416、从2024年财报看白电三巨头：存量竞争时代的分野
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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好在过去这十几年我们国家白电行业经历了从高速扩张到纯量竞争的深刻变革美的海尔格力这三家巨头凭借着各自的资源禀赋和战略定力在行业内占据着主导地位同时也为相当多的投资者带来了可观的回报而随着我们中国经济走进了一个新的阶段

白电行业也呈现出传统巨头转型博弈与新势力崛起的双重变轴在这样的背景下,白电行业的三巨头的 2024 年业绩不仅是对他们过往战略的一个检验也预示着未来竞争的关键方向那在今天,我们不妨就从这三家白电巨头的 2024 年财报看看纯量竞争时代的分野

在营收规模方面,2024 年,美的集团以 4091 亿的营收规模稳居行业榜首,相比于去年同期增长了 9.47%,成为了首家突破 4000 亿元营收的白电行业企业。而公司的增长动力主要来自于多元化的业务协同和全球化的突破。2024 年度,公司的自然家居业务实现收入 2695 亿,占了整体收入的 66.2%。

同比增速达到 9.41%核心的驱动力包括了高端品牌 Chromo 和东芝双高端品牌的零售额增长超过 55%以及电商销售同比增长了 50%在 B 端领域商业和工业解决方案收入达到 1045 亿占了公司整体收入的 22.5%这其中新能源和工业技术收入 336 亿同比增长了 20.6%

通过收购瑞士软通品牌,组建 NBT 联盟覆盖欧洲软通空调及建筑节能市场形成双研发中心加多品牌协同的架构在全球化布局方面,美的海外业务收入达到 1090 亿占了整体收入的 41.5%通过 50 亿元收购西班牙 TECA 集团获得了这个集团在欧洲 7 个生产基地和 12000 名员工

除电业务在欧洲市场份额提升至前三在墨西哥市场高端丑油烟机市占率达到 80%并通过整合土耳其不锈钢加工厂和泰国住宿车间降低公司的生产成本达到 15%而在 2025 年一季度美的集团实现营收 1284.28 亿

相比于去年同期增长了 20.61%实现规模几率润 124.2 亿同比增长了 38.02%在其中 B 端业务的增速达到 25.3%新能源及工业技术收入达到 111 亿同比增长了 45%智能建筑科技收入 99 亿同比增长了 20%而在海尔自家方面

他以 2860 亿元的营收位居第二位,同比增速为 4.29%海尔的增长核心在于高端化战略深化与全球化产能释放卡萨迪品牌零售额增长超 30%智慧家电家居一体化方案覆盖 54 万个家庭带动公司整体毛利率提升至 27.8%通过 7.75 亿美元收购开立商用制冷

整合二氧化碳制冷技术,拓展至零售制冷、冷库制冷等高增长领域获得行业首个气旋服认证,在数据中心和工业场景实现节能率超过 50%。在全球化产能布局方面,海尔的埃及生态园一期 2024 年 5 月正式投产,产能超过 150 万台,覆盖空调、电视、洗衣机、

而基地的 R7 在 2024 年 9 月奠基预计 2026 年投产以后将升增冰箱冷柜产能 30 万台本地零部件使用率目标提升至 60%覆盖中东北非和东南亚市场而在 2025 年一季度还要实现营收 791.18 亿相比于去年同期增长了 10.06%实现规模几率润 54.87 亿同比增长了 15.09%

其中,海外业务收入增速达到 12.6%,卡萨地收入增速超过 20%智慧楼宇业务收入突破 100 亿而在格力电器方面,格力电器 2024 年度营收 1900 亿同比下滑了 7.26%,是三家巨头里面唯一负增长的企业

这个营收的负增长凸显了格力电器空调业务依赖症与转型的巨大压力格力电器的消费电器收入占比仍然达到 78.54%但根据奥维云网的数据 2024 年格力电器空调业务线上市占率为 25.4%同比下滑了约 2%虽然仍然位列单品牌市占率排名第一的位置线上业务份额受小米冲击非常明显

2024 年,小米空调的出货量达到 680 万台,同比增长了 50%。而公司的新能源业务虽然布局光辅空调、储能等等项目,但收入仅有 172 亿,占整体营收的比例仅为 9.12%,难以支撑公司的继续增长。而海外业务同比增长 13%到 282 亿,但占比仅有 12%,与美的和海耳的差距是非常明显的。

而在 2025 年一季度,格力电器实现营收 416.39 亿,同比增长了 13.78%实现规模净利润 59.04 亿,同比增长了 26.29%海外业务收入增速 13.25%工业制品及绿色能源业务突破明显但空调业务占比仍然高达 78.14%转型和多元化的进程尚待加速

而在盈利能力和财务健康度方面 2024 年美的集团以 385.37 亿元的规模几率位居行业榜首同比增速达到 14.3%年度的净资产收益率达到 21.29%公司盈利增长的核心驱动力来自于三大业务板块其一是公司智能家居高端化的战略成效显著 Chromo 和东芝双品牌零售额同比增长超过 55%

直接推动智能家居业务毛利率提升至 28.6%其二是公司的 B 端业务突破明显新能源及工业技术收入达到 336 亿同美增长了 20.6%通过收购瑞士软通品牌组建的 NBT 联盟在欧洲软通空调市场形成技术壁垒利润率提升至 18.2%而其三则是全球化降本增效成果突出

收购奇班牙 Tekka 集团以后,通过整合土耳其的不锈钢加工厂和泰国住宿车间生产成本降低 15%,海外收入达到 1690 亿,占总营收 41.5%而在财务健康度方面,美的集团年末的资产负债率是 62.33%,有期负债率仅为 13.97%

财务费用率为-0.8%,可以说利息收入完全覆盖利息支出公司 2024 年度经营活动产生的现金流量金额达到 605 亿,同比增长了 18%可以这么说,美的集团的现金流非常充沛,而且负债结构相当健康而海尔自家 2024 年度实现规模经营的润 187.41 亿,同比增长了 12.92%

增速是仅次于美的集团的公司年度的净资产收益率是 17.7%同比提升了 0.46 个百分点公司增长的核心在于卡萨迪品牌的溢价和商用智能的整合卡萨迪零售额增长超过 30%带动公司整体毛利率提升至 27.8%智慧家电加居一体化方案覆盖 54 万个家庭客单价提升至 3.2 万元

海尔在年内以 7.75 亿美元收购了开立商用制冷以后二氧化碳制冷技术应用于零售制冷、冷库制冷等高毛利场景商用业务利润率从 7.1%提升至 11.5%海外本土化运营方面埃及生态园一期的投产本地零部件使用率提升至 40%中东市场收入增长了 22%毛利率改善了 2.1 个百分点

而在财务健康度方面,海尔自家 2024 年没了资产负债率是 59%美元负债的占比达到 38%而美联储的持续加息以及汇兑损失在一定程度上抵消了海尔的盈利改善海尔 2024 年经营活动产生的现金流量金额达到 265.4 亿现金流算是比较稳健的但公司在投资和并购支付方面面临一定的压力

全年海尔投资活动的现金净流出也达到 200.7 亿而在格力电器方面而格力电器 2024 年度实现规模净利润 212.15 亿同比增长了 9.3%销售净利率达到 15.08%公司年度的净资产收益率达到 25.4%同比下降了 1.11 个百分点但仍然是行业内最高的一个净资产收益率水平从这个角度来观察

格力真正面临的问题其实并不在于盈利能力,而是在于空调品类承压的背景下,如何尽快开拓出能够支撑公司持续发展的第二增长曲线,这才是最为核心的一个问题。而在财务健康度方面,格力电气 2024 年末的资产负债率达到 65%,是三家白电龙头企业中最高的。

有息负债率达到 23.84%,流动比率为 1.06%短期长债的压力还是比较大的公司 2024 年度经营活动产生的现金流量进额是 293.7 亿但投资活动的现金净流出也达到 155.6 亿公司的之后现金流为 138.1 亿而在股东回报方面,美的集团延续高分红的传统 2024 年度你每 10 股派发现金 35 元

现金分红的总金额达到 267.12 亿占公司当期净利润的 69.3%叠加中期分红全年累计派发现金超过 300 亿同时,美的也推出了 50-100 亿元的回购计划这个回购计划中有 70%的股份计划用于注销累计回购金额将突破 370 亿这也彰显了管理层和实际控制人对公司长期价值的信心

而海尔自家 2024 年度计划每 10 股派发现金 9.65 元分同的总金额是 89.97 亿,占公司当期净利润的 48%并计划用 10-20 亿元回购股份用于员工持股计划进一步绑定核心团队的利益而海尔 2024 年的分同比例虽然总年有所提升但它的回购规模还是小于美的显示出海尔自家的管理层在股东回报方面相对比较谨慎

而格力电器 2024 年度每 10 股派发现金 20 元分红总金额是 111.7 亿加上中期分红累计分红 166.92 亿股息支付率约为 35%尽管公司的现金流向较于上期有一定幅度的下滑但公司仍然保持相对较高的分红水平接下来我们再来介绍一下三家公司的一些重大事件和行业趋势在美的集团方面

2024 年 9 月 17 日美的集团以每股 54.8 港元的发行价登陆港交所募集的资金超过 300 亿港元创下了近 3 年来港股 IPO 募资的纪录而此前公司的上市吸引了红杉中国、比亚迪等 18 家基石投资者而募集的资金主要用于越南胡志明市新建工业园规划了产能达到 300 万台白电

巴西的研发中心聚焦于热带气候家电技术的研究以及欧洲市场的渠道整合而值得关注的是美帝通过 H 股全流通机制优化了资本结构港股通持股比例提升至 15%国际化资本布局进一步深化同时美帝集团在年内实现了 A 股市场的 AXA 美智光电 2024 年的营收达到 35 亿同比增速达到 18%

这家公司分拆出来以后,计划了 2025 年在创业板独立上市。同时,公司的物流科技板块安德智联虽然因为关联问题暂缓在 A 股上市,但也已经启动了港股的 IPO 计划。它的物流网络覆盖全球 190 个国家,2024 年服务京东、菜鸟等客户市占率达到 12%。

通过拆分,美的集团将智能家居、工业技术、物流科技等业务独立运营形成核心业务+生态伙伴的协同体系同时,库卡机器人与美的储电协同开发的智能烹饪系统通过 AI 图像识别技术实现食材自动分类与菜谱推荐已经接入 50 万家庭厨房此外,美的收购的瑞士软通品牌

组建的 NBT 联盟在欧洲推出了适应阿尔卑斯山气候的空气源热泵机组 2024 年在德国奥地利市场出货量超过 50 万台单价较本土品牌溢价 30%以上而在海尔方面海尔在 2023 年以 7.75 亿美元收购了开力商用智能以后在 2024 年推出了全球首台符合欧盟 FGRAS 法规的二氧化碳冷链机组

获得星巴克、麦当劳全球采购认证订单量超过 10 万台整合以后商用制冷业务毛利率从 19%提升至 18%数据中心空调市占率达到 15%服务于腾讯、阿里等头部客户埃及生态园采用 100%光伏供电配套 20 兆瓦分布式光伏发电实现了零碳制造获得埃及政府绿色补贴 5000 万美元

同时,公司的磁悬浮空调技术在大型项目中密集落地。北京城市副中心项目采用海尔磁悬浮冷水机组,节能率超过 55%。深圳湾超级总部基地签约超过 30 亿元,成为了国内单体建筑最大的智慧能源解决方案案例。而在 2024 年,公司的智慧楼与业务收入突破 100 亿,同比增长了 25%。

海尔的埃及生态园一期在 2024 年 5 月投产,产能 150 万台本地化采购率超过 40%,产品价格较竞品低 15%当年在沙特埃及的销量超过 80 万台而埃及工程在 2026 年投产,计划新增 30 万台冰箱冷柜产能规划本地采购率超过 60%,辐射人口超过 6 亿的中东和非洲市场而在格力方面

格力电器在董事会换届以后董明珠连任董事长提出三年转型计划重填突破储能、智能装备、新能源汽车空调领域但公司营收下滑和品类单一这个问题还没有见到很好的解决方向而从行业数据我们也可以看到美的、格力、海尔在线上市场的份额都受到了一定程度的冲击其中格力线上份额被小米挤压最为明显

小米空调凭借搭载自研的小爱同学语音控制智能化功能渗透率达到 90%用户可以通过手机 APP 远程操控温度、模式甚至联动加湿器、空气净化器实现全屋智能

2024 年 618 期间,小米 1.5P 变频空调以 1999 元的价格创下京东平台摊品销量冠军,2024 年全年的销量突破 700 万台。而小米的线上市场份额也从 2024 年初的 4%,跃升至 11%,成为了行业内增速最快的品牌。

此外,在 2025 年 1 月,全球第五大家用空调制造商奥克斯电器向港交所递交了上市申请,募集资金计划用于研发、智能制造和全球化布局。从招股数的数据来看,奥克斯电器 2024 年前三季度的实现营收是 243 亿,同比增速也达到 15.4%。

实现规模净利润 27 亿,同比增速达到 17.8%公司经营的净利率达到 11.2%但有一点,公司期末的资产负债率达到 84.6%短期债务的占比高达 63%可以这么说,奥克斯电器所面临的资金链压力是非常巨大的

而根据披露,AUKUS 计划用募集资金用于埃及生态园二期建设新增产能 200 万台,并在东南亚布局本地化工厂目标在 2025 年海外收入占比提升至 35%同时,通过收购意大利的磁悬浮技术在磁悬浮中央空调领域形成一定的技术壁垒总的来说吧,在 2024 年乃至 2025 年的上半年

白色家电行业在政策拉动下是有所回乱的但我们也明白,耐用消费品的基础属性决定了市场增量是相当有限的提前消耗了一部分消费力的后果这预示着后续行业将面临的更为严峻的竞争环境和竞争压力

好了我们这次关于白点三巨头就这么多我们下次再见吧