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早安 欢迎收听老周的 Money Talk 在这里我们一起听故事学财经我们今天继续要来跟大家分享 2024 年度全世界最受瞩目的公司他们的 CEO 或者是董事长是如何看待未来的经济前景表现在他们的给股东的信当中
今天要和大家分享 JP Morgan 的 CEO 兼董事长 Jamie Diamond 在 2024 年度最新出版的给股东的信当中所提到的一些重点内容有印象的朋友可能会记得在去年度的这个时候这个礼拜我和大家分享了 Jamie Diamond 她所写的给股东的信我自己收获非常多
然后我也甚至感觉到在读完了今年度的给股东的信之后呢我强烈的认为今年度的表现我可以说更加的精彩这个精彩不只是表现在他的篇幅上
他的篇幅呢我估计可能有超过两万个字就是如果直接把它翻成中文的话呢但应该有两万个字我还没有统计过但是我真的觉得哇太精彩了因为 Jimmy Diamond 作为一个百分之百的美国人杰出的美国企业的杰出优异的 CEO 常年受到肯定的 CEO 他在今年度给股东的信当中
很真实的不避讳的同时也鼓舞人心的去陈述美国在当前以及过去所获得的一些惊人的成就当中也包括了 JP Morgan 本身的成就还有美国本身的欠缺不足以及他和整个所谓的西方世界自由世界所面临的一些挑战
所以他在整封给股东的信当中呢他一共依照网历也是分成了五大部分这五大部分呢我们今天不会全部都加以陈述而是挑重点来陈述他在首先的 introduction 之后呢他还有 update on specific issues facing our company 就是特定关于公司的特定议题
然后呢还有一个 Stay competitive in the shrinking public market 就是特别提到了当前的上市公司的市场或者说金融市场碰到的一些问题另外还有 Management lessons 就是
他在管理期间所碰到的一些心得或者是体验然后我觉得他花相当大力气去陈述的一个段落就是第五个段落就是就是他谈到了关于军事的策略政治以及经济的策略这当中谈到了乌克兰谈到了以色列当然也包括了中国大陆
他在这三个重大的地缘政治的冲突以及潜在冲突的位置上面呢都有一番我觉得很精彩的陈述还有给美国当局的建言那考虑到今年是美国大选之年我相信呢他这样子一个连巴菲特都非常肯定的而且是
作为美国的市值超过了 5000 亿美元的一家上市公司他的一个意见应该也都会被许多的智库或者说被共和民主两党的竞选策略所采纳所当成一个关键的策略
事不宜迟,我先分成三个重点和大家来分享今天的 JP Morgan 给股东的信首先你会听到的是 JP Morgan 的 Diamond 他介绍如果出现了停滞性通膨的时候 JP Morgan 会怎么应对他怎么看待一个可能出现停滞性通膨的世界
第二个重点要跟大家谈的是戴蒙认为在当前地缘政治冲突频频出现的情况下美国和西方世界他的政治策略他的军事表态应该要如何部署如何做全盘的思考乃至于在经济层面为美国本身做更多的耕耘准备然后消除贫穷这都是他提到的非常重要的一个关键
第三个重点和大家分享我看到的他在给股东的信当中有提到一个管理学上的收获他认为呢 OODA 循环是很值得大家去练习然后去获益的一个重点另外他也提到了短视近利可能对于市场或者说对于你看待市场会造成怎样的伤害和误判
首先在第一个重点方面他毫不避讳地提到了停滞性通膨 Stagflation 这个字他在这段当中他的标题用到说在一个复杂而且潜藏危险的世界当中持续前进 Diamond 提到在政策面来看他认为
目前这个世界可能正在进入从二次世界大战爆发到现在最危险的地缘政治的情况在先前的给股东的信当中包括了财政刺激政策包括了财政赤字然后量化紧缩的影响等等他都加以陈述了不过在后面戴玛就提到说
雖然所有的企業都是依照過去的案例來做對未來的推算但是呢摩根大通呢非常小心的不把自己的前景或者說風險框現在過去曾經出現過的案例當中
他们认为所有的一系列的可能的结果都必须相应的做好准备因应不可预测的经济的事件还有地缘政治的事件因为这可能是在一个比较长的时间跨度当中所出现它不太会是在同一年当中爆发而且彼此牵动的效果也是无法预期的我举一个例子我现在举的例子不是在 Diamond 的信当中
所陈述到的是我个人的一个观点比如说乌克兰的事件爆发之后然后以色列的事件爆发之后传统的火炮的炮弹
大量的缺乏因为可能各种经济的原因然后各种军工业变迁的原因很明显供应给乌克兰跟以色列的事件当中的传统火炮的炮药就不够了然后连带的我记得要销售给台湾的火炮也被 delay 了这很明显就是一个相对的牵引的事件这当然不是 Diamond 所提到但是我觉得也带有一样的意义
所以 Diamond 呢他就提到说关于通膨他们还是非常高度的持续关注然后在地缘政治方面呢虽然对世界经济几乎没有影响或者是可能成为决定性的因素但这一件事情地缘政治这件事情呢它相对是非常难以预测的
虽然戴蒙提到当前看起来许多的关键指标经济的指标都在持续的好转包括了通货膨胀但是我们如果看待未来的时候未来影响的那些事件仍然是值得高度关注的比如说目前的通膨压力似乎在现在的物价水准在现在的利率水准底下好像还是没有增长
大幅度的削减而且这件事情可能会持续戴蒙就认为这是一个非常值得关注的毕竟有许多的事件彼此牵引都可能让通膨持续下去戴蒙就举例比如说持续的财政支出全世界各个主要国家的再度军事化然后全球贸易价值链的重组然后新绿色经济也就是绿能
它各项绿能的扩产的需求所带来的资本需求然后未来还有可能更高的能源成本这件事情也是很重要的虽然戴蒙提到天然气的供应似乎是过剩的石油的备用开采量似乎也还丰足不过这些刚才提到的事件似乎都持续支持者通过膨胀扩张下去
在 1970 年代和 80 年代当时有一部分的通膨原因是来自于越战当时的舆论认为通膨是由枪支跟黄油所推动的也就是说财政赤字然后货币供应的增加导致了通膨的大幅上升不过今天最大的一个差别是目前的财政赤字美国的财政赤字更大而且它是在经济
非萧条的期间所出现的这件事情是受到量化宽松的支持 Diamond 提到就在金融恐慌也就是 1929 年的金融大恐慌的时期之前从来没有出现过所以 Diamond 就做一个小小的总结他说本公司已经准备好要因应利率范围从 2%到 8%甚至更高
为什么呢他认为从现在开始的一年后或两年后的利率实际上已经被刚才所提到的那些因素给整体框架住了现在现阶段今年如果利率出现一些微小的波动
对于未来通膨的长期的影响可能是不大的因为刚才我们提到的不管是能源的因素不管是绿能产业的资本的需求或者说是各国的再军事化它都绝对不会是一年三年甚至五年的时间它可能长达数十年这些通膨因素看来都是长期性的它并不是周期性的所以 Diamond 说到他认为利率的范围 JP Morgan 所应对的
是从 2%到 8%甚至更高这一点可能让大家觉得非常非常的震撼因为 8%甚至更高我相信是大家从来没有想象过的当然这也回到一个就是联准会的政策有效性在于利率是不可预期的我认为还要再次提醒大家
那在 2%到 8%甚至更高的利率相对应的经济它会是怎么样呢丹文认为从强劲的成长到适度的通膨到通膨性的衰退也就是停滞性通膨
丹麦也直说他说如果从经济学来衡量的话最糟糕的情况当然就是停滞性通膨因为停滞性通膨的期间除了利率比较高之外还有更多的信贷损失然后更少的业务然后一个更困难的市场这都是金融业要面对的情况因为成长停滞了但是通膨下不来既然应对的幅度如此广泛
他言下之意是他暗示了 JP Morgan 可以做好准备而且 Diamond 也直说他认为 2023 年发生在美国的小型银行的金融危机已经结束了接下来金融业要面对的事情是高利率还有经济衰退还有经济衰退所以其实我相信如果有听去年的 JP Morgan 给股东的信的话呢我觉得 Diamond 在今年讲的更加的直白哦
然后 Diamond 也提到他们所收购的第一共和银行 First Republic 然后矽谷银行还有 Signature Bank 这三家银行其实只有这三家
是在全美国的小型的地区性的银行当中呢是有极高的利率风险然后持有到期当中呢实现了很大量的损失然后还有高度集中的存款只有这三家有这个问题丹文说绝大多数其他美国的地区性银行都没有这三个同时存在的问题
所以只要利率不会大幅上升相信经济就不会严重的衰退但是如果长期的利率上升到 6%甚至以上距离现在当然不是那么远那么的话美国的经济增长将会有非常巨大的压力不仅是在银行的体系还包括了其他乘坐融资业务的金融业 Diamond 提醒当利率上升 2%
换句话说大多数的金融资产价值将会降低 20%某些的不动产特别是商用办公大楼型的不动产可能会因为经济出现衰退可能会因为空置率提高它的价值更低戴蒙提醒在经济衰退的期间信贷的价差往往会扩大有时候甚至是急剧的扩大我们不应该忘记
过去很长一段时间利率已经长期的处在一个极低的水平他很难知道真正有多少的投资人和多少的企业已经做好万全的准备迎接一个长期更高的利率环境我觉得 Diamond 只是没有说他只是没有说到一句说他认为利率长期而言会更高
我读完这段之后我其实有一个很强烈的感觉就是作为一个 CEO 他的责任是他不可以把这句话说的那么白他只能尽量的去暗示你当然这是我一级的解读你当然可以不这么想那好处是我也不会因此而下注因为毕竟我是一个指数投资者嘛我不会因此而下注但我会对他的那种欲言又止的表态印象非常深
在第二个重点当中呢和大家介绍一下戴蒙认为美国和西方的自由世界的主要国家目前已经来到了一个关键的时刻他认为这个时刻军事的策略军事的表态和政策性的表态是至关重要的戴蒙在信的这段提到呢
从二战以来的任何一天世界都在变得更加强大和更加安全但是最近的一些事件我相信他指的是乌克兰还有以色列的军事冲突他在这段时间戴蒙认为这些事件的后果可能使得人们不再相信美国可以独立作战
他提到如果公共政策对一个国家的健康存活有多重要的话如果你不了解的话呢 Diamond 建议大家去认识一下新加坡、爱尔兰还有希腊三个国家近年的历史
他们都在从非常有挑战性的国运开始然后他们因为选拔了一个有效能的政府执行了正确的政策所以整体人民的生活得到了非常显著的提升在很多时候这三个国家的起点本来都被大家认为这是不可能实现的当他讲完了这三个国家之后呢丹门也提到了瑞典
创新的自由市场的经济其实也是一个可能更加符合美国人想要的目标而且同时它也建构了一个很有效的社会安全网
和这四个国家做非常鲜明的对比的情况是什么呢 Bimon 认为是委内瑞拉还有北韩他认为看这两个国家就可以知道一个公共政策沦为可怕而且是以人民的名义来执行的时候它会带来什么它会带来完全的毁灭和完全的混乱
在股东的信当中呢 Jamie Dimon 对于美国的战略的执行认为如果要成功的话必须有四个支柱也就是四个情况这四个情况分别是什么呢这四个情况分别是美国的领导地位必须保持包括了军事的领导地位第二个情况是和美国的盟友一致性的取得了长期的经济成功
在经济层面上让国家让国民能够分享到果实第三个层面是在国内的建设能够加强国家内部也就是人民所需第四个是深化应对最迫切的挑战和关注的决心 Diamond 在信中引述了前国防部长 Robert Gates 他的著作《权力的运用》所提到的一个名词叫做《力量交响曲》
Diamond 引述 Gates 的观点是美国常常过度的使用军事力量而且错误的使用了军事力量但是极大程度的没有好好使用其他力量什么是其他力量呢 Diamond 指的是外交力量情报力量还有向世界沟通自由体制民主体制和上市企业的好处
这一点我觉得是一个有点委婉但是他可能也非常实际的一个批评他提到说孤立主义其实贯穿了美国外交政策长年以来的思路美国从未远离被拖入可怕冲突的风险全球每一场战争不管美国人喜不喜欢都会来到我们的海岸边
他也提到乌克兰需要美国的立刻帮助而且我们的援助这里的我们指的是美国许多的资金将用于购买武器和装备其中的大部分会是在美国生产的而且直接流向美国制造商并且帮助乌克兰重建美国的下一代军工能力我相信这一点在很多的国家的争论上可能会意见不同
那 Diamond 在当中呢他也提到了跟中国有关的威胁论斗争论或者说是战争风险论 Diamond 认为呢西方世界企业也好或者是政府也好呢都低估了中国的成长的潜力和潜在的威胁中国一直在高度关注经济的问题但是呢西方好像都在睡觉他认为美国
从三个方面对于潜在的威胁有不正确的理解第一个方面是对企业来说中国似乎是供应链唯一的环节唯一的解答这件事情让企业过度的依赖中国过度依赖中国就让企业认为只有在中国设厂才是降低成本或者说才是全球化运筹的唯一解决
Diamond 举例呢这涉及了很多很多的日常的用品生活的用品包括了运动鞋包括了特定疫苗的成分包括了一些消费品还有最重要的衣服这些依赖呢其实没有那么难解决没有那么复杂它最终可以得到一定程度的疏解 Diamond 倒是认为第二个问题是最关键的什么呢
他建议美国不能够再继续依赖任何潜在的对手去生产那些攸关美国国家安全的重要基础材料比如说半导体稀土 5G 关键零组件然后呢青霉素然后呢还有对某些重要药物的重要的组成成分
同时我们也不应该分享可以增强对手军事能力的重要技术美国应该适当的狭义的去界定这些问题然后必要时单方面采取行动来解决这些问题第三个问题也很复杂
那就是在某些关键的行业当中存在着不公平的竞争或者是重商主义比如说什么是关键行业呢 Diamond 举的例子非常的直接而且也非常的关乎最近的新闻那就是电动车再生能源绿能还有 AI 这些例子呢包括什么
他认为说政府的资本政府的权利政策政府的财政的补贴等等的让某些关键行业当中的竞争者存在不公平的情况然后呢严重的伤害了其他国家的经济削弱了这些国家之后呢让他们成为某种程度上的附庸然后呢成为
仰赖对手提供必需品的企业这也可能会削弱这些这些附庸的军事力量显然的戴蒙认为在这个供应链的环节的供需关系之间美国如果再这样下去的话他认为会越来越像是中国的附庸总结一句话戴蒙认为我们不能够把我们重要的资源重要的能力拱手让给潜在的对手
我们应该强硬但我们应该跟中国合作所以所以这一点我觉得我觉得听完了至少这第二个给大家的重点之后我觉得对于一个台湾人来说对于一个海外的散户来说 Jamie Dimon 很清楚直白的去介绍一个美国最佳利益的所在那就是
建立自主的供应链在关键的零组件在关键的成分或者是在关键的产业都拥有自己的能力而不是仰赖对方支持仰赖对方用不公平的方法提供给自己更便宜的产品然后呢消灭了自己的产业我觉得我觉得这代表了一个全新的
美国第一美国优先的一个政策思路的出现这就是我觉得在这封股东信当中有一个非常非常重要的一个点最后呢第三个重点我来和大家分享一下什么是 OODA 循环它又如何的看待短视效果 Diamond 解释呢军人经常在生死存亡还有战争的不确定性当中运作他们会用 OODA 循环也就是观察定位
决策和行动这是一个不断的去评断去检查去分析决策还有行动的一个战略过程观察和评估很重要不这样做会发生非常严重的错误但是全面的评估全面的决策和行动也很重要评估了而不行动你不可能得到一个全新的结果另外呢 Diamond 也非常非常直白的说
他认为过度的强调短期的数据对于长期的趋势还有那些可能影响长期结果的未来发展关注不足的话是一个很有误导性的事情什么是短期的数据你一定会想问他这里指的是单月的哇那你会你会说啊媒体每个月都在针对这些单月的数据 YOY MOM 做文章啊
但是 Diamond 却提醒大家只关注短期的数据对于长期趋势还有那些重大变数关注不足的话你很可能会发生严重错误
比如说在一开始的时候我们今天这集节目一开始的时候他就有提到其实那些长期趋势包括了再军事化啦然后包括了绿能产业的大量的资本需求啦然后包括了地缘政治的冲突啦每一个长期的趋势的变数他都增加了相对于过去 20 年通膨的可能性跟他的比率
所以这些因素它其实都是刺激性通膨继续往上走的我们现有的模型我们现有的理解或者说你只看这个数据通膨 CPI PCE 它只增或是只减的话你脑中的模型能不能够理解这个世界通膨为什么降不下来能不能够理解通膨很可能会继续往上走
你的通膨的模型可能是错的因为你脑中只有关注到相对于上个月的数字的变化所以如果你想要去仔细评估这些影响的话呢 Diamond 提到你必须要有充分的判断力然后呢要使用刚才他提到的这个 OODA 循环也就是观察定位决策还有行动然后重复这个循环所以我自己看完了嗯
他的给股东的信之后呢我觉得收获非常的多特别是我认识到一家世界级的龙头美商的 CEO 常年优秀业绩的 CEO 意见领袖他是如何看待当前美国所处的战略地位战略缺陷还有他的战略优势他表现在政治和军事上的优势
还有它经济上的一些可能的缺陷会如何的持续下去如果要改善的话又要如何改善我觉得作为一个投资人它的全盘性的推导跟它的分析我这里指的全盘是从政治到经济到军事乃至于美国的内政它都有一个非常清晰然后很完整的而且是我觉得很投入的一个分析
所以其实今年是我第二年看 Jamie Diamond 的给股东信我自己收获很多我不知道听完这集节目之后你会不会跟我有一样的感觉如果你有任何的想法都非常欢迎你把你的意见写信给我或者是写在 First Story 的 APPApple Podcast 或者是 Spotify 好 老子的 Money Talk 让我们下集见拜拜