TIP698: Best Quality Stock Idea Q1 2025 w/ Clay Finck & Kyle Grieve
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您正在收听 TIP。在今天的节目中，我的联合主持人凯尔·格里夫和我将概述我们 2025 年第一季度的最佳优质股票理念。本季度，我们将讨论 AppFolio。AppFolio 是一家快速发展的软件公司，正在彻底改变物业管理。自 2015 年首次公开募股以来，该股票的年复合增长率约为 35%。正如您将在本集中听到的那样，凯尔和我对这家公司的研究越深入，

我们越喜欢它。在这次谈话中，我们讨论了 AppFolio 的商业模式、AppFolio 使用其软件服务支持的五个方面、他们如何利用人工智能在其业务周围建立护城河、为什么他们可能是一家伪装成 SaaS 业务的支付业务、竞争环境概述以及为什么我们会考虑将研发支出加回以确定股票的合理估值。

在节目的最后，我们还将讨论我们将在 2025 年 5 月伯克希尔周末期间为 TIP 精英社区在奥马哈举办的活动。我们将在 3 月底暂时停止接受新成员加入社区，因此请务必收听节目的结尾以了解更多信息。我们还在奥马哈举办了一些免费活动，这些活动将由我的同事肖恩·奥马利负责组织。您可以在节目说明中找到有关这些活动的更多信息。接下来，我将为您带来今天的 AppFolio 节目。

自 2014 年以来，通过超过 1.8 亿次的下载，我们研究了金融市场，并阅读了对白手起家的亿万富翁影响最大的书籍。我们会让您随时了解情况，并为意外事件做好准备。现在，让我们欢迎主持人克莱·芬克和凯尔·格里夫。

欢迎收听投资者播客。我是您的主持人克莱·芬克。今天，凯尔和我将推出我们的最佳优质股票系列，我们每个季度都会深入研究一只优质股票，分享更多关于该业务、其竞争优势、潜在风险以及我们对估值的看法。所以凯尔，在与播客上的亚当·齐塞尔交谈后，他是《钱在哪里》一书的作者，我一直想在这个系列中介绍一家科技公司。

因为科技只是一个趋势，它带来了一些世界上最好和最赚钱的企业。每个人都熟悉“七大巨头”，但我真的不想在这个节目中介绍任何市值 2 万亿或 3 万亿美元，每个人都已知晓的公司。因此，我们筛选了许多名称，以找到一个我们认为符合我们的投资风格以及我们的能力圈的名称。我个人发现这有点困难

因为很多科技公司支付了大量的股票薪酬，这有点不幸，但这只是这些公司吸引顶尖人才的现实情况。这实际上是我放弃 Airbnb 的主要原因，例如。我认为这是一家伟大的公司。而且我非常接近于将其选入我们这个系列。我认为我们的同事肖恩·奥马利将来可能会在内在价值播客上介绍它。因此，筛选众多名称的过程

将我们带到了 AppFolio。AppFolio 对我来说，我挖掘得越多，研究得越多，我就越喜欢它。对于那些不熟悉的人来说，AppFolio 为美国物业经理提供软件服务。他们简化了物业经理需要完成的许多任务，无论是租户筛选、在线租金支付、维护跟踪还是会计。

从表面上看，人们可能会认为这不可能是一家令人惊叹的公司。但是，当您查看这些数字时，您会发现他们多年来执行得多么出色。在过去十年中，AppFolio 的收入复合增长率为每年 37%。在过去三年中，他们的收入每年增长超过 30%。这种增长水平也相当有利可图，因为他们已将大量资金重新投资于其业务和未来增长。

自 2015 年首次公开募股以来，该股票的年复合增长率超过 35%。今天，它当然是一家相当大的公司，鉴于它的增长速度，但市值约为 90 亿美元。这也恰好是一家垂直市场软件公司，这是一种比较花哨的说法，指的是他们为非常具体的利基市场或垂直市场创建软件，以最好地服务于该垂直市场的客户。凯尔和我多年来也一直在研究

马克·莱昂纳德在星座软件公司的工作。莱昂纳德谈到星座软件公司如何每个季度都会分析一家垂直市场软件公司，看看他们如何开展业务、如何渗透市场、经济状况如何。莱昂纳德实际上还提到了 AppFolio，将其作为一个例子，说明他们一直在亲自研究的高质量 VMS 公司。因此，他将 AppFolio 描述为一家令人惊叹的具有吸引力的物业管理软件公司，

它以非常经济的方式渗透了一个相对成熟的市场。因此，对我来说，莱昂纳德在 VMS 行业工作了 20 多年后，公开展示了他如何继续研究这些类型的企业并学习新事物，这非常棒。他如何提到 AppFolio，我认为这很有趣，并让我想要了解更多信息。因此，我非常高兴今天能与您一起深入研究这个名称。

是的，我也是，克莱。我几乎赞同你所有观点。Appfolio 看起来就像一家经营得非常出色的垂直市场软件公司。在研究这家公司时，真正让我印象深刻的一点是他们对客户的关注程度。他们不断提到他们会与客户交谈，并与他们沟通，以不断改进他们的产品。

您可以看出他们非常重视业务的这一方面，并且将其视为未来增长的关键驱动力。我认为，鉴于他们的增长，很明显，他们有能力通过专门为客户构建产品来继续扩展其产品，而不仅仅是通过收购其他 VMS 企业作为附加组件。你刚才提到的另一个领域，克莱，我想强调一下，这与

科技公司本身有关，并不一定对那些不想被稀释的价值投资者最具吸引力。不幸的是，对于许多科技公司来说，他们必须这样做。很多时候，这些企业没有利润。因此，如果他们想引进人才，他们就不能用不存在的利润来支付。他们最终不得不发行大量股票。我认为有时这可能会非常、非常稀释，这对许多潜在投资者来说是一个很大的负面因素。罗伯特·莱昂纳德

但是看看 Appfolio 的数据，这实际上非常令人印象深刻。从 2015 年到今天，总流通股数的复合年增长率为 0.8%，这非常好。我的意思是，即使你看看非科技公司，这仍然非常好。因此，我认为克莱和我都很喜欢看到那些能够主要通过自筹资金增长的优质企业。是的，他们确实有一些股票薪酬，但他们这样做并没有造成稀释，也没有损害其他股东的利益。罗伯特·莱昂纳德

是的，没错。而且围绕创建尽可能最好的产品、更好地服务客户以及建立这种长期的双赢关系，肯定存在着强大的文化。为了补充一下你关于稀释的评论，他们不像许多科技公司那样进行过度的股票薪酬，甚至像 Airbnb 这样的公司也是如此。它们是非常有利可图的企业，但它们仍在发行大量股票。因此，在 AppFolio，首先根本就没有大量的稀释。

而一些企业所做的是进行回购以抵消这种稀释程度。而对于 AppFolio 来说，首先根本就没有大量的稀释。因此，他们可以利用这些利润进行再投资，或者如果他们达到其周期中的成熟水平，甚至可以将其返还给股东。我将通过更深入地探讨这家公司来开始本集。

该公司于 2006 年由克劳斯·绍泽和约翰·沃克创立，他们两人在创立 AppFolio 之前都拥有丰富的科技创业经验。因此，他们创立了这家公司，并将其命名为 AppFolio，他们希望创建一个软件产品的生态系统，他们认为这将服务于不同的垂直领域。

他们最终创建了这款物业管理软件产品，并取得了巨大的成功。因此，他们没有创建其他软件产品，而是加倍努力，专注于那些效果非常好的产品。这实际上是他们今天所做工作的核心。两位联合创始人今天已经不在公司内部了，但接替他们的管理团队取得了非凡的业务成果。

我们更希望创始人仍然在公司中，但很高兴看到他们确实在公司中拥有相当大的股份，并且他们似乎信任目前的管理团队。绍泽拥有该公司 8.8% 的股份，约 8 亿美元，而沃克拥有 2%。大约 1.8 亿美元的股票。自公司成立以来，他们已经大幅扩展了产品，以满足物业管理行业的各种需求。

因此，他们最初是为较小的物业管理公司管理单户住宅单元。然后，他们真的走向了高端市场，面向那些在运营中拥有更复杂需求和必要性的公司。他们根据物业经理的规模、管理所有这些单元的复杂性，提供了多种不同的产品。最初，我想他们开始尝试规模很小，例如管理 5 个、10 个单元，但他们发现

许多较小的物业经理并不那么认真。与他们建立长期关系比较困难。因此，他们决定专注于 50 个以上单元，并且他们在该领域取得了巨大的增长。今天，他们更专注于 1000 个以上单元，这需要更复杂、更全面的解决方案。随着时间的推移，他们已经建立了这一点，并且能够在这个领域竞争。罗伯特·莱昂纳德：我还应该退一步说明，通常情况下，房产所有者与

物业管理公司是分开的。在许多情况下，所有者当然拥有房产，但他们可能不想参与管理租户、收取租金、处理维护请求等。所有这些都是物业经理的工作，他们向所有者收取费用以管理和维护他们的房产。在美国，大约有 30 万名物业经理，其中 2 万名与 Appfolio 合作。

他们将其定价细分为三个主要级别。它们被称为核心、高级和最大。核心产品，他们每月每单元收取 1.49 美元，高级产品为 3.20 美元，最大产品为每单元每月 5 美元。这些价格仅适用于住宅单元，对于其他客户，价格可能会有所不同。他们还有一个增值服务部门，允许 Affolio 向其客户提供

额外的产品，这也是他们产生大量收入的地方。乍一看，有很多事情让我对这家公司感到满意。我想提到的第一件事是，美国正朝着越来越多的租房者的方向发展。不幸的是，对于年轻一代来说，拥有住房正变得越来越困难。随着负担能力下降，租赁市场不会消失。所以今天是

当然，这是一个增长缓慢且相当成熟的市场。我想提到的第二件事是，AppFolio 不仅受益于租赁住房市场的增长，也受益于其客户自身的增长。因此，随着物业经理管理的单元从 200 个增加到 500 个、1000 个到 2000 个，假设物业经理没有流失并将所有内容转换为竞争对手的软件，那么 AppFolio 的收入也会越来越多。罗伯特·莱昂纳德

AppFolio 向其客户展示了其产品的价值。因此，随着客户使用他们的产品并看到其价值，他们通常会随着时间的推移升级他们的服务。每个客户的平均收入逐年稳步增长。我要提到的最后一点是，这些类型的软件服务绝对是必不可少的，就像许多 VMS 企业一样。所以

如果您管理五个出租单元并且想要更新您的价格、安排展示，您可能可以很好地做到这一点并使用 Microsoft Excel。但是，如果您有 1000 个单元，那么与 AppFolio 这样的人合作只是业务的一部分。因此，如果我们设身处地为物业经理着想，您从事这项业务是为了管理房产，而不是创建软件。因此，他们将把很多工作外包给像 AppFolio 这样的公司，这将帮助他们提高盈利能力并提高效率。与此相关的是……

像许多 VMS 企业一样，该产品具有很强的粘性。客户必须非常生气或在其他软件产品中看到巨大的价值才会流失。我认为 AppFolio 的留存率会很高，但我认为这不是他们公开披露的内容。是的。克莱，你的观点很好。我非常喜欢你关于这种软件对于管理大量单元的物业经理来说是多么重要的第三点。

鉴于 AppFolio 等软件的无缝性和实用性，我认为不使用某种软件（无论是 AppFolio 还是其竞争对手）的企业将会被淘汰。我们现在生活在一个你几乎被迫使用这些工具来帮助你优化你的业务并降低成本的时代。我认为 AppFolio 在完成这两项任务方面做得非常出色。罗伯特·莱昂纳德

现在，Appfolio 平台在此支持与房地产相关的五个主要方面。那就是投资者，那些投资房产的人。他们可能不一定认为自己是所有者。他们可能有拥有不同投资者的所有者。然后是所有者。然后是物业经理、承包商，他们负责各种维护任务。你还必须记住，这些可以是内部的，也可以是外包的。还有居民，他们是支付账单的人。所以很多时候，

这些方面都需要相互沟通，但物业经理不会向租户转达与向所有者转达相同的信息。因此，AppFolio 允许这些不同的方面以更高的效率相互沟通，并且允许您将其扩展到非常高的程度。再次比较一下克莱刚才提到的使用 Excel 的情况，这显然会非常、非常耗时，或者需要额外的人员来填写这些表格。克莱顿·莫拉莱斯：

让我们来看几个例子，这些例子可以帮助您了解沟通在物业管理中是多么重要。假设有一位居民需要对他们的房产进行维护。他们必须联系维护承包商或物业经理。因此，使用 AppFolio，他们实际上只需联系物业经理，然后物业经理创建一张工单，然后将该工单发送给承包商，以便他们可以去解决这个问题，无论是什么问题，漏水的水龙头，或者可能是

松动的螺栓或他们的暖气坏了。最重要的是，物业经理还可以向所有者发送整个建筑物的报告。因此，许多物业经理可能拥有多栋建筑物，每栋建筑物都有数百个单元。显然，该建筑的所有者想知道他们的业务经济状况如何？它做得很好吗？它做得不好吗？他们花了多少钱？他们赚了多少钱？因此，他们可以为所有者创建这些相当全面的报告，以帮助他们了解他们的

单元的经济状况更好。然后，一旦所有者拥有这些数据，他们就可以与潜在投资者分享这些数据，如果他们正在寻找更多资金或进行扩张，他们就有这些准确的数据点来帮助展示潜在投资者可以获得什么样的投资回报。然后，最重要的是，需要跟踪付款。承包商显然需要为他们所做的工作获得报酬，

物业经理需要从租户那里收取租金，他们需要一种接受这些付款的工具，AppFolio 也提供这种工具。总而言之，让我们看看管理例如 1000 个单元所涉及的一些任务。因此，您将不得不雇用一些会计师。您将不得不从每个单元收取租金。您将不得不处理每月数百次的维护请求。您将不得不管理许多不同的维护人员。同样，这是内部的，也是外包的。

您将不得不管理入住，您将不得不管理退房，您必须筛选新租户，您必须管理租赁代理，然后您必须向所有者报告。因此，每个月都需要完成大量重复性任务。我在这里找到一个统计数据，该数据显示约 76% 的物业经理认为运营效率实际上是他们面临的首要挑战。我认为这正是 AppFolio 正在努力实现的目标。

当您考虑整个过程时，物业经理、所有者和投资者需要知道该过程是否可以按比例重复。显然，如果您在 50 个单元上做得很好，那么这很好，但是您能否在 500 个或 1000 个单元上做得很好？我认为 AppFolio 确实有助于促进并展示如何按比例扩展未来的业务。让我们稍作休息，听听今天赞助商的广告。你会在每个场合都穿同样的鞋子，或者一周七天都穿同样的衣服吗？

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是的。在 AppFolio 2023 年投资者日上，他们邀请了一些大型客户，并对他们进行了采访，讨论了他们在使用 AppFolio 时获得的价值。其中一位客户提到，他们需要大约一周的时间来更新价格，如果您考虑价格，它会非常快地变得非常复杂。您只需要考虑一下，您在一个复杂的建筑中拥有所有这些不同类型的单元。

您有搬出与续租。这些将有不同的价格上涨。您查看不断变化的市场价格，它变得非常复杂。因此，他们与 Appfolio 的系统分享了这一点。他们能够将这项任务从一周缩短到一小时。我们稍后会讨论竞争。但是，考虑到 VMS 业务的粘性，

我对他们能够从竞争对手那里夺取市场份额的能力印象深刻，我认为这表明他们能够向客户提供的价值主张，并能够向他们推销。如果您正在使用软件产品，并且有人打电话给您，试图向您推销他们的产品，这可能是一项非常困难的任务。AppFolio 已经证明他们多年来一直在这样做。罗伯特·莱昂纳德

此外，当您查看业务时，他们有一些关键绩效指标，我认为这些指标也支持了他们朝着正确方向前进的事实。因此，我想在这里讨论的两个主要 KPI 是，第一个是客户，对吧？因此，客户是那些为访问其软件而向 AppFolio 付款的人。通常，我们可以将客户视为物业经理。第二个是单元。因此，正如克莱已经提到的那样，物业经理显然拥有特定数量的单元供他们管理。所以

如果您看到客户数量在增长，并且您看到单元数量在增长，那么这显然会非常好。让我们来看一些这些数字。大约在 2015 年的 IPO 日期，他们大约有 7500 个客户。截至 2024 年第三季度，他们拥有 20400 个客户。因此，这以稳定的 10% 的复合年增长率增长。然后查看单元，他们从 2015 年的大约 190 万个单元增加到今天的约 850 万个单元，复合年增长率为 19%。所以

这意味着每个客户的单元数量正在随着客户数量的增加而增加。每个客户的平均单元数实际上已经从 2015 年的大约 262 个增加到今天的 416 个。我认为这确实是他们客户在其产品中看到很多价值的非常好的证据，因为他们随着一起成长而继续在越来越多的单元上使用 AppFolio。现在，AppFolio 产品的另一个有趣之处在于他们对人工智能的方法。所以是的，他们有一个 AI 角度。所以他们有这个

名为 RealmX 的产品，这是他们的 AI 引擎，它为 AppFolio 的客户提供了许多非常有吸引力的功能。我现在想深入探讨几个例子。正如我刚才讨论的那样，物业经理必须联系很多人，因此他们可以手动执行此操作，这在 AI 工具出现之前的传统模式中就是这样做的。

但这很乏味，而且肯定很费时。假设经理想要获得特定问题的答案，然后在获得答案后委派特定的回复。因此，一个实际的用例可能类似于，显示在未来三个月内到期的未续签租赁。然后，AI 可以收集所有符合这些规格的租户，

然后物业经理可以提示 RealmX 起草一封电子邮件发送给所有这些人，以特定价格续签他们的租赁合同。RealmX 将为您完成所有这些工作，而无需手动完成。

另一个案例研究是，假设一位租户需要修理漏水的水龙头，他们需要创建一个工单。他们将使用 RealmX 与物业经理沟通，然后物业经理与维护团队沟通。因此，RealmX 将创建一个工单并联系维护团队来解决问题。然后，一旦问题解决，维护团队会通知物业经理，然后租户会自动收到通知，告知他们的工作已完成。这是一种简化这些流程的非常简单的方法。然后

另一个是关于工作流程的。假设物业经理想要根据不同的结果自动与人联系。例如，假设物业经理正在寻找新的租户来填补空置的单元。他们创建了这个工作流程。假设第一个触发器是收到新的租户申请。然后，RealmX 将组织一个工作流程来筛选该租户，以确保他们是否合适。

审查该申请，然后向申请人发送批准或拒绝电子邮件。如果申请获得批准，则会发送额外的入住工作流程。如果申请被拒绝，它会重新发布空缺以获得更多申请。

是的。业务的 AI 方面肯定很有趣。让我感兴趣的是，随着 LLM 的发展，这将是多么可定制。将会有一个 LLM，物业经理可以这样说：“给我这个数据，设置这个工作流程”，它会自动完成。作为一名租户，物业经理的沟通几乎每周或每隔一周都会进行。总是有这种沟通。所以

他们可以自动化的越多，物业经理就能越有效率地运营。我发现 AppFolio 非常有趣的是，我还深入研究了他们的支付业务。因此，我认为这实际上是一个投资者可能容易低估或忽视的领域。因此，在某种程度上，AppFolio 实际上是一家伪装成 SaaS 或 AI 游戏的支付业务。因此，他们有一个支付处理器……

物业经理可以使用该软件从租户那里收取租金。事实证明，支付确实是其业务的核心部分，至少从收入的角度来看是这样。如果您查看 2023 年最新的年度报告，就会发现大约四分之三的收入来自增值服务，其余部分来自其核心产品。Robert Leonard

您刚才概述的 AI 工具包含在增值服务中，但大部分收入实际上是通过促进支付产生的。我们不知道确切的数字，但据估计，AppFolio 的总收入中约有 60% 到 65% 来自支付。因此，这确实是一个需要理解的关键部分，至少对于投资论点而言是这样。还值得注意的是，在 2023 年，

AppFolio 开始收取 2.50 美元的 ACH 费用，这笔费用将向每个月付款的租户收取。对于那些不熟悉 ACH 费用的人来说，您只需将其视为将银行账户与租金支付关联时收取的费用即可。这是许多人用来代替支票、现金或信用卡支付的一种选择。由于 ACH 费用往往远低于信用卡费用，因此

许多人都会选择这种支付方式。AppFolio 能够实施这项费用让我有点惊讶，因为它感觉有点像是在利用这些不必要的费用来压榨他们的客户或租户。对于 AppFolio 来说，这在很大程度上只是纯利润。但是，如果您查看目前的数字，就会发现一切照旧。他们仍在以 30% 以上的速度增长。在大多数情况下，我认为物业经理不会仅仅因为这项费用而更换软件。根据我与业内一些人士的交谈，

我认为 Yardi 不会以类似的方式收取费用。我相信他们向物业经理而不是租户收取每套单元 1 美元的费用。所以在这一点上有所不同。支付部分的另一个重要方面是，一小部分租户（可能约为 5%）使用信用卡支付。Atfolio 对信用卡支付收取 2.99% 的费用，这同样也是非常高的利润率。

如果您计算一下，这实际上也构成了收入组合相当大的一部分。假设某人每月支付 2000 美元的租金，那么 Appfolio 的费用将约为 59 美元。因此，信用卡费用也是理解这项业务的另一个方面。这让我有点不安，因为这些费用远高于他们从 ACH 中获得的费用。Robert Leonard：

是的，Clay，这是业务中一个引人入胜的部分。我认为有些租客可能更喜欢使用信用卡支付，因为他们可能存在特定的现金流问题。我认为我们现在还无法推测未来这种情况可能如何发展，但这绝对值得注意。我同意你的看法。在我看来，他们从这些费用中收取如此大比例的收入确实有点奇怪。

他们看起来像是一家真正关心为客户提供最佳体验的企业。收取这些过高的费用似乎有点不合品牌，尤其是在这笔费用远高于 Yardi 的情况下。我知道 Yardi 向客户而不是单元持有者收费的情况有所不同，但即便如此，这仍然有点意思。但这也许正如你所说，体现了他们产品的优越性，客户愿意为 Atfolio 的产品付费。但我认为，如果您决定投资于此，您应该非常

非常密切地关注这一点。因为如果发生某些事情，如果由于某种原因，随着他们的规模扩大，越来越多的客户决定选择 Yardi，因为他们不喜欢支付这笔费用，那么这将对投资 AppFolio 的商业案例产生相当大的影响。但是，如果您深入了解 AppFolio，也许您会认为业务的其他部分将比支付便利增长得更快，这可以抵消这一令人担忧的领域。Robert Leonard

我将在此过渡到讨论竞争环境。因此，所有投资者都会提出的一个重要问题，尤其是在 AppFolio 这样的公司中，就是他们的护城河是什么，他们是否有护城河？竞争对手能否蚕食这种护城河？AppFolio 的所有主要竞争对手都是私营企业。因此，找到我们通常想要的所有信息可能有点困难。RealPage 是一个主要的竞争对手。他们成立于 1998 年，服务于高端市场。

他们在 2020 年被私募股权收购之前曾是上市公司，因此您可以查看他们过去几年的部分文件。根据我们看到的数字，RealPage 似乎是一家相当不错的企业。我们还有 Entrata。Entrata 在 2021 年筹集了 5 亿美元的资金，这表明该行业其他参与者资金充足的程度以及他们对未来机遇的预期。

我有一个在公寓领域工作了几十年的密友。我问他他们使用什么物业管理软件。首席财务官告诉我他们使用 Yardi 作为他们的软件。按单元数量计算，Yardi 是市场上排名第一的参与者。他还提到，这些类型的软件提供商会不时地与他联系，看看他是否想更换他正在使用的软件。这并不奇怪，因为这是一个竞争非常激烈的行业，利润率很高。

Yardi 由 Anant Yardi 于 1984 年创立。他至今仍是该公司的首席执行官，这在 40 年后令人印象深刻。他们拥有一个全面的解决方案，可以满足大型物业经理的需求。因此，由于 Yardi 是现任者，因此取代他们并夺取市场份额绝非易事。但 AppFolio 的优势在于，他们很大程度上被认为是最无缝、最垂直整合的解决方案。所以

像 Yardi 或其他参与者这样的公司可能在物业管理的某些细分市场中表现出色，但 AppFolio 正在寻求这种全面的垂直整合解决方案。当然，Yardi 根基深厚，并且在高端市场更加稳固，而 AppFolio 的大部分增长都来自今天的 1000 多个单元。Robert Leonard：AppFolio 也似乎比竞争对手更以客户为中心。我认为这有点难以评估，因为

许多公司都会告诉你他们是客户中心的，但我们会阅读客户的反馈，查看市场份额的增长情况，并根据我们掌握的数据做出最佳评估。为了提供良好的体验，他们希望使平台易于使用，这当然有助于长期留住客户。另一方面，我听说 RealPage 使客户很难从其平台切换，因为他们的合同与各个物业绑定在一起。

我自己也一直在寻找公寓，查看我所在地区不同的选择。当我查看公寓的评论时，许多公寓的评论都非常负面。其中许多都与员工、体验和居民获得的支持有关。我认为从他们的投资者日来看，Atfolio 的一位客户谈到他们的业务是如何

从谷歌上的 1.4 星提升到 4.4 星。这部分归功于 AppFolio，因为它提供了一种技术解决方案，有助于提供良好的客户体验，并且也使物业管理员工的工作更容易。重要的是要记住，物业经理并不是产品的唯一用户。

租户、供应商、投资者和业主也在使用它。在我将话题抛回给你之前，关于竞争格局的最后一点。Yardi 成立于 1984 年。RealPage 成立于 1998 年。如果您查看这些竞争对手的核心用户，AppFolio 的客户数量超过 RealPage，并且与

Yardi 的客户数量大致相同，尽管这两家公司都拥有巨大的先发优势。Appfolio 成立于 2006 年。因此，对我来说，这是另一个信号，表明他们在过去 18 年中对市场的渗透非常出色。

我完全同意你的看法，Clay。我认为竞争环境绝对是关注该业务的一个领域，仅仅是因为正如你已经提到的那样，该行业竞争极其激烈。但从数量上看，我认为这家企业正在做所有正确的事情来继续提高其市场份额。证据就在他们的数字中。根据他们的数据，他们的市场份额从 2015 年的 4% 上升到 2024 年的 16%。因此，他们正在让竞争对手的生活变得非常非常艰难。现在，回到 Yardie，

这是一家私营企业，因此获得公开信息当然比较困难。但我找到了两个来源。一个是 Getlatka，另一个是 Zipia，他们将 2024 年的收入定为约 13 亿美元。同样，我不确定这是否准确。我只是根据他们的数字进行推断。但 AppFolio 的收入约为其一半。因此，他们还不是领导者，但看起来他们正在努力追赶。衡量 AppFolio 表现的几个其他指标是查看其利润率。例如，我喜欢查看毛利率。所以

他们的毛利率从 2015 年的约 55% 上升到今天的 65%，这非常令人难以置信。销售、一般和行政管理费用占收入的比例从 2015 年的 54% 下降了一半以上，在过去 12 个月中降至 24%，这表明随着规模的扩大，他们不需要继续在销售和营销上投入越来越多的资金来继续增长。我认为这可能与他们的客户平均单位增长率有关，我提到这几乎翻了一番。所以他们

现有客户群的增长并不那么昂贵，因为他们不必花费更多精力寻找新客户。他们只需扩展现有客户即可。但我要说的是，Afolio 绝对不是管理层可以自满的企业。这不像寻租企业那样，你只需要在那里，你可以提供糟糕的服务，人们被迫向你付费。这个行业并非如此。但 Afolio 似乎是一家正在造福其客户的企业，并且

以及 AppFolio 股权的所有者。

是的。考虑到这种软件的粘性以及更换软件的麻烦程度，市场份额的增长尤其令人印象深刻。想想许多这类企业，它们的软件只是感觉不可能移除。它只是根深蒂固，他们将能够继续提高价格，而切换的成本太高了。因此，我与之交谈过的来自奥马哈的物业经理拥有 8000 个单元。他们使用 Yardi。

当然，我问他是否有机会更换。他直接告诉我，AppFolio 的产品可能更好，但对于他们来说，更换软件的麻烦不值得。他们当前的所有流程和系统都与 Yardi 相关联，并且对他们有效。他们可能已经使用了它几十年了。他还发表了另一个让我觉得很有趣的评论，他说如果他更换软件提供商，他会丢失很多他认为必要的资料。

我可以看出这可能会大大增加转换成本，尤其是在公司已经与他们合作了几十年之后。所以这是这项业务中真正让我着迷的部分之一。是什么让一些物业经理决定更换软件？因为当然，Affolio 正在获得一些客户，但也有一些客户，除非这完全显而易见，否则这根本不是一个选择。成本节约完全存在。效率提升完全存在。

因此，正如我提到的那样，AppFolio 想要尝试瞄准高端客户，他们当然会产生大量收入，因为他们管理的单元数量众多。他们希望提供这种全面的解决方案。AppFolio 公开表示，他们非常依赖 AI 来争取更多高端市场份额。例如，如果 AI 可以使物业经理只需要，比如说，两个而不是三个全职员工（无论这个数字是多少），

那么即使他们必须为 AppFolio 花费更多，这也可以带来可观的成本节约。话虽如此，毫无疑问，继续夺取市场份额，尤其是在未来几年，将会很困难，这既好又坏，这取决于你如何看待它，如果你通过业务的防御能力来看待它，或者如果你从其未来的增长潜力来看待它。到目前为止，AppFolio 已经证明他们能够说服客户转换并通过他们获得更多价值。

他们正在大力将资金再投资于业务并开发这些 AI 解决方案。这让我更加乐观地认为，他们至少在未来几年能够继续这样做。我认为许多人认为 AI 将扰乱许多公司，尤其是许多 VMS 或软件类型的公司。但到目前为止，AppFolio 一直走在利用 AI 赢得更多客户、提供最佳产品的最前沿。

鉴于这些解决方案在物业经理的业务中根深蒂固，我很难想象低成本竞争对手如何进入并完全扰乱所有这些根深蒂固的参与者。

是的，我同意你的看法，Clay，尤其是在 AppFolio 在降低其客户群成本方面做得多么出色。许多软件提供商将拥有这种 AI 顺风，我认为这可能会持续相当长的时间。对于那些寻找容易被 AI 复制的低级别工作的人来说，这并不是一件好事。你已经提到，也许使用 AppFolio 之类的东西可以减少某人使用三个员工，并将他们减少到两个或一个，等等。随着 AppFolio 越来越好，它可能会夺走越来越多的工作岗位。但是

对于 AppFolio 的商业案例来说，这显然是一件好事。希望他们能够继续利用这些工具，提高利润率。最重要的是，他们最终可能会将节省下来的资金转嫁给他们的客户，这可能会改善他们使用产品的体验。但由于 AppFolio 已经在相当高的水平上利用 AI，我认为他们不太可能受到 AI 的太大干扰。如果他们生活在石器时代，不投资研发，躺在功劳簿上，我肯定会更担心他们的未来。但是

他们确实在 AI 上花钱，而且显然他们正在使用它。这不仅仅是他们的流行语。他们实际上正在利用它。因此，我想在此过渡到讨论我最喜欢的主题之一，Clay，那就是资本配置。你之前提到过你与 Adam Cecil 的谈话，这是我们选择科技企业作为本季度最佳理念部分的原因之一。这引出了我们为什么认为这家企业拥有许多实际上并未出现在损益表上的隐藏价值。这是 Adam 在他的著作《钱在哪里》中广泛介绍的一个领域。

截至 2025 年 1 月 24 日，AppFolio 的市盈率为 73 倍，这显然看起来非常高估。但正如 Adam 所说，一些科技企业需要进行一些调整才能正确理解其真实价值。例如，研发占 AppFolio 营业支出的很大一部分，在过去 12 个月中为 20%。因此，差距会计实际上惩罚了研发，基本上将其视为对企业没有价值。

但自 2021 年以来，AppFolio 的差距每股收益已从零增长到 3.60 美元。在此期间，AppFolio 只进行了一次约 8000 万美元的收购。这被称为 LiveEasy。因此，几乎所有这些每股收益增长都来自有机来源和再投资于其业务。显然，研发可能是推动这种价值增长的一个重要原因。Robert Leonard

因此，您可以将 AppFolio 的差距数字与通过加回研发获得的调整后净收入视为一种非常有效的调整。显然，一些科技企业会提出他们自己的 KPI，我认为其中许多 KPI 大多是无稽之谈。他们只需要这样做，这样他们才能找到希望在未来投资于他们的其他人。但我认为在 AppFolio 的情况下，它并不是一个无稽之谈的数字。我认为研发确实为企业带来了价值。所以

我认为有必要将其从等式中移除，以便更好地了解您获得的价值。您可以将其视为巴菲特式的观点，这类似于从自由现金流等式中移除增长资本支出以获得巴菲特的业主收益指标。因此，如果您进行这种调整，AppFolio 等企业的估值就会变得更容易接受。

然后，我想在此讨论另一个与资本配置相关的指标，那就是“一的法则”。对于那些需要复习的人来说，这是巴菲特的资本配置工具。它基本上只是说明，对于企业保留或再投资于自身的每一美元，它应该至少增加一美元的市场价值。对于 Atfolio 而言，他们的首席执行官自 2023 年以来一直担任首席执行官。因此，这并不那么有价值，但他实际上自 2020 年以来一直担任相当高的职位。因此，我认为它仍然是

一个可以使用的有效工具。因此，如果我们再次查看，自 2020 年以来，AppFolio 保留了约 1.93 亿美元。在同一时期，市值上涨了约 30 亿美元。在那里创造了非常令人难以置信的价值。这意味着，对于每再投资于公司的一美元，他们创造了约 15 美元的股东价值。因此，我认为我们可能需要三到四年时间才能让他们的首席执行官 Shane Trigg 保持首席执行官的职位，以便更好地了解他的资本配置能力。但是，你知道，

看来这家企业已经掌握在好人手中，Shane 显然已经非常了解这家企业。因此，转向投资资本回报率，对于这家企业来说，这确实非常不稳定。如果您加回研发费用，该公司在过去几年中肯定是有利可图的，但如果您查看差距收益，该企业看起来非常不稳定。它在 2022 年盈利，在 2023 年亏损，然后在 2024 年恢复盈利。Robert Leonard：

但正如我所讨论的那样，毛利率正在持续提高，销售和营销利润率正在下降，这显然对企业未来发展非常有利。由于该企业的波动性很大，我并不十分信任使用长期投资资本回报率数字，甚至不信任应该为该企业分配的长期数字。

让我们稍作休息，听听今天赞助商的介绍。全明星周末即将到来，PrizePix 是在观看您最喜欢的球员在比赛中的表现时赢得现金的最佳场所，例如周六晚上的比赛，例如三分球大赛。PrizePix 拥有超过 1000 万会员和数十亿美元的奖金，使所有人都可以参与每日幻想体育。您认为斯蒂芬·库里下周会投进超过五个三分球，还是扬尼斯会得到超过 35 分？

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我认为这是一家非常有利可图的企业，他们可以随意调整营业收入，但管理层的行为确实是我所希望的，那就是当他们看到高回报的机会时，他们会将资金再投资于企业并扩大市场份额，他们会追求这些机会。目前，很多资金都用于高端市场，投资于 AI，支付销售团队的费用以推动高端市场。这让我想起了杰夫·贝佐斯 1997 年致股东信中的一句话。他指出，

当被迫在优化我们的美国通用会计准则会计外观和最大化未来现金流的现值之间做出选择时，我们将选择现金流。当 AppFolio 首席执行官 Shane Trigg 谈论这家企业时，我听到了一些类似的话。他谈论了很多关于将重点放在为客户创造价值、专注于成为这个垂直领域的佼佼者以及长期增长自由现金流的问题。

该公司真的开始达到规模经济。我认为，这些传统指标将变得越来越有用。如果该企业继续发展壮大，我不禁会认为他们的研发占收入的比例会随着时间的推移而下降。也许未来我们会看到更多的股息和股票回购。他们拥有稳固的资产负债表，因此一旦他们开始达到这一点，任何多余的现金都可以轻松地返还给股东。管理层还讨论了他们如何

他们预计随着规模的扩大，营业利润率将继续增长。2022 年的营业利润率实际上为负。因此，从差距的角度来看，他们没有赚钱。今天，他们的营业利润率约为 18%，他们预计这将随着时间的推移而继续增长。因此，尽管过去他们从差距的角度来看显示出亏损，但他们正在向投资者传达他们正在更加重视未来盈利的信息。Robert Leonard

我想在此过渡到谈谈管理层。该公司引进了一批在 SaaS 领域经验丰富的管理人员。首席执行官 Shane Trigg 于 2020 年加入该公司。他曾在 Intuit 和 Salesforce 工作。其他管理人员也都在最近加入，其中大多数在 21 年加入，一些在 22 年加入。因此，这些其他管理人员在 Salesforce、Oracle 和 Intuit 都有经验。这支管理团队在过去几年中表现出色。正如我之前提到的那样，我更希望创始人参与其中，但这让我更有信心的是，他们仍然在企业中拥有相当大的股份。同样有趣的是，了解这位名叫 Maurice Duca 的投资者。因此，很难找到关于这个人的很多信息，但他的投资公司圣巴巴拉投资集团，

早在 2008 年，就在该公司成立两年后，他就投资了 Appfolio 的 B 轮融资。Appfolio 在 2015 年上市时，他查看了这家企业。他说，我从上到下都了解这家企业。我知道它可能的发展方向。他没有像当时许多投资者那样做，而是选择在 IPO 时加倍投资，并在随后的几年里购买更多股票。

所以，Maurice Duca 目前持有大约 18% 的已发行股份，价值 170 万美元。因此，他一个人持有的股份几乎是创始人持股的两倍，我认为这很有趣。他的投资公司还占据了八个董事会席位中的三个。根据我收集的信息，我认为 Maurice 和管理团队总体上对这项业务持长期观点。

他们愿意牺牲短期盈利能力来投资产品，向上游市场扩张，抢占市场份额。我认为他们对股东非常友好，股东稀释率低于 1%。顺便说一句，在我忘记之前，我一直在使用的一个工具，在准备这一集时对我在进行股票研究方面非常有用，它实际上是播客的合作伙伴，叫做 Fintool。因此，如果任何听众是投资组合经理、股票分析师，我建议您查看一下。

Fintool 是一款人工智能工具，您可以向其提出在公司文件中可以找到的任何问题。因此，它会为您抓取文件并直接提供答案。它节省了我大量时间来查找这些信息。例如，我问 Fintool，AppFolio 的主要竞争对手是谁？当它提到 RealPage 作为竞争对手时，它实际上添加了一条说明，即 RealPage 目前正在进行诉讼。

因为他们正在进行一些非法价格操纵。这对我来说很有趣，因为这实际上可能是 AppFolio 增长的催化剂，如果我没有阅读 AppFolio 的所有文件，我可能一开始就不会发现。所以我认为这也很有用。

Maurice Ducas 的参与对业务非常有利。显然，拥有这位加倍投资且显然做得非常出色且没有出售其股份的大型外部股东是一件好事。但这实际上只是这项业务内部所有权吸引力的一小部分。我认为还有其他一些有吸引力的方面。因此，我在研究一家企业时喜欢关注的一件事是了解高管们为经营企业而获得的报酬是多少？他们是否将其视为自己的宝贝，而不仅仅是将其用作自己的私人钱袋？

这显然是一件好事。您不希望看到那些只是利用企业来填补自己腰包的人，尤其是在损害股东利益的情况下。在查看包括首席执行官 Shane Trigg 在内的指定高管时，他们的基本工资都在 400,000 美元到 500,000 美元左右，鉴于企业规模和取得的成功，这似乎非常合理。还值得注意的是，四位指定高管中只有两位在 2024 年获得了基本工资的增长，分别仅为 2% 和 16%。所以

如果他们的一些竞争对手是上市公司，我们可以进行比较，那就太好了，但由于他们是私营企业，我们不知道该行业其他高管的收入是多少。但是，高管们除了基本工资外，还获得了一些相当可观的奖金。所以

首席执行官 Shane Trigg 在 2023 年的总收入约为 1770 万美元。他们的首席财务官在 2023 年的收入约为 450 万美元，他们的首席法律官在 2023 年的收入约为 220 万美元。现在，这里需要注意的是，Shane 报告的薪酬很大一部分来自股票和期权奖励。这些奖励是在授予时对公允价值的估计。所以他们

他们并不一定完全代表 Shane 收到的金额。这意味着他的实际报酬可能要少得多，这让我对他们的激励计划感觉好一些。现在，他们的绩效奖金是基于一些关键绩效指标的。所以我喜欢寻找那些有望将管理层与创造股东价值联系起来的激励计划。我认为 AppFolio 的计划相当不错。它让我想起了 Old Dominion Freight Line，Clay 和我在之前的剧集中介绍过它。Clay Gould：

他们有三个主要的 KPI。第一个是收入，或者说是他们如何增加收入，或者他们在特定年份的收入目标是多少。第二个是住宅物业单元。我认为我们已经相当详细地讨论过这个问题了。第三个是非美国通用会计准则营业利润率。这被定义为美国通用会计准则营业利润率减去基于股票的薪酬支出、购买无形资产的摊销以及一次性或非经常性交易。因此，奖金的三分之一与这三个 KPI 中的每一个相关。所以

为了让您了解他们在这些 KPI 上的表现，他们最后一次记录的日期是 2023 年。因此，预订的住宅单元成就达到了其目标的约 87%。收入成就达到了目标的 103%。最后，非美国通用会计准则营业利润率成就达到了目标的 197%，这显然非常令人印象深刻。Robert Leonard：

所以这些都是以现金支付的。我认为这些与创造股东价值非常吻合。我没有看到他们的激励计划中有什么明显的危险信号。我喜欢他们如何在管理人员和股东之间建立一定程度的一致性。现在，我想在这里再补充一点，那就是他们还有一个额外的激励计划，支付绩效股票单位，这往往是，这是更多稀释发生的地方。因此，这些单位基于我刚才概述的现金激励计划的相同 KPI。

他们在 2023 年支付了约 580 万美元的 PSU。鉴于他们创造的价值，该计划看起来相当不错，我认为它可能会在长期内继续为股东创造价值。最后我想提到的就是这家公司强大的内部所有权。Clay 已经提到，创始人以及 Maurice Ducas 的内部所有权非常非常高，这显然非常好。然后查看他们的 2024 年委托书，董事和指定高管拥有约 10% 的公司投票权。

这很好。通常情况下，对于这个规模的企业，我希望看到至少 10% 的内部所有权。

是的，协调激励措施更像是一门艺术，而不是一门科学。因此，看到管理人员的激励基于三个不同的 KPI 很有趣。某种投资资本回报率可能是理想的。但由于他们根据收入和单位增长以及营业利润率获得激励，我认为这也会对他们非常有效。所以我将转向估值。

如果您正在寻找一家以低市盈率交易且完全成熟的公司，那么 Appfolio 可能不是您正在寻找的投资对象。但如果您正在寻找一家拥有最佳产品、长期以来一直以远高于平均水平的速度持续增长，并考虑尝试最大化股东的长期价值和管理业务的公司，那么我认为这是一家值得仔细研究的公司。该公司目前的市盈率约为 50 倍。

但这有点具有欺骗性，因为他们正在大力投资研发。因此，随着公司成熟以及他们获得市场份额的机会减少，我希望他们能够看到更高的利润率，并且对再投资的需求减少。在 Adam Ziesel 的著作《Where the Money Is》的帮助下，他介绍了对类似公司的类似练习，他在这些练习中进行了调整，以使这种倍数更好地反映经济现实。在书中，他使用了

亚马逊和谷歌的例子非常有帮助，并且确实帮助塑造了我对 Appfolio 这样企业的看法。

对于任何有兴趣了解更多相关信息的人，我会向您推荐 Adam 的书。这是一本很棒的资源，它做得比我更好，能够很好地解释它。您还可以收听我们之前在播客中与 Adam Ziesel 的剧集。我们邀请他来过几次。因此，如果我们预计毛利率从 65% 扩大到 70%，并且如果他们能够将其中一半转化为息税前利润或营业收入，那么他们

标准化倍数约为 33。对于观看视频的人，我在此处使用引号，因为每个人都可以根据自己的假设来确定什么是正常的。当我将业务预测五年时，我将假设收入增长约为 17%，营业利润率约为 37%。当我进行简单的 DCF 五年预测时，我得到的 IRR 约为 12%。

如果您想知道 17% 的收入增长将如何实现，我认为这将是客户增长、每个客户的平均收入增长以及第二部分将是许多事情的混合。因此，您正在考虑价格上涨、增值服务、每个客户的单位增长，以及更多支付收入，在这里举几个例子。我还喜欢对每家企业做的一件事

我投资的是试图衡量市场的温度，我们可以称之为市场温度，或者霍华德·马克斯称之为市场温度。或者只是尝试评估，市场对企业及其未来是否过于乐观或悲观？因此，对于 AppFolio，我认为一些有用的指标就是市销率或市毛利率，这是一个有用的衡量标准。它不是估值工具，而只是一个衡量截至今日股票温度的工具。因此，市销率约为 18%。

这实际上与其历史平均水平相当。这是一个变化很大的指标。我认为今天的市销率指标对我来说并不表示泡沫区域，但它也比我们在 2022 年看到的水平高出约 40%。因此，当然，事后看来，该股票当时有点低迷。相对于 2021 年，我们实际上看到的是较低的水平。然后市毛利率也显示出类似的情况，似乎处于正常区域。Robert Leonard

因此，今天我不会说这只股票无论如何都是便宜货，但鉴于该业务的高质量及其未来的潜在增长空间，考虑到市场份额在 10% 多一点，它的价格似乎相当合理。如果您是一位更喜欢等待商品降价的投资者，那么这只股票过去经历了长期表现不佳的时期。这可能是一个值得关注的股票。鉴于他们向上游市场移动非常困难，我可以理解

坐在场外并等待市场是否提供更好的进入价格的理由。该股票在 2021 年 2 月达到局部高点。它下跌了 50%，该股票花了超过两年时间才达到新高。然后在 2018 年，这是该股票下跌 30% 的另一个点。因此，市场确实会不时提供一些机会。对于那些可能对 AppFolio 继续其高于平均水平的增长的能力持怀疑态度的观众，

我认为首席执行官的雄心壮志很有趣。我想在这里分享他们投资者日的一个引言。“凭借我们对房地产的关注，我们没有机会受限，我们正在定位自己和我们的平台，以利用未来巨大的机遇，整个行业都可以与 AppFolio 合作。”现在，我刚才分享的是我们的长期愿景，我们还没有达到这个目标。

因此，在短期内，在未来三年内，我们将不懈地专注于增长单位、收入和利润率，同时构建 AppFolio 平台的基础。通过为客户提供卓越的价值、成为健康的企业本身以及培养高绩效文化来实现单位、收入和利润率的增长。为了取得成功，我们将真正关注三个领域。然后他重点介绍的三个领域是差异化以赢得胜利、专注于高效的价值交付，

以及三、他们对人和文化的关注。

是的。因此，Clay，我认为您的评估非常合理和保守。如果您认为这家企业能够继续以历史速度增长，那么您的内部回报率显然会大幅上升，但 Clay 和我会将此留给您自己决定。就您关于一些回调的观点而言，这很有趣，因为像 Appfolio 这样拥有这些非常非常令人印象深刻的收入增长数字以及营业利润率扩张的高质量企业，

他们通常不会以低迷的水平进行交易。但正如您提到的那样，您经历了几次 30%、50% 的大幅回调，但我实际上查看了 Finchat 的回调图表上更多关于他们的回调的信息。自 IPO 以来，实际上已经有六次回调幅度达到 20% 或更大。如果您喜欢这家企业并且您是一位有耐心的投资者，那么您肯定可以在未来某个时间点以更便宜的估值买入股票。Robert Leonard

如果您认为您确实想决定投资这家企业，我认为在您的建模中有一些关键领域需要关注。至少这是我会关注的。第一个是关于支付便利。您是否认为支付便利将继续以目前的比率进行，并且只会从这里开始扩大规模？或者它是否会在某个时间点不得不下降？这将如何融入您未来的增长数字？第二个问题是，您是否认为

企业内部的其他业务领域可以继续增加收入增长或减少收入增长，或者这将如何影响利润率？显然，支付处理业务可能会有非常非常高的利润率。因此，如果您认为企业还有其他领域，核心领域将占据越来越多的市场份额，那么理论上可能会降低利润率。因此，正如我刚才提到的那样，管理层有动力提高这些利润率。因此，希望他们能找到某种方法来解决这个问题，但这绝对是一个需要在未来提出的重要问题。

如果我知道我想投资这家企业，或者我快要按下购买按钮了，我认为我绝对想关注这两个问题，以确保我了解未来增长率将继续达到我预期的数字。

绝对的。我们已经谈了很多关于这家企业有多好，但在我自己投资之前，我可能想更清楚地了解他们继续向上游市场发展的潜力，因为数千名物业经理之间存在如此多的细微差别。有些现有的软件根本不会被替换，还有一些使用旧的笨重的过时软件，很明显他们需要切换。所以

如果有强有力的证据表明他们能够继续占据更多市场份额，我认为 AppFolio 的投资案例非常强劲。但也想更好地了解竞争格局。我听说 Entrata 是一个非常强大的竞争对手，RealPage 也是。他们有多大可能能够提供类似的产品，尤其是在他们获得的一些资金的支持下？是的，我认为这几乎总结了关于 AppFolio 的讨论。在我们让听众离开之前，我还想快速宣布一下我们 TIP Mastermind 社区相关的事情。

我们在 2023 年 4 月启动了 TIP Mastermind 社区。老实说，就我结识的人、我们举办的许多 Zoom 活动、100 多次电话和演示以及我们在纽约市和奥马哈举办的现场活动而言，这对我来说简直太棒了。对于那些不熟悉的人来说，我们的 Mastermind 社区是我们在这里建立的 TIP 社区，它面向私人投资者，

投资组合经理和高净值人士。这是一个与志同道合的价值投资者建立联系、结识有趣的人、分享股票理念并继续终身学习之旅的地方。在过去几年里，加入我们的会员质量一直让我感到惊讶。我想为社区重点介绍一些即将举行的 Zoom 电话会议，我们与 Stig 举行了一个社交聚会，讨论他会教给或告诉他 20 岁的自己什么。非常期待这次讨论。

我们与 Kyle 这里就 Scuttlebutt Investment Research 举行了一个社交聚会，他刚刚就此做了一集节目。我们有一位社区成员关于 BYD 的股票演示，与社区成员进行了几次投资组合回顾，然后我邀请 Leandro 来自 Best Anchor Stocks 来做一个关于 Adobe 的股票演示。Kyle，你最近做了一个关于你的投资组合和 2024 年业绩的演示。Kyle Turner：

没错，Clay。因此，我最近与社区分享了我 2024 年全年的投资组合更新。我喜欢这些更新。它们非常有趣，因为我从社区获得了许多非常非常好的参与。我也从他们那里得到了非常非常有趣、有见地的提问。因此，在我的投资组合更新期间，我通常会谈论一些事情，例如我的投资策略、我目前的一些成功之处、我目前的一些失败之处。

我会谈论我花时间思考和记录的投资的特定领域。我会谈论我上一季度关注的一些企业，也许有些企业比其他企业更受我青睐，我会与大家分享。然后我也会谈谈我的结果，我很乐意这样做。因此，这些活动，至少我做的那个活动参加人数很多，而且我也从这些类型的电话会议中获得了很好的反馈。正如 Clay 提到的那样，我们现在也有我们的成员进行非常类似的演示。与那些

只是其他非常高级的投资者分享这些想法真是太好了。他们提出了令人难以置信的深刻见解，这些见解确实使我和周围的其他人成为了更好的投资者。我对这个群体中的人的素质印象深刻。它还允许成员与分享类似策略的其他投资者联系。我只是通过与他们交谈、进行一对一通话并让他们更详细地解释他们的论点，才有机会从其他成员那里获得一些想法。这对我的投资产生了难以置信的影响。Robert Leonard

是的。投资可能是一种相当孤独的体验。成员们，我知道他们喜欢关注你和你的旅程，Kyle，也喜欢与我们亲自见面。我们将在 5 月份的伯克希尔周末在奥马哈聚会。我们将在秋季前往纽约市。

是的。为了稍微谈谈奥马哈，我们将在伯克希尔周末举办几场晚餐和社交活动，以及一次巴士之旅，以真正提供完整的奥马哈体验。截至今天，我们已经有大约 25 位会员注册参加。我们小组中有大约 120 人，我们将社区成员人数限制在 150 人。我还想强调的是，我们真的想专注于为我们的会员提供价值。因此，我们实际上将暂时关闭社区，不再接受新会员。

我们将在 2025 年 3 月底关闭它。因此，如果您有兴趣加入社区，我建议您在此之前申请。您可以加入我们的候补名单以申请，方法是点击节目说明中的链接或访问 theinvestorspodcast.com/mastermind。然后，您会很快收到我们的回复，其中包含有关该小组包含的所有内容的更多详细信息。因此，网址是 theinvestorspodcast.com/mastermind。

我认为这总结了我们的讨论。非常感谢大家收听，希望下次再见。感谢您收听 TIP。请确保在您最喜欢的播客应用程序上关注 We Study Billionaires，以免错过任何剧集。要访问我们的节目说明、成绩单或课程，请访问 theinvestorspodcast.com。

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