Deep Dive
Shownotes Transcript
在这里给大家讲讲那些我们感兴趣的上市公司哈喽大家好在 2025 年初国内的几家基金公司纷纷公告了旗下的现金流 ETF 即将发行的消息这部分指数基金跟踪的包括了富士罗素国证指数等等机构编制的自由现金流指数而我们也要说到这个现金流 ETF 的即将登场预示着我们投资资本市场的工具进一步丰富
也为我们投资者提供了全新的资产配置选择而从我自己本人而言投资这些指数基金是一种选择而参考和学习这些指数基金的编制逻辑其实是更为重要也是我个人深入理解这个市场优化投资策略的重要方式之一而对于所谓自由现金流这个概念我相信我们大部分甲头们对这个概念都很熟悉在 1994 年伯克希尔哈萨韦股东大会的问答环节
巴菲特就曾经提出,任何资产的内在价值从本质上是所有未来现金流入或者流出以适当的利率进行折现的限制查理和我都认为,如果我们一点都不知道未来的现金流会是什么样我们现在也不会知道它的内在价值是多少我们可以看到,巴老把一所预言中的故事阐述成投资的语言并以此来衡量每一个投资机会
所谓的一鸟在手是否胜过双鸟在泥取决于我们有多确定丛林里有两只鸟还是有更多的鸟我们什么时候能得到这两只鸟要等多久这个等待期的机会成本也就是折现率是多少投资就是用手中的一只鸟去换取树林里的两只或者更多的鸟准确来说投资就是放弃一种资产获得另一种资产更多未来现金流的一个折现值
重要的是你要搞明白是不是真的有那么多鸟而我们为了要得到这些鸟,中间要花费多长的时间可以这么说,几乎所有的估值方法最终都指向了自由现金流又或者说,所有的估值方法都是自由现金流折现的一种变种市盈率就是一种静态和简化的现金流折现估值表明我们投资者如果通过利润来收回投资所需的时间
而市净率就是净资产和市价的一个比值从本质上来说资产是指企业过去交易或者事项而形成的预期未来会给企业带来经济利益的一些资源所以净资产所衡量的也是产生未来现金流的一种手段而我们要说到的自由现金流是上市公司在扣除维持正常经营和保持竞争力的必要开支以后实际剩下来的可以自由支配的现金
从原理上来说计算自由现金流就应该用上市公司经营活动产生的现金流量减去维持生产经营所需的资本性支出这部分剩余的资金是企业真正可以自由支配的也是股东获得现金分红的一个基础其实我们此前比较推崇的红利策略与自由现金流的基本逻辑是一致的健康的红利必然来自于企业经营的自由现金流
而自由现金流是现金红利的源头活水高自由现金流的公司就像是现金奶牛一样源源不断地为股东提供回报的可能性虽然我们也要说高自由现金流的公司不一定是高分红因为企业可能会将资金用于再投资、扩大生产开拓新的市场边疆等等其他的用途但高分红必然离不开自由现金流的支撑如果把上市公司比作一个果园的话
自由现金流就是果园里常说的果实而红利则是果农从这些果实中挑选出来一部分分给股东如果没有足够的果实自然是没办法进行持续稳定的现金分红的但相比于红利这个筛选因子自由现金流的概念更为广泛和深入它不仅涵盖了企业的分红能力还反映了企业内部资金的使用效率和未来的增长潜力
一般情况下,通过自由现金流选出来的组合比红利的组合股息率相对比较低但成长性和进攻性会更好同时波动也会相对更大从指数的历史表现来看自由现金流指数相比于沪深 300 指数乃至于中正红利指数等等这些常见的指数的表现要好太多了为了便于比较我们这里仅以中正现金流指数为例而需要指出的是
我们前面提到的富时中国 A 股自由现金流指数的表现甚至要比中正现金流指数还要更好一些我这里统计了 2015 年 2 月初到目前也就是 2025 年 2 月这 10 年间中正现金流全收益指数与沪深 300 中正红利的全收益指数之间的对比情况中正现金流全收益指数从 2015 年 2 月初的 1458.53 点
涨到目前 6831.48 点合计共涨了 4.68 倍年化的收益率约为 16.7%而沪深 300 全收益指数从 2015 年 2 月初的 3814.88 点涨到目前 5522.74 点合计涨了 1.44 倍年化的收益率仅为 3.77%
而中正红利全收益指数从 2015 年 2 月初的 4295.87 点涨到目前的 10581.38 点合计涨了 2.46 倍年化的收益率约为 9.43%当然了其实我们也很清楚单独选择某两个时段进行比较进而得出结论这种做法其实是不严谨的所谓 30 年河东 30 年河西
处于不同经济周期可能会对指数的表现产生显著的影响但我们退一步来说我们这里比较这个周期足够长了 10 年的时间足以消化小周期波动的影响而另一方面中正先进牛指数可以说是从一开始就一直把沪森 300 指数压在脚下在 10 年的时间里并没有给沪森 300 指数任何反超的机会直到最近几年
红利资产大放异彩的时期自由现金流指数相比于对比指数彻底拉开了距离在最近一年中正自由现金流全收益指数的涨幅达到 28%相比于中正红利全收益指数的 18%的收益率超额收益率接近 10%当然了我再看一篇也提到了我们这次的目的除了了解到一个好的投资选择以外我们还想看一看到底这个指数是怎么挑选上市公司的
通过这些方式到底能选出哪些上市公司以中正之后现金流指数为例它样本的选取标准是这样的首先过去一年日均成交金额排名位于样本空间的前 80%以确保所选出的这些股票具有良好的流动性便与投资者进行交易然后对于样本空间中符合可投资性筛选条件的证券
选取同时满足以下条件的上市公司证券作为代选样本其中第一个条件是按照中正一级行业分类不属于金融或者地产行业这是因为金融和地产行业的现金流模式与其他行业存在较大的差异将它们排除可以使指数更能反映其他行业自由现金流的状况
而第二个条件是,自由现金流和企业价值均为正其中,企业的自由现金流等于过去一年经营活动产生的现金流量净额减去过去一年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金而企业价值的计算方式是企业的总市值加上总负债,减去货币资金
而第三个条件是上市公司连续 5 年经营活动产生的现金流量的金额是正数这条件保证了选出的企业的经营活动的稳定性和持续性而第四个条件是按照盈利质量由高到低排名位于样本空间前 80%其中这里的盈利质量是等于过去一年经营活动产生的现金流量的金额减去过去一年的营业利润除以总资产
根据以上的这些标准选出来相关上市公司以后按照自由现金流率由高到低进行排名选取排名前 100 的证券作为指数样本其中这个自由现金流率是等于上市公司的自由现金流除以企业的价值指数的样本每季度调整一次样本调整实施的时间分别是每年的 3 月、6 月、9 月和 12 月的第二个星期五的下一个交易日
通过这种相对严谨和程序化的样本选取方式中正自由现金流指数能够筛选出市场中自由现金流状况良好的那些上市公司样本而在权重分配方面不同的成分股在指数中的权重会根据它们的自由现金流等因素进行动态调整像那些自由现金流量稳定而且充沛的企业在指数中的权重相对会比较高以中正现金流指数为例
我們可以看到美的集團和中國海油分別佔據了 10.43%和 10.42%的權重排在權重的第一名和第二名而緊隨其後的是中國神華和五糧業它們的權重分別是 9.71%和 8.63%這些公司的高權重反映了它們在各自行業中的領導地位以及良好的現金流狀況此外,權重排在前 20 位的公司還包括了
中原海控、陕西煤业、中国铝业、中煤能源、中国动力、神火股份、云天化、海大集团、云铝股份、老凤翔、苏美达、西部矿业、广汇能源、国网英大、义丰药房、净控煤业他们占指数的权重从 0.81%到 5.75%不等
我们也可以看到这些公司覆盖了能源制造业运输消费等等多个行业显示了这个指数相对的多样性和广泛性这个指数能够更好地反映市场中那些具备持续现金流生成能力的企业从而为投资者提供一个更具参考价值的投资标的我曾经无数次看到有投资者询问一家上市公司的自由现金流的计算方式甚至在伯克希尔哈萨维的股东大会上
巴劳也曾经被问到过这个问题当然了芒格用一个很巧妙的方式回答了这个问题也就是自由现金流从根本上而言只是一种思维方式而不是一个数学公式但无论如何自由现金流指数的编制规则从实操的角度给了我们一个更具体的示范而自由现金流的计算虽然看似比较简单但它背后蕴含着对企业经营状况的深刻理解更反映了对企业未来现金流的合理预期和判断
比如说上市公司经营活动产生的现金流所反映的企业核心业务是否健康而资本性指数则体现了企业对未来发展的投入只有当企业能够高效地管理这两者之间的平衡的时候才能产生稳定的自由现金流这种平衡能力正是自由现金流指数所关注的核心而从投资的角度来看自由现金流指数的编制规则为我们提供了一种筛选优质企业的标准
它不仅仅关注企业的短期盈利能力更注重企业的长期现金流生成能力这种能力是企业可持续发展的关键也是投资者获取长期稳定回报的基础通过排除现金流模式特殊的金融和地产行业这个指数能够更精准的聚焦于那些具有稳定现金流的实体企业而连续 5 年经营活动现金流量进额为正的要求则进一步确保了入选企业经营的稳定性和持续性我想
在国内经济转型的大背景下企业的经营模式也正从高杠杆扩张转向了高质量发展再过去很多企业通过大规模举债进行扩张和并购虽然短期内实现了规模的快速增长但也带来了高负债资金周转困难等等这些问题如今随着经济结构的调整和市场环境的变化上市公司的盈利质量资金回笼能力和周期越发重要
对于上市公司而言在增量极其有限的背景下通过控制运营资本和资本开支减少不必要的投资和浪费使得资金使用效率提高从而从根本上提高公司的自由现金流这对于上市公司的普通而言未尝不是一个好的发展趋势好了关于这个话题我们这次就这么多我们下次再见吧
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