巴克莱研报：CEG收购CPN的交易分析
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美股言报解读,财经信息,交易逻辑欢迎来到左兜进右兜亲爱的听众朋友们大家好,这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是二五年的一月十七日,星期五那么今天为大家分享的这份言报呢是来自巴克莱的他在二五年一月九日发布的一份关于 Constellation Energy 的报告

报告分析了 Consolidation Energy 潜在收购 Copain 的交易,报告评估了该交易对于双方财务状况的影响包括杠杆率和信用评级的变化,并且对 CPN 也就是 Copain 债券的估值和潜在的风险进行了探讨报告还考虑了交易结构对双方信用评级的影响以及能源市场动态的长期影响

好了,下面我们来看一下这份研报,研报的主题 Constellation Energy,也就是 CEG 潜在收购 Copen 的交易分析首先来看一下概述方面,交易传闻彭博社和华尔街日报在 2025 年 1 月 8 日报道

CEG 正接近以 300 亿美元收购 CPN 交易结构方面据报告 CEG 计划主要通过发行股票服役部分现金的方式完成收购

市场反应方面市场对于这个消息感到十分意外因为此前 CEG 的整体战略方向并不十分明确消息公布以后呢 CEG 债券的息差扩大了 10 到 15 个基点在这在一定程度上反映了评级可能的下调风险

战略转变方面,如果交易最终达成,这将标志着 CEG 战略的重大转变,因为 CEG 一直专注于核能发电,此次收购将使 CEG 的发电结构更加多元化,并且显著扩大它们的规模。第二,我们来看一下交易对于 Constellation Energy 的潜在影响。

规模的扩张方面,CEG 将增加约 27.7GW 的天然气发电容量这将与 CEG 现有的 22GW 核电和 8.5GW 的化石燃料发电容量形成互补合并后的发电总容量将接近 60GW,远超 Visera

杠杆率方面如果主要通过股票融资 CEG 的杠杆率预计将小幅上升至约 2.5 倍如果债务融资达到了 50 亿美元或者更多杠杆率可能会升到 3 倍 FFO 债务比例可能降至 30%以下

评级影响方面虽然评级的机构的评估将取决于股票与债务的精确组合但是 CG 的评级可能会被下调一个档次考虑到燃料多元化和规模扩大等积极因素认为不太可能会出现更大幅度的评级下调市场观点

市场认为潜在的交易消息对于市场来说可能是一个意外因为 CEG 的整体战略方向缺乏一个透明度那么从长远来看积极的电力市场动态可能会再次导致与 DUK 控股公司的息差收缩 CEG 的 10 年期和 30 年期的债券报价略高于中等 BBB 级别的 DUK 控股公司

第三我们来看一下交易对于 Copeng CPN 的潜在影响所有权变化方面被高评级的上市公司收购对于 Copeng 的评级将具有一个支持作用有可能会实现多个档次的评级升级至投资级别债务结构方面需要了解 CEG 将如何构建合并后的公司以及 Copeng 的债务在初始阶段是否会与 CEG 的债务分开还是合并为一个整体

债务成本方面,COPAN 拥有成本较低的旧有债务,低于 CAG 目前的债务成本评级评估方面,评级机构可能会有不同的评估穆迪通常更关注独立的信用质量

市场反应方面,callpan 债券在消息发布以后表现强劲,无单宝 2031 年期债券上涨了 2.5 个基点,OAS 报价为 96 个基点,已经与投资级评级一致,callpan 的 CDS 收进了 40 个基点,五年期的 CDS 约为 100 个基点。

市场观点方面,虽然 CEG 的潜在收购主要是通过股票融资这应该也是一个积极的因素,但是它的程度尚不明确 Calfin 的天然气业务与 CEG 的核能业务的对比也可能会推动将这两部分业务保持一个分开的决策第四,我们来看一下财务数据分析方面

合并后的财务状况在没有债务融资的情况下 CEG 和 CPN 的 eBeta 总计为 90.78 亿美元在债务融资为 50 亿美元的情况下杠杆率可能会达到 2.8 倍 FFO 债务比例可能降至 29%合并后的净杠杆率将从 CEG 的 1.2 倍上升至至少 2.0 倍再来看一下 COPAN 的杠杆率

Copan 的净有担保杠杆率为 1.9 倍,Copan 的净无担保杠杆率为 2.7 倍,Copan 的杠杆目标是 4 到 5 倍重要风险方面,CEG,如果 CEG 追求比预期更刺激的杠杆目标则存在着风险核能的运营问题也会构成风险,还有政策敏感性

CPN 如果大宗商品价格恶化导致杠杆率上升则会面临下行的风险如果 call 盘没有像 VST、NRG 同行那样加速的去杠杆化那么债券将存在着上行风险

第六,看一下债券的估值和评级方面,Copend 的债券,Copend 的担保债券估值已经体现了投资级水平,如果 CPN 宣布其杠杆目标低于 4-5 倍,则评级可能会升级。Constellation Energy 债券方面,CEG 的债券目前定价已经反映了它的评级,且 10 年期和 30 年期的债券报价略高于中等 BBB 级别的 DUK 控股公司。

最后我们来看一下结论,CEG 潜在收购 CPM 是一项具有高度战略意义的交易,这将极大的改变 CEG 的业务结构和它们的规模。那么该交易的成功将取决于 CEG 如何管理整个过程融资结构以及债务水平。

对于评级的影响具有不确定性但总体而言评级机构可能会对 CEG 的评级进行下调同时对 CPN 的评级进行上调但是需要考虑到交易的具体结构问题好了本期的内容就到这里投资者们可以密切的去关注 CEG 和 CPN 的财务状况还有他们的债务结构以及评级机构的后续评估我们下期再见拜拜