419、读长江电力2024年度报告
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Hello 大家好在最近两年越来越多的投资者开始关注长江电力而对于我本人来说我持有长江电力也已经超过 6 个年头了持股的成本也已经降到 12 块左右而当年的这笔投资现在每年还源源不断的给我带来新的现金流入我确实也想不到有什么理由可以让我卖出这只一直在下金蛋的鹅

而我需要做的只是每年花一点点时间,稍微关注一下公司最新的情况就可以了。在 2024 年,长江电力交出了一份相对比较优秀的成绩单,公司全年实现营业收入 844.92 亿,同比增长了 8.12%。公司收入增长的核心驱动力来自于发电量的提升与电价的优化。

2024 年长江流域来水量为近 10 年均值的 95%左右可以说是老天爷比较赏眼的一个年份长江电力通过 6 库连条系统动态调节吸落度向家坝等水库的蓄水节奏减少汽水损失约 23 亿千瓦时相当于征收 9.2 亿元最终实现总发电量 2959.04 亿千瓦时同比增长了 7.11%

而在电价方面,新签的 520 亿千瓦时的购电协议中,82%采用了基准价加浮动的机制,加权平均电价同比上涨了 0.8 分/千瓦时,叠加跨省区交易占比提升约 34%左右,有效对冲了区域市场的波动风险。而在净利润方面,

长江电力年度实现规模净利润 324.96 亿,同比增长了 19.28%,创了历史的新高而且利润的增速显著高于公司收入的增长幅度公司年度加权平均竞赛收益率同比提升了 2.19 个百分点到 15.71%销售净利率达到 38.97%而这一成绩,主要得益于公司财务费用下降了 14.25 亿

同比下降的幅度达到 11.35%而投资收益则增加了 5.08 亿这两个因素的双重驱动而在资本结构方面长年跌递的资产负债率从 2023 年末的 62.9%降至 2024 年末的 60.79%有息负债的规模减少了 42 亿财务费用同比下降了 6.3%这主要得益于公司债务结构的调整

长期借款减少了 300 亿,而短期借款增加了 146 亿公司平均的融资成本从 4%降至 3.2%此外,长江电力在年内既提了 3.2 亿元的电价波动准备金以应对政策的不确定性同时,通过参与电力市场现货交易和滤振市场研究分散了电力市场降价的风险

接下来我们再看看公司各座主要电站的运行情况 2024 年,长江电力下属的境内 6 座 T 级电站呈现出上游征收,中下游分化的格局其中,乌敦德电站全年发电量 396.47 亿千瓦时同比增长了 13.56%这主要得益于水库来水较同期增长了 9.19%

而作为全球第 7 大水电站乌冬德 1020 万千瓦的装机容量实现年利用小时数 3887 小时较上一年度提升了 12%而白河滩电站全年发电量 604.321 千瓦时同比增长了 5.42%尽管第四季度来水偏枯导致单季发电量下降了 6.02%

但迎风度夏期间实现了 1600 万千瓦时的满发运行,电站单日最高出力创了历史纪录。而三峡电站全年发电量 829.11 亿千瓦时,同比增长了 3.29%,但受第四季度来水偏沽的影响,水户来水量同比减少了 21%,叠加三台机组减修的影响。

单季发电量骤降 36.47%至 143.721 千瓦时而稀落度与向家坝受逊末蓄水策略调整的影响稀落度全年发电量 621.01 亿千瓦时同比增长了 13.05%但第四季度下降了 12.26%向家坝全年发电量 334.11 亿千瓦时同比增长了 7.32%

但第四季度单季发电量同比下降了 13.57%而葛洲坝电站全年发电量 174.03 亿千瓦时,同比下降了 1.61%主要是因为机组老化以及汛期后水位偏低等因素影响电站的处理总的来说,长江利利通过金下优先序三峡适度序的策略

在逊末来水偏沽的条件下,避免了金沙江下游梯级水库被动腾空,增力减损发电量超过 21,000Wh。全年累计南续洪水 134.5 亿立方米,减少灾害损失 643 亿元。同时通过精准控制出库流量,保障了 44 艘危险品的船舶安全过船闸。

而 6 库连条的这个系统使得 1 立方米的长江水从乌冬得流至葛洲坝可以发电 6 次发电效率是单一电站的 8 倍全年节水蒸发电量达到 121.31 亿千瓦时相当于一座中型水电站的连发电量而在其他清洁能源方面 2024 年长江电力在新能源领域的布局实现了从量变到质变的跨越

公司联报中也首次单列了新能源业务的业务数据风光储项目投产装机容量达到 2.1GW 贡献收入 38.7 亿同比激增了 112%业务实现毛利率 58%高于水电业务的 54%的毛利率水平而在在建项目中 1.2GW 的金沙江下游光伏项目计划 2025 年并网

2.4GW 的缅甸蒙东水电项目完成可行性研究同时公司依托水电调节能力建成的两合口 1GW 的抽蓄电站实现了水风光储日内联合调度提升了新能源的销量效率 12%尽管公司当前的新能源项目平均的资产收益率仅为 8.2%仍然低于水电业务的 15.4%的水平

但这些项目高增长的潜力已经显著展现在我们面前而抽水蓄能业务则被公司明确为第二增长曲线公司制定的提制增效重回报行动方案提出聚焦区域调节性资源需求一项一策推进抽蓄项目浙江长隆山抽蓄电站精益运行天台电站完成电力生产准备荷兰巩义 120 万千瓦抽蓄电站全面开工

预计在 2030 年投产以后,连条封收益达到 12 亿项目资本金的收益率约为 6.6%公司通过构建水电加抽蓄的调节能力矩阵使得长江电力从单纯的电力生产者向系统调节服务商转型而在股东回报方面,长江电力连续 18 年保持分红率超过 60%

2024 年派发现金 230.73 亿,每股分红 0.943 元其中中期已经分派现金红利 51.38 亿期末离派现金红利 179.35 亿按公司 2024 年末的股价来计算,对应的股息率约为 3.6%左右分红的总金额占净利润的比例达到 70.07%

回顾长江电力在 2022 年 3 月发布的 2022-2024 股东回报规划,在这个规划中明确,每年以现金方式分配的利润不少于当年规模经营的 70%。而在这几年间,公司精准地兑现了承诺,2022 年派现 166.53 亿,占规模经营的比例是 70.3%。

2023 年派现 191.75 亿,占比是 70.1%而 2024 年派现 230.73 亿,占比是 70.07%分红率始终稳定在承诺的法制上方而截止目前 2025 年 6 月初长征电力是还没有正式公布新的股东回报规划的但市场对于公司高分红延续性已经形成了比较强的预期而公司的管理层也在相关会议上明确

高分红的思路并没有发生改变,未来分红的比例或许比 70%还要高。公司在 2024 年年报中也首次提出了中期分红的规划。2025 年的股东大会也已经授权董事会自主决定中期分红方案,释放了分红频率可能会提高的信号。

而在其中,我觉得还有一点值得提一下的,就是长江电力的控股股东中国三峡集团通过发行可交换债,实现了融资与股权管理的双重目标。截止 2024 年末,三峡集团发行了两期可交换债,也就是 G3 峡 EB1 和 G3 峡 EB2。这些债券发行的利率极低,仅为约 0.5%左右。

但同时允许持有人以特定的价格把债券转换为长江电力的股票而根据条款,2025 年 7 月分红以后转股的价将进一步调整至 22.16 元每股而当长江电力的股价超过 28.81 元的时候可能会触发债券的强制赎回条款当然了,长江电力也已经公告本次是不提前赎回的

接下来我们再简单比较一下同行业的一些上市公司的情况对比水电行业主要的上市公司长江电力作为行业内的龙头在规模和盈利能力方面优势非常明显华冷水电 2024 年营收是 248.82 亿相比于去年同期增长了 6.05%实现规模净利润 82.97 亿同比增长了 8.63%

年度净成散收预率为 11.85%华能水电的增长主要依赖于南昌江纽域来水改善以及公司的 TB 电站投产而国投电力 2024 年度实现营收 578.19 亿同比增长了 1.95%实现规模净利润 66.43 亿同比下跌了 0.92%受亚龙江水电项目税费增加以及新能源电价下降的拖累

公司年度的经济展收益率降至 11.8%而相比之下,长江电力凭借 7179.5 万千瓦的装机规模长江流域 6 库连条的调节能力和相对较优的财务健康度的综合优势在行业中形成非常明显的领先优势值得注意的是,行业内的其他公司也在加速转型

比如说我们之前提到的甘肃能源它就通过新能源与新收购的火电业务相结合,实现净利润增长了 40.3%但公司的火电占比超过 50%这情况也导致公司的盈利在后续将会存在一定的波动压力而川头能源作为亚龙江水电项目的第二大股东持股的比例为 48%

2024 年公司的营收是 16.09 亿,同比仅增长了 1.23%实现规模金利润 45.08 亿,同比增长了 2.54%它的核心利润来自于亚龙江、两河口、洋房沟等电站的投产但控股的装机规模仅为 135.5 万千瓦而公司新能源的布局集中于四川的分布式光伏装机的规模不足 50 万千瓦

转型的节奏仍然慢于长江电力总的来说吧,展望 2025 年,长江电力的增长逻辑进一步清晰公司的水电基本盘受益于乌冬德、白鹤滩电站的全面投产叠加三峡水库蓄水创历史新高预计发电量同比将增长约 8%左右而新能源业务将迎来投产的高峰金夏基地云南侧 260 万千瓦光伏

甘肃张业、抽蓄加新能源基地等项目将陆续贡献收入此外,公司还在积极拓展国际业务缅甸蒙东水电、蜜鲁、圣特雷沙二期项目等境外布局都有望打开新的增长方向而公司作为 A 股市场里面市值最大的公用事业股公司持续的高分红是它低波动高股息价值定位的核心支撑

长江电力的配置价值正在通过股息率与国债收益率利差的进一步扩大而凸显我们可以预计,在 2025 年,长江电力的净利润有望达到 350 亿而如果公司能够维持 70%左右的分红比例的话,对应的股息规模约为 245 亿按照 2025 年 6 月初的股价 29.9 元的计算,对应的股息率约为 3.3%左右

相较于 10 年期国债收益率 1.65%的利差扩大至 1.6 个百分点,创了 2020 年以来的最高水平。而在无风险收益率持续下行的周期中,长年定利的股票这种内债券的稳定收益属性与成长弹性将会形成双重吸引力,将会对那些有稳健投资需求的投资者形成非常强大的吸引力。

好了,我们这次关于厂家电力就这么多我们下次再见吧