审美和品味：美股宏观周复盘20250622
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亲爱的听众朋友们大家好这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是 25 年的 6 月 22 日星期日欢迎收听本周的美股宏观复盘本周最亮眼的还是稳定币 circle internet 几乎是翻倍稳定币是链上现金其现金占比的空间可能是现有水平的 7-8 倍因此市场难免会超前定价

今天看到红杉资本的人和我的想法是一致的如果以后是无限供给的情况下什么最重要应该是审美和品位吧本周宏观复盘的主要内容包括美股的市场回顾美股的宏观数据及重点事件四个纬度分析以一事件对市场的影响还有就是 web 三公司和苹果收购 perplexity 然后最后是四个纬度分析推演稳定币

先来看一下市场回顾近五个交易日纳斯达克指数涨幅负的 1.09%标普 500 涨幅负的 1.28%道琼斯指数涨幅负的 1.77%投诉 2000 指数涨幅负的 1.44%费城半导体指数涨幅负的 0.72%

重点事件原油价格和金价十分稳定因为市场判断美国并不会亲自下场去干预特朗普宣布将在两周内决定是否对伊朗采取军事行动他在这个表态反映了其政府内部在战略风险技术可行性和政治成本之间的复杂权衡下面我们将从关键决策因素技术瓶颈国际博弈级潜在的影响四个纬度展开分析

第一决策核心方面战略风险与政治成本再评估先来看一下军事行动的技术障碍与核扩散的风险无掉大楼的评估显示美军现有的 3 万磅级的钻地弹可能无法有效摧毁深埋于福尔多山眼下的核设施

而且使用核弹将会引发新的国际法的争议和全球舆论的反弹此外美国的情报界确认伊朗尚未突破哈梅尼 1203 年发布的禁止发展核武器的宗教令而且 IAEA 的最新报告没有发现伊朗重启核武器计划的证据

如果现在贸然打击反而可能会刺激伊朗加速核的军事化正如美国的情报官员警告的现在攻击佛尔多设施或者是暗杀哈梅尼都可能迫使伊朗以核威慑自保再来看一下利比亚式的混乱的前车之鉴特朗普对伊朗沦为失败国家的担忧源于 2011 年北约干预利比亚导致的长期动荡

卡扎菲政权倒台以后利比亚陷入了内战加奴隶贸易加非法移民危机三座大山这一教训也促使特朗普应该去警惕军事干预以后的后续风险

内部人士透露特朗普整两周的决策期的部分原因正是为了避免重蹈利比亚的覆辙还有就是国内政治压力与保守派的反对以班中卫代表的保守派强烈反对军事介入强调不能再有一个伊拉克了马嘎阵营的社交媒体声浪和共和党内部的分歧也迫使特朗普在决策时需要平衡鹰派施压与反战民意

此外特朗普第二任期面临俄乌冲突国内移民的危机等多重挑战投入新的中东战争可能会加剧执政压力第二我们来看看技术瓶颈核设施防护与打击效能的博弈首先是福尔多核设施的特殊性

这个福尔多游游农村场位于海拔约 1000 米的山体中主体设施深埋达 90 米由钢筋红凝土和花钢岩构成即使使用钻地带也需要多次命中同一疤点才能够穿透并且可能会引发核泄漏的风险

以色列虽然声称有能力摧毁所有的伊朗的核设施但是现在有的钻地带的穿透深度仅仅为 10 米还是无法有效打击福尔多的再来看一下伊朗的核能力的实际评估以色列宣称伊朗可以在 15 天内拥有核武器这个说法是遭到美国的情报界的质疑的

伊朗需要将 60%风度油提纯到 90%的武器级并且完成核弹头的小型化这个过程至少需要数个月甚至一年

IAEA 的数据显示,伊朗当前 60%风度油库的存量是 408.6 千克虽然远超过了伊朗的核协议的限制,但是也没有达到制造核武器的临界量第三,看一看国际博弈,外交窗口与地区力量的角力首先看一下欧洲的斡旋与伊朗的谈判条件

英法德三国在 6 月 20 日在日内瓦与伊朗会谈提出了包括核问题弹道导弹等在内的全面的谈判方案但是伊朗要求以色列应该以停火作为前提欧洲的介入为特朗普提供了一个外交的缓冲空间但是伊朗的停火优先立场则凸显了伊朗对于以色列持续打击的强烈不满然后看一下中俄的战略牵制与地区盟友的态度

俄罗斯是明确的反对伊朗政府的更迭而且警告暗杀哈梅内伊将会打开潘多拉魔盒并且愿意为推动对话提供斡旋中国则通过促成沙特和伊朗的复交积累的信任在伊核问题上强调反对武装攻击和平核设施

沙特等海湾国家虽然反对伊朗的核计划但是更关注的是冲突外溢的风险呼吁通过政治途径解决问题

最后来看一下以色列的军事压力与美国的有限支持以色列在 6 月 13 日发动的崛起雄狮行动已经重创了伊朗的纳坦兹伊斯法汉等核设施但是福尔多还没有被攻击特朗普虽然批准了攻击计划但是还没有下达最终命令部分原因还是不愿意为以色列的政权更迭的目标背书

美国的介入方式可能会是提供交易机或者是钻地带但是直接参战的可能性还是较低的第 4 我们来看一下市场的影响和后续情境的推演

首先来看一下短期市场情绪与长期的风险特朗普的两周决策期暂时缓解了市场对于冲突升级的担忧 6 月 20 日原油和黄金回落欧股和加密货币走高但是地缘风险溢价仍然存在假如最终决定打击油价可能还是会再度飙升而加密货币可能会因为避险需求上涨然后再看一下潜在的情形与应对的路线

外交突破方面,倘若伊朗接受了欧洲提出的分阶段限制核活动加部分解除制裁的这个方案,美国就可能会暂缓军事行动还有就是有限打击方面,美国可能会以保护以色列为由对福尔多设施实施象征性的打击,但是需要承担伊朗报复的风险

如果陷入全面冲突假如以色列扩大打击范围或者美国直接参战了可能就会引发地区的代理人战争甚至会导致伊朗退出不扩散核武器条约最后说一下结论特朗普的两周的决策期的本质上是一场战略的渡泊试图通过军事威慑迫使伊朗让步又避免陷入战争的泥潭技术瓶颈国内的政治压力和国际社会的牵制共同构成了决策的三重枷锁

最终结果可能就是介于有限打击与外交妥协之间但是无论是如何进行选择中东局势的不确定性都将持续影响全球能源市场与地缘格局而实际上在我们录播客的时间点特朗普刚刚也发表了电视讲话美国已经正式下场了

我们今天整理的这份周部盘没有进行修改也是因为文中从几个纬度对市场的判断哪怕放在最新的进展之下依然是成立的分析的过程比结论应该是更重要一些我们都应该培养一些多纬度的分析问题的思维方式接下来我们来看一下 web3 公司和苹果收购 Perplexity

苹果公司对于 Proplexity AI 的潜在收购意图是他们应对谷歌搜索合作监管风险重构 AI 战略的关键布局这个决策背后交织着技术博弈商业利益还有监管压力的复杂考量以下我们会从核心逻辑技术价值竞争格局以及潜在挑战四个纬度展开分析第一就是战略核心方面应对谷歌搜索协议的监管不确定性

首先是谷歌合作的脆弱性与替代需求,苹果与谷歌的搜索协议每年都会为其带来约 200 亿美元的收入但是美国司法部已经在 2014 年的 11 月要求谷歌剥离 Sferry 并终止与苹果的排他性协议这一监管压力迫使苹果必须寻求其他的替代方案,避免失去关键收入来源

Perplexity 的 AI 搜索引擎技术可以直接嵌入到苹果的浏览器和 Siri 里面形成对谷歌搜索的替代选项然后就是 AI 战略的滞后与追赶苹果的 AI 功能长期被批评落后于竞争对手他们的苏黎世团队正在开发基于大语言模型的全新 Siri 架构

目标就是将其转变为类似 Perplexity 的 AI 搜索引擎收购 Perplexity 可以加速这个进程避免重蹈 AI 功能未及时上线导致大中华区营收下滑的负责还有就是数据隐私与生态的控制

苹果强调端侧 AI 技术,但是 Perplexity 的云端大模型能力可以弥补它的短板通过收购,苹果既能保持数据本地化的优势,又能整合云端 AI 的资源,形成端云结合的混合架构而且还能符合中国的数据安全法等新的法规的要求第二,我们来看一下技术价值,Perplexity 的差异化竞争力是什么

首先就是 ASO 的颠覆性创新它的核心产品 Perplexity Ask 通过自然语言处理提供结构化的答案而非传统的链接列表它的优势包括什么一个是实时的数据整合优先引用最新的来源避免过时的信息

一个是引文的验证为每个答案提供精确的链接减少 AI 幻觉还有就是多模型的支持整合一些主流的大模型用户可以按需要切换这些特性直接威胁了谷歌搜索的市场地位也正是苹果需要的技术突破点

再来看一下商业化路径的验证与风险 Proplacity 目前的月活用户大约是 1500 万主要收入来自订阅和 API 服务但是尚未实现盈利它的年运营成本大约是 6000 万美元主要用于调用并搜索还有 GPT-4 假如苹果收购需要优化成本结构

比如说通过自研模型替代第三方的 API 或者是借鉴苹果浏览器的多引擎可选模式分成收入还有就是人才与专利的壁垒 Proplacity 的创始团队都来自 OpenAI 还有 DeepMind 等机构首席执行官曾经参与了 JPT3 的开发技术专利覆盖自然语言处理搜索优化等领域收购以后可以直接补充苹果的 AI 人才库

第三我们来看一下竞争格局科技巨头的 AI 争夺战先来看一下三星的战略合作威胁 Perplexity 已经与摩托罗拉进行合作了将 AI 搜测引擎整合到智能手机里面并且计划着与三星达成深度的合作而三星又是苹果在智能手机领域的最大的竞争对手假如 Perplexity 成为三星设备的默认的 AI 引擎

这个将直接削弱苹果的市场份额苹果也需要通过收购和合作确保技术的排他性还有就是 Mate 的人才与技术布局 Mate 在收购 Scale AI 之后正在加速构建超级智能团队并且适足招募 PropertyCity 的核心成员苹果与 Mate 在 AI 人才争夺上也进入了竞争的白热化收购 PropertyCity 可以锁定关键人才避免技术的外流

最后就是 OpenAI 与谷歌的应对策略 OpenAI 计划推出浏览器以争夺搜索入口而谷歌则面临司法部要求剥离他们 Chrome 的压力假如 Proplexity 被苹果收购了可能会进一步挤压谷歌搜索的市场空间同时促使 OpenAI 调整与苹果的合作策略第四我们来看一下潜在的挑战估值监管与整合风险

首先就是高估值与财务的压力 Perplexity 最新的估值达到了 140 亿美元远远超过了苹果历史上最大的收购尽管苹果 24 年的净利润已经达到了 8400 亿但是它在大中华区营收的连续下滑也需要它谨慎的评估收购后的 ROI 此外 Perplexity 的估值波动也可能会影响收购谈判然后就是反垄断审查的不确定性

苹果现在正在面临着美国司法部的反垄断的诉讼指控他在垄断智能手机市场如果收购 Proplexity 可能会被视为进一步的去巩固市场支配地位的这个行为尤其是在搜索领域司法部可能会要求苹果剥离部分业务或者附加限制性的条件类似于对谷歌的进行的这些处罚还有就是技术整合与文化冲突

Perplexity 的云端 AI 与苹果的端侧技术存在着架构的差异整合这些还是需要一些时间的此外初创公司的灵活文化与苹果的封闭生态也会产生摩擦如何保留核心团队也是一些关键问题最后我们来看一下替代方案的可行性苹果可以通过合作而非收购接入 Perplexity 的技术

比如说将其作为浏览器的可选搜索引擎并且借鉴 Apple Star 的模式分成收入这种方式既能降低成本又可以避免房轮垄断的风险但是可能是无法获得核心技术控制权第五我们来进行一下情景的推演和战略的选择

首先是短期路径还是合作优先留有余地苹果可能会先与 PerpClassic 达成一个战略的合作将它的 AI 的引擎整合到自己的浏览器还有 Siri 中并且探索一个联合开发定制化的模型这种模式可以快速的验证市场反应同时也为收购争取时间假如合作的效果显著并且监管压力缓解了再次启动收购谈判也不是不可能

第二就是一种中期的路径就是分阶段的收购用来降低风险参考就是 Meta 投资 Scale AI 的模式苹果可以先收购 Proplexity 的少数的股权获取技术的授权还有优先的合作权等到它的估值稳定或者盈利模式清晰了以后再进行全面的收购这种策略可以减少初期的资金投入同时规避反垄断的审查

第三种就是长期的路径以自研为主构建自己的生态系统苹果可能会继续推进自己内部的 AI 研发比如说 Safari18 的智能搜索的功能并且会通过投资或者合作构建苹果自己的 AI 生态假如说自研技术成熟了可以逐步的替代这个 Perplexity 就会降低对外部收购的依赖最后我们来看一下稳定币

全球企业正在通过效仿 MacroStrategy 的比特币储备资产这个策略掀起一场规模空前的加密货币收购狂潮这个趋势背后就是监管环境的松动技术趋势的重构资本套利的冲动但是也蕴含着系统性的风险

以下我们会从驱动逻辑,核心的玩家,风险挑战以及未来演进四个维度展开分析第一先来看一下驱动逻辑,政策红利与资本套利的双重引擎首先就是监管架构的历史性的突破特朗普政府通过的天才法案为稳定币的发行建立了合规的路径并且他签署了行政命令将比特币纳入到国家的战略储备中

这个做法彻底扭转了拜登时代的加密货币战争美国货币监理署允许银行发行稳定币 SEC 撤销了加密货币的托管资本限制这些政策都为企业持币扫清了制度上的障碍

然后就是日本新加坡等一些国家也同步放宽了监管这样就形成了一个全球加密货币的监管竞逐然后是比特币金融属性的重构比特币现货 ETF 货批纳斯达克 100 指数纳入 Macro Strategy 标志着其从投机资产向主流金融工具的蜕变渣打银行预测 2025 年底比特币的价格将会达到 20 万美元

这种预期也驱动了企业通过购买融资再购买的杠杆循环放大收益比如说 MacroStrategy 通过发行股票和债券筹集 420 亿美元购买比特币它的市值已经达到了所持比特币价值的 1.6 倍还有就是会计规则的颠覆性的调整美国财务会计准则委员会在 2024 年修订了加密货币会计的规则

允许企业可以按照市价计量持仓价值特斯拉因此在 2024 年确认了 6 亿美元的收益而 MacroStrategy 通过比特币收益率这个指标将加密货币波动直接转化为财务绩效这种会计创新已经模糊了投资与经营的界限刺激更多的企业去效法第二来看一下核心玩家战略分化与生态博弈

首先看一下 MicroStrategy 的标杆效应作为全球最大的企业持有者 MicroStrategy 持有 59.21 万枚的比特币其市值与比特币价格的联动性高达 0.92 创始人将公司转型为比特币财务公司通过持续的加杠杆构建自我强化循环尽管其软件业务持续亏损但是市场对其纯比特币敞口的估值溢价支撑了千亿市值

还有就是新兴的竞争者的差异化路径先来看一下 21capital 获得了 Tesla 和软银的支持他通过 SPAC 合并快速筹集了 39 亿美元购买比特币他的目标就是成为 macrostrategy 的杀手其策略依赖稳定币发行方的流动性支持隐含着 USDT 脱钩的风险还有就是 Metaplanet

日本酒店开发商转型后持有了 1 万枚的比特币计划在 2027 年增至 21 万枚它的股价年涨幅达到了 48 倍散户通过个人储蓄账户间接持币成为主要的驱动力然后就是特斯拉 2024 年重新增持比特币达到了 1.15 万枚但是 10 月将 7.65 亿美元持仓转移到了未知钱包

显示他的策略的投机性会计规则变化也使其财报受益但是实际业务与加密货币关联度较低再来看看政治资本的深度介入特朗普家族通过发行特朗普币募集了 3.5 亿美元并且推动了 DJT 集团筹集 30 亿美元购买比特币这种政治背书加资本运作的模式将加密货币以权力寻租深度的进行了绑定加剧了市场操纵的风险

比如说特朗普币就因为持币量前 220 名可以与总统共进晚餐这种营销活动单日暴涨了 58%第三看一下风险挑战繁荣表象下的结构性危机先来看一下价格波动与杠杆风险的共振企业持币热潮依赖的是比特币持续的上涨但是加密货币市场的高波动性构成了致命威胁

国际金融论坛警告称,假如比特币价格下跌 50%,就可能引发企业资产负债表的恶化还有就是债务的违约,MACO Strategy 的可转化债券规模已经达到了 70 亿美元假如说比特币跌至了 5 万美元,那么股权价值将会完全被稀释更危险的是,企业购买货币的资金中约 40%是来自债务融资的

这种用短期负债压住长期资产的模式在熊市中将会面临流动性危机再来看一下监管套利的不可持续性尽管天才法案提供了稳定币的监管框架但是对企业持币的资本充足率风险准备金等关键问题仍然存在着空白比如说 Metaplanet 通过股票发行筹集购币的资金但是日本金融厅没有明确要求其披露加密货币持仓的风险场口

此外像特朗普政府的政策具有高度的个人化的特征假如政权更迭就可能会导致监管的反复引发市场的恐慌还有就是企业价值的空心化陷阱许多企业将市值与比特币的价格强行的进行绑定导致了业务的基本面已经被忽视了比如说这个 Samuel Scientific

这个案例显示呢即使持有比特币假如说缺乏技术的护城河还有商业模式的创新市值仅能反映净资产价值是无法获得溢价的

更严重的是部分一些企业通过发币购币拉盘再发币这种庞氏循环维持股价一旦市场的信心崩塌就会引发连锁的崩盘第四我们来看一看未来的演进泡沫的破裂与范式转换的十字路口先来看一下短期的情境狂欢的延续与调整

比如说比特币在 2025 年维持 10 万美元以上的价格企业购买这个比特币热潮可能就会持续 Metal Strategy 计划呢 2025 年底呢会增持至 60 万枚而 21 Capital 还有就是 Metal Planet 这些新玩家将会继续融资扩张这种集体增持可能会推动比特币突破 12 万美元但是也会积累更大的回调的压力

第二种就是中期风险,就是系统性的危机的导火索当比特币的价格下跌 30%,比如说 2025 年 6 月的短暂跌至了 10.4 万美元高杠杆的企业将会被迫的抛售资产,引发这个踩踏效应若价格持续低于企业的平均持仓成本,就可能会触发债务违约和股价的暴跌进而波及传统金融市场

2024 年的 10 月特斯拉转移比特币持仓的行为已经预示了部分企业已经开始提前避险最后还有一种长期的范式就是合规化与机构化的再平衡监管机构可能会借鉴欧盟的 MICA 法案要求企业持币需要满足严格的资本要求还要进行信息的披露

同时呢机构的投资者的入场将会改变市场的整体结构降低个体企业的价格操纵能力最终比特币可能会从企业投机工具回归到数字黄金的这个定位而那些真正将加密技术融入到业务的企业将会获得可持续竞争的优势好了本期内容就到这里这里是左兜进右兜我们下期再见拜拜

嗯