MacroVoices #452 Darius Dale: No Difference Between Trump & Harris
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This is MacroVoices, the free weekly financial podcast, targeting professional finance, high-net-worth individuals, family offices, and other sophisticated investors. Make robots is all about the brightest minds in the world of finance and macroeconomics. Telling it like it is, bullish or bearish, no holds barred. Now here are your hosts, Eric Townsend and Patrick Ceresna.

MacroVoices episode four hundred fifty-two was produced on October 31st, 2024. I'm Eric Townsend, and happy Halloween. Forty-two Macro founder, Darius Dale, is this week's featured interview guest. Darius says that, with regard to financial markets, it almost doesn't matter who wins next week's U.S. Presidential election.

He'll explain that view before we move on to persistent inflation. Why Darius says the U.S. economy will remain strong, why the Fed wants so badly to engineer a soft landing, and why Darius is convinced that liquidity will continue to rise. We will also talk about gold and where he had it.

And on Patrick's Oregon, with the Macro Scoreboard week over week as of the close of Wednesday, October 30th, 2024, the December S&P 500 futures are up 24 basis points, trading at 4,852, while flat week over week. We are seeing selling on the first reaction to Mag 7 earnings. We'll take a closer look at that chart and the key technical levels to watch in the post-game segment. The U.S.

Dollar index is down 31 basis points to 104.10 after a four-week bullish advance. The dollar is consolidating into the elections to December. WTI crude contract is down 305 basis points, trading at 68.61. A big geopolitical gap lower has been closing all week. I'll take a look at that post-game, and Eric has the EIA inventory to December. RBOB gasoline is slim down 249 basis points, trading at 1.96. The December gold contract is up 185 basis points, trading at 2,821.

The buying has been relentless, less in spite of the overbought conditions. Copper is up 46 basis points, trading at 4.35. Uranium is down 309 basis points, trading at $80.00, and the U.S. 10-year treasury yield is up 8 basis points to 4.28%.

The key used to watch this week is the Friday jobs numbers, and next week we have the U.S. Presidential election. I have some services.

pm. Is the Bank of England monetary policy summary and the FOMC statement and press conference.

This week's featured interview guest is Forty-Two Macro founder, Darius Dale. Eric and Darius discuss the election, fiscal policy, inflation, the business cycle, and more. Eric interviewed Darius Dale, coming up as MacroVoices continues right here and MacroVoices outcome.

And now with this week's special guest, here's your host, Eric.

Joining me now is Forty-Two Macro founder, Darius Dale. Darius, as always, has prepared a fantastic slide deck to accompany this interview. It is the full slide deck, which is normally sent out to Darius's paying subscribers accordingly.

We do you need to reduce some of those pages otherwise, those paying subscribers, we throw a it. So you'll notice that only the slides that we discuss in this interview will be visible in the slide deck that you can download. If you want the whole deck, you'll have to follow up with. There is Forty-Two Macro.

Outcome theory is great to have you back on the show. Obviously, first topics got to be we're recording on Tuesday, seven days before election day in the United States. What should we think about that as investors?

Appreciate you have me, Eric. Thanks again for the opportunity, my friend. So obviously, the markets are starting to run away from the probability of a Republican-controlled government, as you see here on slide 85 of our latest microscope report.

Ah, we showed the policy market ads, and now we all know the policy market is manipulated by a few whales, but those whales are choosing the manipulated market in favor of a downdraft. And Republicans left for a reason, likely for data reasons, based on polling, based on early voting results. And so it's really clear, and not from our perspective, that the asset markets, both a factor leadership within the stock market and also the broader rate and currencies markets, are really moving in interaction of the implications of the trust policies.

Okay. So let's talk about the headline, the click bait. I'll admit, um, you actually said to me off the year before we recorded it doesn't matter which candidate wins because they're basically the same. I'm pretty sure that from a social perspective, a lot of Americans don't see the candidates as the same. What did you mean by that statement?

Yeah, well, the reason I say that is because we are in a fourth turning. Eric, as you know, you will know you've at my former colleague and and one of my main tours knew how on the show where big believers in his research from a geopolitical standpoint, uh, we are selves here, Forty-Two Macro have done a big deep dive miracle study on what happens to the economy, structure, policy, and asset markets, and also geopolitics from the before turning so that we can help our kinds navigate this others SE to cultural period as investors.

And one of the he take away from a fiscal policy respective, as we highlight on side 78, is if you look at if you study the evolution of critical fiscal policy time series, like the fiscal balance GDP ratio, interest spend of GDP ratio, what we notice is that there are consistent and antic delta that we tend to observe in for turnings as a function of the for turning itself. The most notably, we tend to see a sharp deterioration. The service fiscal balance of GDP ratio are particularly we get later in, later in the turning and a sharp as a function of that, obviously a sharp celerity in the sovereign bt GDP ratio.

So those two dynamics are gonna happen irrespective of which party controls Congress, at which party takes the White House. And part of the reason for that, if you look at one earth, more populism is the higher probability outcome, because we understand that the social contract here in the U.S.

Is is broken. If you look at the start here, or the blue line shows labor share of national income, the red line shows cooperation share of national income, and both have deviated substantially from their longer-term trends. If you look at labor share of national income, it average, about, you know, 56 percent of ghost mass income from one thousand nine and sixty-eight eight to two thousand, whereas it's currently at 52 percent currently.

If you look at the cobo profit as a by share of the worst of best income, it average, about 9 percent versus the 13 percent and all-time high that is currently yh and all-time low in the terms of labor share currently. And so if you think about that 400 basis point delta from those averages, that roughly accounts about 1.2 trillion dollars per anum as a released to loss income from the private sector in terms of the private sector employee and death being saffed into, uh, the coffers of corporate America, guys like Elon us. This is a progressive transfer that an opinion was a function of a series of policies, most notably China's entering to the WTO two thousand one and Mexico's empty entry interact or and so we understand that this populism that is fueling the rise of populism on both sides of the out is likely to combine.

And an explosive growth and federal debt. Has we progressed deeper into into this forewarning? And that's why the headline is it doesn't matter who in the election we're going to wind up with significantly more sovereign debt as U S.

Foreign bt as a function of that. If you look at side 82, we see that Democrats have historically practiced socialism for the poor, and Republicans have historically practiced socialism for the rich. And either way, both parties are love piling on debt to socializing income of their constitutions.

And I would argue not only the private public can parties practice social m for the rich, you now have done on Trump also practicing socialism for the poor ah. And so in this area here we show government social benefits, develop household income that has been up to the right for decades and decades from a low of 6 percent in one thousand hundred and sixty-two with the current 80 percent share currently. Uh if you look at the effective of converse tax way in the lower panel, that has been declining down into the right for decades, peak out at around 43 percent, one thousand hundred and seventy and is currently only 11 percent total.

And so if you think about the spread between those two lines, is the accumulation of public sector debt are here in the United States. And ultimately, that's going to be a problem from our perspective because we ultimately ized that the were already having this sort of bypass san surge of populist fiscal policy before the actual for turning takes place. I was i'd share you the one final slide here before I move on.

If you look at uh U.S. Fiscal policy in four turnings history, ally, what we found is that the change in the the southern decor GDP in southern score balance GDP slide 88, you see that in the accused of war returning, we saw they start to draft change in the U.

S. Of fiscal balance GDP ratio was nine minus nine hundred fifty basis points. So the budget devait got wider by nine hundred and fifty basis point.

Uh, in the world we're two for turning. We specially the budget eva got wider by you almost twenty eight percent points. And right now, we're wider by eleven percentage points, a little bit over almost twelve percentage points currently. And this is before the actual major existent al for turning crisis occurs.

And that obviously terrifying in the context of the start to peak change in southern debt, the GDP ratio that we've already accumulated in this current for turning, if you look at the civil war for turning, the server of the gp ratio rose twenty seven percent. Centage points in the world were two, four turning it rose over one hundred percentage points and currently we're up about the sixty nine percentage points. And again, this is before actual fourth turning crisis occurs.

So I can't stress this enough with the U.S. is already on a profit fiscal path that is getting increasingly dangerous as a function of the four turning, but also also as a function of the wave of populous fiscal policy are that we continue to see for both sides of the out.

Okay. There is I get it. I totally agree with you that there is a growing trend of popular M. I also agree with you that more sovereign debt for the reasons that your state is likely.

I think the chart 88 definitely makes a very compelling argument that, that we're in the middle of a fourth turning, which is defined as a twenty-five year period of of not so happy history. I'm also a huge fan of nail house work. I named the company for threading capital management.

I believe in the theory so much so needless to say, we're on the same page um there. And I think the fact that the the big heavy part of fourth turnings happens, right, kind of in the night thinking of the the forth earning, so to speak, and we're not very yet is a really president message. But hang on a second series.

I don't think that this election is really about a democrat versus republic and partisan election the way most people have interpreted because there's plenty of Republicans that are much more establishment wing. There's plenty of Democrats are all those. Many of them are defecting from the democrats party now who have much more of a populist view. But I see this election as really the populist side represented by Donald Trump versus the establishment to need to, you know, historical control of Washington, represented by vice president Harris.

So it seems to me that although I agree with you that there's a trend in the economy that's very much moving towards popular m, the policy intentions of these two presidential candidates in terms of what they've said about or at least what history ally, the biden administration, the biden haris administration has done historically since the present. Biden hasn't said that much about her actual intentions. I'm assuming it's the same as it's been. If you look at that versus former president trumps intentions, they're really kind of polar opposites, at least in they are retorted. And what they say, can you really make the claim that know it's IT doesn't matter?

Absolutely. I will. Now I won't even make the claim. I'll let the committee for responsible federal budget make the claim, which in opinion, based on our research here, Forty-Two Macro, this is the byte tian thinktank, uh, down in dc as a relates to accurately forecasting the impact of policy upon the budget deficit.

If you go to decide 87, where we show are their analysis that evaluates the various proposals that each candidate has made on the campaign trial. Although we grew a september or third this year, their nosis shows camera haris is proposals says accumulating roughly about an additional three point five trillion dollars in U. S.

Sovereign bt. Over the ten year projection period relative to the baseline of if you add up all the the various proposals from an income and an in spending perspective from the trump campaign, about plus seven point five trillion dogs. The charge on the right in the site shows the ultimate act of those policies on the perspective of the U.

S. At the G, D, P ratio current law, which currently has the U. S.

Tax cuts and jobs at trump tax cuts. Expiring at the end of twenty twenty five. Still has the U.

S. Is debt to GDP ratio accelerating to hundred twenty five percent years time? If you add on trumps are a Harris policy proposals, the U.

S. Had to GDP ratio accelerate to one hundred and thirty three percent ten years time. And ultimately, U. S. Dollar trumps up.

Proposals are likely to cause about one hundred forty two percent death, the GDP ratio in roughly ten years time. And again, I can't stress this enough. These numbers are coming from the committee for responsible federal budget.

It's like the sleepiest White love institution in dc. You got the former head of the cbo, the former head of the senate budgeting process public can, former head of the house budgeting processes of democrats. It's literally the most bypaths and sleepy thing take down in dc. So I think you do have to take these are estimates at face value in terms of what both candidates are promising.

And he made A A point I do want unpack and which back on a little bit in the context of the trump representing the popular swing of the product king party and kind of hair sort of representing the kind of old guard establishment you elite te down in dc. An we slightly disagree with that. If you look inside any three where we we said we wit back and we did a deep dive empirical study on the growth of sovereign debt and the monitise ation of sovereign bt under various president administration and I was shocked by the conclusions, genuinely shocked by the conclusions.

Because what the conclusions of the data suggest is that in the postwar era, republican administrations have outpace democrats administrations what it comes to burdening the country with. So the brick in this country around which part is responsible for our um you know our profit fiscal trajectory is wrong. I mean, quite frankly, I think it's just lazy and misguided.

So if you look at the human tive growth of U. S. Public debt during U. S.

Presidential administrations in the post way or after year, one democrat president is that presided over, signed into law, six percent public debt growth forces five percent of for republican presidents after year to its ten percent for a twelve percent perspectives ly after a year three is twenty two percent per is twenty one percent respectively and then after year four the democrat um medium h is twenty six percent percent the republican medium is thirty nine percent in need of view you exclude the year four from the truth, a presidents which I R R V you should based on the covert experience, the republican media is still plus thirty six percent, a thousand basis points higher than the democrats mean in the postwar U. S. economy.

So there is a real IT risk of A U. S. Fiscal crisis. In our opinion, we don't think republican tax cuts, they are big enough. A discussion topic out there as a lease to the discussion among investor consents. If you look inside ety four, you know we all know the democrats spent too much.

I think about you can disagree with that, but we need i'm trying to use my platform to create a Better discussion globally in global south ern det markets with a very big fixed income lights out there and they know who they are. I want to create a very different discussion about which parties responsible for the debt because the key takeaway is they are both very much responsible for accumulating debt. If you look at the chart on the right here and slight eighty four, where we show the cumulative dick growth of you stop dead during those presidential ministrations, six of the top eight in the postwar U.

S. economy. Or republican presidents, six of the top eight. And so into my pining. And I think investors to be aware that you know, even though Donald trump represents the the now populous link of the real gist of republican party, we also need to represent, understand the fact that he wasn't the only reason we got here from this respective in the ultimate risk of U. S. Fiscal crisis, that we continue to see elevator risk of here in this for turn serious.

I agree empathetically, with everything that you just said, especially the ingredients being in place for a us. Fiscal crisis. Too much debt is not sustainable.

IT can't last forever. Things that can last forever don't. Okay, i'm on board. We're on the same religion. But hang on.

我完全同意1992年总统候选人罗斯·皮罗的说法，即美国5万亿美元的国债是不可持续的。我认为这是正确的。

但猜怎么着？我们这么久以来一直都在这样做，以至于大多数人已经到了这种地步，他们会翻白眼说：“又一个自由主义者在谈论由于债务过多而造成的财政危机。”对于一个大国来说，债务并不重要。

几十年来，像罗斯·巴罗迪亚这样的家伙被证明是错误的，这证明了美国的规模。为什么现在有人会得出你也是错的结论？现在与历史上债务过多的事件有什么不同？现在这种不可持续的债务真的会导致许多人多年来预测的实际危机。

是的，这个问题问得好。这个问题问得很好。对我来说，一切都与牲畜的时间和顺序有关。与美国债务过多的历史事件相比，现在有什么不同？这是关于美国货币的美元避险的起点。如果你去看49页，我们会展示美国……

美元在全球总额中的比例，按外汇变化计算，占60%；跨国银行贷款占60%；国际债务证券占70%；贸易结算占79%；外国货币交易占88%；它们在99%的时候开始回落。世界对美元的敞口极大。

美元，以某种方式成为霸权，而我却不再想成为霸权。显然，上周在俄罗斯举行了砖国峰会，其声明目标是，根据夏季结束时的声明目标，我们已经脱离了这个体系。

显然，没有真正可行的替代方案可以大规模地脱离这个体系，但我们确实知道，从我们许多同类和敌对经济体的角度来看，这个体系已经崩溃，他们将越来越寻求长期可行的替代方案。因此，我们今天讨论中的关键要点，埃里克，不仅仅是发出警报，放弃美国……

财政危机。我认为我们已经经历了缓慢的财政危机，这证明了某些事情在短期内没有发出警报，美国财政危机。对我来说，这是要发出警报，说明美联储将如何被迫处理这个问题。因此，这过渡到了我们次要的主题，如果你愿意的话，可以追溯到1994年，再次引用我们对20世纪下半叶的深入研究，我们对秋季的转变进行了深入研究，如果你想看看关于每种时间序列的深入研究，大约有50到60页的犹豫不决的事实数据，可以追溯到19世纪，以了解这些动态是如何在之前的周期中演变的，这些周期通常相隔80到100年。

因此，显然我们没有一个完整的数据库，但是我们已经发布了一些周期来进行分析，在这里，在1994年，我们发现，你知道，关键的货币政策风险是大量的金融压力，埃里克，以及大量的货币基础。最终，这可能会导致货币供应的加速，最终决定金融资产的价值。因此，如果你看看第1或2页，我们坚信投资者应该预期会有增量的金融压力，因为银行有能力进入国债市场。

如果你回过头去看商业银行的国债和机构证券投资组合，它们目前大约占银行总资产的18%。你必须追溯到过去，在周期高峰时，它们高达银行总资产的约50%。因此，我们知道美联储和其他国际监管机构将迫使银行持有更多的国债。

他们很可能会将政策利率保持在低于可能出现的通胀率水平的水平，随着我们深入进入周期，我们还在第1或2页看到，投资者应该预期货币贬值，因为私营部门一直在被要求为美国政府提供资金，他们将要求以更高的价格来为苹果公司提供资金。

因此，在这个图表中，我们展示了美联储持有国债占总可交易国债余额的比例，以蓝色线条显示。在过去几年中，它一直在下降，目前仅为16%，红色线条显示商业银行持有国债，在过去几年中一直在下降，并在2023年触底，并且自那时起一直在缓慢上升，目前约占总额的15%。黑色线条显示外国央行持有的国债，其比例自2008年以来一直保持稳定，目前仅为14%。

我看到了剩余的部分。其余部分是全球私营部门。我们的比例从2021年末的36%上升到目前的54%，在多重债务市场中。据我所知，这表明美国……

呃，公共部门的这种强势地位，这种强势地位被强加给全球私营部门，实际上导致了整个曲线的大幅上升，不仅在美国，而且在全球范围内。

因此，从我们所处的位置来看，关键的要点是，我们已经观察到美国公共部门资产负债表恶化的趋势，这种趋势可能会急剧加速。也就是说，这种恶化可能会急剧加速。我们认识到，世界上只有一个机构的资产负债表足够大，可以在周期中为美国公共部门债务提供资金，并且这种影响体现在这个图表中的蓝色线条上。在第1或2页，我们了解到，红色线条将因明年之前实施的监管而被迫上升。这基本上将改变风险权衡，迫使银行从信贷市场撤出，并增加对债务市场的投资。这又是另一种形式的金融压力。

但是我们意识到，在未来5到10年内，美联储可能不止一次需要大幅加速其资产负债表的增长，以应对美国的财政状况，如果不是永久性地这样做的话。如果我们开始看到经济状况恶化，那么我最后要谈论的是，如果他们不这样做，那么替代方案是国债市场崩溃，全球回购市场崩溃，以及由此导致的全球金融市场崩溃，最终导致全球经济崩溃。

我们认为，这些学术界人士，即美联储、欧洲央行和英国央行，他们不想看到崩溃。他们希望能够因拯救这个系统而获得赞誉。因此，如果你看看第1或3页，你知道，关键的要点是，我们都在货币贬值和金融压力的过程中被活活折磨，这是由于这种第四次转型风格的财政主导地位，这种主导地位将在未来5到10年内加速。

因此，在这个图表中，我们在顶部面板中展示了10年期国债收益率差，目前约为2个基点，而历史平均水平约为102个基点。因此，如果你回过头来，将从债券市场中缺失的150个基点添加到我们的观点中，即我们观察到的美联储的亚洲反应模式，在过去十年中，如果你将这些缺失的150个基点添加到债券市场中，那么你将看到10年期国债收益率接近6%，然后接近4%。

你将看到10年期通胀保值债券的收益率接近4%，而不是目前的2.2%到2.3%。你还会看到10年期国债和3年期国债收益率曲线呈正斜率，约为122个基点，而不是我们目前拥有的-26个基点。因此，由于我们已经观察到的亚洲反应模式，债券市场已经开始出现金融压力的迹象，并且在长期内可能会变得越来越糟，这也意味着作为投资者，我们需要找到一种方法来保护自己免受这种影响，因为这是关键的结构性风险，这是时间问题。好的。

我从35000英尺的高度看到了大局。让我们下降到10000英尺的高度，讨论一些主要的宏观驱动因素和宏观背景问题。我们必须从通货膨胀和相关领域开始。

我一直对人们如何解读当前数据感到着迷，因为，如你所知，在过去几年里，我一直认为始于1980年的长期通货紧缩已经结束，我们已经进入了一个新的长期通货膨胀时期，这可能会持续至少十年，而且在新冠疫情之后，整个“暂时性”的争论是什么？我知道他们有他们的观点，我也有我的观点，我们之间存在分歧。

我们将拭目以待。现在，这些人都在庆祝胜利。他们都在说，“哈哈，这是暂时的。”

我没错。你们错了。我说的就是，你们就是这样解读数据的。

你如何看待……这是一个很好的问题。我可以欣赏你的团队，因为我认为你和我有类似的通货膨胀和半导体观点。因此，如果你去看我们当前的幻灯片，它展示了我们基本研究的摘要。

这些是我们每月为客户提供的微观经济主题。我看到第42页。第一个主题，我们于2022年1月撰写，是关于通货膨胀的主题。

关键的要点是，我们不相信通货膨胀会回到美联储设定的2%或2.5%的目标，除非经济出现衰退。事实上，我们的模型显示，通货膨胀将在第四季度触底，并在未来一年内开始回升。因此，我们认为这可能会给亚洲市场带来问题，但不太可能在资产市场中造成问题，除非美联储开始对其反应模式中的劳动力市场表示担忧，这可能不会发生，也可能不会发生。

在过去几个季度和几个季度中，埃里克，我认为我们可以这样处理这些主题，我们可以快速地处理每个主题，给你一些图表，我们可以回到幻灯片中，以影响其他内容。你想看图表吗？对我来说，这很有意义。

因此，让我们从通货膨胀开始。让我们转到第67页，在那里我们展示了通货膨胀与商业周期的滞后性，并且不太可能在衰退中恢复到趋势水平。因此，我们越来越擅长进行深入的微观经济研究。

我发现的一件事是，关于人们对宏观经济的看法，有很多误解，而且没有很多实际数据。因此，我们在这里所做的，就是真正深入研究，真正理解所有我们和其他投资者关注的时间序列的经验和统计特性。现实情况是，存在与商业周期相关的滞后性。

它被称为商业周期是有原因的。它不会突然出现或消失。我们不会每周都经历衰退。熊市在衰退方面的错误预测持续了这么久，原因在于我们没有充分理解商业周期的动态，以及这些动态如何导致衰退成为短期内高概率事件。我真的很想谈谈通货膨胀。

因此，在这个图表中，我们展示了每个周期开始前后几个月的平均持续时间，这两个图表都包含这些数据。因此，这基本上是每个周期在衰退周围遵循的平均路径。因此，我们发现，如果你回过头来研究美国经济的12个战后商业周期，我们实际上拥有可靠的数据进行分析。我们发现，政策在衰退发生前大约15个月变得收紧，然后企业利润率在衰退发生前大约一年开始下降，流动性在衰退发生前大约三个季度开始下降，股市增长在衰退发生前大约两个季度开始下降，就业在衰退开始时开始下降，信贷在衰退发生后一个季度开始下降，通货膨胀在衰退发生后4到5个季度开始持续低于趋势水平。

你可以在第67页右侧的图表中看到这一点，我们展示了增长在衰退发生前两个季度开始下降，头条新闻通货膨胀和核心通货膨胀在衰退发生后12到15个月或4到5个季度开始下降。因此，如果我们没有商业周期的指标表明衰退在短期内是高概率事件，那么我们就不应该预期通货膨胀会持续下降。事实上，如果你看看第74页，我们展示了一些通货膨胀指标，例如核心PCE物价指数，它去年触底为2%。

这很重要，因为如果你的政策目标是2%，你可以将目标设定为2%，然后开始从那里回升，我们目前在第7页的蓝色线条中所处的位置，实际上已经开始看到核心PCE物价指数和核心个人消费支出（PCE）开始触底的迹象，它们分别在图表中以红色和黑色线条显示。因此，我认为我们需要非常清楚，通货膨胀可能不会像美联储预期的那样发生，也不会像其他投资者目前预期的那样发生，正如债券市场所显示的那样。

最后，关于通货膨胀的讨论。如果你看看第537页，我们展示了美国经济的网格模型，我们为世界各主要经济体维护了这种网格模型。我们对增长的看法在过去两年多时间里一直保持一致。

现在，关于经济增长，这将告诉你，增长令人意外地向上，可能会继续令人意外地向上。但是，正如通货膨胀一样，正如图表右下角所示，通货膨胀将在第四季度触底，并在中期开始回升，而我们的月度预测显示了这一点。现在，我们不一定认为这会给资产市场带来问题，除非美联储再次开始对此表示担忧，这可能需要几个月甚至几年时间，因为美联储有亚洲反应模式，他们可能想保持这种模式。

让我们继续讨论你的第二个主要主题，即美国经济的韧性。

嗯，早在2022年9月，我们就维持了强劲的观点，关键的要点是，美国经济保持强劲，原因有很多。我认为最相关的因素是……

我们拥有强大的历史性家庭部门，这得益于西村蒙塔尔托效应，即由于财政和货币政策，储蓄额增加，这导致储蓄流减少，这意味着家庭现在拥有更多的资金，因此他们正在以更高的速度支出。因此，这仍然是一个主要因素。我们继续看到美国经济中收入不平等现象加剧，那些在消费支出中占比最大的家庭，受益于资产价格上涨、住房价格上涨等。企业部门的资产负债表也相当强劲，没有变化。

我们对政策利率的冲击有限，因为我们看到私营部门对利率的免疫力。政策利率。然后，我们对制造业部门的冲击也很有限。

制造业仅占GDP的10%，而其峰值在1953年达到28%，制造业在非农就业中的占比仅为14%，峰值在1943年达到44%。如果你将这些数字与制造业在过去12个美国战后周期中净失业人数中所占的比例（约98%）联系起来，你就会明白。

经济衰退，你们必须明白，由于这种小规模的“爆炸”，从经济角度来看，经济出现大幅下滑的可能性极低，因为经济的脆弱部分只占经济的较小份额。最后，我想补充一点，中期经济衰退的可能性很低，如果你们去查看幻灯片67，我们会展示增长压力。左侧部分再次展示了这些周期在历史上是如何演变以及围绕着衰退。

右侧的变化现在展示了每个周期的实际当前数据。我们通常发现，我们谈论过政策中断，你知道，在衰退发生前一年左右，然后是利润，所有关于流动性，然后是增长，然后是股票。目前，唯一与你们作为信号、领先指标的衰退相符的是政策被称作“限制性”政策。

现在，我可以说，鉴于我们在这个商业周期中保留的政策利率水平有限，我可能不会仅仅因为有限的暴露而得出结论。我们没有看到企业利润下降。我们没有看到流动性下降。我们没有看到增长下降。我们没有看到任何事情的崩溃。

那么，为什么在投资者看来，中期内经济衰退会在任何时候发生？我们的答案是，你们不应该，最终回到幻灯片37，如果你们应该，预计中期增长将持续且持续地超出预期。所以，我们已经在这个观点上坚持了两年多了。我们预计将继续保持对中期情况的这种看法。

接下来，我高度确信的预测，这是你们在2023年11月做出的，是美联储主席杰罗姆·鲍威尔希望实现软着陆。

是的，他确实希望如此。在我们看来，这是最不为人理解，但最重要的动态，因为它与目前金融市场运作方式相关，自从去年11月初我们提出这个主题以来一直如此。所以，如果你去查看幻灯片24，我们花太多时间去听这些不同的美联储官员的讲话，这就像是一连串的词语。

但现实是，你们真正需要倾听的人是美联储主席鲍威尔。鲍威尔主席全年都非常一致地表达了他希望在美联储经济中实现软着陆的愿望。

我们都在2022年谈论过这一点。他在2023年也说过。你知道，这里有进展。他在2024年杰克逊霍尔会议上也表达得非常清楚、非常明显。

事实上，他最近在国家商业经济协会发表的评论中，有几句话：“我们一直以来的目标是恢复物价稳定，而不会像通常伴随降低高通胀的努力那样导致失业率大幅上升。虽然任务尚未完成，但在实现这一目标方面我们已经取得了相当大的进展。”然后他进一步说道：“通往更中性政策设置的道路并非预设的，但现实是，它确实感觉像是在预设的道路上。”

在对中性利率的估计背景下，鲍威尔进一步表示：“我们不认为我们需要看到劳动力市场状况进一步降温才能实现2%的通胀率。”对我来说，这是一个非常重要的声明，因为它最终意味着劳动力市场本身是神圣的。我们认为，美联储的反应函数，不断变化的市场是美联储反应选项中最重要、最根本的驱动因素。但他们不会明确地告诉你们这一点，因为这不是他们的国会授权。

国会的授权是物价稳定和最大限度地促进就业。因此，他们将根据需要做出声明，以保持政策制定者和投资者眼中的信誉。如果你去查看幻灯片75，我们看到美联储出现立即分歧的原因之一是……

反应函数持续存在的事实是，对中性利率的最初估计已经下降到3%，对吗？所以很明显，美联储的预测每季度都会更新。他们会调查所有，我想说，16到20位美联储官员。

他们对中性利率的估计是什么。估计值的中位数大约是3%。这具有重要的意义，因为当前的政策利率目前为5%。所以，现在，与其关注我们自2022年以来一直提倡的经济复原力，或者我们自2022年1月以来一直提倡的通胀粘性，他们正在关注他们对中性利率的估计，以及他们希望政策利率走向何方，以及他们希望政策利率达到目标的速度。

所以，在这个图表中，我们展示了24、25、26年以及更长期的预测中，蓝色条形图在每个面板中显示的内容。红色线是美联储对24、25、26和27年12月的联邦基金利率的未来预期。黑色线显示美联储对这些年份的预期。所以，目前该图预测2024年将再次降息两次。

所以，我看到今年11月和12月，2025年将再次降息四次，2026年将再次降息两次，然后最终达到他们的目标政策设置。所以，很明显，这是一个逐步达到中性利率的方法。但关键的要点是，尽管美国经济增长、实际最终销售增长和通胀率均高于预期，但美联储已经开始降息，并正在引导降息。

顺便说一句，早在2023年6月，美联储就已经修改了其平衡政策，以适应社区设备。所以，我们从2023年11月就一直在这里。我们最终理解，美联储在整个历史周期中一直保持着一种非常稳定的反应函数。很明显，美联储只在最近一次周期中才出现这种反应函数。

但在那个周期中，尤其是在20世纪40年代，美联储拥有一个非常积极的反应函数，最终导致了大量的金融压制、货币基础以及货币供应的爆炸性增长，这对于股票和黄金等资产来说，结构性地看涨。所以，投资者需要意识到这一点。这是他们从美国货币政策角度来看待的运作环境。正如我们在幻灯片49中讨论的那样，美国货币政策对世界其他地区的影响非常大。

回到幻灯片7，我们刚刚讨论的最后三个主题——粘性通胀、美国经济的复原力以及鲍威尔希望实现软着陆——都是高度确信的预测。你们还做出了一个中等确信度的预测，这是你们上个月做出的，那就是流动性来了。

我的朋友。所以，流动性来了，这是我们早先关于中国流动性冲击的主题，在9月份得到了显著的加速。

我们从去年12月就开始关注这一点。但附加的一层是，我们认为美国将在明年年初出现非常强劲的流动性冲击。这将补充我们在中国和其他国家观察到的情况。

所以，如果你去查看幻灯片42，我们会展示我们的全球流动性监控器。埃里克，如果你能查看列顶部的分数，你就能看到流动性指标。对于那些可能不熟悉的人，我们跟踪全球流动性，并通过我们的流动性指标跟踪世界每个主要经济体的流动性，即40个宏观经济指标。所以，在全球范围内，我们汇总了所有主要经济体的所有主要货币供应量及其黄金储备。然后，我们叠加了债券市场波动率，以模拟回购市场对流动性动态的影响。

我们发现，如果你查看每个主要国家的流动性指标，这些指标都汇入全球流动性指标，你会发现澳大利亚的流动性目前正在上升。加拿大的流动性目前正在上升。中国的流动性目前正在上升，并且将在未来几个月大幅加速。

你们自己的流动性目前正在上升。印度的流动性目前正在上升。日本的流动性目前正在上升。

瑞士的流动性目前正在上升。英国的流动性目前正在上升，美国的流动性最近也开始呈现上升趋势。所以，世界每个主要经济体的流动性指标目前都在加速。所以，投资者需要意识到这一点，作为投资者，这很可能会进一步加速。所以，很明显，说流动性上升而股市下跌是两码事。

我认为，推特上的任何人都可以告诉你们流动性上升，但他们无法告诉你们它在中期将走向何方，而这正是你们需要通过计算来弄清楚的。所以，在幻灯片43上，我们根据我们的分析发现，实际上推动中期全球流动性的因素是股票、加密货币、美元、外汇波动率、利率、大宗商品波动率、增长、通胀和失业率。

如果你查看幻灯片44，这些全球流动性关键指标的综合结果目前表明，中期全球流动性将显著增加。

投资者需要意识到，根据这些时间序列的走势、这些时间序列变化率的波动性以及这些时间序列的当前走势与历史相关性，全球流动性将在中期内以实质性方式反弹。所以，我们现在已经看到全球流动性正在加速，在大多数贡献于我们全球流动性指标的主要经济体中，这种加速是普遍存在的。

并且这很可能会在中期内进一步加速。很明显，中国是这一驱动因素中的一个重要因素。所以，这就是全球流动性的比例。我们认为，美国股市也可能会在未来几个月显著加速。

所以，如果你跳到幻灯片57，我们会详细介绍美国财政部最近的季度资金报告。美国流动性的前景在第四季度温和积极，我们正在谈论私人持有的净市场规模在第四季度下降了1750亿美元，我们正在谈论美国财政部总账户余额在第四季度下降了1500亿美元，这是财政部目前预测的。所以，这些因素对美国股市来说是相当积极的。

但我们最关注的是美国股市在第一季度流动性方面的情况。

所以，如果你查看美国2024年资金报告的第一部分，我们将在本周一的资金报告中获得第一部分，并在周三获得第二部分。

我们发现，财政部预计将逐步挤出私营部门，从而减少美国股市流动性。

然后，在幻灯片58上，我们展示了第一季度的预测，私人持有的净市场借贷额从第四季度的8230亿美元下降到2770亿美元，而财政部总账户余额在第一季度比第四季度高出1500亿美元。等等，我刚才说美国流动性的前景即将变得非常积极，而原因是他们无法做到幻灯片58上显示的这些事情。他们将直接面临债务上限问题，债务上限将于1月1日到期，这在幻灯片59上有所体现。

所以，在1月1日，美国将……2023年6月实施的债务暂停将到期。在2025年1月2日，美国财政部将不再拥有借款权，这意味着，如果你查看幻灯片60，他们将在2025年的头几个月内不得不支出大约7000亿美元的财政部总账户余额，因为我们又面临着另一场由两党造成的债务上限危机。这些事情只会变得更加两极分化，更加剑拔弩张，用一个更好的词来说，随着我们进入更深层次的周期，美国主权债务和赤字的增长速度将显著加快。

所以，如果你查看最近几场债务上限危机，2021年债务上限危机中财政部的支出减少幅度为8050亿美元，持续了3.5个月。2023年债务上限危机中的支出减少幅度约为5600亿美元，持续时间约为谈判期。所以，这大约是7000亿美元，这对于杰特·耶伦来说，作为一位在经济和金融市场历史方面非常有经验的学者，并且显然是领导过这两次债务上限危机的学者来说，她明白，为了通过参议院，她需要大约7000亿美元，而参议院需要60票才能通过立法，以增加债务上限，以便在2025年的头几个月通过。所以，这从美国流动性的角度来看，是一个非常积极的动态。

因此，随着全球流动性目前正在加速，预计将在中期内显著加速，因为其将追赶我们的计算结果所显示的全球流动性领先指标应该达到的水平。

然后，最终，我们将在明年年初的债务上限危机中，看到财政部总账户余额减少大约7000亿美元。

所以，如果你回到幻灯片7，查看我们的基本研究内容，并大声说出这些内容，你会发现通胀粘性、美国经济复原力以及鲍威尔希望实现软着陆，这些都是积极的因素。流动性来了，这些因素大多是积极的，最后三个也是积极的。唯一消极的因素目前并不重要，因为美联储现在并不关心通胀。他们可能在某个时候被迫关注通胀，以维护信誉和在债券市场中维持通胀定价的信誉。但最终，我们不认为这种动态是短期风险。

我们认为这种动态可能是在明年第二季度，尤其是在财政部总账户余额减少之后，美国股市开始真正上涨的风险。我们预计2025年某个时候会出现全球再融资空窗期。这应该对资产市场产生一些负面影响，正如幻灯片54所示。

但最终，我们认为未来一年，或者说未来四到五个月，或者五到六个月，对风险资产，比如黄金，来说应该相当积极。

我想在稍后回到你们提到的资产类别，但让我们继续关注流动性，因为它非常重要，因为人们买卖资产时，市场才会涨跌，而不是微观经济因素。所以，最终，买卖资产的资金可用性才是关键。

我想稍微反驳一下，我想回到这次选举的主题，因为我理解你的意思。你非常注重数据，你的分析深度和质量令人难以置信。但是，这并非普通总统大选。

观点如此极端，以至于特朗普最激烈的批评者公开预测，将出现类似二战时期拘留营的情况，将拜登或哈里斯的支持者关押起来，进行再教育，而特朗普将宣布实施戒严令。另一方面，一些人认为，哈里斯副总统能力不足，她将导致全球热核战争，并且处理不当，以至于整个世界都会被摧毁。人们真的相信这些极端的观点，我认为这会影响投资者的情绪。

我看到很多通常非常数据驱动的人，他们的个人政治观点极大地影响了他们的市场观点。这是否意味着，当人们下周发现他们的候选人没有获胜时，由于他们的政治观点影响了他们的看法，一部分投资者会得出结论，世界末日即将来临？这可能会从系统中抽走一些流动性。

但我认为，这在一定程度上已经得到了控制。如果你查看美国股市、波动性风险等，投资者已经为选举结果出现反转做好了准备。所以，从我们的角度来看，风险是上涨风险，因为这些市场和资金流将从这些选项中回流。

如果你们有所有帮助来分解一个潜在的观点，我们仍然认为你们必须在那些我们继续在幻灯片中回顾的事情的背景下买入回调，即观点、选举、围绕选举的噪音以及人们对候选人落败的感受，甚至可能因为候选人落败而走上街头。对我来说，这就是树木。森林的事实是，美国

经济保持强劲，并且可能继续超出中期的经济共识预期。森林的事实是，世界上最重要的机构和个人希望在美国经济中实现软着陆，并且正在维持一种侧重于实现这一目标的反应功能，而不仅仅是为了实现这一目标，还在于帮助美国

政府在一个外国 bt 爆发式增长的时代。最后，森林的事实是，美国的

全球流动性目前正在走高，预计在未来几个月将显著加速，而美国流动性可能从明年第一季度开始显著加速。因此，从基本面研究的角度来看，我会买入回调，并且从基本面研究的角度来看，我永远不会出错。

那么，我们谈了多久了？什么？四十五分钟，五十分钟，零百分比，零累积，零这些词与我们向客户提出的建议有任何关系，以管理其投资组合中的风险。

我们向客户提出的建议百分之百都是我们系统性趋势跟踪流程的结果。呃，关于该流程的最有力的证据在第十四页，我们展示了我们的市场制度回测。所以我想我可能已经说过几次，要到这里和那个程序。但是，你知道，我们现在预测市场制度。我认为我们为投资者做的最好的事情是帮助他们倾听市场并响应市场试图呈现的内容。

因此，在某种程度上，四十多分钟的愉悦，这仅仅意味着我们现在预测了市场制度，然后我们提供精确的建议，说明如何在这些市场制度中进行定位，而这些市场制度通常每年有 2 到 3 个有意义的时期。嗯，所以你谈论的是平均而言，市场持续存在 3 到 4 个月。因此，在第十四页，我们将展示我们的市场回测，回测股票的表现。

我们是否为世界各地的每个资产类别都维持了这一点？但是，作为关键要点，从 1997 年 1 月开始，S&P 500 的 97% 的回报都来自我们的市场制度预测过程表明我们处于风险偏好状态，即黄金牛市。

自 1998 年 1 月以来，S&P 500 的 3% 的累积表现来自我们的市场制度预测过程表明我们处于风险规避状态。所以，如果你所做的一切只是倾听 42 个宏观研究，说风险偏好和风险规避，

你作为投资者会做得更好。我保证，如果你看看加密货币市场，其表现甚至更强劲。自该资产类别成立以来，大盘币的 109% 的表现都来自我们的市场制度预测过程表明我们处于风险偏好状态，而风险规避状态下的表现为 -9%。

因此，我们的市场预测过程在交易比特币方面比交易本身更好。因此，关键要点是，如果你们对这些基本面研究观点有错误，那么我们的系统性流程，最值得注意的是我们的芯片构建流程，以及我们用来帮助我们的散户投资者客户站在市场风险正确一侧的策略，这将使我们从风险偏好市场制度转向风险规避市场制度。作为此结果，我们将减少我们对各种资产类别的敞口，这些资产类别出现在我们的案例研究中，以及在第十二页中与股票、固定收益和全球宏观市场中的各种因素相关的正确交易。

这真是一个完美的设置，因为现在我想回到黄金。我们谈论的一切都应该对黄金非常看涨。但与此同时，我真的想谈谈你的指标在哪些方面告诉你，即趋势跟踪信号。

因此，第四，因为几乎所有时间框架中的几乎所有技术分析水平都已显示出极端超买或超卖，因此技术分析师很难在这里为黄金头寸增加理由，尽管我认为基本面继续对贵金属有利。嗯，你怎么调和这一点？那些感觉自己对黄金没有配置的人应该在这里做什么？我一直等着黄金出现更大幅度的下跌，以便增加我的头寸，但似乎没有出现更大幅度的下跌。

嗯，这是一个很好的问题，因为我们处于一种错误的状态，即经济中的隔离宏观动态和财政货币方面的结构背景正在结合起来，从而降低黄金价格的良好结果。在我职业生涯中，这可能是黄金的最佳环境，仅次于 2011 年。因此，我们对黄金做出了判断。

如果我们证明这些观点是正确的，并且市场奖励了这些观点，那么这是否意味着黄金在中期内具有意义？因此，我们对现在保持黄金最大头寸充满信心，就像 2011 年一样，这是由于结构流程，以及作为设计，让我在完成解包之前先说，我们的芯片构建流程，我们用来帮助我们的散户投资者客户站在市场风险正确一侧，这与简单地说我们正在跟踪时间没有区别。我们使用 3D、F 流程，让你们保持投资于强劲市场，最终在市场之外。

黄金是该流程的核心特征。黄金目前是其最大敞口（30%）的 100%，这是由于我们展示在第 8 页上的自上而下和自下而上的投资组合管理策略。我确保所有这些幻灯片都可以在演示文稿中免费查看。

因此，回到黄金，从波动率的角度来看，黄金目前看涨。这只是一个小型信号。这是自下而上方法的核心特征，如第 8 页所示。黄金 89% 的正向表现来自我们的黄金看涨信号。

所以，你所做的一切只是跟随黄金。当 42 个宏观研究表示黄金看涨时，你就能获得可能在黄金价格中获得的总回报的 89%。因此，我们对在市场出现变化之前保持头寸充满信心。

这些 VR/VM 信号或 VR/VM 市场预测过程告诉我们应该做一些不同的事情，或者，如果你是一家机构投资者，你应该倾听这次对话。我们对黄金的管理过度了。你看看右下角，你会看到黄金做多最大头寸。

它现在已经持续了一年左右，我们的策略在 2023 年 10 月将 42 个宏观研究的策略与黄金结合起来，并保持了自那以后的做多最大头寸。因此，很明显，我们预计黄金将上涨 35% 至 40%，并且我们预计黄金将继续上涨，这是基于这些基本面研究观点。但再次强调，如果这些基本面研究观点是错误的，那么我们的风险管理系统（其本质是趋势跟踪）将导致我们回到 2011 年，以适当的方式降低风险，并有足够的时间避免最严重的深度修正或崩溃，我们对此感到非常自豪。

我们一直在用你们部分拒绝的幻灯片来取悦我们的观众。这是一个不断发展和更新的流程。你们付费订阅者多久会收到此幻灯片的更新？你们在这些更新之间发送了什么？对于任何对你们付费服务感兴趣的人，无论是散户投资者还是机构投资者，他们应该去哪里了解更多信息？

谢谢，埃里克。一如既往地感谢你们提供这个机会。与你们的观众建立联系。在过去五年、六年或七年中，我从倾听每个宏观声音中受益匪浅。

因此，我想感谢你们为机构金融所做的一切，我的朋友。如果投资者想了解更多关于你的信息，那么第一个问题是这些演示文稿多久更新一次。我们会在每个月的就业报告之后更新此演示文稿，然后我们还会提供大约一小时或一小时四十五分钟的网络研讨会。

嗯，演示文稿每个月都相同。很明显，研究在每个月之间都在发展，但这份报告每个月都会在就业报告之后发布。然后，在整个月中，每天我们都会写出晨报，这是将我们从之前的每月宏观报告连接到下一个每月微观报告的基础和推理过程。

然后，每周六，我们都会进行深入分析，这是一种对本周晨报的总结。这将附带大约四十五分钟的网络研讨会，我会与图表进行对话。这是一个非常强大的流程，是我们自己喜欢使用的基础和推理过程。

如果你坐在全球宏观或对冲基金的交易桌上，你会看到什么？他们只是没有向公众宣传。因此，我们希望让你们能够参与到这种研究中，不仅让我们的散户投资者客户能够了解我们所做的事情，而且让对冲基金和家族办公室也能了解。

我没有像一些大型机构那样的大预算。你们也可以访问这种材料。所以，如果你对 42 个宏观研究印象深刻，请访问 42macro.com。如果你对 42 个宏观研究印象深刻，但还没有准备好订阅，请访问 42macro.com/macroclass，你可以参加我们的三部分宏观课程。

我们将详细介绍我们如何得出许多机构流程以及投资者应该关注什么，如何预测商业周期，如何预测流动性周期，以及在金融市场中赚钱时应该寻找哪些指标，这些指标在市场周期中实际上是准确的。因此，我强烈建议每个人都参加这个课程。我在这里为你的 PM、CIO 或散户投资者服务。你将学到很多东西，但祝贺你。

我的朋友，我知道你做出了很多出色的判断，帕特里克。我将在宏观声音继续在这里时回来。

现在回到你们的节目主持人埃里克·汤森德和帕特里克·塞雷斯纳。埃里克，很高兴再次看到你。让我们进入图表技术部分。

你将在你的研究摘要电子邮件中找到下载链接。如果你没有研究摘要电子邮件，这意味着你还没有注册 macrovoices.com。只需访问我们的主页 macrovoices.com，然后点击达里乌斯图片下方的红色按钮，即可下载。埃里克，让我们从 EIA 库存开始讨论原油。

EIA 本周报告原油库存减少了 50 万桶。俄克拉荷马州库欣的汽油库存增加了急需的 68.1 万桶，减少了 270 万桶。

这仍然意味着减少了 100 万桶，净减少了 200 万桶，而美国原油产量保持在 1350 万桶的新高纪录。向美国石油生产商致敬。

这周我没什么要说的，和上周一样。除了内幕消息，我并没有看到任何有吸引力的方向性交易。我正在平仓，专注于黄金和铀，那里有行动。埃里克。

至少对我来说，原油有点有趣。当中东发生地缘政治事件时，原油价格几乎立即下跌了 3 美元至 4 美元。但此后，原油市场一直在巩固，实际上正在弥补这一跌幅。虽然主要趋势在所有趋势线和所有移动平均线下方，但低点和低点序列仍然存在明显的抛售，但我并没有打开大门，进行大规模抛售。

在很多方面，我认为由于市场正在计价共和党大获全胜的可能性更大，因此原油的大部分看跌情景在很多方面都已经计价了。有趣的是，选举中的意外情况是否会成为潜在的原油条件加强的催化剂。现在，我们必须观察价格走势才能进行这种推测。但我认为，9 月和 10 月的这些水平仍然有合理的可能性，可以作为原油价格的基础或支撑。埃里克，让我们转到股票。你的想法是？

每个人都专注于我认为是选举的错误二元结果预期。要么特朗普，要么哈里斯将获胜，并且他们将成为新总统，在任何一种情况下，都有明确的获胜者。没有大的争议。我认为达里乌斯可能会证明他是正确的，即市场将保持这些水平，并且可能从此上涨，而不会出现任何真正的重大下跌风险事件，尽管意外情况可能至少在短期内构成障碍。但很少有人谈论其他结果，我认为这些结果实际上比这两个简单的结果更有可能。

这些结果包括选举结果延迟，结果在各方就如何计票发生争执的情况下不明朗；或者特朗普获胜，然后立即出现旨在取消他上任的回应，正如一些民主党人已经暗示的那样；或者特朗普或哈里斯获胜，然后导致另一方支持者立即出现强烈反弹，从而扰乱市场或特朗普获胜，然后在就职典礼前遭到暗杀。我认为这些意外情况是主要的潜在下行风险。

虽然我不知道这些意外情况中哪一种可能会发生，但我认为市场低估了风险，即结果不会像谁赢了，故事结束那样简单。在过去几天里，每个人都同意总统的观点，似乎特朗普在民调中的领先地位使得这种不确定结果的可能性降低了一些。所以也许特朗普会大获全胜。

我们拭目以待。但我仍然认为，这次选举存在争议结果的可能性，没有人知道会发生什么。我们正在尽力为下周的选举报道做好准备，希望在周三宣布选举结果后录制我们的后续采访。这是我们能做的最好的事情，以便让节目及时播出。所以希望下周我们能有一些关于选举的精彩报道。

埃里克，我同意你的观点，共和党获胜是市场计价最多的结果。

我认为市场反应最小的结果是他们获得他们计价的结果，如果情况相反，如果民主党大获全胜，这几乎肯定会促使市场最初出现抛售，因为市场预计在特朗普政府下，人们预期获胜的交易将被平仓。现在让我们谈谈 S&P 500。

我们正在经历这些公司发布 7 月份收益报告的时期。到目前为止，我们的初步反应是微软和脸书下跌，而谷歌上涨。

我们正在录制此内容，苹果和亚马逊的收益报告尚未发布。因此，我们将看到这是否会继续改变市场情绪。我们还没有公布就业数据。

当然，有些事情可能会导致市场在短期内面临一些压力。我想特别强调一些关键的技术水平。我认为，如果收益报告进一步疲软，导致市场出现反应，可能会下跌至 2700 点。

但在选举前，市场大幅下跌至 2700 点以下的可能性，必须由市场引入某种意外情况来驱动。总的来说，我认为任何跌至这些水平的抛售都会促使市场反弹，交易者在等待选举结果。但特别值得注意的是第 4 页，我在这里展示了市场情绪。

这是 S&P 500 的股票百分比，高于其 50 天移动平均线。

进入 10 月份的夏季上涨，特别重要的是，市场情绪持续扩大，我们看到 S&P 500 的均衡权重和价值股票，有 80% 至 85% 的股票处于强势趋势。

这实际上是在收益报告发布期间，在“蟒蛇吞食大象”时刻，过去一周非常健康的进步。市场情绪在很大程度上转为下跌。我们从 80% 的股票转为 50% 的股票。

市场情绪突然消失了。我认为唯一能抵消这种情绪的方法是出现非常强劲的 7 月份收益报告，这可能会逆转这种趋势。但至少从情绪的角度来看，这并不支持市场会在此处上涨。

短期内，我们可能确实会看到一些更大的顶部形态。有趣的是，第五页中，纳斯达克图表是否未能像标普500一样突破夏季高点。事实上，它正在进行直接的双顶回测，其中一些关键点缺失，并且呼吸状况恶化，完全有可能纳斯达克将面临关键的阻力位，我们正在观察这是否会形成更大的顶部形态。

我知道很多人都在谈论流动性的激增，但这肯定尚未体现在这种疾病中，突破新的高点。通过观察俄罗斯小型股票，也可以证实这一点。很明显，如果特朗普最终赢得大选，罗素指数应该会受益。

我们将非常感兴趣地观察这是否会引发后续行动，或者这些小型股票是否已经将大部分预期都计入了价格，如果结果未能达到预期，反应可能会是负面的。埃里克，就此，让我们继续讨论美元。你在这里看到了什么？

我们开始看到可能存在顶部模式的迹象，它位于1.04附近，多年来一直是迪克西指数的关键技术水平。但这可能只是在突破该水平上涨之前的一个短暂的盘整。周三收盘在12月期货合约的1.04下方，这是一个重要的信号，表明我们可能开始反转，但这还为时过早。

美元总体上一直非常犹豫。当你真正回过头来看过去两年1.00到1.06之间的交易区间时，我们实际上正处于该区间的中点，没有任何明确迹象表明新的牛市趋势正在形成。现在，有一些货币对，例如美元兑加元，已经触及了其区间上限，看起来美元可能突破该区间。这些是其中一些个体的故事。但是，当你观察欧元和英镑时，我们仍然停留在关键区间内，没有任何真正的催化剂，直到选举结束，才能启动延续模式。现在，让我们谈谈黄金。

帕特里克，我长期以来一直非常看好黄金。但是，正如我在之前的采访中与达里厄斯讨论的那样，我们现在已经显示出极端的过度上涨。我认为，在特朗普获胜的情况下，或者甚至在大选之前，黄金可能会继续上涨至2900美元，但我们已经很久没有出现有意义的回调了。十一月底，在选举之后，但在12月合约到期之前，我认为这是一个黄金回调的最佳时机。话虽如此，如果选举后黄金价格突破3000美元，那么这个心理上的整数关口可能会引发更多买盘，甚至更多价格上涨。但在某些时候，我们非常需要看到有意义的回调，以便巩固，从当前的过度技术状况中恢复过来，为健康的牛市继续发展铺平道路。

但是，埃里克，从未来几年来看，我也非常看好黄金。我越来越担心黄金在短期内走得太远。我怀疑在某个阶段，盘整将开始。

这并不一定意味着会大幅下跌，例如突然下跌500美元，但这将是一个持续时间较长的时期，甚至可能持续到一年，黄金开始横盘整理，甚至出现短期分销，一些止损单被触发，或者一些仅仅追随趋势的交易员被淘汰。我还没有在黄金仓位上减仓，但我完全做好了对冲。因此，在持有更高仓位的同时，我拥有这种保护。最后，埃里克，我们来谈谈铀。你对此有何看法？

9月6日几乎可以肯定地是这场持续9个月的铀矿股深度回调的低点。当然，另一场核事故或科学事故可能会在一夜之间改变市场情绪。但除此之外，我认为底部已经出现。然后，我们看到从这些低点反弹了40%以上，现在市场正在从这种过度乐观情绪中回调。我认为有两种方式来解读这里的策略。

第一种是观察指标，例如慢速指标、RSI等，这些指标在大多数日线图上仍然指向下行，但它们正在接近超卖水平，这表明回调即将结束，现在可能是开始逐步买入的时机。相反的观点是，图表上仍然有很多低于当前市场价格的缺口。因此，在牛市恢复之前，我们可能需要更深度的回调来填补这些缺口。

在一些图表上，这些缺口仍然远低于当前价格。因此，在不否定底部呼叫的情况下，进一步下跌完全有可能。所以，这就是我的两种潜在观点。

我真的不知道哪一种是正确的。帕特里克，你是屋里的技术专家，所以我很想听听你的看法。你认为哪种情况更有可能？

好吧，埃里克，就铀而言，我有点犹豫，因为我确实预计铀价会开始确认我们看到的股票市场乐观情绪。现在，从纯粹的技术角度来看，铀股的这种盘整将导致股票下跌，并应该为反弹提供机会。

但我希望看到更多验证。如果我们最终看到铀价开始对这种趋势做出贡献，而我们交易的铀300重量的现货价格在80美元附近，我们根本没有看到铀本身对铀股正在积累的全部势头做出贡献。最后，埃里克，我们来谈谈10年期国债收益率的图表，因为很明显，我们进入9月美联储会议时处于非常双重的市场定位。

现在，我们在大选后几天进入美联储会议，我们却突然面临着60-70个基点的加息。进入并观察美联储是否会维持其当前路径将非常有趣。就像在9月一样，美联储行动就像趋势的转折点。这次美联储会议是否也会引发一些延续或在10年期收益率市场上回落？

各位，如果您喜欢帕特里克的深度文本，您可以通过Big Picture Trading的免费试用获得每周的深度文本。详情请见幻灯片最后几页，或直接访问Big Picture Trading网站。帕特里克，请告诉大家本周的研究综述中会包含哪些内容。

本周的研究综述中，您将找到今天的采访记录，以及达里厄斯在采访中分享的幻灯片，以及我们刚刚在节目后讨论的图表集，包括一些我们认为有趣的文章的链接，所以您将在本周的研究综述中找到这些链接以及更多内容。

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