Deep Dive
- 关税虽然下调，但仍处于历史高位，对经济增长构成阻碍。
- 消费支出主力军——中低收入家庭的可支配收入降幅超过2%。
- 劳动力市场出现疲软迹象，职位空缺下降，失业时间延长。
Shownotes Transcript
亲爱的听众朋友们大家好这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是 2025 年的 6 月 6 日星期五欢迎收听本期节目并听友们的再次要求啊我们重新尝试建立新的微信群为什么说重新尝试呢因为知道的朋友们都清楚前一段我们建了一个微信群然后一天的时间就被和谐了可能是各种各样的原因啊谁知道呢
这次我们重新的去建了一个新的微信群但是只能说是尝试因为也不知道会突然触发什么突然间就嘎了所以大家且聊且珍惜同时为了方便海外的听众我们同时也建了一个 Telegram 的群组我们把微信和飞机的二维码都放在了公告里面想加入的朋友们扫码加入期待您的到来好了开始我们本期的内容
左兜右兜的老朋友老听众们都应该记得我们曾经在公众号和播客里面分享过一份 BCA 的系列宏观研报标题是 BCA 2025 全球经济的衰退之年今天让我们分享的这份研报同样是来自 BCA 他们最新发布的一份还是关于经济衰退的研报题目是将未来一年美国衰退的概率从 75%下调至 60%
我们在看到这份言报的第一反应不是松了一口气而是觉得应该去换另外一种方式去理解风险这件事了这份长达 20 页的报告并不是告诉咱们衰退不会来了而恰恰相反他告诉我们那个没有任何面具迎面而来的风险已经从贸易战转化成了财政危机
下面我们就一起来拆一拆这份报告背后的深意本份研报的原文 PDF 文件我们已经贴在了公众号供听友们学习参考第一方面关税退场消费和就业依然吃紧先讲结论虽然特朗普在关税上的松动让市场短期松了一口气
但是从家庭层面来看收入减少物价承压储蓄耗尽这些才是无法忽视的基本面报告用了一组挺狠的图表图表中显示即使关税退到了 17.8%依然是 1930 年代以来的高位那么对于美国的消费支出的主力军就是美国的中低收入家庭来说可支配收入的降幅已经达到了 2%以上
与此同时美国的劳动力市场也在悄悄的翻转职位空缺已经跌破了 4.5%进入了贝弗里奇拐点而失业时间中位数延长永久性失业人数上升这些呢都是衰退前夜的特征和信号一句话总结您以为贸易战退场了其实结构性的消费紧缩才刚刚登场第二个方面房地产
不说破的隐性风险正在裂开这份报告花了相当多的篇幅来讲房地产特别强调了两个方面第一就是住房贷款利率上升从 2022 年的 Q2 的 4%到现在已经高达 6%以上直接就压垮了购房意愿第二呢商业地产开始了写字楼公寓酒店这种三连传导模式空置率已经破了历史新高
这一部分呢是我们特别想提醒大家的因为房地产它不像股市天天都在波动它是一个慢变量中的快风险也就是说等您已经看到这些违约潮来临的时候一切都已经为时已晚了第三个方面就是财政危机真正的大鲨鱼还在水下 PCA 的这份演报用了一个十分经典的电影《大白鲨》来做比喻我个人是非常喜欢这个梗子
市场就像是阿米地岛的居民他们以为抓住了那只闹市的鲨鱼大家就安全了但其实还有一只更大更危险的鲨鱼正在悄悄的逼近我们代入进来抓住的那只鲨鱼就是关税而更大更危险的鲨鱼那就是财政危机为什么说财政问题才是最大的隐患呢因为联邦赤字占 GDP 的比例已经来到了 6.8%
在没有经济衰退的背景下,这个数字是相当惊人的,如果特朗普的减税政策延续下去,美国政府债务占 GDP 的比例将会突破 130%,当然这还不包括他在竞选的时候对小费、社保、加班费的进一步的减税承诺。
而且还有更严重的是,利息支出将在 10 年内翻倍,占据三分之一的税收,届时很有可能会挤出一切基础服务。那么这套组合权带来的不只是债券市场的利率上升,更有可能会触发一场真正的财政危机。第四方面,我们关注的美股市场反而是看上去很美。
当我们以为股市的反弹是经济复苏的信号而 BC 却表示不如说这就是错误定价的结果标普 500 目前估值依然是在 21 倍以上即使剔除掉科技七巨头也有 19 倍仍然高于 15 到 19 年那么在衰退历史周期中估值通常会回落到十几倍甚至个位数现在的这个位置是容不下一点点的犯错空间的所以言报的作者在言报中提到
他们平仓 SPY 看跌期权的时候赚了 536%但是在那一刻反而觉得市场一致看空才是一个危险的信号我们非常理解这种盈利了反而害怕的这种情绪这恰恰是一种经验之谈就是众人皆知时风险已经转移了第五方面那么面对现状我们到底该怎么做呢报告中没有给出一个明确的答案
但是说的非常克制,债市方面没有明确的九七偏好股市建议减配美股维持对年底标普 500 的目标点位是 4450 点看空非美市场的吸引力,认为全球经济都在同步的放缓但是我们更在意的是 BCA 在定量判断之外对风险转移的一个提醒
他说风险不再集中在某一个点上它在结构间流动从关税到财政从房地产到消费者再回到股市定价如果您只盯着一个指标那么就会错过真正的信号最后希望大家记住这段话我们正在穿越的是一个旧风险下降但是新风险尚未定下的过渡地带
真正的安全不是风险少而是您在变化中拥有的行动力如果您觉得这期播客呢对您有所启发欢迎转发或在评论区告诉我您的想法这里是左兜进右兜我们下期再见拜拜