优先维持低长期债券收益率：美股宏观周复盘20250302
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美股言报解读财经信息交易逻辑欢迎来到左兜进右兜亲爱的听众朋友们大家好这里是左兜进右兜我是你们的好朋友左兜今天是 25 年的 3 月 2 日休息日欢迎收听本期的美股宏观周复刊本周的情况其实特别糟糕身边有不少的人选择了平仓避险但是那些坚持扛着的人等到了周五的反弹

我们团队的同志们最近在读关于尾部风险对冲的书他们时刻提醒着自己不能贪不能贪同志们一定要重视尾部风险的对冲好了本周宏观复盘的主要内容有第一就是美股市场的回顾第二美股宏观数据及重点事件第三让我们来看看英伟达的财报重点

首先看一下市场回顾近五个交易日纳斯达克指数涨幅负的 3.47%标普 500 涨幅负的 0.98%道琼斯指数涨幅 0.95%这也是本周唯一的收涨指数罗素 2000 指数涨幅负的 1.47%肥成半导体指数涨幅负的 7.20%半导体跌幅巨大在这个模型降本增效的情况下利空因素较多仅有个别的龙头是受益的

还有万德美国科技气巨头涨幅是-4.12%从 MAC-7 变成了 LAC-7 万德中概科技龙头指数涨幅也是-6.19%

重点时间看一下美国的宏观数据美国 1 月份 PCE 物件指数温和走高核心的 PCE 通胀路德自 6 月以来的最低同比增幅部分缓解了通胀担忧助推美债收益率下行但是占美国经济 2%以上的消费支出一年来首次下滑美国亚特兰大联储 GDP 脑模型预计美国今年的第一季度 GDP 恐怕将会萎缩 1.5%而不是增长 2.3%

有分析称消费支出低于预期反映了经济降温美国面临着滞胀困境增加了美联储决策的难度但是交易员仍然预计美联储在 12 月将会降息两次而且对美联储 6 月会议降息至少 25 个基点的预期在上升预期概率也从从前的一次交易日的约 70%上升到了 79.1%

投资者们在日益担忧着美国的经济韧性美股连续第二个月跑输了欧股标普 500 指数落后于欧股程度已经创下了 2022 年以来的最大 2 月份的标普跌了 1.4%而泛欧股指涨了 3.3%特朗普与泽连斯基白宫的会面剑拔弩张央视报道特朗普指

泽连斯基不尊重美国拿数百万人生命做赌注现在也没有牌了会谈后呢特朗普称他断定泽连斯基还没有做好和平的准备泽连斯基也是提前离开了白宫他和特朗普周五的联合新闻发布会也取消了双方预计签署的矿产协议也未能如期达成俄乌的局势的不确定性也在增加

特朗普二次上台以来美股的情况大家有目共睹所以现在市场上有一个疑问特朗普还把美股当成 KPM 特朗普重返政坛以后经济政策重心似乎有所转变与 1.0 时期频频炫耀美股不同这一次特朗普很少提及股市而是更聚焦在压低长期债券收益率上

所以这一变化引发了疑问曾经被特朗普政府奉为闺念甚至被视为 KPI 的美股市场优先级是否已经降低了各类的不确定性的政策是否正在动摇着市场的信心总部位于香港的知名投资机构 Gabco 的创始人 Gabe 在与美银美林的交流中认为特朗普 2.0 的政策优先级已经转向了维持低长期债券收益率问题

给我们拿美国财政部长贝森特和马斯克的采访发言佐证自己的观点美国财政部长贝森特和马斯克都在不同的采访中提到特朗普政府的首要任务就是确保长期债券收益率不上升我们可以看出目前的宏观叙事是十分混乱的

美银分析师 Eriel Yin 将特朗普 2.0 时期的经济政策称为游戏规则的改变他认为关税威胁移民收紧财政赤字高企公共部门改革外交调整等等等等这一系列的政策都构成了一大团的迷雾

市场很难判断这些情况对于经济活动和通胀的影响所以美联储是加息还是降息也是众说纷纭表想特朗普刚上台的时候预期有多一致那么现在的预期就有多混乱好了接下来我们来看一看英伟达的财报财报还是比较好看的但是和市场预期相比还是相对平淡

主要还是毛利率指引方面低于预期目前从估值来看估值消化的已经不错了

摩根士丹利指出毛利率面临的压力体现出 GB200 项目中一些早有记录的挑战不过他们通过渠道调研了解到这些情况正在改善该公司认为直到年底对于 Blackwell 产品的需求仍然极高客户收益以及关键技术专家在社交媒体上的评论也证实了这一点他们提到扩展推理工作负荷这一趋势正在显现

并且还没有对训练需求产生负面的影响这与市场的担忧的情况恰恰相反花旗强调 Blackwell 产品的销售额已经达到了 110 亿美元超出了预期在经历去年的挑战以后目前的销售势头是良好的他们指出像 DeepSeek 这样的推理模型对于推理的需求正在加速与一次性推理相比这些模型每项任务所需的计算量要高出 100 倍

虽然由于 Blackwell 产品初期的组合结构毛利率指引低于预期但是花旗预计到财年末毛利率将达到 75%左右尽管基本面良好但是该公司认为由于与中国相关政策半导体关税以及毛利率压力的相关担忧该股股价将在一定区间内还有波动

英伟达发布了 2025 财年第四季度及全年财务报告尽管近期市场存在着担忧但是报告显示在人工智能需求的推动下该公司实现了非凡的增长这份于 25 年 2 月 27 日发布的报告揭示了多项创纪录的指标并为人们了解该公司在快速发展的人工智能领域和未来发展轨迹方面提供了新的思路

首先就是创纪录的财务业绩截止 25 年的 1 月 26 日的第四季度英伟达在多个指标上都取得了显著的财务成就该公司公布的季度营收为 393.3 亿美元同比增长了 78%较上一季度增长了 12%这些数字超出了分析师预期的 380.5 亿美元该季度的

净利润达到了 220.9 亿美元,与去年同期相比大幅增长了 80%,环比增长 14%。2025 财年,全年业绩同样令人瞩目,总营收达到了 1305 亿美元,较上一财年增长了 114%,年度净利润飙升至 728.8 亿美元,同比增长惊人的 145%。

这些数据都凸显了英伟达在人工智能芯片市场的主导地位以及他们利用当前人工智能热潮获利的能力尽管取得了这些优异的成绩,但是也有迹象表明增长速度可能会有所放缓该公司第四季度的毛利率为 73%,低于去年同期的 76%和上一季度的 74.6%

毛利率的这一细微收缩可能表明竞争压力在增长或者是产品的组合发生了变化其次就是数据中心领域的主导地位数据中心业务部门仍然是英伟达的主要收入来源这也反映了对于人工智能计算基础设施的爆发式需求第四季度数据中心营收达到了 356 亿美元同比增长 93%较上一季度增长 16%

仅这个业务部门的营收就超过了英伟达的第三季度的总营收在整个财年中的数据中心营收总计是 1152 亿美元同比增长了 142%约占英伟达总营收的 88%高于上一年的 78%这种营收集中情况凸显了该公司对于人工智能计算的战略重点以及这一领域所带来的高利润的机会然后是其他业务部门的表现

数据中心业务部门在英伟达的财务状况中占据了主导地位那么其他业务部门的表现呢却是喜忧参半游戏和人工智能个人电脑业务部门在第四季度的营收是 25.4 亿美元同比下降了 11%环比下降 22%全家来看呢该业务部门仅增长了 9%达到 114 亿美元

第四季度的专业可视化业务营收是 5.11 亿美元同比增长 10%环比增长 5%汽车和机器人业务部门的数据中心之外的业务中增长是最为强劲的第四季度营收是 5.7 亿美元同比增长 103%较上一季度增长 27%这表明在数据中心之外的新兴人工智能应用领域存在着可观的业务多元化的机会

然后就是 Blackwell 英伟达的下一代人工智能架构这份报告的一个重要亮点也是英伟达的下一代人工智能芯片架构 Blackwell 的表现这也是 Blackwell 芯片投入生产的首个完整季度结果看起来还是很有前景的该公司报告称第四季度 Blackwell 芯片的销售额已经达到了 110 亿美元也使其成为英伟达历史上增长最快的产品之一

老黄说对 BlackWall 芯片的需求非常强劲而且令人惊讶他指出其应用的推动主要是来自大型云服务提供商这些提供商约占数据中心营收的 50%老黄强调 BlackWall 专为在推理模型方面表现出色而设计与前几代产品相比其吞吐量显著提高而成本也降低了不少

在投资者的电话会议上老黄承认 BlackRock 芯片在早期生产中遇到了一些挑战导致出现了一些小插曲并且造成了几个月的延迟但是他保证生产已经光速恢复了他还确认 BlackRock 的超级版的发布仍然按照计划进行由于采用了共享系统架构预计过渡会更加的顺利

再来看看前瞻性指引和市场反应英伟达对于 2026 财年第一季的业绩指引依然强劲预计营收约为 430 亿美元超出了分析师预期的 417.8 亿美元这一预测表明尽管竞争压力在不断的涌现但是市场对于英伟达人工智能产品的需求依然强劲该公司预计按照美国通用会计准则计算第一季度的毛利率约为 70.6%

按照非美国通用会计准则计算毛利率约为 71%与前几个季度相比市场对于这份报告的反应还是相对平淡的报告发布当天英伟达股价上涨了 3.67%但是在盘后交易中又微跌了 0.42%这种谨慎的反应可能反映出了尽管业绩依然强劲但是市场正在消化增长速度放缓这一情况

再来看看对于竞争挑战的回应这份财报发布之际市场近期对潜在的竞争威胁也感到了担忧尤其是来自 DeepSig 公司高效的开源人工智能模型这些模型可能会降低对于昂贵人工智能硬件的需求然而老黄直接回应了这些担忧他认为 DeepSig 实际上是刺激了对于英伟达芯片的需求而非减少了需求

老黄称赞了 DeepSeek R1 激发了全球开发者的热情并且强调这种创新尤其是世界级推理人工智能模型的开源最终会扩大整个人工智能生态系统并且推动对于高性能计算基础设施的需求这一观点与英伟达长期以来的战略是一致的那就是培育广泛的人工智能软件生态系统以增强他们硬件平台的价值

最后来看一下这份财报的总结英伟达的最新财务报告显示该公司在人工智能计算市场继续占据着主导地位

关键指标的营收和利润均创下了历史记录尽管有早期的迹象表明增长速度和利润率可能会有所放缓但是 Blackwell 架构的强劲表现和稳健的前瞻性指引都表明了短期内该公司还将继续保持增长的势头

随着人工智能领域不断的发展,新的模型和方法的不断涌现,英伟达也似乎做好了准备,利用他们全面的硬件还有软件的生态系统来维持英伟达的领先地位。好了,本期的内容就到这里,这里是左兜进右兜,我们下期再见,拜拜。