现在还能买黄金吗？不会我一买就吃套吧
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大家好 欢迎来到大方谈钱 这是一档由华夏基金出品的播客栏目钱是桥梁 生活才是目的 我是张恒我是薇薇薇 在之前一段时间我们邀请了华夏黄金 ETF 的基金经理荣英总来跟大家聊了一下关于黄金和豆粕的一些配置价值

在评论区还是有很多朋友留言对于黄金作为投资品或者是消费品有很多其他的疑问我们非常荣幸地邀请到了长江证券金属组的联席首席分析师叶如珍叶老师作为常年在矿商奔跑的叶老师他对于黄金投资有着非常深刻的理解

欢迎叶老师要不请叶老师做一个自我介绍吧有幸邀请来参加到这个直播间我是长安证券研究所金属行业的联系手机分析师易如珍今天我们还要讨论的话题是黄金其实我们之前聊过黄金那时候我们就一直在问说金价在创新高了到底能不能买过去这么长一段时间了对

对于这个上涨的逻辑我们一直以来都没有摸得非常的透彻所以今天我们也想请叶老师帮我们来整体聊一聊黄金包括它的金矿的供给和需求方面的内容没问题 没问题今天我们也是有备而来的

能给我们先科普一下比如说金价以往它的上涨逻辑是什么样的那这一轮它的上涨逻辑又是什么样什么因素驱动的呢其实黄金我们居民接触的比较多或者说大家会常听到所谓抗通胀买黄金或者是战争避险买黄金

它在专业投资框架或者是它的过去比如说非常稳定的运行框架呢我们一直讲是基于实际利率或者美国的实际投资回报率来交易的这个呢可能讲的比较抽象我们简单来说呢就是黄金它对标的是一个人类最主流的一类货币它跟货币对标发生的替代关系呢主要还是在主流货币的投资回报率上当美国经济周期向上投资回报率回升的时候呢

资本市场就会快速的流出黄金去流入到我们讲以美元为核心的这样的一个货币系统本质是因为投资回报率在提升美国经济在向上所以我到美国市场不管买股票不管买实体还是投资它的各方面我都会享受投资回报率的上升黄金这么多年了我们知道它其实是不生息的它是一个保值品

所以在这样的一个我们讲主流货币投资回报率上升的背景下它的性价比就会下降所以往往对应它的价格就会出现回撤

但是一旦我们讲周期性的美国经济开始往下走主流货币的投资回报率下降之后呢资金又会是主力的它要规避这样的一个投资回报率的下降所以它就会流入黄金市场来做避险虽然黄金不升息但是它保持它不会有折价的这样的一个情况所以往往在这种周期中呢它就会有上涨的驱动

那么从我们最近的 20 年来看基本上黄金的周期性是三到四年一轮也就是两年左右美国经济周期向上黄金面临资金流出的压力或被美元吸收的压力两年美国经济向下黄金又面临资金大面积回流的状态那么这轮我们当然有很多新的东西但是我们可以想象一下 22 年的年中开始是这轮黄金牛市的起点

到现在为止呢其实我们都处在一个美国经济 22 年见顶开始往下走或者是美国的投资回报率它在削弱美元的吸引力在削弱所以资金大规模的去流入到黄金市场所以回到前面的问题就是黄金在我们认知到或者是过去常规的 20 年的周期里它其实都跟美国经济形成一个比较显著的反向关系当然在这轮周期的背后它

它有很多的趋势性的逻辑在包括央行的因素包括地缘频发冲突的因素它导致在普遍的涨幅上它会有一个井上天花的溢价但是大的结构来说我们讲它并不完全是抗通胀也不完全是抗战争避险它更多的是对应的主流货币周期的一个反向的标准还是看资金的趋利属性哪里更能获利资金流向哪里哪类资产就会涨

那实际上我们看到的是因为最近一段时间以美元为主的相应的资产获利的属性在降低可是就我们老百姓而言会觉得美股一直也在创新高啊那这个中间具体更落地一些更针对普通投资人来说他是怎么理解这个中间的关系呢这个问题其实挺的很好这也是这一轮我们确实在梳理黄金的买盘的资金结构上我们会发现很大的变化那么如果我们回到上一轮的黄金牛市

18 年到 20 年那三年的牛市中呢我们会发现在黄金的买盘里面大面积的资金都是来自 ETF 的资金那 ETF 呢我们就可以理解为它是一个比较专业的投资机构

基于我们前面讲的两边投资回报率的比较带来资金的影响这个是占到总体需求 25%占到投资段需求可能将近 80%左右但在这一轮的供需的梳理中前面提到了其实美国经济依旧维持一个比较强的状态包括美股过去两年其实也是表现不错的所以在这个比例下我们发现在资金的盘面上它结构出现了变化

25%的占比开始慢慢变成了央行就以央行为核心的去美元化的这批趋势的资金还有部分的居民的力量开始慢慢占到总需求的 25%占到整个投资需求的将近 80%也就是说原来是周期性的资金占 80%央行和居民趋势性的资金可能占 20%但这一轮呢因为确实地缘的冲突更多频发同时呢美元的信用度的折价

包括美债的问题包括美国大选背后隐含的很多政治端的问题导致趋势性的资金在这一轮走期中的占比结构是更大的

什么是趋势性资金趋势性资金我们可以理解为它是慢慢开始忽略美国经济周期波动慢慢从一个我要去比较美元投资回报率和黄金之间的比价的这样一个思维开始慢慢走向不管美国经济如何变化我可能都要去或多或少赔一些黄金那么这个现象我们讲在过去 20 年是从来没有出现过的过去 20 年我们都是周期性的退潮涨潮

所以我们看到黄金虽然有 5% 60%的上涨但是每波回撤可能有 30%左右的这样一个回撤但这轮周期中我们确实发现越来越多的资金已经不考虑短周期的波动它就是趋势性的要去做一些这样的一个增赔为什么呢这个背后前面我们讲第一个是我们发现央行购金有一个非常大的转折点就是俄乌冲突

那么俄乌冲突之后呢我们认为整体的市场对于地缘冲突的爆发的这种频繁度和认知度或者说所谓的风险的意识开始出现了非常系统性的提升所以我们可以看在俄乌冲突二年之前央行的购金在每年需求中啊它可能在周期上行的时候只能占到 10%左右也就是

一年 4800 吨到 5000 吨左右的黄金央行这边购进 600 吨到 700 吨左右但是 22 年俄乌冲突之后央行大幅的翻了一倍大概达到 1200 吨到 1300 吨左右那么这个占比一下子从 10%提到了 20%所以回到前面那个问题为什么会出现大幅的上升我们认为俄乌冲突是一个非常大的奇迹这个奇迹代表了现在市场对于多元化或者多极的地缘冲突的这样的一个认知

是在大幅提升的所以大家要去用黄金或者实物黄金去做避险第二个点呢主要还是因为美元的整个债务率目前达到了一个历史的极限值而且在特朗普上台之后我们知道特朗普是大型的要扩大美国内需采取大量的基建和负债的这样一个模式

那么在这个背景下的整个美国系统性的负债大幅提升的背景下那美元的信用会进一步的折价这也催深了大家原来去追求美元的这样一个趋势诉求开始慢慢转向追求黄金我们认为这两个因素还是在这么多因素里面更重要的两个维度那为什么居民的趋势性资金也跟着大幅提升呢是常规的说居民喜欢追涨的原因吗

确实我们在长周期中并没有发现居民端在黄金供需中它有趋势性的力量那么居民购金更多的还是周期性的因为我们知道黄金的逻辑本身是逆周期的诉求而居民端购金一方面有消费升级的诉求但是它其实一定程度上还是取决于收入的状态以及居民对团端趋势的认知

那么首先从大的结构来看我们发现居民的购金跟金的周期其实反而错开的因为黄金上涨的往往是全球的投资回报率下降的状态所以它往往也是一个居民收入收缩的状态我们看到金价好的时候往往我们讲也不是说乱世我们说整体的收入回报率或者是大家的收入预期其实在下降的那么购金中我们认为很大的一部分因素是居民收入也有很大的关系如果你收入在收缩

那你要大幅的去购金从短期的热门度来看有但是如果你从年度级别测算的话它的体量很难占到比较大的状态所以

如果拉长周期来看你会发现居民购金反而和黄金的价格有一些错位因为经济好的时候金价会调整居民收入高它的边际的购买量就会增加居民收入差的时候金价反而很强边际购买能力收缩这是第一个那么第二个呢确实我们发现居民的追涨杀跌的情境相比央行相比 ETF 的机构的理性端居民确实会对金价的上涨速率更强我们会

我们会发现确实在上涨初期居民会犹豫的多或者是大家有分歧的多但在涨价的后半段特别是价格进入到逼空阶段趋势性的开始逼空式的上涨的话我们会发现居民会在后端有大量追涨的这样一个诉求这个诉求随着金价一旦进入到调整阶段我们也会发现居民端会出现比较强的抛盘的水平所以确实在牛市的中后期

在阶段性的节奏上我们会发现居民是有一定的追涨的状态的简单来说短端有追涨诉求中端收入端和金价又有这样的一个逆周期的情况所以导致了过去 20 年居民端在购物金系统中虽然占了 50%左右但是它的占比非常稳定它并没有出现趋势的动弹但央行呢

慢慢地从 6%到 10 个点开始现在成长成为 20%个点它有趋势扩张的这样一个动能刚才叶老师分享了一个金价驱动近 20 年的一个状态其实我们知道黄金嘛

不只是这 20 年从古至今都一直是大家追捧的一个贵金属了从整个环境发展的大长河来说啊环境的供给端和需求端是一个什么样的占比结构啊包括黄金现在的供给端的全球配比是大概什么样子

这里面有几个问题点第一个问题就是供需的大概的一个体量以及长周期的这样一个情况如果我们先以近几年来算的话那么基本上一年的供需匹配度还是比较均衡的产销比较均衡大概是 4800 吨左右的这样的一个黄金

我们现在目前的储量据不完全统计是在将近 6 万吨到 10 万吨之间那么在这 6 万吨 10 万吨当然储量它是滚动的因为对于矿山企业来说它每年都会新增碳储也就是它会向地壳深部去进一步的弹出所以这个储量会不停的刷新但是每年你挖出来的产量等于是兑现的这部分储量它也会有减少所以储量是个动态的状态简单理解我们大概是 6 到 10 万吨的储量

一年目前的开采速度是 4800 吨也就是差不多 5000 吨左右基本上是在 12 年到 20 年左右就开采完现有的储量的部分

它的稀缺度为什么比较高呢因为包括像铜啊包括像铝啊这些可能要开采 50 年那如果铝和煤财储比大概要达到 100 年以上而金这边基本上是 10 到 20 年是所有资源里面财储比相对来说最低的那么在需求里面呢 50%是黄金珠宝首饰

这个是大头但是这个部分呢它是比较稳定的它不会在单月内出现急剧这样一个波动虽然居民有比较强的购金但这个波动相比我们投资端的 ETF 包括央行这些在日内波动可能都会产生更大级别的波动所以呢虽然这个我们讲黄金珠宝是占到 50%左右的需求但是它对金价的定价能力没有那么强定价还是取决于波动率最大的那一个

50%下面的剩下的 30%左右的比重是我们的投资端包括金条包括投资金的各种演化的状态再加上全球的 ETF 的市场加起来整体投资端是 30%左右央行呢我们前面讲了原来是 10 个点左右现在慢慢提升到了 20 个点左右

那么剩下的五个点左右呢是工业端的需求其实黄金的工业属性是导电它导电性能是比铜和银更好但它特别特别的贵因为附加了贵金属性所以它的导电属性啊基本上能替代的都被铜和白银替代作了

所以剩下的高端精密件的部分的电子导电它可能还会用到一部分黄金这里面大概有五个点左右所以黄金珠宝手势比较稳定 50%投资端加央行 40%到 45%左右工业端大概是五个点

那么这里有一个小的细节的点是什么呢不管是我们居民的日常的认知中还是在这个投资人日常的认知中大家觉得一个商品黄金也是商品供需是决定商品价格的很重要的因素所以这几年呢大家的论调就是居民一直在买黄金央行也一直在买黄金那好像每年黄金会有一些供不应求的缺口这个可能是导致金价涨的原因

有一个细节点贵金属的供需特别是它的需求是非常微妙的建金属以铜为核心它可能 100%的需求全部流入到了工业端流入到工业端就意味着我要再找到这个铜我要从家电里面去拆我要从电缆里面把铜拆出来所以进入到工业系统的被消耗掉的铜它再回流到这个市场是非常微妙的

是非常非常难的但是贵金属有一个最大的特征就是它会完全以最原始的形态被储存在企业居民央行商业银行手里我们讲商业银行和央行它会披露但是企业和居民不完全披露这些被储存起来

也就是除了工业端 50%每年 95%全部被存在各个层级里的黄金它其实是一个庞大的库存每一年有 50%的黄金全部被留存在这个社会上它以它最原始的形态一旦哪一天金价有调整有波动这一部分的形态的黄金它都会出来成为供给贵金属有一个最大的特征就是它的库存量是极其庞大的它并不像工业金属我要回收回来需要成本我需要非常强的过程对

对于黄金来说只有那 5%进入到工业系统的黄金才是需要回收需要技术去提炼的那么大部分我们讲居民买的金石我融一融就能到黄金市场去流通我企业买的金条本身就有央行的印证或者交易所的印证我直接可以去市场流通所以它都会作为我们讲隐形的庞大库存

而当年的一些供需比如说缺个 34%这个对金价的影响是非常非常弱的所以这个品种我们一直讲它的投资属性要远大于它的供需属性那么我们前面是讲了需求的部分这么多年我们讲这三大块投资 居民 央行一直是结构上同步稳定增长的也就是大家的结构基本上比较稳定但这几年的趋势就是央行的量在扩

所以一直在讲去美元化黄金是一个最大的受益者但是真正在坚守去美元化买黄金的坚守者其实是央行从目前的供需差分来看不管是居民不管是 ETF 的投资者不管是消费珠宝的首饰者它还是有一些周期性的波动或者说在整个黄金增长的过程中它在结构中的份额并没有进一步的扩大这个是需求部分的状态

那么供给部分呢我们前面也讲了因为它在地壳的这种稀缺度我们叫风度其实是所有资源里面相对来说最紧俏的一方面呢它确实是没有办法通过地球自身的演化而获得它是超新星爆发带来的成绩其实是宇宙的元素掉入地球之后沉积在地球中的

第二个我们知道元素珠器表金其实是排在 40 多的数位元素珠器表这个位置排的越后面它的密度越重密度越重它在地壳中沉积的深度就相对来说更厚我们经常看到铁矿 铝土矿这些元素珠器表在前面它基本上都是地表矿我在地表挖一下我可能就会出来但金大部分的沉矿带是在 1500 米到 3500 米左右

我们在采矿的过程中我们会发现到 800 米以下它的温度就会开始骤升到 1000 米左右地壳的温度就能达到将近 40 度到 50 度左右随着深度不停往下温度会大幅的攀升这个温度对于开采特别是人类普通开采来说这个难度是非常非常大的

所以现在黄金储量第三大的南非目前的开采升速基本上都已经到 3000 米左右了它必须要非常强的通风系统才能够保证人力下去而它的开采成本是极高的在目前我们讲经价接近 3000 美元每盎司左右它这个成本不停地在攀升南非那边都要达到将近 2200 到 2500 左右了

现在金矿分布哪些国家比较多呢金矿分布这边呢基本上是澳大利亚和俄罗斯是首屈一指的两边的储量呢大概都能达到 1.2 万吨左右占到整体的储量段啊大概能够占到两边加起来 40%左右这两家呢是独大的除了澳大利亚和俄罗斯之外呢接下去的三大就是南非中

中国和美国三家呢各大概是 3000 吨到 4000 吨左右的储量再往下去排呢包括印尼啊乌兹别克斯坦啊这些第一个特点呢就是它非常非常的分散比如铁矿石主要集中在澳洲它可能澳洲的所有的产量占全球的产量能够达到 50%以上

但是对黄金来说呢地壳的分散度非常强亚洲也有印尼中国南美非洲也有北美也有所以这也导致它的开采难度会更大它的大型矿山偏少大部分的资源平均的散落在各大洲中所以呢这也导致了开采的难度相对来说是比较大的去年矿山有一个非常明显的现象就是在金价这么高的背景下产量已经没有再增长了

基本上稳定在 4800 吨结构中差不多 3600 吨是再产的其中另外 1200 吨是点炼的再产的部分已经没有再随金价上涨而上涨了所以包括我们最近跟一些黄金公司的老总或者董事长去聊大家对今年这个现象是非常非常重视的

我们一直记得赤峰黄金的董事长打了一个比方原来我们在地表开采地表每天的运输矿车可能将近 300 辆都是百吨万吨级别的卡车在运但如果你进入到地底隧道部分在这个巷道里面你可能就单反两条巷道单反两条巷道之后你的采矿车会大幅骤减在 70%以上

所以当你从地上开采转到地下开采的时候你的开采量一定是骤降的而随着你从 500 米 1000 米慢慢往 1500 米去走的话你的难度也会越来越大那中国最好的黄金资源呢在山东所以我们看到山东黄金招进矿业这些顶流的黄金公司基本上都集中在交东地区那山东地区呢目前的大部分矿山的开采深度也慢慢已经把 1000 米以上的矿都挖完了

现在的新矿或者是新投产的大矿基本上已经在 1500 米到 2500 米了我们前面从供给端的这个视角来讲我们觉得黄金的产量未来维持现状可能已经不太容易了在这个背景下如果兼具成本效益的话那很有可能产量还有略下降的这样一个风险所以供需的缺口我们觉得未来的结构会越来越明显

大概是这个情况可是我刚才听起来就是以现在金价的逻辑等于说食物金它一直是有储备以这样的形态去存在但是它流通的价格和它实际的储备是两回事那也就是说实际上开采的情况导致了开采量的降低是不是并不影响金价实际的变化呢对

在这里面我们认为它有两个因素在第一个是波动因素第二个是中枢因素我们前面讲的一些供需长期的逻辑它影响的是中枢因素中枢因素是什么概念比如说我们在 20 年前买黄金我们买黄金的时候美国经济周期有好的时候也有差的时候它的中枢波动可能差不多在 20 年之前是 1400 到 1500 左右

那么 20 年新冠疫情美国大放水之后整个货币系统对黄金来说超发了之后成价的中枢就慢慢抬到了可能 2000 左右这几年因为供需的紧俏它可能又会把黄金的中枢再去往上去提所以我们前面讲有一些供需的变量它很多都是慢变量这些慢变量对于短期今年的金价

明年的金价可能影响比较有限它更多体现你会发现在每一轮黄金价格跌的时候它可能跌不回去了这里面的支撑呢有些就是因为供给紧俏之后它的成本系统性的抬升你会发现原来金价跌到 1200 很多公司还能盈利还有产量现在金价跌到 120040% 50%以上的企业全部是亏损的它要面临大量的减产

这个对短期的价格预期来说是比较强的支撑的所以我们前面讲的一些供需成本它可能是一些中期的逻辑短端的逻辑呢我们又回到了所谓的央行美国投资周期这些所以这两个其实是交替存在这也导致了金价虽然逻辑再好但是我们会发现它短期该涨该跌还是有周期性的

但是呢这个品种呢在这么多年在商品里面少数或者唯一几个中枢不断在趋势往上抬升的我们一直开玩笑在投资端讲如果我们做煤炭我们做铁矿万一我们在周期高点没有把握住自己买进去了我们就被一套我们可能就掏个十年要等下一轮周期来但对黄金来说呢

短期我们可能会有一些追高不用担心过个一两年它自然会随着中枢不停地提高它会有一些修复对会去帮你解套甚至给你带来更多的财富

我们一直打个比方啊我们看周期的研究员呢看的是比较短的因为我们跟很多经经理的提示我们是季度级别的当然这个需要更专业的东西对于居民端来说呢我们觉得还是应该考虑以年度级别为单位不要把频度降得太高我们一直简单举个例子呢就是在 20 年的时候当时我们会看到很多宏大叙事的逻辑 20 年美国发生了新冠疫情中国疫情控制的比较好所以当时东升西落的状态啊

包括美元当时在 90 美金快速的下跌美国经济快速的宽松之后呢经济在 20 年的一季度二季度其实没有很快的见起色所以当时黄金的互升比现在的宏观逻辑还高大家觉得必须要去美元化黄金可能要追到 4000

但最终美国经济起来了当时金价在 2000 左右见了定如果在那个时候因为很多宏大叙事的逻辑买进去呢我们讲虽然套了一两年但是如果拿到现在我们再去看现在已经 3000 了在中期最高点买 2000 现在也涨了 50%了所以在居民端的如果你年度为单位的话短期有些回撤多种因素都导致这个品种中枢不停在往上走

可能专业投资的我的频度会更高一些所以这里面我还要考虑季度级别和半年级别编辑的变化那这个上面角度会有不同从整个长期来看中枢在不断的提升那如果从短期来看其实您刚才提到金价驱动的主要因素还是在投资那以投资形态存在的环境产品其实也非常的多包括我们之前了解到的投资金银行基存金甚至一些我们是通过去买金饰品来进行投资的

对于您来说从我们个人的角度这么多个黄金的投资品它们的投资价值大概是什么样的呢这里面呢我觉得还是从杠杆的角度来看这么多的投资品啊所有黄金的投资品里面呢杠杆最高的肯定是期货品种也就是说我们现在的上期所交易的户经期货

那户经期货呢大概是一个将近十倍左右的杠杆也就是说我用一块钱敲动十块钱的量去拆分购买对应的黄金这个呢对于大部分的一些生产公司他自己要做套保所以他要做一些期货还有一些是极其专业的他的跟踪频度可能是以周度为核心或者日度为核心的一些期货的交易机构或者资管机构他会去做这么高杠杆的品种这是第一个就是我们讲上期所户经期货的品种

第二个我们讲杠杆比较高的仅次于期货其实就是权益股票也就是我们现在所在的二级市场股票这边的点是在于买金价其实就买金价本身但如果我们买黄金股的话这些公司还有量增它还会扩产所以我们买的时候赚的是它的市值的增长那么市值增长里面首先盈利的增长

相比金甲本身这批黄金公司它是有量增的扩张的在好的时候我们除了买价格我们还享受量价起身带来的增长

在坏的时候这些公司大量的负债或者是过度的扩张导致无效的投资它的量增或者负向量增也会吞噬金价的情境同时股票端是有估值的影响的估值是资本市场或者二级市场对于赛道的看法那么一般来说像黄金股在周期的前半段或者价格上涨的前半段

它的估值和盈利是共振的我们做过一个简单的比算一般来说有一些成长性的优质的黄金股相当于金价涨幅的 4 到 5 倍我们前面讲的期货可能是个 10 倍杠杆权益这边可能是 4 到 5 倍当然我们讲权益主要是锚定的公司所以我们可以看到现在像二级市场 ETF 市场它也会发一些产品比如说有些是黄金股的 ETF 也就是说

也就是说我们普通投资人我们也不要去选黄金公司了他帮我们按这个比例去打包了一个权益的比例这种呢我们认为在上涨的初期或者是前半段或者在产业端特别是放量的这种阶段中我们会享受比金价更好的状态当然他的逻辑也不完全是金价也有公司本身的逻辑产业的逻辑

我们前面讲了很多生产端的一些故事,可能我们还是需要专业的跟踪股票的思维去做。这是第二个,第三个就进入到现在普通的投资金的环节。投资金的环节包括从商业银行买的纸黄金,或者是我们从商业银行买的投资金条,或者是在水位市场或者是各大市场直接去买的所谓的投资金条。

最后一档呢其实我们不仅仅是买黄金还买消费属性的金饰那么以老铺黄金周大福 周深深为主的黄金首饰到投资金条段呢我们讲基本上我们就没有加杠杆了原封不动的黄金那么原封不动的买基本上根治世价那如果我们买纸黄金呢简单来说就是有人替我们保管我们也不用提心吊胆的去买保险箱保存金条有人帮我们保管啊所以呢我们就是拿一个电子凭证通过和商行的交易

就可以完成如果大家有重视实物手感比如说想要放到家里小金库呢那就是买现货那现货这边呢有商行提供有上市公司也可以提供现货购买的黄金那么也有像水费市场这一些的其他的这个投资渠道这些呢等于说我们自己还要储存还要一定的看护那么最后到黄金首饰呢因为黄金首饰本身我们知道在金价现价的基础上它还会加很大一部分的加工费

如果像老铺基本上是一个翻一倍的一家包括周大夫周深深也有将近 20%左右的一家这个背后大家更多的希望是在消费的状态中去做一些保值所以简单来说它的保值性肯定是没有之前三种方式来得更好的等于它是在满足我们消费需求的背景下

进一步的相较钻石相较翡翠带来的黄金的保值属性等于是两种需求的结合所以一定程度上我们讲在金市层面上的保值因为加工费是随着金价周期它也会有变动在金价上涨的时候我们讲加工费会有一定的溢价所以当金价下跌之后或是有波动之后这个溢价本身也会有一定的回收所以

所以在这个中间我们会有一定的消费属性的折价率这个是黄金珠宝首饰的这个部分我们梳理下来就是四大类投资的方式黄金 ETF 是属于现货的那一类了就是没有杠杆的对黄金 ETF 其实跟纸黄金的形式是类同的就是

就是说我在这个市场去买黄金 ETF 那家黄金 ETF 的公司它就必须要买对等的黄金的体量去放到它的仓库中它跟商场的属性是一样因为它有专业的仓库可以帮你储存所以你只要交很少的费率它就可以帮你省去储存的成本所以它跟纸黄金的内涵其实是一致的

所以听起来买黄金首饰做投资其实并不是投资真的如果是为了投资的话可能我们普通老百姓不加杠杆的情况下还是像黄金 ETF 或者说纸黄金这类是比较优的选择对确实啊

正好也闲聊比如说有时候接触一些大佬或者是接触一些产业端确实是有些资金体量的机构投资者我们会发现他们很少会去买首饰金要么就是 15 金要么就是纸黄金这两种以一定的比例去做配置基本上以保值是倒因为这一类它并没有溢价它基本上是跟着限价去走的

在回收的过程中基本上也是完全是对着限价走的所以它的保值性是非常非常高的而且它也没有所谓的杠杆或者讨论更多的珠宝首饰本身的中间起码有 20% 30%的价格在我们的消费端

消费端跟保值是没有关系就是我们本来是要买钻石的我们本来要买足目率的但是我们发现这些价格在中期它的中枢不停地在往下移甚至有炒作的时候它会涨得好但是没有炒作的时候它甚至流通都非常难回头在这几年的趋势我们发现原来金的保值还真是 OK 而且它的市场流通或者是它在全球市场都是完全统一认可的最抢食物的类货币的出现

所以我觉得大家慢慢的把这个基础上去加自己的消费属性说实话消费属性的部分呢我们觉得要这部分你还要享受溢价这个也比较难的包括老铺 100%左右的溢价那这个部分其实跟金价本身是没有任何关系而且确实大概率我们觉得在金价下跌的过程中这部分溢价会出现比较明显的收缩的

那为什么老铺黄金的股价涨得这么好是这样啊老铺呢等于是在黄金的基础上首先老铺是有黄金库存的因为所有的黄金下游的珠宝商啊他都知道囤积库存的那你想珠宝商和上游的开矿商比如山东黄金去比

开矿商达到这样的体量他要成本的因为我要大量的开采我要面临矿石的爆破这么多人下去我是有成本的但是对于老破黄金或者是周深深周大福这样的公司而言如果我手头有囤积这么多库存它的涨价是对我禁止增长我没有任何的成本我就是库存的看管当金价我们假设在同一时点爆发上涨的时候那一边我要把人力物力费用算掉

这一边首先我的库存先升第一把值那么第二把呢就是在于金价趋势上升的情况下大量的消费者会进场进场之后呢我自己还有品牌端的溢价我赚第二笔钱自己品牌溢价的这一部分的钱你可以理解为一个黄金珠宝上他赚的是两部分的钱

既有矿山库存的重估那么又有下游的消费升级溢价的逻辑这两部分叠加导致这几年下游的涨幅都比上游要来得更强上游赚的是辛苦钱因为它还要面临如果赶工面临有矿难波动还要有安监监管同时我们讲深度不停地从 1000 米再慢慢挖到 1500 米逐步的压力是在提升的但是

下游端随着居民端的消费意识不停的上升他愿意给高的公益费溢价在这个过程中他还有一个消费升级溢价的逻辑

短期来看我们讲黄金珠宝商的爆发力和共振性以及它盈利模式的多维度其实比上游要来得更强老铺黄金跟其他传统的金氏品牌它是做对了什么就是在下游消费升级的模块上这个还是一个我们讲典型的纯消费逻辑其实跟黄金也好跟矿山这条链也好其实已经没有任何关系我们讲在黄金赛道也好或者老铺的这个思维放到衣服放到奢侈品的包包其实都是一个思维

第一个就是他非常专注他只做黄金的这一个赛道我们一直讲其他的有拓展到翡翠拓展到珠宝或者是很多的多元化品种他只做黄金那么第二个就是他的工艺端是有一定的壁垒的我们大部分的公司的工艺端水倍可以复制的包括我们很多的拉斯的说法他把金去镂空尽量做到轻量化尽量做到大家购买

但老布古法的工艺一个是它的工艺的复杂性一个是执着于不镂空做实体黄金的坚守这个可能水辈或者是很大一部分的非专业技术者是很难去复制的所以技术上也有壁垒第三个就是它的品外定位

它是做顶流奢侈的它的门店都开在最一线最繁华的街区现场情景布局的设计包括产品广告的设计包括所谓给投资者心知意向带来的设计

确实是比其他的普通的黄金公司要来得卓越大部分的黄金珠宝生产商的理念还是一个加工的模式就是我在金的基础上我做怎么样的设计去赚怎么样的加工费这样的一个理念但是对于老布黄金来说它确实是把它当成一个奢侈品当成一个传统文化输出的一个载体去做那么在这样大的方向区别上我们觉得它本质还是一个做消费品的差异化和专注化手法下的专业的提升

其实跟黄金本身没有什么关系只是他选了黄金这个赛道那就是上游的黄金股其实那一部分企业它是因为黄金的变化带来资产的波动刚才我们说到的一些我们常见的首饰品牌它其实是属于下游

它反而更多的一个是金价和消费的共振产生的一些波动也就是说实际上像这些金饰品品牌它的价格波动并不是完全因为比如说金价的这种影响

对最后我们简单总结一下上游的矿山企业它的看点在哪里呢对于相比下游而言呢上游的量是会增加的也就是说我不停的收购矿山我不停的扩产增产去年是 8 吨的黄金产量我今年可以增长到 10 吨所以上游的核心在量增这些矿山公司它通过自身周期的外延的收并购它可以带来体量上的扩张

所以上游的爆发力主要去看哪家公司它的量增的成长性强而下游呢我们前面讲包括它的库存它其实是固定的它没有大量的放量的预期更多的是把终端的金饰品定价走得更高它赚的是一个价差的逻辑而上游呢它生产出来的所有的金都是统治化的就类金条的金定的这种形式它的盈利模式在量增产能周期的扩张

而下游的盈利模式在定价它价格的增长所以两边其实在大周期的位置或者是在不同状态下公司的筛选逻辑其实有比较大的区别所以我们在投资端比较专业的去分类的话把上游金矿是分在上游的金属板块采掘板块里面的但我们把下游是放在零售板块作为另外一个消费组的跟踪思路去走逻辑不一样对

所以平时我们在投资的时候投资黄金 ETF 和投资黄金股 ETF 它的价格不一定是呈现一个同步的上涨和下降的趋势对就这里面呢我们可以聊很小的一个细节的问题它其实本质就是股票和黄金价格本身的一个差异

我们讲金价涨理论上股票的盈利也会涨因为金价涨矿山企业的产品的单价就高它的盈利一定是提升的那为什么金价涨到股价不一定涨呢这个中间最大的环节就是估值也就是资本市场是怎么认为这个品种现在的这个位置的那么黄金在 A 股市场或者是在资本市场它是一个周期股

周期股什么时候能给估值呢它一般是在价格上涨的前半段这轮周期呢金价是在 2022 年的 11 月份开始启动上涨的 2022 年 2023 年我们都会发现在 A 股市上投资黄金股不比金价差甚至比金价更强它在上涨前端迎来的爆发的力量是估值涨价格涨

所以它等于是加了一个杠杆那么什么时候出现了股票开始慢慢比商品要变弱呢对于黄金这个赛道来说只要第一次降息落地也就是我们看到传统美国降息开始启动之后那么在资本市场上

对于黄金股来说大家就要开始慢慢有担心了这个担心在哪里呢因为我们前面讲了黄金周期性的压力来自哪里就是当美国经济衰退走完要走复苏段的时候黄金周期性的资金它要撤离黄金市场要回到美国市场去做周期性的配置

那么降息是什么动作呢降息本质是在刺激经济所以一旦当降息启动刺激经济的行为打开之后呢 A 股的投资人他作为提前预判的思考的机构方呢他会开始担心美国经济要开始复苏了我可能要去做一些同履顺周期品种的配置

所以他慢慢会把资金从黄金这种防御型的品种中撤出来去到同旅的这些品种对于 A 股来说呢我有更多的资金和板块去选择当这个品种一接倒开始放缓的时候虽然当期价格还在涨但是我可能就有做考量了

所以从 24 年开始我们会发现当降息周期启动黄金股票的估值就开始往下去走了因为 A 股的担忧开始出现了那么这个时候金价还是在走自身的牛市的逻辑金价一般要等到美国经济软着陆降息后一年左右至少今年下半年开始可能会有些周期性的压力来

那么这样的一个背离的背后呢其实是一个传统周期股的思路周期价格上涨的后半段 A 股就不太会给你估值但是我们前面也讨论了这个问题这一轮其实很多的黄金的逻辑是发生变化的我们不能再用传统周期性的思维去看待这个问题所以目前 A 股的黄金股里面我们觉得它有非常大的预期差就是传统的思维依旧在交易股票但是商品端已经出现了新的逻辑的变化

那么 A 股向来对周期股是比较谨慎的也就是大家情愿在外面观察这个变化这意味着什么呢这意味着今年下半年当真的周期性的压力给到黄金我们发现趋势的资金依旧能将黄金维持在一个高位震荡甚至逆势往上涨黄金该跌的时候不跌的这种情况出现的话那么股票端我们认为在估值上会出现非常非常大幅的变化

我们讲一个再有意思的事儿目前 A 股股票端的估值包含了一个什么信息呢包含了 A 股的经经理已经做好了一个准备未来一年黄金价格会走熊市和过去一样美国经济降息之后复苏黄金走熊市

而且 A 股经理已经做好了一个准备就是金价跌幅和过去熊市极限一样大概跌个 25%目前黄金股的估值就在这样一个水平所以当前呢我们对黄金股比对商品金价相对来说更乐观一些因为在估值段它已经在一个非常非常安全边际比较强的一个状态中了

粗浅的理解影响金价的逻辑已经变了嘛但是对于黄金股的估值判断其实是没有跟上现在黄金的最新逻辑的对对所以现在它有一个被重估的机会就是有这个可能就是我们还是不是作为投资参考只是说叶老师给出了一个新的金价定价逻辑的一些参考大家在买的时候可以只是作为参考的一个因素吧对对对

普通人在投资黄金尤其是实物黄金的过程中经常会看到后面印的那些钢印 AU999 990 这些这到底是意味着什么有的时候我还看到 G 然后 999 990 我们刚才提到可流通可投资的这些金它大概是具备什么样的一些条件

这个 999 呢主要还是一个纯度的问题一般来说呢我们市面上交易的流通金啊基本上都是以 999 的纯度为核心的在演练的过程中呢它可能因为不同的工序随着由粗到精细的过程中呢

可能会有层级的提升所以前面你提到有 990 但是我们大部分在市面上交易的流通环境基本上都是到 999 的纯度的那么在这个背景下因为我们讲普通投资者是没有专业辨别到底纯度是不是打印的 999 的纯度以及中间有没有一些金包铜或者金包银其实本质都是一个纯度的问题

所以在这个背景下呢我们一般都是会建议大家去有专业机构背书的金条课账下它的 999 的含量会比较高像我们在平时有很多机构和分析师也需要买黄金平时交流技术中呢有两类比较多的比较专业的机构第一种呢就是我们会去上市公司的金链厂

去购买 999 的金条上市公司的金链厂呢他都会标记上上市公司的标签比如我在山东黄金买 999 的金条他会有一个山东黄金的 logo 而且

上市公司的金链厂和商业银行的金链厂一样出售前它都会在黄金交易所会有固定的编码等于是它有一个身份证认证在上市公司买完金链之后呢比如说我要流通我要回收那我就找上市公司的金链厂去卖以山东黄金为例我在各地的山东黄金链厂我都可以加一定的加工费去回收金链厂是指金链厂是指矿山开采出来之后第一道工序是金粉

它会加入到演练厂然后在演练厂的推荐过程中它会形成金定然后通过金定的加工它会形成不同大小的克数的投资金条这个普通人去哪找这种这些也不是普通人比如说我们讲这个中国的京都在昭远到昭远到处都是金面厂有上市公司背书的金条和金块

基本上对应的金链厂其实是搜得到的我们普通人会接受比较少因为普通人大部分是从金链去找的当然我们这是上市公司的反馈其实我们比价过上市公司金链厂的购金的加工费是最低的就直接地图上搜金链厂就可以对 搜金链厂就可以北京也有吗北京也有包括湖南黄金中金黄金这些它都有对应的金链厂所以这是一个冷知识对 其实我们普通人不会太会关注

因为我们接触上市公司多了我们会发现其实上市公司是直接在它的经验场下面的销售店是可以购买的而且它的每块金条都是有黄金交易所检验的而且我们也确认过它的回收基本上是加一到两块钱当期金价一元一克的单价跟普通的回收费是一样的

但是因为普通投资人相对来说是去商行更多一点比如说中国银行它自己会出自己的投资金条那么以中国银行为背书的投资金条它本身也是有比较强的流通性的回到前面 999 的这个点就是我们要确保 999 的纯度的话一般我们会去找一些专业的机构背书那么一边的专业机构是开采商

山东黄金招银矿业为核心的这样一些专业开赛商另外一边就是以上业银行为主的流通率相对来说更稳定的商业银行的投资进条

这两块是主流的投资的方式当然在这个主流之外呢因为有些更激进一些的收藏者呢他可能会去水费市场去找比如说香港流通的或者一些私家的演练公司去提炼的金条当然在这个过程中我们讲随着大公司上市公司或者是上市银行转向私人的话他对个人对于黄金识别的要求也会更高一些

对我其实一直很好奇水倍买黄金真的靠谱吗对怎么逃金有没有什么秘诀这个呢说实话就我自己做矿山金矿的连续到现在其实我没有真正去深圳水倍市场逃过但是确实水倍市场长期形成的信任度所以导致基本上在水倍市场还是有比较好的反馈的当然还是那个点就是它的确定性像金矿公司和像商业银行的确定性没有那么强但是呢

因为在深圳长期形成了口碑目前来看的话水杯市场基本上有三类第一类就是以展厅为核心的展厅为核心的它主要是向大客户和公司出售的到达一定的体量你可能才以展厅为核心的渠道去购买第二第三类主要是私人的黄金珠宝商和那边对应的店铺商

私人珠宝上可能它在水费市场它是作为散客拉捏去对应地方去看的摊点就是在水费市场设对应的固定的摊位那么这三类肯定是展厅这一边相对来说信任度和安全度要更高一些私人厂商和摊点的可能摊点的准确度或者是可靠度相对来说更高因为它长期在那边驻扎的但是整体来看我们只能说在水费市场淘金的证货的概率还是相对偏高的因为

它是长期形成的信用机制如果口碑变差的话它也对自身的系统会有不好的影响但是确实如果没有专业机构背书的话我们讲可能也需要带一些专业测度的仪器去做一定的识别或者是相对来说在构建的时候

要保持比较谨慎的考量刚才其实您提到了一点在金链厂买金它有一个回收的非常便捷的这样的一个机制嘛那比如说日常现在很多普通居民他买金饰品如果想要去回收有什么途径或者中间有没有什么坑呢

它会不会有一些纯度的磨损呢就比如说都是金电的 999 或者金电厂的 999 会不会有可能在回收的过程中有一些纯度的磨损因为这个市场还是比较非正规的所以这个中间我觉得还是有很多有风险的点在的回收金这个层面上

那么首先第一个最标准的回收金的层面呢我们觉得还是在正规渠道购买的那些正规渠道一定程度上它都会提供比较完善的回收机制的不过

不管我们讲跟上市公司跟商业银行它都会有出售和回收的对应的机制的所以如果你是有大机构背书的金条的话其实你不用担心回收的问题的基本上基于当天的价格去加一到两块钱美元每克的所谓的回收交易费率现在的金价差不多是在 700 左右元每克它基本上加一元左右的费率就可以完成回收所以这个是比较齐全的

那么到中间段呢比如说在水北市场或者是在其他市场去走呢

专门的黄金回收的中介机构看到会有一些中介机构他就专门做黄金回收的在这个里面呢他自己也有一套比较正规的回收方式但是呢他要的这种折扣率和回收费率可能比商业银行或者是金链机构的回收比率会提升要更高一些他的费用可能达到一克三到五元左右而商业银行或者是金矿公司的一元一克

这个钱是手续费吗这个钱是它的检验费和融注费你可以理解如果我买山东黄金金我买中国银行金我是不需要融注的它的整个金条金块它的标准化是做得非常非常好基本上我有对应的持金条对应的证书我直接出售这个中间不需要任何检验

但如果我是通过其他渠道要去金回收店去做这个回购的话我中间要做一系列的检测对回收店来说确保这个金是真金那么在这个过程中呢我有一定的检验费用这个检验费呢等于是它把你的回收价格提高一部分再紊乱一些呢就到了典当行它可能会有一些黄金的对应的典当的业务但是这个部分它的费率会来得更高

那么还有一些包括线上啊包括黄金融资租赁啊这一些风险就更大了我们很多的骗局或者怎么样都是从典当行开始不同的类别可能就有一定的风险再到网上的甚至黄金融资租赁的一些线上店的话它的不稳定性和安全性又会开始下降什么是黄金的融资租赁黄金的融资租赁简单来说呢就是黄金是流通最好的它可以类纸币类货币一样的流通所以一般来说呢

如果我们缺钱啊或者是我们要去做一些抵押呢我们把黄金抵押给对方机构就是作为抵押物的一个模式然后他会给我们带对应的借钱出来这个在正规渠道上呢一般来说我们很多的商业银行也是有这样的业务的但是这部分业务呢主要是针对我们的矿山企业我们矿山企业很多时候融资他们是不向银行去融资

因为银行的贷款利率是更高的他直接通过抵押矿产金的方式去融资这个利率要比现有的贷款利率可能至少要低个 50%以上所以黄金融资租赁其实是一个比较庞大的业务但是对应到居民个人而言它都是一些非官方的民间的融资租赁的模式他通过你抵押黄金给他然后他给你做一部分的贷款我们之前看到很多新闻上报道的这一部分的风险还是很大的

可能给你换了对一个是给你换了一个甚至连抵押的金都可能没有办法再去赎回到这个层面上它的风险识别很难本质是因为不会有权威机构是来背书给居民端去做黄金融资租赁的但是它都是通过民间的

私营的方式去替代的话那这个中间的监管也好或者是奉献也好就会大很多我们最近几天看到好多关于黄金的骗局可能有一大部分就是您说的黄金租赁对一大部分是网上的这种鉴别交易一大部分是黄金的融资租赁还有少部分就是在类似典当行或者私营的一些鉴别行中那么由于居民本身对黄金的认知的不专业在

在交易过程中可能会收到类似金包铜金包银的替代品以及在交易过程中可能连原有的黄金都有遗失的情况这个确实在居民整体的交易中一方面我们认为这样的一个科普性的知识其实在交易层面上并没有太普及

相对来说也会越放心

我普通买的金饰品也可以去比如说银行去做回收吗目前来看的话并不是所有的银行都会去回收对应的金饰的很多的商业银行它只认自己发售的金条和金定而并不是所有都会有回收即便有回收的话这一部分它是一定有费率的它本质还是一个检验的成本 OK

我听叶老师说完了之后有一个非常可笑的感受就是我之前可能买黄金的时候或者说告诉自己买一些金链啊金耳钉啊什么的会抱着一种哎我其实是投资了我也不是消费了的这种心态但是听着聊完了之后我心头一凉就是这根本不是投资这是一个纯纯的消费只是说这个消费品它没有贬值而已

确实确实因为如果我们把首饰精炼我们要去出售的话本质我们最后的定价是按融注到金条的方式去出售融注到金条的话其实你的所有的加工费全部是折在融注里面了你融注成投资金的话你基本上就是按限价去走那你要一个中介商或者要一个回收商认可你这个工艺和手法在金价的基础上去给你加这个溢价的话

一个是它是非标品它的定价难度是非常非常大的那另外一个呢就是目前为止即便是老铺它的工艺也没有达到一个什么样的工艺对应什么样的价格的一个明码标价的回收的这样一个模式所以最终我们讲大部分的首饰都是最后折算成金条的重量的这个方式去做出手

所以它一定程度上也保值但是它可能在保值层面上投资金条是 100%但如果你买老铺的话可能 50%因为它溢价了加工费所以保值的是 50%之前在好多黄金饰品店里面就它有一些工艺它就要求说那个金不能纯度特别高特别高的话就很软然后它的有一些形状什么就无法支撑长久的佩戴嘛包括有的金不是得有几个小触手得抓住珠宝吗

里面可能有钻石或者有翡翠硬度不够抓不住就有可能那些珠宝就掉了所以如果把这些纯度不是特别高的金再去回收贬值的更多对确实是因为最终回收它只看纯金就 999 金的质量和重量是有多少心头又一凉听众朋友们可能也知道之前如果听过的话就是我之前一直在囤商业银行的食物金我相信有很多人跟我一样就是传统的中国人但是

他喜欢囤金了以后就当做传家宝一直囤着而不是说定期去回收去交易把它作为投资品来做但如果是像刚才您提到这种大叙事下他的中枢一直在抬升那无论是实体金也好还是我们说投资的黄金也好是不是有可能对我们普通人来说就是一次性买入那我持有足够长的时间那我一定就能赚到钱呢

确实我们建议居民端的投资人也是我们认为投资金的做好的时间打算应该是至少三年以上就是要跨越一轮周期的因为作为普通投资人我们没有这么专业跟踪美国经济周期的手段方式包括时时刻刻去关注这样的一个高频指标所以

如果我们以一轮美国经济周期一般是三到四年为核心的周期时间线的话那我们觉得普通投资人配置的时候他要考量的点就是我是要穿越周期的即便短期我买在高点或者是我买在阶段线的高点但是我只要等个三到四年一轮周期过去之后我会发现它的中枢是逐级抬升的那么这个中枢逐级抬升的最朴素的逻辑就是

在地球中的黄金是有限的也就是我们前面讲的这可能现在能开采出来的也就是 10 年到 20 年的黄金但是纸币超发呢它是无限的所以呢我们也用主流的美国的美元的存量的 m2 代表这么多年美国发售了多少的 m2 就是货币的体量和黄金的中数据做了一个比对我们发现这个比对的拟合度是非常高的就是货币不停的超发

黄金价格不停的抬升它作为一个供给稀缺的品种它随着货币的潮发价值确实在不停的往上走

确实在每一轮过程中越是美国经济危机美国经济大放水在三到五年之后金价的中枢抬升越会非常非常的剧烈在 20 年之前我们讲黄金慢慢从 1200 开始爬到 2000 左右 20 年美国经济开始复苏黄金走熊市但是我们发现金价跌到 1700 美元每样死就再也回不到原来 12001300 的这样一个状态了这

这轮 22 年开始从 1700 启动到现在我们自己大概率预计即便未来有周期性的压力可能黄金再也很难回到 2000 以下了它可能就是在 2000 以上如果趋势更强一点甚至在 2500 以上高位这个平台去震荡

随着每一轮美国经济周期进一步的放水货币的体量更大金价的中枢往上抬我们觉得第一个就是在过去的 100 多年就像您说黄金不是一个 10 年 20 年的品种在过去 100 多年来看黄金对于通胀的反馈对于货币的反馈还是比较客观的你通胀上了多少我至少能把这个价值给还原出来

那么在短期如果你还有一些避险还有一些地缘还有一些战争的风险下它的溢价会更高即便没有这些溢价我至少及时就是我跟通胀跟超发的货币是跑平的这个没有太多的问题所以

最近的几年我们会看到基本上黄金是比通胀要来得更强的也就在这个基础下还有一些地缘的担忧各方面的影响包括在大宗品中我们也可以看到过去三年黄金是遥遥领先所有的大宗品那么即便我们第二个比较市场关注的铜在新能源化电气化时代的背景下铜的供需这么强的背景下它跟黄金的涨幅和中枢也是远远比不上的

所以我们觉得对居民来说以三到四年作为一个配置周期如果有更长趋势的话那么持续拿黄金它一定会有比较丰厚的反馈三年四年甚至更长时间会提前出来这样的收益回报率

相当于黄金最大的风险就是踏空的风险目前来看是的但是这是从一个五到十年的角度来看它的风险是踏空的风险但是从短周期而言的话那么目前黄金从 21 年到现在已经走了两年半的牛市了在这个位置上呢即便有新框架的融入我们认为黄金在今年下半年

在降息一年之后美国经济可能会慢慢开始进入到周期性的复苏反转的这个节点上我们认为黄金也会迎来一定的压力测试

所以对于一两年而言我觉得他空风险反而是一个观察期或者是一个周期到一个敏感的节点上我们可能要去观察一下黄金的趋势的力量是不是在下行周期中或者是周期的力量是不是在下行周期中还能够有不一样的影响但是确实从三到四年的角度来说我觉得您前面说的这个定调我觉得没有什么大的问题

可是金价的定价规则或者定价逻辑已经在这一轮发生了改变那它的周期还是这种三到四年的周期吗这里面会有一定的变化但是还是我们讲的那个点就是我们作为周期的投资人我们会对趋势性的所有的论调会比较谨慎因为我们认为所有的品种都是周期性波动的

那我们前面也提到了一个点就是过去两年黄金有变化但是他还没完全证明自己核心是他在一个他该涨的阶段擅长的阶段做了上涨只是涨幅比原来更大了什么叫他擅长的阶段呢过去两年是一个美国经济从繁荣往衰退走的这样一个过程这个过程中黄金过去就是应该涨的

在 2018 年 19 年 20 年美国降息的一年左右的时间我们看到金价就是持续创新高那么这轮美国降息在去年的 9 月份到现在才两个季度金价也依旧在一个牛市的通道中对所有资产我们都希望看到它最难的时候退潮的时候它依旧能够维系一个非常强势的逻辑

这个才是我们讲它真正去突破框架那么对于黄金而言呢粗略判断我们觉得今年下半年到明年全年是黄金开始慢慢进入到它原来不擅长的阶段就是美国经济慢慢开始复苏黄金本来应该跌的阶段那么在这一年半中如果黄金还能向市场去展现出来央行依旧卖居民依旧在购进那么我们认为真正您说的我们不用再看它的周期或者是

我们慢慢就是一个趋势稳步向上的状态它可能会出现我想表达的另外一个点是什么意思呢就是目前我们所有的好的力量这些力量在过去 10 年到 15 年内从来没有证明过自己在黄金的不擅长的阶段在趋势购买我们讲这一轮央行是大幅购买的但如果我们做一个 10 年维度的复盘我们发现

每一轮美国经济开始复苏向上阶段黄金下跌的阶段中央行从来没有买过黄金当然它不会卖就是对于央行来说我不会把黄金出售但是在黄金不好的时候我会停止我的购买那么这一轮奏气是不是它能够证明自己未来的一年半是我们那个观察期那对于居民而言呢居民其实是趋势交易者

一旦趋势如果在未来的两到三个季度出现反转的话那我们也会发现很多时候居民会开始有抛售的行为其实反而会加剧一个从正向逻辑到负向逻辑的过程所以还是那个点退潮之后的状态才是一个品种最稳态的状态这也是为什么在股票市场我们会发现最近黄金股比较弱的原因因为对于投资经济来说大家

大家非常理性的点就是大家希望看到你最难的时候你依旧能维持不一样的趋势性的逻辑黄金到底能不能穿越牛熊穿越牛熊对它到底能不能成为我们这代人的信仰是的各国央行其实也一直都在配黄金它配置黄金的体量对于我们个人投资者配置黄金的体量有没有参考性

就是黄金在我们个人投资中占比大概是一个什么样是比较合适的一个定位这个呢说实话其实这个比例都非常模糊即便到现在为止央行的黄金配置量在它整个资产的配置量里面可能也只有一两个点不到那么居民这边呢测算相对来说我们讲更紊乱一些就这个数据的可得性更

更差一点但目前来看居民这边的资产配置里面大多还是地产房产然后金这边的配置可能人均中国也就是 0.67 个点左右都还是比较低的那么现在市场主流有的逻辑认为中国央行为核心的一些新市场央行可能未来的配置的趋势可以大幅度的

可以达到五个点所以现在很多人看多央行的逻辑就是大家觉得从一个点两个点慢慢升到五个点还有非常大的空间但是这个配置比例本身它也是个动态的变化而且它可能是个漫长的过程它不一定会是在这三到四年内瞬间去完成

如果我们把自己的理性的资产看成一个打包的话那我们觉得一般来说 10%左右个人的资产去配一些黄金我们觉得是有必要的在这个环境下那一方面呢它可以作为你一个底仓因为它整体跟通胀的水平基本上是

匹配的那另外方面呢就是它对一些极端的战争地缘避险的效益是非常非常大的所以你的资产如果都是房产或者是权益这种风险资产的话那么一旦遇到这种危机模式下的格局的话这些风险资产都会出现极其快速的折价的那如果你有 10%到 15%左右的底仓

有安全资产的话相对来说对你资产的稳定性会比较强那么另外就是黄金和大部分的资产它的相关度都很低的所以它一定程度上可以很好的去对冲一些你其他资产的波动所以一般来说我们讲如果我们把个人的资产当成一个机构的话我们自己的角度出发我们认为 10%到 15%左右的资产去配置黄金在这几年的潮流下或者是时代下我们觉得它会是比较好的一个资产配置的助力

我觉得听完这期以后相信已经解决了大部分我们投资者和听众对于黄金这个品类的问题大家基本上也对黄金底层的一个逻辑有一个比较清晰的概念反正我是基本上已经把我想问的所有问题我也是的都问清楚甚至未来我觉得可能有一段时间产生的问题都能被这期的内容所回答了是的那大家如果在平时投资黄金的过程中还有一些其他实操上或者各类问题也欢迎在评论区告诉我们

如果问题足够多我们就约叶老师翻场好的好谢谢叶老师谢谢叶老师再见再见