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美股言报解读,财经信息,交易逻辑欢迎来到左兜进右兜亲爱的听众朋友们大家好,这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是 2025 年 3 月 21 日星期五欢迎收听本期节目就在昨天 3 月 20 日,拼多多发布了 Q4 的财报 UBS 瑞银也在当天发布了言报分析拼多多在 24 年第四季度的业绩
指出拼多多营收略低于预期但是盈利基本符合预期报告重点关注了国内市场的稳健增长海外业务 team 的策略转变及其对收入结构的影响以及公司在成本控制方面的努力尽管如此由于对市场竞争和未来利润率的担忧拼多多的股价表现相对疲软但是该报告认为管理层对未来展望的悲观程度有所缓解并维持了对该股买入的评级
我们来看一下言报的核心内容业绩盖揽营收略低于预期但是盈利能力表现稳健超出预期国内的电商业务展现出了稳健的增长态势尽管宏观环境和补贴效应减弱但是在线营销服务收入依然保持强劲海外业务方面就是 team 继续高速增长但是业务模式正在发生转变转向了半托管模式并在积极的拓展新市场
这就导致了交易服务收入增速放缓,盈利能力方面受 Team 业务模式转变和履约成本上升的影响,毛利率有所下降但是通过有效的销售与市场费用的控制,净利润率保持稳定管理层展望方面,管理层对于未来展望的语气相较之前有所缓和尤其是在竞争格局方面强调了差异化的竞争
投资建议维持了买入的评级但是考虑到 Tim 业务的不确定性和利润率的压力投资者信心恢复尚需时日再来看一下关键的数据和事实营收方面 2024 年第四季度营收为人民币 1110 亿元同比增长了 24%但是低于市场预期的 6%
在线营销服务收入同比增长 17%与预期持平,二是国内市场的 GMV 增长健康,估计为 17%到 18%。交易服务收入同比增长了 33%,但是低于预期 12%,主要由于国内的佣金率降低,以及 TEAM 在新兴市场和半托管模式下产品加价较低。
盈利方面,调整后净利润为人民币 299 亿元,超出预期 3%这主要得益于低于预期的销售与市场费用支出毛利率方面,2024 年第四季度毛利率为 56.8%,环比下降 3 个百分点主要受 Team 业务组合变化和单位空运及运输成本增加的影响
国内市场方面,预计 2024 年第四季度,国内整体变现率从第三季度的 4.5%提高至 4.7%尽管部分商家费用减免产生影响,但是商品推广工具的持续推广起到了积极作用预计 2025 年,整体变现率将保持在 4.7%左右 TEAM 方面,预计 2024 年第四季度,TEAM 的 GMV 达到 180 亿美元,同比增长 109%
Tim 的增长驱动力正在转向半托管模式和新兴市场进入新市场导致产品定价更具竞争力加上半托管模式产品的加价较低使得交易服务收入增长放缓报告指出啊二月份 Tim 在美国的订单量环比下降了约 10%到 20%可能与消费者的不确定性以及物流延迟有关
尽管美国市场仅占 Team GMV 的 30%到 35%但是由于其较高的加价率对收入的影响可能更高达到了 40%到 50%销售与市场费用方面尽管是销售的旺季但是环比基本持平这有助于保持稳定的调整后净利润率
股价与估值方面尽管增长强劲但是拼多多的股价表现疲软目前的 2025 年的预期市盈率为 9 倍这主要是由于管理层在 2024 年第二季度对未来持谨慎态度提及竞争加剧投资增加以及结构性利润率下降
管理层的基调方面,本次业绩沟通中,管理层的语气较之前有所缓和例如,在竞争方面,他们认为各电商平台采取了差异化的策略和重点他们还认为,生态系统投资将带来短期的波动而非像 2024 年第二季度所预期的不可避免的长期下降报告中的重要引述,关于国内市场,尽管宏观经济放缓
而且家电已旧换新补贴带来的益处减少,但是第四季度在线营销服务收入同比增长 17%,与预期持平,这意味着我们估计 GMV 实现了 17%到 18%的健康增长。
关于 Tim 的业务转变,自 2022 年在美国成功推出全托管模式实现快速增长以后 Tim 的增长驱动力正在转向两个方向第一,半托管模式,商家直接负责海外仓储的物流以及第二,新兴市场,包括东南亚和南非
关于利润率压力,Team 的业务组合变化本质上利润率较低且单位空运和运输成本的环比增加也导致履约费用增加,这使得毛利率下降至 56.8%关于管理层展望,这一次管理层的语气似乎没有那么悲观例如在竞争方面,他们认为各电商平台采取了差异化的策略和重点
关于 TEAM 在美国市场面临的挑战虽然美国市场仅占 TEAM GMV 的约 30%到 35%但是考虑到其较高的加价率我们认为其对收入的影响可能更高达到 40%到 50%总结与展望拼多多 2024 年第四季度业绩表现整体稳健国内电商业务持续贡献稳定增长而 TEAM 海外业务仍在快速扩张
尽管增长模式和市场中心有所调整,盈利能力方面,虽然毛利率受到 Tim 业务的影响有所下降,但通过有效的费用控制,公司依然实现了超出预期的利润。管理层对未来展望的积极信号,尤其是在竞争格局方面的看法转变,可能有助于缓解投资者的担忧。
然而,Team 业务模式转变带来的利润率压力,新市场的竞争,以及潜在的关税和最低限度规则变化带来的不确定性,可能会在短期内继续影响投资者情绪 UBS 维持对拼多多的买入评级,目标价是 193.00 美元,反映了对公司长期增长潜力的信心
但是报告也指出,投资者可能需要观察未来一到两个季度的利润率稳定情况才能重拾信心此外呢,Tim 在美国市场面临的不确定性也需要密切关注最后留以下几点建议第一,关注拼多多在国内市场的持续表现和变现能力的提升第二,密切跟踪 Tim 在新兴市场的扩张进展以及半托管模式的运营效率和利润贡献
第三,关注监管政策变化,比如关税和最低限度规则,对 TEAM 美国业务的影响。第四,投资者应该关注未来几个季度拼多多的利润率的走势,以评估其长期的盈利能力。好了,本期内容就到这里,这里是左兜进右兜,我们下期再见,拜拜。