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左兜
左兜：Apollo 的一份宏观研报显示，截至2025年4月，美国企业和消费者对关税的反应造成了严重的经济下行压力。企业方面，盈利预期大幅下调，创下2020年以来最猛烈的跌势；新订单暴跌，三月订单指数跌破荣枯线，四月预计进一步下跌；资本支出冻结，未来投资计划大幅缩减；库存堆积，因提前备货躲避关税导致库存爆炸；物流链松动，中国到美国的货运量急剧下降，集装箱费率跳水。这些都表明企业已经提前“缴械”，主动收缩经济活动。
消费端同样不容乐观。消费者信心全线下滑，无论高收入家庭还是低收入家庭，信心指数都在下降；失业担忧上升，越来越多的人预期未来12个月失业率会恶化；旅游消费萎缩，国际游客减少，拉斯维加斯酒店入住率直线下滑；信用卡数据恶化，只支付最低还款额的账户比例上升，逾期率也在上升；现金购房减少，房地产市场失去高端买盘支撑。表面上大家还在消费，但心里已经开始准备过苦日子了。
Apollo 将这种现象称为“自愿性衰退”，因为这并非信用危机或金融崩盘，而是政府出于政策目的主动加征关税，导致企业和家庭基于预期变化，主动调整，踩刹车。虽然看似主动决策，但背后却是外部环境的强制推手。贸易战本质上是一次滞胀冲击，成本上升，增速放缓，资产定价重估。最危险的是，这种冲击是慢性的、积累性的，而非一次性爆雷，它会像海水倒灌一样，一点一点侵蚀掉增长信心和资产估值体系的基石。
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美国消费者和企业如何应对关税
资料来源： Apollo Global Management，2025 年 4 月。
撰写日期： 2025 年 4 月 26 日
作者： Torsten Slok、Rajvi Shah 和 Shruti Galwankar (Apollo Global Management)
重要免责声明： 请注意，本文档中的信息截至 2025 年 4 月。本文档包含的观点、估计和预测是作者截至指定日期的当前判断，可能随时更改，恕不另行通知。它不构成投资建议。
本期内容：
主播
左兜儿
幕后制作
右兜
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