Shownotes Transcript
大家好,这个系列是大方谈前推出的一个全新的读书系列古话有云,书中自有黄金屋本系列就和大家一起来探寻知识带来的财富这周呢,刚好是世界读书日我们要读的第一本书是塔勒布的《反脆弱》这期的特邀主持是我们特别喜爱的老朋友播客面积的主持人老钱对谈的嘉宾是华夏基金机构债券投资部执行总经理、投资经理周星而我
而我和薇薇这次则化身安静的听众来享受两位嘉宾思想碰撞的火花看过或者没看过这本书的小伙伴呢不妨和我们一起捧起这本书来感受一下反脆弱的魅力欢迎在评论区分享你的读书灵感
大家好,我应该是来过大方谈前最多的嘉宾之一大家好,我是华亚基金机构债券投资部的周鑫我们今天聊塔勒布,肥伟效应这本书的最开头几章它有一个塔勒布自己的不确定性图谱
我基本上把塔勒布的几本书都看过一遍大概可以对称风险说的是一个世界观黑天鹅也是个世界观塔勒布在反脆弱这本书里面说其实黑天鹅这本书相比本书来说也没有那么重要它可能就是类似于反脆弱的一个章节或者一个附录
反催热可能是针对以上在这种世界观活下去的一种落地方法肥北效应是整个这一套关于不确定性极端斯坦种种这些的数学表达还有一本书叫《非对称风险》它的译者是我特别喜欢的一位作者叫周乐华老师然后周乐华老师当时他想给这本书翻译名字其实不叫《非对称风险》他想把所有关于风险共担这个概念的时候周老师用的词其实叫《石盘游戏》
《非对称风险》的英文名叫 Skin in the Game 但是中心出版社坚决不同意所以就把所有的实买游戏都改成了风险供单然后我们今天聊的是整个谱系里边更偏实操的一本就是《反脆弱》大概是我们这期聊天的背景我们先从三元结构来了解吧您刚才提到《反脆弱》这本书它其实是我们如何去应对这个世界的不确定性我觉得是一本生存指南吧
它里面提到的名词很多但是我觉得对于普通的读者来说其实也没必要特别纠结各个名词更多的还是说你如何去形成你的人生的世界观或者说你在投资的过程中也好生活中也好
甚至职业选择中能够去有意识的去认识到世界的这个风险同时构建出一个耐脆弱的有鲁邦性的这么一个结构如果更好的话你能够利用这种脆弱同时能给自己带来一些额外的收益我觉得会是更重要的一个东西您是在什么样的场合下为什么比较关注这个人因为我们是做债券的嘛很长一段时间中国的债券市场是没有违约的
有点类似于塔勒布说的极端私产的情况,因为传统的范式是你通过分析过去违约的公司所存在的一些共性的特征,来推断出接下来哪些公司会出现违约,然后这是传统的信用评议模型的一个逻辑。但实际上因为中国在很长一段时间它是没有违约案例的,
所以说如果只是拿历史数据去往外推其实是推不出哪个公司未来可能会出现违约的
所以说在很长一段时间我们的评级模型有效性不是很够的虽然说一堆是 3A 一堆是两 A 家一堆是 2A 但最后实际的结果更多程度上是跟他的资产规模相关的跟股东背景相关的并不能真实的反映债券背后的信用风险那么直到后面有超市债的违约开始掀起了
特别是 1718 年自管行规以后包括我们去钢杆这个过程里面大量的违约事件出现了我们才有了观察的这些东西感受最深的一点我觉得我关注到塔勒布是因为他讲最有名就是那个火鸡科学家的那个在感恩节之前火鸡科学家判断感恩节以后农场主对火鸡的态度要么是更好要么还是维持原来的他觉得
他绝对不会想到说他们会被屠宰掉那其实跟我们债券投资者在过去这段时间面临的情况是很像之前没有违约的时候我们觉得按照传统的分析框架你是预测不到哪个公司接下来会出现信用风险的
当有了信用风险事件以后我们才意识到原来我们之前生活的那段历史时期决定了中国债券市场是没有违约的当那个历史时期过了以后违约事件就会以一个更高频率更广谱息的情况出现这个其实对我们投资是有一个很大的冲击的在组合构建的时候也是这样的就是原来你没有违约的时候其实很简单你就把债券的道息收益率自高往低排
只要能入市标准这种玩家这种投资经历就能活下来而且他业绩是最好的因为谁等那谁就可以做下沉加杠杆拉 97 这个事件之前大家都预测不到那一旦出现了以后你才发现过去他的这个策略其实是一直蕴含着巨大的脆弱性当出现这种情况的时候大家才会恍然大悟说原来他之前看上去稳赚不赔或者波动又小收益又高这种现象其实是不可持续的
当你意识到的时候已经晚了你已经遭受了不可弥补的损失当我读到这一段的时候我就感觉跟我们买债券是很像的因为原来我们中国债券市场有一种东西叫私募债或者叫 PPN 也好非公开的公司债要它的估值方式就是按照成本估值它不按公允价值计没有三方给它一个估值大家计量的时候很多都是按照历史成本法来给它估值现在很多人买银行股也是用这个理由骗自己的对但实际上他只是自己骗自己嘛
它的估值其实是波动你如果大量的资金放在这上面好像波动是比较小的收益好像还挺高那你按下付比率算那就高到没表了但实际上它里面一直是有风险存在的所以我们在后来做投资的时候尽量的有意识的去规避这个东西
您刚才说这段我就在想说其实里面有很多内容已经和塔勒布这本书里面的内容相当呼应上了比如说塔勒布所有的不确定性思想补习里面有一个特别重要的概念就是非对称性那债券投资恰恰就是一种非常明显的非对称性你赚钱是票息收益其成收益一点一点去赚的一旦出现了炸雷信用违约
那一个极端异常值就把你前面的收益可能全部都亏掉了所以如果把你每年的收益表达做成一张图的话就是一小根一小根一小根的绝对值很低的小柱子突然间一个暴跌这就是债王说的那个债券就是挣钱很慢但是亏钱很快刚才你又提到了火鸡科学家的故事
我上一次看到这个故事会心一笑的时候是看大流的小说里面这个故事被三个特别有名的人引用过一个是大流一个是罗素还有一个就是谭乐布他大意就是说在火鸡看来农场主是一个特别好的人因为每天他到点就放饭大家就有吃的因为这个阶段持续了足够长的时间所以大家慢慢地就从这种现象里面归纳出来一个规律就是每天几点几点农场主会来的我们就有吃的这是一个特别稳定的
有规律性的类似于各个那些理论科学家理论数学家里面喜欢的建模的环境但它其实是被人为干预成的一个稳定环境其实它本质上是很脆弱的直到有一天这些鸡养肥了农场主开始杀鸡了那说明火鸡自己以为自己生活在一个平均四坦的世界
生活在一个理论模型的世界里面它很美好但实际上他们不知道的是他们生活在一个极端色彩的世界一旦极端异常值真正出现之后你会发现火机科学家之前所观测到的一切现象其实都是噪声只有农小主下刀那一刻才是真正的信号这个事还有另外一个层面的解读在《反脆弱》这本书里面其实也有提到在这个过程里面因为信息是不对等的
包括我去路演的时候也跟很多客户讲过这个东西但是客户说过去的案例确实是这样子的比如说前几年有很多买城头债的这些产品他就说那城头债公开债确实没有违约的呀那人家的收益确实很好你说你不做这块的话这块收益的损失确实是客观存在的
当我给他讲回去科学家的故事的时候那他会反问一个问题说那你觉得感恩节是哪天这个其实很难回答的一个问题就是如果你能够很精确的告诉这个客户说感恩节是哪天我觉得这客户也不一般直接就能专注重点那他能后验比如说明年他就会违约了然后等到后年他说你真厉害你又是预测者了他确实下一年就违约了
事实上我觉得它难就难在你也不知道感恩节是哪一天你只是说感恩节越来越近了
但是你很难告诉客户说,感觉明确就是那一天,这个是对于大多数人理解这个事情最难的一个点。其实我觉得在很多我们日常做的工作里面,会跟客户讲一个东西,也是我们原来上学的时候学过,就是历史的偶然性与必然性。就是说它发生在明年还是后年,其实是有一定的偶然性的。
但是它未来一定会发生这是必然性是的如果能理解这一点可能客户就能接受我们的观点如果他理解不了这一点就会陷入一个谁也说服不了谁的一个状态
因为大家抛出一个命题的时候都希望有证据去证明的但是你找不到一个证据的时候或者说没法做出精准的预测的时候这就是很难说服对方的这么一个点因为我很喜欢可转债是因为我刚才突然意识到其实可转债的定价方式就非常的具有反脆弱性的结构下势有底的因为有债底撑着然后上不封顶因为有一个看涨期权在
其实所谓的脆弱性也好反脆弱性也好它其实就是一个非线性的结构没错关键的重点是这个非线性的开口是朝上还是朝下或者说它的边际是递增的还是递减的对科展债就是一个开口朝上边际递增的那么一个结构中国有非常非常多的包括我在内的低风险投资爱好者对科展债是情有独钟的因为我们都是那些伙计
客人在之前没发生过实质性的违约所以每一次只要你遇到低价转债了只要你还根据当年归纳出来的结论说还是可以干债底还是能保住的那我们就买然后我们的预期收益率是很高的但是去年这个时候你就不敢了因为我颅内就会做这种纠结一方面我觉得说是
市场定价是有效的市场是不会错的与此同时六七十块钱的票面价格具有吸引力那请问此时你下不下注下多少注就变成了一个特别实际的问题那事后证明虽然说 924 以及的流动性泛滥又把所有的低价转账又给救了甚至还有一波更大幅度的上涨但是回到当时那一刻做出决策还是很难的因为我知道您也投科产债我想知道您当时是怎么思考这个问题的
首先科兰债确实是一个非常具有反催促性的一个资产这个刚才您都解释了因为它是一个债券一个信用债加上一个看涨期权那我们都知道看涨期权它的价格或者说它合理的价值在很大程度上是由于它正股的波动性价格的波动来决定它正股的价格波动越大你就越可能行权就越可能让这个转债从一个虚制期权变成一个实质期权
这样说可能会有点冲凉,我可以举个例子,就比如说一个转债转股价如果是 7 块钱,现在这个公司的价格是 5 块钱,那你肯定不会去兑现看涨期权的,你不可能花 7 块钱去买一个 5 块钱的东西,对吧?但是它如果涨到了 10 块钱,那你就愿意去行权了,意味着每一份期权,每去转换一手股票的话,那你就能够赚到 30 块钱。
前提是说你有多大的可能从五块变十块如果这个公司的股价是一个波动很大的
5 块钱变成 10 块是个很简单的事情,公司是个很小的公司,然后它的波动是很大的,那它就容易使钱。但如果这个公司本身是一个巨大市值的公司了,它本身业务也是非常平稳的,你指望它市值一下子从 5 块变 10 块,我就相当于翻倍了嘛。它这个概率就非常低,它波动性是很小的,最后你行权的概率就很小,那你手上这个看上期权就不值钱了。
所以说本质上我们去买一个转债的时候,你把它拆成两份,一部分是信用债,它就是一个纯的信用债,另外一部分呢就是一个看涨期权,那你再分析它的价值。所以说首先呢,它的反脆弱性是体现在它正股股价的波动,如果是很大的话,它的期权是有价值的。
这个他是享受反脆弱的但是存债的那部分他是不享受反脆弱的就是又回到我们刚开始说的那个问题去年之所以转业市场遭受了如此大的冲击就是因为大家开始对信用债那部分因为信用债那块面值是 100 块钱
期权这块一开始你是要付一部分的期权费的也就是说你去买一个转债的话按理说它的到期收益率不应该比这个公司发的纯的信用债要高的应该是低一点就相当于中间那个差额就是你付的期权费所以说去年的问题在于期权本身的价值因为去年从 5 月份开始 A 股就一直在持续的跌 5 6 基本拉了 4 个月线的阴线
大家当时也在讨论说在历史上罕见对股市非常悲观期权上这部分价值大家觉得行权可能无望按照现在这个走势下去看涨期权可能就没有实现的这种可能了按照大家线性外推的想法同时叠加了一个信用债这部分大家担心有信用风险可能还不上钱因为当时确实有理难转债违约了有还不上钱的这种担忧所以说这两个叠加到了一起
导致了这么一个巨大下场所以我们怎么去解决这个问题就是您刚刚问的时候我当时心里心怀是什么首先第一步是先保住大头它的信用不能有问题比如说当时我买的有的公司我经常也会举这个例子因为我当时买了很多银行转债在八九月份的时候在 924 之前当时普发转债剩余期限差不多一年左右
它转债的到期收益率是 2.15 但是它同时间发在外面的同业存单是 1.95 就是说你去买一个转债它的到期收益率水平比你去买它一个存单到期收益率还要高这意味着期权是个负的我们觉得普发作为系统重要性银行它的违约概率是很小的实际上它的债底就是有保障的
那我们先去看这个除了银行转债以外我们还发现了很多小的上市公司它没有有息负债它几乎没有短期借款也没有长期借款它唯一的有息负债可能就是这一期转债然后它账上的现金又足够它现金流还很健康只是因为它市值小它规模小评级不高那当时大家很多机构在做一刀切的时候就把这些评级不高的公司要卖出因为要规避风险市场认为这个东西是有信用风险的
但我们认为信用风险是可控的那我先以这个作为筛选条件去找一系列的公司第二个因为我毕竟不是为了买信用债去买它的更多的还是希望有朝一日它的正股能够反弹回来
它的期限价值能修复我赚它那个弹性的钱因为只是正股的到期收益率就没什么意思你是做雇售家的对你买科转债是土的债的那一属性的还是说希望把科转债作为家的那一部分呢其实都有但更多的还是把它作为家的那一部分就有点像塔勒夫讲的杠杆原理首先有一大头这部分是很安全的没有什么波动的
另外一头是有想象力的有向上弹性的有想象空间的转债它其实本质上它就是这样在守好了基本没有风险的大头以后你再去找它有弹性的部分你研究公司历史股价的表现研究它的波动性大概呈现什么样的一个分布特征去看中国一股大部分的公司公司股价的波动性都是有冲击效应的波动小的时候越来小越来小没人关注越来小
突然一下放大大家都关注然后波动就开始放大后来又收敛所以说我们在成见处波动比较小的时候去买它这时候期权费一定是便宜的但是我们知道它不会这样一直平静
有一个外来事件冲击它的时候它的波动一定会放大那放大的时候我的期限价值就体现出来了我就能赚到期限价值修复的这个钱您刚问我赚雇收的钱还是赚雇收的价值我肯定是要挣家的那部分但是你没有那个前提你没有一个债底保护信用不会出问题的这个前提其实就无从谈起后面的这个家的这个部分
我们说那个火鸡科学家塔拉布把这个世界上的事物分成了三类嘛就是那个三元结构有一类脆弱的火鸡科学家就是一个很典型的脆弱的例子脆弱的事物它最大的特点是它非常讨厌波动和干扰但是事实上如果我们生活在现实生活中世界里
生活在极端斯坦定价的世界里面生活在肥美的世界里面你拉长时间看恶动是不可避免的是一定到来的肥美你一下也会等到的只要时间足够长第二类就是坚韧的坚韧的就是有点像我对任何变化都持一个中性态度塔勒布最推崇的所谓的最坚韧的东西在塔勒布看来是大自然因为大自然最大的特点是它经过足够漫长的时间的验证另外一个它很爱用的例子就是凤凰凤凰就是它死掉了它可以浴火重生
它又变成了一个新的凤凰但它相较之前是没有太多变化的第三个就是反脆弱的结构前面我们也说了如果我们把它变成一个公式的话它就是一个开口向上的塔塔布的话说是一个突性的非线性的一条曲线它是能受益于脆弱一个比较好的比喻就是九头蛇你砍掉一个脑袋它就长出来两个它不仅在波动中没有受损甚至更加受益了
然后刚才我们提到你们做债券投资如果他的收益表达是每年都小赚一点每年的小赚一点万一真的出现了一个黑天鹅事件一个柱子直接向下的爆亏可能塔拉布的投资方法就是把这个模式完全反过来
我每年都小亏一点每年都小亏一点直到黑天鹅的时间降临我可以暴赚一下那就是软债你付的期权费你都会亏一点如果它不行权你每年就小亏一点期权费就打水漂了但是一旦出现一个小概率的时间大家认为这公司就是死鱼了它波动不会再放大了然后突然一下一个小概率像 924 这样的事情出来波动一下放大然后你会得到一笔意外之惨我能想到类似的金融类的产品就是重极险我
我每年都要交保费但是一旦我出险了比如说我买 50 万的报额你要把那 50 万赔给我现在很多新型的重金险它会增加一些类似于衍生品的设定比如说你 60 岁之前出险我额外再赔你 80%比如说我买了 50 万报额但如果我 60 岁之前出险我赔你 90 万
我们会去算吧相当于说我每年都付出一点交保费就是我付出的那个期权的磨损我等待报级那一下对如果你仔细看特洛布的书你就会对买重机钱这个事会有不同的想法比如他举了一个例子飞机失事一个整体的反脆弱性是由他组成这个整体的个体的脆弱性构成的比如说我们都说坐飞机是很危险的如果他掉下来飞机上的人就都死了但是
但是我们发现就因为它出现这种事故带来的损失很大所以说飞机在设计的时候在制定操作规程的时候有很多方式来降低它出事的概率比如清单革命对就是你每一次出现这种风险都会让大家打个补丁然后让这个事情变得更加的稳健
有试试了以后整体的坐飞机这个事会变得更安全所以说您说的这个重疾险这个事其实我有一个不同的观点很多人买重疾险都是看到身边的人得了重疾就觉得哎呀这事要落在我身上我可能承受不了所以说我要构建一个反脆弱性的东西我要去买保险你买保险的时候往往是你觉得主观概率你觉得自己得癌症或者说得重疾这个主观概率是很高的时候做的这个选择
但实际上它的客观的概率可能跟你主观的概率并不一致然后你花了大量的保费交很长时间的钱这个其实都是在人家保险公司的算计之内它通过精算对于个人来说可能你会一直用不到它或者说等你用到它的时候你缴那些保费也够覆盖治疗这个疾病所需要这个钱了
我印象里是黑天鹅的还是那本书里面他其实有讲就是有时候保险公司是个好生意大家很多人做买保险这个决策的时候就往往是通过一些习得性的事件放大了一些主横概率然后去买了我记得塔勒布在那书里面才说保险公司一定要去保障那些平均斯坦的是保障某一类型的风险但你不能保证一个特定时间的风险比如说那种聚灾保险还无上限的话可能一个肥肥就把你干死了
在这本书里面塔拉布提到了一个很好玩的例子有两个人一个人是在应该是一家政府机构做人力专员另外一个是一个开出租车的我当时看到这个很感慨一点就是当年我毕业我妈特别想找人把我安排进一个事业边是一个自来水厂
我当时就特别赌气我说你为什么觉得我这么一文不值我说我宁可去开专车但朋友们我毕业的时候网约车还是很赚钱的因为有各种补贴我说我宁可去开那个车我也不可能去上那种厌弯倒头的班但我是 2014 年毕业的那个时候大家还是对考工是比较鄙视的是
后来包括我和我妈聊天我才意识到其实她也之前被那个脆弱性暴击过因为我妈在东北她之前是那个工厂女工她经历过大下岗时代她自己的铁饭碗被亲身砸烂过你看我刚毕业的时候她想把我安排到世界边然后我快到 35 岁的时候她每一年都在劝我说要不考个工吧要不考个工吧接下来可能今年春节和我妈录一期播客然后我特别想问问她就说
你自己的铁饭碗已经被砸烂过一次了你为什么还想劝我进入一个脆弱环境其实那个在政府机构上班的脆弱的人力专员
让他具有脆弱性的并不是他自己而是你进入了一个脆弱性的环境里面没错那其实出车司机也是你的收入是随机的但是他不会太差这是我特别感慨的一点我今天还看到一个特别有意思的图就是考 CPA 的人的报名人数考 CFA 的报名人数那些趋势其实都是 21 年之后都是掉头向下的
但是什么东西一如既往的直线爆拉呢就是靠边靠宫的人数对大家其实越来越追求一种稳定性而且这种稳定性还是被人为干预的稳定性对我想跟大家说就是如果你进入了那么一个环境里面你被保护的很好你每天朝九晚五有无限一金有各种补贴但其实一旦那个黑天鹅降临一旦那个肥尾甩你一下的时候就当你被迫的重新进入到人类资源市场里面可能你的技能并不会找到一个很好的工作你是脆弱的
是的我当时看到这个例子的时候其实我是有不同的观点我想现在萝卜快跑出来了这些出租车司机不整体都下岗了吗但是我仔细想了一下不是你可以发现现在在北京开出租车的司机跟 90 年代开出租车的司机已经不是一个群体了因为他每天的收入不是确定的当他发现他同样的出车的小时挣的钱在发生特别剧烈的系统性的变化的时候趋势性的变化的时候比如说原来出车一晚上能
能挣个小一千块钱现在我跟很多出租车司机聊他们一晚上出来可能也就能挣个三四百块钱因为每天这个事都会刺激他他就会意识到说干这个行当已经不像原来这么挣钱了他就会在其他的行业领域去寻找出路可能对于这个群体来说一个自动驾驶出来了然后整个出租车司机的这个群体这个行业本身受到了挺
但对于他个人来说因为他经常会有这些刺激在当他发现每天的收入的波动变得虚实性下降的时候他就会寻找其他的行业的这种出路和替代他这个就比像您说的进了一个所谓安全的一个被人为干预的这个体制里面看上去好像收入很稳定但是一旦这个冲击来的时候可能过去多少年的积累多少年的从业经历都一下子就全部退倒了
其实有选择权也是反脆弱的一个特别重要的特征就像一个人在野外一样你开出租车也是所有的压力其实对你来说都是信息源比如我开出租今天没赚到钱可能是因为比如运气不好路线不对我发现我半年的赚钱都很差的时候其实我就已经要开始考虑转行了对这可能有点落寞有点受挫但它本身也是一个选择对吧对
这本书里面也讲了就是说你经常得点小病就不容易得大病你经常小剂量的中毒然后你就不容易被毒死它其实就是一个事经常刺激你其实对提高你的抗风险能力提高你的反脆弱性是有帮助说到这儿其实我又想提一下就是因为我们做债券了很多时候我们本身是确实不喜欢波动那波动小一点本身收益就很有限你波动如果再大那这个过程就会让你觉得很痛苦嘛
你看对了也就那么多钱看错了而波动还巨大但事实上促使我更多一步的就是不愿意再做更多所谓那种成本估值类的投资的一个很重要的点就是类似于像股票市场这种它每天是有供应价值变动的这种它其实就是你说的这种它每天都会给你点小刺激就是如果你错了市场就会惩罚你
他不会一下子把你打死他每天惩罚你一点他以跌停满为见他每天会来刺激你但是在这个刺激的时候你就会想我的逻辑框架是不是出什么问题了然后我掌握的信息是不是出什么问题了他就能促使你去反思去调整你的持仓结构去调整你的个股的选择但是债券的很多情况是大部分时间它是正常的它的道具收益率水平可能跟它的评级是
高度相关的然后突然有一个负面事件你会发现啊道义社会这个水平可能就一下就到 10 了也就是说
可能一个债可能就跌到 90 多块钱了再一段时间因为大家都发现了都知道了这个信息以后你想 90 多块钱卖给别人也卖不掉了一下子掉到 70 掉到 50 一下子它的流行就没有了然后价格就会出现大幅度的下降就跟刚才我们说的这个例子会有点像因为它平时没有这些刺激当一个负面的信息进来的时候大家一致性的行为就会导致它的价格会奔着八九十甚至六七十去就像去年转债市其实本质上是这么回事
我听你说一段我想起来其实玩美股的人大家常常说一个词叫 FedPut 就是美联储看跌期权科普家就是他的背景就是说每一次美股作为美国关键性资产作为好大儿当他出事的时候央妈总是会 QE 会护盘的大家把这种规律戏称为美联储的看跌期权那也就是说
你明明是一个正常的系统波动它跌你就让它跌好了虽然说大家可能大家 529 计划大家 401k 很多人的财富身价都绑在这上面但它该跌这是系统正常的初清但如果你美联储人为的去维护美股去干预的话那其实你就构造了一个脆弱性的系统我觉得
我觉得塔勒布还有他的那个徒弟叫什么斯比斯纳格尔吧对他们的那个 Emporica 他们就说我们公司的一大信仰就是说美联储的这种行为会导致真正的黑天鹅来临的时候更大幅的波动然后我们就去压住它怎么压住呢就是买黑天鹅协议或者那个末日期权这些这是后面我想请教您的问题但事实上我觉得如果出现这种情况那就是
美国的这个霸主地位衰落的时候就是如果一个大的风险当联储都兜不住的时候这个风险只是在美国这个系统内的话你会觉得它变成了一个系统性风险当它把一个个的非系统性风险给抹掉的时候
带来了整个美国资本市场的系统性风险我觉得它压住中国更有可能在某种程度上属于它的系统之外而且我们在某种程度上也能受益于它的脆弱性在国内我会发现大概 22 年至今比如原来叫毛指数零组合但我发现现在可能有一个新的叙事比如 23 年至今就是杠零策略
我个人觉得就是国内这个杠铃策略和塔拉布和反催弱所谓的杠铃策略是非常不一样的比如说中特沽高谷西红利类的和 AI 恰好有两头大家想同时去压住这两个那我就拿一个所谓的杠铃策略把它装起来是不是顾仇家也可以说我一头是压住低风天的我一头又是压住这种高波动的就给我感觉是在国内所谓的杠铃策略就是你给我两个支点万物皆可杠铃
我想听听您对国内杠铃策略的落地实践的评价给大家科普一下真正符合塔勒布原教旨主义的杠铃策略应该是什么样的不敢不敢说什么是原教旨主义这个玩意不符合维吾主义的观点我觉得有点机械了其实我觉得它确实就是大家所谓的一手红利一手科技跟塔勒布讲的杠铃其实本质上不是一个出发点就是他们俩出发点是不一样的
但其实它里面也有共通性就是因为塔勒布讲的杠铃实际上意味着就是说你不要中庸你不要选择什么都要然后你选择一个中庸的东西可投可不投那就不投对 可投可不投你就不投本质上还是说到底你想要暴露什么样的因子你要想清楚
因为他也举了很多例子来讲这个杠铃去怎么实现比如说他说你去健身房去健身你最好的是给自己上最大的强度然后横坐几组然后做完了你就歇着你不要天天在那溜弯其实本质上他想讲的这个杠铃策略在本质上还是说你到底要什么
他觉得休息是杠铃的一头另外一头是上强度在投资的过程中你理解说红利靠的是稳定它是一个杠铃的一头科技它本身是有弹性是杠铃的另外一头如果你从这个角度去理解好像跟塔勒布说的是有点像就是一部分是用来给你提供一个相对偏稳定的一个收益的
另外一部分呢是给你提供这种所谓的想象空间就是孔利提供胜率科技来提供赔率但我觉得它这里面最大的一个问题是那你最后本质上都是在 A 股这个里面
你觉得红利是稳定的它有个前提至少你存量的这些资金得是稳定的事后我们反过来看红利资产它之所以在这几年能够呈现出一定的稳定性更多的还是跟当前的宏观环境是相关的在历史上银行股也有大幅调整的时候红利股也有大幅调整的时候你为了百分之百
4% 5%的股息率你要承担它股价大幅波动的这个风险在很多时候它本身并不是一个所谓的稳定的那个资产它只是在过去几年的这个特定的这个市场环境下它呈现出了一定的稳定的这种特点如果你只看这个表面不是真正的理解杠铃本身的话片面的去给它挂上一个标签说我只要买红利股就是稳定的
我们也做过历史的这种分析两种情况一种是当经济周期进入上行周期的时候另外一个是当出现一个特别明显的产业趋势的时候那么红利资产本身可能都是会被抛弃的一个资产
那这个其实在今年一二月是很明显当 Deep Seek 使得成长类的资产找到了一条主线了以后红利就被抛弃了是的它看上去它估计率也不算低它还是比债券收益高很多的但是今年一二月的时候红利资产出现了一波很猛烈的一个下跌
在这种情况下那你所谓的杠铃的一头就没有那么稳当了这个重量或者说跟你想象的是不一样的你在投资过程中可能就会遭受损失如果不能理解杠铃策略本身背后的逻辑的时候你只是机械的去套的时候你可能就会存在这种风险我们在做产品的时候想呈现出来的一个杠铃策略它是一个什么样子呢
杠铃的一头我们希望它的资产它的价格是稳定的这个稳定并不是由所谓的股息率的高低来决定像我在构建组合的时候权益部分也会分核心和卫星核心和卫星其实就是杠铃的两头
核心的这块资产本质上是试图去寻找它的历史的 ROE 是能够穿越周期的而且它这个行业本身也是一个慢行业就是变化没有那么大的行业它的 ROE 很稳定就意味着它的行业的格局也是比较稳定它的 ROE 如果能够穿越周期即使有疫情的冲击它万一波动也不会很大的话那它的估值也就不会发生太大的变化
因为他也没什么惊喜也没什么惊吓嘛那他的 ROE 会是一个比较稳定的这么一个状态那么 PE 就是很稳定的如果 ROE 和 PE 都很稳定的话那我们就可以得出了 P 是很稳定就是公司的市值就会相对上比较稳定这种情况下他的股息率可能才有意义他如果说我不愿意做资本开支了我要给大家分红汇报股东他分红的话这种时候他是有意义的那他是能够作为我们杠铃的一头的
那么另外一头就是一些阶段性比如说类似于转债里面的看涨期权这部分的暴露就是钢铃的另外一头对你而言对我而言是一头或者说一些拥有比较高赔率的一些公司它也是钢铃的另外一头
那如果是那种 RE 又不稳定可能大家预测它未来的空间也就二三十就是你既没有胜率又没有赔率的这种中间地带可能就是我们所要抛弃的地方我不好说怎么按照原教授主义定义一个就所谓的这个能符合杠铃策略的组合这个我可能做不到但是从我的实践来讲的话
我就要确定说是真的有胜率赔率的部分它也是真有赔率确实它的这个空间是存在的因为大家在选择赔率资产的时候也容易犯一个错误这个公司确实很有成长性的它一旦成长起来可能它的盈利的停滑板是很高的问题是它的股价已经 price in 了已经大几十的 P 了大家已经把这个未来的它的成长性都已经定价了这个时候你再去买它
公司是有赔率的但你对应这个公司的股价这个资产价格它就没有什么赔率了所以说我们在做赔率这一头的时候可能尽力的就要规避我还想提到一个问题刚才您说那个赔率这一端它有一个风险就是价格已经 press in 了那我觉得可能还有一个风险就是说哪怕价格还没有 press in 但是你也压了但是你没等到就如果自己的钱那没事老子就等但你负债端可能觉得你怎么还不涨
如果我压了又没等到,请问这种情况下你怎么去看待这个事?对,这就是我们要有一些反催弱的一个很重要的出发点,我们首先得能活到长期,你等不到其实是有客观和主观的因素的,客观因素比如说你回车出击到某一个风控指标了,然后你不得不卖掉这部分资产,或者客户赎回了,你就没法实现你最初的这个目标,第二,
第二呢主观上就是因为本身你去做一个高赔率的投资你所需要的有一个禀赋就是耐心嘛如果你在这个过程里面它既然赔率很高那它胜率上一定是要打一些折扣的你很容易受到一些外界的影响今天没涨明天没涨或者说别人都涨了他没涨你就会怀疑说我对于赔率的这个预测是不是出问题了那这种情况下你可能自己忍受不住你就把它抛弃了
那所以说我觉得要解决这个问题本质上是两点第一呢就是说你开始孙子兵马说的先胜而后求战就是你本身你一开始先把这事想清楚你把这些逻辑你都想明白然后证据都罗列好你是确定了这个东西怎么说呢就是你内心是很笃定的才行第二
第二呢就是你要去消除客观因素就是说你了解你所做的这个投资本身有哪些约束然后你能够活到你的观点被验证的时候对你才有意义如果活不到那天即使主观在检定也没有用就是你刚才说我自己钱我就能就是一人拿着也不是的比如说你拿着然后你爱人或者是你妈也会问说你那个投资现在怎么样了
你说空间很好未来空间很大你说老太太说你别瞎整了你看我买理财都已经是吧有 2 点多你那还来回波动你别那个你其实内心你自己也未必就那么坚定所以朋友们对于股民来说一个特别重要的反脆弱就是不要把自己的持仓公开出去
对我是做博主的嘛就是我特别能感受到对我而言投资特别难的一点在于很多时候你自己亏了钱都无所谓的真正痛苦的是一旦你不小心把自己的职场公开暴露出去之后你会接受千万双眼睛的凝视评价根据每日涨街反推你的结论是否正确你的决策过程是否合理这种
人性的波动会远比价格波动更折磨人但我觉得这是对于做博主的人来说一个独特的弊端所以我自己其实是非常怀疑说一个人既能同时做好内容又能同时做好投资的但你要从反脆弱性的角度去考虑这个问题你就会更积极一点虽然我们说一句话说出去之前你是他的主人说出去以后你就是他的奴隶有点这个感觉对啊
但事实上有那么多热心的听众愿意来 challenge 你愿意帮你查缺捕漏就有点像能够刺痛你但不至于要你命的这些毒药也好或者说这种外在的伤害也好它其实能让你不断的去反思你的这笔投资是不是真的就无懈可击但如果你说我把插屏都关了我不要听评论
我坚信我做的是对的那很有可能最后你就踩了一个大雷如果你要从这个积极的角度去考虑问题的话我把我的池塘披露出来或者说我把我的想法分享出来然后有人愿意来挑战我有人愿意来跟我讨论本身也是一件好事情帮助你避免犯大错的一个有利因素这个角度好宽慰人哈哈哈哈
我自己理解塔勒布的这个杠铃片关于高赔率这一端在塔勒布的视角里面就是一个关键是你的赔率得足够高所以他经常比如说买那些末日期权因为我记得书里面有个很好玩的例子是说当时塔勒布还在上班塔勒布非常讨厌上班他认为上班是一个很脆弱也很有害于健康的事在这个投委会上大家就干了一件塔勒布更讨厌的事就是预测明天市长还是爹然后塔勒布说我
我看涨那你的持仓呢他说我买了看跌期权那你这不是矛盾吗你看涨然后你去压跌然后塔勒布说我确实是看涨但如果它跌了我可以赚得更多因为是非线性的嘛因为非对称性和非线性的存在所以一旦出事你的赔率是大幅增加的
但我觉得在国内的一点就是如果我们去践行这个杠铃策略的话其实你在高排率那一端我觉得有两点第一个就是没有那么多工具对没有那么多就是丰富的衍生品供你去那个第二我不知道啊但我猜有没有可能其实塔罗布买的很多那些比如黑天鹅协议啊其实是和一些机构去做定制的这样我可以交一个更低的保费去买
这点是想请教您的海外这块确实我也不太懂但是事实上如果我们去看次贷危机的那个时候会有一个问题就是很多买了 CDS 的机构按说他应该也是能挣钱但是他又忽略了一个问题就是你的交易对手也是有风险的
你可能你在计算你的赔率的时候你也不能漏算这一点就是它很多赔率看上去很高但是一旦出现这种情况的时候人就不赔了对我记得当时大裤头也出现这种情况对啊就是我觉得投资有意思的点在于很多东西都是辩证的看的或者说当你站在一个更高的维度站在一个更高的一个层次去看待这个问题的时候想法又都不一样了赔率很高这个事儿
可能确实国内现在提供不了这么多另外一个层面也是因为咱们国内的资本市场的波动确实也没有人家这么大
比如说他每天是有涨跌幅限制的极端情况下还有国家队来救对吧就是人家那个又没有涨跌幅限制然后也没有所谓的国家队来救你看你这个又有点陷入那个火鸡科学家的那个就是我们拉了过去很多不同资产过去好多年的表现 10 年 15 年的表现美股确实很好一条直线向上然后波动也不大但我觉得这恰恰是可能他蕴含风险的地方
它要么就不出事要出事可能就出大事回到您刚才说的这个事就是另外一头确实是要有赔率这个赔率就使得你整个杠铃算下来的期望得是一个正的就是正回报其实杠铃的两端它的 EV 都是正的对您得把期望这个事你能算回来但是你还是得根据不同的市场环境去做判断国内的一个情况就是大家还是强调稳定吧
本身资本市场的波动性可能也没有那么大这是一个第二呢就是说确实我觉得我们的场外的这些产品按照人家发达国家的这种经验后面应该是会越来越丰富这也是我在做雇主家的时候或者多元文件组合的时候最大的一个困惑就是说我现在可用的工具确实太少了
比如说开场期权这块的话我现在只能通过转债市场来参与很多场外期权按照现在的投资政策是投不了的但是如果我们去看很多海外的全天候策略的话
它其实有很多场外的工具可以用这是一个大趋势慢慢来吧就是一步一步的来吧我还有这么一个细节啊您投资转债市场的时候会考虑到的就是那个盘子大小会啊两个大小你都要考虑第一就是你组合的规模的大小第二这个转债的规模大小以及它对应的正股的市值规模大小这个规模是个很重要的一个质别第一呢我说要考虑你自己组合规模大小
是因为转债整个市场并不大整个也就是七八千亿这么一个体量每天的成交量多的时候可能平均下来可能六七百亿七八百亿
少的时候呢就 300 来亿就是它的流动性也没有特别好那你如果是个小组合我说的小组合可能比如说 10 个亿以内的这种可能还能有贡献比较多的这种编辑的能量但如果你要是说大几十亿的一个账户其实就不太好做了
就是转债这部分能给你贡献的额外的这种增量它给你贡献的额外的收益的贡献就没有那么突出和显著了所以说就是最好要想体现比较充分的话其实你还是拿一些规模适中的组合来做它的效果是最好的这是一个
第二就是说你要考虑转债本身的规模大小因为如果本身规模大它可能流动性就会好一点你也能多配一点但如果有的规模相对来说比较小的它发行量比较小的它的流动性就会受限当你发现错的时候你转身可能就会更大但它另外一面就是这种小的它往往弹性也是更大因为它价格就更容易偏离合理的价值所以说在做资产定价的时候你要考虑流动性这块的问题
第三个层面就是正股的这种规模呢因为大象还是更难起舞的因为我们交易的还是看涨期权背后的股价的波动性正股的波动性这是一个最重要的一个因子其实对一些偏中小市值的公司来说它的波动其实是更容易大的而且因为这些中小市值的公司往往是某一个细分市场的龙头这个细分市场
就容易出现比较大的一个变化像比如说像去年最有名那个正丹转债就是因为它就是一个细分化工品的一个龙头然后这个细分化工品因为很多外力的因素然后价格出现了一个暴涨带动这个公司的股价出现一个大幅的生长然后带动这个转债出现大幅的生长其实不动性角度来看的话可能小一点的反而是更受益的所以你这些综合下来你就会发现
规模适中的一个组合去买一些规模不要太大的或者说相对来说适中的这种资产最后那个性价比的角度其实是最好的我们聊一聊具体的在生活中或者在投资上可以反脆弱的做法和原则嗯我先抛个砖这是我自己吃过大亏的就今天录制之前我和维维说我们每人带一套设备来保证我们四个人都有一个备份的 Mac 是因为之前我就出过事哎
就是这种设备,冒着五彩的光,给我觉得特别高大上然后我特别开心和远道而来的嘉宾录了 4 个小时最后保存的时候没存上那是我最大的一次博出事故,出事之后我就傻掉了立刻当天京东下单就买了一台便携式的录音小蜜蜂作为备份这也是塔勒布特别强调的,冗余是特别反脆弱的一点无论是在时间上和空间上都给自己尽量多留一些富裕比如现今的仓位,它其实也是一种冗余
不但 B 这些都是冗余冗余是一个特别反脆弱的事可能在教育孩子这个事吧这个事可能大家很多人也会有共鸣前两天我刚看到一个教育的博主发的就是说一个孩子如果他经常会跟长辈大吼大叫其实很多家庭都会有这个问题就是孩子可能五六七八岁然后就很容易对长辈大吼大叫他其实里面就提到了就是说如果你过度代劳使孩子失去了对生活的掌控感
他就会通过大吼大叫的这种方式来宣泄就是来试图夺回他的掌控感刚才来路上我们还聊这个事我们小的时候就是天天在楼下瞎玩然后磕了碰了大人也都不会太在意
但现在很多父母对孩子受到伤害什么的是很敏感的刻意保护对首先我们家孩子不能被别人家孩子欺负比如说有时候磕了碰了或者说两句重一点的话就说不行了霸凌了就要去学校去闹
我觉得现在父母对这个事特别敏感对啊大力这个事对比如说想让孩子日常就是一帆风顺不要受一点伤害嗯不要被一点恶语相向或者说不能有一点批评好像你是保护了他你好像说我给你营造了一个很安全的心理环境你长大心理应该是健康的
错了他现在还没长大呢你因为你过度待劳他失去了对生活的掌控感他可能就已经开始以一种相对极端的方式来表达自己了那他等他长大有更强的能量了以后其实他会更可怕所以一定要警惕妈宝我其实就是会不断的反思这个事就是我更愿意让孩子日常还是多有一些挫折包括小朋友在学校里面
磕了碰了跟别的小朋友冲突了其实是他非常好的一个成长的体验或者说能够获得对真实世界感知的一个方式因为他不可能一直生活在你的控制之下包括很多父母你的控制能力也是有限的对吧你说你现在你能去学校保护他长大了他走上社会了你怎么去保护他呢
长大了以后他就是会遇上形形色色的人可能会对他造成伤害的但是因为小的时候他没有经历过这些小的挫折他大了很容易就会有很大的一些挫折我觉得生活中大家还是心大一点把这些脆弱性暴露在平时
伤害可控对伤害可控只要不是说孩子回来直接自闭了天天在屋里多了个嚼里面或者说不愿意去上学了我觉得可能以这个为尺度就是他正常在学校里面有点什么正常孩子交往之间的这种今天好明天不好的这些都不用太过大惊小怪
我看到书里面这段的时候我自己最受益的一点其实很多小伤害小错误你不要把它看成是负面的失败啊错误它只是一种反馈你把这个反馈接收出来就好了就你也并没有因此受太多的伤害是 OK 的因为很多歧视比较重的人他可能会不太擅长去应付那些挫折还有逆境所以这个时候我就会想一想塔拉布那张脸
就挺搞笑塔拉布其实是一个非常典型的直男就像很多男生喜欢说自己长得像无缘组合彭于晏一样塔拉布坚持认为自己长得像肖恩卡纳利但他其实是一个地中海发型的典型的这个中年男人塔拉布在健身和运动上也是经常秉持着自己的这个粉碎的特点就他经常让自己过度运动一些或者是间断性的间断饮食一些我当时看书很惊讶于一点因为他大部分时间是不做交易的可能每年有四分之三的时间都在休息
他在这些阶段里面基本上每天要干两件事每天要保持五到六小时的阅读与此同时可能每个月他要骑行 300 公里我说我也要学但是我不能做得这么狠我说我要过二分之一式的塔拉布的生活我每天也骑行每天可能也要看两三个小时的书坚持一段时间发现这根本不是人过的日子太痛苦了
包括塔拉布说给在饮食上也引入更多随机性比如说我们讲究每餐是这个荤素搭配但塔拉布说我也是荤素搭配但我不是这么来的比如说我一顿饭把三天的肉全部吃完剩下几天我只吃菜就是我在我的频率和种类上都引入自己的随机性包括塔拉布还在证明书里面说你们不要以为那些比如说伊斯兰教讲究很多那个斋月嘛就是这种断食你不要以为它是一个很糟粕的东西
其实这个畅脑其实比你想象的要深得多其实非常有利于所谓的那个什么细胞自视啊这些很有利于身体健康的所以说无论东方还是西方中年人都喜欢聊养生是吧但是我读他这点的时候就发现他是黎巴嫩人嘛他的很多哲学还是挺东方的你像他说的这个有点类似于咱们屁股或者说八十六清断石这个
对大多数人来说能不能坚持下来就是您也说了其实对很多现代人来说其实是不太容易能够做到这一点的我记得他那本书里也讲就是所谓的现代性就是在消除这些随机的东西是吧可能
可能每个人去选择随机的点会不一样就是你也不能把自己的生活搞得都很随机我觉得他之所以能够在生活中像您说的就是每天他能读五六个小时的书然后还骑行 300 公里一定是他在别的地方还是挺稳定的如果要是他真的吃了上顿没下顿我觉得他也很难能够静下来每天读那么多的书然后做那么多的运动
他展现了杠铃的一头然后另外那头他没有展现他们挣多少钱他根本没给我觉得还有一个反脆弱的特点就是
让自己进入一个更好的信息环境因为信息本身之前视频发给我说您提到的我特别认同信息本身是一种负伤当你给你自己的环境里面引入了负伤那你一个丧争的系统它就会伤减我觉得伤减它表现出来可能是一种秩序感一种框架感其实我觉得这种感觉跟多巴胺一样它也能带来颅内的欢愉这点是很多人没有意识到的我举个例子就是很多人其实很反对 PPT 文化
当我自己比如说看点文章或者看一本书的话我会发现如果你开完之后能自己做几个 PPT 把那些核心捋一捋其实就引入了一种信息这种框架感一出来的时候你是很有成就感的就是我自己运营着一个知识星球然后我那个知识型的 slogan 就叫信息环境比方法论更重要这本书里面也强调一个非预测的环境里面就是你不要去过度的关注那些噪声根据信号做决策哪怕是你拿到了一个很好的信号但是如果你非常高频的观测它
你也会得到更多的造成专门一个章节就是在讲不要过多的去预测因为你预测了以后你就想要赌一头更多的是你做了预测你就想去赌你去压一头很容易让你包装在脆弱性里面
无形中你的选择权也变少了因为你已经压了对其实这里面会有点矛盾他说的不要预测在某种程度上是说不要做出很强的主观性判断但是对人性的洞察你可以不预测某一个比如说你明天要公布经济数据了你不要预测经济数据但是你要还是能够根据人性的惯性去做一些预测比如他好像在书里面提到了胖子抢你的对胖子拖你拖你对胖子拖你的故事
他虽然不预测明天的市场是涨还是跌但他预测了在这种环境下那些拥有脆弱性的公司的文员那些投资经理会做什么样的决策
并且利用了这种人性的弱点让自己赚钱大家在理解塔勒布说的很多话的时候还是要结合上下文把它吃透断章取义的去看某一节可能会让你很困惑这个是我读塔勒布的书给我一个很重大的感受其实塔勒布这一系列书我不知道我自己感觉对不对但我个人感觉塔勒布并不是一个很好的写作者他有点乱对
我甚至都找出规律来了首先他很爱使用长句一旦你发现他句子里面开始出现括号的时候这个时候其实他就想开始写想炫技想炫耀自己的积累了因为他例子经常旁征博引然后又跑题比如我正说这是件 A 呢但是我突然想起了一个我很讨厌的 B 那我就会把它加在括号里边我再 diss 一下 B 这种情况在塔拉布的书里面是非常常见的没错
比如这几本书其实就是围绕着不确定性谱系翻来覆去的给你讲大家可能会比较懵自然而然的我们就会好奇说那我到底应该如何在生活中去落实这一整套不确定性的谱系塔勒布也想出了一个办法他在书里面虚构了两个人物一个叫 Ponstony
胖子托尼一个最典型的特点就是他看不上任何读书人看不上任何的模型他是一个非常具有街头智慧的人或者该溜走的混子但是他是有智慧的他最大的特点就是去识别哪些是脆弱的然后我在这些脆弱性上去下注塔拉布很明显他是把自己投射到了胖子托尼上但是有意思的来了托尼是不看书的塔拉布又觉得说只把自己比喻成托尼有点太丢自己面了
所以他又虚构出来了另外一个人物叫尼罗那尼罗这个人物他每天只看书也很酷爱哲学这些都是塔勒布的特点然后塔勒布觉得这两个人结合在一起更像自己这是塔勒布自己编造的在《反脆弱》这本书的后继里面他给了这两个人结局就是尼罗是死于主动脉的一种癌症的然后他给尼罗留了一笔钱因为尼罗在投资上干不过托尼然后我觉得其实这个人还挺可爱的
是什么事形塑了塔勒布的世界观其实我自己读书之后的个人感觉有两点第一个就是其实塔勒布是名门之后他祖父 爷爷 姥爷 他爸都是黎巴嫩的高官有的人好像做到了副总理吧我记得还有人是财长然后黎巴嫩是一个上千年都很稳定的国家但是在现代化的过程中它因为内乱一下子就颠覆了塔勒布的少年时期
他是要躲避战火的而且经常躲在地下室里面看书这也是为什么他如此快看书的原因所以说其实很多我们现代人觉得的风险我们自以为是的那些东西可能在塔勒布看来你们这些东西都太小儿科了你们根本不知道我经历了什么这是第一点第二点就是他如此研究不确定性他特别喜欢研究医药性损伤研究健身但是他 30 多岁的时候还是得了我觉得应该是咽喉癌而且
而且他完全不吸烟他过得特别健康但是他还是被一个黑天鹅性的事件暴击了而且有可能是夺取他性命的我觉得这两点一个最研究不确定性的事从小到大一直在被黑天鹅暴击我觉得这两件事是理解塔拉布很重要的一个背景知识最后我们分别说一下关于反催弱这本书最让自己印象深刻的一点
其实我想跳出他的很多例子来讲一下感受包括他说如果把我的书列为禁书那就可能更多的人能够看到他用这个事来证明说信息是反脆弱的
但是其实我想讲的点是我们能看到塔勒布的书他是一个黎巴嫩人像你刚才也讲到他家是很显赫的所以才能移民到美国他能够写出这些书能够翻译成中文被我们看到本质上就是一个小概率的事件
我们看到他的书以他的很多论断去做生活上的决策的时候我建议大家还是不要太机械某一点能够给你触动就 OK 了就是他所说的也未必都是正确的话因为他的存在本身就是一个小概率的事情可能对大多数的黎巴嫩的孩子来说被炸死是概率更高的一个事情作为一个幸存者来说
它是会存在幸存者偏差的比如说一个飞回来的飞机我们看到的弹动那都是不威胁了它的弹动它才能说那些没有杀死它的让它更强壮但是会杀死别人对 但它杀死别人了我是觉得它的很多哲学包括极端试探和平均试探刚才说的
刚才聊了很多口供什么的我们也不是说这样是不对的因为他是一个极端斯坦的受益者他讨厌平庸的生活他最后成功了写了很多有名的书被我们看到但是他是极端斯坦受益的那一头那在另外一头其实有大量我们不知道的人大量的牺牲者大量的没有成功的人
包括我们过去看很多中国历史上的名人专辑,我们也觉得好像大家都有不羁的性格,都是很叛逆,很愿意冒风险,那是因为他成功了,史书把它记录下来了,然后我们想去模仿他,事实上对于大多数人来说,这种模仿最后都会以一种悲剧来收场。
可能平均斯坦是很乏味但是它是适合一个大多数人的选择但是如果你有能力有机遇那你可以利用自己的禀赋去挑战一下极端斯坦可能会让你的生活更有趣这辈子活得更有意思但是如果你选的时机不对或者说你自身的能力还修炼的不够
那你去贸然的挑战极端私恨的领域可能就会给自己带来你自己承受不了的碎事您刚刚提到说我自己的钱反正亏了我也没事那是因为你肯定还有很多额外的收入能让你的生活每个月的房贷能够还得上不至于陷入一个很危险的境地对很多人来说可能一个小小的冲击就会毁掉他生活很大一部分会给他生活带来很大的影响
那这个时候其实我们更多的去追求一些平庸本身也没有特可厚非的东西最后我读完给我的感受其实是这样还是要辩证的去看待每一本书吧最后寿伟还想说挺多的但是就唠十块钱的比如说我个人觉得这几本书因为我全部都通读下来我自己的感觉就是
他帮我引入了很多新的概念和世界观比如说你到底是往自己的环境去归因还是往自己身上的个人能力去归因大概是随机漫步的傻瓜这本书在说的事当你如何去面对一个意外去面对那个生活的暴击识别出来自己到底是生活在一个平均色彩的世界里面还是生活在一个极端色彩的世界里面
其实后者是更加残酷的这也是一个世界观以及大家要去识别一个事物它到底是属于三元结构脆弱接任和反脆弱里边的哪一类更直白一点说这个凸性和凹性的开口到底是朝上还是朝下我当时看这段的时候我只想到了雪球产品雪球产品就是一个典型的凹性的
选区产品敲出的时候你只能拿到约定的有限的收益但一旦它敲入了输多少你亏多少它就是一个脆弱的结构再比如非对称性给我们提供了一个看待世界的新视角当你能在生活中或者看待一个现象的时候能想起来这些对我来说是有成就感的
我想分享第二点就是大家在看塔勒布的很多言论包括他在说这本话的时候会觉得这是一个很愤青的人但我自己看完我反倒觉得其实塔勒布和芒格一样他都是保守主义的一座高峰塔勒布最讨厌的其实是两类人第一类就是那些自以为是的自以为掌握了模型的自以为对世界可预测的这些人我可以用随机漫步的傻瓜和黑天鹅去驳斥他们的无知塔勒布讨厌的第二类人其实是同时在智商和道德层面的
如果一个经济学家一个人你可以有自己的理论如果塔勒布看到了他会说麻烦你把你的账户亮出来你到底买不买你说的和你做的是否是一样的你是否言行合一这是他很重要的一点塔勒布其实是蔑视理论的因为他认为真正的重要的是在这个市场里面能活下去因为生存才是最大的理性而不是
你自己以为拿你的那套充满了前提条件假设函数的这套理论模型去预测市场以及塔拉布在道德层面是非常讨厌那些代理人制度的他意识到一个人处于一个非对称结构上他就会鄙视那个人比如塔拉布说我从来不做慈善因为慈善就是一个代理人之如果你想我头先好请告诉我你这个慈善机构的所有工作人员是不领工资的否则的话我就在道德上和动机上去质疑你
很多时候我们看到塔拉波怼天怼地其实不是他只是很讨厌这两类人一类是狂妄自大自以为可以预测世界的另外一类就是他没有 skin in the game 他是又利用自己的非对称结构去获利的比如那些华尔街的高管们等等等等我其实看完更觉得这个老头是很可爱的他和芒格一样尽管说他情商比较低但他看不惯的时候他真上去怼我觉得是很值得受人尊敬的所以我想跟大家说就当你们看这本书的时候不要认为这是一个愤青
或者认为是个愤青也没关系他自己很享受被负面评价是包括晚年的芒格也是老子都 90 多岁了我管你们怎么想我想说什么说什么我觉得这个世界还是需要这种人的