Deep Dive
Shownotes Transcript
大家好,欢迎来到大方谈钱,这是一档由华夏基金出品的播客栏目钱是桥梁,生活才是目的,我是张恒我是薇薇薇,港股是一个充满魔力的市场它既是全球资金的交汇点,也是投资者情绪的风向标然而对于许多普通投资者来说,港股市场似乎总是充满了神秘感和不确定性
今天这期节目我们特别邀请到了微信公众号两狗蛋的主理人两狗蛋本蛋他将从宏观视角为我们揭开香港金融市场的底层逻辑为什么港股波动如此剧烈他的交易机制有何特殊之处普通人又该如何在港股市场中找到自己的投资节奏呢
我们将这期关于港股的讨论分为了上下两期本期主要从宏观层面探讨香港金融市场的特点与逻辑下期则会深入微观聚焦当前港股的热门赛道及其背后的投资逻辑那如果您也有对于港股投资的相关困惑欢迎在评论区告诉我们祝大家收听愉快
今天非常欢迎梁狗蛋来到我们的播客间欢迎狗蛋欢迎感谢感谢我是公众号梁狗蛋的主力人梁狗蛋笨蛋我是在公众号上写各种吐槽 A 股的段子的其实就是日常爱发牢骚的一个
不太勤更新的一个周更博主有的时候会写一些长点段的有的时候会写一些短一点段的主要是感谢 A 股作为段子手的无穷无尽的馈赠作为我的可挖掘的宝藏让我一直能生产一些有的没的的东西就是现在写 A 股的素材库是无限的
狗蛋你之前自己是不是也是在麦方啊对 差不多我是 16 年的时候进入到麦方领域的然后是在深望研究所当时深望和洪源刚合并做的是海外研究部的策略分析师其实就是港股分析师了那今天讲这个港股真的是找对人了就相当于你当时 16 年的时候就已经开始研究港股了
对当时正好是那个部门他缺港股策略分析师已经缺了有一段时间了当然 16 年我不是应届进去的我是之前在一家私募做了差不多有一年的宏观策略分析这个和利率啊和大多商品就是 FICC 这一套有一点点关联相当于有一点点入了圈吧所以进到这家研究所学习方法论学习了有个把月到半年吧然后开始就直接上场业务了因为那时候其实是没人带的一个状态就是随自己野蛮生长嗯
但是野蛮生长其实反而成长蛮快的而且有个比较幸运一点就是因为我们知道港股通这个事情因为一开始是护港通后来是深港通整个港股通的这一套机制是在差不多 14 年末开始一直到 16 年深港开的时候逐渐成熟的 17 年开始大规模的有南下资本进入到香港市场当然经历过了几轮的一些波折在这个过程当中港股也经历一些调整我是属于那个阶段的亲历人
而且因为当时我作为一家相对比较大平台的一个港股策略分析师我 17 年的时候干的最主要做的一件事就是帮各家的 A 股的研究团队跟他们科普港股是怎么回事还属于那样的一个刚刚新兴的阶段吗对 因为就是我是见证了这个过程属于一个历史阶段的一个经历人吧你那个时候是怎么介绍的
因为是这样大家在 1617 年的时候刚开始接触港股知道港股比较多的一些名词我讲一下我相信各位可能听过一些比如像老千股比如像供股和配售比如像什么这个做空这些名词挺有表度我就跟他们讲这个来龙去脉是怎么回事有些是值得担忧有些是其实你只要选对公司的话是没有需要担忧的一些事情跟大家做这样一些科普然后以及一整套的包括南下的一些包括有交易制度的安排呀
包括香港市场本身的一些无论是做投行业务投行优质是包括 IPO 包括再融资包括分红回购等等的一些制度的一些安排以及大家一般做什么样的事情港股市场的一些规矩什么样其他比较关注的港股参与者也就是后来有很多人讨论的所谓定价权的那个问题现在其实我们已经看到香港市场如果真有定价权这个概念的话
确实已经和我们当时看的完全不一样因为交易结构上来讲的话南下资金已经占了相对比较大的一个可观的一个比例那个时候我们还要测算是南下能来多少钱然后可能会对港股有一个什么样的影响什么之类的当时还要做一些展望现在基本已经看到有些东西已经开始兑现了
再加上整个港交所香港联合交易所和整个香港的整套金融的法律体系和内陆的当时是两大交易所现在是三大交易所了所不一样的一些地方这个也有一些它特色的一些点以及它背后可能会带来哪些和内陆这些资本市场不太一样的东西这个时候当时我需要跟我的那些机构客户讲明白的因为领导要听这个东西要积极对港股的第一印象然后去安排自己的投研部门怎么去做研究因为他们要兼顾港股和 A 股
你研究 A 股的时候其实研究这一个行业但这个行业有可能有 A 股标的有港股标的那就要考虑说我要保证这个研究员在研究这个行业的同时能覆盖 A 股也能覆盖港股并且不要让我的基金经理得到一些太过离谱的一些投研信息至少你的交易规矩是要按照港股那个规矩来的所以这是当时我做的事情
那个时候你的客户对于港股包括说你那时候接触的一些应该是买方嘛就或者资方他们对于新兴的港股是一个什么态度呢全都在说港股的大牛是来了就是这是长期大牛是来了对回去看的话从 17 年到现在基本上还是 17 年那段时候是港股最风光的一个时候包括交易量包括
上市的一些好的一些公司包括南下一些资金包括大家对港股的投研的一些热情都是那个时候氛围达到一个主务抬升的一个过程一直到 18 年初的时候达到一个极度顶峰的一个状态现在他们怎么样了现在是这样就是我做一个对比就很好玩那个时候我记得 18 年初的时候已经非常过热的一些氛围在了但是那时候我跟大家聊大家给我的反馈是你要相信中国经济的韧性
现在的话已经进入一个日常的工作状态了大约什么样的状态呢我举个简单的例子啊比如如果你是研究传媒出身的研究员的话那理论上来讲你是要以港股作为入手的嗯
因为传媒它同样覆盖互联网而且互联网本身就是这个大生态里头最有话语权的那几个头部的玩家你会发现有很多卖方就是我们说券商研究所他们的研究同学当中有很多海外研究部他其实是看传媒出身的或者说如果他们要尝试见海外研究部的话是原来的传媒首席负责牵头搞这个事儿
因为如果你去看港股的话比如说大家想去投资的话也是先从类似于像腾讯美团等等这种公司开始看起的对吧因为这些是和 A 股最不一样的同时最具有代表性的一些标的其实你都是要都覆盖的只不过不会再加上那个滤镜就是说港股有多好或者有一段时间说港股有多差因为那段时候加上国内的政策的一个监管压力再加上也有海外的各种
资金有一些限制因为说不让投人民币资产等等这样一些限制所以使得只要是港股的公司就受到了一些同样性的逃走正好是我一个想问的问题就是因为刚才你提到一些传媒或者互联网的龙头都在港股之前还一直想说替大家问一个问题就是为什么这些特别好的标的它是选择了在港股上市
我简单讲一下我知道的东西因为有些我并没有参与过业务首先是这样的就是我们要知道中国的互联网公司早期他们在创业公司的时候基本上很大头都是美元的资金进来买的如果是美元一级资金的话理论上你最希望变现的是一个美元渠道
如果你是在 A 股渠道变现的话它会存在一个跨境资本流动的一个问题这是第一个问题第二个问题是因为我们知道其实 A 股的上市制度一段时间和一段时间是不一样的而且它的盈利要求也不太一样但是我们去看互联网公司的一个盈利情况我们知道早些年的时候尤其是在
21 年之前我们看到互联网有很强的一个烧钱的一个动作什么动作就是营销推广或者是不就是我要去看到一个新行业可以做互联网化了或者移动互联网化了就互联网家的时代互联网家那个时代基本上每个巨头或者不管是不是巨头吧哪怕你是一个创业公司都会有资本来给你无限的数学说好你去在这个领域上做补贴巨量补贴去把这个市场占领我们基本每个行业都见到过占领完之后这个市场是你的了然后你再去做正常的运营
不说各种财单做正常的运营这个是当时烧钱的一个商业模式所以使得这些公司的财报上我专业问的就是你没有盈利包括
包括像美团刚上市的时候是挂个 U 的那个就是没盈利挂 U 是没有盈利的意思挂 U 没有盈利对对对没有盈利这个问题这些公司能在 A 股上市当然是一个很核心的一个问题因为你没有盈利嘛那你上市的时候他要卡这个事情上市条件不一样就是他可能有预期但是不符合 A 股上市的标准对包括为什么有很多科技公司在港股上了之后我们这边开始出类似于像科车马等等这种的就是想放宽盈利的那个要因为我们知道有很多科技公司他就是一开始不盈利的
因为我有很多一级资本是我能看到未来还是星辰大海的阶段星辰大海的阶段对所以我们加其他的一些条件比如说研发投入等等这种东西作为上市的条件尝试把这些好的资产一部分也拉回到内陆的一个市场这个是后来我们政策上做一些调整但是之前能让他们有这个教训的原因就是互联网的这些公司所以他们能去的地方就是港股和美股那为什么有一部分没有选择美股呢其实港股和美股都是一样的
我相信各位可能听过一个词叫 H 股而且有很多人可能区分不了 H 股和港股其实 H 股和港股是不一样的我简单介绍一下这个概念其实 H 股指的是上市公司本体是在内陆的你要在香港上市那理论上你这家公司是受到证监会以及香港那边的双地的一个监管的
这个安排条件之下的话也必定是两地上市有的可能就是只在香港这边上市不在 A 股里面上市但是因为你上市公司的注册地是在内陆的所以我就专门给你安排一个板块叫做 H5 板块基于 H5 板块的话还有一个专门的指数叫做恒生
中国企业指数我们缩读为恒生国企以为它是国企但其实不管什么它是中国的企业对但是呢教国企也没啥大毛病因为其实按照这个套路走的大部分也都是国企对所以其实这么教也没问题
还有一类可能各位听过叫做就是什么设立在开曼群岛对对对这种我们称之为红头架构或者 VIE 架构吧这个名字我要记不太清了但基本是属于你有一个开曼群岛的一个公司控股了 A 股的精英实体
那我开曼群岛这个公司去上市你刚才问了一个非常好问题就是什么时候选美股什么时候选港股这个具体我确实没有跟投行的人探讨我两个地方有什么不太一样的点但是我得到的一个大致的回答是美股那边的难度会稍微大一点点港股这边其实会稍微容易一点所以如果你想要赶紧上市的这样一个路径的话因为科技公司它有个点就是我尽量在我势头最好的时候上市去融资对去融资这是我给的估值是最高的对大家就极大欢喜了嘛
而且你势头最好的时候上市的时候同样你二级市场去参与我 IPO 投资的这些人他也能看到你比较好的一个前景而不是你已经长得非常巨大了然后再上来对吧我都不知道你还有什么空间你这个时候上来感觉确实难捞钱的但是我们也知道这种机会稍纵即逝如果美股那边来不及上的话就到港股市
就更快捷一些更快捷一些之前是不是听说还有一些是两边市场都会同时上的有早期是这么安排的这个是港交所那边的一个创新就是因为当时比如像阿里巴巴还有像 Bilibili 等等这种包括有些教育股已经在美股上市了但是呢香港市场这边也希望你有一个第二上市地是放到香港这边的所以当时做了一个制度安排就是你可以我这里得引入一个概念这个稍微有点深叫存托证券对
相当于你把美股那边买过来一些然后扔到港股这边再交易你是可以买过来交易同时你有一个等权的一个概念就是因为你在那边已经挂牌了你可以在港股这边也发一部分的股权在港股这边交易相当于是美股和港股这边两地一定程度上互通的但是就是保证同一个股票这个是一定程度上互通的但是反而有一个是不互通的就是我们刚才说的 H 股我可能说的稍微有点绕传统公司 H 股这些属于恒生国企的这些公司他们是 A 股和 H 股是同权的
就是如果他在 A 股和 H 股两地上市是同权的但是这两个不能互换关注港股的人有些人可能听过一个概念叫做 AHE 价对是的同股同权不同价而且有的可能永远不收敛是因为他们之间不能互换
那这个意见怎么产生了呢因为香港市场那边的交易者有他们的定价模式比如我举一个最简单的例子早年间我们在尝试处理银行的不良资产的时候因为那要算了当时有一个政策思路说确实有些资产它不太行
相当于钱还不起来但是我也不希望你主体破产相对让银行持有一部分的股权然后来处理掉这个不良债务这样一个模式那个名词我具体有点忘了但这个事情呢放到内陆投资人的理解是这样就是因为他这个资产反正已经不行了我现在给你一个新的措施进去相当于我们能开始让这个不良资产运转起来我已经是以解决问题的态度来做这件事情了好
那我觉得银行面对不良资产的压力这个事情上相当于工具箱里多了一个手段我面临的风险实际上是更小的理论上是这个样子这是我们内陆投资人想的事情海外投资人想的是另外一个事情就是妈呀你居然已经开始用股权来放到银行的表里头了那你的核心资本充足率你怎么可能够那你遇到的风险是不是非常
那你是不是意味着要开始集中爆雷了那是不是意味着风险要收不住那是不是意味着我们长久以来觉得中国经济会遇到的那个问题这个时候就要爆发了呢完了赶紧跑引诱了一套理论对所以这个事出来之后我印象特别深因为那个时候我正好是卖放研究要讲这个事
A 股和 H 股的银行股就是港股那边同样的银行股两边走了完全相反的一个走势 A 股这边在涨因为觉得你事处理了 H 股那边在逃因为觉得完了风险要来了那件事你还记不记得最终是哪一部分的资金验证了这件事情的正确性最终是双半都回归了就是因为 A 股这边属于炒概念这我们知道 A 股炒概念的模式是就是你新闻集中放的时候大家资金是远远进去的但是你新闻一旦放缓的话感觉找不到什么催化解了就跑了港股那边发现好像也没啥事
然后因为压了很多空因为他有很多卖是做空的那个资金他不是说我持有这个钱卖而是我从持有的人借来的股票我卖掉之后相当于一个空头头寸我最后要买回来可能低到一定程度他觉得差不多他就买回来买回来了他就回归了一定程度上
其实我们刚才聊了很多关于中国香港的股市和内地的其实有很大的交易机制还是标的还是整个汇率包括政策方面的差别其实这所有的波澜壮阔背后都有一整个港股从吸引资金到企业上市到整个脉络的一个延展我不知道狗蛋能不能先给我们讲一下港股的前世精神从你的研究视角来看的话港股是经历几个阶段到现在这个程度
我想介绍一个框架性的思路吧首先我们要知道香港市场它底层有一个逻辑是什么就是因为本身中国香港它的法治体系是根据英美那一套我们称之为具体有点忘了但是是基于判例来去做的所以相对来讲的话就是
叛逆法和这种大陆的法系它不一样点在说叛逆法它是说你先有这个尝试了我给予你尝试然后给他叛逆来去做一些司法应对那理论上来就是你的衍生品足够多的话新尝试的东西足够多的话你在叛逆法这边的法律框架之下你更容易形成制度安排那也就更容易有金融创新你在大陆法体系之下的话他会先给你规定这个这个不行不行对吧
然后你就特别害怕因为金融它毕竟是一个经营信用和信誉的一个生意就会有比较强的一个附加要求就比如我们自己合规要求都会明显比其他行业是要高一些的这个是因为我们担心出了一些事情给大家造成了一些损失只要你做这个事情可能产生风险的话那我立法初始的一个思路就是你就别做除非你给我想清楚怎么做这个事情会不出风险那我们再出条例来允许你做这个事情这个是大陆法体系的这样一个空间
所以导致一个什么事情就是你会发现在香港市场的各种比如说 ETF 野生品这个东西特别的繁荣是创新对特别创新然后他一旦有点什么机会他都想去试一下香港从过去几十年来看它不断迭代不断变化的第一个大的特点就是我们可能还要再考虑以后会怎么样因为我家里的长辈有人会问我你说
要发展上海了是不是香港要不行是长辈最常问我的一个话我说不是的是当你手里有不同工具的时候你一定会想考虑它不同的应用场景那这个是它的第一个特点第二个特点呢是香港市场本身是一个离岸市场就是我们知道香港本地还是用港元来作为主要市场的一个一个建设
交易货币交易货币对香港最大的需要用到港元的地方一个是地产一个是资产管理港元是怎么来的我们可能听过一个词叫做联系汇率一句话讲清楚就是香港金管局有多少美元香港市场就有多少港元当然不是一比一的这样一个对话但是他要保证就是你手上的港元我是可以等量兑换成美元
当然有人会问你为什么不绑人民币这个是历史上有过一些变化因为最早香港那边当他还是殖民地的时候他是绑英镑的但是他还没回归的时候其实就已经换成美元了他不是回归之后换成美元的但是是有一段时间是英镑那个时候的汇率有点不太稳定然后金管局发现绑英镑好像会把我搞懵逼记得有个经典案例就是索罗斯狙击英镑当时英镑就崩了但是香港说我这边啥事没有我跟着你英镑一起扰动那谁受得了对吧
那时候就在找这个世界上还有哪个货币比较稳定因为你想那时候还是苏联还在的那个时候那你只能赚到美元了因为香港其实一直是联系汇率他我说错不是一直是他有段时间换过换过发现因为他经济太小了你弄独立的货币体系的话你会发现忽然有一段时间外边浪潮一来你这个抗风险能力抗风险能力非常差所以干脆我们就绑定一种货币了
这是世界上的绝大多数的这种贸易型的这种经济体这种小国经济体包括有些旅游国家经济体都会选择的一个模式就是我要绑定一个世界上主流货币就是美元了就绑定美元几乎都是绑定美元的
当然香港也是这么做的直到现在依然还是这么做当然具体操作我不讲了就是他会有一套机制来保证我和美元是绑定的甚至中间还有一段时间就是当时亚洲金融危机我们还尝试保护过港元对吧也是为了保护这个制度当然这个扯得有点远了我们拉回来这导致一个什么问题呢就是香港的货币当局是没有独立的货币政策的
当然这个涉及一个货币金融学的概念就是你的货币政策你的汇率机制和你的资本流动是一个不可能的三角我尽量用人话把这个事情讲清楚就是如果你香港选择了我的资本可以自由进出同时我又必须要绑定某一个货币的话那理论上意味着你的香港本地的港元多和少就不由你香港人决定了由这些海外的庞大的资金们愿不愿意来香港
会不会恐慌性逃离香港和这个是高度相关的这个就是它的底层逻辑那这个特点会带来什么会带来就是香港市场一个特别讨厌的点叫做波动巨大对为什么呢市场所有的价格都是由供给额需求决定的放到股票市场上的话就是股票的供给一方面就是我们知道上市 IPO 因为我最常讲的就是 IPO 对吧就是什么哎呦你集中上市了又又又当然不是那回事香港是就除了 IPO 还有再融资等等这种的
香港的制度安排是这样就是只要你按照规定去披露我能给你最好的一个上市便利这个上市便利指的是什么呢就是各位在 A 股可能听过一个什么叫大小飞什么减时这么一个限制对吧人都是有限售股的香港基本没有限售股我们前面提到一个词叫做配售背后还有词叫做闪电配售这是一个非常恶劣的一个也不叫
也不叫恶劣吧这是其实是一个正常的事但是有些人把这个工具用得非常恶劣假设你今天收盘了某一家上市公司他有一些融资需求首先上市公司的董事会每年我不知道现在政策有没有变但当时是这样就是上市公司的董事会每年会有一个额度是你的股本的 20%你是可以拿来做融资就是假设你股本是 1 亿股你可以在市面上融 2000 万股
好这个股票定价什么定价就是在当时收盘价-20%以内就都可以这个时候假设今天收盘了这家公司的董事会假设通过一项决议说我们今天要融资 2000 万股然后我去找比如说高盛或者是 UBS 你去问一下你的客户我们要融这些票你能给寻量多少价他们收盘之后打了一条电话说我们寻的价格是你折价 15%有几家就给你包了就可以卖掉了好
那当天晚上这家上市公司就发公告说我们要去做一个配售就是定向的配售定向配售就相当于我们的定增是一个概念这个事情市场肯定是不知道的因为这是总是会一拍脑袋就想出来的对吧然后这些股票就冒出来了就给出去了最恶劣的事情来了这些股票第二天是可以上市交易的啊
那岂不是凭空多了一些供给不仅凭空多了一些供给只要这些人是在因为它是折价 15%寻找的价格还是低价买入的这不是内幕交易吗它不算内幕它是公开的你只要合规披露就行流程合规流程合规公开披露都行就相当于这些以折价 15%的价格拿到票的这些投资者只要比这个价格高去卖的话他都是赚钱的
港股是原来的老股东会稳赔就是第二天必付 15%开为什么因为你赚了的话他们就会往外卖你知道吧只要他们赔本他们就不卖了为了让他们不卖你只能付 15%甚至更低一些所以这导致一个问题就是你只要闪电配售你寻的价你基本都是爆砸开的这其实是一个砸盘的信号对砸盘信号好这就带来另一个问题就是每家公司其实都是可以这么做的
那是不是香港市场就没法投了其实不是的他虽然监管的强度没有那么的大没有那么多的指导在里头但是他就有一点要求就是你都得披露流程流程上你都得合规我曾经做过一个统计就是香港证监会那边的各种行政处罚做了个统计好像一半左右吧他的案件的数目都是说你违规披露导致的一个处罚而不是说别的一些问题
如果你是护身交易所的话你看他那些询问或者处罚的话肯定是不一样处罚的多种多样因为世卫会有没有可能是因为在香港市场的投资者大部分是这种机构投资者在 A 股大部分是暂护所以监管的力度如果你只要披露的话就属于合法这个思路就会使得坏人他不一定被筛选掉但是你能不能识别坏人这个很重要你不能识别坏人的一些个人投资者你就容易被骗进去
那只有机构投资者说那不行你必须得给我按照一套流程然后我来聊一下说我得验证你这个是公司治理是可以的而且他各家在香港长时间待着金融机构都有一个黑名单就是一个镜头库你一旦做过什么事情的话我们认为这个事情是证明了你公司治理能力所谓公司治理它和公司管理不一样我简单讲一下公司治理指的是公司的管理层和
股东之间的关系因为管理层他懂公司经营但是管理层有些他也是自己持股的但他就是可以通过这种方式去消耗掉股东的利益因为你股东是真正一买一砸的对吧
但是我管理层做一些事情的话我反而可以低价我拿到一些股票然后等你高价时候我再卖掉对吧他都可以做这些事情那好只要你做了一次这个事情我就把你标记被扎哪有案底就是这种东西呢就我们不说那个词了做那个事他只有零次和无数次这是香港市场上一个规矩所以这是为什么机构愿意在这个地方待是因为他就是有这套机制所以你会发现香港市场有个特点就是恒生指数你去看他的交易额占香港整体市场交易额
一大半就是香港市场的很多小票是完全没有交易的就是基于说我摸不清楚你的治理是啥我不知道你是不是渣男我倾向于相信你就是渣男但是大公司为什么不会做这件事情就是我一辈子辛辛苦苦勤勤恳恳我就老老实实干我的事情对吧比如像腾讯基本是没有做过股权融资的他做的所有融资都是债务融资就是借钱但无所谓就是因为知道你不会做股权融资对吧
甚至你像因为他第一大股东是南非的主权基金南非主权基金那边他是公告的我是要一直按照某个比例去卖的每天要卖多少多少同学都是我公告那行你卖多少我就接回来多少他还回购的对吧相当于他多少年来一直积攒的这个东西这相当于他的一个无形资产这个其实就是我们说的公司治理的这样一个概念因为他一直在维护这个事情所以
好人犯罪成本是非常高的这个是香港市场的一个特点所以为什么我们刚才说有一些玩法在香港市场能玩是因为虽然香港的制度不保证这些人一定不变坏但是因为学好不容易学坏一粗溜在学坏一粗溜的这种大环境下还能成为一个白莲花那你可能真的就是出于孽而不染了那这就是一个值得珍惜的这样一家公司了所以这个是香港的一套底层路
也就是说可能按照现在港股的这种规则来说可能验证出来的龙头它确实是质地比较好的企业对的这个跟现在我们经常说的为什么港股一直是估值挖地这种它其实是有那么一定的关联因为估值挖地的话它本身存在就是有大量公司是不被理解的
不被理解都是有它的道理的为什么不被理解你比如说可能有很多智力很好的包括说很多说恒生科技今天又跌了或者是一些像说恒生央企红利这种可能中间很多它的成分股质地按照我们所说的逻辑都是非常好的但是它一直是投资人心中的渣男这是为什么这个要分有的是渣男性不太好
就现在有一个男的跑出来说我其实是个很善良的人我给之前的前任付出了多少多少就是人品好但他可能不是人品好他只是自己描述自己人品很好而已对吧一般战狼都是这么做的但还有一类确实是可能本身智力也不错管理层也是最幸运经营的但是确实可能因为要不是因为他在港股因为港股我们知道经历过那么一段时间就是国内的制度也在不断地更新迭代在更新迭代然后
海外也有一些行政命令所以使得他一段时间就被资金集中抛弃你要解决就是第一假设这是一家 OK 的公司的话那你要考虑的是他是否已经从沙无舍那个环境当中活过来如果活过来的话他可能是能迎来第二次对吧野火烧不尽春风车又生其实这个是很多行业商业经营的一个常识逻辑在里头但是确实有一些是这个你得找老司机问你可能去看这家商务公司的名字在历史上去搜他好像没有过一些处罚
但它历史上变公过名字你拿代码去搜你会发现一堆处罚记录那就没办法但是这有引申出去好的一点在于说就是有很多有问题的商业公司尤其在香港有一类这种集中抱团的有问题商业公司我们称之为老千股据他们怎么做我就不讲了就是它能通过合法的但
完全不合道德的一堆资本运作每段时间割一下大家 9%每段时间割大家一下 9%它就属于跌完 99%可以再跌 99%这种公司几乎都不在港股通里边就是如果你想说通过在 A 股这边开账户然后以港股通的形式因为我其实要个人投资要满足 50 万还是多少前 20 个交易日好像对反正有一个要求然后满足这个要求入通有好几个要求但最大要求是进入到恒生综合指数里边你能买这个公司的话基本上就已经被筛选
出这个问题的概率不是说没有但是它不是专门乱搞事的这种公司的就是属于暗地帮你查过了没有这个问题但是没有暗地不代表它不会出事但如果你一定要个人去做香港市场居多投的交易的话第一点就是跟 A 股和如果你能投美股的话或者任何其他市场逻辑是一样就是还是围绕它的基本面因为香港市场是个特别认基本面的地方以后我们可以展开讲究有多认基本面陈涛都是围绕基本面去运转的或者对预期去运转的
那你做的事情和你在 A 股炒概念这个逻辑就不一样就是你一定还是落地到它到底能不能给你的业绩不一定是今年的业绩可以是未来几年就是你能看到它的公司的生意经营开始出现好转或者说大幅的成长这种你能看到它有这样的动作了你去买相应的港股这个是没问题的因为这个在全球都是没问题的
前几年大家差点都要抛弃港股了现在因为 DeepSeek 或者说中国中概股的价值重估了以后港股整体又起来了嘛那它的这个刚才说的基本面的这个逻辑一直都没有变过吗那怎么会出现这么大的差异呢不 这才是变了首先我们要知道 DeepSeek 它带来了一个什么就是它带来不只是 DeepSeek 本身
不光是我们属于在业内做投资研究这些人感受到就是包括所有普罗大众我相信应该也都能感受到春节期间有 DeepSeek 有哪吒二去年还有一个现象级产品叫黑神话悟空如果你真去跟踪研究这些的话当然如果你能研究更细的话什么脑气接口乱七八糟你其实都能研究的你会发现在很多行业确实是有一些不错的东西出来的当然也包括年初什么六代机器等等这种
就是大家有一个直观的感受是似乎我们确实有些东西在引领全球了这个是 DeepSeek 作为一个事件让大多数人尤其是海外的资本幡然醒悟的一个事件 DeepSeek 还有一点好就是因为它这个我们得讲开源经济学这样一套东西它是开源的一个模型
看一个模型的对于这些有算力有部署能力有技术能力同时也有这种数据入口的尤其是互联网的这些公司来讲相当于它多了一个我部署到我的体系之内给我的用户赋能做一些有增加值的这么一个概念的这么一个东西我举个简单的例子就是我相信大家在微信上一定会收到一个广告就是腾讯元宝
对我经常用最近好像是苹果下载榜的第二名了就已经超过豆包啊其他几家对啊第一名还是 DeepSeek 因为 DeepSeek 用这不是经常服务繁忙吗所以我现在都是用腾讯源网因为它不是接了 DeepSeek 吗不用浑源选的 DeepSeek 并且按上 R1 和互联网搜索然后来用对吧对我们且不说用怎么但是
至少这个给我们的感觉就是它好像确实也从我们的使用习惯上在尝试改变我们的生态让我们每个中国人觉得不再是当年拆 GPS 时代只有老外能用一个相对能打的人工智能而是我们可能能用一个更能打的人工智能这是给我们的一个感受我们要收回来
这基本没有什么影响影响大非常大大在哪里我举个最简单的例子我以我们的工作来探讨不管是我这种做基金研究的人当然我之前也在做股票研究当然也包括做股票研究的等等这些行业研究员们亦或是一些做投顾的人你会直观感受到你以前攒的那些资料可能有些确实能用起来
你会把那些资料尝试收集到因为我自己是用爱马智士库当然有的人玩的花闲就本地不熟我自己也玩过本地不熟发现我家的设备不太行得换电脑对得换电脑利好硬件对当然也有比较有钱的企业他可能买了类似于一体机你会发现有些东西好像是能用的
能用了之后呢你会自己考虑因为最近我相信不止我身边应该有很多人在学习怎么把这个知识库或者说有些东西能用起来能改变我们日常一些工作流程我举个最简单的我们这个行业可能遇到的一个案例就是以前有一些假如说你是个策略团队的话你可能会有些会议下来你会要对比今年的这个月的某个重要会议它的哪个措辞和历史上哪个措辞对比对吧这个活是交给实习生干的但是现在你不用了
你可以简化很多流程我现在对很多其他好像有一些非常直观的感受的一些变化大家就会去想象因为可能现在微信生态用的多那既然我现在是这么用的以后因为大家不会说 DeepSick 而已就是全世界或中国的人工智能终点了
我们相信它肯定是一个起点我们也相信以后会有更好的东西出来对吧以后更好的东西出来的话可能会考虑多模态比如说我们现在有用的一些就是我们需要把会议弄下来弄纪要或者说纪与会的内容去生成一些问答等等这种的还有几步操作比如我这边还要再去飞书或者说这个讯飞上在导
一下把它调整一下进来然后我再扔到自己的知识库我再去基于什么样提问逻辑再去问那以后是不是我可以直接把音频扔进去这多么太我就直接可以用了或者说其他的有更好玩的应用场景这些应用场景其实都是能对应到业务逻辑上的对比如说像我们女孩常用那种美图它不也是港股的上市的企业吗对吧其实您的意思是说应用场景变多了所以对于这些应用端企业的基本面对就是它可以想象说它可能
创造的业务的需求会更多一些虽然现在可能不一定知道是什么但是你想想在这之前大家就刚回一个思路是瓦勒斯市场要完蛋了但现在你忽然变成一个有些故事讲了对他们不仅是没有完蛋就是你哪怕按照正常的故事来讲的话可能当然具体我就不做推荐了但是可能也是一个偏低估的一个状态至少你和有一些国家的科技股做一个对比的话但是我们知道就美国的科技股它其实也是 AI 加持之下带来的一个
但可能业绩还没有体现但是固执先打起来为什么因为大家也觉得这些 AI 的应用生态能给他们带来什么样的一些我们未来可以预见的一些东西那同样现在把等量的条件迁移到中国国内的互联网你也能做相同的事情你的生态也做得非常好然后你的模型也能打
你估值可能还是美国现业公司的几分之一是就是这时候估值挖地的价值就充分得到了体现对这时候才有体现所以为什么大家可能会乐意给一些公司这样的估值就是基于说我可以去理解这个逻辑是可以等量迁移过来的要么是美股过高估了要么是港股过低估了因为它底层的逻辑基本已经拉平了
我得点一下这个只是当下当下的外资的一些预期的变化这个不代表说投这个一定挣钱因为有很多价格上的一些波动其实我们作为普通投资人都是很关心所谓聪明资金的这些表现的就资金的流向的表现的就是能不能给我们讲讲这轮行情中外资和南向资金参与的一些特征这种
好这个当然我们就可以结合历史稍微说一下了因为外资一直是香港市场长期参与的最主要的一个资金来源外资其中有几个有特色的分类我们一般喜欢把它们分类成按照香港市场那边的一个行话叫做 long only 和 hash fundlong 指的就是做多
Long only 就是只做多头的这么一些资金这些资金呢大部分是一些类似于养老啊等等这种的资金为主也有些公募基金但是我们知道在海外的主动性的公募它的规模比例并没有那么大可以理解为是配置型资金配置型的它可能有些反而是 ETF 或者有些比如类似于它可能 401k 等等这些的是背后的资金然后它要基于 ETF 来配置到这个市场上所以这是我们统称为 Long only 它就是配置型的
配置型的它一直在全球找的是两类资产一类资产就是红利型的资产因为红利它是能算得清楚的这个公司只要保证在所有的一些地缘政治风险或者其他的汇率风险可控性哪怕汇率风险我不知道可不可控我能有一些对冲工具能把这个汇率风险对冲掉我就赚你的那个
持续分红能力持续分红能力的钱这个就可以了对他们来讲可能我就要那三到五个点当然你要再把税交一边的话你稍微往下压一点点但是对他们来讲因为我们知道海外长期是一个接近零利率的市场但是当然现在起来了至少美元是起来了但是后化了但是在零利率那个大环境之下的话你去找这种有三到五个回报的这样一些资产其实是他们一直需要的这么一个思路这是一类还有一类就是有点像巴菲特王格的这样一套模式就是要找好公司
好公司的话如果你是全球选好公司的话自上而下的思路非常简单因为其实我们国内的自管机构以后也会面临相应的一个话题就是我们去选海外的好资产假设中国的好资产都被挑完的话首先你要找一个能长大的资产的话
它背后必须得有一个稳定的需求方或者它必须得是一个好的全球化的整个生产链条的一个不可替代的供给方就是它是有不可替代的东西为什么大家不会错过中国因为中国是非常好的非常巨大的一个独立市场那理论上你在早期的时候你在美国见到的一些业态你是希望在中国的股内找对标的这是为什么买可口可乐的人会在中国去找饮料的对标大家可能最后找到的是茅台发现
发现和可口的逻辑不太一样但是也能理解或者有些人找找好像找到海洋水迹去了你这供应模式和可口供应模式有点像总之我刚才讲的这个解释其实解释不是香港那边的资金解释的是差不多我倒忘了是 1718 年有一段时间的北上子对吧就那段时候大家冲进来疯狂的去买消费其实他们是按照这个逻辑来买是有一类 low only 的资本他想要全世界去搜罗好的资金
资产因为你一定是足够深厚的一个本土市场在本土市场又有认可然后同时你也有竞争力我无非就是把美国的沃尔玛或者苹果或者可可乐这个模型等量迁移到那个地方然后估值也便宜对吧因为我本身就群雄配是吧你这一个市场不太行了就只要别是大的地缘政治风险那我后面的这个风控和规要找我事但只要不是这种大的地缘风险我配就行了
他无所谓的这是老公的另一个思路所以他就是按照找这两类资产的方式去全球寻找这种机会的还有一类是 Hash FundHash Fund 的话就是我们可能在香港市场听到一个词叫做空这个就比较多了 Hash Fund 有两种一种是那种就是香港本地的一个说法叫做 Pair Trade 指的是我要去做多一个东西同时做空一个东西首先我得给大家澄清一个概念 Hash Fund 就是我们所说对冲基金
因为我们把对冲基金这个词过多的和某一个人的名字就是索罗斯这个名字联系我们听着好像就是大恶但是其实对冲基金它是就是你可以理解为跟国内的私募会有一点点像但是对冲基金它主要的一个卖点因为它也是资管机构它主要一个卖点就是我想要做除了 long only 之外的一些解决方案
因为如果他是做 long only 的话他收费又贵他还要搞业绩提成早些年巴菲特曾经和人做过一个比方就是如果你去买被动型的 ETF 的话你去对比和主动型去比的话大概率被动 ETF 是能赚钱的他背后一个核心逻辑就是 ETF 他收费低但是主动的那一套东西你要收一堆钱
然后又是管理费高又是业绩提成一堆东西但是主动的管理的他们提供了一个不一样的我们称之为风险收益的一个画像就是你可以在你觉得全世界没有机会的时候有一些其他的配置思路
我随便说一个倒霉行业假设我不看好医药但是医药当中呢可能呈现某一类机会是什么就是我随便说啊假设药店可能遇到的监管压力和创新药可能遇到的监管压力是完全不一样的但是呢不管医药好不好啊
我知道的是创新药因为它一定层面上说的是政策支持的同时呢政策又是医药当下的一个最主要的一个核心变量那我就去给创新药做多头我去给医药店做空头可能使得什么就是可能医药跌是一起跌的理论上这样那实际上可能不一定但是我希望的是跌的时候呢医药店跌的多一些创新药跌的少一些涨的时候呢创新药涨的多一些医药店涨的少一些因为我一多一空嘛所以我就赚它那个差价的部分
那我可以理解他其实吵的是一个短线或者说结构性的机会结构性的机会毕竟是短线因为这个短线有时候他可能两边打脸因为做拍摄经常会遇到两边打脸的情况就是大趋势来讲可能我做的是没错的但是总有一段时间忽然就反噬了嗯
就是我做多的那个东西在狂跌我做空的东西在狂涨他那个可能回撤不一定能控制的好但是呢他其实一定程度也要拉长来看他要给客户写信说这段时间其实是因为某一些市场的一些情绪上的一些扰动就跟基金经理写那个信是一样的他也要给客户写信的情绪上的一些扰动使得什么最近双杀对和价格和他真实的基本面出现一些比较大的天理所以要有信心对吧但是可能他确实这个思路是对
那他就继续做这样 pair trade 这是比较多的一类资金因为他要发的产品就是我们称之为原话叫 market neutral 就是市场中性就是告诉你我们这个是不受市场大盘波动影响的我们希望是找中间而结构性的机会因为股票市场可以找到各种机会特别特别多这个其实是对冲基金专门做的一个事情当然还有一类可能大家更在
在舆论上容易听到有一类做空的资本是另一种就是我们称之为有点像秃鹫的一类资本就是专门搞做空生意的一类资本他干什么呢他做的就是我去挖掘有一些公司的黑料哦还有这样的因为是这样你在任何一个市场啊都存在有些公司是违规披露或作假账等等这种情况对吧审计做事情肯定不如你专门找黑料对冲基金做事情那么认真嘛那好我只要挖出来说你哪个账目和哪个账目中央对不上那我
我一开始可能会怀疑你中间做了一些假账然后我去找内部人我去找其他的人去做一些交叉形成找内部人就是我跟你一些公司里边的人聊真实情况是什么样子的 OK 我记录下来还有就是比如说我找其他人什么样其他人比如说之前有案例就是中国某一家比较大的咖啡公司当时是说我们单点模型怎么样怎么样怎么样
你说单元模型好对吧我找了多少个调查者我就去你那数数你每家店出了多少杯然后我看你一个数其实是对不上的好我多重证据一步一步放出来我告诉你这个有问题且不管他说的对不对首先这家机构可能是有影响力的第二他找的这个东西可能市场上有一定担忧但是只是之前因为没有拿到实际证据
再加上投资者结构如果不是很好的话他可能就会跌一波在他放这个走空报告出来之前他一定已经把空头投存先已经打满了然后报告一个一个一个给你扔出来他一定是一个一个扔他不是一起扔的会让人觉得扔第一个他还不是最重的料他后面还有就跟挖明星八卦一样这有点像就是在小某书上大家说我要扔谁的这个黑料是一样都是这个逻辑那他通过这个来赚钱
只要你砸下来了他在低位买回来股价掉的这一段就是他赚的钱了这三类资金就是找可能相对宏观的机会然后中观的然后到微观个体公司的纯做空那个它其实是完全自下而上的因为你宏观的那太多了几千家上市公司其实你送不过来的基本上你听到一个黑料你就直接去挖了相对于调查公司嘛
对冲基金的话它是有点偏中观一些因为它要考虑的是行业内结构上的一些差距更多一些它反而要对行业的理解要足够深刻才行老龙也不一样啥样都有如果你要挖好的公司的话你要理解什么样的竞争模式容易出好的公司或者说我要怎么样去理解这家公司的公司治理它是什么样的套路都有但基本上外资是这么一个套路就是不管配港股
还是通过北上去配 A 股它其实都是这样当然 A 股不会有后面两类脱旧这类是绝不可能的但是北上是只有 Low only 这套思路的这是外资的逻辑那南向资金呢南向资金早年间还不是很 A 股当时我们培训的时候也是跟这些南向的机构跟他们说
港股为什么会有不见兔子不撒鹰这么一套模式什么叫不见兔子不撒鹰呢就是如果在听的小伙伴有自己在做 A 股的可能知道 A 股有特别奇妙的特点就是大家会在这个公司可能有利好在利好出来之前可能市面上早都已经传这家公司会有什么利好了然后譬如的话先把股价打起来
放利好的那一刻我们称之为利好兑现靴子落地带来的利空然后就掉下去了港股和很多海外不是这样因为这个背后是一个比较卷的一个文化就是我们做啥事都比较卷嘛所以大家都喜欢提前去挖掘一些机会真的等机会来的时候就觉得哎已经没有催化剂了那我就卖了所以就形成这样一个形式但老外不是这样老外是一公告一披露说哎大幅增长然后回去看我自己的模型发现哎我好像拍的很低再去问同行发现大家都拍的很低嗯
我觉得不错我要去买反而是披露记报或者说有一些公告的时候他会觉得这家公司可能会比我想象的好一些既然是利好我就买进去所以反而是披露公告了之后它能涨起来甚至披露公告有一段时间它才涨起来大家还没反应过来这件事只要有卖方跟他们说这儿有个不错的交易机会你们来买因为他们每天要处理大量信息
也不止处理大家的信息因为他们本身就比较大在这个事情会反应慢一些然后这个投业他就讨论说这个值不值得买值得买那行我们再买吧对吧 A 股不是先买买完再研究我们的股价都提前反应了都提前反应对所以之前的话港股是有这样一个特性的基本上 A 股交易者也是尽量遵照这个模式去来的也是去看那个时候买港股是非常舒服一点就是其实你聊一聊就知道这家公司到底行还是不行了对吧因为各种各样的形式去调研出来它有供应链它有上下游对吧
甚至就找个印刷厂你都知道他这个产品卖了多少对吧因为他那边是给你印刷盒子的好多种思路然后你挖掘出来之后你提前买付基本上赚这一波然后南下资金越来越多就开始慢慢有些提前反应这个是有些 A 股化以至于这个事情甚至在美股上面也开始有点发生了对其实我还想问一下美股港股和 A 股市场的关联关系或者说联动关系大概是什么样的美股这个毛病先传染到港股的现在开始逐渐有点往美股去传
但是整体来讲港股和美股还是相对比 A 股正常一些因为 A 股的资金余输量太多了你这句话换一个字就别说正常这个词换一个比如说敏捷一些 A 股相对来讲是比港股和美股市场投资者会更卷一些
那他们之前说现在港股起来那下一步 A 股可能也要起来了是有这样的联动关系吗这个背后逻辑是这样如果你觉得 A 股会有牛市的话去买港股为什么这就我说港股一个特点大家什么时候说港股是价值化跌要么是跌得特别猛的时候你会发现港股更便宜
要么是可能 A 股有点起来或者哪个股票有点起来发现港股涨的还不够多还是相对来讲和其他市场的那个估值之间是有一定差距的它背后就是一个很简单的就是我们还是回过我们的框架就是香港市场是一个离岸金融市场所以离岸金融市场就是按照我们刚才讲的那套东西就是所有的钱都是从外边来的
那你作为一个外边来的钱你对这个市场的理解就完全基于你的一些理解或者偏见了大部分是偏见啊你为什么会去投香港市场的某个行业或者某个公司一定是要么你忽然认可香港市场啊要么你就是忽然认可某家公司了所以你才能会把钱投下来好我先告诉你香港市场几乎所有资金都是这个样子的就是大家一致行动性特别强比如说看好人民资产可能都是一块看好的
你在任何的资本市场很难看到一半人看好一半人不看好不会有什么博弈啊资金这种犹豫那是比如说可能涨到一半的时候会有这个问题但是如果持续跌的这个过程当中一定是大家统一不看好的这样一个状态统一不看好就会导致越来越多的卖盘香港市场上有个讨厌的点就在于说你越往下跌卖的人就越多
是因为越往下跌其实就会有很多人考虑跌了这么多它是为什么跌成这个样子对吧然后一亮发现哦地缘政治问题业绩问题人民币基本面的问题比例发想一堆尤其前一段时间的话我们和海外的沟通其实断了一段时间嘛所以大家其实之间是有些信息差的导致之前那些什么 BBC 啊讲的那些东西他们都信的我就觉得完蛋了但是我们其实有些人也是觉得经济确实是有一些不如我们意的地方嘛大家
大家互相炫耀就把这个闭关情绪炫耀越来越大所以导致什么就是所有人都是你还有港股你为什么还有港股就是已经不是说投资经理在探讨就是你为什么有港股或者研究员在想你为什么港股这个事是你后台的风控和快乐问你为什么还有港股这样一件事情对吧因为就说这么大风险的地方你为什么还要配置那所以所有人都撤资嘛所有人都撤资的情况下就是他就没有买盘了
不是说足够低他就去买那确实特别低的时候他可能会有一些比如南下资金啊就是你会看到一个现象就那段时间港国猛跌的时候其实南下大部分时候是净流入的还是有人在探讨跌今天这么多是不是和超个底嗯
还是有这样的人的为什么它港股一直跌但是也没有持续暴跌的战果它是一直阴跌的战果因为总会有人想抄底但是很不幸几乎大部分人抄底都抄到半山腰了就感觉它好像永远都有底就是明天又创造一个新的历史地点对吧当你觉得你好像抄到历史地点的时候你会发现在过去的每一段时间每一天都是历史地点对而且最近的行情从 24 年到现在因为 24 年不是也有两轮港股的行情来着
然后一直到现在可能这一波 DeepSeek 推动的行情因为我自己也投恒生科技就我自己会觉得是不是长期持有或者长期主义在港股是赚不到钱的你正在跟一个一直满灶的恒生科技的人聊天我就是一个非常长期主义恒生科技的人但我们放后面去其实我们刚才那个为什么港股跌的时候它会持续跌涨的时候它会猛涨这个东西其实没完全说完这是一个资金流的一个问题第二是人民币汇率的一个问题我相信可能有人会探讨
早年的时候其实碳量会比较多现在其实碳量比较少因为港股是港币计价的然后有人在想那是不是只要美元升值人民币贬值了理论上来讲假设我港股的价格不变那我是不是能赚到汇率钱因为它是和美元绑定的对吧这个大家完全说反了其实香港市场是一个和人民币高度关联的一个市场
如果大家有做图能力的话很简单就是上任何一个行情软件你把港股恒生指数和人民币无论是在连任何一个汇率你导出来然后你把自 YY 会改之后的人币汇率和恒生走势放到一起你会发现它高度关联就是人民币贬值的时候港股在跌而且会跌更多
人民币升值的时候可能会涨但是它不是每天严丝合缝的关系如果你纯短期就是日内的这种那不一定就是看大体趋势大体趋势就是有可能今天汇率反应明天股票反应这是有可能的我说一下为什么是这样它有几个原因第一还是刚才那个框架
香港市场是你可以完全理解为纯人民币资产它分两类一类是在香港上市的内陆的公司和在香港上市的香港本地的公司但我们知道香港本地的经济体它的繁荣程度基本上也和中国内陆的经济体的繁荣形式是高度挂钩的所以你完全可以把它理解为一个人民币资产
更何况在香港的上市披露的一个准则里头给你的心理条件是你作为一家香港的上市公司你的财报是可以以三种货币任选一个披露的人民币
港币和美元大部分的中资企业当然除非有些中资企业它大部分业务是在海外它会用美元披露绝大部分的中资企业是用人民币披露的香港本地的这些业态的公司基本是以港币披露的绝少的有那种我纯做出口业务等等这种有些是用美元披露的这个是它的一个基本形态
你人民币 PU 就会带来一个什么问题就是你的业绩是会跟随着汇率随时波动的我举个简单例子假设你建设银行因为建设银行其实是几大行里头大部分的股本是在香港市场的你会发现建设银行可能它的每年的业绩波动增长可能就低个位数吧就没有什么特别大的波动四大行对吧能有啥波动对吧
但是我发现如果你真上这堆蓬勃等等你去搜它的 EPS 我们指的是美股的一个收益率假设你要换成港元的话你发现每天都在波动具体的波动其实不管以它的财报披露的这样一个模式还是说以这些资金怎么看待香港市场上这些上市公司资产的所有来去看香港的话它都是和人民币汇率高度挂钩的所以反而你是需要在人民币汇率在升值趋势的时候因为这个时候一般也是 A 股牛市的时候一般也都是港股牛市的时候这个时候去买港股
它会有汇率上的一些优势人民币资产定价估值上的一些优势和公司基本面优势的三重叠加反过来就是三杀你知道吧所以就是香港市场它只能暴涨和暴跌这是它最讨厌的地方再回答刚才这个是长期主义这样一个问题如果你在香港市场真的想做长期主义的话是可以的但是你必须得内心知道一个事情就是这里头可能会是价格剧烈波动的一个地方但是好的公司它肯定是不会归零的
好的公司会在什么时候它有一个非常好的一个体现这就回到香港市场特别美妙的点就是你在任何时候买都不会买太贵我现在都已经有一点 PTSD 就是看港股涨的内容有点应激就是它一涨我就要赶紧卖我就很担心因为我就觉得它总会回归就是挖地永远是不挖地是有它的理由的就是你买便宜它可以更便宜对吧所以港股唯一的问题就是你会不会卖便宜那卖便宜有两种可能
一种是你是在香港市场整体被低估的情况下卖点因为你恐慌这就是为什么其实长期主义在香港反而是重要因为香港上特别容易恐慌你在其他比如说 A 股的话哇塞这连跌两个跌挺晚的疯了对吧香港一天跌 80%为什么我长期持有恒生科技呢但我不做推荐我不做任何推荐我讲我为什么会长期持有恒生科技就是一旦你去选一个指数无论是像 ETF 这种被动型的这种指数型的产品还是说主动型的产品
一定要了解它产品的一个逻辑就是如果你是选贝诺的话那你就看它的成分股就行了和它编制的一个思路我说我选合成科技的思路我们回到最开始那个框架就是香港的上市制度安排就是法系那套东西和香港的资金属性这套东西这两个是我们去分析香港市场永远不能离手的两套东西所有东西能回归到这儿代表你分析已经完备了法系这套东西指的是什么
是因为港交所其实自己一直在努力希望有一些他能承接的优质资产进入到香港市场而我们知道中国可预见的未来很多的优质资产大概率是和成长相关的一些资产它不一定是科技也可能是消费也可能是别的一些东西但这些一定是优秀的企业家创造出来的他可能不是说政策一定是支持哪一类就是某些大的这种企业就改善等等这个不一定但是我们一定能看到的是
有好的这些公司会不断冒出来只要好的公司冒出来的话其中有一部分就会被香港市场截胡掉因为它有它的一些特殊属性它可以提供一些便利的一些东西这些人就乐意在香港上市上市的话其中有很大具有科技属性的这些公司会进入到恒生科技的这个指数当中早年的话
包括互联网包括像一些消费电子是有的后来包括什么汽车制造等等其实都有了以后的话也许会有人工智能和机器人等等这种会不断上会进去他会筛选进去这个指数背后一个显著特点就是你有盈利能力做到一定规模的程度了然后再进入一到 N 的一个持续扩张的一个状态当中他会筛选这样一批公司就是我们知道香港市场你买贵不太容易买便宜是非常容易的你买的时候你肯定会想它是不是贵你千万不要在大家都乐观的时候冲到香港市场这个是非常大的一个机会没有人讲这个什么都觉得
我靠港股都已经要完蛋的时候你一定要买就是逆向操作这个是逆向操作但是你一定得有一个忍耐程度忍耐的思路就是你要知道你买的时候肯定不是底而且它的底会比你想象低得多得多就是你买完之后再腰斩都是有可能的我简单算一个数假设你是某个票跌 80%之后买的假设这个票最终跌 90%的时候它跌 90%的点和你 80%的买点来比较的话它是会再腰斩的然后
那不是很适合定投吗或者王哥不定投的另外一个问题就是你越买你发现亏的越多就是你可以把成本不断地做低但是你看你的浮盈浮亏的时候你会发现浮亏跌的那个数就会越来越大越来越大就是它属于感觉好像不可控的一个状态那这个时候你就一定要理解如果你认可中国的未来会有这样一些好东西出来的话你持续买就行因为我自己是认可的而且我知道中国有一些比较特别的业态比如像互联网这种业态它就是在香港市场
那像我们这种普通人的话比如说我有一笔资金像您刚才提到买便宜是很容易的而且很容易有波动大的情况那我是不是分批入场比较合适啊然后找集中一个某个时点然后一次性卖出我觉得有个误区就是普通人不要把大量的精力放在探讨我是应该定投一次性买还是什么因为我自己做和机构买房投货相关的事情我也是
这么圈有一部分机构就是他们跟同伙做交流的时候首先要理解你客户他到底认可什么样的资产属性我拿两个案例来说比如说我们可能会见到某一类客户他可能钱很多自由现金流也很充裕他可能自己就是一个广州那边的一个包租婆包库公我们脑海里已经能想到这种提着大八袋的现金这样一个老头了拎着一串钥匙拎着一串钥匙再踩个人字拖好假设你是这样一个人
我们可能会希望给他推什么人工智能机器人这个回报代表中国未来或者什么等等这种的但是反而这类人他唯一能理解的业态就是收租那其实你反而更应该跟他讲红利是因为在他的脑海当中他只能理解比如说我买了一台
房子收租住宅收租或者商铺收租或者说我可能原来有盘什么农地这个农地户口上有分红他能理解这个业态但是他不能理解股票的这个分红和其他的某一类资产包括瑞菜等等这种分红他可能不能理解这个东西但他能理解分红这件事其实分红和分红的产品之间也是有差别的那个地段好哪个住户还是 OK 的对吧有些你遇到垃圾住户你可能也很讨厌嘛
这个时候你怎么跟他去讲分红类的产品呢你跟他讲有一类的分红属性资产属于他其实也是垄断性资源的他也没有什么称赞他就是每年定期把他赚到的钱分给你比如香港市场上早年就有类似于像汇丰控股等等这种的他就属于定期我就把一份钱发出来香港市民早几十年间就有一个习俗就是我圣诞节因为大家会达到分红工资分红
会集中去买汇丰控股等等这种生意因为他们那边也会给一个持续的这样一个分红只不过后来大家不买汇丰控股了而已但香港市场上是有一批这样的资产的而且它的底层资产保证的是什么保证的是这些庞大的垄断型的资源企业或者说庞大垄断型特许经营企业他给你不断的赚钱
就是你相不相信四大行它的业绩是稳定的如果你不相信呢当然另说但如果你相信的话那好你就以租金回报的形式来去理解这个资产然后你看这些公司或者比如说 ETF 或什么之类的时候你就不要去看净值的波动因为净值上全是误解你要看什么就是跟这个客户讲的时候你就跟他说如果你的房产能按照每秒的价格去交易的话它不波动可能不比港股这些东西还小的
对吧因为他没有买家也没有卖家的时候对吧价格可能会很离谱你之所以觉得他稳定是因为他没有交易但股票市场没买到交易反而这个时候你不要去看价格你要时时刻刻算的是什么算的是基于当前的交易价格和基于他的分红逻辑你去算他的分红回报率是多少反而这个时候你是分红回报率高的时候你去买相当于股票跌得多的时候你去买股票涨得多的时候那个分红回报率其实是下来的这个时候你应该卖掉的这个是他能理解假设你房产变贵了你租金还不涨那你就不要买房子了对吧
假设你周边房产都在跌你手上还有一笔钱然后你觉得这个反正租金我也能收得到你就去买如果你只是以租金的形式来理解资产的话你只认这个的话你买这个科技成长类就是另一套我稍微再啰嗦一下假设互联网类的和机器人类的人工智能类的互联网类的其实是有一点点像消费属性相当于什么相当于就是你日常意识到
我用得到它对你用得到它你离不开微信或者你离不开某些东西外卖你看到它的应用场景对吧你也知道这个东西你我离不开 P 图就是你可以不用苹果手机但是你不可以不用微信首先你自己清楚意识到这个东西你是积极拥抱现在生活的这是第一点第二点呢就是我们可能是一个普通人我们知道身边有一些
鸿沟是逾越不过去的当然可能说句不好听的话就是有些东西我们希望世界可能不是那个样但是因为资本它变成了这个样子但是你就改变不了这个样子因为资本它有资本运作的逻辑你理解资本运作的逻辑好抽象啊就是你理解为什么有的电影作品它可能
可能不太行但是你又止不住的需要去课金假设你有这样一个生活体验的话那你自然知道这个生活体验它可不可持续那好现在你要的只是假设你有部分钱你为这个生活体验的反面也就是让你课金的那些人给你打工如果你能理解这件事情的话
你去买其实我们就说恒生科技这样一类的资产还有一类就是特别科技就是零到一那种假设什么人工智能啊早年还有元宇宙等等这种东西更前沿的更前沿一些东西它可能阶段性回报高但是有段时间会容易掉下来我觉得这些资产可能是适合什么样的人有一些特别有创新的人就是他理解失败但是他知道如果没有创新的话如果不去琢磨一些真正有用的东西的话他觉得他自己人生没有价值这是他的人生信条
但他同样也理解我去做一些创新的东西是会失败的这些人其实是最适合去买这些成长类的公司的因为当他比如说在无论是包括新能源医药创新药或者说现在比较火的机器人也许可能有一段时间它会下来或者说可能现在还在低谷期的比如说像元宇宙 VRAR 等等这种东西他可能理解说因为我的关注度高度的集中在这些科技产品上我知道可能有一些市面上不知道的一些厉害的人
还在做这方面的努力和尝试我也相信未来的世界是一定会被改变的那这个时候你去找一些大家反而不关注的一些方向的科技投资它是合适的你想投资了对它一定还是跟你的认知挂过去就是不是说我们非得跟所有人说钢股是好的或者说人工智能是好的
不是的不同人的理解能力是不一样的因为他会在什么时候显现出他会在这个行业反转真的开始向下还是他假摔一下这个时候是把这些人甩出去还是让这些人看到更有价值的这个时候会真正体现作用而这个过程当中的决策又是决定你能不能在这个方向赚钱的一个核心逻辑那我们就先聊到这儿没问题我们下回见