或许早已崩溃但日本社会却保持了惊人的稳定,这几家商社可以说是功不可没
他们虽然说资金和资产都投向海外,但人员主要还是留在国内,利润则源源不断转回,有力地支撑了日本的经济。那接下来,我们就以三菱商市为切入点,继续了解一下日本经济中这种独特的商社上亿模式。
三菱商市诸事会社成立于 1950 年 4 月是日本最大的综合商社之一在日本国内和海外拥有约 120 个分支机构在全球约 90 个国家和地区设有办公地点旗下 1700 家公司在世界范围内开展业务它最早在 1954 年在日本国内上市 1989 年在伦敦教育所上市正式进入国际资本市场截止目前
公司现存最大的股东是日本主信托银行有限公司控股的比例达到 15%以上而第二大股东是日本托管银行有限公司,持有约 6%的股权同时,三菱商市作为三菱集团下的重要子公司对下游的一些加工制造企业比如说三菱汽车、日本食品加工和千代化工建设等也持有一定比例的股权
集团内其他重要的企业还有三菱化工、三菱重工等等。而在三菱成立之初,日本经济处于高速发展阶段,三菱商市借助三菱集团在资金、金融流通、物品流通领域的优势,主要从事大宗商品的贸易服务。当时日本国内的贸易需求旺盛,而本土资源相对匮乏。
三菱商市抓住这一商业机会,通过进出口贸易将日本的产品销售到海外同时引进大量的优质年价资源,以此拓展商业版图比如说,它与三菱系统内其他 8 家公司共同出资成立了三菱油化在国际石油开采和贸易方面占据着优势地位而随着后面日本泡沫经济的破裂,商社的中介只能受到冲击三菱商市开始转变商业模式
将重心转移至上下游投资 1969 年,三菱商市对石油投资项目文莱 LNG 开发项目投资了 45 亿日元与文莱政府及翘牌公司共同出资成立了文莱液化天然气公司这标志着三菱商市从单一的贸易中介商开始向上游供应商迈进而这个投资项目取得成功,为公司赚取了巨大的利润也为后续的上下游投资奠定了基础
在经历了日本泡沫经济崩塌和亚洲金融危机以后三菱商势进一步将商业模式聚焦到事业投资活动战略分析以及风险管理等方面这么多年以来三菱商势始终强调创造价值主动发现客户需求实施有效的事业投资活动将商社功能高附加值化不断深化事业投资商业模式在 2024 年的中期经营计划中
三菱商市强调维持对煤炭、食品、汽车等方向投资的同时加大对清洁以及可再生能源的投资力度以促进企业的健康发展而我们现在来看,三菱商市本质上来说就是一家长期战略投资公司它的投资业务有点类似于产业基金和私募股权投资在资源型业务方面
它普投资目标具有很强的资源属性比如说煤矿与 B 核 B 拓在澳洲合资经营铜矿则与合作方在智利和秘鲁共同拥有天然气业务遍布全球资源型业务收入占比虽然只有 26%却贡献了 52%的利润在非资源型业务方面以汽车移动出行业务为例占了公司整体利润的 11%
他先与三菱汽车、五十菱汽车建立合资公司在东盟、欧美等地区开展生产、分销、进口和总销售代理业务除了生产以外,更加注重售后和金融租赁等衍生业务通过各个环节的实体经营,实现价值链利益的最大化公司盈利的基本模式是投资加贸易
投资不仅能够获得产业链各个环节的收益还能收获上下游的销售代理权和贸易权从而赚取贸易价差的收益和代理服务收益而且投资和贸易相互促进投资覆盖范围越广就越能深度介入产业链的上下游经营通过整合产业链实现价值最大化从财务数据的角度来看在以投资作为业绩增长级的业务模式中
山林商市营业收入从 2006 年到 2021 年间呈现波动增长的趋势这主要是因为产业资产增大以后大宗商品的价格影响波动比较大在利润方面,2024 年 3 月公布的数据显示截止 2023 年 12 月末的 9 个月里公司的销售为 16.28 万亿日元相比于上年同期的 12.37 万亿日元显著增长
净收入为 9,557 亿日元,高于去年同期的 6,447.68 亿日元。从资产负债的情况来看,三菱不同时期的资产负债也有所波动。比如说,在 2023 年 3 月末,公司的总资产为 22.15 万亿日元,总负债为 13.02 万亿日元。而在分红政策上,三菱商市实行渐进式分红方案,
以每股分红为例,2020 财年年度分红是每股 44 日元之后逐年增加,2024 财年年度每股分红是 70 日元而 2025 财年预计分红将达到每股 100 日元。三菱上市不仅注重分红还会根据自身的资金情况进行股票回购等等股东回馈活动
例如,在 2024 年 4 月至 2026 年 3 月这个期间公司就计划回购价值高达 1 万亿日元的自家股票而且公司的现金流管理非常出色资金的流入始终大于流出,财务状况较为健康这也为公司未来的分红持续性提供了有益的保障而我们也要说到,巴菲特从 2019 年开始购入日本商社的股票开始到了 2025 年 3 月
伯克希尔哈萨维对五大商社的持股比例基本都接近 10%。而巴劳在 2025 年度致股东的信中就表示,喜欢五大商社的资本配置、管理层以及对投资者的态度,这些公司在适当的时候增加股息,合理的情况下回购自己的股份,而且高级管理人员薪酬计划相对于日行要温和得多,
它独特的投资加运营加贸易商业模式以及在资源领域广泛的布局和稳定的盈利表现与巴佬长期投资注重价值的理念是相契合的通过投资三令上市伯格希尔得以投资全球更多的地区尤其在资源内投资方面丰富了公司的投资组合
而我们也要说到,所谓的核心资产往往就具有独此一家非买不可的特质比如说印度服务外包独具特色美国拥有众多的科技巨头而我们国家互联网巨头、茅台以及四大行等战略型企业也难以在其他国家进行复制那同样是出口导向型经济在我们国家和韩国为什么就没诞生类似五大商社这样的企业呢?我们先看看我们国家
在改革开放初期,其实也存在着很多专业对外贸易的公司。当时大部分的企业对国际市场和国外的法律缺乏了解,甚至缺乏懂外语的员工。外贸公司成为中国出口的关键力量。依赖商社或者外贸公司这类中间商,虽然会减少部分的利润,但也存在诸多的好处。比如说商社信誉好,能够争取更优的付款条件。
在外贸出现纠纷的时候,制造企业可以借助商社转移部分风险然而,我们国家中等规模以上制造企业大多数选择直接开展国际贸易不愿意让贸易公司赚取差价,这与企业经营的文化也相关中国企业发展兼具丛林法则和威权法则民营企业多靠市场竞争野蛮生长,业务的边界约束比较少
国有企业凭借行业垄断和信用优势在强势领导人带领下可以跨行业整合做大做强在这种经营理念下贸易业务因为壁垒不高难以发展壮大而韩国的情况也是类似韩国政府在经济起飞的阶段直接支持三星、现代等财阀构建全球供应链和出口网络这些财阀通常在内部设立贸易部门直接管理国际市场无需外部的商社
而资源的保障则由政府通过类似中国一带一路等等这些长期战略合作推动而日本文化崇尚专业,企业专业化分工更为明显加之财阀集团无形的影响,为贸易公司构筑起强大的经营壁垒比如说我们国家出海的企业大多数首选是自建营销网络而日本企业出海,即便像丰田日产这样的大型汽车制造商
他们也会习惯借助五大商社现成的物流网络而非自行重建比如说作为丰田系企业的综合商社丰田通商深度参与中国业务的供应链管理负责汽车零部件的采购物流体系的搭建和技术标准的输出甚至合资车企也需要遵循这一体系名义上由中日的车企共同运营但实际运作之中核心的零部件由丰田通商协调的日资供应商提供
原材料采购则通过丰田通商比如说,宝钢供应的钢材需要经过商社取到溢价物流网络建设由三井物产参与金融服务则由住友商事协调日本技术本地化也需要由丰田通商协调专利授权这种深度绑定的模式存在供应链缺乏灵活性的弊端在一定程度上导致日本车企近几年在中国市场的失利但在全球范围来看
总体上这种模式也帮助日本企业更快地适应本地的市场。总的来说吧,日本商社这种独特的商业模式是日本政治经济、历史文化等多种因素共同作用的结果,具有某种意义上的核心资产和不可复制性。
好了,我们这次关于日本的商社就说这么多,我们下次再见吧。