418、读海螺水泥 2024 年度报告：寒冬中的韧性
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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好今天我们来讲讲海螺水泥海螺水泥从 2020 年 7 月的股价高点 56 块在 5 年的时间走出了一个长长的调整之路截至目前公司的股价也已经是腰斩有余了可以说令很多投资者对公司彻底失去了信心

然而,在我看来,水泥行业并非我们通常意想所说的西洋产业顶多算是具有一定特殊性的成熟行业水泥不仅不会被淘汰,反而将长期在基建中扮演着核心的角色根据国际能源署的预测

到 2050 年,全球水泥的需求量将增长 12%至 23%,尤其是非洲、印度、东南亚等新兴市场的城市化进程将催生刚性需求。即使在我们国内,尽管房地产投资下滑,但纯量建筑的维护、城市更新和乡村振兴仍将支撑年均 15 亿吨以上的需求。而更为重要的是,

水泥作为混凝土的核心材料在风电建设、核电设施、地下管廊等等新型基建中也具有着不可替代性在短期内我们也没看到有其他技术路径可以在短期内代替水泥在基建领域中的地位而从本质上来说水泥行业所谓的产能过剩其实是一种结构性现象对于水泥这种重货来说

运输成本占了售价的 30%乃至 40%水泥的区域供需极易失衡例如 2024 年华东地区的水泥价格同比就上涨了 10%而东北地区的价格则下跌 8%这种区域性分化使得企业可以通过错峰生产快速调节供给而更为关键的是水泥产能过剩主要集中在国内

全球其他地区仍存在供需缺口美国每年进口的水泥量超过 3000 万吨中东地区的水泥价格较国内高 50%以上非洲部分国家的水泥售价更是达到 800 元/吨这种国内部分区域过剩而国际市场相对紧缺的格局为行业类的农头企业提供了国际化战略的机遇和腾挪的空间那接下来我们先看看海螺 2024 年的业绩表现

在 2024 年,我们国家水泥行业在房地产深度调整、基建投资放缓的双重压力下陷入近 10 年来最为严峻的下行周期国内全年的累计水泥产量是 18.25 亿吨,同比下降了 9.5%价格跌至成本线附近,行业利润的总额预计仅有 160 亿元相较于 2021 年的峰值,萎缩幅度超过 85%

在这样的行业寒冬的背景下海螺水泥以它独特的战略定力和成本优势交出了一份具有韧性的成绩单公司全年实现营业收入 910.3 亿实现规模经济润 76.96 亿分别同比下滑了 35.51%和 26.19%仍然位居行业盈利的榜首

海螺水泥的经济规模是中国建材 23.87 亿的 3.22 倍是华欣水泥 24.16 亿的 3.19 倍从行业对比的角度来看海螺水泥的营收降幅 35.51%是显著高于中国建材的 13.76%华润建材科技的 9.8%

但海螺的净利润规模仍然保持行业绝对领先的地位这主要得益于海螺行业标杆级的成本管控能力通过 T 型战略沿江布局海螺水泥、墩水泥的综合成本较行业平均低于 20 元而 2024 年的毛利率更是逆势提升 5.14 个百分点至 21.7%显著高于华润建材科技的 16.5%济东水泥的 18.1%

而这一优势在 2024 年第四季度尤为突出公司单季的毛利率达到 28.15%环比提升了约 7.36 个百分点显示出在行业治率和错峰生产的增强下公司对价格回升的敏锐捕捉能力公司全年的净利率为 8.42%同比上升了 0.81 个百分点核心业务的盈利能力并没有出现恶化的迹象在净资产收益率方面 2024 年

海螺水泥的净资产收益率仅为 4.14%,同比下降了 1.5 个百分点。主要原因是公司的资产周转率从 0.58 次降至 0.36 次,反映出在行业下行周期,需求疲软导致公司产能的利润率下滑。但公司这一指标仍然优于中国建材和机种水泥等同行,显示出公司在资产运营效率上的相对优势。而在现金流方面,

尽管需求疲软导致产能利润率下滑海龙水泥仍然实现经营活动现金净流量 184.76 亿净现金流约为净利润的 2.4 倍期末的现金储备更是超过 300 亿为公司在行业低谷的战略布局提供了充足的弹药而在资产负债率方面海龙水泥 2024 年末的资产负债率仅为 21.31%虽然同比上升了 1.72 个百分点

但仍然远低于中国建材的 65.3%和集中水泥的 34.08%的资产负债率水平可以这么说,海螺水泥的财务安全性是非常有保障的在 2025 年一季度,海螺水泥延续了 2024 年四季度的复苏势头,实现营业收入 190.51 亿

同比下跌了 10.67%,但降幅有所收缓实现规模几率润 18.1 亿,同比上升了 20.51%毛利率提升至 22.88%,连续 5 个季度上涨而这一改善主要得益于公司通过优化采购策略和生产工艺蹲水泥综合成本同比下降了约 8 元同时,国内水泥市场需求环比改善,销量同比增长了约 5%

而同期,全国水泥市场平均的成交均价同比上涨 9.3%至 397 元/吨华东、华兰等核心市场的价格涨幅超过 10%带动了公司营收和毛利的同步改善而在业务发展情况方面,海螺水泥传统业务的基本盘稳固国内 80 海螺千件项目,蒙城海螺投产运营

海外的乌兹别克斯坦安吉岩海螺,柬埔寨金边海螺落地公司全年新增熟料产能 230 万吨至 2.74 亿吨新增水泥产能 800 万吨至 4.03 亿吨核心市场市占率提升至 35%以上其中,安徽松阳海螺通过产能置换退出每天 2500 吨的生产线

新建 5000 吨和 1 万吨每天的生产线优化了产能结构并提升了能效同时公司年内股料销量突破 1.5 亿吨同比上升了 30%收入达到 46.9 亿同比上涨了 21%业务毛利率达到 46.9%成为了公司第二大盈利板块

商品混凝土销量 3181 万立方米,吨水泥的配套比例从 12%提升至 15%延长了公司产业链的价值,而古料业务的高毛利率显著高于水泥的业务也成为了公司盈利结构优化的关键抓索而在国际化战略方面,海螺海外的熟料产能突破 2250 万吨海外收入占比提升至 4.68%

而且海外业务的毛利率达到 32.3%,显著高于国内市场柬埔寨金边海螺每天 5000 吨的熟料生产线在 2025 年 2 月投产配套建设的余热发电和光伏发电项目采用先进的环保工艺,成为一带一路绿色基建的标杆而在分红政策方面,海螺水泥 2024 年延续了一贯慷慨的分红风格

根据公司预案,宁美股派发现金股利 0.7 亿元合计派发现金股利 37.5 亿再加上 2024 年内,公司在 A 股市场回购了 1.6 亿元股东回报的总金额占净利润的比例达到 50.78%整体的股息率约为 3%左右,在行业内处于较高的水平值得关注的是,海螺水泥明确未来三年,也就是 2025 年到 2027 年

每年现金分红与股份回购的金额合计不低于净利润的 50%而这一承诺在行业下行周期中显得尤为珍贵也为股东提供了稳定的现金回报而其实我们也能看到水泥行业上市公司的分红相对都是比较慷慨的比如说华欣水泥 2024 年每股派息 0.46 元分红的比例达到 40%塔牌集团每股派息 0.45 元分红的比例约为 70%

上峰水泥每股派息 0.63 元分红的比例甚至超过了当年净利润 100%但我们也能看到海螺水泥的绝对分红金额和综合回报水平然位居行业的首位而这种高回报的策略不仅提显了公司对股东的长期承诺也在一定程度上通过这种稳定的股息率向投资者传递了信心那在最后我们再简单讲讲海螺水泥在年内的一些重大事项与战略布局

在 2025 年 2 月,海螺水泥终止了对中建西部建设 17.6 亿元的战略投资而这一决策背后隐含着三重逻辑,一是聚焦核心主业将资源集中于水泥产业链的整合比如说年内股票的产能扩张至 1.96 亿吨第二是规避行业投资的风险同时多流程资金用于逆周期并购公司年末的现金储备超过 300 亿

为行业出行后的产能整合预留了空间而同时公司也披露这次投资的终止并不会影响双方既有的合作而第二个事项则是估值提升计划针对公司股价跌破净资产的困局海螺水泥推出了 2025 年度估值提升计划核心的举措包括

在 2025 年至 2027 年每年现金分红与回购合计不低于净利润的 50%并承诺在股价跌破美股净资产的时候启动护盘机制以 2024 年净利润 76.96 亿元来测算未来三年的累计回报或者将超过 115 亿同时通过智能化改造和成本管控公司的目标毛利率提升至 25%以上

公司计划在 2025 年内计划举办三次业绩说明会,两次露眼并引入 ESG 评级机构重塑市场的认知。而第三个重大方向则是技术创新与绿色转型。2024 年,公司的研发投入达到 12.57 亿,占总营收的 1.38%,重点投向了三大领域:

一是全焦海螺自动工厂实现一键输入全程制控矿山的柴油消耗降低 3.6%自动化装车系统使发货效率提升 20%单条产线年节约人工成本超 200 万元第二个方向则是磁悬浮风机在同龄海螺应用以后吨熟料电耗下降约 15%年节约电费超过 500 万元

获授权的 19 项发明专利中,一种水泥窑协同处置固废系统这项技术可以提升 RDF 替代率 5 个百分点而第三则是白马山水泥厂建成的国内首个万吨级二氧化碳补给系统连回收 5 万吨二氧化碳用于干冰生产和农业汽肥,连减排量等效益重值 56 万克数

而我们刚才提到的 RDF 其实也就是所谓的垃圾衍生燃料替代率这一项指标公司提升至 21.66%敦水泥的二氧化碳排放同比下降了 2.6 亿千克显著优于行业的平均水平重庆地围工厂 RDF 替代率达到 60%的技术突破为未来的碳成本消化提供了技术储备光储装机容量达 645 兆瓦

至发电量 3.73 亿千瓦时,在公司总用电量约 15%。戈阳海螺基改项目连使用 RDF 燃料 15 万吨,替代原煤比例超过 30%。双峰海螺光伏发电项目连发电 550 万千瓦时,吨水泥碳成本增量可消化 70%以上。

而第四点则是逆周期扩张储备动能海螺水泥通过国内收缩海外扩张的策略应对行业的变局通过产能置换淘汰落后的产能目前海螺海外的熟料产能突破 2250 万吨海外收的占比提升至 4.68%而目前海外业务的毛利率显著高于国内的市场总的来说吧,2024 年

水泥行业的利润总额仅为 2021 年峰值的约 15%而迅速收窄的利润空间倒逼着行业落后产能的迅速出清而海螺则凭借成本、区位优势和现金流储备有望进一步提升市占率另一方面,在 2025 年水泥行业整体落入全国碳市场以后根据测算,海螺的吨水泥碳成本预计将增加 3 到 5 元

但通过我们前面提到的 RDFT 代和滤电的应用可以消化约 70%以上的增量成本竞争优势将会进一步凸显海螺水泥通过成本管控、物料扩张国际化布局三重战略已经在行业寒冬中雇筑起牢固的护城河而对于长期投资者来说水泥行业的周期性波动可能反而是布局这头现金奶牛的一个黄金窗口

好了我们这次关于海螺水泥就这么多我们下次再见吧