421、读五粮液2024年度报告：忍耐
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在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好今天我们一起来看看五粮业在录这一期之前我还特意到各大平台查了一下今年 618 五粮业在主要电商平台已经跌破原来所谓的 950 元一线的零售价部分平台 800 元出头就可以零售交易了

而电商平台突破价格底线对公司原有庞大的线下经销商渠道的冲击无疑是非常巨大的这在一定程度上也反映了目前白酒市场环境确实是不太乐观的我想作为一名投资者一方面我们是要正视目前白酒行业所面临的调整周期要耐心静待暴风雨过去再行动而另一方面

在目前的环境下,过分强调白酒行业的悲观因素,确实意义也不大很多白酒行业的投资者都喜欢把"白酒商业模式好"挂在嘴边但这仅仅解决了白酒企业的存续问题如果我们自己实际选择不当的话这种所谓的优秀商业模式同样会套你 10 年的而这一次,我们不妨以行业的龙二、五粮叶作为样本一起观察一下白酒行业

在 2024 年,五粮液全年的营收是 891.75 亿,约为贵州茅台营收 1741 亿的 51%左右,同比增长了 7.68%,维持了营收的正向增长。其中,第八代五粮液占比超过 70%,带动公司整体毛利率提升至 82.21%,较上年提升了 1.26 个百分点。系列 900 块表现尚可。

五粮春、五粮特区等次高端产品收入增长了 11.79%,占比提升至 18.35%,毛利率达到 60.81%。这种高端稳量、次高端放量的结构调整,在一定程度上对冲了传统销售渠道销量的下滑。而值得一提的是,五粮业 2024 年度的销售费用猛增至 106.92 亿,同比大增了 37.15%。

其中促销费占比达到 63.23%反映出在目前激烈竞争的市场环境下武良业需要通过加大渠道的投入以维持销售量的正增长而相关费用投入的增加也必然会对公司利润造成一定的制约武良业 2024 年度实现归属于上市公司股中的净利润是 318.531 同比增长幅度仅为 5.44%

勉强维持了自 2015 年以来连续 10 年的业绩正增长的态势,但如果与行业龙头贵州茅台来比较的话,可以说是高下逆线。五粮业年度的净利润仅为贵州茅台规模净利润 862.3 亿的 36%左右,而五粮业的净利润增速更是比贵州茅台低了 10 个百分点。

而从分季度的表现来看,五粮业在 2024 年第四季度受行业调整的影响非常明显第四季度,五粮业的营收同比仅增长了 2.53%,而净利润更是同比下滑了 6.17%而在 2025 年一季度,五粮业实现营业收入 369.4 亿,同比增长了 6.05%实现规模净利润 148.6 亿,同比增长了 5.8%

与同行业相比,贵州茅台一季度营收 514.43 亿,同比增长了 10.67%实现规模几率润 268.47 亿,同比增长了 11.56%依旧保持了强劲的增长势头,在营收规模与增速上大幅领先于五粮业而三溪粉酒一季度营收是 165.23 亿,同比增长了 7.72%

实现规模净利润 66.48 亿,同比增长了 6.15%粉酒在营收增速上略高于五粮液而芦州老酱一季度营收是 93.52 亿,同比仅增长了 1.78%实现规模净利润 45.93 亿,同比增长幅度仅有 0.41%在几大名酒中增速是最为缓慢的而在财务健康度方面

五粮业 2024 年末的资产负债率维持在 27.55%的低位货币资金的储备更是达到 1385 亿为公司应对行业不确定性提供了充足的弹药公司 2024 年度经营活动产生的现金量金额达到 339.4 亿与公司当期的规模净利润的金额是基本相当的可以这么说,五粮业的财务情况还是非常健康的

而其实刚才我们也提到了在 2024 年白酒行业整体的竞争格局之中贵州茅台以 1708.99 亿的营收一记绝尘营收的增速更是达到 15.71%充分彰显了行业龙头强劲的增长势头而武良业以 891.75 亿紧随其后实现了 7.09%的增长作为行业龙二在规模与增速上与茅台是存在一定的差距的而与之相对比

3C 粉酒在 2024 年实现的营收是 360.11 亿,增速高达 12.79%。凭借青花系列等中高端产品在全国市场的快速渗透,公司的营收规模持续增长,增速更是超过了龙二五粮液,在市场份额的抢夺中表现出强劲的冲击力。

而卢州老教 2024 年的营收是 311.96 亿,增长幅度仅为 3.19%增长速度是几家龙头里面最缓慢的即使相比于五粮业,在规模和增速方面仍然存在相当大的差距而且卢州老教 2024 年的增速是明显低于过往的平均水平在行业调整期,卢州老教的步伐显得略为沉重而洋河果分所遭遇的挑战则更为严峻

公司 2024 年度实现营收 288.76 亿,同比下滑了 12.83%,受行业整体环境影响。公司的产品在市场上销售欲阻,营收规模大幅缩水,与前面几家行业龙头的增长趋势形成了鲜明的反差。而股仅供久 2024 年实现营收 171.73 亿,同比增长了 15.2%。在区域市场升根的同时,积极向全国拓展。

在次高端领域持续发力,在营收的增速方面远超五粮业在细分市场竞争中抢占了更多份额而在规模净利润方面,茅台以 862.28 亿元的净利润独占额头净利润的增速更是达到 15.38%,盈利能力冠绝行业,甚至是整个 A 股市场而五粮业 2024 年实现净利润是 318.53 亿,增速是 5.44%

3C 粉酒是 122.43 亿,实现了 17.29%的高增速净利润的增速可以说是远超五两年粉酒中高端产品结构的优化带来了高毛利产品占比的提升成为了公司利润快速增长的关键而卢州老家 2024 年的净利润是 134.73 亿同比增长仅有 1.71%利润规模还是比较可观的,但增速相对缓慢

与五粮液相比在净利润增长活力方面存在一定的差距而洋河股份 2024 年度实现的净利润是 72.76 亿同比下滑了 18.67%受营收下滑和成本费用的影响公司的盈利能力严重受损而古井贡九实现净利润 55.17 亿同比增长了 20.22%通过营收增长与成本控制古井贡九 2024 年的利润还是快速增长

在利润增速上远超五粮业,展现出比较强的增长能力。从净资产收益率的角度来看,五粮业 2024 年度的加权平均净资产收益率是 23.35%,同比是有所下滑的。而三溪粉酒的净资产收益率达到 39.68%,在行业中表现突出,反映出三溪粉酒高效的资产运营能力。

而卢族老教的加权平均净产收益率是 28.61%保持了相对较高的资产回报率在资产运营效率方面领先于五粮业古井共 9024 年度的净产收益率是 27.55%在资产运营方面同样表现出色从以上净资产收益率这个数据我们也看到五粮业与行业类的这些竞争对手相比在资产回报率提升和运营效率优化上仍然存在一定的提升空间

需要进一步调整经营策略,提升公司资产配置的效率以增强在股东权益回报方面的竞争力,稳固公司在行业中的地位。那接下来,我们再来看看行业的情况回顾 2012 年中央八项规定出台以后,对白酒行业的冲击堪称是剧烈其中渠道的库存计价问题成为行业的心腹大患,在那个时候

正物消费在白酒消费结构中占比近 40%是行业的重要支撑力量随着禁酒令的落地以后各级政府大力压缩三公斤费的支出正物消费需求锐减白酒行业瞬间进入寒冬而如今,2025 年的禁酒令再次出台尽管当下正物消费在白酒市场中的占比已经从 2011 年的 40%骤降至目前不足 5%

但政策对市场情绪的冲击仍然是非常强烈的。从 5 月 15 日至今,白酒板块的指数跌幅已经超过 10%。贵州茅台、五粮业等头部企业的股价下跌幅度超过 12%,而且行业本身也已经处于深度调整期。截止 2024 年末,A 股上市的 20 家白酒企业的存货总额呈现出显著增长的态势。

他们存货合计的金额飙升至 1683.89 亿相较于上年年末,也就是 2023 年末同比增长幅度达到 12.9%这些数据从一定程度上直观反映了白酒行业面临着相对严峻的库存压力市场消化能力的减弱使得产品积压的问题愈发突出从企业的个体来看,在这 20 家上市 9 起之中

有 18 家企业的存货金额在 2024 年末出现了同比上升的情况。水井坊与古井共久的存货金额增长势头尤为显著,同比上升的幅度超过 20%。而武良业 2024 年末的库存是 182.3 亿,同比增长了 4.86%。次高端白酒价格的倒挂导致经销商利润空间进一步压缩,部分区域出现了无价差的现象。

渠道信心的受挫进一步影响了白酒行业库存的消化此外,年轻消费者对低度酒的偏好显著上升中低度酒成为了新的战场如茅台、芦州老酱等等纷纷推出了降度产品武良业的 39 度产品的销售额也同比增长了 25%在系列酒收入的比例提升至 18%然而,电商平台推出的百亿补贴加剧了价格的竞争

第八代五粮液在部分电商平台券后的价格甚至低至 798 元倒逼白酒企业加强渠道的管控与品牌价值的重塑同时,年轻的消费者对传统白酒的接受度仍需培育白酒在年轻人饮酒的排行榜中基本处于榜尾的位置说到这里,我还想说一句题外话我个人是不喜欢喝酒的,甚至在没有外包装、没有瓶子的情况下

我是分辨不出哪一杯是五粮液,哪一杯是茅台的。这就像现在很多雪球上的白酒爱好者理解不了泡泡马特一样,他们把 Pokemon 称为智商税。但实话实说,我认为这是一种与时代脱节的思维方式。如果按这种思维方式去推导,难道把这些杂粮发酵以后就能卖到几百上千块的这些所谓白酒就不是智商税吗?

所以很多年轻人怼回去的方式则是,这可是一类致癌物啊。我想,我们每个人必然都有自己的偏好,我们自己可以不喜欢,但我们不能将个人的偏好与投资的决策简单挂钩。用主观的感受替代客观的分析,这对每一个理性的投资者来说都是绝不可取的。那接下来,我们再看看谷良业的股东回报方面。

按照公告,武良业 2024 年末的现金分红是每 10 股派发现金 31.69 元合计派发现金红利 123.01 亿此前,公司在 2024 年中期已经每 10 股派发现金红利 25.7 亿合计派发现金 99.99 亿所以公司 2024 年的中期与年末的分红合计每 10 股派发现金 57.45 元

合计派发现金红利达到 223 亿,分红的比例达到 70%对应公司 2025 年 6 月初的股价,股息率达到 4.8%同时,五粮业制定了 2024-2026 年度股东回报规划明确每年度现金分红比例不低于 70%,分红的总金额不低于 200 亿以制度化的形式保障了股东的权益从长期的角度来看

五粮液自上市以来至 2024 年,公司累计的现金负荣金额超过千亿在股东回报方面与公司的行业地位是匹配的此外,五粮液的大股东层面也在持续释放积极信号五粮液集团继 2024 年 6 月出资 5 亿元增持公司的股票以后在 2025 年 4 月再度宣布增持 5 至 10 个亿

通过真金白银的投入向市场传递对公司长期价值的坚定信心而我们站在 2025 年这个行业调整的周期回望五粮业虽然凭借身后的品牌底蕴与财务韧性在 2024 年维持了营收和净利润的正向增长但当前确实也面临三重关键的挑战首当其冲的就是价格体系的失守八代五粮业的价格跌破心理的关口

部分电商平台甚至下探至 800 元这种价格倒挂不仅挤压了经销商的利润空间严重破坏了公司原来成熟的渠道生态同时,随着五粮液 2025 年高质量倍增工程 10 万吨机酒产能的全面释放五粮液的总产能跃升至 20 万吨但在行业库存高企的背景下消化新增的产能成为了难题而新教词产酒需 3 年的成量周期

2025 年至 2027 年的产能爬坡期更加考验了公司平衡短期库存压力与长期品质坚守的能力而年轻消费市场的开拓则关乎五粮液未来的增长曲线当前白酒这个整体的类别在 18 至 35 岁群体饮酒的选择中占比不超过 10%

母粮业乃至行业内其他的白酒企业确实要想想办法打破这个在年轻人心中的刚硬和认知总体而言吧我认为当前白酒行业面临的调整周期不会在短时间内结束消费需求的疲软库存的高企价格的倒挂等等这些问题相互交织这场行业的变革更像是一场漫长的长征需要行业内的企业战略的定力穿越周期

而五粮业作为白酒行业中的龙傲,1385 亿元的货币资金储备勾组起坚实的抗风险防线。652 年的酿酒工艺传承形成了难以复制的品质壁垒,而在千元价格带的统治力更是它突出重围的底气所在。历史的经验表明,每一次行业的深度调整都是龙头企业提升份额,重塑竞争格局的关键契机。

而作为投资者我们首先要考虑的是要有足够的耐心等待机会好了这期关于五粮液就这么多我们下次再见吧