414、初识甘肃能源：被低估的西北能源枢纽
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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好在一次偶然的机会下我关注到了甘肃能源这家上市公司这也是一只丑小鸭这一点我们从券商发布的研究报告数量上就可见一半公司的年报已经发布大半个月了但针对甘肃能源的研究报告可以说是屈指可数但另一方面我个人初步了解下来

我感觉甘肃能源还是有深入了解的价值的所以今天我们就一起聊一聊甘肃能源甘肃能源的前身是西北油漆厂公司在 1997 年生家所上市的时候是以土料化工为主要业务的可以说是那个年代国企解困的产物这一阶段上市公司本身的业务质量比较差业绩波动也很大难以抵御市场周期的冲击

而到了 2012 年可以说是成为公司关键的转折点甘肃省电力投资集团通过股权划转的方式成为了公司的控股股东并承诺将旗下的优质清洁能源资产注入公司开启了向电力投资平台的战略转型

在转型的初期,甘肃能源是以水电业务为核心依托黄河、白龙江等流域的 T 级电站建设逐步形成了稳定的电力供应能力 2016 年,随着齐韶政府 800 千伏特高压直流输电工程的投运甘肃能源开始布局新能源外送通道,风电和光伏项目加速落地 2023 年

长江电力通过二级市场增持成为了公司第二大股东持股的比例达到 18.05%标志着公司进入了央企与地方国企协同发展的新阶段那在最近的 2024 年公司完成了对长乐电厂 66%股权的收购火电新增装机容量 400 万千瓦形成了风光水火一体化的电源格局彻底改写了单一清洁能源运营商的定位

截至 2024 年末,甘肃能源的控股装机容量达到 753.97 万千瓦其中火电 400 万千瓦,占比 53%水电 170.02 万千瓦,占比 22.5%风电 110.35 万千瓦,占比 14.6%光伏 73.6 万千瓦,占比 9.8%

而這種多元化的佈局既響應了我們國家能源安全的戰略又充分利用了甘肅的資源禮負在火電方面,長樂電廠作為西北地區最大的調風火電項目是奇韶直流工程的核心配套電源它已經投產的 4 台百萬千瓦機組設計連發電量約 200 億千瓦時通過與新能源打包外送湖南等地區

截止 2024 年,累计输送电量达到 1190 亿千瓦时。2024 年,长乐电厂净利润达到 17.14 亿,完成了业绩承诺的 150.75%,成为了上市公司盈利增长的核心引擎。而长乐电厂二期 5 号和 6 号机组预计将在 2025 年建成投产,届时联发电量将增至 330 亿千瓦时。

可以支撑河西地区约 600 亿千瓦时的新能源电源外送而在水电方面甘肃能源的水电业务依托黄河、白龙江、大通河等流域的 T 级开发形成了以大型水电站为骨干中小型电站为补充的能源结构截至 2024 年末公司控股的水电装机容量是 170.02 万千瓦占甘肃全省水电装机容量的 18%

年发电量稳定在 58 亿千瓦时贡献了公司约 67%的发电量和 53%的营收公司通过控股而参股的方式深度参与黄河上游、白龙江等流域的 T 级水电站建设例如秉林水电站装机容量 10 万千瓦酒店峡水电站装机容量 47 万千瓦等等这些骨干电站

通过水库调节能力优化电力输出,形成稳定的饥荷电源。值得关注的是,大荣公司参股的国投甘肃小三峡公司,甘肃能源持股 32.57%,其旗下的乌金峡、小峡、大峡三座水电站总装机容量达到 156 万千瓦,年发电量超过 60 亿千瓦时。

这些都将进一步强化了甘肃能源在黄河上游的水电布局而在新能源方面甘肃能源的新能源装机从 2021 年的 110 万千瓦跃升至 2024 年末的 183.95 万千瓦占总装机容量的 24.4%其中风电 110.35 万千瓦占新能源装机的 59.9%

光伏 73.6 万千瓦,占新能源装机的 40.1%而公司这一能源结构既延续了河西地区风电资源的优势同时也加速了向农冬光伏市场的渗透那在 2024 年,公司的新能源发电量达到 27.21 亿千瓦时占总发电量的 9.25%

其中,丰电发电量 16.85 亿千瓦时同比下降了 17.9%这主要是受甘肃省丰电利用小时数同比下降了 21.13%的影响而光伏发电量 10.36 亿千瓦时同比下降了 10.8%这主要也是因为光伏的利用小时数下降了 15.76%尽管面临资源条件的波动

甘肃能源还是通过参与电力市场交易和滤振交易实现了新能源业务营收 10.94 亿占总营收的 12.6%其中风电贡献了 7.65 亿光伏贡献了 3.29 亿甘肃能源作为全国最大的路上风电基地的核心运营商公司在瓜州县布局的 110 万千瓦风电项目年发电量 22 亿千瓦时

占九泉基地总发电量的 18%。2024 年,公司新增瓜州北大桥第七风电厂 20 万千瓦项目,采用东方风电 4.5MW 机组,单机发电量超过 1800 万千瓦时,相较于传统的机型效率提升了 12%。公司控股的 73.6 万千瓦光伏项目分布于敦煌光电园区,

2024 年发电量 10.36 亿千瓦时其中敦煌沙洲 260 兆瓦项目获得国家气候投融资支持龙发行贷款 12.7 亿用于配套储能建设预计在 2025 年投运以后储能的容量达到 52 兆瓦可以提升电网调节能力约 15%

而沁阳绿电聚合试点项目一期 100 万千瓦其中风电 75 万千瓦光伏 25 万千瓦已经获得批准配套 20 万千瓦储能项目计划在 2025 年并网这个项目首创涮逆加绿电的聚合交易模式通过电力市场直接向沁阳数据中心集群供电为东树西涮提供了绿电支持

同时这个项目的度电交易价相较于标杆电价要高 0.03 元/度同时我们也要说到,甘肃能源这种风光水火一体化这种多元化的电源结构形成了显著的协同效应火电提供调风能力,保证了新能源的销纳水电作为集合电源,平滑了风光出力的波动特高压通道实现了跨区域电力配置

以其少直流为例。长乐电厂作为调风火电配套,4 台百万千瓦机组与河西风电光伏打包外送,2024 年支撑的新能源销纳电量超过 120 亿千瓦时,外送通道利用率提升至 92%。2756 号机组预计在 2025 年投产,届时新增 600 万千瓦新能源外送的能力。

而全球首个双塔一机光热项目进入了调试阶段配套 80 万平方米定日镜和熔岩储能系统,年发电量 18 亿千瓦时可以实现 24 小时稳定供电这个项目与周边的光伏、风电能形成 70 万千瓦多能互补基地预计 2025 年并望以后可以提升河西地区调风能力约 8%那在财务表现方面

2024 年,甘肃能源通过重大资产重组实现了业务版图的扩张,全年的营收达到 86.95 亿,同比增长了 24.79%,创了历史新高。这一增长主要得益于我们前面提到的公司对常乐公司 66%股权的收购,新增火电业务贡献营收 38.2 亿,占上市公司总营收的 43.9%。

其中第四季度营收达到 66.03 亿,环比激增 670.19%这也反映出常乐电厂 34 号机组投产以后产能释放的效应同时,甘肃能源 2024 年实现规模净利润 16.44 亿同比增长了 40.3%,实现扣费净利润 7.2 亿同比增长了 38.36%这一增长不仅来自于火电业务增量的贡献

同时也得益于公司的水电、新能源业务的协同优化例如,水电业务通过参与辅助服务市场和滤振交易综合提升效益约 5.2%新能源业务通过外送通道溢价和储能配套,度电收益增加了约 0.02 元那在 2024 年度,甘肃能源经营的毛利率达到 35.73%较上年提高了 1.63 个百分点

实现销售净利润 26.37%同时也提升了 3.8 个百分点这主要得益于长乐电厂的规模化效应和新能源业务的降本增效值得关注的是甘肃能源的加权平均净资产收益率达到 13.15%相较于 2023 年提升了 1.27 个百分点同样也是创了公司历史的新高甘肃能源 2024 年末的资产负债率为 53.84%

处于行业内相对合理的水平值得注意的是公司期末在建工程同比激增 615.56%至 52.3 亿这主要是因为我们前面提到的常乐电厂 5 号和 6 号机组的基建投入而这两个机组预计在 2025 年将会建成投产甘肃能源 2024 年度经营活动产生的现金量仅仅是 39.14 亿同比增长了 17.16%

净利润的现金比率为 2.38 公司的现金流状况还是有所保障的同时,公司投资活动的现金净流处达到 34.72 亿主要就是我们前面提到的,长了电厂扩建和新能源项目的开发同时值得注意的是,截止 2024 年末,公司的营收账款达到 29.39 亿营收账款的周旋天数达到 116.5 天

这主要是因为可再生能源的补贴和电力市场交易的应收款帐期相对较长而在分红和融资方面,最近 5 年,甘肃能源累计分红金额是 10.7 亿 2024 年度公司的分配预案是每 10 股派 1.8 元按目前的股价计算,整体的股息率约为 2.75%左右可以这么说,公司这个股息率水平目前在行业内确实算不上太高

甘肃能源在 2024 年内实施了两次非公开发行股票,募集资金金额达到 84.28 亿,主要用于收购常乐电厂股权和扩建项目。其中,长江电力认购了 65.28 亿,对公司的持股比例增至 19.89%,进一步强化了两家公司的战略协同。而截至 2024 年末,

甘肃能源的股东结构大概是这样的甘肃省电力投资集团持股 52.53%长江电力通过直接和间接的方式合计持股 19.89%形成了地方控股加央企战略投资的格局而通过引入长江电力等战略投资者甘肃能源实现了股权多元化完善了公司的治理结构

而长江电力的入股不仅为公司带来了资金更在抽水蓄能、特高压运维等领域与公司形成了协同效应而这种资源+技术+资本的合作模式为公司在新能源领域的深度布局提供了必要的支撑那在最后我们再简单提炼一下甘肃能源的核心增长点和价值

可以这么说,甘肃能源未来的发展是根植于国家的能源战略与区域资源的深度融合首先第一个增长点就是特高压外送通道的扩容随着年送电规模达到 361 千瓦时的笼电入卤工程在 2025 年 5 月投产笼电入浙、笼电入川等工程加速推进预计在 155 中期将会形成 4 条特高压通道

年外送电量规模将会达到 1600 亿千瓦时而甘肃能源作为省内最大的电力供应商将直接受益于外送规模的扩张以长乐电厂为例它的 6 台机组作为调风电源全部投产以后可以支撑河西地区 600 亿千瓦时的新能源电外送占甘肃外送总量的 37.5%而同时公司储备的 7G 瓦新能源项目

腾格里沙漠 600 万千瓦基地,沁阳绿电聚合试点项目等等这些新项目都已经进入实施阶段这些项目都采用了新能源加储能的模式比如说沁阳项目配套 10%2 小时的应急储能可以提升电力输出的稳定性,预计到 2025 年末公司的新能源装机容量将会突破 100 万千瓦,占总装机量的约 60%以上

此外,甘肃能源还在积极布局抽水蓄能和电化学储能。三峡集团在甘肃投资的张叶盘道山、武威黄阳抽水蓄能等项目,这些都会显著改善风光电的销唠问题。而公司自建的 28 万千瓦时的储能项目已经并网,未来将进一步配套新能源基地,提升电网的调节能力。

而最后我们要提到,甘肃省十四五规划明确指出,到了 2025 年末,省内的新能源装机占比将会超过 65%,外送电量超过 100 亿千瓦时。而甘肃能源作为省内能源的链组企业,将会优先获得项目的指标和政策支持。同时,电力现货市场的改革和滤振交易持续推进,这些因素都将进一步提升公司的市场化盈利能力。

所以在最后我觉得也没什么好总结的我本人是买入了甘肃能源的观察舱好了这次关于甘肃能源我们就先说这么多我们下次再见吧