尾部风险对冲方法：美股宏观周复盘20250309
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美股研报解读 财经信息 交易逻辑欢迎来到左兜进右兜亲爱的听众朋友们大家好这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是 25 年的 3 月 9 日星期日欢迎收听本期的美股宏观周复盘本周呢又是下跌的一周在面对特朗普的各种政策的不确定性上市场的反应其实都是一致的那就是外逃

任何市场在面对大摆锤一样的政策不确定性时在难以用任何估值方法估值的时候资金的选择就是不买或者卖出好了看一下本周宏观复盘的主要内容第一还是看一下美股的市场回顾第二美国的宏观数据及重点事件第三 Costco 的业绩第四关于 Tokens 的测算

首先看一下市场回顾,近 5 个交易日,纳斯达克指数涨幅负的 3.45%,标普 500 涨幅负的 3.10%道琼斯指数涨幅负的 2.37%,罗素 2000 指数涨幅负的 4.05%费城半导体指数涨幅负的 2.88%上周提到的尾部风险的做法,那就是集中持仓大票

重点事件方面看一下美国的宏观数据美国 2 月 ISM 服务业 PMI 指数为 53.5 高于预期的 52.51 月前置为 52.8 就业分享指标连续三个月上升创造了 2021 年 12 月以来的新高衡量材料和服务支付成本的指标升至 2023 年初以来的最高读数之一

3 月 5 日星期三,ISM 公布的数据显示,美国 2 月 ISM 服务业 PMI 意外高于预期以更快的速度扩张,市场关注的就业指标创造了 3 年多以来的新高与此同时,价格指数处于高位重要分享指数方面,就业分享指标连续 3 个月上升至 53.9 创造了 2021 年 12 月以来的新高坚挺的需求推动就业数据稳健

衡量材料和服务支付成本的指标升至 2023 年初以来的最高读数之一 2 月达到了 62.6 单月大涨 2.2 个点处于高位的价格指数凸下了美联储在进一步抑制通胀压力时所面临的挑战 2 月份新订单增长加速从 1 月的 51.3 上升至 52.2 新出口订单上升 0.1 个点至 52.1

订单积压扩张幅度为 2023 年 7 月以来最大从 1 月的 44.8 大涨至扩展区间达到 51.7 商业活动指数也维持在较高水平最新读数为 54.4 该指数类似于制造业 PMI 数据中的工厂产出指数美国就业市场在线放缓迹象 2 月非农就业人数增长 15.1 万略低于市场的预期

失业率意外地升至了 4.1%,创去年 10 月以来的新高分析人指出,非农数据未能提供明确的经济前景市场、企业和消费者都不喜欢不确定性,这也可能会加剧市场的波动受避险情绪升温的影响,美债收益率刷新了日低,美股早盘转跌此外,交易员仍然预计美联储今年会降息约 75 个基点

白宫的国家经济委员会主任哈塞特表示,二月的就业数据的转向主要还是受政府的缩减雇员和开支的影响未来的就业报告可能会更明显地反映出政府裁员的冲击美联储官员普遍预计三月将维持利率不变美联储的主席鲍威尔强调,特朗普政策的变化带来的不确定性仍然较高因此可以耐心地等待经济形势更加明朗

他认为当前美国的经济状况良好,就业市场稳健,美联储可保持谨慎,目前无需急于降息。美国 2 月非农就业报告显示,非农就业总人数增加了 15.1 万人,略低于市场预期的 16 万人,失业率从 1 月的 4%上升至了 4.1%,也略高于预期。

在各行业中的医疗保险金融活动运输和仓储以及社会援助领域的就业成上升趋势而联邦政府的就业人数有所下降来关注一下主要的数据点新增的非农就业人数 15.1 万人失业率是 4.1%失业人数 710 万人劳动参与率下降至了 62.4%就业人数减少 5-8.8 万人至 1.63 亿人行业表现

医疗保健方面增加了 52,000 个工作岗位金融活动方面增加了 21,000 个工作岗位运输和仓储方面增加了 18,000 个工作岗位社会援助方面增加了 11,000 个工作岗位联邦政府方面减少了 1 万个工作岗位零售业减少了 6,000 个工作岗位这些数据也反映出美国就业市场仍然在承压尤其是政府裁员和经济不确定性对于就业的影响

下面来看看 Costco 的业绩,财报显示 Costco 的每股收益是 4.02 美元,低于分析师预期的 4.09 美元外汇换算后将对每股收益产生 13 美分的负面影响而 Costco 在面对关税政策的不确定性之后,或许会比竞争对手更具优势美国的仓储市零售巨头 Costco 盈利略低于华尔街的预期,加之关税政策的不确定性,每股盘后股价下跌

36 号的时候,Costco 公布的第二财绩显示,营收达到 637 亿美元,略高于市场预期的 631 亿美元。同店销售额增长 6.8%,也超过了预期的 6.4%。然而,每股收益为 4.02 美元,低于分析师预期的 4.09 美元。外汇换算后,将对每股收益产生 13 美分的负面影响。

具体来看第二季度净销售额达到了 625.3 亿美元同比增长 9.1%前 24 周净销售额增长 8.3%达到了 1235.2 亿美元第二季度净利润是 17.88 亿美元稀释后每股收益是 4.02 美元同比增长 2.6%而剔除去年的 0.21 美元每股的税收优惠实际增长是 8.4%

第二季度,同店销售额增长了 6.8%,其中美国增长 8.3%,加拿大增长 4.6%,其他国际市场增长了 1.7%。第二季度,电商网站流量增长了 13%,平均的订单金额增长了 10%,Costco 的物流配送增长了 19%。

再来看一看 Tokens 的测算,有一种计算的逻辑是 DAU 乘以每日的 Query 次数乘以每日 QueryToken,再考虑一下同时在线以及峰值在线人数带来的高并发和冗余,所以有一种测算方式,因为人的阅读能力是有上限的,所以大概几百万张卡就足够了。

但是呢比如各种推理模型在逐步搜索互联网内容加上推理的过程中间步骤会消耗大量的 token 前一个推理的 output 可以作为下一个的 input 这个有些像玩狼人杀你在第几层的思维那种感觉推理步骤是可以很深的所以现在一般推理模型会限制推理步骤

另一方面无论 Mainers 的测评怎么样最基本的给了我们一个展示就是机器本身对 Token 的消耗是无上限的以 Mainers 展示的方式来测算更接近于人也就是计算方式

每用户每天任务次数乘以每次任务 agent 工作时长乘以单位时间的 token 消耗速度那么这里面每天的任务次数可以很多我作为一个人我当然希望我有更多的员工 agent 给我做更多的事情而每个 agent 的工作时间可以是 7 乘以 24 小时的人的主要精力就分配在创造性的任务上以这样的测算方式那么 tokens 的消耗远远大于钱一种

而且暂时看不到上限在哪里最后我们来聊一聊技术革命的范式迁移从 Chadwell 到 Token 经济的进化隐喻试想一下 1879 年的爱迪生发明碳丝的白石灯的时候谁能预见到这盏耗电 10 瓦的发光体最终会催生整个电气时代的文明

从家用照明到工业动力从洗衣到特斯拉再到支撑现代算力的 GPU 集群电力的进化史正是技术革命的完美范式当前 AI 领域的发展轨迹恰似这一历史进程的微缩重演 Chatbot 的出现就如同电力时代的白石灯初代模型参数仅百万级如同早期灯泡的微弱电流却首次实现了人机对话的点亮

多模态技术的突破可类比 LED 照明革命在保持交互本质的同时将信息纬度从单色光拓展到了全光谱而 Manus 的这类初具形态的智能硬件正如 20 世纪初的电风扇意识着智能设备从虚拟向物理世界的渗透

但真正改变文明进程的是那些超越线性增长的颠覆性跳跃当特斯拉的 Roster 搭载着 310 瓦时每枪克的电池组呼啸上路当 ChatGPT-4 单模型耗能突破了 1.287GW 每年的时候我们看到的不仅仅是性能的提升更是能源形态的质变

这恰如电力从单一的照明用途进化成为了驱动工业革命的核心能源就像 Token 经济的底层架构正在成为支撑数字文明的新型电力系统英伟达的黄仁勋深谙词道其年度 GTC 的演讲必然是以 Token 是未来的电力为开场

这个类比蕴含着深刻的洞见 Token 不仅是价值的载体更是构建分布式智能网络的基础设施如同电网需要变电站输电线和负载终端 Token 经济需要共识算法跨链协议和智能合约生态当前看似耗电的区块链验证机制恰似早期的电厂的低效的燃煤随着技术的演进必然会被更高效的能源

这种形态所取代好了本期内容就到这里这里是左兜进右兜我们下期再见拜拜